水泥黑色供需有所恢復，庫存與價格表現(xiàn)分化，瀝青開工率加速回升。①水泥供需有所恢復，且修復斜率超季節(jié)性，庫存去化，價格偏弱運行。上周隨多省項目陸續(xù)復蘇及施工節(jié)奏恢復正315-13.3%（前值為-%。供給端磨機運轉率繼續(xù)恢復，產能利用率小幅上行，截止3月5日，磨機運轉率環(huán)比pct（前值為ct-c（前值為-ct3月1（前值%3月5-（前值為%-（前值為-%庫存壓力下水泥價格震蕩偏弱運行，上周環(huán)比-%（前值-%②黑色供給低迷，需求修復不及季節(jié)性，庫存延續(xù)回落，價格下行。供給端，虧損加劇導致眾多鋼廠減產或停產檢修，321比-ct（前值為-ct，截至3月2日，線材產量同比-%（前值為-.7%。需求端，建材成交量維持歷3月2-（前值為-%；螺紋鋼表觀消費量同比為-（前值為-%價格端，螺紋鋼與鐵礦石價格下行，供-（前值-%鐵礦石價格環(huán)比-%（前值-%。庫存方面，供給弱于需求的背景下，庫存繼續(xù)下行。截至3月2日，螺紋鋼庫存49和1（前值為0.8%.%（前值為%③截至3月0.t

前值為ct-ct（前值為-c截至3月2（前值-%月2聚酯江浙織機負荷率周環(huán)比分別為-ct/+6ct/+c（前值為-ct/.ct/.ct別ct/.ct/.c（前值為ct-7ct/+.ct“金三四銀需求支撐仍在，但尚未充分傳導至生產端。率小幅回落。截至3月2日，半/全鋼胎開工率周環(huán)比分別ct-ct（前值為ct/7ct、同比分別.ct/3ct（前值為ct/7ct新房二手房熱度延續(xù)分化上周新房成交仍待修復，結構上，二線>一線>三線。截至3月23日，30城商品房成交面積同比去年同期-45.3%(前值-55.4%)，一二三線成交面積同比去年同期-43.2%/-43.9%/-50.8%(前值為-51.5%/-53.9%/-61.4%)。2021323日，26城二手房成交面積同比去年-29.6%(前值為-32.8%)，其中一二三線同比-21.3%/-23.3%/-50.1前值-26.8%/-23.4%/-56.2%)。掛牌方面，截至3月4日，城市二手房出售掛牌價/量指數(shù)周環(huán)比-8.0%/+3.7%（前值-/.%，呈現(xiàn)價有所下滑、量延續(xù)上漲的特征，掛牌量指數(shù)已達歷史高位。二手房小陽春行情有所延續(xù)，二線城市仍是主要拉動力量，深圳、杭州、南京、武漢和西安等城市交易熱度較高，杭州全面放開二手房限購亦支撐市場熱度，繼續(xù)觀察成交熱度的持續(xù)性。整體來看，上周新房和二手房的分化延續(xù)，新房成交略有回升但仍處于歷史低位，二手房成交面積繼續(xù)回升，二線城KMI延續(xù)，但政策面對新房的邊際提振較弱，目前看房數(shù)據(jù)有所回升但觀望情緒依舊濃厚，三大工程和助力地產企業(yè)融資等供給端政策落地效果與二手房修復的持續(xù)性皆有待觀察。長期看，地產循環(huán)的逆轉需要修復市場信心和改善居民購房能力。政策方面，需求端，上周政策主要涉及住房公積金、房貸利率和購房補貼。其中吉林、貴州、淄博、新鄉(xiāng)、平涼和綏芬河放松了住房公積金貸款首付款比例和使用限制。新鄉(xiāng)和五指山出臺購房補貼優(yōu)惠政策，石家莊和惠州收緊了首套房貸利率優(yōu)惠政策。供給端，政策著力點為三大工程和助力地產企業(yè)融資。國務院出臺促進國家級新區(qū)高質量建設行動計劃，指出要提高新區(qū)土地利用效率，廣州出臺優(yōu)化城中村改造項目審批與實施機制，減輕地產企業(yè)的項目資金壓力。新疆和長沙強調一視同仁滿足房地產企業(yè)合理融資需求，出臺政策推進房地產融資協(xié)調機制落地見效。從主要成交事件來看，21121宗地塊底價成交。截至3月4-%-（較前值-ct-%-（較前值ct；土地溢價率環(huán)比%，同比變動%；土地成交總價周環(huán)比%，同比-%（較前值-ct進口運價由漲轉跌，出口運價小幅回落322（BDI）周均環(huán)比（CDFI）環(huán)比前一周糧食鐵礦石運價指數(shù)周均環(huán)比分別+0.3%/+4.8%/-3.4%出口運價小幅回落。322日，中國出口集裝箱運價(CCFI)環(huán)比前一周-2.6%，上海出口集裝箱運價(SCFI)環(huán)比前一周-2.3%0.4%320341.25響下逐漸開啟抬升通道。另一方面，美歐央行降息預期對全球制造業(yè)周期的帶動整體偏正向。但行業(yè)產能過剩對價格彈性的制約及我國內需偏弱對制造業(yè)周期的制約值得關注。節(jié)奏上可能先迎來高基數(shù)期。豬肉價格小幅上行豬肉價格小幅上行，蔬菜水果價格維持弱勢。322200指數(shù)周均環(huán)比-1.0%322日，豬/牛肉/羊肉/白條雞周環(huán)比為+0.2%/-0.4%/-0.4%/-0.3%，蔬菜水果周環(huán)比-2.2%/-1.8%，雞蛋周環(huán)比-0.4%原油價格上漲，鐵礦石價格下跌322日，南華工業(yè)品指數(shù)周均環(huán)比+1.3%，銅/鋁環(huán)比分別為+3.2%/+0.7%，鐵礦石/焦炭螺紋鋼環(huán)比分別-11.7%/+1.8%/-2.1%，水泥/玻璃價格周均環(huán)比-0.4%/-4.6%322日，RJ/CRB指數(shù)周環(huán)比+2.0%，布倫特原油周環(huán)比+3.0%323日，LME銅現(xiàn)貨/LME鋁現(xiàn)貨+1.7%/+1.0%。外盤方面，原油價格先上后下，地緣政治變化是價格震蕩的核心原因。內盤方面，黑色系價格有所下行。+OPEC+第二大產油國伊拉克表示未來幾330歐元區(qū)經濟恢復緩慢，投資者風險偏好下行利空油價，但美國煉廠對汽油需求的上行和中國需求好轉對油價有支撐。315EIA原油庫存-195.2萬桶（前值-153.6萬桶。筑業(yè)復工偏慢對需求的制約仍在，供過于求的局面仍持續(xù)。上周焦炭價格上升，主因焦企第六輪提降落地，焦企利潤受到擠壓，增產意愿較低。海外銅礦關閉和全球冶煉產能增長支撐銅價上漲。玻璃供應持續(xù)上行，下游需求仍弱，行業(yè)庫存累庫速度放緩，上周玻璃價格下跌。節(jié)后經濟的熱度與結構未出現(xiàn)明顯改變，三月施工旺季的背景下，復產復工節(jié)奏偏慢、地產修復表現(xiàn)分化是高頻最大汽車消費熱度開始回升但尚未達到節(jié)前水平，關注后續(xù)促消費、以舊換新等政策帶來的增量；紡織消費快速上行，位于歷史同期最高水平。②復工復產節(jié)奏整體偏慢且結構分化，瀝青開工率加速和水泥供需回暖是積極信號，基建節(jié)奏可能略積極，但黑色供需仍呈現(xiàn)出拖累；汽車產業(yè)鏈開工率處于歷史高位。③節(jié)后新房成交低迷，政策持續(xù)發(fā)力但提振效果并不明顯，繼續(xù)觀察二手房市場“小陽春”的持續(xù)性，二線城市是主要拉動力量，但“以價換量”的現(xiàn)象也比較突出，持續(xù)性還有待觀察。整體來看，地產銷售仍在磨底階段。風險提示：1)政策推進不及預期：政策落實節(jié)奏存在不確定性，若后續(xù)政策推進不及預期，經濟修復速度可能偏緩。2)海外經濟和貨幣政策的不確定性：海外經濟數(shù)據(jù)偏離市場預期，衰退風險正在加大，外需回落或會對經濟造成進一步拖累。圖表1資料來源：，圖表2：25省動力煤終端用戶日耗(7DMA) 圖表3：25省動力煤終端用戶庫存(7DMA)（萬噸）萬噸） 202320212024650600550500450400350300-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460

（萬噸） 2019 2020 20212022 2023 202414,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,000-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259資料來源：， 資料來源：，圖表4：主要鋼廠產量螺紋線材 圖表5：高爐開工率（全國主要鋼企）萬噸） 萬噸） 20212024550500450

（%） 2019 2022 2023202120248580400 75350 70300250-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460

6560-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460資料來源：， 資料來源：，圖表6：半鋼胎開工率 圖表7：PTA產業(yè)鏈聚酯工廠負荷率（7DMA）（%） 2019 2020 20212022 2023 20249080706050403020100-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460

（%） 2019 2020 20212022 2023 202410095908580757065605550-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259資料來源：， 資料來源：，圖表8：建筑鋼材成交量（主流貿易商：4周移動平均） 圖表9：水泥發(fā)運率萬噸）萬噸） 20212024302520151050-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460

（%）%） 2021202480706050403020100-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460資料來源：， 資料來源：，圖表10：螺紋鋼社會庫存 圖表11：水泥庫容比（萬噸） 2019 2020 20212022 2023 20241,400

（%） 2019 2020 20212022 2023 2024751,200 701,000 65800 60600 55400 50200 450-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259

40-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460資料來源：， 資料來源：，圖表12：瀝青開工率 圖表13：磨機運轉率) 2019 2022) 2019 2022 202120242022 2023 2024 7050 60403020100-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460

50403020100-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460資料來源：， 資料來源：，圖表14：期貨收盤價連續(xù)螺紋鋼 圖表15：期貨收盤價連續(xù)瀝青（元/噸） 期貨收盤價(連續(xù)):螺紋鋼6,500

（元/噸） 期貨收盤價(連續(xù)):石油瀝青5,0006,000 4,5005,500 4,0005,000 3,5004,500 3,0004,000 2,5003,500 2,0003,00021-03 21-09 22-03 22-09 23-03 23-09 24-03

1,50021-03 21-09 22-03 22-09 23-03 23-09 24-03資料來源：， 資料來源：，圖表16：30大中城市商品房成交面積（7DMA） 圖表17：100大中城市：成交土地溢價率方米） 方米） 2021202420192022 20192022 2021202410090 3080 257060 205040 1530 102010 50-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259

0-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460ss資料來源：， 資料來源：，圖表18：城市二手房出售掛牌價指數(shù)：全國 圖表19：城市二手房出售掛牌量指數(shù)：全國2015年01月04日=100 城市二手房出售掛牌價指數(shù):全國20019519018518017517016522-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-03

2015年01月04日=100 城市二手房出售掛牌量指數(shù):全國100908070605040302010021-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-03資料來源：， 資料來源：，圖表20：26城二手房成交面積（7DMA） 圖表21：26城二手房成交面積一線城市（7DMA）20192022 20192022 202120244035302520151050-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460

(萬平方米122019202220192022 2021202486420-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460資料來源：， 資料來源：，20192022 20212024圖表22：26城二手房成交面積二線城市（7DMA） 圖表23：20192022 2021202420192022 20192022 20212024

(萬平方米）1220 1081561045 20-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460

0-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460資料來源：， 資料來源：，圖表24：貝殼KMI指數(shù)（按城市類型分類） 圖表25：貝殼KMI指數(shù)（按地域分類）50城二線城市一線城市50城二線城市一線城市三線城市 京津冀長三角粵港澳80 8070 7060 6050 5040 4030 3020 2010 102021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/32020/32020/62020/92021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/32020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/3資料來源：， 資料來源：，圖表26：地鐵客運量：11個城市（7DMA） 圖表27：擁堵延時指數(shù):26個重點城市（7DMA）（萬人次） 2019 2020 2021 2021 2022 2023 20242022 2023 20247,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000-60-53-46-39-32-25-18-11-431017243138455259

-60-54-48-42-36-30-24-18-12-606121824303642485460資料來源：， 資料來源：，圖表28：出口