企業股權激勵問題研究國內外文獻綜述及理論基礎目錄TOC\o"1-2"\h\u6120企業股權激勵問題研究國內外文獻綜述及理論基礎 139032.1文獻綜述 1274612.1.1股權激勵的實施動機 1327042.1.2股權激勵與公司業績的相關性 1155152.1.3國企股權激勵的效果 3315752.1.4研究述評 329353參考文獻 32.1文獻綜述2.1.1股權激勵的實施動機國外學者認為，企業實施員工股權激勵的動因主要分為兩種。第一種包括激勵理論、吸引及留住員工等正向觀點，Jensen和Meckling(1976)研究得到的觀點是實施股權激勵的動機是降低代理成本，以這種手段促進股東與管理者的利益趨于一致，從而提高公司運營的效率，進而得到更良好的業績[1]。Heron和Lie（2007）認為企業為了監督管理層行為而實施股權激勵。另一種則認為高管設置股權激勵方案存在為自身謀求利益等不良動機[2]。國內的觀點與上述在一定程度上有相似之處。呂長江（2009）等將股權激勵方案以激勵條件以及有效期為標準，分為“福利型”和“激勵型”兩種，前者較后者而言更為寬松[3]，且在后續的研究中提出，國有企業更容易出現“福利型”股權激勵，民營企業更容易制訂出合理有效地激勵方案[4]。陳效東（2016）等以2006至2013年A股中股權激勵計劃成功實施的上市企業為樣本，檢驗出于激勵型動機以及非激勵型動機的公司的非效率投資，發現非激勵型動機的股權激勵會加劇公司的非效率投資[5]。這也為“不良動機”觀點增添了佐證。2.1.2股權激勵與公司業績的相關性國外對于股權激勵制度的研究起步與國內相比較早，而眾多學者對于股權激勵和公司業績間相關性的觀點主要分為三類：正相關論、無關或負相關論和非線性相關論。正相關論：Jensen和Meckling(1976)通過研究，得出結論：公司的經營者持股比例與公司的價值呈正相關，因為經營者持股能使代理成本有效降低，管理層擁有剩余索取權將有助于股東與管理者的目標趨同，公司價值隨著經營者持股比例的提高也同步上升，這就是著名的利益趨同假說[1]。Leland和Pyle（1977)運用實證研究得出結論，認為公司管理層只有在預計公司未來價值將會超出現有價值時，才會傾向于持有更多的公司股票[6]。因此內部人持股可以看作一種信號，它對外釋放出公司目前經營狀況良好的信息，這間接表明公司內部人員持股與公司未來發展的可能性之間存在正相關關系。國內持此種觀點的學者也不在少數。無關或負相關論：Deserts和Lehn(1985)的研究對象是股權激勵計劃和業績之間的相關性關系，數據來源于美國五百余家家上市公司，結果表明持股比例改變時，公司的業績情況并不隨之產生變化。他們的觀點是，對于公司價值最重要的影響因素是公司的投資行為，而股權激勵方案實施的影響則極其微小[7]。非線性相關論：Morck，Shleifer和Vishny（1988）從1980年美國《財富》500強公司中選取了三百余家進行統計，將管理層持有公司股票的比例設為解釋變量，將托賓Q值設為被解釋變量，對兩者進行回歸分析，分析結果顯示管理者持股比例對企業業績的影響是分階段的，企業業績與經營者持股比例在經營者持股比例處于5%以下或者25%以上時有正相關關系；而在持股比例處于5%至25%之間時呈負相關[8]。國內學者大部分的觀點是股權激勵與公司業績呈正相關關系。周建波、孫菊生(2003)通過考察中國上市公司的經營者股權激勵與公司經營業績，發現對偏“成長型”的公司而言，其經營業績隨管理者在股權激勵下增加持股數顯著提升，而公司發展能力越弱，兩者之間的關系也就越不顯著[9]。但也有部分學者有另外的觀點。李維安、李漢軍（2006）的研究內容是1999-2003年間中國民營上市公司股權結構、高管持股對公司績效的影響，結果顯示在第一大股東對公司絕對控股的背景下,公司績效與其持股比例呈正相關，此時對管理層的股權激勵是無效的；此外，在第一大股東的持股比例在20％以下時情況相似;然而，若第一大股東持股比例在20％-40％之間,其持股比例則與公司績效呈倒U型的相關關系,這時針對高管層的股權激勵作用顯著[10]。也就是說，股權激勵對公司績效產生的影響還取決于股權結構的背景因素。2.1.3國企股權激勵的效果對于國企股權激勵的效果，國內研究者從實證分析和案例分析兩個方向都展開了工作。和項豫（2015）等對于近幾年內國有上市公司的績效變化進行實證分析，得出國企實施股權激勵效果并不理想的結論[11]。楊志強（2018）等選取2004至2015年上市國企為樣本，對國企股權激勵效果進行實證檢驗，發現股權激勵能夠在一定程度上抑制國企進行非效率投資，且在投資效率方面相比于行政高管，對市場高管具有更佳的激勵效果[12]。也有學者針對具體的國企進行案例分析，如辛宇（2012）等以瀘州老窖的股權激勵計劃為分析對象，得出兼具激勵、福利、獎勵性質的股權激勵使其陷入定位困境，無法發揮出應有效果[13]。2.1.4研究述評對以上三個方面的文獻進行總結，可以簡要概括得出：實施股權激勵的初始動因是激發高管和員工的活力，但缺乏監管時，易失去激勵有效性甚至催生腐敗。大部分觀點支持股權激勵與公司業績的正相關性，也有學者支持負相關或非線性相關論，且認為股權結構等因素會對相關性產生影響。至今為止對國企進行的研究，對國企實施股權激勵的有效性能提供的支持有限，更多是為存在的缺陷提出改進辦法。參考文獻[1]JensenMC,MecklingWH.Theoryofthefirm,Managerialbehavior,agencycostsandownershipstructure.FinancialEconomies,1976,3(4),305-360[2]HeronRA,LieE.DoesBackdatingExplaintheStockPatternaroundExec-utiveStockPotionGrant?.JournalofFinancialEconomics,2007,83(2):271-295[3]呂長江,鄭慧蓮，嚴明珠,許靜靜.上市公司股權激勵制度設計:是激勵還是福利?.管理世界,2009,9:133-147+188[4]邵帥,周濤,呂長江.產權性質與股權激勵實施動機——上海家化案例分析.會計研究,2014,10:43-50+96[5]陳效東,周嘉南,黃登仕,高管人員股權激勵與公司非效率投資:抑制或者加劇?.會計研究,2016,7:42-49+96[6]LelandH,PyleD.InformationAsymmetries,FinancialStructureandFinancialIntermediation.JournalofFinance,1977,32:371-387[7]DemsetzH,LehnK.TheStructureofOwnership:CausesandConsequences.JournalofPoliticalEconomy,1985,93:11155-11771[8]MorckR,ShleiferA,VishnyRW.ManagementOwnershipandMarketVal-uation:AnEmpiricalAnalysis.JournalofFinancialEconomics,1988,20(1-2):293-315[9]周建波,孫菊生.經營者股權激勵的治理效應研究——來自中國上市公司的經驗證據.經濟研究,2003,5:74-82+93[10]李維安,李漢軍.股權結構、高管持股與公司績效——來自民營上市公司的證據.南開管理評論,2006,5,4-10[11]和項豫,馮濤,谷文輝.國有上市公司股權激勵實施效果實證淺析.當代經濟,2015,3,84-85[12]楊志強,胡小璐.國企“市場高管”、股權激勵與投資效率.財會月刊