證券研究報(bào)告行業(yè)報(bào)告

|

行業(yè)投資策略2024年01月10日農(nóng)林牧漁24年度策略踏雪尋梅：掘金供給驅(qū)動(dòng)的養(yǎng)殖大周期摘

要農(nóng)業(yè)2023回顧：供需偏松，豬雞價(jià)格低迷，養(yǎng)殖進(jìn)入寒冬；板塊回落顯著，估值回至歷史低位。一、養(yǎng)豬板塊：產(chǎn)能去化已過半且明顯加速，重視大周期機(jī)會(huì)！1）板塊推薦邏輯：左側(cè)布局產(chǎn)能加速去化、新一輪豬周期預(yù)期強(qiáng)化。豬肉供給過剩，腌臘需求不旺且年后需求淡季，雖短期春節(jié)前豬價(jià)存在需求拉動(dòng)的反彈概率，但預(yù)計(jì)反彈高度和時(shí)間相對(duì)有限，且不影響產(chǎn)能去化趨勢(shì)；產(chǎn)業(yè)資金壓力邊際加大，融資難度大，規(guī)模場(chǎng)有望接力散戶成為去化主升浪（農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，已累計(jì)6%+），加速趨勢(shì)顯著。同時(shí)，冬季疫病亦呈現(xiàn)階段性增長狀態(tài)，由于豬價(jià)低迷養(yǎng)殖虧損，2023年豬群健康度較低，豬病影響或增加。2）催化及利空：催化-豬病進(jìn)一步擴(kuò)散、豬價(jià)繼續(xù)橫盤或下跌、規(guī)模場(chǎng)融資需求進(jìn)一步增多、月度母豬產(chǎn)能去化超1%；利空-豬價(jià)短期反彈至成本線17元/kg以上。3）具體標(biāo)的：板塊β策略、α資金安全是前提、優(yōu)選彈性，大豬首推【溫氏股份】、【牧原股份】，其次建議關(guān)注【新希望】，小豬建議重點(diǎn)關(guān)注：【華統(tǒng)股份】、【巨星農(nóng)牧】、【唐人神】、【新五豐】、【天康生物】、【神農(nóng)集團(tuán)】。二、禽板塊：白雞引種持續(xù)斷檔，黃雞產(chǎn)能出清顯著，有望豬雞共振！1、白雞板塊：供給收縮成定局，重視向上空間！1）板塊推薦邏輯：白雞祖代引種收縮已持續(xù)兩年，缺口已成，中游去庫存邏輯逐步兌現(xiàn)。現(xiàn)階段父母代銷量已呈加速減量趨勢(shì)，第一階段產(chǎn)能收縮傳導(dǎo)順暢；商品代雞苗供給23q4已邊際下滑，考慮到父母代減量及產(chǎn)業(yè)情緒低迷、在產(chǎn)淘汰加速，預(yù)計(jì)2024年商品代雞苗景氣上行。2）催化及利空：催化-海外禽流感發(fā)酵、國產(chǎn)品種父母代銷量不及預(yù)期、商品代雞苗漲價(jià)；利空-海外引種恢復(fù)。3）具體標(biāo)的：豬雞共振，估值相對(duì)低位。首推【圣農(nóng)發(fā)展】，建議關(guān)注【益生股份】、【民和股份】等。2、黃雞板塊：供給端出清顯著，核心矛盾點(diǎn)在于需求端恢復(fù)情況。1）板塊推薦邏輯：目前供給端出清徹底，在產(chǎn)父母代存欄量處于近5年低位。考慮父母代上產(chǎn)能到商品代出欄至少需半年以上時(shí)間，疊加散戶資金流緊張，短期快速上產(chǎn)能可能性低。后續(xù)豬價(jià)景氣上行趨勢(shì)概率大，黃雞價(jià)格有望明顯提振。2）催化及利空：催化-黃雞價(jià)格上漲；利空-黃雞消費(fèi)需求持續(xù)萎縮。3）具體標(biāo)的：豬雞共振，建議關(guān)注【溫氏股份】、【立華股份】。三、后周期板塊：把握養(yǎng)殖后周期機(jī)會(huì)，關(guān)注動(dòng)保板塊&飼料板塊！1、動(dòng)保板塊：后周期機(jī)會(huì)逐漸顯露，新大單品待發(fā)再造新市場(chǎng)！1）板塊推薦邏輯：若24年豬價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲，有望帶動(dòng)動(dòng)保業(yè)績底部反轉(zhuǎn)；且非洲豬瘟疫苗有望獲批應(yīng)用，打開企業(yè)盈利空間。2）催化及利空：催化-非瘟疫苗獲批并推向市場(chǎng)；利空-非瘟疫苗獲批進(jìn)展緩慢，實(shí)驗(yàn)保護(hù)率數(shù)據(jù)不及預(yù)期。3）具體標(biāo)的：推薦【中牧股份】、【生物股份】、【普萊柯】、【科前生物】，建議關(guān)注【瑞普生物】、【回盛生物】。2摘要三、后周期板塊：把握養(yǎng)殖后周期機(jī)會(huì)，關(guān)注動(dòng)保板塊&飼料板塊！2、飼料板塊重點(diǎn)推薦【海大集團(tuán)】1）推薦邏輯：海大集團(tuán)估值相對(duì)低位，水產(chǎn)養(yǎng)殖/水產(chǎn)料歷經(jīng)2年低谷，2024年有望恢復(fù)性增長；我們認(rèn)為魚粉漲價(jià)海大強(qiáng)化市場(chǎng)主動(dòng)攻擊策略，市占率加速提升，預(yù)計(jì)2024/2025年景氣恢復(fù)，量價(jià)利彈性凸顯。2）催化及利空：催化-水產(chǎn)漲價(jià)、2-4月投苗增加；利空-水產(chǎn)價(jià)格持續(xù)低迷。四、種子板塊：轉(zhuǎn)基因種子銷售在即，種企競(jìng)爭(zhēng)格局改善1）板塊推薦邏輯：第一批轉(zhuǎn)基因玉米種子品種于2023年12月獲批，有望2024年春開啟種植。轉(zhuǎn)基因種子增產(chǎn)幅度有望達(dá)6-12%，轉(zhuǎn)基因種子提價(jià)可期。從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，隆平高科品種數(shù)量第一，2）催化及利空：催化-轉(zhuǎn)基因玉米種子銷售價(jià)格明顯高于普通玉米種子，轉(zhuǎn)基因利潤兌現(xiàn)可期；利空-轉(zhuǎn)基因玉米種子銷售價(jià)格較低；2024年制種面積較小。3）具體標(biāo)的：推薦【隆平高科】、【

農(nóng)】、【登海種業(yè)】、【荃銀高科】。農(nóng)性狀數(shù)量第一，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升市占率推動(dòng)行業(yè)集中。五、寵物板塊：藍(lán)海市場(chǎng)，國產(chǎn)品牌加速崛起1）板塊推薦邏輯：寵物數(shù)量持續(xù)增長，為寵物行業(yè)較快發(fā)展奠定基礎(chǔ)。競(jìng)爭(zhēng)格局來看，頭部國產(chǎn)品牌有望憑借產(chǎn)品端差異化特色持續(xù)崛起。例如選材上，多種原材料開始廣泛替代傳統(tǒng)的雞肉；工藝上，膨化糧的市場(chǎng)份額被烘焙糧、凍干糧等細(xì)分品類持續(xù)替代。在寵物主消費(fèi)仍在培養(yǎng)寵物喂養(yǎng)習(xí)慣階段，差異化打法助力頭部國產(chǎn)品牌有較高的曝光度，拉動(dòng)銷量持續(xù)增長。2）催化及利空：催化-寵物食品出口業(yè)務(wù)持續(xù)增長、頭部國產(chǎn)品牌保持高增速；利空-出口受到政策等因素限制、國內(nèi)寵物總體消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏放緩。3）具體標(biāo)的：重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)品牌在主糧方面的拓展及高端產(chǎn)品線的布局成績，重點(diǎn)推薦【乖寶寵物】、【中寵股份】、【佩蒂股份】

。風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖疫病風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；下游消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；獸用生物制品行業(yè)監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害/病蟲害風(fēng)險(xiǎn)；寵物出口匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)3目

錄一、板塊回顧：冬夜漫漫，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)資金壓力不斷蓄積二、養(yǎng)豬板塊：產(chǎn)能去化趨勢(shì)已成，且有望加速，重視大周期機(jī)會(huì)三、禽板塊：白雞引種持續(xù)斷檔，黃雞產(chǎn)能出清徹底，有望豬雞共振！四、后周期板塊：寒冬洗盤，靜待后周期，重視優(yōu)質(zhì)標(biāo)的α機(jī)會(huì)五、種子板塊：轉(zhuǎn)基因玉米品種公示！2024年種植開啟六、寵物板塊：國內(nèi)消費(fèi)韌性強(qiáng)，國產(chǎn)品牌加速崛起七、十大金股41.1養(yǎng)殖規(guī)模化帶動(dòng)收入增長，價(jià)格低迷板塊虧損嚴(yán)重

2023Q1-Q3農(nóng)林牧漁板塊整體回顧：?

2023Q1-Q3，申萬農(nóng)林牧漁板塊總營收

9499.95億元，在申萬分類

31個(gè)行業(yè)中（申萬2021新行業(yè)劃分）排第20位，與2022年同期相比總營收同比+6.75%。綜合來看，2023Q1-Q3農(nóng)業(yè)板塊總營收規(guī)模在全行業(yè)中位于中等偏低下水平，但增速處于全行業(yè)較好靠前水平，我們認(rèn)為其原因主要得益于2023年養(yǎng)豬企業(yè)出欄量增速較快，帶動(dòng)板塊營收同比增加。?

2023Q1-Q3，申萬農(nóng)林牧漁板塊歸母凈利潤為-87.37億元，同比-281.84%；從利潤及增速來看，雖然農(nóng)林牧漁板塊利潤絕對(duì)值均處在31個(gè)行業(yè)排名中最后一位。我們認(rèn)為，2023Q1-Q3利潤同比大幅下降的主要原因在于占比較大的畜禽養(yǎng)殖利潤前三季度因價(jià)格持續(xù)低迷導(dǎo)致虧損較為嚴(yán)重，特別是生豬養(yǎng)殖行業(yè)頭均虧損已超半年。圖：2023Q1-Q3農(nóng)林牧漁板塊營業(yè)總收入同比穩(wěn)步增長圖：2023Q1-Q3農(nóng)林牧漁板塊凈利潤同比降幅較大70000600005000040000300002000010000035302520151051780015800138001180098007800580038001800-20020001800160014001200100080060040002000-5-200-400-600-10-152023Q1-Q3營業(yè)總收入（億元）yoy（%，右軸）2023Q1-Q3歸母凈利潤（億元）yoy(%，右軸）資料：wind，天風(fēng)證券研究所資料：wind，天風(fēng)證券研究所51.1養(yǎng)殖規(guī)模化帶動(dòng)收入增長，價(jià)格低迷板塊虧損嚴(yán)重

2023Q1-Q3農(nóng)林牧漁板塊整體回顧：?

2023Q3，申萬農(nóng)林牧漁板塊總營收3490.07億元，在申萬分類

31個(gè)行業(yè)中（申萬2021新行業(yè)劃分）排第19位，與2022年同期相比總營收同比+1.73%，原因是養(yǎng)殖規(guī)模化，多家養(yǎng)豬企業(yè)出欄量增速較快，導(dǎo)致板塊營收同比增加。?

2023Q3，申萬農(nóng)林牧漁板塊歸母凈利潤為22.82億元，單季度利潤相比23Q2扭虧為盈，但歸母凈利潤同、環(huán)比有所分化，同比為-86.56%，環(huán)比+132.84%。2023Q3板塊同環(huán)比出現(xiàn)分化主要原因在于豬價(jià)季節(jié)性反彈，季度環(huán)比改善。圖：2023Q3農(nóng)林牧漁板塊營業(yè)總收入同比小幅增長圖：2023Q3農(nóng)林牧漁利潤實(shí)現(xiàn)盈利24000220002000018000160001400012000100008000600040002000040302010015004003002001000140013001200110010009008007006005004003002001000-100-200-300-400-10-20-30-1002023Q3營業(yè)總收入（億元）yoy（%，右軸）2023Q3歸母凈利潤（億元）yoy（%，右軸）資料：wind，天風(fēng)證券研究所：wind，天風(fēng)證券研究所資料61.2板塊景氣度逐步回升，Q4相對(duì)大盤負(fù)收益收窄?2023Q1-Q3：板塊回調(diào)顯著。雖然SW農(nóng)林牧漁板塊在2023年4月及之前收益率基本維持為正，但表現(xiàn)略弱于萬得全A指數(shù)；進(jìn)入23Q2，由于養(yǎng)殖業(yè)景氣度弱帶動(dòng)農(nóng)林牧漁板塊下行，其表現(xiàn)相對(duì)萬得全A差額被進(jìn)一步拉大，負(fù)收益顯著。?2023Q4：Q4豬價(jià)低迷，產(chǎn)能去化重現(xiàn)，生豬養(yǎng)殖板塊相關(guān)標(biāo)的關(guān)注度有所提升，布局生豬板塊左側(cè)資金逐步進(jìn)入，推動(dòng)養(yǎng)殖指數(shù)底部回升。截止到2023年12月29日收盤，養(yǎng)殖業(yè)指數(shù)（申萬）已從底部回升約10%，進(jìn)一步縮小SW農(nóng)林牧漁板塊與萬得全A指數(shù)差額，目前差額已縮小至5.97%（10月初差額約為12%）。圖：2023Q1-Q3

SW農(nóng)林牧漁指數(shù)對(duì)萬得全A指數(shù)相對(duì)收益圖：2023Q4

SW農(nóng)林牧漁指數(shù)對(duì)萬得全A指數(shù)相對(duì)收益10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%0%-5%-10%-15%農(nóng)林牧漁相對(duì)萬得全A超額收益率SW農(nóng)林牧漁絕對(duì)收益率萬得全A絕對(duì)收益率農(nóng)林牧漁相對(duì)萬得全A超額收益率SW農(nóng)林牧漁絕對(duì)收益率萬得全A絕對(duì)收益率資料：wind，天風(fēng)證券研究所資料：wind，天風(fēng)證券研究所71.3細(xì)分板塊分化顯著，養(yǎng)殖及相關(guān)板塊回調(diào)顯著???2023Q1-Q4：從細(xì)分領(lǐng)域來看林業(yè)板塊區(qū)間漲跌幅在板塊內(nèi)處于領(lǐng)先地位，2023Q1-Q4區(qū)間漲幅為6.03%，為年初以來農(nóng)林牧漁中唯一實(shí)現(xiàn)正向漲幅的板塊；養(yǎng)殖業(yè)及相關(guān)板塊跌幅較大，其中養(yǎng)殖業(yè)和飼料業(yè)分別跌幅為-8.06%和-18.22%。2023Q3：事件催化&基本面變化，飼料、養(yǎng)殖業(yè)和漁業(yè)區(qū)間漲跌幅明顯向好。事件催化方面，受到日本核污水排放影響，為漁業(yè)板塊帶來明顯催化作用，其區(qū)間漲跌幅從23Q2的-0.95%到+3.5%；基本面變化方面，受到三季度豬價(jià)短期反彈，養(yǎng)殖業(yè)&飼料板塊景氣度短暫提升。2023Q4：養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)能去化加速，調(diào)動(dòng)板塊投資積極性，細(xì)分板塊中養(yǎng)殖業(yè)區(qū)間漲跌幅相比Q3出現(xiàn)大幅改善。養(yǎng)殖業(yè)及其相關(guān)的飼料產(chǎn)業(yè)、動(dòng)保產(chǎn)業(yè)區(qū)間漲跌幅由負(fù)回正。圖：農(nóng)林牧漁板塊中2023Q1-Q4區(qū)間漲跌幅（%）圖：農(nóng)林牧漁細(xì)分板塊季度區(qū)間漲跌幅（%）50細(xì)分板塊SW種植業(yè)2023Q13.872023Q2-1.162023Q3-2.613.52023Q4-6.29-3.390.77SW漁業(yè)-5.175.72-0.95-5SW林業(yè)Ⅱ11.08-7.55-3.84-9.77-6.69-2.8-10-15-20-25SW飼料-3.170.03-14.54-5.560.13SW農(nóng)產(chǎn)品加工SW養(yǎng)殖業(yè)-1.698.273.73-12.94-15.28-4.74SW動(dòng)物保健ⅡSW農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ14.690.74.05-0.68-6.80資料：wind，天風(fēng)證券研究所資料：wind，天風(fēng)證券研究所8目

錄一、板塊回顧：冬夜漫漫，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)資金壓力不斷蓄積二、養(yǎng)豬板塊：產(chǎn)能去化趨勢(shì)已成，且有望加速，重視大周期機(jī)會(huì)三、禽板塊：白雞引種持續(xù)斷檔，黃雞產(chǎn)能出清徹底，有望豬雞共振！四、后周期板塊：寒冬洗盤，靜待后周期，重視優(yōu)質(zhì)標(biāo)的α機(jī)會(huì)五、種子板塊：轉(zhuǎn)基因玉米品種公示！2024年種植開啟六、寵物板塊：國內(nèi)消費(fèi)韌性強(qiáng)，國產(chǎn)品牌加速崛起七、十大金股92.1豬價(jià)復(fù)盤：供給過剩，豬價(jià)低迷，行業(yè)持續(xù)虧損?

2023年至今，豬價(jià)走勢(shì)可分為三個(gè)階段：?2023.01-2023.06：大豬&標(biāo)豬供給逐步釋放，豬價(jià)持續(xù)探底。前期壓欄及二育導(dǎo)致的大豬供應(yīng)在22年11月后開始逐步釋放（22年11月初行業(yè)生豬出欄均重高達(dá)130kg），集中拋壓帶動(dòng)生豬均價(jià)持續(xù)下行，而23年3月后標(biāo)豬供應(yīng)壓力環(huán)比增長（對(duì)應(yīng)2022年5月能繁母豬開始環(huán)比增長）疊加季節(jié)性消費(fèi)淡季，豬價(jià)仍未有起色，生豬均價(jià)在14-16元/kg之間震蕩，上半年行業(yè)處于虧損狀態(tài)。??2023.07-2023.08：二育進(jìn)場(chǎng)&壓欄再現(xiàn)，豬價(jià)出現(xiàn)快速反彈。2022年7月下旬開始，行業(yè)看漲情緒嚴(yán)重。行業(yè)壓欄疊加二育帶動(dòng)供應(yīng)壓力階段性緩解，豬價(jià)短期出現(xiàn)快速上行，生豬均價(jià)由14元/kg上漲至17.5元/kg左右，行業(yè)盈利呈現(xiàn)短期改善。2023.09-至今：供給過剩，需求未有支撐，豬價(jià)快速回落。前期壓欄大豬釋放&需求未有明顯改善，導(dǎo)致豬價(jià)自8月沖高后持續(xù)下跌。自2023年9月以來行業(yè)再度進(jìn)入虧損階段，目前已持續(xù)虧損4月之久。圖：全國生豬均價(jià)（元/kg）圖：生豬出欄均重（kg）資料：wind，天風(fēng)證券研究所資料：涌益咨詢，天風(fēng)證券研究所10備注：截至日期

2023年12月22日2.2產(chǎn)能復(fù)盤：能繁存欄持續(xù)下降，去化速度受疫情&資金影響?

2023.01-2023.12：農(nóng)業(yè)部/涌益咨詢能繁分別去化11/10個(gè)月（前者12月數(shù)據(jù)未公布），累計(jì)去化6.6%/10.0%???近期能繁去化邊際加速。2023年以來行業(yè)除8月實(shí)現(xiàn)小幅盈利以外，其余月份行業(yè)均處于虧損狀態(tài)&豬病階段干擾，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化，且近期呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2023年1月-2023年11月（12月數(shù)據(jù)未公布），全國能繁母豬存欄量累計(jì)去化6.6%，去化速率邊際加快（11月單月平均去化幅度為1.2%，1-10月單月去化幅度均小于1%）。根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年1月-2023年12月能繁存欄量累計(jì)去化10.0%，12月能繁存欄量環(huán)比-0.84%。繼冬季受疫病影響帶動(dòng)去化速率加快外（2/3月份能繁去化幅度分別為1.84%/1.95%），近期能繁去化相較二三季度出現(xiàn)明顯加速跡象。圖：涌益咨詢能繁母豬存欄量及環(huán)比變化（萬頭，%）圖：農(nóng)業(yè)部能繁母豬存欄量及環(huán)比變化（萬頭，%）資料：涌益咨詢，天風(fēng)證券研究所資料：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，天風(fēng)證券研究所112.2產(chǎn)能復(fù)盤：能繁存欄持續(xù)下降，去化速度受疫情&資金影響1）能繁去化影響因素——疫病加速產(chǎn)能被動(dòng)去化進(jìn)度?復(fù)盤來看，產(chǎn)能受到疫病干擾較為嚴(yán)重的時(shí)期分別是2006-2009年的藍(lán)耳病以及2018年8月開始的非瘟影響。2006年5月開始爆發(fā)藍(lán)耳病，并快速蔓延至我國絕大部分養(yǎng)豬地區(qū)，截止到2006年9月，全國發(fā)病的生豬數(shù)量達(dá)到212萬頭，至少有40萬頭豬

；另外，非瘟疫情也帶來了產(chǎn)能去化的加速，從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部&涌益咨詢能繁環(huán)比變化數(shù)據(jù)來看，18年8月后能繁去化環(huán)比數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯加速跡象。我們認(rèn)為，突發(fā)疫病干擾會(huì)帶動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能去化加速。?2023年以來出現(xiàn)了兩次疫情相對(duì)嚴(yán)重的時(shí)間段，2023年一季度春節(jié)期間人員流動(dòng)增加，帶動(dòng)病毒的流轉(zhuǎn)，豬病持續(xù)蔓延，90kg以下生豬出欄占比快速提升，淘汰母豬屠宰量也達(dá)到近兩年最高峰。其次近期行業(yè)再度進(jìn)入疫病高發(fā)期（根據(jù)河南調(diào)研反饋，2023年豬只健康度較低），90kg以下生豬出欄占比及淘汰母豬數(shù)量再度增長，亦帶動(dòng)行業(yè)被動(dòng)淘汰增多，產(chǎn)能去化進(jìn)度加速。圖：淘汰母豬宰殺量及環(huán)比（頭、%）圖：90kg以下生豬出欄占比（%）資料：涌益咨詢，天風(fēng)證券研究所資料：涌益咨詢，天風(fēng)證券研究所122.2產(chǎn)能復(fù)盤：能繁存欄持續(xù)下降，去化速度受疫情&資金影響2）能繁去化影響因素——資金加速產(chǎn)能被動(dòng)去化進(jìn)度???從行業(yè)自繁自養(yǎng)頭均利潤的角度來看，2023年1月-7月，生豬養(yǎng)殖行業(yè)已出現(xiàn)連續(xù)7個(gè)月的深度虧損（歷史周期最大虧損時(shí)長為7個(gè)月），單月最大虧損337元/頭，平均月度虧損303元/頭/月，其虧損深度較前兩輪虧損期并未明顯縮小，且行業(yè)在僅盈利1個(gè)月后再次進(jìn)入虧損狀態(tài)。從行業(yè)仔豬頭均利潤的角度來看，2023年1-8月，仔豬端仍能實(shí)現(xiàn)一定盈利（集團(tuán)場(chǎng)上半年有外購仔豬動(dòng)作&行業(yè)對(duì)下半年豬價(jià)抱有樂觀預(yù)期，外購仔豬需求仍存）。而隨著豬價(jià)的超預(yù)期低迷以及行業(yè)資金情況的惡化，仔豬出欄量增加&外購仔豬需求減少，仔豬價(jià)格快速下跌至成本線下。近期生豬&仔豬雙虧導(dǎo)致行業(yè)部分群體已出現(xiàn)資金緊張現(xiàn)狀（部分集團(tuán)場(chǎng)主動(dòng)下修出欄目標(biāo)/仔豬虧損情況下加大仔豬出售比例/實(shí)控人轉(zhuǎn)讓股權(quán)），亦帶動(dòng)去化呈現(xiàn)加速狀態(tài)。圖：自繁自養(yǎng)及外購仔豬頭均盈利（元/頭）圖：仔豬銷售價(jià)格及仔豬頭均盈利（元/頭）資料：wind，天風(fēng)證券研究所資料：涌益咨詢，天風(fēng)證券研究所132.3股價(jià)復(fù)盤：產(chǎn)能去化節(jié)奏影響股價(jià)趨勢(shì)，估值已回至相對(duì)底部區(qū)間?

2023年年度，養(yǎng)豬板塊股價(jià)可以分為三個(gè)階段：?2023.01-2023.04：去化加速預(yù)期驅(qū)動(dòng)，股價(jià)上漲明顯。一方面2023年1-4月行業(yè)持續(xù)虧損，另一方面行業(yè)2-3月份豬病情況嚴(yán)重，市場(chǎng)預(yù)期行業(yè)產(chǎn)能去化有望持續(xù)加速。股價(jià)因此上漲。??2023.05-2023.09：豬病并未帶動(dòng)行業(yè)去化速率明顯增加，同時(shí)7-8月份豬價(jià)出現(xiàn)階段性反彈，去化預(yù)期再度弱化，股價(jià)較前期有所回調(diào)。2023.10-2023.12：板塊估值已回至相對(duì)底部區(qū)間，且豬價(jià)未有起色，考慮到整體豬肉供應(yīng)仍處過剩狀態(tài)，短期博弈較難把握且豬價(jià)呈季節(jié)性上漲已成普遍認(rèn)知（目前整體豬價(jià)上漲幅度和趨勢(shì)不及預(yù)期），前瞻的賠率＞精準(zhǔn)擇時(shí)的勝率，豬股亦出現(xiàn)上漲。圖：豬股與豬價(jià)走勢(shì)圖：不同豬股走勢(shì)（元/股）資料：wind，天風(fēng)證券研究所資料：Wind，天風(fēng)證券研究所142.4豬價(jià)展望：旺季不旺，淡季或更淡1）生豬均價(jià)：豬肉供給過剩+腌臘需求不旺&年后季節(jié)淡季，生豬均價(jià)持續(xù)承壓?

供應(yīng)：短中期來看，整體豬肉供應(yīng)仍處過剩狀態(tài)。一方面屠宰場(chǎng)凍品庫容率處于近幾年同期相對(duì)高位，凍品庫存壓力大，其次2023年1月至今農(nóng)業(yè)農(nóng)村部及涌益咨詢能繁母豬存欄量均呈緩慢小幅去化，考慮到行業(yè)生產(chǎn)效率的持續(xù)提升，理論情況下，24H1生豬供應(yīng)壓力難有緩解，生豬供應(yīng)壓力大+凍品庫存多導(dǎo)致豬肉供應(yīng)過剩。?

需求：鮮銷需求弱。腌臘需求逐步兌現(xiàn)但并未帶動(dòng)毛白價(jià)差走闊，且春節(jié)后將進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季。?

因此在需求較弱，供應(yīng)無缺口情況下，豬價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)低位，商品豬盈利狀況或?qū)⒊掷m(xù)惡化。圖：凍品庫容率（%）圖：毛白價(jià)差（元/kg）資料：涌益咨詢，天風(fēng)證券研究所資料：涌益咨詢，天風(fēng)證券研究所152.4豬價(jià)展望：旺季不旺，淡季或更淡圖：2007-2022年仔豬價(jià)格月度平均值2）仔豬價(jià)格：近期均價(jià)或維持低位?

春節(jié)前為補(bǔ)欄仔豬淡季：一方面冬季天氣轉(zhuǎn)涼，補(bǔ)欄中容易出現(xiàn)豬只應(yīng)激所來的；另一方面目前補(bǔ)欄仔豬對(duì)應(yīng)5-6月后即對(duì)應(yīng)第二年一季度末和二季度的商品豬供應(yīng)，考慮到春節(jié)后需求便進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，豬價(jià)或呈季節(jié)性低位，因此春節(jié)前行業(yè)補(bǔ)欄仔豬意愿較弱。?

考慮到目前生豬均價(jià)仍將承壓，因此在仔豬需求處于季節(jié)性淡季情況下，仔豬價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)低位，仔豬頭均虧損或?qū)⒊掷m(xù)。表：歷年仔豬季度均價(jià)環(huán)比變化wind，天風(fēng)證券研究所資料：歷年仔豬季度均價(jià)環(huán)比變化平均環(huán)比2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1Q2Q3Q419%20%41%5%31%10%10%-10%14%-3%-9%-8%16%1%10%41%27%-21%4%0%11%-7%-6%8%-2%56%24%-17%39%36%21%-11%-14%-18%-4%-18%7%17%68%29%52%13%8%12%-24%-50%-32%-2%29%40%-1%10%12%7%-27%-38%-10%-17%19%-18%6%-15%-25%10%-24%-21%-8%-12%資料：wind，天風(fēng)證券研究所162.5產(chǎn)能去化展望：資金&豬病，去化或迎來加速?

生豬&仔豬價(jià)格承壓，行業(yè)資金情況持續(xù)惡化。上半年能繁去化幅度較小且行業(yè)生產(chǎn)效率持續(xù)提升，目前供應(yīng)壓力大。凍品面臨出庫壓力及鮮肉需求低迷，近期需求或難有好轉(zhuǎn)。生豬均價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)低位。資金壓力大帶動(dòng)行業(yè)加大仔豬出售比例以及春節(jié)前仔豬需求進(jìn)入季節(jié)性淡季情況下，仔豬頭均虧損或持續(xù)放大。因此在目前行業(yè)部分群體已呈現(xiàn)資金緊張情況下（部分豬企增加仔豬銷售、實(shí)控人轉(zhuǎn)讓股權(quán)等征兆），后續(xù)行業(yè)資金情況或呈現(xiàn)持續(xù)惡化。?

豬只健康度低，豬病或難有緩解。一方面2023年豬價(jià)持續(xù)低位，目前豬只健康度較低，且目前正處于冬季，豬病或難有緩解。?

去化或?qū)⒂瓉砑铀佟Ｔ谝卟?虧損情況下，產(chǎn)能去化或存在主動(dòng)和被動(dòng)相疊加，去化速度有望持續(xù)提速。172.6投資邏輯：產(chǎn)能去化加速有望持續(xù)，重視板塊機(jī)會(huì)?生豬養(yǎng)殖板塊投資分為3個(gè)階段。在板塊預(yù)期改善階段，股價(jià)漲幅相對(duì)更高，是投資中的主升浪，投資錨定指標(biāo)為能繁母豬存欄量變化。在豬價(jià)上漲&盈利兌現(xiàn)階段，能繁開始逐步環(huán)比轉(zhuǎn)正，股價(jià)仍然保持上漲趨勢(shì)，但漲幅低于板塊預(yù)期改善階段。?復(fù)盤過往周期來看，能繁存欄環(huán)比去化加速時(shí)帶動(dòng)股價(jià)開始上漲，隨后股價(jià)先于生豬價(jià)格漲到第一波高峰，完成板塊預(yù)期改善階段投資。例如，過往兩輪周期中，產(chǎn)能去化分別于2018M10和2021M6開始加速，股價(jià)于產(chǎn)能去化加速后的1個(gè)月左右開始啟動(dòng)，并分別于2019M4和2022M3完成主升浪上漲階段，其漲幅分別為115%和43%。當(dāng)在豬價(jià)上漲&盈利兌現(xiàn)階段，股價(jià)再次上漲，此時(shí)上漲幅度低于板塊預(yù)期改善階段，2020M1-M8和2022M10-2023M3漲幅分別只有55%和15%。因此，我們認(rèn)為考慮到資金緊張&豬價(jià)反彈力度有限&仔豬價(jià)格低位情況下，行業(yè)產(chǎn)能去化有望加速，重視板塊機(jī)會(huì)。圖：板塊投資邏輯15.00%45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00產(chǎn)能去化加速，帶動(dòng)股價(jià)第一波上漲產(chǎn)能去化加速，帶動(dòng)股價(jià)第一波上漲10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%豬價(jià)上漲&盈利兌現(xiàn)，帶動(dòng)股價(jià)第二波上漲豬價(jià)上漲&盈利兌現(xiàn)，帶動(dòng)股價(jià)第二波上漲0.00能繁環(huán)比變化（%，左軸）養(yǎng)豬指數(shù)（X50）生豬價(jià)格（元/kg）資料：wind、涌益咨詢，天風(fēng)證券研究所182.7標(biāo)的：資金安全是前提1）資金安全越發(fā)重要?

從資產(chǎn)負(fù)債率角度看，截止三季度末，多家養(yǎng)豬公司資產(chǎn)負(fù)債率已提升至70%以上，且資產(chǎn)負(fù)債率水平的方差較大；從歸屬母公司股東的權(quán)益/帶息債務(wù)和現(xiàn)金比率的償債角度看，僅部分公司在保持較高的歸屬母公司股東的權(quán)益/帶息債務(wù)的背景下還維持著不錯(cuò)的現(xiàn)金比率，例如唐人神、天康生物以及神農(nóng)集團(tuán)等；從債務(wù)結(jié)構(gòu)的安全性看，天邦食品和傲農(nóng)生物的長期負(fù)債比例較低，短期償債壓力較大，且資產(chǎn)負(fù)債率在同行中處在較高水平，因此這類企業(yè)在豬價(jià)持續(xù)低迷的背景下資金安全性相對(duì)較差。圖：主要豬企資金情況證券簡稱牧原股份溫氏股份新希望資產(chǎn)負(fù)債率（%）59.65歸屬母公司股東的權(quán)益/帶息債務(wù)長期負(fù)債占比（%）20.68現(xiàn)金比率0.190.230.210.050.030.350.470.710.460.250.260.130.220.87質(zhì)押比例0.831.030.350.330.120.760.771.280.460.980.581.280.497.0610.592.6260.3132.3072.7635.220.00天邦食品傲農(nóng)生物農(nóng)87.036.104.8989.4111.6344.899.5363.0018.15唐人神64.7545.016.24天康生物新五豐47.0622.680.0070.1514.0911.0523.9210.5547.6829.630.00巨星農(nóng)牧金新農(nóng)56.5936.1070.5322.62京基智農(nóng)華統(tǒng)股份神農(nóng)集團(tuán)73.7817.7772.1138.3822.2715.47資料：wind，天風(fēng)證券研究所（備注：質(zhì)押比例截止2024年1月4日）192.7標(biāo)的：資金安全是前提2）資金安全：融資能力的不同，當(dāng)下企業(yè)的資金情況有所分化?養(yǎng)殖企業(yè)基本面不同、規(guī)模不同對(duì)于資金的儲(chǔ)備需求或有所不同。目前行業(yè)的融資情況大概分為三類：①資金儲(chǔ)備相對(duì)充足的周期熟手，例如，溫氏股份和牧原股份作為“周期老手”其對(duì)周期的把握更加精準(zhǔn)，通常提前已儲(chǔ)備好相應(yīng)的產(chǎn)能和資金，因此在周期下行期間可相對(duì)更加從容面對(duì)；②彈性標(biāo)的，為求發(fā)展而融資，例如華統(tǒng)股份、新五豐和唐人神，這類企業(yè)對(duì)于后續(xù)出欄量的增速要求通常較高，其融資一方面可用于支撐后續(xù)產(chǎn)能的擴(kuò)張，另一方面也可為公司在資金壓力較大時(shí)做流動(dòng)性補(bǔ)充，且這類企業(yè)具有一定的基本面，因此在融資發(fā)行時(shí)會(huì)相對(duì)順利；③融資度過行業(yè)低迷期，例如正邦科技、天邦食品和傲農(nóng)生物，這類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，從各家公司已發(fā)公告看，融資需求較高。其中，天邦食品已募集11.87億元（原計(jì)劃27.2億元）。除了定增融資外，天邦和傲農(nóng)均還用了其他融資渠道，例如近期時(shí)間出現(xiàn)股權(quán)/資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。年出欄1000萬頭以下養(yǎng)豬上市公司年出欄1000萬頭以上養(yǎng)豬上市公司年出欄1000萬頭以下養(yǎng)豬上市公司公司名稱定增情況首次公告時(shí)間公司名稱融資情況首次公告時(shí)間公司名稱正邦科技融資情況首次公告時(shí)間申請(qǐng)注冊(cè)中期票據(jù)，擬注冊(cè)規(guī)模不2023年12月擬募集16億元用于績溪華統(tǒng)一體化養(yǎng)豬場(chǎng)項(xiàng)目，蓮都華統(tǒng)核心種豬場(chǎng)項(xiàng)目，年產(chǎn)

18

萬

2023年7月噸高檔畜禽飼料項(xiàng)目，償還銀行貸款超過30億元（含30億元）2022年期間多次出售公司相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行融資。公司已完成重組，雙胞

2022年&2023年6牧原股份華統(tǒng)股份唐人神胎農(nóng)業(yè)目前正式收到公司14億轉(zhuǎn)增股，占公司總股本的15.06%月定向增發(fā)59.87億用于補(bǔ)充流動(dòng)性資2022年12月2023年11月金實(shí)控人轉(zhuǎn)讓3991萬股，作價(jià)1.1億元用于償還股票質(zhì)押貸款2023年11月已完成小額定增2.93億用于生豬全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字智能化升級(jí)項(xiàng)目已完成定增11.12億元用于發(fā)展東沖、云浮、融水縣、浦北美神和海南昌江等地區(qū)養(yǎng)殖項(xiàng)

2022年4月目&補(bǔ)充流動(dòng)資金2023年6月中期票據(jù)注冊(cè)成功，注冊(cè)金額為70億元，有效期2年實(shí)際募集11.87億元（計(jì)劃27.2億元），并因募資金額未滿下調(diào)：①天邦股份數(shù)智化豬場(chǎng)升級(jí)項(xiàng)目（由20億下調(diào)至8.7億）；②

補(bǔ)充流動(dòng)資金（由7.2億下調(diào)至3.1億）募集資金投入金額天邦食品2023年6月溫氏股份轉(zhuǎn)讓溫氏乳業(yè)35%的股權(quán)，作價(jià)4.382023年5月億元轉(zhuǎn)讓給筠誠控股擬將曲陽傲農(nóng)農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司等8家子公司的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東廈門傲農(nóng)投資，每家標(biāo)的公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)1元，本次轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為8元。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，公司或公司控股子公司直接持有上述8家標(biāo)的公司的股權(quán)比例變?yōu)?1%。已完成募集15.28億元支付重組（公司購買天心種業(yè)及天心種業(yè)4家子公司,新五豐基金投資的6家項(xiàng)目公司）現(xiàn)金對(duì)價(jià)、上市公司及標(biāo)的公司補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還債務(wù)、飼料廠建設(shè)項(xiàng)目、父系養(yǎng)豬場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目、核心種豬場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目及科技研發(fā)中心。2023年12月白羽肉雞業(yè)務(wù)引進(jìn)戰(zhàn)投，以27億元轉(zhuǎn)讓中新食品51%股權(quán)給中牧集團(tuán)；另，擬將德陽新希望67%的股權(quán)出售給海南晟宸，作價(jià)15億元。2023年12月新五豐2022年4月傲農(nóng)生物擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式合計(jì)轉(zhuǎn)讓不超過1.52億股，其協(xié)議轉(zhuǎn)讓獲得的資金主要用于償還到期債務(wù)，剩余資金全部用于支持上市公司傲農(nóng)生物的經(jīng)營發(fā)展。2023

11年

月新希望擬募資不超過73.5億元用于：①豬場(chǎng)生物安全防控及數(shù)智化升級(jí)項(xiàng)目擬募集不超過17.5億元，募集資金投向：①生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)（11.67億元）；②養(yǎng)殖技術(shù)研發(fā)（0.33億元）；③數(shù)字智能化建設(shè)（2億元）；④補(bǔ)充流動(dòng)性（3.5億元）（36.5億元）；②收購控股子公司

2023年12月少數(shù)股權(quán)項(xiàng)目（15億元）；③償還銀行債務(wù)（22億元）擬募集不超過14.26億元用于①飼料建設(shè)類項(xiàng)目；②食品建設(shè)類項(xiàng)目；巨星農(nóng)牧2023年12月2022年11月③補(bǔ)充流動(dòng)資金。目前，證監(jiān)會(huì)尚未通過。資料：wind、各公司公告，天風(fēng)證券研究所202.7標(biāo)的：成本帶來頭均盈利、頭均估值分化3）資金安全：成本差異亦帶來企業(yè)資金安全性的分化?成本差異帶來頭均虧損差異，企業(yè)資金壓力進(jìn)一步分化。相比于盈利期，在豬價(jià)低迷情況下，成本優(yōu)勢(shì)更為重要。因?yàn)槠淇蓭砀皖^均虧損，為公司在資金壓力下保持正常經(jīng)營&出欄彈性奠定基礎(chǔ)。以牧原股份和溫氏股份為例，兩家公司在成本控制上均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，特別是牧原股份，其成本在行業(yè)中做到優(yōu)秀地位。因此，從頭均利潤的角度看，2023單三季度牧原股份頭均利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)頭均近100元的盈利；同期，溫氏股份隨著成本的改善，減虧幅度相比23Q2較為明顯，預(yù)計(jì)Q3頭均虧損僅約50元左右。因此，在成本優(yōu)勢(shì)加持下，企業(yè)的資金安全有望得到進(jìn)一步保障。公司名稱完全成本截止時(shí)間點(diǎn)2023年10月2023年9月2023年7月2023年3月2022年全年2022年11月2022年三季度2022年7月2022年二季度2022年3月2022年1月公司名稱完全成本截止時(shí)間點(diǎn)2023年11月2023年三季度2023年二季度2023年一季度2022年全年公司名稱完全成本15.6元/公斤（正常運(yùn)營場(chǎng)線）16.2元/公斤（正常運(yùn)營場(chǎng)線）16.3元/公斤（正常運(yùn)營場(chǎng)線）16.6元/公斤（正常運(yùn)營場(chǎng)線）17.4元/公斤（正常運(yùn)營場(chǎng)線）16.7元/公斤截止時(shí)間點(diǎn)2023年11月2023年10月2023年三季度2023年二季度2023年一季度2022年四季度2022年11月2022年10月2022年7月15.6元/公斤14.9元/公斤15.8元/公斤14.5元/公斤16.4元/公斤15元/公斤17元/公斤15.7元/公斤17.2元/公斤15.7元/公斤16.1元/公斤略低于15.5元/公斤15.5元/公斤2022年年底16.6元/公斤2022年10月2022年7月16.5元/公斤左右16.8元/公斤15.5元/公斤左右略低于16元/公斤超16元/公斤14.7元/公斤16.6元/公斤溫氏股份17元/公斤左右低于1月的18元/公斤低于18元/公斤2022年5月17.4元/公斤左右2022年一季度2021年11月20日18.5元/公斤2022年上半年2022年二季度牧原股份新希望17.7元/公斤18.7元/公斤（包括自育肥和22元/公斤25元/公斤2021年三季度2021年二季度2020年15元/公斤左右15元/公斤2021年9月30日2021年6、7月2021年一季度2022年一季度2021年12月放養(yǎng)成本）17.9元/公斤（自產(chǎn)豬苗）30元/公斤（外購豬苗）、20元/公斤（自繁仔豬）22-23元/公斤16元多/公斤2021年三季度14.6元/公斤2019年15元多/公斤2020年全年15.9元/公斤2020年四季度2020年三季度16-17元/公斤2023年三季度14-15元/公斤2020年四季度14.2元/公斤13.3元/公斤（自繁仔豬）；23.1元/公斤（外購豬苗）13元/公斤（自繁仔豬）；17.3元/公斤（外購豬苗）17.8元/公斤18元/公斤2023年一季度2022年年末14元多/公斤2020年三季度2020年一季度2020年一季度2019年全年華統(tǒng)股份神農(nóng)集團(tuán)超過15元/公斤18元/公斤左右18.74元/公斤15.2+元/公斤16元/公斤2022年三季度2022年4月2023年11月2023年9月2023年7月2023年上半年2023年6月2022年全年13.5-14元/公斤16.43元/公斤2019年13.5元/公斤17.5元/公斤19-20元/公斤18.44元/公斤18元/公斤2019年上半年2023年三季度2023年一季度2022年全年2023年9月17.3元/公斤（養(yǎng)殖事業(yè)部）17元/公斤左右2022年三季度2022年7月天康生物傲農(nóng)生物16元/公斤17.4元/公斤左右18元/公斤左右2022年上半年2022年一季度2021年6月11日2022年年底2022年二季度2022年一季度2021年年底16.5元/公斤16.6元/公斤16.7元/公斤18.68元/公斤17元/公斤天邦食品14-15元/公斤18元/公斤20元/公斤以上2021年三季度16元/公斤左右2022年上半年20元/公斤2022年年初19元多/公斤11.8/公斤2020年三季度2018年全年16元/公斤左右2021年全年16元/公斤左右2021年8月2日資料：wind、各家公司公告，天風(fēng)證券研究所212.7

標(biāo)的：大豬溫氏牧原、小豬組合策略板塊β策略、資金安全是前提、優(yōu)選彈性：大豬重點(diǎn)推薦【溫氏股份】、【牧原股份】，其次建議關(guān)注【新希望】；小豬重點(diǎn)關(guān)注【華統(tǒng)股份】、【巨星農(nóng)牧】、【唐人神】、【新五豐】、【天康生物】、【神農(nóng)集團(tuán)】。風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖疫病風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。出欄量（萬頭）2024E估值（元/頭）公司歷史頭均市值區(qū)間23Q4漲跌幅2022A612017911461442389244216203183153126126120932023E635026001750680復(fù)合增速9%2023E3481315011959362024E302826421162848牧原股份溫氏股份新希望7300310018007503004404503505004001502784002503000-220003000-200001900-20000900-18000800-18000——8.7%15.4%-15.3%-13.2%-25.6%-11.1%17.7%24.2%19.8%36.4%-22.3%-13.6%44.2%46.5%32%11%30%-12%34%44%31%65%62%9%天邦食品傲農(nóng)生物-歸母農(nóng)-歸母4406891010894330119221812002372554432945984唐人神350169616012235353821606481500-150001000-150001000-300001800-230002000-150001500-200002300-350005000-30000天康生物新五豐280300巨星農(nóng)牧金新農(nóng)260110京基智農(nóng)華統(tǒng)股份神農(nóng)集團(tuán)18349%83%64%2303418939519655637150資料：wind、各家公司公告，天風(fēng)證券研究所（備注：數(shù)據(jù)截止2024年1月7日）22目

錄一、板塊回顧：冬夜漫漫，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)資金壓力不斷蓄積二、養(yǎng)豬板塊：產(chǎn)能去化趨勢(shì)已成，且有望加速，重視大周期機(jī)會(huì)三、禽板塊：白雞引種持續(xù)斷檔，黃雞產(chǎn)能出清徹底，有望豬雞共振！四、后周期板塊：寒冬洗盤，靜待后周期，重視優(yōu)質(zhì)標(biāo)的α機(jī)會(huì)五、種子板塊：轉(zhuǎn)基因玉米品種公示！2024年種植開啟六、寵物板塊：國內(nèi)消費(fèi)韌性強(qiáng)，國產(chǎn)品牌加速崛起七、十大金股233.1.1

白雞復(fù)盤：1）產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及利潤：價(jià)格前高后低；利潤集中在祖代場(chǎng)環(huán)節(jié)?

價(jià)格前高后低，上半年各環(huán)節(jié)漲價(jià)明顯，下半年整體較低迷；產(chǎn)業(yè)鏈利潤主要集中在種禽環(huán)節(jié)。?

價(jià)格趨勢(shì)：上半年各環(huán)節(jié)漲價(jià)明顯，下半年較低迷。2023年1-4月，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)雞苗、毛雞、雞肉綜合品價(jià)格呈大幅上漲趨勢(shì)，最大漲幅分別達(dá)289%、30%、10%，主要系2022年底行業(yè)換羽量大，2023年1-4月供給減少+補(bǔ)欄情緒高漲，價(jià)格持續(xù)上漲。4月至今，受整體供給偏高+下游消費(fèi)低迷影響，各環(huán)節(jié)價(jià)格呈下行趨勢(shì)。?

產(chǎn)業(yè)利潤：整體分配不均衡。2023年以來利潤主要集中在上游種禽端（主要是祖代場(chǎng)），養(yǎng)殖端、屠宰端整體虧損較多。圖：2018-2023年產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)價(jià)格走勢(shì)圖：2018-2023年產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)利潤情況2018161412108908070605040302010083-2種雞利潤(元/羽）56-54養(yǎng)殖利潤

元

羽）(/21050024-5父母代種雞（元/套，右軸）毛雞(元/kg，左軸）商品代雞苗(元/羽，左軸）雞肉綜合品（元/kg，左軸)屠宰利潤(元/羽）資料：和訊，天風(fēng)證券研究所資料：和訊，天風(fēng)證券研究所24注：種雞/養(yǎng)殖/屠宰利潤分別指父母代場(chǎng)/養(yǎng)殖場(chǎng)/屠宰場(chǎng)利潤3.1.1

白雞復(fù)盤：2）產(chǎn)能變化：在產(chǎn)祖代減量至低位；父母代銷量下滑但幅度略低預(yù)期?

引種缺口傳導(dǎo)到哪一步？2023年在產(chǎn)祖代減量至低位；父母代銷量呈現(xiàn)減量趨勢(shì)，但因祖代換羽擾動(dòng)，減量幅度略不及預(yù)期。?

在產(chǎn)祖代存欄已減量至較低位。受海外禽流感影響，2022年5月以來，海外禽流感導(dǎo)致祖代進(jìn)口持續(xù)收縮，祖代更新量（進(jìn)口+自繁）下滑明顯。2022年祖代更新量96萬套，同比下滑25%。從祖代更新量轉(zhuǎn)入在產(chǎn)祖代存欄需24周時(shí)間，對(duì)應(yīng)到2023年在產(chǎn)祖代存欄量減量。圖：2010-2022年祖代更新量（萬套）圖：2017-2023年在產(chǎn)祖代周度存欄量（萬套）150180140130120110100901601401201008060804070206013

5

7

9

11

13

15

17

19

21

23

25

27

29

31

33

35

37

39

41

43

45

47

49

51

5302010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

20222023年2020年2017年2021年2018年2022年2019年資料：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所資料：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所253.1.1

白雞復(fù)盤：

2）產(chǎn)能變化：在產(chǎn)祖代減量至低位；父母代銷量下滑但幅度略低預(yù)期?

引種缺口傳導(dǎo)到哪一步？2023年在產(chǎn)祖代減量至低位；父母代銷量呈現(xiàn)減量趨勢(shì)，但因進(jìn)口祖代換羽，減量幅度略不及預(yù)期。?

父母代銷量呈現(xiàn)減量趨勢(shì)，但整體幅度略不及預(yù)期。自2022年12月以來，父母代雞苗銷量呈減量趨勢(shì)，但幅度不及預(yù)期；2023年5月之后，父母代銷量減量明顯，5-10月父母代銷量3197萬套，與2020年水平基本持平。?

父母代銷量減量不及預(yù)期的原因或主要來自進(jìn)口祖代換羽，而非國內(nèi)自繁放量。祖代雞的全生命周期約65周，若考慮換羽或延遲淘汰，生命周期或更長。考慮到2022Q4以來，父母代價(jià)格大幅上漲疊加祖代進(jìn)口持續(xù)緊張，祖代換羽意愿較強(qiáng)。假設(shè)祖代雞生命周期延長至100周，2023年在產(chǎn)祖代存欄，對(duì)應(yīng)主要是2021-2022年祖代更新量。2021年祖代更新量128萬套，且以進(jìn)口的高質(zhì)量種雞為主，具備一定的換羽基礎(chǔ)。以品種結(jié)構(gòu)觀測(cè)，2021、2022年進(jìn)口（安偉杰+利豐）祖代合計(jì)占比為53%、33%，而2023年1-5月其父母代種雞占比達(dá)65%，高于祖代占比，亦可驗(yàn)證父母代銷量減量不及預(yù)期主要系進(jìn)口祖代存在超負(fù)荷使用，而非國內(nèi)自繁明顯放量。圖：2017-2022年父母代銷量（萬套）圖：2021、2022年祖代品種結(jié)構(gòu)圖：2023年1-5月父母代品種結(jié)構(gòu)800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.045%40%35%30%25%20%15%10%5%20%39%26%15%0.0安偉杰科寶利豐國內(nèi)品種1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月0%安偉杰科寶2021

2022和訊，天風(fēng)證券研究所益生國內(nèi)品種2022201920232020201720212018資料：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所資料：資料：Mysteel，天風(fēng)證券研究2所63.1.1

白雞復(fù)盤：2）產(chǎn)能變化：在產(chǎn)父母代存欄相對(duì)高位；商品代雞苗供給量高，Q4邊際減量?

引種缺口傳導(dǎo)到哪一步？

在產(chǎn)父母代存欄仍處于相對(duì)高位；商品代雞苗供給已呈邊際減量趨勢(shì)。?

在產(chǎn)父母代存欄量：處于相對(duì)高位，主要系行業(yè)2022年父母代銷量較高+市場(chǎng)對(duì)后市行情預(yù)期較高、延遲淘汰。?

商品代雞苗銷量：2023年供給量處于近5年新高，但Q4已呈現(xiàn)邊際減量。圖：2017-2023年在產(chǎn)父母代周度存欄量（萬套）圖：2017-2023年商品代銷量（萬套）50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000245022502050185016501450125010508506504501

3

5

7

9

1113151719212325272931333537394143454749515301月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2022

2023

2017

2018

2019

2020

20212023年2020年2017年2021年2018年2022年2019年資料：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所資料：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所273.1.1

白雞復(fù)盤：

3）2023Q4商品代雞苗價(jià)格為何低預(yù)期？?

2023Q4商品代雞苗價(jià)格為何低預(yù)期？父母代銷量減量不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)預(yù)期充分、父母代延遲淘汰；消費(fèi)端低迷。?

2023Q4至12月中旬，據(jù)畜牧協(xié)會(huì)，商品代雞苗均價(jià)2.2元/羽，同比下降32%，未出現(xiàn)原先預(yù)計(jì)的價(jià)格明顯改善。我們認(rèn)為主要系：?

父母代銷量減量不及預(yù)期。如前文所述，由于2021年祖代更新量較大，且進(jìn)口高質(zhì)量品種占比高，具備一定的換羽基礎(chǔ)。仍會(huì)對(duì)2023年父母代供給有一定貢獻(xiàn)。?

產(chǎn)業(yè)預(yù)期充分，父母代延遲淘汰。2023年Q2、Q3以來，商品代雞苗價(jià)格疲弱（Q2均價(jià)3.3元/羽，Q3均價(jià)2.5元/羽），但產(chǎn)業(yè)對(duì)后市預(yù)期較強(qiáng)，整體淘汰情緒較弱，淘汰雞價(jià)格堅(jiān)挺。?

消費(fèi)端低迷。雞肉終端價(jià)格較弱帶動(dòng)毛雞價(jià)格下行，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄情緒弱，種苗價(jià)格缺少需求端支撐。圖：2019-2023年淘汰雞價(jià)格走勢(shì)（元/公斤）圖：2018-2023年雞肉綜合品價(jià)格（元

噸）/18000170001600015000140001300012000110001000090008000資料：wind，天風(fēng)證券研究所資料：和訊，天風(fēng)證券研究所283.1.1

白雞復(fù)盤：4）業(yè)績表現(xiàn)：2023年前三季度各標(biāo)的業(yè)績同比改善明顯?

業(yè)績：2023Q1-Q3，白雞標(biāo)的業(yè)績表現(xiàn)同比改善明顯，其中Q1、Q2更為突出。具體標(biāo)的上，Q1-Q3，圣農(nóng)285%>益生270%>仙壇161%>民和64%>禾豐-89%，各標(biāo)的業(yè)績差異主要與產(chǎn)業(yè)鏈布局環(huán)節(jié)不同有關(guān)。?

價(jià)格：上半年產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格均有一定程度改善；Q3父母代價(jià)格景氣帶動(dòng)益生股份均價(jià)表現(xiàn)較優(yōu)，其他環(huán)節(jié)價(jià)格受需求端低迷影響，同比略下滑。?

銷量：各家公司基本保持一定擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，2023Q1-Q3銷量增速上，益生23%>仙壇10%>民和-0.4%>圣農(nóng)-1%。圖：2023Q1-Q3，白雞上市公司業(yè)績拆分歸母凈利潤（億元）2023Q23.4同比增速2023Q21107%405%15%84%-126%同比增速2023Q2-3%公司產(chǎn)品范圍2023Q10.93.12023Q33.11.2-0.80.62023Q1237%209%131%310%2023Q38%圣農(nóng)發(fā)展

生雞肉、雞肉熟食、父母代益生股份

父母代、商品代民和股份

商品代、少量雞肉熟食仙壇股份

生雞肉、雞肉熟食禾豐股份

生雞肉2.5-1.0470%-125%-26%-79%0.60.90.21.1-0.5銷量0.7115%公司產(chǎn)品范圍2023Q126.5萬噸1.5億羽0.7億羽10.7萬噸2023Q228.8萬噸1.8億羽0.7億羽14.3萬噸均價(jià)2023Q330.8萬噸1.8億羽0.7億羽15.0萬噸2023Q110%8%2023Q3-1%23%-0.4%10%圣農(nóng)發(fā)展

生雞肉、雞肉熟食、父母代益生股份

父母代、商品代民和股份

商品代、少量雞肉熟食仙壇股份

生雞肉、雞肉熟食14%0.4%10%20%27%同比增速2023Q214%公司產(chǎn)品范圍2023Q12023Q22023Q3117182元/噸

116510元/噸

111749元/噸2023Q113%2023Q3-2%21%圣農(nóng)發(fā)展

生雞肉、雞肉熟食、父母代益生股份

父母代、商品代5.2元/羽4.1元/羽10499元/噸4.5元/羽2.9元/羽10328元/噸3.6元/羽2.3元/羽9766元/噸250%267%19%65%34%民和股份

商品代、少量雞肉熟食仙壇股份

生雞肉、雞肉熟食-5%-3%7%資料：wind，天風(fēng)證券研究所29注：此處，圣農(nóng)、仙壇銷量僅為生鮮肉銷量，不包括熟食；益生銷量為父母代和商品代銷量合計(jì)；民和銷量僅為商品代銷量3.1.2

白雞展望：1）祖代：進(jìn)口持續(xù)受影響，后續(xù)不確定性強(qiáng)?

祖代進(jìn)口持續(xù)受影響，目前僅俄克拉荷馬州可引種，后續(xù)祖代進(jìn)口不確定性仍較強(qiáng)。?

祖代更新情況：2023年總量同比增加明顯，但各品種之間效率差異較大。據(jù)和訊，2023年1-11月，我國白羽雞祖代更新量為115.4萬套，同比+46%。具體結(jié)構(gòu)看，國內(nèi)自育品種合計(jì)占比37.4%（sz901、沃德188、廣明2號(hào)分別占比18.2%、10.5%、8.8%），科寶占比28.2%，安偉杰占比21.4%（AA+、羅斯分別占比18.8%、2.6%），利豐占比13.0%。圖：2010-2023年1-11月，祖代雞更新量（萬套）圖：2023年1-11月，我國白羽雞祖代品種結(jié)構(gòu)占比1801601401201008013.00%37.40%21.40%60402028.20%0國內(nèi)自育品種科寶安偉杰利豐資料：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所資料：和訊，天風(fēng)證券研究所303.1.2

白雞展望：2）父母代苗：祖代換羽影響減弱，預(yù)計(jì)24年進(jìn)口品種價(jià)格景氣維持?

2023年父母代雞苗價(jià)格整體維持較高水平，不同品種之間價(jià)差明顯；預(yù)計(jì)2024年進(jìn)口品種供給更加緊缺，景氣度維持。?

2023年行業(yè)父母代實(shí)際成交均價(jià)50+元/套，景氣度較高，僅次于2019年水平。但不同品種之間價(jià)差明顯，進(jìn)口品種價(jià)格較高；國內(nèi)自育品種處于推廣期，下游接受度提升需要時(shí)間。據(jù)國產(chǎn)品種報(bào)價(jià)

10-30元/套不等。和訊，10月進(jìn)口父母代雞苗價(jià)格依然偏高，AA+和利豐報(bào)價(jià)45-65元/套不等，Cobb

報(bào)價(jià)

35-50

元/套，?

展望2024年，不同品種之間價(jià)格或仍有明顯分層，預(yù)計(jì)進(jìn)口品種景氣度維持。考慮到2022、2023年進(jìn)口祖代更新量持續(xù)低位，疊加2021年進(jìn)口祖代已逐步淘汰，換羽基礎(chǔ)明顯弱于2023年，預(yù)計(jì)進(jìn)口品種的父母代雞苗供給量偏低，仍然維持較高景氣度；國產(chǎn)品種仍處于推廣期，價(jià)格方面或?qū)ο掠稳杂幸欢ㄗ尷D：

2017-2023年父母代雞苗價(jià)格走勢(shì)（元/套）圖：白羽雞父母代各品種報(bào)價(jià)及成交價(jià)（元/套）93837363534333231331

3

5

7

9

11

13

15

17

19

21

23

25

27

29

31

33

35

37

39

41

43

45

47

49

51

532022年2019年2023年2020年2017年2021年2018年資料：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所資料：Mysteel，天風(fēng)證券研究所313.1.2

白雞展望：3）商品代苗：2023Q4已邊際減量；預(yù)計(jì)2024供給持續(xù)縮減，價(jià)格景氣上行?

2023年1-4月商品代雞苗價(jià)格景氣度高，Q2-Q3景氣下行；預(yù)計(jì)2024年供給持續(xù)縮減，價(jià)格景氣上行。?

在產(chǎn)父母代存欄：2022年父母代銷量較高+市場(chǎng)對(duì)后市行情預(yù)期較高、延遲淘汰，整體在產(chǎn)父母代存欄仍處于相對(duì)高位。2023Q4以來商品代雞苗價(jià)格低迷，延遲淘汰等情緒減弱，淘汰雞價(jià)格下行。考慮到父母代減量+行業(yè)延遲淘汰情緒減弱，預(yù)計(jì)2024年在產(chǎn)父母代存欄呈減量趨勢(shì)。?

商品代銷量：結(jié)合在產(chǎn)父母代趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2024年商品代雞苗供給量持續(xù)縮減（2023Q4商品代雞苗已邊際減量）。圖：2017-2022年商品代銷量（萬套）圖：2017-2023年商品代雞苗價(jià)格走勢(shì)（元/只）50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00012.011.010.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0013

5

7

9

11

13

15

17

19

21

23

25

27

29

31

33

35

37

39

41

43

45

47

49

51

531月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2022年2019年2023年2020年2017年2021年2018年2022202320172018201920202021資料：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所資料：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所323.1.3

白雞估值：估值相對(duì)低位，安全邊際較強(qiáng)，重視周期向上空間！?

白雞祖代引種收縮已持續(xù)兩年，缺口已成，中游去庫存邏輯逐步兌現(xiàn)。現(xiàn)階段父母代銷量已呈加速減量趨勢(shì)，第一階段產(chǎn)能收縮傳導(dǎo)順暢；商品代雞苗供給23q4已邊際下滑，考慮到父母代減量及產(chǎn)業(yè)情緒低迷、在產(chǎn)淘汰加速，預(yù)計(jì)2024年商品代雞苗景氣上行。?

催化及利空：催化-海外禽流感發(fā)酵、國產(chǎn)品種父母代銷量不及預(yù)期、商品代雞苗漲價(jià)；利空-海外引種恢復(fù)。?

具體標(biāo)的：豬雞共振，估值相對(duì)低位。首推【圣農(nóng)發(fā)展】，建議關(guān)注【益生股份】、【民和股份】等。圖：國內(nèi)主要的白羽肉雞企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)圣農(nóng)發(fā)展益生股份曾祖代種雞祖代種雞祖代種雞父母代種雞商品代雞苗商品代肉雞屠宰分割食品加工飼料飼料銷售銷售銷售父母代種雞商品代雞苗銷售銷售父母代種雞父母代種雞父母代種雞商品代雞苗商品代肉雞商品代肉雞屠宰分割食品加工民和股份禾豐股份飼料銷售銷售銷售飼料商品代雞苗屠宰分割食品加工銷售銷售銷售商品代雞苗商品代肉雞屠宰分割食品加工仙壇股份飼料銷售銷售銷售資料：各公司公告，公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所333.2.1

黃雞復(fù)盤：1）價(jià)格走勢(shì)：2023年處于近5年中上水平，季節(jié)波動(dòng)明顯?

2023年黃雞價(jià)格處于近5年中上水平，僅次于2019年和2022年。據(jù)畜牧協(xié)會(huì)，2023年黃雞均價(jià)16.1元/公斤，低于2019年16.7元/公斤和2022年17.4元/公斤水平。?

黃雞價(jià)格呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動(dòng)特征，三季度往往是節(jié)前備貨時(shí)間，需求旺季，價(jià)格處于全年最高區(qū)間。2023Q3黃雞均價(jià)16.8元/公斤，低于2019年19.1元/公斤和2022年19.3元/公斤的水平，但高于其他年份14-15元/公斤的旺季均價(jià)水平。圖：商品代毛雞價(jià)格走勢(shì)（元/公斤）圖：商品代毛雞價(jià)格呈現(xiàn)明顯的季節(jié)波動(dòng)特征（元/公斤）22.020.018.016.014.012.010.0201815.515.215.214.413.612.813.315.015.516.215.715.314.8201915.214.213.514.416.316.617.319.420.718.518.915.716.7202011.810.613.914.713.511.813.014.014.514.414.215.013.5202115.816.715.915.214.813.512.913.614.815.316.416.915.2202216.616.815.414.915.616.617.819.520.620.218.616.217.4202315.015.215.815.816.315.716.017.017.316.616.216.316.11月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月均價(jià)1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2023

2018

2019

2020

2021

2022資料：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所資料：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所343.2.1

黃雞復(fù)盤：2）產(chǎn)能變化：在產(chǎn)父母代存欄近5年新低，且處于持續(xù)下降區(qū)間?

供給端：產(chǎn)業(yè)磨底時(shí)間長，去化顯著，在產(chǎn)父母代存欄已處于近5年新低。2019年“超級(jí)雞周期”之后，行業(yè)急速擴(kuò)產(chǎn)；2020-2022年上半年，產(chǎn)業(yè)陷入低谷期，去化明顯，且養(yǎng)殖主體數(shù)年虧損帶來的資金壓力限制再次進(jìn)入市場(chǎng)/大幅擴(kuò)產(chǎn)。據(jù)畜牧協(xié)會(huì)，截止2023年50周，在產(chǎn)父母代存欄1263萬套，處于2018年以來歷史最低位。圖：在產(chǎn)父母代存欄量（套）18,000,00017,000,00016,000,00015,000,00014,000,0002023年13,000,0002018年2019年2020年2021年2022年12,000,00011,000,00010,000,0009,000,0008,000,0001

2

3

4

5

6

7

8

9

1011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253資料：中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所353.2.1

黃雞復(fù)盤：3）需求端：下游消費(fèi)需求較弱，對(duì)23年黃雞價(jià)格存在壓制?

需求端：2023年黃雞需求端表現(xiàn)較弱，主要受兩方面影響：1）受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，下游消費(fèi)環(huán)境較為疲弱；2）2023年低迷豬價(jià)對(duì)黃雞價(jià)格壓制明顯。通過復(fù)盤2018年至目前豬價(jià)及黃雞價(jià)格情況可見，豬價(jià)和黃雞價(jià)格相關(guān)性顯著，主要系兩類肉類蛋白消費(fèi)渠道高度協(xié)同，均以家庭消費(fèi)為主。2023年生豬價(jià)格持續(xù)低迷，對(duì)黃雞需求壓制明顯。圖：黃雞價(jià)格和豬價(jià)強(qiáng)相關(guān)25201510540353025201510500黃雞價(jià)格（元/公斤，左軸）生豬價(jià)格（元/公斤，右軸）資料：wind，天風(fēng)證券研究所363.2.2

黃雞展望：供給端出清明顯，重點(diǎn)關(guān)注需求端恢復(fù)情況?

目前供給端出清明顯，考慮禽養(yǎng)殖生產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)從父母代擴(kuò)產(chǎn)到商品代增量至少需要半年以上時(shí)間。考慮到行業(yè)去化時(shí)間長、資金流緊張，短期快速擴(kuò)產(chǎn)可能性低。參考2022年三季度黃雞價(jià)格表現(xiàn)，彼時(shí)在產(chǎn)父母代存欄低位+短期需求快速提振，價(jià)格景氣度大幅提升，高于2019年同期水平。截止目前，在產(chǎn)父母代存欄量低于2022年三季度水平，處于近5年最低位，出清明顯。?

2024年豬價(jià)景氣度有望改善，或提振黃雞價(jià)格。如前文所述，目前黃雞產(chǎn)業(yè)供給端出清明顯，周期判斷的核心矛盾點(diǎn)集中在需求端，以2023年7月底為例，產(chǎn)能端環(huán)比變動(dòng)不大的情況下，豬肉價(jià)格迅速反彈帶動(dòng)黃雞價(jià)格迅速提振，兩者起漲點(diǎn)基本一致。?

具體標(biāo)的上，建議關(guān)注【溫氏股份】、【立華股份】。供給近5年低位+豬價(jià)提振需求，黃雞價(jià)格景氣度有望改善。近年來黃雞市場(chǎng)整體萎縮趨勢(shì)下，龍頭企業(yè)黃雞出欄量逆勢(shì)提升，預(yù)計(jì)2023年溫氏、立華出欄量分別為11+億羽、4.5億羽，市占率分別約占30%、10%+。重視周期景氣回暖的受益標(biāo)的！?

風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；禽流感等疫病發(fā)生；下游消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期。37目

錄一、板塊回顧：冬夜漫漫，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)資金壓力不斷蓄積二、養(yǎng)豬板塊：產(chǎn)能去化趨勢(shì)已成，且有望加速，重視大周期機(jī)會(huì)三、禽板塊：白雞引種持續(xù)斷檔，黃雞產(chǎn)能出清徹底，有望豬雞共振！四、后周期板塊：寒冬洗盤，靜待后周期，重視優(yōu)質(zhì)標(biāo)的α機(jī)會(huì)五、種子板塊：轉(zhuǎn)基因玉米品種公示！2024年種植開啟六、寵物板塊：國內(nèi)消費(fèi)韌性強(qiáng)，國產(chǎn)品牌加速崛起七、十大金股384.1.1

飼料板塊：2023年總量整體增長，畜禽料恢復(fù)明顯，水產(chǎn)料下滑?

2023年飼料產(chǎn)量整體增長，畜禽料恢復(fù)較明顯，水產(chǎn)料受消費(fèi)端低迷影響有所下滑。2023Q1-Q3，我國工業(yè)飼料總產(chǎn)量23264萬