固定收益類產(chǎn)品根底知識

Product&Knowledge12060504030201固定收益市場開展趨勢固定收益衍生產(chǎn)品固定收益信托固定收益?zhèn)潭ㄊ找媸袌龈艣r目錄Directory3第一章固定收益?zhèn)袌龈艣r4中國債券市場開展歷史修訂?企業(yè)債管理暫行條例?起步階段 快速開展 標準調(diào)整 低谷期新的開展階段?企業(yè)債管理暫行條例?1981-19871988-19931994-19951996-20012002-2005▲發(fā)行量少、品種單一▲發(fā)行時間集中在每年的1月1日▲沒有一、二級市場國債市場▲采取行政攤派的發(fā)行方式形式▲發(fā)行量快速增加、增設(shè)了國家建設(shè)債券、財政債券等新品種▲先后形成了國債場外、場內(nèi)市場▲國債市場呈現(xiàn)出“三足鼎立〞之勢，即全國銀行間債券交易市場、深滬證交所國債市場和場外國債市場▲交易量大幅下降國債市場國債開始在交易所上市交易第一次招標發(fā)行開放式回購?fù)瞥鲞h期交易推出資產(chǎn)支持證券面市5主要固定收益產(chǎn)品的存量占比(2021年11月)資料來源：Wind產(chǎn)品分布8固定收益市場分類場內(nèi)市場定義：是指證券交易所組織的集中交易市場，有固定的交易場所和交易活動時間。例如：上交所、深交所12場外市場交易場所9固定收益市場分類10銀行間市場資料來源：ChinaBond銀行間市場的券種存量分布(2021年11月)銀行間市場不同類型現(xiàn)券的交易量〔億元〕11交易根本規(guī)那么銀行間市場屬于場外市場和批發(fā)市場，交易以機構(gòu)之間的詢價推動，實行機構(gòu)之間一對一的交易模式。為了活潑市場的交易，銀行間市場推出了做市商制度，由做市商對固定的債券品種進行雙邊報價。雙邊報價具有可以點擊成交的約束效力，其余機構(gòu)可以通過點擊報價的方式實行交易。非做市商只能進行單邊報價，且單邊報價不能點擊。除了零息債以外，銀行間市場債券均實行凈價交易，但以全價結(jié)算。結(jié)算根本規(guī)那么由于是批發(fā)市場，銀行間市場交易單位一般以千萬元起算。逐筆結(jié)算，資金交收可以為T+0或T+1。計息原那么是“算尾不算頭〞，即“起息日〞當天計算不利息，“到期日〞當天計算利息。應(yīng)計利息=面值×票面利率×已計息天數(shù)/一年實際天數(shù)。銀行間市場12交易所市場資料來源：上海證券交易所交易所市場的券種存量分布(2021年11月)上交所不同類型現(xiàn)券的交易量〔億元，2021年〕13交易所市場14交易所市場15投資者市場產(chǎn)品期限偏好商業(yè)銀行銀行間所有在銀行間市場交易的品種中短期保險公司銀行間和交易所除證券化產(chǎn)品外的其他全部品種長期券商銀行間和交易所所有銀行間和交易所產(chǎn)品投機控基金銀行間和交易所除中票外的其他全部品種投機控QFIIS交易所所有交易所產(chǎn)品中短期企業(yè)主要是交易所市場，也可以通過商業(yè)銀行進入銀行間市場所有銀行間和交易所產(chǎn)品無明顯偏好16第二章固定收益?zhèn)?7債券定義18債券要素19債券評級債券評級符號債券評級定義AAA償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低AA償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低A償還債務(wù)能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低BBB償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般BB償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險B償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險很高CCC償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險極高CC在破產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務(wù)C不能償還債務(wù)20票面利率發(fā)行規(guī)模債項評級期限主體評級債券要素21利率產(chǎn)品我國國債市場基準期限品種：1年期3年期5年期7年期10年期招標標的：利率招標：按面值發(fā)行價格招標：固定票息率、零息債利差招標：適用于浮息券招標方式：荷蘭式招標：單一價位招標美國式招標：多重價位招標混合式招標國債央行票據(jù)22信用產(chǎn)品企業(yè)債金融債短期融資券中期票據(jù)公司債分離交易可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體非上市公司銀行/非銀行金融機構(gòu)/保險公司沒有明確限制沒有明確限制上市公司監(jiān)管機構(gòu)發(fā)改委主導(dǎo)人民銀行負責發(fā)行利率證監(jiān)會負責承銷人民銀行作為債券發(fā)行主管機構(gòu)銀監(jiān)會、保監(jiān)會作為行業(yè)主管機構(gòu)人民銀行交易商協(xié)會人民銀行交易商協(xié)會證監(jiān)會監(jiān)管法規(guī)《公司法》（不適用于全民所有制企業(yè)）《證券法》《企業(yè)債券管理條例》《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》《商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理辦法》《保險公司次級定期債務(wù)管理暫行辦法》《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》《銀行間債券市場非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》《銀行間債券市場非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》《公司法》《證券法》《公司債券發(fā)行試點辦法》債券期限1年以上，5-10年居多1年以上，普通金融債3-5年居多，次級債5-10年居多不超過1年1年以上，3-5年居多1年以上，5年居多23利率產(chǎn)品：國債國債招標方式：目前所有的國債都是跨市場發(fā)行的，即可在兩個市場間自由轉(zhuǎn)托管。商業(yè)銀行是我國國債市場的主力，70-80%的債券都由銀行認購。其中，四大國有銀行更是占據(jù)了國債一級市場認購份額的1/4。1、3、5、7、10年期國債是國債市場基準期限品種，其余還有3個月、6個月、9個月這些1年以內(nèi)的貼現(xiàn)國債和15、20、30年的超長期國債。國債的票息收入免企業(yè)所得稅，但資本利得不免。招標標的：利率招標：按面值發(fā)行價格招標：固定票息率、零息債利差招標：適用于浮息券招標方式：荷蘭式招標：單一價位招標美國式招標：多重價位招標混合式招標2425利率產(chǎn)品：央行票據(jù)26信用產(chǎn)品：金融機構(gòu)次級債銀行資本構(gòu)成核心資本（一級資本）實收資本資本公積、盈余公積、未分配利潤少數(shù)股權(quán)附屬資本（二級資本）重估準備一般準備優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、混合資本債次級債發(fā)行次級債券補充銀行附屬資本目前，商業(yè)銀行可以發(fā)行次級債和混合資本債用來補充附屬資本。重估儲藏、一般準備、可轉(zhuǎn)換債券、長期次級債務(wù)和混合資本債券等附屬資本總額不得超過商業(yè)銀行核心資本的100%，其中長期次級債務(wù)不得超過商業(yè)銀行核心資本的50％。建行03-04年先后發(fā)行150億和250億元次級債券提升資本充足率8%27信用產(chǎn)品：金融機構(gòu)次級債28信用產(chǎn)品：一般金融債29AAA級短融的發(fā)行利率和1年貸款利率資料來源：中國債券信息網(wǎng)30信用產(chǎn)品：中期票據(jù)31信用產(chǎn)品：企業(yè)債32信用產(chǎn)品：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品33信用產(chǎn)品：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品貸款支持證券分層

同一個資產(chǎn)池內(nèi)的證券化產(chǎn)品通常可以分為好幾個等級，例如AAA級、A級和BBB級等。等級越高的產(chǎn)品，本息優(yōu)先償付。因此，如果原貸款出現(xiàn)違約或提前償付，那么先由等級最低的產(chǎn)品來承受損失。一般來說，等級最高的產(chǎn)品期限最短，隨著等級的降低，產(chǎn)品的期限延長。證券化產(chǎn)品的分層能夠?qū)ψ罡呒墑e的證券起到很好的保護作用，從而提高最高等級產(chǎn)品的信用評級。34信用產(chǎn)品：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品35信用產(chǎn)品：公司債36發(fā)行審批發(fā)行條款規(guī)模：公司債券發(fā)行規(guī)模最高不超過凈資產(chǎn)40%的上限〔金融類公司沒有明確規(guī)定〕期限：1年以上發(fā)行利率：不需要人民銀行會簽發(fā)行價格：可以平價、折價或溢價發(fā)行〔一般為平價發(fā)行〕擔保：無強制擔保，可以安排資產(chǎn)抵押或質(zhì)押擔保評級：要求評級，且債券信用級別良好，但沒有對債券級別的要求作出明確的規(guī)定發(fā)行主體信用產(chǎn)品：公司債根據(jù)規(guī)定，公司債券可以一次申請、分次發(fā)行，有利于發(fā)行人根據(jù)市場情況，靈活選取發(fā)行時機，實現(xiàn)最優(yōu)的發(fā)行效果。登記托管、上市交易：由中國證券登記結(jié)算公司統(tǒng)一登記托管。上市交易、登記結(jié)算等事項應(yīng)當遵守所在證券交易場所及相應(yīng)證券登記結(jié)算機構(gòu)的有關(guān)規(guī)定債券受托管理人：公司應(yīng)當為債券持有人聘請債券受托管理人，并訂立債券受托管理協(xié)議；在債券存續(xù)期限內(nèi)，由債券受托管理人依照協(xié)議的約定維護債券持有人的利益

發(fā)行交易37信用產(chǎn)品：可別離交易轉(zhuǎn)債比較項目分離交易的可轉(zhuǎn)債普通可轉(zhuǎn)債相同分離交易的可轉(zhuǎn)債與普通可轉(zhuǎn)債從本質(zhì)上來講都是公司債券和認股權(quán)證以一定的方式結(jié)合的融資工具，都屬于混合型證券，兼具債券和股票融資特性，均是企業(yè)用于募集長期資金、改善財務(wù)結(jié)構(gòu)的有利工具區(qū)別交易方式認股權(quán)部分與債權(quán)部分可分拆單獨交易，期權(quán)價值的實現(xiàn)程度更高國內(nèi)市場目前不能分拆，只能進行捆綁交易條款設(shè)計靈活度認股權(quán)條款靈活，其期限可短于債券期限，可采用歐式或美式等方式認股權(quán)條款相對固定，認股權(quán)證期限與企業(yè)債期限重合行權(quán)實施方式行使認股權(quán)時，必須按執(zhí)行價格再繳股款，債券部分依然存在行使認股權(quán)時，所持債券按照轉(zhuǎn)股比率轉(zhuǎn)為股權(quán)，無需再繳股款存續(xù)期限認股權(quán)證與普通債券部分的存續(xù)期可不同轉(zhuǎn)股期限與可轉(zhuǎn)債本身的存續(xù)期重合資金到位方式資金分步到位資金一步到位潛在股權(quán)稀釋率潛在股權(quán)稀釋率由所附認股權(quán)證數(shù)量決定對股權(quán)的潛在稀釋能力由轉(zhuǎn)股比率來決定會計處理原則將債券部分歸為債務(wù)，權(quán)證部分計入資本按照純粹債務(wù)處理別離交易轉(zhuǎn)債產(chǎn)品可理解為公司債和權(quán)證的捆綁發(fā)行，但上市后兩者完全單獨交易，不再存在聯(lián)系。別離交易的可轉(zhuǎn)債與普通可轉(zhuǎn)債同屬混合型證券，具有很多相似的特點。同時，別離交易的可轉(zhuǎn)債相比于普通可轉(zhuǎn)債，在交易方式、現(xiàn)金流期限和會計處理等方面存在顯著的區(qū)別?？蓜e離交易轉(zhuǎn)債并非真正意義的可轉(zhuǎn)債，其概念僅存在于一級市場當中。38第三章固定收益衍生品39利率衍生產(chǎn)品標的資產(chǎn)的價格僅依附于利率水平的金融衍生產(chǎn)品。主要包括利率互換、利率期貨、利率期權(quán)等目前我國常見的利率衍生產(chǎn)品是利率互換和國債期貨。信用衍生產(chǎn)品用來對沖或轉(zhuǎn)移貸款或債券的信用風(fēng)險的金融衍生工具。常見的產(chǎn)品是信用違約互換，相當于針對債券違約的保險目前我國的產(chǎn)品主要交易商協(xié)會推出的信用緩釋工具。固定收益類衍生產(chǎn)品40定義交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的名義本金交換固定利率或浮動利率現(xiàn)金流的交易行為國內(nèi)的利率互換的基準利率包括：Repo、Shibor、Depo利率分類息票互換：同種貨幣固定和浮動利率的交換。（我國常見）基礎(chǔ)互換：同種貨幣基于兩種不同參考浮動利率的交換交叉貨幣利率互換：不同貨幣之間利率交換利率互換定義與分類41基本功能規(guī)避利率風(fēng)險降低融資成本改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)主要應(yīng)用“回購養(yǎng)券+利率互換”，在回購養(yǎng)券（7天循環(huán)）的同時買入基于FR007的利率互換，鎖定融資成本“浮息債+利率互換”一般是買入浮息債券，同時賣出一個與浮息債券具有相同基準利率的利率互換，鎖定收益利率互換的功能42第四章固定收益信托43操作模式:固定收益信托44固定收益信托分類454647銀行理財產(chǎn)品同固定收益類信托在起步金額、產(chǎn)品期限、預(yù)期收益等會有一定區(qū)別。固定收益信托與銀行理財銀行理財產(chǎn)品固定收益類信托產(chǎn)品發(fā)行主體銀行信托公司投資門檻10萬/20萬/50萬不等100萬或300萬產(chǎn)品期限7天~1年（或以上）不等1年/2年/3年或以上預(yù)期收益2%-5%左右6%-10%左右48固定收益信托的監(jiān)管49第五章固定收益?zhèn)袌鲩_展趨勢50金融體系開展的不均衡世界主要國家和地區(qū)金融市場結(jié)構(gòu)中國儲蓄率變化*儲蓄包括居民、企業(yè)和政府部門儲蓄國家儲蓄率中國52%美國14%德國24%日本26%韓國29％臺灣30％印度38％51未來金融市場開展趨勢52利率市場化：漸進和緩慢過程基準利率同業(yè)利率貨幣市場利率存款利率貸款利率供給：金融機構(gòu)需求：企業(yè)及居民利率傳導(dǎo)機制的建立及完善是利率市場化的關(guān)鍵5354存款端脫媒：居民理財需求被激發(fā)55理財產(chǎn)品：低風(fēng)險存款替代品理財產(chǎn)品的優(yōu)勢來源于三方面：居民存款期限普遍在一年以內(nèi)，理財產(chǎn)品擁有不同的相匹配的期限結(jié)構(gòu)。對于居民來說，金融選擇更多依賴于信譽和品牌，銀行有壓倒性優(yōu)勢。銀行有“發(fā)短投長〞等收益增強手段，產(chǎn)品投向中有信貸類資產(chǎn)，使得產(chǎn)品收益率明顯高于同類產(chǎn)品：期限錯配、定價優(yōu)勢、流動性優(yōu)勢。56理財產(chǎn)品市場：規(guī)模有望繼續(xù)翻番現(xiàn)金本外幣儲蓄存款保單基金股票證券客戶保證金銀行表外理財債券2003110,695200417,820126,1961,8088,8971,3396,293200519,945147,0542,4107,8651,5666,534200622,469166,6164,52017,0013,1286,944200725,211176,21328,43151,6049,9046,707200828,622221,50318,40416,19220,1574,7604,981200931,982264,76121,88621,60547,3745,6952,623201037,309307,16629,19420,07259,0917,28523,7252,573201142,426347,40135,29917,87650,6646,24640,0002,677占比7.8%64.0%6.5%3.3%9.3%1.2%7.4%0.5%在存款業(yè)務(wù)上，如果中國居民現(xiàn)金與存款占比70%以上降到日本55%的水平，將釋放出超過9萬億的資金進入資產(chǎn)管理領(lǐng)域。6月末銀行理財余額4.5萬億，脫媒初期低風(fēng)險偏好的資金將主要配置在理財產(chǎn)品上，余額有望繼續(xù)翻倍。57理財產(chǎn)品運作模式分析銀行同業(yè)、信托、證券、基金、保險、租賃、期貨、財務(wù)公司、企業(yè)等表內(nèi)銀行非保本型理財產(chǎn)品保本型理財產(chǎn)品表外資金池政府、企業(yè)貸款票據(jù)：未貼現(xiàn)票據(jù)或貼現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)過橋渠道多次過橋信托證券資管保險資金民間借貸資金保險資金購買理財產(chǎn)品已經(jīng)放開受托資產(chǎn)規(guī)模三季度大幅增長受托資產(chǎn)規(guī)模大幅增長非銀行表內(nèi)資金