全球銅礦龍頭24年規劃產量下滑，供給約束持續強化(GlobalCopperMiningLeaderProjects24-Year

Decline

inOutput,

Intensifying

SupplyConstraints)19

Mar2024投資要點?全球銅礦龍頭24年規劃產量下滑，供給約束持續強化。全球銅礦龍頭企業24年規劃產量1044萬噸，同比下滑0.5%，其中第一量子、英美資源兩家銅礦企業24年規劃產量中值較23年下降38萬噸（約占22年全球銅礦供給的1.7%）。全球銅礦龍頭公司2024年增速下滑，表明銅礦供應約束持續增強，“銅”博士引領下的有色新時代，正在逐步開啟。此外，以紫金礦業，洛陽鉬業為代表的中國銅資源公司礦產銅產量增速明顯高于其他全球龍頭，這彰顯出中國的銅礦業公司是全球銅行業的核心資產，估值應該有成長性溢價，尤其值得重視。我們建議關注紫金礦業、洛陽鉬業、西部礦業、金誠信等。??貴金屬：美國通脹韌性仍強，金價高位震蕩。3月15日倫敦現貨黃金、白銀價格分別為2163.45美元/盎司和25.22美元/盎司，周漲跌幅分別為-0.4%和3.0%。經濟數據方面，美國2月CPI年率3.2%，高于前值3.1%；核心CPI年率3.8%，低于前值3.9%；PPI年率1.6%，高于前值0.9%；核心PPI年率2%，與前值持平。金銀比有所下修，截至3月14日金銀比比值為86.54，較上周下降2%。重點關注：銀泰黃金、山東黃金、中金黃金、赤峰黃金、盛達資源和湖南黃金；建議關注：招金礦業、四川黃金等。能源金屬：Pilbara鋰精礦拍賣落地，成交價約合1200美元/噸。3月8日-3月15日，能源金屬價格上漲，漲跌幅度為電池級碳酸鋰上漲8.1%，氫氧化鋰價格上漲4.5%，鈷金屬價格上漲1.3%，硫酸鎳價格上漲0.3%。據SMM，Pilbara宣布在3月18日的鋰前收到了來自多方買家的報價，公司目前已經接受了其中一位買家對5.5%品位理

精礦給與的1106美元噸的報價。考慮鋰含量并計入運費成本后，該報價相當于1200美元/噸的6%品位標準化鋰

精礦。我們認為本次拍賣價格相對于當日1045美元/噸的市價報精礦拍賣開始價溢價約15%，且這批次鋰精礦為24年12月份季度交付，這反映了對全年鋰價的積極心態。建議關注：贛鋒鋰業、天齊鋰業、永興材料、江特電機、中礦資源；華友鈷業、格林美等公司。?工業金屬：再生銅吞吐量大幅提高，鋁庫存見頂在即。3月8日-3月15日，LME銅、鋁、錫價漲跌幅分別為5.9%、1.8%、3.8%，SHFE銅、鋁、錫價周漲跌幅分別為4.5%、0.5%、1.4%；3月15日LME銅、鋁、鋅價格分別為9074美元/噸、2277美元/噸、2566美元/噸。據SMM報道，3月4日-3月8日臨沂金屬城再生銅貿易商整體收貨量有所提升，這主要是由大型與中型貿易商收貨量增加所帶動，大部分小型貿易商表示，收貨量并無明顯增加。且該周電解銅盤面重心持續上移，部分上游持貨商出貨意愿開始顯現，市場再生銅供應開始增加。據臨沂金屬城再生銅貿易商反饋，上周銅價沖高，預計將刺激其上游持貨商出貨積極性大幅提升。此外，上周周初的時候，一部分持貨商已開始增加出貨量，因而上周再生銅供應環比大幅增加。據SMM了解，大部分臨沂金屬城再生銅貿易商在銅價大漲時，出貨積極性很高，留有庫存量較少，這主要是由于銅價上漲過猛，持貨商擔憂銅價回落從而導致虧損。綜上所述，上周臨沂金屬城再生銅的收貨與出貨量均出現明顯增加，預計再生銅吞吐量將大幅提高。電解鋁方面，據SMM統計，3月14日鋁錠社會庫存為84.3萬噸，較上周四累庫2.2萬噸，3月14日鋁棒社會庫存為25.82萬噸，較上周四去庫0.08萬噸，宏觀面上國內不斷釋放利好提振需求，歐美降息態度反復搖擺，疊加美國大選漸進，為市場帶來較大不確定性。短期進口窗口關閉，累庫幅度放緩，庫存見頂在即，或為鋁價提供支撐預期，持續關注“金三”旺季下消費回暖節奏及海外降息預期波動。建議關注：紫金礦業、洛陽鉬業、銅陵有色、天山鋁業、云鋁股份等公司。??稀土和小金屬、新材料：需求向好，我們預計稀土價格有望上漲。3月15日氧化鐠釹價格收于34.78萬元/噸，3月8日-3月15日，氧化鐠釹和銻價格漲跌幅均為-0.7%，鈦精礦價格持平。建議關注：北方稀土、中國稀土、湖南黃金、金鉬股份等公司。風險提示：經濟復蘇不及預期；新能源車、地產需求不及預期；主要經濟體貨幣政策收緊過度；國際地緣政治風險；項目建設不及預期。2有色金屬價格數據一覽2024/3/8

2024/3/152024/3/8

2024/3/15產品單位

期初價格

期末價格

漲跌幅產品倫敦現貨黃金倫敦現貨白銀COMEX黃金COMEX銀單位期初價格

期末價格

漲跌幅電池級碳酸鋰

萬元/噸

10.3011.1310.129.818.1%8.8%4.5%美元/盎司

2171.20美元/盎司

24.50美元/盎司

2186.202163.45

-0.4%25.22

3.0%2159.40

-1.2%工業級碳酸鋰

萬元/噸9.309.39貴金屬氫氧化鋰萬元/噸萬美元/噸美元/盎司萬元/噸24.5335.043445.009.1525.4134.783.6%LME鎳1.801.79-0.4%鐠釹氧化物鉬精礦:45%-50%銻-0.7%SHFE鎳硫酸鎳高鎳鐵長江鈷萬元/噸

13.8514.193.132.4%0.3%-1.6%1.3%-0.2%0.7%5.9%1.8%1.7%1.5%能源金屬元/噸度3425.00

-0.6%萬元/噸元/鎳3.12萬元/噸9.090.18-0.7%-6.3%-1.3%0.4%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.5%-3.2%0.0%0.0%960.00945.0022.7013.6316.889074227725662131氧化鏑萬元/千克萬元/千克萬元/噸0.19萬元/噸

22.40氧化鋱0.540.53MB鈷：標準級

美元/磅

13.65MB鈷：合金級

美元/磅

16.75黑鎢精礦:≥55%鍺錠:≥50Ω12.439950.007000.0051.602300.001.3812.489950.007000.0051.602300.001.37元/千克稀土和小金屬、新材料LME銅LME鋁LME鋅LME鉛美元/噸美元/噸美元/噸美元/噸8568223625232100二氧化鍺:≥99.999%

元/千克海綿鈦≥99.6%鈦精礦元/千克元/噸電解錳（左）鎂錠（右）萬元/噸萬美元/LME錫2.762.873.8%噸/2.021.95萬元

噸萬元/噸元/千克SHFE銅SHFE鋁SHFE鋅SHFE鉛SHFE錫A00鋁萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸7.001.922.131.627.311.932.151.6322.571.914.5%0.5%0.8%0.6%1.4%-0.2%:≥99.99%5.455.45工業金屬精鉍精銦:≥99.995%1985.001985.00萬元/噸

22.26萬元/噸元/噸1.92氧化鋁3409.00

3406.00

-0.1%3資料：Wind，HTI目錄1.

全球銅礦龍頭24年規劃產量下滑，供給約束持續強化2.

申萬有色指數3.8-3.15上漲5.08%3.

主要子版塊跟蹤3.1

能源金屬：工業級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%3.2

工業金屬：LME銅價3.8-3.15上漲5.9%3.3

貴金屬：COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%3.4

稀土等小金屬：黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%4.

重要事件5.

風險提示4銅

礦龍頭24年規劃產量同比下滑，銅礦供給約束持續兌現

23年銅礦龍頭產量同比小幅增長。銅礦龍頭企業23年銅產量1121萬噸，同增2.9%，其中洛陽鉬業、英美資源和紫金礦業產量同比增速可觀，智利國家銅業和第一量子產量同比下滑。

24年銅礦供給約束兌現。除去尚未披露規劃數據的企業，銅礦龍頭企業24年規劃產量1044萬噸，同比下滑0.5%，其中第一量子、英美資源兩家銅礦企業24年規劃產量中值較23年下降38萬噸（約占22年全球銅礦供給的1.7%）。表：銅礦龍頭銅產量及產量規劃（萬噸）公司FreeportBHP2022財年191.1157.4155.3105.8912023財年1912024財年規劃1862023同比增速0%2024中值同比增速-3%6%171.7132.5101172-191135.395-1011119%CodelcoGlencore-15%-5%2%-3%10%3%紫金礦業Southern

CopperAngloAmericanKGHM10111%2%89.591.193.666.482.673-79-24%-3%-8%-73.371.1FirstQuantumAntofagasta77.670.837-4267-7152-571044-9%-44%4%64.666.12%洛陽鉬業27.742.051%2%30%-0.5%合計（不含KGHM）10261050資料：各公司23年四季報及23年年報，路透社，紫金礦業：2023年度主要產品產量情況公告，紫金礦業：關于公司2024年度主要礦產品產量計劃的公告，洛陽鉬業：關于2023年度主要產品產量情況的公告，洛陽鉬業：第六屆董事會第十五次臨時會議決議公告，HTI5注：Codelco僅考慮本部礦山產量，未考慮El

Abra和AngloAmerican

Sur的權益產量自由港：全球最大銅礦企業，24年規劃銷量小幅提升

23年銅銷量185.3萬噸，同減3%；24年計劃銅銷量186.0萬噸，同增0.4%。

產銷量指引：24-26年計劃銅銷量分別為186.0萬噸、190.5萬噸和195.0萬噸。24年預計存產銷差異，PT-FI項目生產的約4萬噸銅精礦將被運至Manyar冶煉廠，規劃于后續年度進行銷售。

擴產計劃：1）Grasberg

Mill

Recovery項目貢獻短期增量，預計于24年H2投產，貢獻銅產能約2.7萬噸/年；2）Kucing

Liar項目和Bagdad項目貢獻中長期增量，總設計銅產能為34.1-36.3萬噸/年。表：自由港銅銷量及規劃銷量（萬噸）表：自由港銅礦擴產規劃2022191.1191.12023191.0185.32024F

2025F

2026F項目資本開支建設產能時間安排Kucing

Liar4億美元/年5.3億美元3億美元25萬噸2.7萬噸2.3萬噸22年建設，周期10年---產量銷量Grasberg

Mill

RecoveryLone

Star

Oxide

Expansion24年H2投產186.0190.5195.0-23年底完成可研，建設周期3-4年Bagdad

2X

Expansion35億美元

9.1-11.3萬噸資料：自由港2023年10-k報告，自由港23年四季報，HTI

6必和必拓：Escondida放量，24年規劃產量中值同增6%

23年銅產量171.7萬噸，同增9%；24年計劃銅產量172-191萬噸，中值同增6%

產量指引：

24年計劃銅產量172-191萬噸。1）Escondida

選礦廠的礦石品位與選礦吞吐量預計在23年的基礎上有所提升；2）Pampa

Norte旗下Cerro

Colorado將停產維護，待未來重新啟動。

擴產計劃：1）25-26年Escondida礦山產量預計將達到120-130萬噸，較24年指引提升12萬噸，主要通過選礦廠的建設和擴建；2）未來5年Pampa

Norte旗下Spence礦山預計將達到25萬噸。表：必和必拓銅產量及規劃產量（萬噸）2021106.821.82022100.428.113.815.02023105.528.92024E礦山名稱Escondida108-11821-25(Spence)Pampa

NorteCopper

SouthAustralia20.523.231-3412-14AntaminaCarajas合計14.413.80.16163.6157.4171.7172-191資料：必和必拓2023年年度報告，必和必拓2023年半年報告，HTI7注：Pampa

Norte礦山包括

Spence

和

Cerro

Colorado智利國家銅業：24年銅規劃產量同增2.1%

23年公司本部礦山銅產量132.5萬噸，同減8.4%；24年計劃銅產量135.3萬噸，同增2.1%。

產量指引：24年公司本部礦山計劃銅產量135.3萬噸。

擴產計劃：公司主要擴產項目包括：1）Chuquicamata地下礦項目（總投資70.25億美元）；2）Teniete項目（總投資57.32億美元）；3）

Rajo

Inca

項目（總投資14.96億美元）；4）RadomiroTomic選礦廠項目；5）Andina項目（總投資16.27億美元）圖：Codecol本部礦山產量梳理產量（萬噸，左軸）Yo

Y（%，右軸）200160120804%0%-4%-8%-12%40020202021202220232024E資料：

Codecol22年年報，路透社，HTI8注：Codelco僅考慮本部礦山產量，未考慮El

Abra和AngloAmerican

Sur的權益產量第一量子：主力礦山停產，24年銅規劃產量中值同減44%

23年銅產量70.8萬噸，同減9%；24年計劃銅產量37-42萬噸，中值同減44%。

產量指引：24年計劃銅產量37-42萬噸，25-26年計劃銅產量40-46萬噸。1）Cobre

Panamá礦山停止運營，該礦山23年產量33.1萬噸，停止運營的原因在于采礦合同涉嫌違憲，現處于保護和安全維護階段；2）25-26年主要增量來自于Kansanshi礦山。表：第一量子銅產量及規劃產量（萬噸）202235.124.214.63.7202333.121.413.52.82024E不考慮22-2513-1522025E不考慮21-2417-2022026E不考慮21-2418-211Cobre

PanamáSentinelKansanshi其他77.670.837-4240-4640-46匯總資料：第一量子23年四季報，第一量子2023年管理層分

9析與討論，HTI南方銅業：24年規劃產量同增3%

23年銅產量91.1萬噸，同增2%；24年計劃銅產量93.6萬噸，同增3%。

產量指引：24年計劃銅產量93.6萬噸。23年H2

Buenavista項目淡水減少，影響部分產量，公司將以其他方式獲取淡水資源，預計Buenavista項目于24年可實現滿產能運行。

擴產計劃：1）墨西哥資本開支項目整體進展較快，總設計銅產能5.5萬噸，其中Buenavista

Zinc項目預計于24年Q1投產；2）秘魯資本開支項目規模大，但項目周期較長，總設計銅產能35.5萬噸。表：南方銅業銅產量及規劃產量（萬噸）表：南方銅業銅礦擴產規劃（萬噸）銅設計產能（萬噸）資本開支（億美元）202156.039.895.8202255.334.289.520232024E資本開支項目時間安排----墨西哥項目秘魯項目合計墨西哥項目Buenavista

ZincPilares24.391.7624

Q1投產年3.5-91.193.6秘魯項目注：22年產量下滑主要來自于秘魯的Toquepala項目和Cuajone項目Los

ChancasMichiquillay1326252030203222.5資料：南方銅業23年四季報，HTI10英美資源：24年銅規劃產量中值同減8%

23年銅產量82.6萬噸，同增24%；24年計劃銅產量73-79萬噸，中值同減8%。

產量指引：24-26年計劃銅產量分別為73-79萬噸、69-75萬噸和76-82萬噸，較23年均有下滑。1）由于礦石品位下降等原因，Los

Bronces礦山加工廠將于24年進入維護；2）El

Soldado由于巖土斷層影響修改采礦計劃，產量有所下滑。

擴產計劃：1）Collahuasi礦山具有3項擴產項目，其中1.5萬噸擴產項目預計于24年Q2完成，2.5萬噸擴產項目將于25-28年啟動；2）Quellaveco擴產項目將于27年啟動；2）Collahuasi

4th

line項目、Sakatti項目和Los

Brounces地下項目為公司2030年后的重點項目。表：英美資源銅產量及規劃產量（萬噸）表：英美資源銅礦擴產規劃（萬噸）202256.210.266.4202350.731.982.62024F43-4630-3373-792025F38-4131-3469-752026F44-4732-3576-82建設時間2023擴產項目Collahuasi

5th

ball

millCollahuasi

DebottleneckCollahuasi

4th

line設計產能~1.5智利銅礦秘魯銅礦總計2025-28~2032~2.5~15~2027Quellaveco

to

150ktpdSakatti~2注：智利銅礦包括

Los

Bronces,

EI

Soldado,

Chagres,

Collahuasi

，秘魯銅礦包括Quellaveco~2033~10Early

2030s合計Los

Bronces

underground5~1036~41資料：英美資源23年年報，英美資源23年年報管理層分

11析與討論，HTI目錄1.

全球銅礦龍頭24年規劃產量下滑，供給約束持續強化2.

申萬有色指數3.8-3.15上漲5.08%3.

主要子版塊跟蹤3.1

能源金屬：工業級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%3.2

工業金屬：LME銅價3.8-3.15上漲5.9%3.3

貴金屬：COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%3.4

稀土等小金屬：黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%4.

重要事件5.

風險提示12申萬有色指數3.8-3.15上漲5.08%圖：申萬一級行業周漲跌幅（2024.3.8-2024.3.15）8%6%5.08%4%2%2.03%0%-2%-4%-6%-8%汽車食品飲料有色金屬環保商貿零售社會服務醫藥生物輕工制造美容護理房地產電力設備綜合傳媒建筑材料基礎化工計算機紡織服飾萬得全交通運輸通信機械設備建筑裝飾電子鋼鐵農林牧漁非銀金融公用事業銀行家用電器石油石化煤炭圖：申萬有色二級行業周漲跌幅（2024.3.8-2024.3.15）圖：部分申萬有色三級行業和鋰礦指數、稀土指數周漲跌幅（2024.3.8-2024.3.15）8%8%6%4%2%0%6%4%2%0%小

金屬能

源金屬工

業金屬金

屬新材

料貴

金屬銅稀

土指數鋰

礦指數鋁磁

性材料黃

金資料：Wind，HTI13申萬有色指數3.8-3.15上漲5.08%圖：申萬有色行業周漲幅前十個股（2024.3.8-2024.3.15）

圖：申萬有色行業周跌幅前十個股（2024.3.8-2024.3.15）山東黃金龍磁科技西部黃金中國稀土中潤資源金力永磁株冶集團神火股份鉑科新材華陽新材20%16%12%8%0%-5%4%0%北業

方銅順金

博合浩技

通科中新

鎢高西料

部材洛業

陽鉬中源

礦資電金

工合有材

研粉濟新

南高-10%圖：有色金屬行業海外重點上市公司股價周漲跌幅（2024.3.8-2024.3.15）15%10%5%0%-5%自由港嘉能可雅保巴里克黃金力拓必和必拓資料：Wind，HTI14目錄1.

全球銅礦龍頭24年規劃產量下滑，供給約束持續強化2.

申萬有色指數3.8-3.15上漲5.08%3.

主要子版塊跟蹤3.1

能源金屬：工業級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%3.2

工業金屬：LME銅價3.8-3.15上漲5.9%3.3

貴金屬：COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%3.4

稀土等小金屬：黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%4.

重要事件5.

風險提示15工業級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%圖：鋰鹽價格（萬元/噸）圖：廣期所碳酸鋰期貨收盤價（萬元/噸）電池級碳酸鋰工業級碳酸鋰氫氧化鋰2024/03/082024/03/1560504030201001211M+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+922/0322/0923/0323/0924/03圖：三元前驅體價格（萬元/噸）圖：鋰電池正極材料價格（萬元/噸）NCM111（

左

軸

）NCM811（

左

軸

）NCM523（

左

軸

）NCM622（

左

軸

）NCM111NCM523NCM622NCM8112218141065040302010磷

酸鐵鋰

（右軸

）2016128422/0322/0923/0323/0924/0322/0823/0223/0824/02資料：Wind，HTI16工業級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%圖：LME、SHFE鎳價圖：全球鎳庫存（萬噸）LME鎳

（

萬

美

元/噸

；左軸

）SHFE鎳

（

萬

元

/噸；右

軸）LME鎳

庫

存SHFE鎳

庫

存201006420302010022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03圖

：

長江鈷及MB鈷價圖：硫酸鎳和高鎳鐵價格圖：上期所鎳期貨收盤價（萬元/噸）2024/03/082024/03/15長江鈷（萬元/噸；左軸）硫酸鎳（萬元/噸；左軸）高鎳鐵（元/鎳；右軸）MB鈷

：

標

準

級

（

美元

/磅

；右軸

）MB鈷

：

合

金

級

（

美元

/磅

；右軸

）76543170015001300110090014.514.013.56050403020504030201022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03MM+1

M+2

M+3

M+4

M+5

M+6

M+7

M+8

M+9資料：Wind，HTI17目錄1.

全球銅礦龍頭24年規劃產量下滑，供給約束持續強化2.

申萬有色指數3.8-3.15上漲5.08%3.

主要子版塊跟蹤3.1

能源金屬：工業級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%3.2

工業金屬：LME銅價3.8-3.15上漲5.9%3.3

貴金屬：COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%3.4

稀土等小金屬：黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%4.

重要事件5.

風險提示18LME銅價3.8-3.15上漲5.9%圖：LME、SHFE銅價圖：全球銅庫存（萬噸）LME銅

（

美

元

/噸

；

左軸）SHFE陰

極

銅

（

萬

元/噸

；右軸

）LME銅SHFE陰極銅SHFE國際銅COMEX銅1200010000800087656040200600022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03圖：上期所銅期貨收盤價（萬元/噸）2024/03/082024/03/157.57.06.5MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9資料：Wind，HTI19LME銅價3.8-3.15上漲5.9%圖：LME、SHFE鋁價圖：全球鋁庫存（萬噸）LME鋁

（

美

元/噸

；

左軸）SHFE鋁

（

萬

元/噸；右

軸）LME鋁SHFE鋁COMEX鋁45003500250015002.62.21.81.41601208040022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03圖：A00鋁和氧化鋁價格圖：上期所鋁期貨收盤價（萬元/噸）A00鋁

（

萬

元/噸

；左

軸）氧

化

鋁

（

元

/噸

；右軸

）2024/03/082024/03/153214000300020001.951.901.851.8022/0322/0923/0323/0924/03MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9資料：Wind，HTI20LME銅價3.8-3.15上漲5.9%圖：LME、SHFE鋅價圖：LME、SHFE錫價圖：LME、SHFE鉛價LME錫

（

萬

美

元

/噸

；左軸

）SHFE錫

（

萬

元

/噸；右

軸）LME鉛

（

美

元

/噸

；

左軸）SHFE鉛

（

萬

元

/噸；右

軸）1.8LME鋅

（

美

元/噸

；

左軸）SHFE鋅

（

萬

元

/噸；右

軸）3.565432150300025002000150050001.71.61.51.41.3404000300020003020102.51.522/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03圖：全球主要交易所錫庫存（噸）

圖：全球主要交易所鉛庫存（萬噸）圖：全球主要交易所鋅庫存（萬LME鋅SHFE鋅LME錫SHFE錫LME鉛SHFE鉛6040200200001600012000800040000302010022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03資料：Wind，HTI21目錄1.

全球銅礦龍頭24年規劃產量下滑，供給約束持續強化2.

申萬有色指數3.8-3.15上漲5.08%3.

主要子版塊跟蹤3.1

能源金屬：工業級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%3.2

工業金屬：LME銅價3.8-3.15上漲5.9%3.3

貴金屬：COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%3.4

稀土等小金屬：黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%4.

重要事件5.

風險提示22COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%圖：COMEX與SHFE黃金價格圖：倫敦現貨黃金價格與美元指數COMEX黃

金

（

美

元

/盎

司

；左

軸）SHFE黃

金

（

元

/克；右

軸）倫

敦

現

貨

黃

金（美

元/盎司；

左軸）美

元指數

（右軸

）2300210019001700150053051049047045043041039037035023002200210020001900180017001600120110100908022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03圖：白銀價格圖：美國CPI當月同比與聯邦基金利率（%）COMEX銀（美元/盎司；左軸）SHFE白銀（元/千克；右軸）6500美

國

CPI：

當

月同

比（左

軸）美

國聯邦

基金利

率（右

軸）302520151086543210550045003500642022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03資料：Wind，HTI23COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%圖：美國國債長短期利差（%）圖：金銀比和銅金比金銀比（金價/銀價；左軸）銅金比（銅價/金價；右軸）美

國

國

債

收

益率：

10Y-2Y美

國

國

債

收

益率：

10Y-3M100908065433210-1-2-3706022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03圖：全球主要經濟體央行總資產圖：SPDR、iShares黃金ETF持有量（噸）SPDR黃

金

ETF（

左

軸

）iShares黃

金

ETF（

右

軸

）美國:所有聯儲銀行:總資產（萬億美元；左軸）日

本

央

行

:資產

:總

額（萬

億日元

；右軸

）歐洲央行:資產:總額（萬億歐元；左軸）1200100080053048043038010987654321080070060050040030020010002004200920142019202422/0322/0923/0323/0924/03資料：Wind，HTI24目錄1.

全球銅礦龍頭24年規劃產量下滑，供給約束持續強化2.

申萬有色指數3.8-3.15上漲5.08%3.

主要子版塊跟蹤3.1

能源金屬：工業級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%3.2

工業金屬：LME銅價3.8-3.15上漲5.9%3.3

貴金屬：COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%3.4

稀土等小金屬：黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%4.

重要事件5.

風險提示25黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%圖：主要稀土價格圖：鉬精礦和銻價格圖：鍺錠和鎢精礦價格氧

化

鏑

（

萬

元/千克；

左軸）氧

化

鋱

（

萬

元/千克；

左軸）鐠釹氧化物（萬元/噸；右軸）鉬

精

礦

:45%-50%（

元

/噸

度；左

軸）銻

（

萬

元/噸，

右軸）鍺

錠

:≥50Ω（

元

/千克

；左軸

）黑

鎢

精

礦

:≥55%（

萬元

/噸

；右軸

）10500100009500900085008000141.81.61.41.21.00.80.60.40.20.011595756000500040003000200010001091312111098755635522/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03圖：海綿鈦和鈦精礦價格圖：電解錳和鎂錠價格（萬元

噸）

圖：精鉍和精銦價格/海

綿

鈦

≥99.6%（

元

/千克

；左軸

）鈦

精

礦

（

元/噸

；右軸

）精鉍:≥99.99%（萬元/噸；左軸）精銦:≥99.995%（元/千克；右軸）電

解錳（

左軸）鎂

錠（右

軸）857565554526005432106420765432200200018001600140012001000240022002000180022/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/0322/0322/0923/0323/0924/03資料：Wind，HTI26目錄1.

全球銅礦龍頭24年規劃產量下滑，供給約束持續強化2.

申萬有色指數3.8-3.15上漲5.08%3.

主要子版塊跟蹤3.1

能源金屬：工業級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%3.2

工業金屬：LME銅價3.8-3.15上漲5.9%3.3

貴金屬：COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%3.4

稀土等小金屬：黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%4.

重要事件5.

風險提示27重要事件表：重要公司跟蹤公司公告日期主要內容公司2023年

實現營收18626897.19萬元，同增7.68%；歸母凈利潤824971.19萬元，同增35.98%；扣非凈利潤623281.13萬元，同增2.73%。洛陽鉬業2024-3-13公司2023年實現營收668786.44萬元，同減6.66%；歸母凈利潤56369.28萬元，同減19.78%；扣非凈利潤49340.34萬元，同減27.68%。金力永磁英洛華2024-3-142024-3-15公司2023年實現營收384885.79萬元，同減18.67%；歸母凈利潤8671.22萬元，同減66.46%；扣非凈利潤12551.33萬元，同減40.91%。資料：洛陽鉬業:2023年度業績快報，金力永磁:2023年度業績快報，英洛華:2023年年度報告，HTI28目錄1.

全球銅礦龍頭24年規劃產量下滑，供給約束持續強化2.

申萬有色指數3.8-3.15上漲5.08%3.

主要子版塊跟蹤3.1

能源金屬：工業級碳酸鋰價3.8-3.15上漲8.8%3.2

工業金屬：LME銅價3.8-3.15上漲5.9%3.3

貴金屬：COMEX銀價3.8-3.15上漲3.6%3.4

稀土等小金屬：黑鎢精礦價3.8-3.15上漲0.4%4.

重要事件5.

風險提示29風險提示

經濟復蘇不及預期，新能源車、地產需求不及預期。若新能源車、地產等下游行業需求不及預期，或將造成金屬價格下行。

主要經濟體貨幣政策收緊過度，或將造成市場流動性短缺，抑制實體經濟需求。

國際地緣政治風險。隨著國外愈發重視本土產業鏈建設和戰略資源保護，中企在海外投資礦產資源或將面臨外資審查趨嚴，當地政策不確定性提升等風險。

海外銅礦項目建設不及預期。銅礦公司項目建設推遲，或將造成產銷量不及預期。30APPENDIX

2重要信息披露本研究報告由(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，國際分銷，國際是由國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.

(HTIJKK)和國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。國際證券有限公司IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

Haitong

Securities

India

Private

Limited(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

any

other

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respective

jurisdiction.HTIRL分析師認證Analyst

Certification:我，

陳先龍，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,

Xianlong

Chen,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.我，

甘嘉堯，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,

Jiayao

Gan,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.2APPENDIX

2利益沖突披露Conflict

ofInterestDisclosures國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

or

companies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

suchrelationship

(As

the

following

disclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).證券股份有限公司和/或其子公司（統稱“為主經紀商的新三板上市、目標配售和并購項目。”）在過去12個月內參與了RIO.US的投資銀行項目。投資銀行項目包括：1、擔任上市前輔導機構、保薦人或主承銷商的首次公開發行項目；2、作為保薦人、主承銷商或財務顧問的股權或債務再融資項目；3、作Haitong

Securities

Co.,

Ltd.

and/or

its

subsidiaries

(collectively,

the

"Haitong")

have

a

role

in

investment

banking

projects

of

RIO.US

within

the

past

12

months.

The

investment

banking

projects

include

1.

IPO

projects

in

which

Haitong

acted

as

pre-listing

tutor,

sponsor,

or

lead-underwriter;

2.

equityor

debt

refinancing

projects

of

RIO.US

for

which

Haitong

acted

as

sponsor,

lead-underwriter

or

financial

advisor;

3.

listing

by

introduction

in

the

new

three

board,

target

placement,

M&A

projects

in

which

Haitong

acted

as

lead-brokerage

firm.603993.CH,

西部礦業集團財務有限公司,

山東黃金集團財務有限公司,

600988.CH,

000603.CH,

002176.CH,

000630.CH

及

002149.CH目前或過去12個月內是的客戶。向客戶提供非投資銀行業務的證券相關業務服務。603993.CH,

西部礦業集團財務有限公司,

山東黃金集團財務有限公司,

600988.CH,

000603.CH,

002176.CH,

000630.CH

and

002149.CH

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-investment-banking

securities-related

services.荊門市格林美新材料有限公司

及湖南金富力新能源股份有限公司目前或過去12個月內是的客戶。向客戶提供非證券業務服務。荊門市格林美新材料有限公司

and湖南金富力新能源股份有限公司

is/was

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-securities

services.預計將（或者有意向）在未來三個月內從002738.CH獲得投資銀行服務報酬。Haitong

expects

to

receive,

or

intends

to

seek,

compensation

for

investment

banking

services

in

the

next

three

months

from

002738.CH.在過去的12個月中從荊門市格林美新材料有限公司,湖南金富力新能源股份有限公司

及

000630.CH獲得除投資銀行服務以外之產品或服務的報酬。Haitong

has

received

compensation

in

the

past

12

months

for

products

or

services

other

than

investment

banking

from

荊門市格林美新材料有限公司,湖南金富力新能源股份有限公司

and

000630.CH.3APPENDIX

2評級定義（從2020年7月1日開始執行）：國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數：日本

–

TOPIX,

韓國

–

KOSPI,臺灣

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100,

美國

–

SP500;其他所有中國概念股

–

MSCI

China.RatingsDefinitions(from

1

Jul

2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.Investors

should

carefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Researchcontains

more

complete

information

concerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

andnot

infer

the

contents

from

the

rating

alone.

In

any

case,

ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor'sdecision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individual

circumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

and

other

considerations.Analyst

StockRatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.Underperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as4indicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100,

US

–

SP500;

for

all

otherChina-conceptstocks

–

MSCIChina.APPENDIX

2評級分布Rating

Distribution5APPENDIX

2截至2023年12月31日國際股票研究評級分布優于大市中性弱于大市(持有)國際股票研究覆蓋率89.4%9.6

%1.0%投資銀行客戶*3.9%5.1%5.6%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數：日本

–

TOPIX,

韓國

–

KOSPI,臺灣

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100;

其他所有中國概念股

–

MSCI

China.Haitong

International

EquityResearch

RatingsDistribution,

asofDecember

31,2023OutperformNeutral(hold)9.6

%5.1%UnderperformHTI

Equity

Research

Coverage

89.4%IB

clients*

3.9%1.0%5.6%*Percentage

of

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NRd