PAGE對我國證券市場會計監管狀況的現實考察內容提要本文以實證方法，從四個角度驗證和考察了我國近幾年來的證券市場會計監管狀況，認為至目前為止，我國證券市場會計監管效率較低，其主要原因在于：會計監管總體目標不明；各監管部門間職責分工不明、協調效率低、對上市公司會計造假事件的反應速度慢；還沒有形成買方證券分析師的市場制約機制；地方政府出于本地區的利益驅動保護會計造假公司或干擾上市公司會計信息披露；注冊會計師管理體制亟待改革；上市公司治理及公司內部控制不規范。一、從我國證券市場有效性看證券市場會計監管效率根據有效市場的一般原理，如果證券市場是有效的，則會計信息能夠正確引導投資者決策，即使在弱勢有效市場中，投機者也不能夠利用已公布的會計信息在市場中獲取非正常收益。因此，即使在弱勢有效市場中，市場的會計秩序也是規范有序的，投資者不可能利用他認為不規范的會計秩序下所產生的會計信息進行投資決策分析。故此，對市場有效性的經驗，可以在較大程度上驗證證券市場會計秩序及監管效率狀況。如果市場有效性較高，可以認為市場會計秩序較好，監管效率較高，反之可以認為市場會計秩序較差，會計監管效率較低。1．研究方法上市公司盈利信息報告與股價變動關系的研究方法主要有兩種：一是畢爾夫（1968）提出的“股價反映程度分析法”；二是布爾和布朗（1968）提出的“累計超常收益分析法”。股價反映程度分析法以上市公司在盈利信息公布時間（t=0）前后一段時期為樣本時限，估計樣本中各上市公司的夏普模型（或稱市場模型），即：=＋（式1）然后測定樣本時限內各日、周或月的超常收益率的平方與樣本時限內各日、周或月的超常收益率的方差之間的關系，即PR＝（t=-K,…,-2,-1,0,+1,+2,…,+K）（式2）其中：是樣本時限內第i種股票第t日、周或月的超常收益率，＝－＝－（＋）；是樣本時限內第i種股票第t日、周或月的超常收益率的平方；是樣本時限內第I種股票各第日、周或月法人超常收益率的方差；是樣本時限內第i種股票第t日、周或月的實際收益率；是樣本時限內股市第t日、周或月的收益率；和是根據樣本時限內第i種股票的實際收益率和市場收益率為樣本數據估計的“夏普模型”的參數估計值，其中稱為系統性風險系數。根據上述方法，據以分析PR在盈利信息公布的時間（t＝0）前后的變動態勢即盈利信息公布前后的股價變動規律。這一方法通過觀測和比較零點前后價格變動程度，研究盈虧信息對上市公司股票價格的影響程度及二者的相關性，不需區分盈利或虧損的程度，方法相對簡單。累計超常收益分析法首先按盈利程度高低將上市公司分為盈利高和盈利低兩組，以公司在盈利信息公布時間（t＝0）前后為樣本時限，分別估計這兩組中各上市公司的夏普模型，即：=＋（式3）然后分別計算這兩組中各上市公司的超常收益率和每組的平均超常收益率，即：＝－＝－（＋）（式4）＝,（t=-K,…,-2,-1,0,+1,+2,…,+K）（式5）最后，計算每組的累計超常收益率，即CAR＝（T=-K,…,-2,-1,0,+1,+2,…,+K）（式6）根據上述方法，可以分析AR或CAR在盈利信息公布時間（t＝0）前后的變動態勢，即上市公司股價變動在零點前后的若干日、周或月的規律。根據有效市場理論，如果市場是次強式有效市場，則股價已經反映了歷史的和現在公布的信息，因此，在新的盈虧信息公布后，市場拒絕超常收益。如果市場是弱式有效的，則投資者不能利用過去的信息獲取超常收益。根據該理論判斷，在次強式或弱式有效市場上，如果在盈虧信息公布前后的幾天內沒有其他足以影響股價變動的信息發布，則新的盈虧信息公布前后，AR和CAR變動規律應如下圖所示：AR盈0（圖1）虧CAR盈0（圖2）虧累計超常收益分析法將上市公司分為盈與虧兩組，使得研究結論更具有理論意義和實踐價值。所以，本文的研究方法采用累計超常收益分析法。2．樣本選擇及實證分析本文選擇在深、滬兩市上市的所有A股公司為樣本，根據其在2006年1月－4月公布的2005年財務報告的盈虧情況，將兩市中的所有A股公司按每股0.1元為盈虧區分點，各分為盈利組和虧損組兩組，設A為盈利組，B為虧損組，分別對深、滬兩市的盈虧信息披露對股票價格的影響情況進行實證研究。樣本時限為2005年12月19日至5月19日。因為每家公司報表公布日不同，筆者剔除了公告日及其前后幾天停牌的公司，調整后的交易日總數為87個交易日。研究步驟：（1）樣本選擇方法。剔除在公告日及其前后10天內停牌的公司后，深市和滬市所有公司，以每股收益0.1元為分界線，被選中的滬市公司473家，分界線上下各300和173家。被選中的深市公司303家，分界線下170家，分界線上133家。（2）分別計算被選中的深市303家、滬市473家中各家公司在樣本時限內的日收益率和市場日收益率,計算公式為：＝（7）

=（8）其中，是第i種股票在第t日的收盤價；是第i種股票在第（t-1）日的收盤價；是第i種股票在第t日的每股的紅息；是上證指數（A股）或深圳成指（A股）在第t日的收盤價；上證指數（A股）或深圳成指（A股）在第（t-1）日的收盤價；（3）估算776種股票的夏普模型，即估算模型中的和值，然后確定模型；（4）計算樣本期限內各種股票每日的超常收益率；（5）計算年度盈利信息公布日前后20天內深、滬兩市的各組樣本股票的平均日超常收益率和累計平均日超常收益率CAR。依照上述程序，筆者對滬深兩市市場有效性的驗證結果如下圖所示滬市CAR圖滬市ART圖深市CAR圖深市ART圖注：圖中的黑體粗線為A、B兩組樣本數據變動的回歸線。對照市場有效的標準圖示，上述顯示滬深兩市市場效率的圖表表明，至目前為止，我國滬深兩市的市場效率較低，證券市場會計秩序較差，證券市場會計監管效率較低。從06年、07年我國股票市場奇高的市盈率看，上述結論同樣適用于06、07年度。二、從全社會的會計違法、違規狀況看證券市場會計監管狀況1．從歷年會計信息質量檢查結果看整個社會的會計秩序狀況財政部2000－2006年度的會計信息質量檢查公告顯示：2000年度內會計信息的檢查共涉及醫藥、紡織、民航、冶金、石油石化等行業的320戶企業和事業單位，以及為這些單位的年度會計報表出具審計報告的125家會計師事務所。其中，資產不實比例在1％以上的占全部被查單位的50％，利潤不實比例在10％以上的占全部被抽查單位的57％。2001年度內會計信息檢查涉及保險、煙草等行業192戶企業以及相關的91戶會計師事務所，共查出這些企業資產不實115億元，所有者權益不實24.2億元，利潤不實24.2億元。其中，資產不實5％以上的企業有36戶，占總戶數的18.75％；利潤不實10％以上的企業有103戶，占總戶數的53.6％。2002年度會計信息的檢查涉及152戶企業，資產不實85．88億元，所有者權益不實41．38億元，利潤不實28．72億元。其中：資產不實比例5％以上的企業23戶，占被檢查企業戶數的15．13％；利潤不實比例10％以上的企業82戶，占被檢查企業戶數的53．95％。抽查發現個別企業屢查屢犯，如福建雪津啤酒有限公司1999年被查出虛列收入3954．87萬元，公司董事長兼總經理已被行政警告，2003年又被查出違法違規金額8．25億元，其中通過賬外設賬等手段隱瞞收入達4．96億元，涉嫌偷逃稅款2．2億元。2004年度會計信息的檢查涉及5家具有證券業資格的會計師事務所和13家中小會計師事務所的執業質量及與其執業相關的55戶企業的會計信息質量。檢查發現，抽查發現10戶上市公司為粉飾業績不同程度地存在會計信息質量問題，占55戶企業的18.18％。2005年度會計信息的檢查涉及94戶企業和60家會計師事務所。公告未陳述94戶被查企業中的會計違法違規企業的總數。但明確指出，94戶中的39戶房地產開發企業會計報表反映的平均銷售利潤率僅為12.22%，而實際利潤率高達26.79%。部分房地產企業存在較為嚴重的偷漏稅問題，少數企業甚至通過虛構業務、編造合同等手段騙取銀行信用。2006年度會計信息質量檢查和會計師事務所執業質量檢查。此次檢查的重點是國有大型企業、上市公司、房地產企業及部分會計師事務所，其中財政部直接組織專員辦檢查81戶企業和37家會計師事務所，各省級財政部門就地檢查企事業單位7268戶、會計師事務所600家。檢查發現，部分國有企業會計核算和財務管理有待規范，個別企業甚至存在嚴重的會計違規行為。其中，共有88家會計師事務所、232名注冊會計師分別受到省級以上財政部門給予的警告、暫停執業、吊銷執業資格等處理處罰。從上述企業會計信息質量檢查及會計事務所質量檢查結果看，01年02年被抽查企業中有50％以上利潤不實，即會計造假企業占一半，03年、04年、05年、06年的公告中沒有具體披露造假企業占抽查企業總數的比重，但從其文字表述看，很可能也是在50％左右。05年也基本如此。據此，筆者認為至目前為止，我國企業會計信息虛假及會計事務所虛假審計報告數占企業總數及事務所審計業務總數的比重可能在50%左右，甚至可能更高。2．從歷年政府審計看整個社會的會計秩序狀況2003年度中央預算執行和其他財政收支的審計情況表明：53個中央部門中有48個有會計虛假行為，占被查單位的90％。2004年5月至9月，審計署組織對16家具有上市公司審計資格的會計師事務所審計業務質量進行了檢查，重點延伸檢查了30家上市公司。檢查發現，有14家會計師事務所的37名注冊會計師出具的19份審計報告存在失實或疏漏（占30報告的63.3％，也即這30家上市公司中有63.3％的公司有會計造假行為）。2005年度的政府審計公告表明，被審計的42個中央部門中，居然沒有一家的單位會計行為是完全符合國家財經紀律的，全部在不同程度上存在會計違規或預算制度執行違規現象。2006年度政府審計公告表明，被審計的49個部門單位2006年度預算執行和其他財政收支審計結果清單顯示，49個部門單位個個有問題。主要問題是：虛報多領預算資金；擠占挪用財政資金；截留少報轉移資金；管理不嚴導致國有資產流失；巧立名目亂收費；違規興建辦公樓。上述問題都涉及財務、會計違規。從02年的90％單位財務、會計違規到05、06年被審計對象所有單位都存在財務、會計違規的情況看，作為管理我國社會與經濟事務的各級政府機構絕大多數存在程度不同的會計或財務違規問題。政府違規必然要影響到社會經濟的各方面，包括證券市場會計秩序。這可以從一個側面反映出我國會計環境失序，政府各部門負有不可推卸的責任。3．從證券市場監管公告看證券市場的會計秩序狀況從中國證監會的檢查公告看，2005年6月－2006年6月，被證監會譴責、處罰或被立案調查的公司153家，約占上市公司總數的10％。2006年7月－2006年6月，被證監會譴責、處罰或被立案調查的公司170家。上述公司的各種違法違規行為絕大多數的表現是直接進行會計造假，部分是以會計造假為違法行為提供方便。從市場所暴露的案件看，證監會所處罰的公司是被發現的會計造假公司中的較少一部分，已立案偵查或已被發現有造假問題但未被處罰的上市公司還有不少，會計造假的公司遠不止10％。因此，這個數據只能是判斷上市公司會計造假面的一個最低參考數據。即使是10%，也可表明我國上市公司會計虛假程度也是比較嚴重。由于審計署不直接制定會計規范，也不直接參與證券市場會計監管，它的工作性質屬于對會計監管工作的再監管，地位相對獨立，并且其采取的專項審計手段使得檢查廣度和深度更為全面，因此，利用審計署的檢查結果對我國社會的會計秩序狀況進行判斷可能更接近于客觀現實。結合審計署、財政部、證監會的監管公告，可以認定2000－2006度內的我國社會會計秩序狀況表現難以讓人樂觀，會計造假企業的數量占全社會企業的總數很可能是在50％以上，也即社會中的各單位有一半以上存在不同程度的會計違法違規行為。由此推斷，證券市場很可能有50％以上的上市公司存在不同程度的會計造假問題，證券市場會計監管效率急待提高。4．從05年公司會計舞弊案看我國證券市場會計監管面臨的現實問題筆者分析了由05年國內媒體公開披露的10家上市公司會計舞弊案后發現，這些案例綜合反映出我國證券市場會計監管存在如下問題：（1）我國證券市場會計監管總體目標不明。上述多起案例明顯是違反會計法規的事件，但有關監管部門遲遲未見行動或者懸而不決。部分案例中司法部門對會計違法犯罪行為的裁定也表現出量刑過輕的現象。為什么有些公司會屢查屢犯？設立如此多的監管部門和機構進行證券市場監管，其工作目標是什么？如果有一個明確合理的會計監管目標，則任何影響監管目標實現的行為都必然要受到來自各監管部門一致的嚴厲懲罰。事實上，美國及市場經濟發達國家對虛假財務報告行為的法律懲處力度很大世通公司前首席執行官66歲的伯納德?世通公司前首席執行官66歲的伯納德?埃貝斯被判處埃貝斯25年監禁。安然事件中，美國檢察部門先后對安然公司至少１６位高級管理人員提起刑事訴訟。其中，安然公司前高級主管葆拉?里克爾因犯內部交易罪被判有期徒刑１０年，緩刑兩年，此前已交納８５萬美元罰款。安然公司前首席財務官安德魯?法斯托被判６年，此前也以現金和財產方式支付了總共３０００萬美元罰款。安然公司創始人、前董事長肯尼斯?萊和前首席執行官斯基林。萊已于06年７月份因心臟病突發去世，但法庭仍將于１０月下旬宣布對斯基林的最終量刑結果。盡管萊已死，美國勞工部上月還宣布，可以尋求和萊家族達成和解，但前提是其家族必須先支付１２００萬美元的賠償金用于彌補安然公司員工的養老金損失。（2）各監管部門間職責分工不明、協調效率低、對上市公司會計造假事件的反應速度慢。上述多起案例表明，媒體對相關事件的報道已經沸沸揚揚，但我們的監管部門卻要等到1年甚至2年后才去調查，或查了卻遲遲不告結果，或查出結果遲遲不見處罰。其根子在于我國目前負責證券市場會計監管部門職責的不夠明確，各部門間的監管協調效率極低。（3）市場證券分析人員未發揮絲毫的監督作用。上述事件的發現，沒有一起有證券分析師在發揮作用，所有事件中沒有證券分析師的任何聲音。這與相對完善的其他國家證券市場形成鮮明的對比。如果市場是有序的，買方分析師是應該是會計造假公司的天敵。從市場表現看，我國的證券市場分析師似乎都是賣方分析師，這也反映出我國證券市場監督機制所存在的缺陷。（4）監管環境有待系統梳理。上述部分案例反映出我國證券市場會計監管所面臨的監管環境有待清理，某些會計造假行為并非如安然事件那么復雜，個別案件甚至是赤裸裸的偽造政府文件進行詐騙。監管環節中，從涉案公司的會計人員及各有關部門，到政府各有關部門只要有一個環節認真審查就會發現問題，但就是沒有發現。這是有制度不認真執行的問題。制度虛置是我國證券市場會計監管所面臨的典型問題。它是監管環境不順的集中表現。其中的原因是多方面的，涉及社會道德、商業誠信體系建設、法治建設、政府行政運行機制等多方面。（5）地方政府出于本地區的利益保護干擾上市公司會計行為。上述案例多為地方政府控制的國有控股上市公司，多家公司犯案后之所以遲遲未被處罰，其背后的原因很可能是公司會計造假中有地方政府的默許或參與。因此，處理起來就比較復雜。（6）注冊會計師管理體制亟待改善。上述會計造假案中，絕大多數的審計受托人――注冊會計師幾乎都是對虛假財務報告出具了無保留意見書。這種現象反映出我國注冊會計師整體的執業素質和執業道德亟待提高。這種局面的形成，說明注冊會計師管理體制存在問題，而非僅僅是審計師個體專業水平和執業道德有問題所致。（7）公司治理及公司內部控制急需強化上述會計造假案表明，公司治理及其內部控制制度是預防上市公司會計造假的基礎性制度保障。凡是進行會計造假的涉案公司，其公司治理和及內部控制制度要么形同虛設，要么存在權力制衡方面的漏洞，或者干脆集公司決策權力于一人而不加制約。這與我國政府相關監管部門的工作低效有較大關系。直至目前為止，我國仍然沒有一部統一的關于公司治理和企業內部控制建設的成文法律，只有各個監管部門及有關機構所出臺的各種公司治理及內部控制建設指南，這些指南是否真正具有法律效率還有疑問。不僅如此，各部門所出臺的指南都存在差別，各有側重，缺乏統一性和完整性，并且還存在明顯的不加分析地套用西方國家經驗的普遍現象。我國上市公司中有一半以上是國有控股公司，其公司治理及內部控制建設的制度及環境前提顯然與以私有股份為主的外國公司治理及內部控制建設存在較大差異。可以說，我國上市公司的公司治理及內部控制建設是比較乏力的，這與政府監管目標不明、權責不清有很大關系，政府沒有將這個應該管的事情管好。公司治理與內部控制建設乏力必然要導致公司會計行為違法、違規。三、結論綜合上述分析結果，筆者認為，過去的10多年中，在監管部門和社會各界的努力下，我國證券市場會計監管效率雖然在逐步提高，但提升的速度很慢。至目前為止，我國證券市場會計監管仍處于低效狀態。目前，我國證券市場會計監管存在的主要問題有：會計監管工作缺乏有力的環境支撐；會計監管工作定位不明；會計監管主體過于分散、監管職責未能統一協調；政府行政職能定位不明導致地方政府有干擾會計秩序的動力；會計監管法律規定中的過與罰不對等、監管中的懲處乏力問題比較嚴重；部分監管法律法規缺乏必要的銜接與協調；政府對會計監管的職能定位不明造成政府監管干預不力和干預過度并存；具體會計規范建設尚存不足；注冊會計師協會的具體職能定位不明；上市公司治理與內部控制建設乏力。由于上述問題的存在，導致多年來我國證券市場會計監管效率呈現出處于低值區的緩慢上升過程。相關研究結論及統計數據表明，我國證券市場市場低效及其會計工作失序給我國社會資源配置帶來了極大浪費，同時也嚴重損害了廣大中小投資者的直接經濟利益社科院工業經濟研究所和中國經營報社聯合研發的《2005中國企業競爭力報告》在對1143家上市公司的競爭力狀況進行了深入分析后認為，2001年(不包括2001年)上市公司的總資產收益率高于全部工業企業的總資產收益率，而2001年以后(包括2001年，但2003年除外)上市公司的總資產收益率低于全部工業企業的總資產收益率。從總資產收益率和凈資產收益率的比較分析可以得出基本一致的結論，即自2001年以后，上市公司的資產利用效率總體上低于非上市企業。因此，該報告認為，2001年成為上市公司與非上市公司效率競爭力比較的分水嶺。自2001年以后，我國上市公司的效率競爭力總體上開始低于非上市企業的效率競爭力。這表明，近十多年來，我國證券市場實際上把資金配置到了資產利用效率較低(盈利能力差)的企業，亦即我國的證券市場不僅沒有促進社會資金利用效率的提高，反而產生了降低資金利用效率(降低盈利能力)的負面影響。從研究結論看，該報告的研究結論與本文的研究結論基本一致。據此，有理由推論，我國證券市場監管包括會計監管的實際結果與理論上的證券市場監管目的是背道而馳的。分析證券市場統計年鑒中的公開數據可以發現,從1991年到2004年,中國證券市場融資總額為11660.47億元(包括首發、配股、增發、可轉換債券、B股、H股、N股等),其中從1998年到2004年的7年間,證券市場的融資額為8917.05億元,同期證券市場的分紅派息僅為1812.09億元,其中絕大部分紅利為非流通股大