證券研究報告

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其他專用設備

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2024年07月14日機

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升報告摘要公司是國內板式家具機械龍頭，財務水平優異。公司成立于2006年，現為我國板式家具機械龍頭，產品從單一設備到工段化局部設備連線，再到自動化產線+智能機器人。公司上市以來向上延伸、橫向并購，完善業務版圖。公司業績維持中高速增長，23年在保交樓政策等驅動下，業績逆勢增長，23年營收同增26.1%至26.83億元，歸母凈利潤同增29.8%至5.9億元。公司近年加大海外布局，23年海外收入同增6%至8.12億元，14-23CAGR為23.6%。公司近年毛利率/凈利率/ROE中樞分別為34.7%/23.3%/22.6%，凈現比在1左右，疊加公司資本開支高峰已過，2023年公司股息率達6.76%，預計未來或繼續維持。國內：靜待終端家裝需求回暖，家具機械國產化率提升、格局集中趨勢或持續演繹。據華經產業研究院，2022年我國板式家具機械市場規模約210億元。歷史上，地產端到板式家具機械的需求傳導邏輯為：房屋竣工、銷售-房屋家裝需求提升-定制家具商營收上升-定制家具商調整未來預期，進行資本開支，帶動板式家具機械廠商營收上行。因此公司在營收及股價層面均與地產竣工端呈現出較強相關性。?

地產端：盡管我國地產周期未來或難回前高，但地產政策接續出臺或對新房市場形成托底，平滑周期波動，疊加二手房交易、存量房改造等帶動的裝修需求提升，我國整體家裝需求或維持穩定。?

家居端：定制家具商上輪資本開支高峰為2016-2017年，按設備壽命5-8年計算，預計將進入替換周期。此外，自動化設備有助于家具商提質增效，我國當前仍有大量中小企業產線自動化率低，相應的設備更新需求空間廣闊。?

設備端：國產板式家具機械產品相較海外競手更具性價比優勢，在地產下行周期背景下，其滲透率將持續提升。據我們測算，2023年德國豪邁、比亞斯的國內木工機械業務營收約為20.1/3.5億元，18-23CAGR為+0.5%/-7.6%，而弘亞、南興營收體量及國內市占率近年持續提升，印證國產化率提升趨勢。海外：東南亞/南亞等國城市化率提升空間大，潛在家裝及設備需求空間廣闊。印度、越南等東南亞、南亞國家城市化率普遍在50%以下，現在當地居民人均GDP類似我國2010年之前的水平，但這些國家老齡化率低，且逆全球化背景下具備相對寬松的地緣政治環境，未來GDP或維持較高增速增長，居民端居住改善需求和板式家具機械的潛在需求或有廣闊空間。以印度為例，印度人口年齡中位數為29.2歲，疫后年輕人購房需求旺盛，且2018-2023年印度房價收入比在3-3.5的區間內，購房成本相對較低，截至23年印度住宅房地產貸款同比增49.6%至31萬億盧比，房地產市場火熱，有望帶動定制家具乃至板式家具機械需求放量。2報告摘要公司產品高端化發展，憑借性價比等優勢走向全球。歷經多年發展，公司數控鉆、裁板鋸等多數產品已并跑海外領先水平，并持續通過技術研發、提升非標件自制率等方式縮短與海外的差距。公司面向未來，近年陸續推出PUR/激光封邊機、高速柔性封邊機等高端新品，部分產品打破海外壟斷。此外，公司持續夯實性價比優勢，同性能產品條件下，其單價約為歐洲產品的50%以下。公司憑借性價比、售后服務等優勢走出國門，給予海外經銷商諸多商務支持，并通過積極參展、社媒推廣等形式提升品牌知名度，持續開拓海外市場。截至23年底，公司與全球超120家經銷商開展合作，業務遍及70個國家/地區，未來全球業務版圖或持續擴展。及歐美等超投資建議：我們預計公司24-26年分別實現歸母凈利潤7.14/8.28/9.74億元，對應PE分別為10.2/8.8/7.4倍。公司為國內木工機械領先企業，高股息率或持續維持，海外業務極具成長性，維持“強烈推薦”評級。風險提示：國內宏觀經濟波動風險、國際政治形勢變化風險、行業競爭加劇風險盈利預測（人民幣）單位/百萬營業總收入(+/-)%2023A2024E2025E2026E268326.09590318918.86714375817.87828443117.90974歸母凈利潤(+/-)%29.751.3920.951.6816.001.9527.028.762.3717.702.3027.947.442.08EPS(元)ROE(%)21.9012.762.7925.6010.162.60P/EP/B3數據：wind，方正證券研究所01國內板式家具機械龍頭，財務水平優異1.1公司是國內木工機械龍頭，近年通過并購等舉措完善業務版圖公司是國內木工機械龍頭，近年向上延伸、橫向并購，完善業務版圖布局。公司成立于2006年，坐落于家具制造及家具制造裝備行業高度發達的珠三角地區，現為我國板式家具機械龍頭，下游客戶包括索菲亞、卡諾亞等知名家具企業。自參與研制國內第一臺仿形修邊封邊機至今，公司自主研發推出國內第一臺雙端封邊機、全自動四面加工多排鉆、上鉆式五面數控鉆、超高速裁板鋸、高速柔性封邊機等核心產品。公司產品從單一設備到工段化局部設備連線、再到自動化產線+智能機器人的迭代升級，提供高品質家具制造自動化、智能化、柔性化的機械設備及智能化整線解決方案。截至23H1，公司品牌在全球市場覆蓋率超30%。公司歷史沿革5資料：公司官網、公司公告，方正證券研究所1.2公司產品矩陣全面，持續升級公司產品覆蓋開料、封邊和鉆孔三大最基本、關鍵的加工流程：1.

裁板鋸：將板材進行精準裁切的智能化開料設備。2.

封邊機是公司具突出優勢的拳頭產品：作用是封貼家具等部件的邊緣，對家具壽命、環保性能、質感、外觀等有重要作用。3.

數控鉆：用于加工鉸鏈孔、三合一孔、隱形連接件槽、鏤空、切角等，實現家具拆裝。公司主營產品4.

加工中心：用于各種人造板、實木等材料加工，可實現多樣化復雜產品的智能加工。5.

智能工作站及工段自動化：適用單工段或全工段自動化生產線以實現無人或少人操作。公司營收構成（百萬元）6資料：公司公告，方正證券研究所1.3公司股權結構較為集中實控人深耕家具機械行業多年，子公司各司其職，夯實公司核心競爭力。公司股權結構較為集中，李茂洪、劉雨華、劉風夫妻關系。公司創始人李茂洪先生曾任職于中國林業機械廣州公司，在家具機公司的共同實控人，其中李茂洪與劉雨械行業深耕多年，帶領多名廣東省高層次人才組建持續創新、兼具國際視野的核心隊伍。公司上市以來相繼并購Masterwood、丹齒精工、王石軟件等產業鏈關聯企業，實現向上延伸、橫向并購，實現五軸加工技術、木門加工技術等國產化，并完善業務版圖。2018年公司并購意大利Masterwood以將業務延伸至歐洲市場，同年并購王石軟件，兩項并購迅速提升公司在數控產品方面的技術水平。公司股權結構及子公司布局7資料：公司公告，方正證券研究所1.4公司財務質量優異，海外收入持續提升，高股息率或繼續維持公司海外收入持續增長公司業績一定程度受到終端地產竣工情況影響，近年業績維持中高速增長。公司居于地產后周期，歷史上，我國房屋竣工面積/我國家具制造業營收/公司營收的累計同比增速相關性較強。近年公司業績維持中高速增長，16-23營收CAGR為25.9%，16-23歸母凈利潤CAGR為21%。邊際上，在“保交樓”政策帶動下，竣工面積好轉，疊加國家層面出臺家具消費相關政策，2023年全國家具類零售額同比+2.8%至1516億元，23年公司營收同比+26.1%至26.83億元，歸母凈利潤同比+29.8%至5.9億元。10120%80%40%0%8642公司走出國門，海外收入持續提升。公司自2018年以來加大對東南亞等地區的擴張，目前產品已出口至俄羅斯、意大利、泰國、秘魯等超70個國家和地區。2023年弘亞數控海外收入同比+6%至8.12億元，14-23CAGR為23.6%。0-40%2014

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2023海外收入（億元）海外收入YoY公司歷年營業收入及增速公司營收增速較地產竣工增速存在一定滯后性（%）公司歷年歸母凈利潤及增速8資料：Wind，方正證券研究所1.4公司財務質量優異，海外收入持續提升，高股息率或繼續維持公司盈利能力強，現金收款能力優異，且已度過資本開支高峰期，高股息率維持可期。近年公司毛利率/凈利率/ROE中樞分別為34.7%/23.3%/22.6%，我們認為公司盈利能力優秀一方面得益于其強品牌力、規模效應等，另一方面，公司以經銷為主的銷售模式下，安裝調試等服務由經銷商承擔，從而實現較低的銷售費用率。2023年公司期間費用率為8.78%，費用管控水平優異。公司自成立起，就實行嚴格的全款發貨制度，收現比/凈現比均在1左右，現金收款能力強。2018年以來，公司總體維持較高股息率，并在22年起迅速提升，2023年股息率達6.76%，我們認為在公司已基本度過資本開支高峰，疊加其穩健、優異的內生性現金創造能力，其較高的股息率具備持續性。公司盈利能力優異公司費用管控優秀公司現金收款能力強勁公司股息率近年持續提升9資料：Wind，方正證券研究所02行業：國內格局趨于集中，海外市場潛在空間廣闊2.1板式家具是木質家具主流選擇，板式家具機械是木工機械最主要細分品類板式家具在成本、低碳、時尚等方面更具優勢，逐步成為木質家具主流選擇。板式家具是定制家具中最大型材應用品類，是以人造板為基本材料，配以各類貼紙或木皮，歷經鋸切、封邊、鉆孔等工藝制成的拆裝組合式家具，常見品類包括櫥柜、衣柜等。相較于出材率在40%左右的實木板，人造板出材率近90%，成本優勢顯著。此外，板式家具相較實木家具還有低碳、時尚、拆裝方便等優勢，在家具消費群體年齡結構年輕化從而更追求時尚、個性化的趨勢下，逐步成為木質家具主流選擇。板式家具機械產業鏈一覽板式家具機械是木工機械中最主要細分品類。公司所處行業板式家具機械為木工加工機械的細分子行業，其上游包括電器件、傳動件、五金雜件等標準件與外殼、機架等非標件，中游包括裁板鋸、封邊機、數控鉆等設備，下游主要面向家具制造業。木工機械的制備工藝流程我國人造板產量逐年提升（萬平方米）350003000025000200001500010000500040%30%20%10%0%-10%-20%02005

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2021中國:產量:實木地板中國人造板產量YoY中國:產量:人造板11資料：公司招股說明書，Wind，《中國板式家具機械的市場分布與水平分析》、《板式家具典型工序標準工時的制定與研究》，林產工業協會，方正證券研究所2.2板式家具機械為百億市場全球板式家具機械市場規模約350億元，我國板式家具機械市場規模約210億元。根據華經產業研究院，2022年我國板式家具機械市場規模約210億元，2018-2022年復合增速達8.6%。2023年全球木工機械市場規模達41億歐元，假定板式家具機械占比仍為2019年的90%，則全球板式家具機械市場規模大致在350億元左右。我國板式家具機械行業市場規模（億元）全球木工機械市場規模12資料：華經產業研究院，方正證券研究所2.3政策加碼驅動新房市場企穩，存量房裝修需求放量，提振國內家裝需求歷史上，地產端到板式家具機械的需求傳導邏輯為：商品房銷售-裝修房屋帶來的家具需求-定制家具供應商營收上行-定制家具供應商調整對未來需求的預期，進行設備資本開支。因此此前公司的營收及股價均與地產竣工面積數據有較高相關性。我國地產周期未來難回此前高點，但政策強力支持等背景下，新房裝修需求或將逐步企穩，疊加二手房交易、存量房改造等引致的裝修需求逐步釋放，有望拉動我國家裝需求。公司營收與我國地產竣工面積的相關性（%）公司股價與我國地產竣工面積的相關性13資料：Wind，方正證券研究所2.3.1地產支持政策出臺平滑地產周期，新房市場或逐步企穩地產端：當前我國家裝需求主要由新房裝修、二手房翻新和存量房改造等部分構成。1.新房家裝需求：地產支持政策接續出臺，平滑地產周期，新房市場或逐步企穩。房地產、基建等快速發展的階段已進入尾聲，我國地產行業逐步進入下行周期。由于疫情期間部分房屋延遲交付、保交樓政策推進等因素，2023年我國房屋竣工面積同增17%。而自今年年初以來，竣工面積增速同比走弱，中央及各地接續出臺強力支持性政策。517會議明確需求端三箭齊發+“收儲”為去庫存的核心手段，此后超200城跟進落實首付比/利率雙降，多個一線城市優化相關政策，中央定調基礎上現行政策或將充分落實，驅動潛在購房需求逐步釋放，新房市場或逐步企穩。我國房屋新開工/竣工面積增速（%）去庫存舉措為需求側三箭齊發+“收儲”14資料：Wind，長江云新聞，財聯社，方正證券研究所2.3.2存量房裝修需求逐步釋放2.二手房交易成主導，或對家具需求形成提振。“以價換量”推動下，二手房價格位于下行區間，修復成交量彈性。中指研究院的數據顯示，24H1我國百城二手房價格累計下跌3.61%，已連跌26個月；成交規模上，24M1-5，25個代表城市二手房成交占比提升至64.5%。此外，“以舊換新”政策通過激活二手房市場來促進新房銷售，實現存量房和增量房的雙向流動，據統計，全國已有超過85個城市支持實施這一政策。3.我國房地產市場步入存量時代，大量老舊房屋亟待翻新，定制家具或為更新的主要領域。我國存量住宅數量持續提升，其中大量老舊房屋亟待翻新。較于實木家具，板式家具的使用壽命相對較短，其五金件等部位容易損壞，在使用得當等情況下方可實現超10年使用壽命。根據艾瑞咨詢，定制家具的使用壽命普遍集中于3-10年之間。2022年以來25個代表城市二手住宅月度成交套數走勢我國住宅竣工套數（萬套）80040%30%20%10%0%6004002000-10%-20%中國:住宅竣工套數:萬同比增速15資料：安居客研究院，艾瑞咨詢，Wind，方正證券研究所2.3.3我國家裝需求有望維持穩定我國家裝需求或將維持穩定盡管地產周期下行大勢所趨，但在地產相關政策加碼等背景下，我們認為新房市場或逐步企穩，疊加二手房翻新需求及存量房翻新需求逐步釋放，預計2024-2025年我國房屋家裝潛在需求套數分別為1401/1368萬套，總體維持穩定。相關假設如下：?

新房裝修需求：考慮到22年以來我國房屋新開工建設或于2024年起逐步竣工，疊加支持性政策托底，我們預計2024-2025年我國住宅竣工套數同比-20%/-17%。此外，目前房價仍有波動風險，市場情緒處于相對低位，預計房屋投資性需求占新房的比例將逐步降低。?

二手房翻新需求：二手房相較于新房具備交期短、無竣工風險、價格較低等優勢，新住戶入住后往往進行翻新改造，我們預計2024和2025年二手房成交增速為6.5%、6.6%。?

存量房翻新需求：我們保守假定存量房翻新周期為12年，空置率為12%，并假定翻新意愿為70%，根據往年住宅竣工套數來測算每年的新增存量房翻新需求。16資料：公司公告，Wind，國家統計局，貝殼研究院，方正證券研究所2.4家具端：設備替換周期將至，自動化設備助力行業提質增效2016-2017年為行業資本開支高點，或步入設備替換周期。我們選取歐派家居、索菲亞等代表性定制家具上市公司為樣本，測算得2017/2019/2020年固定資產增加額分別為25.1/26.63/38.37億元，為近年資本開支高峰。考慮到板式家具設備的平均壽命集中于5-8年，預計2016-2017年的轉固設備或逐步進入替換周期。自動化設備助力家居行業提質增效，設備更新需求空間廣闊。在板式家具從傳統批量化生產向小批量&多品種模式轉變、勞動力成本抬升等背景下，中高端自動化、智能化板式家具機械設備具備高生產效率、節約人工成本等優勢，并可針對客戶多樣化需求產出高品質家具產品，其滲透率將持續提升。索菲亞、歐派等主流定制家居企業的人均創收位于上行區間，印證行業自動化發展趨勢。當前我國定制家具企業產線自動化率較低，預計未來自動化趨勢下的設備更新需求亦有廣闊空間。代表性家具上市公司固定資產增加額（億元）家具行業主要公司人均創收逐年提升（萬元）504540353025201510512090603000201920202021202220232014

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2023索菲亞金牌家居歐派家居好萊客尚品宅配我樂家居志邦家居皮阿諾代表性家具上市公司固定資產增加額（億元）17資料：Wind，華經產業研究院，方正證券研究所（注：家具公司樣本選取歐派家居、索菲亞、志邦家具、好萊客、金牌家居等）2.5國內板式家具機械企業市場份額或持續提升國產設備憑借性價比優勢，其滲透率在地產下行周期背景下將持續提升。自動化趨勢下，行業格局或趨于集中。我國板式家具機械市場格局呈三梯次布局：豪邁、比亞斯等位于第一梯隊，2022年豪邁、比亞斯國內份額合計約13.8%，18-23年國內營收CAGR約0.5%；弘亞、南興位于第二梯隊，面向中高端市場，近年營收體量及市場份額持續增長，弘亞/南興國內木工機械營收18-23CAGR達17.8%

/19.5%；眾多中小廠商位于第三梯隊，競爭激烈。行業格局分散的主要原因在于此前下游存在大量中小型家具廠，對板式家具機械設備的自動化、智能化要求相對不高。我們認為，在地產下行周期背景下，下游家居廠在采購設備時更注重產品性價比，設備國產化率將持續提升。未來隨著自動化設備滲透率提升，板式家具機械行業集中度有望提升。2023年國內家居上市公司衣柜、櫥柜單價承壓15%10%5%0%索菲亞歐派家居志邦家居金牌家居好萊客皮阿諾-5%-10%-15%-20%衣柜單價同比櫥柜單價同比國內板式家具機械領先企業收入規模（億元）和市占率逐步提升18資料：公司公告，方正證券研究所（注：豪邁、比亞斯國內木工機械營收或存在一定誤差，僅供參考）2.6東南亞等國城市化率較低，潛在家裝需求廣闊東南亞及南亞國家人均GDP（不變價，美元）印度、越南等東南亞、南亞國家城市化率較低但未來經濟增速或維持較高水平，家具潛在需求空間廣闊。縱觀全球，東南亞、15000南亞、非洲的城市化率相對較低，多在50%以下。其度、印100005000尼、越南、菲律賓等東南亞、南亞國家城市化率低，且人均GDP普遍在我國2010年之前水平。這些國家一方面老齡化程度較低，人口結構優秀，另一方面在逆全球化背景下往往具有相對寬松的地緣政治環境，未來GDP或有較高速增長，城市化進程或持續推進，當地人民的居住改善需求或持續釋放，帶來家具乃至定制家具的需求放量。02000

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2022印度泰國孟加拉國印度尼西亞越南緬甸馬來西亞菲律賓中國2025全球各地區城市化率預測2022年東南亞及南亞國家人口結構100%80%60%40%20%0%0-14歲15-64歲65歲以上19資料：Wind，聯合國經濟和社會事務部人口司，方正證券研究所2.6.1印度：購房及家裝需求或持續釋放，拉動板式家具機械需求印度各收入層次比例（%）印度居民端購房需求旺盛且購房成本相對較低，房地產市場持續擴容，定制家具乃至設備端的需求或持續放量。印度人口眾多，人均住房面積較小。據GHS統計，1975-2015年，孟買人均建筑面積已經由25平方米下降至18平方米。從需求端來看，印度人口結構優秀，2022年印度0-14歲人口占25.3%，15-64歲人口占67.8%，64歲以上人口占6.9%，人口年齡中位數為29.2歲，顯著低于中國及美國的39.4/38.9歲。歷經疫情引致的失業率提升、薪酬降低等動蕩，印度年輕人更傾向于擁有房產來提高安全感。購房觀念的轉變疊加后續經濟情況的改善有望進一步釋放需求。從收入結構來看，根據PRICE，印度中產階級人數在近30年間年均增長6.3%，低收入人群迅速減少，此外，近年印度人均可支配收入持續增長，2023年同比增長7.4%至10.67萬印度盧比，而房價收入比隨之而逐年下降，2018-2023年總體位于3-3.5的區間。截至23年底印度住宅房地產貸款同比增49.6%至31萬億盧比，印證購房主體需求旺盛。1008060402002005低收入群體2018中高收入群體2030/2031E高收入群體中低收入群體印度人均可支配收入位于上行區間印度房價收入比長期呈下降趨勢印度住宅房地產貸款（萬億印度盧比）61215%10%5%353025201510560%40%20%0%5432196300%-5%-10%0-20%02011

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2023印度人均國民可支配收入:不變價（萬印度盧比）YoY住宅房地產貸款同比增速20資料：Wind，RICE，方正證券研究所03公司：性價比優勢持續夯實，全球化布局穩步推進3.1公司產品性能國際領先，性價比優勢顯著性能方面，公司多數產品并跑海外領先水平，持續通過提升非標件自制率等方式提升品質，高端新品接續推出。與德國豪邁等歐洲品牌相比，公司多數產品在生產效率等參數上無顯著差異，但受制于我國工業基礎相對薄弱，高端產品運行穩定性等方面仍有改善空間。公司數控鉆、裁板鋸等產品技術水平已與歐洲先進水平相當，而封邊機產品在加工速度和穩定性方面與歐洲品牌有些差異,主要是原材料和關鍵零部件加工精度等方面影響，未來新基地建成后，將進一步提升關鍵零部件加工精度及自制比例，提高產品品質。公司積極開展新品研發，近年陸續推出PUR/激光封邊機、高速柔性封邊機等高端新品，其中高速柔性封邊機的封邊效率及柔性化程度顯著提升，打破海外壟斷。價格方面，公司顯著低于海外。同類產品下，公司產品單價大約為歐洲產品的1/2甚至是1/3。成本方面，公司持續提升非標件自主化率，持續降本。公司產品基礎原材料包括標準/非標零部件。對于標準化程度高、供給充分的標準件，公司直接外采，而對非標件，公司對其技術研發、開模并將加工環節委托外協。公司近年持續提升非標件自主化率，提升質量管控、供應鏈保障等水平并助力降低成本。公司產品性能可媲美國際領先水平公司封邊機產品價格顯著低于德國豪邁（萬元）244.22502001501005067.935.27.6自動封邊機0雙端封邊機弘亞數控德國豪邁22資料：皮阿諾招股說明書，弘亞數控招股說明書，弘亞數控微信公眾號，德國豪邁官網，方正證券研究所3.2全球經銷網絡持續構建、優化，出海持續推進公司經銷網絡遍及全球，與經銷商雙向賦能挖掘存量市場潛力并開拓新增量。公司是家具裝備行業唯一經銷收入占比超90%及歐美等超70個國家/地區。在經銷模式下，公司一方的供應商，截至23年底與全球超120家經銷商合作，業務遍及面能夠利用經銷商的客戶資源、售后服務等優勢，保障售后服務質量的同時并在費用管控、現金收款等方面收獲良好成效，同時公司也對經銷商定期開展各類培訓以賦能其技術服務水平。公司憑借產品性價比、及時優質的售后服務等優勢積極開拓海外市場，積極培育海外經銷商的同時也多方面給予其更多商務支持，挖掘存量市場潛力并拓展新的市場增量。市場營銷方面，公司積極參加展會、推介會等以實現市場拓展，并通過抖音、Facebook等社交媒體推廣、宣傳產品優勢，提升品牌知名度，增強與全球客戶建立合作的機會。公司銷售網絡遍及全球公司積極參加行業展會，增強品牌影響力23資料：公司公告，方正證券研究所3.3兩大生產基地建設進程如期推進公司公司主營產品產能利用率及產銷率維持較高水平2013201420152017201820192020新產能建設持續推進，供給瓶頸無虞。公司現已形成“一總部、兩基地”的產業布局。公司廣州封邊機制造基地、佛山數控裝備制造基地已分別于2023年11月和2024年1月試投產，兩個基地引進先進的自動化激光開料線、龍門銑加工中心、全自動折彎機、機器人焊接中心、自動化配送系統等設備。當前新落成的兩大基地均處于產能爬坡階段，隨著設備調試完成、員工到位，產能利用率將逐步提升以滿足客戶需求。經測算，廣州封邊機制造基地、佛山數控裝備制造基地達產后的年收入合計將達35億元。封邊機產能（臺）2,4003,0003,0005,0005,0005,0005,600產能利用率

105.75%

121.40%

103.63%

115.94%

117.06%

120.96%

116.02%產量（臺）產銷率銷量（臺）單價（萬元）253893.70%2378364292.31%

106.59%3109579758536048649797.45%

102.41%

102.50%

102.79%33627.933147.256497.659948.561998.8667810.18.2營收（萬元）

19392

26519.3

23750.8

42922.7

51155.5

54512.3

67691.9裁板鋸產能（臺）2003003003000300096.00%

118.05%

120.19%2880

2361

252499.59%

101.98%

103.56%

102.02%20002100產能利用率

110.00%

113.67%

115.33%

105.87%產量（臺）產銷率銷量（臺）單價（萬元）22090.91%20034192.38%31534693.06%322317631635.629377.124458.025759.024.226.124.1營收（萬元）

4839.68212.37768.3

17824.2

20805.8

19632.2

23257.4數控鉆產能（臺）550700700

1,200

1,300

1,500

1,900公司近年新產能項目產能利用率

103.09%

115.14%

113.43%

117.58%

115.31%

112.73%

120.26%產量（臺）產銷率銷量（臺）單價（萬元）56789.24%506806794141199.79%140814991691228596.15%

100.13%98.93%

100.53%

102.14%建筑面積（萬平方米）7755.97954.7148312.2170014.9233414.3投資額(億元)預計達產時間（年）年新增產能

均價(臺/套)

（萬元）

（億元）達產年收入項目名稱產品名稱6.38.3營收（萬元）

3208.3加工中心4602.73772.4

11648.8

18120.2

25412.3

33452.8家具機器人自動化生產線制造基地建設項目產能（臺）產能利用率產量（臺）產銷率銷量（臺）單價（萬元）營收（萬元）2508008001,000613162026

智能封邊機

200001020115.20%

112.25%

131.75%

133.70%288102.08%29489810541337裁板鋸數控鉆4000600014.515.55.89.389.64%

100.57%

106.36%高端家具裝備智能制造基地12202580528.8106024.0142218.115.7128.6478.24623.7

23169.8

25485.5

25788.824資料：公司公告，方正證券研究所04盈利預測與投資建議4.1盈利預測與投資建議公司分業務收入預測（百萬元）我們對公司2024-2026年盈利預測做出如下假設：1）封邊機：預計該業務2024-2026年收入增長率分別為20.5%、18%、18%，毛利率分別為44%、202220232024E2025E2026E封邊機收入44%、44%。871.6-10.2%364.241.81,098.926.1%479.243.61324.220.5%582.6441562.518.0%687.5441843.818.0%811.3442）多排鉆：預計該業務2024-2026年收入增長率分別為16%、16%、16%，毛利率分別為27%、26%、25%。3）加工中心：預計該業務2024-2026年收入增長率分別為17%、17%、17%，毛利率分別為23%、22%、22%。4）裁板鋸：預計該業務2024-2026年收入增長率分別為23%、23%、23%，毛利率分別為26%、25%、25%。5）其他：預計該業務2024-2026年收入增長率分別為17%、17%、17%，毛利率分別為24%、24.5%、25%。YoY毛利毛利率(%)多排鉆收入387.8-22.0%87.5553.342.7%157.328.4641.816.0%173.327744.516.0%193.626863.616.0%215.925YoY毛利毛利率(%)加工中心收入22.6349.85.2%66.719.1403.915.5%95.3472.617.0%108.723552.917.0%121.622646.917.0%142.322YoY毛利可比公司方面，我們選取市場地位類似的縫紉機械設備龍頭杰克股份、線性驅動領先企業捷昌驅動、輪胎模具隱形冠軍豪邁科技作為可比公司。我們預計公司24-26年分別實現歸母凈利潤7.14/8.28/9.74億元，對應PE分別為10.2/8.8/7.4倍。公司為國內木工機械領先企業，持續加碼海外市場開拓，維持“強烈推薦”評級。毛利率(%)裁板鋸收入23.6226.7-32.1%50.2282.824.7%78.0347.823.0%90.426427.823.0%107.025526.323.0%131.625YoY毛利毛利率(%)其他22.227.6收入291.622.8%75.1343.817.9%83.2402.217.0%96.524470.617.0%115.324.5550.617.0%137.725可比公司估值YoY毛利EPS(元）2025E1.90PE證券代碼證券簡稱

收盤價（元）

總市值（億元）毛利率(%)合計25.824.22024E1.470.982.312026E2.371.532.972024E19.8820.7916.3619.0110.162025E15.4016.6514.4715.518.762026E12.3613.3112.7512.817.44603337603583杰克股份捷昌驅動豪邁科技29.3020.4337.87141.9378.57收入2127.5-10.3%643.730.32682.726.1%8933188.718.9%1051.633.03758.417.9%1225.032.64431.217.9%1438.732.51.23YoY002595302.962.62毛利可比公司平均PE002833毛利率(%)成本33.31483.81789.72137.12533.42992.5弘亞數控17.0972.501.681.952.3026資料：Wind，方正證券研究所（可比公司相關預測采用wind一致預期，采用7月12日收盤后數據）05風險提示風險提示國內宏觀經濟波動風險：公司主營產品是定制家具企業的主要生產設備，終端下游設計房地產。國內宏觀環境等變動會對下游家具行業的需求產生一定影響，從而對公司經營情況產生一定變動。國際政治形勢變化風險：公司產品出口至俄羅斯、意大利、土耳其等歐洲、美洲及東南亞超70個國家和地區。若未來出口地區市場出現政治動蕩等重大事件，公司產品出口規模或將受到一定不利影響。行業競爭加劇風險：當前國內已有少部分競手在某些產品領域與公司技術研發能力相當，且國內木工機械行業企業雖大多體量較小，但數量較多，公司未來在國內或面臨激烈競爭壓力。此外，若德國豪邁、意大利比雅斯等國際領先企業選擇在人力成本低的國家建設生產基地，則公司的性價比優勢或受到一定削弱。28附錄：公司財務預測表（單位：百萬元人民幣）利潤表2023A2024E2025E2026E現金流量表2023A2024E2025E2026E營業總收入營業成本2683179024318921372837582533344431299239經營活動現金流凈利潤702591797597318587384786102199493稅金及附加銷售費用折舊攤銷財務費用投資損失營運資金變動其他4254637328252322管理費用1009912311771441391117016412-11-2-21-42-19-22-22-39-26-18-43研發費用財務費用-517資產減值損失公允價值變動收益投資收益-14-3-200-200-150投資活動現金流資本支出長期投資其他-391-53513112-420-254-18823-395-232-18622-383-233-1752611