內容目錄一、股指期貨市場概況與主動對沖策略表現 4股指期貨市場上周概況 4基于主動交易的對沖成本優化模型跟蹤 7二、附錄 9股指期限套利計算 9股利預估方法 9股指期貨主動對沖策略 10三、風險提示 11圖表目錄圖表1：上周期指表現概覽 4圖表2：IF主力合約基差率 4圖表3：IF當季合約年化基差率 4圖表4：IC主力合約基差率 5圖表5：IC當季合約年化基差率 5圖表6：IH主力合約基差率 5圖表7：IH當季合約年化基差率 5圖表8：IM主力合約基差率 5圖表9：IM當季合約年化基差率 5圖表10：IF合約加總持倉量與成交量 6圖表11：IC合約加總持倉量與成交量 6圖表12：IH合約加總持倉量與成交量 6圖表13：IM合約加總持倉量與成交量 6圖表14：IF跨期價差率頻數分布 6圖表15：IC跨期價差率頻數分布 6圖表16：IH跨期價差率頻數分布 7圖表17：IM跨期價差率頻數分布 7圖表18：四大期指合約存續期分紅影響點位預估 7圖表19：交易限制較小的主動對沖策略回測表現 8圖表20：主動對沖策略凈值對比（IC期貨） 8圖表21：主動對沖策略凈值對比（IF期貨） 8圖表22：主動對沖策略凈值對比（IH期貨） 8圖表23：上周策略表現 8圖表24：主動對沖策略開倉信號 8圖表25：成分股分紅預測方法 9圖表26：EPS取值方法 9圖表27：預測派息率取值方法 10圖表28：策略信號定義 10一、股指期貨市場概況與主動對沖策略表現圖表1：上周期指表現概覽

股指期貨市場上周概況從整體表現來看，上周四大期指全線收漲，小市值風格顯著占優。其中中證1000期指漲幅最大，幅度為2.00，上證50期指漲幅最小，幅度為0.01。指數持續走強推動市場ICIF、IC、IH12.77一，IM的合計持倉量下降幅度最大，-3.00。基差水平方面，截至上周二收盤，IF、IC、IM和IH當季合約的年化基差率分別為-、-3.22、-6.75和-3.84，較上上周最后一個交易日，四大期指的當季合約貼水幅度均有所收窄?？缙趦r差方面，IF、IC、IMIH201967.3038.00、88.30和82.20分位數。四大期指的當月合約與下月、當季、下季的價差率均不再集中于歷史分布左尾，恢復常態。58差率需要分別達到6.99與-14.31，按照收盤價格看目前沒有套利空間。30050050100052.41、12.24、0.006.89。指數漲跌幅主力合約漲跌幅主力合約主力合約分20日基差率上周全合約上周全合約 跨期價差基差率 紅調整 均值 平均成交 平均持倉 分位數PE分位數基差率（萬）（萬）滬深3000.560.590.1610.2280.0718.9523.6267.3041中證5001.281.290.0160.240-0.1158.6626.0338.0038中證10001.502.00-0.885-0.8850.00015.5927.0088.3018上證500.100.010.2420.3660.1475.0811.5282.2064來源：iFinD，注:跨期價差分位數統計區間為2019年1月1日至今，跨期價差率=(當月合約價格-下月合約價格)/當月合約價格。當主力合約發生變化，主力合約漲跌幅以新的主力合約漲跌幅計算。指數PE分位數統計區間為2014年5月8日至2024年4月30日。圖表2：IF主力合約基差率 圖表3：IF當季合約年化基差率0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%

3650IF主力基差率IF主力基差率 日平均基差率 套利收益線指數(右軸) 355035003450

5.00%3.00%1.00%-1.00%-3.00%

當季年化基差率 當季年化基差率 日平均基差率 套利收益線 指數(右軸)3600355035003450-0.60%2024-03-18 2024-04-01 2024-04-17

3400

-5.00%2024-03-18 2024-04-01 2024-04-17

3400來源：iFinD，注：基差率=(指數對應主力合約–指數)，套利所需基差率超過最大坐標軸將不在圖中顯示。（下同）

來源：iFinD，注：年化基差率=(指數對應當季合約–指數)/指數/剩余交易日天數*252，套利所需基差率超最大坐標將不在圖中顯示。（下同）圖表4：IC主力合約基差率 圖表5：IC當季合約年化基差率0.30%0.20%0.10%0.00%-0.10%-0.20%-0.30%-0.40%-0.50%-0.60%2024-03-18 2024-04-01 2024-04-17

5600IC主力基差率IC主力基差率 日平均基差率指數(右軸)540053005200510050004900

2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%2024-03-18 2024-04-01 2024-04-17

5600當季年化基差率 當季年化基差率 日平均基差率 套利收益線 指數(右軸)540053005200510050004900來源：iFinD， 來源：iFinD，圖表6：IH主力合約基差率 圖表7：IH當季合約年化基差率0.50%0.30%0.10%-0.10%-0.30%-0.50%

IH主力基差率

日平均基差率

套利收益線 指數(右軸)248024602440242024002380236023402320

當季年化基差率 日平均基差 套利收益線 指數(右軸)

25002480246024402420240023802360234023202024-03-18 2024-04-01 2024-04-17

2024-03-18 2024-04-01 2024-04-17來源：iFinD， 來源：iFinD，圖表8：IM主力合約基差率 圖表9：IM當季合約年化基差率0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%-3.00%2024-03-18 2024-04-01 2024-04-17

5,800IM主力基差率IM主力基差率 日平均基差率 指數(右軸)5,6005,5005,4005,3005,2005,1005,0004,9004,8004,700

0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%2024-03-18

2024-04-01

2024-04-17

5,800當季年化基差率 當季年化基差率 日平均基差率套利收益線 指數(右軸)5,6005,5005,4005,3005,2005,1005,0004,9004,8004,700來源：iFinD， 來源：iFinD，圖表10：IF合約加總持倉量與成交量 圖表11：IC合約加總持倉量與成交量（萬）25.52024-03-18

持倉量 成交量(右軸)2024-04-01 2024-04-17

（萬）86420

（萬） 持倉量 成交量(右軸27.52024-03-18 2024-04-01 2024-04-17

86420來源：iFinD，注：加總條件為當個交易日可交易的所有在市合約。

來源：iFinD，注：加總條件為當個交易日可交易的所有在市合約。圖表12：IH合約加總持倉量與成交量 圖表13：IM合約加總持倉量與成交量（萬） 持倉量 成交量(右軸2024-03-18 2024-04-01 2024-04-17

9876543210

（萬） 持倉量 成交量(右軸2024-03-18 2024-04-01 2024-04-17

50來源：iFinD，注：加總條件為當個交易日可交易的所有在市合約。

來源：iFinD，注：加總條件為當個交易日可交易的所有在市合約。圖表14：IF跨期價差率頻數分布 圖表15：IC跨期價差率頻數分布500450400350300250200150100

下月當前值 當季當前值 下季月當前值下月價差率 當季價差率 下季價差率

4504003503002502001501000

下月當前值 當季當前值 下季月當前下月價差率 當季價差率 下季價差率0下月]下月當季當季下季下季

下月當季下季

下月當季下季

下月單%位當季：%下季[3.71,4.39]

下月當季下季

下月當季下季

下月當季下季

下月當季下季

下月單%：當季位%：下季[6.44,7.25]來源：iFinD，注：價差率=（當月合約收盤價-下月/當季/下季合約收盤價）/當月合約收盤價，統計周期為2019年1月1日至今。

來源：iFinD，注：價差率=（當月合約收盤價-下月/當季/下季合約收盤價）/當月合約收盤價，統計周期為2019年1月1日至今。圖表16：IH跨期價差率頻數分布 圖表17：IM跨期價差率頻數分布4504003503002502001501000

下月當前值 當季當前值 下季月當前下月價差率 當季價差率 下季價差率

2502001501000

下月當前值 當季當前值 下季月當前下月價差率 當季價差率 下季價差率單下月[-0.88,-0.63]下月[-0.37,-0.12]當季當季下季下季

下月當季下季

下月當季下季

下月[1.16,1.41]位單%：當季單%：下季

下月當季下季

下月當季下季

下月當季下季

下月當季下季

下月位%當季：%下季[6.28,7.05]來源：iFinD，注：價差率=（當月合約收盤價-下月/當季/下季合約收盤價）/當月合約收盤價，統計周期為2019年1月1日至今。

來源：iFinD，注：價差率=（當月合約收盤價-下月/當季/下季合約收盤價）/當月合約收盤價，統計周期為2022年7月22日至今。圖表18：四大期指合約存續期分紅影響點位預估90.0080.00

82.69

當月 下月 當80.1466.2057.5066.2057.5050.7529.5223.9212.246.892.410.0038.8250.0040.0030.0020.0010.000.00IF IC

IH IM來源：iFinD，基于主動交易的對沖成本優化模型跟蹤本模型創新性地將股指期貨交易策略與對沖持倉相結合，通過主動交易消除貼水帶來的損失甚至貢獻正收益，能夠增強市場中性策略的表現。本模型中我們用多項式擬合的方法來預測價格的變動趨勢，采用1分鐘的價格頻率來進行擬合和監控。我們著重展示交易限制較小的產品如專戶類產品的對沖思路，此類產品對開多和開空沒有限制，對每周換手率等限制較小。上周，IC、IF和IH模擬被動對沖組合的收益率分別為0.01、-0.05和-0.02，主動對沖策略收益率為0.07、-0.32和-0.50。IC主動對沖策略表現優于被動對沖組合，IFIH2019策略出現回撤，隨著市場對各類風險的消化，當行情中跳空與大區間上下激烈博弈的交易表現減少，策略有望繼續取得更好表現。圖表19：交易限制較小的主動對沖策略回測表現IC否-27.07IC否-27.07-5.553.43-2.4927.380.01益率-1.69是-19.58-3.867.93-0.8723.870.07-6.92IF否-10.85-2.062.75-1.8411.51-0.05-0.65是-0.52-0.106.78-0.4621.99-0.32-7.00IH否-8.93-1.682.73-1.7210.14-0.02-0.65是-7.52-1.407.13-0.6221.10-0.50-6.76來源：iFinD，國金證券研究所

2024年以來收 1002018/8/1-2024/04/30。圖表20：主動對沖策略凈值對比（IC期貨） 圖表21：主動對沖策略凈值對比（IF期貨）1.21.11.00.90.80.70.6

不主動交易的交易限制較少的主動對沖

1.41.21.11.00.90.80.70.6

不主動交易的交易限制較少的主動對沖 來源：iFinD， 來源：iFinD，圖表22：主動對沖策略凈值對比（IH期貨） 圖表23：上周策略表現1.31.21.11.00.90.80.70.6

不主動交易的交易限制較少的主動對沖

0.10%0.00%-0.10%-0.20%-0.30%-0.40%-0.50%

執行策略 不執行策略-0.60%IC IF IH來源：iFinD， 來源：iFinD，圖表24：主動對沖策略開倉信號日期 IC IF IH2024/04/29 開空;信號平倉; 開空;信號平倉; 開空;信號平倉;2024/04/30 開空;信號平倉; 開空;信號平倉; 開空;信號平倉;來源：iFinD，二、附錄股指期限套利計算當股指期貨的市場價格在一定程度上偏離了其理論價格時，就可以在期貨市場上和現貨市場上通過低買高賣并持有至基差收斂而獲得收益，即期現套利。期現套利的前提是，在交割日，股指期貨價格和標的指數會收斂。期現套利主要分為正向套利與反向套利。當現貨被低估，而相應的期貨被高估時，就可以賣出期貨合約，買入現貨，這種套利策略為正向套利策略。當現貨被高估，期貨被低估，通過買入期貨合約，賣出現貨獲利的策略為反向套利策略?？紤]交易成本后，通過計算套利交易的現金流，我們可以預估當前兩個方向的套利收益，如果套利收益大于零，便會產生套利機會。St、FtST、FTtTTFT=ST。MfMlCs、Cfrf為無風險利率，rl正向套利的套利收益率公式為：??=

T?t(Ft?St)?(St+FtMf)(1+rf)360?St??s?Ft??fSt+FtMf反向套利的套利收益公式為：??=

(St?Ft)?(St????+FtMf)(1+rf)360?St?????Ft?????St????360St????+FtMf計算中，股指期貨的單邊交易費用取萬分之零點二三，現貨的單邊交易費用取千分之一。205010.6套利過程中的主要風險有：保證金追加風險、基差不收斂風險、股利風險、現貨的跟蹤誤差風險、流動性風險等。股利預估方法指數成分股分紅會使價格指數直接回落，分紅回落會體現再股指期貨的價格上造成“額上市公司分紅計劃與歷史分紅計劃相關性極高，分紅計劃有一定延續性，我們通過歷史分紅規律來預測分紅點位，具體方法如下：圖表25：成分股分紅預測方法分紅進度 預測方法已實施/已公布分紅預案 按照實際實施/預案計算未公布分紅預案 EPS*預測派息率來源：根據預測時間的不同，EPS5、6、7、8t，t10EPS,EPSEPS1231ttEPS_TTM。圖表26：EPS取值方法目前時間 預測范圍 業績是否公布 EPS取值yyyy-mm-dd

業績公布 年報EPS業績未公布 (yyyy-1)-12-31的EPS_TTM明年分紅預測 業績未公布 yyyy-mm-dd的EPS_TTM來源：預測派息率方面，對于過去三年穩定派息的公司，預測派息率取過去三年的派息率均值；對于穩定派息不足三年的公司，若公司持續盈利，預測派息率取上一年度的派息率；對于過去一年未盈利、正在資產重組、上市不足一年的的公司，若沒有分紅預告，我們認為其不分紅。圖表27：預測派息率取值方法公司類型 預測派息率穩定派息 過去3年派息率均值不穩定派息但盈利 過去1年派息率未盈利、上市不足一年和其他重大變化 0來源：派息時間方面，有的上市公司分紅時間間隔有穩定規律，通常為每年同一月份，有的上、IC、IHIM368，366，369，369根據以上預測，我們可以得到每個合約期內因分紅對指數具體點位影響：分紅點位每股分紅?指數收盤價?成分股權重=∑成分股收盤價=∑???????預測派息率?指數收盤價?成分股權重股指期貨主動對沖策略股指期貨的負基差會使對沖策略增加額外成本，拖累組合收益。目前市場的對沖成本仍然很高。為了大幅降低該成本，我們將把股指期貨日內交易與對沖倉位相結合，通過主動擇時的方法來降低負基差帶來的影響。由于股指期貨日內價格波動存在較強的趨勢性，我們首先引入多項式擬合的方法來跟蹤這一趨勢，從而構建交易策略。我們可以通過研究價格與時間之間的變化關系來捕獲價格趨勢，從而順勢交易。變量之間的非線性關系可以通過函數擬合來研究，其中最常用的方法有多項式擬合、傅立葉展開等。在本策略中，我們主要采用多項式擬合方法來預測價格的變動