公司金融第4章收益與風(fēng)險(xiǎn)（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件本章學(xué)習(xí)目的⒈掌握收益和風(fēng)險(xiǎn)的度量方法，理解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的含義；⒉掌握投資組合收益率和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算方法，理解可行集和有效集的含義；⒊理解資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)，掌握資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的基本內(nèi)容；⒋掌握套利定價(jià)理論的假設(shè)及基本內(nèi)容，理解套利定價(jià)理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型的關(guān)系。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件第1節(jié)收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量在公司金融活動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)可以理解為實(shí)際回報(bào)率偏離預(yù)期回報(bào)率的程度，或者說是特定資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收益的不確定性。為了有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，我們首先需要一個(gè)能夠客觀地度量收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件一、收益的度量在金融活動(dòng)中，經(jīng)濟(jì)行為的結(jié)果往往用一個(gè)相對(duì)數(shù)來表示，即我們通常所說的收益率，用公式表示為（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件二、風(fēng)險(xiǎn)的度量通常以方差和標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。于是，在離散分布下，公司金融活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)可以表示為（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件三、風(fēng)險(xiǎn)的劃分㈠系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于某種全局性的因素而對(duì)所有金融活動(dòng)的收益率都產(chǎn)生作用的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)來源于宏觀方面的變化，對(duì)金融市場(chǎng)總體產(chǎn)生影響。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有的投資都產(chǎn)生影響，是無法通過在市場(chǎng)上的分散投資來避免的，所以也稱為宏觀風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件三、風(fēng)險(xiǎn)的劃分㈡非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是由個(gè)別公司特殊狀況造成的風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)只與公司本身有關(guān)，而與整個(gè)市場(chǎng)沒有關(guān)聯(lián)。因此可以通過分散投資的方式弱化甚至完全消除這部分風(fēng)險(xiǎn)，所以也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具體包括信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、偶然事件風(fēng)險(xiǎn)等。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件第2節(jié)投資組合理論投資組合是指兩種或者兩種以上的資產(chǎn)（證券）構(gòu)成的集合，其基本模型由馬柯維茨提出的。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件一、投資組合收益率和風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定㈠投資組合收益率的測(cè)定投資組合的預(yù)期收益率是組成該組合的各種證券的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是投資于各種證券的資產(chǎn)數(shù)占總投資額的比例，即（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件㈡投資組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度方法，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)由該組合預(yù)期收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。需要注意的是，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不能簡(jiǎn)單地等于單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)以投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，因?yàn)榻M合內(nèi)部不同證券之間的風(fēng)險(xiǎn)可能具有相互抵消的特征。其計(jì)算公式為（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件㈡投資組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定理解投資組合的風(fēng)險(xiǎn)公式需要注意兩個(gè)概念：⑴協(xié)方差⑵相關(guān)系數(shù)（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件二、投資組合收益率和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系㈠可行集可行集是指由n種證券所構(gòu)成的所有組合的集合，它包括了現(xiàn)實(shí)生活中所有可能的組合。也就是說，所有可能的組合將位于可行集的內(nèi)部或邊界上。一般來說，可行集的形狀呈傘狀，如圖4-2中由A、N、B、H所圍成的區(qū)域所示。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件二、投資組合收益率和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系㈡有效集馬柯維茨投資組合理論假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，所以一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下，投資者將會(huì)選擇能夠提供最大預(yù)期收益率的組合；而同樣的預(yù)期收益率水平下，他們將會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的組合。同時(shí)滿足這兩個(gè)條件的投資組合的集合就是有效集，也稱有效邊界。有效集是可行集的一個(gè)子集，位于可行集的左上方邊界上，如圖4-2中所示，可行集邊界上N、B兩點(diǎn)間的部分為有效集。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件二、投資組合收益率和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系㈡有效集（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件㈢無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，是指預(yù)期收益率確定且方差為零的資產(chǎn)，也就是說無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率在投資期初就是確定的，其收益率RF=E(RF)，而且沒有風(fēng)險(xiǎn)（也即σF=0）。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件㈢無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而后者同時(shí)意味著無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益變動(dòng)情況與任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益變動(dòng)無關(guān)，即：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率與任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率之間的協(xié)方差也為零，這是因?yàn)棣襥j=ρijσiσj，如果i為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則其標(biāo)準(zhǔn)差σi=0，所以σij=0。這樣有固定收益而且沒有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)在現(xiàn)實(shí)中通常選取政府發(fā)行的短期債券或銀行短期存款。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件㈢無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)引進(jìn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后，投資者可以構(gòu)筑無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合。一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件第3節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型馬柯維茨的投資組合理論指出了如何建立有效投資組合，從20世紀(jì)60年代開始，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開始研究馬柯維茨模型如何影響資產(chǎn)的市場(chǎng)定價(jià)，這導(dǎo)致了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(TheCapitalAssetPricingModel,CAPM)的產(chǎn)生，該模型由夏普（1964）、林特納（1965）和莫森（1966）分別獨(dú)立地導(dǎo)出。資本資產(chǎn)定價(jià)模型刻畫了均衡狀態(tài)下資產(chǎn)的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，它為投資實(shí)踐提供了理論基礎(chǔ)。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)⒈投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，追求單期財(cái)富的期望效用最大化，并以各備選投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合選擇；⒉投資者可按相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率自由地借入或貸出資金，并且在任何資產(chǎn)上都沒有賣空限制；⒊投資者擁有齊性預(yù)期，即對(duì)所有資產(chǎn)的收益率、方差和協(xié)方差等都有相同的預(yù)期；⒋所有的資產(chǎn)都是無限可分的，擁有充分的流動(dòng)性；⒌沒有交易成本和稅金；⒍對(duì)于所有投資者來說，信息都是免費(fèi)的并且是立即可得的。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件二、資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線是由馬柯維茨的投資組合理論中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的結(jié)果。引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后，有效集變成了過點(diǎn)RF與原來的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效集相切的射線，切點(diǎn)為M，如圖4-6所示。資本市場(chǎng)線的函數(shù)表達(dá)式（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件二、資本市場(chǎng)線（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件三、證券市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線只適用于描述有效證券組合的預(yù)期回報(bào)和標(biāo)準(zhǔn)差的均衡狀態(tài)的關(guān)系。對(duì)于構(gòu)成市場(chǎng)組合的單個(gè)證券以及其他非有效組合，資本市場(chǎng)線不能體現(xiàn)其預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，這時(shí)需要借助于其他方法。證券市場(chǎng)線方程（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件三、證券市場(chǎng)線系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定通常可以用β系數(shù)來表示。單個(gè)證券的β系數(shù)是用單個(gè)證券收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差除以市場(chǎng)組合收益率的方差。用公式表示為（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件三、證券市場(chǎng)線（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件第4節(jié)套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論（ArbitragePricingTheory,APT）是羅斯于1976年提出的另一種線性定價(jià)模型，該模型以因素模型為基礎(chǔ)，以套利的概念來定義均衡。與資本資產(chǎn)定價(jià)模型相比，套利定價(jià)理論的假設(shè)條件更少，對(duì)資產(chǎn)定價(jià)過程的描述更接近于投資實(shí)踐。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件一、套利定價(jià)理論的基本假設(shè)套利定價(jià)理論的前提假設(shè)比CAPM要寬松很多，其主要假設(shè)有：⒈市場(chǎng)是無摩擦的，并且處于競(jìng)爭(zhēng)均衡狀態(tài)；⒉投資者是非滿足的：當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí)，他們會(huì)構(gòu)造套利組合來增加自己的財(cái)富；⒊所有投資者有相同的預(yù)期，證券的收益率可用因素模型來表示（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件二、套利和套利證券組合套利是利用同一種資產(chǎn)的不同價(jià)格來賺取無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為。如果市場(chǎng)上同一種資產(chǎn)或者可以相互復(fù)制的兩種資產(chǎn)的價(jià)格不同，即“一價(jià)定律”被違反時(shí)，套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。套利作為一種廣泛使用的投資策略，最具代表性的做法是以較高的價(jià)格出售資產(chǎn)并在同時(shí)以較低的價(jià)格購進(jìn)相同的資產(chǎn)。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件二、套利和套利證券組合套利組合應(yīng)滿足以下幾個(gè)條件：⒈套利組合不需要投資者增加任何額外投資。⒉套利組合對(duì)任何因素都沒有敏感性，即套利組合的因素風(fēng)險(xiǎn)為0。⒊投資者構(gòu)筑套利組合的目的是為了獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益，因此套利組合應(yīng)該具有正的收益率。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件三、套利定價(jià)線當(dāng)存在套利機(jī)會(huì)時(shí)，所有投資者都會(huì)構(gòu)筑套利頭寸來獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益，其結(jié)果是使套利機(jī)會(huì)消失，市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。也就是說，所有不需要初始投資、因素風(fēng)險(xiǎn)為0的證券組合，其預(yù)期收益率必然為0。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險(xiǎn)ppt課件四、套利定價(jià)理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型的比較與APT不同，CAPM沒有