財(cái)務(wù)管理

第4講、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1概念：不確定性與風(fēng)險(xiǎn)不確定性是指經(jīng)濟(jì)行為者的一種決策可能導(dǎo)致多種結(jié)果，而行為者自身不能準(zhǔn)確地知道哪種結(jié)果會出現(xiàn)。但是行為者可能會知道各個(gè)結(jié)果出現(xiàn)的概率，此時(shí)的不確定性也稱為風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)典的例子：彩票2概念：資產(chǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對資產(chǎn)而言，風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)未來實(shí)際收益相對于預(yù)期收益變動(dòng)的可能性和幅度國庫券可以視為無風(fēng)險(xiǎn)證券，而公司債券、普通股等是有風(fēng)險(xiǎn)證券。財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)通常是指由于企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的不確定性而導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果的不確定性。3風(fēng)險(xiǎn)厭惡風(fēng)險(xiǎn)厭惡是指，在結(jié)果的期望值相等的情況下，決策者偏好于確定性的結(jié)果，即風(fēng)險(xiǎn)給決策者帶來的是負(fù)效用偏好于不確定結(jié)果的決策者則稱為風(fēng)險(xiǎn)喜好的不同的決策者有不同的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的4效用和風(fēng)險(xiǎn)厭惡財(cái)富量$0$9012U($45)2EU=7$45邊際效用遞減

U($45)>EU

風(fēng)險(xiǎn)厭惡效用5風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和必要收益率由于風(fēng)險(xiǎn)通常意味著損失，要讓投資者愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，則必須有相應(yīng)的收益補(bǔ)償，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也越高資產(chǎn)的必要收益率是進(jìn)行投資所要求的最低收益率，（除通貨膨脹外）包括無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)67決策：風(fēng)險(xiǎn)決策的步驟確定可能出現(xiàn)的收益及其概率根據(jù)給出的收益和概率計(jì)算期望值計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算變異系數(shù)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率及相應(yīng)的必要收益率根據(jù)期望收益和必要收益率制定決策8I.風(fēng)險(xiǎn)的概率一個(gè)事件的概率是該事件發(fā)生的可能性大小，可以用統(tǒng)計(jì)方法預(yù)測出來。風(fēng)險(xiǎn)的概率分布反映了它所包含的各種可能性結(jié)果出現(xiàn)的概率。概率分布的特征：1. 2.9I.風(fēng)險(xiǎn)的概率狀態(tài)概率經(jīng)濟(jì)類型IT公司MT公司I20%繁榮30%20%II30%進(jìn)步20%15%III30%停滯0%5%IV20%衰退-10%0%10I.風(fēng)險(xiǎn)的概率1105%概率收益15%20%-10%MT公司IT公司30%11II.期望收益期望收益率是指投資者在下一期各種可能收益率按照其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的平均值期望收率則是收益的加權(quán)平均12II.期望收益IT公司的期望收益率是MT公司的期望收益率是13III.方差和標(biāo)準(zhǔn)差方差是一種證券的收益與其平均收益離差的平方和的加權(quán)平均

標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根方差和標(biāo)準(zhǔn)差衡量收益的不確定性，即風(fēng)險(xiǎn)的大小14III.方差和標(biāo)準(zhǔn)差I(lǐng)T公司的方差是MT公司的方差是15IV.變異系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差是衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的絕對數(shù)指標(biāo)，不能用于比較收益率不同的投資項(xiàng)目變異系數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)差和期望收益的比值，衡量風(fēng)險(xiǎn)的相對大小

決策標(biāo)準(zhǔn)一：變異系數(shù)越小的項(xiàng)目越值得投資16IV.變異系數(shù)IT公司的變異系數(shù)是MT公司的變異系數(shù)是17V.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為系數(shù)b稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，由決策者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度決定投資的必要收益率為18V.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率假定無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為0.6IT公司的必要收益率是MT公司的必要收益率是19VI.風(fēng)險(xiǎn)投資決策投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率由投資的各種可能結(jié)果及其概率決定，為投資的必要收益率由無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率構(gòu)成，為決策標(biāo)準(zhǔn)二：只有投資足以彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)，即滿足以下條件時(shí)投資決策才應(yīng)該采納20VI.風(fēng)險(xiǎn)投資決策對IT公司而言，

投資不應(yīng)該被采納對MT公司而言

投資應(yīng)該被采納21擴(kuò)展：連續(xù)性分布A010%概率收益B資產(chǎn)B的收益分布更集中，因此風(fēng)險(xiǎn)比較小22概念：資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合是由多個(gè)資產(chǎn)或者投資項(xiàng)目組成的一組資產(chǎn)。資產(chǎn)組合的分析同樣使用均值-方差框架。資產(chǎn)組合的收益等于構(gòu)成組合的各個(gè)資產(chǎn)的期望收益的簡單加權(quán)平均。2323資產(chǎn)組合的多元化效應(yīng)狀態(tài)概率IT公司MT公司50:50投資組合I20%30%0%15%II30%20%5%12.5%III30%0%15%7.5%IV20%-10%20%5%期望10%10%10%方差0.0220.00550.00137524資產(chǎn)組合的多元化效應(yīng)在資產(chǎn)組合中，組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于各個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，也就是資產(chǎn)組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，通過將期望收益相同的資產(chǎn)進(jìn)行組合，可以在不影響收益的前提下控制風(fēng)險(xiǎn)。如果兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益正好完全相反，則它們的恰當(dāng)組合可以使風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)?。25協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)協(xié)方差度量兩個(gè)公司的股票收益之間的相關(guān)關(guān)系的絕對大小相關(guān)系數(shù)則衡量其相對大小26協(xié)方差的意義協(xié)方差衡量兩個(gè)變量之間的相關(guān)性當(dāng)兩個(gè)公司的股票收益協(xié)方差為正時(shí)，意味著兩家公司的收益是正相關(guān)的反之則意味著負(fù)相關(guān)當(dāng)協(xié)方差為0時(shí)則兩家公司的收益沒有關(guān)系在不同組合的協(xié)方差之間比較大小是沒有意義的，故將其標(biāo)準(zhǔn)化為相關(guān)系數(shù)27資產(chǎn)收益的相互關(guān)系28資產(chǎn)組合的方差資產(chǎn)組合的方差由各個(gè)資產(chǎn)的方差和協(xié)方差共同決定即在各資產(chǎn)的方差給定的前提下，資產(chǎn)之間的協(xié)方差越大，組合的方差就越大。29兩項(xiàng)獨(dú)立投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)Macromedia公司有Flash和Dreamweaver兩個(gè)投資項(xiàng)目，并且有1億元資金。每投資一億元資金到Flash，收益可能為一億或兩億，兩種結(jié)果發(fā)生的概率均為1/2。每投資一億元資金到Dreamweaver，收益可能為一億