PAGE1投資者心理對股市的影響目錄TOC\o"1-3"\h\u22858一、導論 2299071.2研究現狀 3189511.3研究意義 520209二、中國股市投資者主體特征 6324682.2我國投資者投資行為分析 737692.4我國投資者投資結果及其反饋與調整 911786三、中國股市投資者心理特征及其在證券市場上的表現 966613.1過度自信 1049893.2處置效應 11238843.3羊群行為 12209743.4反應過度與反應不足 1324522四、我國證券市場投資者投資行為矯正措施 1533634.1投資的準備階段 15291194.2資產組合管理階段 16270434.3業績評估及投資者休整 183512結束語 1918281參考文獻 20一、導論1.1研究背景改革開放30年來，我國市場經濟發展迅速，在經濟建設取得了世界矚目的成就，證劵市場也發展十分迅猛，我國證劵市場經歷了四個發展階段即初創試點階段（1981年-1990年）、逐步完善階段（1990年-1999年）、高速發展階段（1999年-2001年）、規范調整階段（2001年至今），從證券市場的建立之初到逐步完善發展的今天，我國證券市場基本具備了籌資和價格決定的功能，同時對資源的優化配置作用也非常明顯，其融資和籌資以及規避風險的作用也在日益加強，讓廣大投資者在實戰中領略了股市的魅力并提高了自身的專業理財知識，為企業的發展提供了便利條件，是我國經濟發展必不可少的因素。但是我國股市總體上來說，并不是十分穩定，經濟的高速增長并沒有帶來股市的平穩上升，我國股市與經濟的發展的反差讓世界為之震驚，股市的不穩定對社會經濟的發展會產生極其不利的影響，之所以產生股市的大起大落主要原因在于我國是發展中國家，同發達資本主要國家相比，資本市場還不是十分成熟，投資者素質還有待提高，投資者缺乏理性和投資經驗，對股市認知還不十分深入，股市成為了風險資本投機的場所，與發達資本主要國家證劵市場相比，我國機構投資者所占比重還較低，股市主要力量還是個人投資者。并且個人投資者與機構投資者相比，主要表現出投資缺乏理性，對資本市場的規律認識不夠深刻，這在一定程度上也加劇了我國股市的不穩定。傳統理論認為投資者獲取效用的唯一來源是消費，投資者在消費選擇和風險資產之間分配財富并使其最大化，風險資產對數回報率標準差應當等于對數紅利增長率的標準差。但是，實際運行中并非如此，股票收益的變動很可能遠高于P/D比的變動。這表明，股票價格無法根據消費的資產定價模型去解釋。行為金融理論認為，盡管經濟運行或資產價格的變化反應了一般經濟狀況的改變，但個人對經濟情況有不同的認知，加上個人主觀價值判斷，投資者的投資行為會與經濟環境產生復雜的互動關系。以股票價格為例，股價的變動可能來自于上市公司本身價值的改變，也可能反映投資者個人對其評價的改變。投資者并非完全理性而是具有損失厭惡的心理偏好，他們更關心財富的增減變化而不是最終財富的絕對值，并且損失厭惡程度取決于前期投資的表現。因此，研究股市影響異常波動因素有必要考慮投資者心理偏好。為此，國內許多學者從不同的側面分析了我國股票市場上投資者心理與行為對股價的影響，這為研究投資者情緒與我國股票市場的相互關系提供了的客觀依據。有效市場假說和套利機制對解釋金融市場中存在的異象中遇到的嚴峻的考驗以及行為金融學的發展為此提供了合理的理論基礎。有效市場假說理論從一個角度說明了投資行為都是理性的，從理性出發做出投資決策行為，即使是非理性心理產生的行為因市場的有效性而抵消。由非理性行為所導致的市場估值的扭曲最終也會由于市場的作用回到其合理價值范圍內。然而，現實資本市場的基本情況對這一假說提出了嚴峻的挑戰，眾多投資者非理性行為導致的股市波動很大。1.2研究現狀作為一個新興的研究領域，行為金融至今也沒有一個公認的嚴格定義，許多學者對此有著自己的看法。但是大體來說，行為金融主要涉及金融學和心理學兩大學科，并把這兩大學科結合起來研究投資者的投資行為和金融市場。從這個角度來看的話，19世紀Gustave的《群體》(TheCrowd)和Mackey的《極端的公眾錯覺和群體瘋狂》闡述了投資者心理偏差與價值投資策略研究查的研究方法，對上海的一些股票投資者進行了投資者行為特點和個性心理差異方面的研究。李心丹等(2001)在其主持的上證聯合研究計劃第三期課題報告中通過“投資者行為的心理實驗”、“投資者交易賬戶數據的實證檢驗”和“投資行為問卷調查對中國證券市場投資者行為進行了系統性的研究。宋軍、吳沖鋒(2001，2003)和施東輝(2001)對我國股票市場的羊群行為進行了研究。戴國強、鐘蓉薩(1999)以及張思奇等(2000)對我國的‘舊歷效應”進行了實證研究。劉建軍、李輝(2002)在對我國股市有效性的統計檢驗過程中，分別研究了我國股市的周末效應和年關效應，結果顯示二我國深滬兩市都一定程度上存在周末效應:而我國的年關效應卻與美國的年關效應不同，受益最小的月份一般集中在下半年，而收益最高的月份則因市場不同而多異，其中，多數收益最高的月份集中在每年3月。王永宏、趙學軍(2001)基于1993一2000年的相關數據，對中國股市慣性策略和反轉策略進行了實證分析，其結果顯示中國股市的反轉特征和慣性特征具有短期化傾向，而且都表示出收益的反轉特征。施東輝(2001)“對基金的動量交易策略進行了實證研究。朱寶憲、何治國(2001)小盤股效應進行了實證研究。趙學軍、王永宏(2001)對中國股市的“處置效應”進行了實證研究。沈藝峰、吳世農(1999)對深圳股市的過度反應進行了實證檢驗。總的來看，國內學者的研究大多集中于行為金融學的介紹、行為金融學的實證研究等方面。缺乏自主理論的建立，應該說在我國行為金融學研究的廣度和深度都有待提高。凱恩斯1936年提出的“空中樓閣”理論和“選美競賽”理論開始關注投資者自身的心理預期對投資決策的影響。他認為心理因素是決定投資者行為的主要因素，投資者的心理預期會形成群體合力，這種合力決定了股票價格，投資者的交易行為充滿了“動物精神”(AnimalSpirits)。引用美國奧蘭多大學教授Burrel教授發表了論文《一種可用于投資研究的實驗方法》，率先提出構造實驗來檢驗理論的思路，他認為在金融投資的研究中，應將量化的投資模型與投資者的行為特征相結合。真正意義上的行為金融學理論由此開始。1972年心理學教授Slovic發表了題為《人類判斷行為的心理學研究》的論文，開始從心理與行為科學的角度出發研究投資決策的過程。1979年斯坦福大學的Tversky教授和普林斯頓大學的Kahnemon教授提出了前景理論(ProspectTheory)，為行為金融學奠定了理論基礎。1982年，Kohnemon、Tversky和Slovic合作發表了著作《不確定性下的判斷:啟發式與偏差》，提出了人類行為與經典金融模型的基本假設相矛盾的三個方面:風險態度、心理賬戶以及過度自信，并將其總結為“認知偏差”。Shiller主要研究了股票價格的異常波動、股票市場的羊群效應、投機價格與群體流行心態等問題。Shiller對噪聲交易者(NoiseTrader)和套利限制(Limitsofarbitrage)的研究，Odeon(1998)對處置效應研究，Shiller對IPO定價的異常現象的研究，Kohnemon等(1998)對過度反應和反應不足之間轉換機制的研究等都引起了學術界的關注，促進了行為金融理論的進一步發展。行為金融學從90年代末期傳入中國，發展時間較短。應該說在我國行為金融學研究的廣度和深度都有待提高。彭星輝、汪曉紅(1995)利用問卷調查的研究方法，對上海的一些股票投資者進行了投資者行為特點和個性心理差異方面的研究。李心丹等(2001)在其主持的上證聯合研究計劃第三期課題報告中通過“投資者行為的心理實驗”、“投資者交易賬戶數據的實證檢驗”和“投資行為問卷調查對中國證券市場投資者行為進行了系統性的研究。宋軍、吳沖鋒(2001，2003)和施東輝(2001)對我國股票市場的羊群行為進行了研究。戴國強、鐘蓉薩(1999)以及張思奇等(2000)對我國的‘舊歷效應”進行了實證研究。劉建軍、李輝(2002）在對我國股市有效性的統計檢驗過程中，分別研究了我國股市的周末效應和年關效應，結果顯示二我國深滬兩市都一定程度上存在周末效應:而我國的年關效應卻與美國的年關效應不同，受益最小的月份一般集中在下半年，而收益最高的月份則因市場不同而多異，其中，多數收益最高的月份集中在每年3月。王永宏、趙學軍(2001)基于1993一2000年的相關數據，對中國股市慣性策略和反轉策略進行了實證分析，其結果顯示二中國股市的反轉特征和慣性特征具有短期化傾向，而且都表示出收益的反轉特征。施東輝(2001)“對基金的動量交易策略進行了實證研究。朱寶憲、何治國(2001)小盤股效應進行了實證研究。趙學軍、王永宏(2001)對中國股市的“處置效應”進行了實證研究。沈藝峰、吳世農(1999)對深圳股市的過度反應進行了實證檢驗。總的來看，國內學者的研究大多集中于行為金融學的介紹、行為金融學的實證研究等方面。缺乏自主理論的建立，應該說在我國行為金融學研究的廣度和深度都有待提高1.3研究意義自上個世紀八十年代之后隨著金融市場上各種異象的發現，投資者理性假設和有效市場假說開始受到一些質疑和指責，如實證中發現股市存在“股票溢價之謎”、“動量效應”、“反轉效應”、“日歷效應”等異常現象，傳統主流金融學并不能很好的解釋這些異常現象，于是隨著認知心理學和行為科學等相關學科的發展，越來越多的研究者開始嘗試從實驗心理的角度來研究經濟行為問題，試圖以此來修正傳統理論的假設。在這種情況下，行為金融理論開始興起。以卡尼曼教授和史密斯教授為代表的學者認為，要理解價格行為，就要研究投資者的實際決策過程，而人的實際決策過程并非如有效市場假說所認為的那樣理性，因此主張從心理學角度來解釋這些異常現象。2002年，卡尼曼教授和史密斯教授獲得了諾貝爾經濟學獎，這充分肯定了行為金融學。投資者心理偏差與價值投資策略研究到目前為止，行為金融理論仍然沒有一個公認的體系，但是大部分學者都承認“基于個人認知和決策相關的心理學研究的投資者心態與行為分析”和“有限套利及市場非有效性”這兩個理論基礎構成了行為金融理論的基本研究體系。理論的發展應當為實踐服務。目前行為金融理論己經成為金融研究的前沿領域，那么行為金融的研究成果應當可以為投資者提供投資建議，指導投資者的投資活動。本論文的選題正是從理論的應用角度出發的。本文將“基于個人認知和決策相關的心理學研究的投資者心態與行為對股市的影響分析”方面的研究成果進行總結和梳理，提出了兩種改進投資策略的決策思路:一方面投資者可以通過應用行為金融的相關理論來克服自己的認知和行為偏差，從而減少決策錯誤;另一方面投資者可以基于他人的認知偏差制定相應的投資策略，從而獲得更好的投資收益。并結合投資大師沃倫·巴菲特投資行為及思想，分析了這兩種思路如何應用于價值分析的投資策略。然后對我國的股票市場的狀況和特征進行了分析，指出投資者要堅持價值投資原則就必須深刻的認識到我國股市上存在的一些非理性因素，并注意主動的去克服自己的一些心理與行為偏差。通過研究我國投資者非理性行為對股市的影響，希望能夠為我國證劵市場個人投資者理性投資提供有益借鑒。這在我國證劵市場不是十分發達，投資者不是十分理性的情況具有十分重要的意義。二、中國股市投資者主體特征2.1我國股市投資者由于心理因素容易產生偏差我國股市投資者由于心理因素的作用，容易在投資決策時產生偏差，在傳統經濟學理論中，一般認為個體在不確定的決策環境下，個體會遵循貝葉斯法則來認知各種不確定情況的概率分布，按照預期效用最大化的原則來進行選擇和決策。但是在實際生活中，認知心理學通過一些實驗研究發現，在面臨諸如股票市場等非常復雜和不確定問題時，人們在決策過程中很少能夠完全理性的進行準確推理和運算;個體更多的是依賴一些經驗法則，這些經驗法則被人們稱之為啟發式策略。啟發式策略是相對于算法而言的，一般而言，人們所使用的問題解決策略主要有兩種:即算法和啟發法。算法是準確而完整的解決問題的方案，如果一個問題有算法，那么人們只要按照算法規定的步驟進行操作，就一定會得出一個正確的解;而啟發法則是一種經驗法則，是解決問題的捷徑，這種策略是人類在實際的生產和生活中經常使用問題解決策略，它通常由一些簡單和籠統的經驗和規律構成，而這種問題解決策略更多地表現為依賴直覺和經驗等非理性因素來進行決策。生活中一個比較常見的例子是，當一位豐富經驗的木匠在測量木器時，他往往只需要豎起拇指做一個大概的比對就能夠做出相對準確的判斷;而也正因為這個廣泛引用的例子，“經驗法則”又被稱為“拇指法則”。在這兩種問題解決策略中，“算法規則”可以非常精確的解決問題，代表著人類理性決策能力;但是“算法法則”并不能完全替代“經驗法則”，因為一方面并不是所有問題都會存在“算法解”，另一方面有些復雜問題的“算法”需要大量的運算，從而使得算法無法滿足決策的時間要求，因此“經驗法則’‘的決策特點就使得它成為日常生活中取代“算法”的一種常用簡捷的解決問題方法。然而經驗法的模糊性與直觀性也容易導致問題解決時出現錯誤的結論，這些錯誤則以認知偏差的形式表現出來。在中國證券市場中，個體投資者投機性較高，機構投資者以套利為主，在我國證券市場實際操作中，個體投資者以短期投資為主，持股期限短，熱衷于追捧高市盈率股，導致我國證券市場的換手率一直較高。資金周轉率甚至是機構投資者的兩倍還高，且這種趨勢有增無減。中國股市缺乏真正的價值投資者，尤其是個體投資者缺乏科學，合理的長期理財知識和理念。而中國的機構投資者和證券發行主體本身都在中國股市平均扮演著套利者的角色，把我國證券市場當作圈錢的工具，這也從根本上阻礙了中國證券市場的健康有序發展。2.2我國投資者投資行為分析投資者心理對股市影響較大，主要是因為我國證劵市場個人投資者在心理上存在著偏差，由于我國證劵市場機構投資者占比例較小，而主要力量是個人投資者，這客觀上導致了個人投資者心理偏差會影響其投資行為，而所有的個人投資者行為最終會影響整個股市，我國證劵市場投資者投資行為主要由以下幾種典型的心理決定：（1）過于重視股票的差價及送股，而輕視股票分紅的心理偏差。在中國股市上，大多數投資者投資股票的目的是短線投機賺取差價而不考慮進行長線投資，而過于輕視通過股票分紅來獲得投資回報。而另一方面，中國的股票投資者往往過于重視送股，從本質上來看，送股并沒有給股票持有者帶來實質的投資回報，但是在中國股市上，一旦某股票公布要送股的消息后，則會引起該股票的大幅上漲，這固然有我國上市公司紅利回報差的原因，但也從一個側面反映的中國股票投資者的非理性特征（2）賭博心理偏差。在中國股市上，很多投資者認為炒股票就是一種賭博，他們不去關注公司的基本面，不去考慮各種經濟指標，而是到處探聽所謂的內幕消息，緊跟題材，甚至通過揣摩所謂莊家的心理進行股票的買賣。他們從不會長期持有股票，而是追漲殺跌，進行博傻的賭博游戲，這部分投資者的賭博心態增強了中國股市投機性和波動性。（3）暴富心理偏差。在中國股市上，許多投資者對股票投資的回報往往抱有不切實際的幻想，總是希望在最短的時間里賺取最多的利潤，一夜暴富的心理反應了某些股民的貪婪情緒，這種貪婪使得他們喪失理性，做出愚蠢的投資決策，甚至在股價被大大高估的時候買入股票，而無視市場風險和股票的價值，而一旦市場開始價值回歸，這些股民往往成了套牢一族，最后不得不割肉離場。（4）過度恐懼的心理偏差。在國股票市場上，個體投資者有很大一都分是工薪階層，他們對于風險的承受能力并不強。但是由于一夜暴富心理的存在，使得他們把自己積蓄的很大一部分投入到股市上，而一旦股價下跌，大部分個人投資者就會產生強烈的恐懼感，而由于損失厭惡的心理，他們不能果斷的止損，而中國股市的大起大落則往往會造成股票的大幅度下跌，在恐懼心理的折磨下，這些投資者往往會最終以極低的價格賣出自己的股票，造成巨大的損失。（5）政策依賴情結。我國的股票投資者往往存在著政策依賴情結，一旦股市出現下跌，就會期待著政府進行救市，而一旦政府出臺某些政策，則往往會造成股市的大起大落。而且，很多版塊股票會受到政府政策的影響，一旦政府出臺行業利好政策，該行業股票就應聲大漲；反之，如果政府出臺不利于某行業的政策，則該行業的股票就會大跌。例如，今年3月26日，國務院召開的廉政工作會議強調，今年繼續實行“三公”經費零增長。消息一出，27日釀酒業以2.18%的跌幅領銜A股，兩大名酒貴州茅臺、五糧液分別下跌6.37%和6.5%，一夜之間茅臺市值蒸發幾十個億。（見圖2.1）

圖2.12012年3月2.4我國投資者投資結果及其反饋與調整由于各種非理性投資心理、投資動機和投資行為導致的投資者虧損的不利局面或者由于正確操作而獲得的暫時盈利會對投資者以后的各個投資心理行為階段產生出反饋和不同影響，從而使投資者做出心理需求、投資動機、投資活動等多方面的總結和調整，但是有些調整是正面的，有些則是不利的。如果是由于非理性行為而導致的投資者虧損，則投資者或者會產生更加的悲觀情緒而減少投資，也可能更加重了從眾心理而更加的迷失了投資方向；如果由于非理性心理進行投資而盈利，則可能加重過度自信心理行為，而最終釀成其它投資損失。由此看來，投資者非理性行為各個階段是緊密聯系、互相影響的，形成一個互為因果的有機整體。三、中國股市投資者心理特征及其在證券市場上的表現根據上文對我國股市投資者主體特征的概述，對我國股市投資者非理性行為形成的根源以及我國股市投資者心理形成的形成過程分析，并結合我國的實際情況，結合古典經濟學對個體投資行為的研究結果，可以把我國投資者心理行為特征歸納成以下幾個方面：過度自信、處置效應和反應過度和反應不足。3.1過度自信過度自信是一種過于相信自己的判斷力、過高估計事件發生概率的行為。一般涉及到兩種表現：一是過于信任自己的能力和判斷力，高估自己對事情的預測或把握；二是當事件發生后，傾向于將有利的方面歸于自己的能力，而將不利的方面歸于運氣、環境、他人等。心理學研究還表明個體的過度自信傾向與事件類型密切相關。對于可以快速得到結論的事件，如彩票、天氣預報、賭博等，人們不容易產生過度自信。而對于一些反饋很慢的事件，如疾病診斷、投資決策等，人們更容易產生過度自信。研究表明，人們做出某種決策所花的時間越短，對該決策準確性的自信心就越強。Briony、Andrew等的研究結果則認為，投資者對正性結果事件的過度自信要大于對負性結果事件的過度自信。當預測那些實際上很少發生的事情會發生在自己身上時，過度自信較為明顯。而預測那些實際上很可能發生的事情不會發生在自己身上時，過度自信不明顯。這其實也與選擇性感知有關，人們總是具有趨利避害的天性。人們常常在事件發生之后可以找出導致事件發生的合理原因，這會使人們產生事情可預測的錯覺，從而更加嚴重的過度自信。需要注意的是，自信與過度自信是不同的。自信表示對自己某方面能力的一種現實的信任，而過度自信意味著人們對自己的知識技能或者掌控局面的能力過于樂觀的估計。這種過度自信的傾向會導致投資者承擔更大風險，因為事實上他們高估了自己的判斷而低估了市場的風險。這種非理性偏差的結果就是，過度自信的投資者認為自己比其他大多數投資者更加“聰明”，能夠把握市場甚至戰勝市場。過度自信對于股票投資者而言無疑是有害的。我國證劵市場個體投資者存在著一種典型的心理就是過度自信，過于自信的投資者會過度相信自己判斷分析和解釋信息的能力，從而會以多種形式影響交易行為。首先，過度自信直接會導致低估風險。當認為風險較低時，投資者往往傾向于承擔較小的風險以獲取收益。然而事實卻是投資者的預期收益與實際承擔的風險不對等，導致投資者容易遭受更多的損失。其次，過度自信的投資者會傾向于頻繁操作，因為他們認為能夠抓住別人的弱點或者市場的錯誤。我國證劵市場個體投資者的過度自信直接導致了其在進行股票市場投資時無法做到對行情進行客觀冷靜的分析，結構常常導致盲目投資行為發生，進而影響我國股票市場。由于我國證券投資者主要以中青年為主（見表3.1），心理上的不成熟表現尤為明顯，年齡上的偏小意味著缺乏足夠的閱歷，心智模式不夠成熟，容易過高地估計自己的能力，過分自信。表3.1自然人A股賬戶持有人期末年齡分布表資料來源:中國證券結算有限公司（2010）3.2處置效應處置效應是一種比較典型的投資者認知偏差，表現為投資者對于盈利的股票偏向于賣出以兌現收益，而對于虧損的股票則傾向于繼續持有以避免出現實際損失的現象。Shefrin和Statman指出在股票市場上投資者往往對虧損股票存在較強的惜售心理，即繼續持有虧損股票，不愿意實現損失；投資者在盈利面前傾向回避風險，愿意較早賣出股票以鎖定利潤。Shefrin和Statman將引致處置效應的原因歸結于投資者的心理，投資者為避免實現損失帶來的后悔和尷尬而回避實現損失，因為一旦損失實現，即是證明投資者以前的判斷是錯誤的；投資者急于實現盈利是為了證明自我，即驕傲自大心理所致。然而亦有其它學者如Kahneman和Tversky等認為，投資者擔心后悔的心理重于自大心理，因此投資者寧可不采取行動，有這樣傾向的投資者可能既不愿意實現虧損亦不愿意實現盈利，不賣出盈利的股票是擔心股票價格會繼續上升。處置效應反映投資者回避實現損失的傾向，總體上來講，這種傾向至少是不合適的。因為在很多情況下，處置效應主要是受到投資者心理因素的影響，這會削弱投資者對投資風險和股票未來收益狀況的客觀判斷，非理性地長期持有一些失去基本因素的股票，使得投資者盈少虧多。正因如此，不少流行的投資策略建議投資者使用止損指令來控制損失的程度，但是實踐中投資者真正能自制和采納這類建議的并不多。3.3羊群行為股市的羊群行為是指投資者在交易過程中存在學習與模仿現象，從而導致他們在某段時期內買賣相同的股票。凱恩斯早就指出：“從事股票投資好比參加選美競賽，誰的選擇結果與全體評選者平均愛好最接近，誰就能得獎；因此每個參加者都不選他自己認為最美者，而是運用智力，推測一般人認為最美者。”可見，羊群行為是出于歸屬感、安全感、和信息成本的考慮，小投資者會采取追隨大眾和追隨領導者的方針，直接模仿大眾和領導者的交易決策。就個體而言，這一行為是理性還是非理性的，經濟學家們還沒有得出統一的結論。比較極端的理性主義者如美國芝加哥大學教授加里?S?貝克爾認為：“人類所有的經濟行為都是理性的，經濟學家們之所以不能解釋是因為他們情不自禁地用非理性行為、粗心大意、愚蠢行為、價值的特別改變等臆斷說明他們解釋不了的現象以掩蓋他們知識上的缺乏，而這些臆斷恰恰暴露了他們所掩飾的失敗。”貝克爾的觀點雖然比較極端，但卻可以讓我們相信只要我們不要臆斷地分析，個體股市參與者的“羊群行為”多少是有幾份理性的。如社會心理學可控實驗證實：當觀察現實很模糊時，大眾就成為信息源，或者說大眾的行為提供了一個應如何行動的信息。在股市上，由于信息的不對稱，個體無法從有限的股價信息中做出合理的決定，從眾就是其理性行為，雖然這種理性含有不得已的意味。所以我認為，股市的羊群行為經常是以個體的理性開端的，通過其放大效應和傳染效應，跟風者們漸漸表現出非理性的傾向，進而達到整體的非理性。當股市炒作過度時，就出現了“非理性繁榮”。這就如同一片肥沃的草原上只有幾只羊，應該說它們會吃的很飽。但是某天吸引來了一大群羊，這時候草原就要被啃食成荒漠了。同時羊群越來越吃不飽了，有一些倒下了，有一些遷徙了，但是如果是只聰明的羊，那它就不應該跟著大部隊，應該留在這里，這樣等草長出來了就會變成肥羊了。所以有的時候大家都認為某件事是怎樣的時候，其實事實可能正好相反20世紀末期，網絡經濟一路飆升，“.com”公司遍地開花，所有的投資家都在跑馬圈地賣概念，IT業的CEO們在比賽燒錢，燒多少，股票就能漲多少，于是，越來越多的人義無反顧地往前沖。2001年，一朝泡沫破滅，浮華盡散，大家這才發現在狂熱的市場氣氛下，獲利的只是領頭羊，其余跟風的都成了犧牲者。我國股票市場個體投資者羊群行為具有以下特征：A．我國股票市場個體投資者呈現出非常顯著的羊群行為，并且賣方羊群行為強于買方羊群行為，時間因素對投資者羊群行為沒有顯著影響，投資者的羊群行為源于其內在的心理因素。B．不同市場態勢下，投資者都表現出顯著的羊群效應，也就是無論投資者是風險偏好還是風險厭惡，都表現出顯著的羊群效應。C．股票收益率是影響投資者羊群行為的重要因素。交易當天股票上漲時，投資者表現出更強的羊群行為。投資者買方羊群行為在交易當天股票下跌時大于上漲時，而賣方羊群行為則相反。總體上賣方羊群行為大于買方羊群行為。D．股票規模是影響投資者羊群行為的另一重要因素。隨著股票流通股本規模的減小，投資者羊群行為逐步增強，這與國外學者的研究具有相同的結論。3.4反應過度與反應不足過度反應是指某一重大事件引起股票價格產生劇烈變動，超過預期的理論水平，超漲或者超跌，然后再以反向修正的形式回歸至其應有價位上的一種現象。投資者在未出現需要采取某種行動的情況下，由于主觀對信息的判斷失誤，采取了超過正常反應程度的投資行動，從而出現投資失誤。投資者之所以存在過度反應，是因為對事件的影響和評價過度敏感，造成對價格趨勢的過于樂觀或過于悲觀的預期。經過一段時間后，投資者再修正對事件的評價，合理調整股票的預期價格。在證券市場，廣大投資者在得知某一事件后，往往會對未來股價過于樂觀，導致股價超理論水平上漲，或者對未來股價過于悲觀，導致股價超理論水平下跌經過一段時間消化之后，投資者能夠合理評價，修正事件影響時，股價便會產生反向修正，即原來超漲的或者跌幅低于理論水平的在反向修正中便會趨向于理論水平。反應不足是指當市場上有重大消息時，股價波幅較小，而一些較大的波動卻出現在沒有什么重大消息的時候。反應不足常見的是市場對剛公布的消息沒有足夠的反應力度，隨后才逐步修正的現象。反應不足源于投資者對于新趨勢、新變化反應遲鈍。反應不足是由于對某一事件或者信息的不敏感產生的，表明投資者對新信息的敏銳度和分析能力較弱。在信息的理解甄別中，投資者無法判斷哪些信息有意義，哪些信息意義不大。在這種情況下，投資者出于保守心態，采取了對新信息漠視的態度。從某種意義上來講，金融市場中存在的這種“反應不足”現象是與“反應過度”相互對立的。相關實證研究表明，在上漲時期，證券市場往往對利多反應過度，對利空反應不足；在下跌時期，市場往往對利多反應不足，對利空反應過度。投資者往往對模糊的、突出的、吸引眼球的信息（如突發事件、謠言等）反應較強，一般表現為過度反應；而對具體的、經常性的信息（比如會計信息）則反應不足。市場總體是反應過度還是反應不足取決于產生心理偏差和行為偏差的投資者與理性投資者之間的博弈。個人投資者和機構投資者則分別對市場在短期和長期內的表現有重要影響。盡管在短期內機構投資者對信息的反應相對理性，但市場仍表現出過度反應，這往往是由于個人投資者的反應過度引起的；而在長期，市場更多的時候是由機構投資者起主導作用，使得市場表現出反應不足。最近一個典型處置過當問題就是人人網（NYSE：RENN)在今年5月18號股價價大幅下跌21%，創下歷史最高跌幅，原因就是Facebook的IPO(首次公開招股)交易漲幅僅為0.61%，引投資者對社交網絡公司的前途和估值的疑慮，投資者對人人的信心產生動搖。但是，事實上，Facebook的上市對國內人人網沒有實質上的影響，人人網和Facebook的經營模式、發展理念等完全不同，但是由于大量投資者對Facebook上市表現反應過度，使人人網也跟著遭殃，部分投資者急于脫手，不聊后來股價回歸理性后人人網有應聲大漲，在這一漲一跌中，大量散戶反應過度，遭受損失。四、我國證券市場投資者投資行為矯正措施由于我國證券市場建立的時間不長，制度方面存在種種缺陷，加之投資者專業素質普遍較低，缺乏足夠的經驗和心理素質，在國內外經濟政治情況發生變化的下，很容易導致不必要的恐慌，導致股市大起大落，在2011年12月13日，滬綜指以2248.59點報收，與十年前最高點相比，僅上漲3.16個點，幾乎等同于原地踏步，這些影響經濟的穩定和發展，大大打擊和抑制了投資者信心。所以，要讓我國股市健康發展，并充分發揮其對經濟發展的作用，要對心理因素進行矯正，要將相關措施貫穿整個投資過程的始終，要從投資者準備階段、資產組合管理階段、業績評估和投資者修正階段來闡述對我國證劵市場投資者投資行為的矯資料來源:TheEconomist4.1投資的準備階段上文談到，如今國內個人投資者主要以中青年為主。一般情況來講，按照生命周期理論，一個人的收入在48歲左右達到最大值，個人可支配收入相應也最多，這時進行合理的，較高風險的股票投資是合適的。但是，由于國內投資者較偏年輕化，并且由于心理心智還有待完善，所以在實際投資中的盲目自信表現非常明顯，對投資沒有很好的規劃，對潛在的風險估計不足，對自己抗風險能力比較樂觀。因此，在進行股票投資之前，個體投資者應結合自己的實際情況來制定投資目標、確定投資原則和投資策略、做好投資心理準備。首先，投資者應當對自己的實際情況進行深入的分析，包括自己的財務條件、投資目標和風險承受能力。在計劃投資之前，投資者應當盡量準確的確定自己的財富水平，一般情況下投資股市的資金最好占家庭全部存款的（100—年齡）%。這是投資目標確定和資產選擇的前提。其次，投資者必須仔細考慮自己的具體目標和約束，投資目標主要包括本金的安全、穩定的紅利及股息收入、資本增值、防止通脹、保證資產的流動性等。投資者需要考慮清楚的問題是:為了獲得投資目標自己能夠承受多大的風險。一方面，不同的資產具有不同的收益率和風險;另一方面，由于投資者存在著心理賬戶，這就要求投資者根據心理賬戶把投資的資產進行分割，不同的賬戶有著不同的心理預期和不同的風險承受能力。比如屬于維持生活必需的那一部分收入，首先考慮的應當是安全性和流動性;而屬于希望改善財務狀況，獲得較高收益的那一部分財富則偏重于獲得較高的收益，而承受一定的風險。在這一過程中，投資者還要做好心理準備，在進行投資之前應對投資中可能出現的心理偏差進行一定的了解。投資者應當克服中國股市上存在的暴富心理和賭博心理，不能只想到盈利而看不到風險。其次，投資者在投資前應當盡量學習一些證券投資知識并對中國的股市狀況有所了解，在上章，本文對中國股市的一些非理性狀況進行扮析，中國股市高市盈率、高換手率及頻繁波動都說明了股市的風險，在投資之前一定要意識到股市的風險性，否則在投資的操作過程中就難以保持理性。4.2資產組合管理階段在資產組合管理階段，主要包括股票選擇和買入賣出時機選擇。股票選擇就是對股票的分析和估值，在這一過程中，投資者可以按各種股票風格來選擇股票。在這一階段，處置效應和羊群效應就變現的比較明顯了。由于股票市場上存在的大量的信息和很多的不確定因素，投資者在股市進行投資時往往會采用啟發式策略，而啟發式策略往往會造成認知偏差，因此投資者在進行股票選擇時應當注意克服這些認知偏差。從上章對處置效應的分析來看，要克服認知偏差可以借鑒巴菲特的投資策略，即只選擇自己熟悉的行業的股票，并注重在質與量兩方面來考察所要投資的公司來進行集中投資。在選擇股票買賣時機時，投資者之間時刻進行著博弈。而這種博弈具有一定的周期性:當股市經歷了暴跌及較長時間的低迷后，市場的情緒往往會由失望轉為絕望，恐懼的情緒蔓延，然而這時候往往孕育著機會;當市場開始有起色，但趨勢還不明朗時，大多數投資者處于猶豫觀望之中，而一些認知錯誤較少的投資者則會逐步進入市場尋找投資機會，市場開始悄然復蘇;當市場上升趨勢己經逐漸明朗，投資者入市決心已定，市場因而迅速呈現加速上升的態勢;市場大幅上漲后，投資者的信心增加，從眾心理和貪婪情緒出現;市場達到了很高的價位，理性的投資者發現價格己經嚴重脫離了價值，少數投資者搶先出售，獲利了結;股價開始下跌，恐懼情緒蔓延，投資者爭先恐后的賣出股票，股價加速下滑，隨著股價的一跌再跌，情況越來越惡化，連最堅定的投資者都選擇離場，市場再次陷入低迷。這一過程會不斷出現呈現出周期性的循環，一方面投資者應當堅定價值投資和長期投資的理念，防止市場波動和恐慌情緒對價值判斷的干擾，另一方面則可以利用市場的非理性，在市場絕望時買入價值被低估的股票。統計資料顯示，國內很多投資者在進行股票操作時頻繁買進賣出，，投機性過強，價值投資者過少。換手率過高的主要原因是羊群效應太過明顯。在市場一些風吹草動時，很多投資者把持不住，其行為往往受他人影響的較大，從而對自己的價值判斷產生懷疑，錯失買入的良機。而從賣出的時機來看，投資者是很難把握好的。首先，由于存在著錨定效應，投資者在買入股票后，他對市場價格的預期往往會受到三個數據的影響，即股票曾經達到的最高價位、自己購買后股票的最高價位以及自己的買入價。一個人在潛意識中往往會把以前的最高價作為價值標準，它創造出了一個很難放棄的股價參考點，成為一個理所當然的目標價位。盡管投資者會根據決定股票價值的基本要素對目標價位進行調整，但是這種調整往往不能克服錨定效應，導致目標價位的調整不充分。其次，由于后悔厭惡心理偏差的存在，投資者出售一支股票后，而這支股票的價格回升就會令他無比的后悔，這種后悔會造成非常痛苦的情緒體驗。而后悔厭惡往往與行為的責任相聯系，賣出后股價上漲所帶來的痛苦體驗比持有股票而股價下跌的痛苦程度要大得多，這是因為前者與行為聯系在一起，而后者并沒有行為。此外，投資者往往對一定數量的損失比相同數量的收益更為重視。這種心理造成了賣出的困難。最后，由于過度自信的存在，一旦投資者買入股票往往會特別關注能夠證明自己正確的信息而忽視那些能夠證明自己錯誤的信息。這些心理偏差造成了把握賣出時機的困難程度。因此，在買賣時機的把握中，監控和止損非常重要，監控是對投資組合選擇的全過程進行頭寸調整和控制，止損則是當一些信息、和事實證明原先的觀點是錯誤時，及時糾錯，賣出股票。這個過程中，投資者應當重視對自己心理偏差的克服。4.3業績評估及投資者休整由于存在著過度自信的心理偏差，投資者在投資操作中可能會過度交易。過度交易一方面會增加交易成本，減少投資收益;另一方面，也會給投資者造成巨大的心理壓力，這是因為在頻繁交易的過程中，投資者需要對各種市場信息、保持一種高度緊張的認知和決斷狀態，這種巨大的心理壓力往往會造成投資決策的失誤，因此有規律的進行投資業績評估和休整是很有必要的。在投資業績評估階段，投資者需要把投資收益與市場指數進行比較，對自己的業績進行評估。在評估過程中應當進行反思，反思自己在投資過程中是否嚴格的遵循了自己的投資原則和投資紀律以及自己是否存在著心理偏差，而如果發現自己在投資過程中存在著問題就需要及時糾正，及時克服，并將其記錄下來，以防止以后出現同樣的問題。而在投資者休整階段，在完成一個投資過程后，投資者需要及時的調整自己的心理狀態，這有利于克服由于過去的投資經驗所造成的代表性、框定效應等心理偏差，也有利于及時調整自己的心理壓力和緊張情緒，從而使得下一步的投資更加從容。總的來看，應把對心理偏差的克服貫穿于投資組合管理過程的始終，從認知過程、情緒過程以及意志過程三個方面來調整自己的心理狀態，并在此過程中不斷進行總結和反思，以保持和提高自己的投資理性。結束語正如美國作家和經濟歷史學家約翰·斯蒂爾·戈登在《偉大的博弈》一書中所告誡的那樣：人類社會有一條鐵律，在沒有外來壓力時，任何組織的發展都會朝著有利于該組織精英的方向演進。這也正是吳敬璉先生在談到中國股市是發出“強盜權貴時代”警告的原因所在。中國證券市場要想獲得長足的、健康的發展，必須消除巨大尋租空間，一方面必須改革IPO行政審批的辦法，另一方面則必須嚴厲打擊內幕交易與股價操縱行為。讓股票市場發揮出資本