東吳證券研究所內容目錄東吳證券研究所TOC\o"1-1"\h\z\u特斯拉：Q4單車毛利趨穩，24年銷量增速預期下調 4蔚來：Q4營收符合預期，新品牌阿爾卑斯即將發布 15理想汽車：Q4業績大超預期，24年新車型密集發布 20小鵬汽車：全年營收漲幅穩定，XNGP劍指全國普及 24投資建議 28風險提示 282/29東吳證券研究所圖表目錄東吳證券研究所圖1：特斯拉季度營收（百萬美元） 4圖2：特斯拉季度凈利潤和凈利率（百萬美元） 4圖3：特斯拉季度Non-GAAP凈利潤和凈利率（百萬美元） 5圖4：特斯拉季度經營現金流（百萬美元） 5圖5：特斯拉季度自由現金流（百萬美元） 6圖6：特斯拉季度資本開支（百萬美元） 6圖7：特斯拉分業務收入及毛利（億美元，萬輛） 7圖8：特斯拉分業務毛利率（） 8圖9：特斯拉單車售價（萬美元，除去租賃和積分收入影響） 9圖10：特斯拉單車成本（萬美元，除去租賃和積分影響） 10圖特斯拉單車毛利（萬美元，除去租賃和積分影響） 10圖12：特斯拉費用及折舊（百萬美元） 圖13：特斯拉費用率（） 圖14：特斯拉單車指標（萬美元/輛） 圖15：特斯拉分季度銷量（輛） 12圖16：特斯拉累計庫存（輛） 13圖17：蔚來季度營收（億元） 15圖18：蔚來季度歸母凈利潤（億元） 15圖19：蔚來分業務收入及毛利（億元，輛） 16圖20：蔚來季度單車收入與成本（萬元/輛） 17圖21：蔚來季度單車毛利（萬元/輛） 17圖22：蔚來季度費用（億元） 18圖23：蔚來季度費用率（） 18圖24：理想季度營收（億元） 20圖25：理想季度歸母凈利潤（億元） 20圖26：理想分業務收入及毛利（億元，輛） 21圖27：理想單車季度收入及成本（萬元/輛） 22圖28：理想季度費用（億元） 22圖29：理想季度費用率（） 23圖30：小鵬汽車季度營收（億元） 24圖31：小鵬汽車季度歸母凈利潤（億元） 24圖32：小鵬汽車分業務收入及毛利（億元，輛） 25圖33：小鵬汽車單車收入及成本（萬元/輛） 26圖34：小鵬汽車單車毛利（萬元/輛） 26圖35：小鵬汽車季度費用（億元） 27圖36：小鵬汽車季度費用率（） 273/29特斯拉：Q4單車毛利趨穩，24年銷量增速預期下調Q423Q4251.67比+3/+8，率17.63，環比-6.3pct/-0.3pct；非GAAP凈潤24.85億-40/+7GAAP9.87Q459全年，司收967.73億美，比+15，毛率18.28同比-7.4pct，非GAAP凈利潤108.85億美元，同比-23，主要系降價影響利潤水平。圖1：特斯拉季度營收（百萬美元）營業收入（百萬美元）同比營業收入（百萬美元）同比250002000015000100005000Q1Q12015Q22015Q32015Q42015Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017Q12018Q22018Q32018Q42018Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023Q42023

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%數據來源：公司公告，圖2：特斯拉季度凈利潤和凈利率（百萬美元）0

凈利潤（百萬美元） 凈利

40%Q12015Q12015Q22015Q32015Q42015Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017Q12018Q22018Q32018Q42018Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023Q420230%-20%-40%東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：公司公告，4/29Q22017Q42017Q22018Q42018Q22019Q42019Q22020Q42020Q22021Q22017Q42017Q22018Q42018Q22019Q42019Q22020Q42020Q22021Q42021Q22022Q42016Q420165000

凈利潤（NON-GAAP） 凈利率

25%Q42022Q2Q42022Q22023Q4202315%10%5%0%-5%-10%-15%-20%東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：公司公告，Q423Q443.70本支為23.06億元同比+24/-623Q4由金流。2023全經性金流132.56億元同-10，88.982443.58-42。圖4：特斯拉季度經營現金流（百萬美元）Q12015Q12015Q22015Q32015Q42015Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017Q12018Q22018Q32018Q42018Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023Q420230經營活動現金流（百萬美元）數據來源：公司公告，5/29圖5：特斯拉季度自由現金流（百萬美元）Q12015Q12015Q22015Q32015Q42015Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017Q12018Q22018Q32018Q42018Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023Q420230自由現金流量(百萬美元，經營活動現金流與資本支出差值）數據來源：公司公告，圖6：特斯拉季度資本開支（百萬美元）0

資本支出 同

200%Q12016Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017Q12018Q22018Q32018Q42018Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023Q42023100%50%0%-50%-100%東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：公司公告，23Q4215.6比+1/10。中銷售入206.3億元同環+2/+11，利率同環比-7.0pct/+0.9pct扣除分入響（分入4.3美，比-7/-221.19.1pt/-.9p5.0比-17/+2，利率40.8。能務入14.4美元同比+10/-8，能業21.89.6pct/-2.6pct。Q441mw，環比-16響服相關務售后輛務業億元同比+27利6/29東吳證券研究所2023824.215785.1（17.9同增.817.6-9.pct212毛率40.2，比+1.0pct；能務入60.4美元增54毛率同比+11.5pct2314.7GWh12540GWh24產24年望一增長服相業收入3.2美增3率5.，同比+2.4pct。東吳證券研究所圖7：特斯拉分業務收入及毛利（億美元，萬輛）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4汽車銷售總收入（億美元）16.614.018.921.119.621.719.321.6-同比87435533184651-環比6-132814-67-810收入占比9086878886858486成本（億美元）113.2105.2134.8157.9157.6171.8159.6175.0毛利（億美元）55.440.852.155.242.140.936.740.7毛利率32852795278825922108192318691885積分收入（億美元）6.793.442.864.675.212.825.544.33租賃收入（億美元）6.75.96.26.05.65.74.95.0租賃成本（億美元）4.13.73.83.53.33.43.03.0租賃毛利率38.937.438.641.741.040.438.440.8汽車收入（億美元）-不含積分和租賃15.113.717.920.418.820.218.820.3-同比89445635224942產量合計（萬輛）305259366440441480430495銷量合計（萬輛）310255344405423466435485-同比6827423136832720-環比0-183518410-711租賃銷量（萬輛）1.20.91.11.52.22.21.71.1銷量合計（萬輛）-去除租賃298245333390401444418474）-46.035.246.948.134.635.829.334.3毛利率-不含積分和租賃29652573263523741831175215751662均價（萬美元/輛）-不含積分和租賃5.25.65.35.24.74.64.44.4-環比1.46.9單車毛利（萬美元/輛）-不含積分和租賃1.51.41.41.20.90.80.70.7單車成本-去除租賃（萬美元/輛）3.74.13.94.03.83.83.73.67/29服務及其他收入收入（億美元）128147165170184215217217-同比4354846044473227收入占比79878999成本（億美元）12.914.115.816.017.019.820.421.1毛利率3.84.05.97.67.76.02.7儲能收入（億美元）6.28.7112131153151156144-同比2583990148744010收入占比35557676成本（億美元）6.97.710.111.513.612.311.811.2毛利率-11.79.3太陽能裝機（MW）481069410067664941儲能裝機（MWh）8461133210024623889365339803202合計收入（億美元）18.616.321.524.223.324.323.525.7-同比81425637244793成本（億美元）133127161185188204192207利潤（億美元）5542545845454244毛利率29.1125.0025.0723.9319.3418.1917.8917.63凈利潤（Non-GAAP，億美元）37.426.236.541.429.431.523.224.9-同比255627544-2120-37-40-環比30-303913-297-267凈利率2015171713131010單車凈利(萬美元/輛）1.201.031.061.020.690.680.530.51自由現金流（億美元）22.36.233.014.24.410.18.520.6數據來源：公司公告，圖8：特斯拉分業務毛利率（）汽車銷售毛利率-不含積分和租賃 服務業務毛利率60%40%20%2019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4

租賃業務毛利率 儲能業務毛利率東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：公司公告，8/2923Q4（）4.35比-16/-2.223年車價4.56美元輛比-16國內1623，Model322.99ModelY25.992-4.8232ModelYModel3200014ModelY1.429.99和34.99萬元。Model3上線8000元限時保險補貼。圖9：特斯拉單車售價（萬美元，除去租賃和積分收入影響）6.0

單車售價（萬美元）東吳證券研究所東吳證券研究所5.575.345.575.345.215.194.714.604.454.355.04.54.02022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4數據來源：公司公告，23Q43.63//-3，車本續5-6個度續降運輸本降要包成本運//力。Q4車利為0.84美元輛同比-39/-1，單毛利率18.85，環比-7.1pct/+0.2pct扣除分響單毛為0.72萬元/環比-41/+3，16.62-7.1pct/+0.9pct23233.676，23同比-5.3pct。9/29東吳證券研究所圖10：特斯拉單車成本（萬美元，除去租賃和積分影響）東吳證券研究所4.143.944.143.943.963.853.793.753.663.634.03.83.63.43.22022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4數據來源：公司公告，圖11：特斯拉單車毛利（萬美元，除去租賃和積分影響）1.541.431.541.431.411.230.860.810.700.721.41.21.00.80.62022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4數據來源：公司公告，Q423Q410.94研費率5.3環比+1.3pct/-0.9pctQ4銷售管常規12.80+24/+26.21.1pct/-0.5pct舊用12.32美，環比+25/-0。10/29東吳證券研究所圖12：特斯拉費用及折舊（百萬美元）東吳證券研究所1291291198778121299101010121010101011121313353025201510502022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4銷售、常規、管理費用（億美元） 折舊（億美元） 研發費用（億美元）數據來源：公司公告，圖13：特斯拉費用率（）費用率-管理 費用率-研發7.0%6.4%7.0%6.4%6.7%6.2%6.2%5.6%5.4%5.7%5.8%4.9%5.1%5.3%4.6%4.1%4.0%4.1%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4數據來源：公司公告，攤薄后單車費用及舊穩。23Q4車研發0.23萬美元/，環比+11單車舊0.26萬元，同比+3/-12；單銷售管等用0.27美元輛比+2/-10年看單費有所23年車發0.23萬/輛同比0.270.28輛同比-11。圖14：特斯拉單車指標（萬美元/輛）11/29

單車管理費用（萬美元） 單車研發費用（萬美元） 單車折舊（萬美元）0.380.380.300.300.290.250.260.260.260.290.270.220.210.280.190.210.230.330.390.290.260.270.270.300.272022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：公司公告，23Q448.518023Q430.86環比3/Y付46.2輛同比+19ModelS/X計銷2.3輛，環+34/+44。2023年年特拉付180.9萬輛同比+38，其中Model3/Y交付174.0萬，比+40，ModelS/X交付6.9輛，+3。Q4量49.5輛同環+13/+15累存11.0萬，環比+51/+11。2023年全年特斯拉產量184.6萬輛，同比+35，其中Model3/Y產量177.5萬輛，同比+37，ModelS/X產量7.1萬輛，同比-1。2365M3/Y551095MY37.5/37.5Cybertruck12.524252550Model2100GWh364680242324680二代池量度升10，開條線，2條線正做進驗另有4條產線24Q3圖15：特斯拉分季度銷量（輛）銷量：輛2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42023年2022年Model3/Y295,324238,533325,158388,131412,180446,915419,074461,5381,739,7071,247,146-環比-0.5-19.236.319.46.28.4-6.210.1---同比61.519.640.130.739.687.428.918.939.536.9ModelS/X14,72416,16218,67217,14710,69519,22515,98522,96968,87466,70512/29-環比25.19.815.5-8.2-37.679.8-16.943.7---同比625.3752.9101.045.7-27.419.0-14.434.03.3167.0銷量總計31,0825,6534,8040,2842,8546,1043,0948,571,08511,1381總銷量環比0.5-17.935.017.94.310.2-6.711.4--總銷量同比67.726.542.431.336.483.026.519.537.740.3產量：輛2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42023年2022年Model3/Y291,189242,169345,988419,088421,371460,211416,800476,7771,775,1591,298,434-環比-0.5-16.842.921.10.59.2-9.414.4---同比61.518.751.243.244.790.020.513.836.743.3ModelS/X14,21816,41119,93520,61319,43719,48913,68818,21270,82671,177-環比8.515.421.53.4-5.70.3-29.833.1---同比-601.3123.057.236.718.8-31.3-11.6-0.5191.8產量總計30,4725,5036,9343,7144,8847,7043,4849,991,45951,6961總產量環比-0.1-15.341.520.20.38.8-10.315.0--總產量同比69.425.353.943.844.385.517.612.634.847.2庫存：輛2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42023年2022年Model3/Y-4,1353,63620,83030,9579,19113,296-2,27415,23935,45251,288-環比0.4187.9472.948.6-70.344.7-117.1-770.1---同比-69.3-22.2746.9845.4322.3-265.7110.950.8-30.91097.2ModelS/X-5062491,2633,4668,742264-2,297-4,7571,9524,472-環比-137.7149.2407.2174.4152.2-97.0-970.1107.1---同比75.0-44.0462.9-158.11827.7-6.0281.9237.2-56.4871.0庫存總計-46413,8522093344231793313560-4571104823740455760庫存累計123831626838361727849071710,279970611,1811,1872784總庫存環比-27.331.4135.889.724.614.9-4.410.5--總庫存同比-32.3-30.593.4327.5632.6541.0159.951.451.4327.5東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：公司公告，圖16：特斯拉累計庫存（輛）13/29120000100000800006000040000200000

庫存累計 總庫存同

800%600%400%200%0%2017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：公司公告，FSDBetaV12發布，推出第二代Optimus機器人。Q4特斯拉發布了最新的FSDBetaV12OptimusAI25Dojo14/29蔚來：Q4Q4營收符合預期全年利率有所下滑來23Q4營收171.03元環+6/-10利為7.8+3.pct-0.pc歸凈利-3.8元環+18556.175.0pct母凈潤-207.12元同比-44。圖17：蔚來季度營收（億元）營業收入同比營業收入同比200 60.0%150 40.0%100 20.0%50 0.0%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q40 -20.0%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4數據來源：公司公告，2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1圖18：蔚來季度歸母凈利潤（億元）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q10

20%歸母凈利潤同比2023Q22023Q32023Q4歸母凈利潤同比2023Q22023Q32023Q40%-10%-20%-30%-40%-50%東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：公司公告，23Q4154.39比+5/-11，利率11.91，環+5.1pct/-0.9pct。舊品過期間24Q12024車務率可回上趨持2024車毛率15到18的20+。Q416.6415/29東吳證券研究所+28利同環比-3.8pct/-9.8pct全年車入492.57元同比東吳證券研究所+8.29.48-4.2pct63.61同比+3.6pct。圖19：蔚來分業務收入及毛利（億元，輛）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4汽車銷售收入（億元）92961191489272174154收入占比9393929286829190成本（億元）76801001378867155136毛利率1817167561112毛利（億元）16.7615.942010541918銷量合計（輛）2576825059316074005231041235205543250045環比-32627-22-24136-10單車收入（萬元/輛）3638383730313131單車成本（萬元/輛）2932323428292827單車毛利（萬元/輛）76632234研發費用（萬元/輛）6.387.988.559.139.9114.225.487.94銷售管理費用（萬元/輛）7.298.477.888.097.8812.156.517.94單車歸母凈利（萬元/輛）(7)(11)(13)(14)(15)(26)(8)(11)服務及其他業務收入（億元）77111315161717收入占比77881418910成本（億元）9.09.812.916.917.619.520.522.2毛利率-34-35-21-30-21-23-24-34毛利（億元）(2)(3)(2)(4)(3)(4)(4)(6)合計收入（億元）9910313016110788191171成本（億元）859011315410587175158毛利母凈利潤（億元）(1.8)(2.5)(4.1)(5.6)(4.3)(6.5)(4.5)(5.6)數據來源：公司公告，單車收入持穩單車毛回暖23Q4車均為30.85元輛同比-16/-2；車本為27.18元/，環比-21/-3；單車發用7.94萬輛，車售理用7.94元/環比-10單車利為同比+46。全來，2023單平均入為30.78元/，同-27.86/8.39銷售理用8.05萬元輛，比+1單毛利2.92元輛同比-43。16/29圖20：蔚來季度單車收入與成本（萬元/輛）39.037.035.033.031.029.027.025.0

單車收入 單車成本38.1938.1937.7535.8736.8534.3331.8331.5730.5531.4130.85.3729.7228.2128.6527.95.1827292022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4數據來源：公司公告，圖21：蔚來季度單車毛利（萬元/輛）7.06.05.04.03.02.01.00.0

單車毛利6.516.366.186.516.366.183.463.672.521.501.90東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：公司公告，研發投入持續加碼，銷售管理費用環比上行。23Q4研發費用39.72億元，同環比+0研費為環比-1.6pct/+7.3pct銷管用39.73億元售理費率23.23銷理費同比+1.3pct/+4.3pct134.32128.85+2223.170.7pct。17/29東吳證券研究所東吳證券研究所圖22：蔚來季度費用（億元）2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q422.822022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q422.8221.4920.1517.6228.5730.3930.7624.46252015105029.4527.1233.4536.0935.27353039.7239.7339.814540研發費用 銷售、管理費用數據來源：公司公告，圖23：蔚來季度費用率（）研發費用率研發費用率銷售管理費用率45%40%35%38.13%30%25%20%32.57%20.33%22.18%22.65%23.23%18.93%20.86%24.78%21.96%22.91%15%10%5%0%20.88%23.22%17.78%15.94%2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4數據來源：公司公告，Q1銷量3.1-3.3萬輛目標，24年新車型較少，推出阿爾卑斯品牌。Q1銷量3.1-3.3萬輛指引，3月所有車型升級至NT2平臺，3月后有信心單月能回到2萬臺的水平。18/29東吳證券研究所24Q2ModelY，23東吳證券研究所2419電站，11160039502412410002存量達3310個換電站以及41000個充電樁。19/29理想汽車：Q42423Q4營收及利潤漲勢強。23Q4營收417.32億，同比+136/+20，利率1.4pct/+3.3pct56.5815231238.51同比+2.8pct，歸凈潤117.04元同+682。司計24Q1收312.5-321.9+66-71-23-25。圖24：理想季度營收（億元）5004003002001002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

營業收入（億元） 同

300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%2023Q32023Q40.00%2023Q32023Q4數據來源：公司公告，圖25：理想季度歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比歸母凈利潤同比56.5822.9328.232.579.30-0.11-6.18-16.406040200-202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1-402022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1

10000%8000%6000%4000%2000%0%2023Q22023Q32023Q4-2000%2023Q22023Q32023Q4東吳證券研究所東吳證券研究所數據來源：公司公告，Q420，服務收入維持高增。23Q4403.79/+20，毛率22.73，環+2.8pct/1.5pct。Q4服及業務13.53億元，同環比+255/+27，毛利率為45.06，同環比+14.6pct/-3.8pct。全年汽20/29東吳證券研究所1202.952.4pct收共35.57元同+201，毛率47.36比+1.58pct。東吳證券研究所圖26：理想分業務收入及毛利（億元，輛）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4汽車銷售收入（億元）9309848490173183280336404收入占比97.3597.15成本（億元）72.2066.8780138147221265312毛利率22442117120200198210212227毛利（億元）20.8917.96113536597192銷量合計（輛）31716286872652446319525848653310,1813,85環比-9.95-9.55-87514652125單車收入（萬元/輛）29352957341373349323320306單車成本（萬元/輛）22762331300298280255252237單車毛利（萬元/輛）6.96.64.17.46.96.86.87.0研發費用（萬元/輛）4.225.196.594.373.442.742.602.56銷售管理費用（萬元/輛）3.694.495.503.443.052.612.352.40單車歸母凈利（萬元/輛）(003)(215)(62)0.61.82.72.74.3服務及其他業務收入（億元）2.32.93.03.84.66.8106135收入占比3.22.22.42.43.13.2成本（億元）1.781.672.02.72.53.35.47.4毛利率29663291334305452510489451毛利（億元）0.750.821.01.22.13.55.26.1凈利潤（億元）0.000.00(0.1)0.41.22.33.63.9合計收入（億元）9562873393176188287347417成本（億元）73.9868.5482141150224270319毛利率22.6321.51歸母凈利潤（億元）(011)(618)(16)39232857數據來源：公司公告，成本控制突出，23Q423Q430.64/-4；單成本為23.67萬元/輛同比-21/-6；單研費用2.56萬元輛同環比-41/-1；單車銷售管理費用2.40萬元/輛，同環比-30/+2；單車毛利為6.96萬元/輛，同環比-7/+3。23年全年單車收入31.99萬元/輛，同比-3；單車成本為25.13萬元/比-3.64車發用2.73元/比單售管用2.52元/，比-39；車利為6.86萬輛，比+9。21/29東吳證券研究所東吳證券研究所圖27：理想單車季度收入及成本（萬元/輛）單車收入 單車成本37.2834.1037.2834.1034.8532.3331.9830.6429.3529.5730.02 29.8327.9725.52 25.20.7623.31.672223353025202022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4數據來源：公司公告，費用率環比降低研投持續增加23Q4研用34.91億環比+69研發費用率8.37，同環比-3.4pct/+0.2pct。銷售管理費用32.70億元，同環比+100/+29，售理用率7.83同比-1.4pct/+0.5pct。年發用105.86億元同比+56，發用率8.55同比-6.4pct。銷管用97.68元，比+72，銷售管理費用率7.89，同比-4.6pct。圖28：理想季度費用（億元）研發費用 銷售、管理費用34.91研發費用 銷售、管理費用34.9132.7028.1724.26 25.4423.0913.7415.3218.0415.0720.7016.3018.5216.4512.0313.2530201002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4數據來源：公司公告，22/29東吳證券研究所圖29：理想季度費用率（）東吳證券研究所研發費用率 銷售、管理費用率17.54%19.31%17.54%19.31%14.37%12.58%15.17%16.13%11.73%9.23%20%18%16%14%12%10%8%6%數據來源：公司公告，2484+45CMEGA24315CL7/8/92024243L6SUV20-3024Q2SUV24H25C24Q17.6-7.8801132420+。23/29小鵬汽車：全年營收漲幅穩定，XNGPQ4業績大幅上漲毛利環比修復明顯23Q4收130.50元同比+154毛率6.20，環比-2.5pct/+8.9pct歸凈潤-13.48億，環+43306.7610.0pct-13.5pct。圖30：小鵬汽車季度營收（億元）營業收入同比營業收入同比100 100%50 0%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q40 -100%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4數據來源：公司公告，圖31：小鵬汽車季度歸母凈利潤（億元）0

100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%-150.00%-200.00%東吳證券研究所東吳證券研究所2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4歸母凈利潤 同比2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4數據來源：公司公告，汽車及其他業務齊頭并進創新高。Q4汽車銷售收入122.28億元，同環比+162利率4.05同比-1.6pct/+10.0pct服及他務入8.22+72利率38.21全汽車售收280.12元比+13毛利-1.60，同比-11.0pct務其業入26.65億元，同比+32，毛利率33.70，同比-3.1pct。24/29東吳證券研究所東吳證券研究所圖32：小鵬汽車分業務收入及毛利（億元，輛）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4收入（億元）699969386247354478122-同比14994-24-77-50-3626162收入占比9493919187879294成本（億元）62.7163.105544364883117毛利率1049.11165.7-25-86-614.1毛利（億元）7.276.297.32.6-0.9-3.8-4.85.0汽車銷量合計（輛）3456134422295702220418230232054000860158單車收入（萬元/輛）20.2520.1621.121.019.319.119.620.3銷售單車成本（萬元/輛）18.1518.3318.619.819.820.720.819.5單車毛利（萬元/輛）2.01.32.51.2(05)(16)(12)0.8銷售管理費用（萬元/輛）4.54.55.07.26.65.83.93.0研發費用（萬元/輛）3.33.44.65.06.25.13.02.0單車歸母凈利（萬元/輛）281187-80(1.6)(1.