道與中國市場投機藝術其實，是市場中性策略之興衰，加以"雪球"產品的徹底崩盤與交易規則的突然變動，共同孕育了一場完美風暴。各元素本身無可厚非，然而隨著市場情況不斷地演繹而形成負反饋，這些元素的合力最終劇烈地攪動了市場，造成了難以估量的損失。而這些極端事件發生的概率約為10億分之一，或約兩百萬年一非幽非魅，但《易經》乃道家三玄之冠，亦是儒家六經之首，是中國兩大古典“初六：履霜，冰將至”測之名流芳百世。洪灝,CFAhao.hong@微博：@洪灝的宏觀策略本報告英文版：《TaoandtheArtofChinaMarketsSpeculation》資者求得金玉滿堂，然不料反為小微盤指數引來雷霆萬鈞之壓，俾小微盤股指翻、血流漂杵。所幸，我們在十二月中旬之前已經把投資組合的風險降至零。圖表1：以《易經》之坤卦看六日之量化巨震。資料來源：彭博，思睿研究縱觀近年，市場中性策略以其持續的收益表現而著稱。此策略多采取做多一攬其收益源于做多小微盤股票組合獲得的阿爾法收益減去基差（對沖成本）。隨著小微盤股的下跌，這些策略在多頭策略端開始虧損，但其時因期貨基差擴大未有提前通知。當大型市場中性基金繼續平倉時，對微盤股的壓力隨之增大。但此刻國手仍然在忙于買入大盤股，以熨平大盤指數的波動，對于微盤股即將爆發的驚濤颶浪無暇顧及。而交易限制刺激了那些仍能正常交易的基金加速賣國手其后將買入范圍擴展至包括中小盤指數如中證500，直至所有雪球的風險彈意味著，市場中性基金從期貨基差中的對沖收益將收斂縮減，而由于微型股借助蓍草占筮，易經向我們暗示了一個宇宙間萬物變幻不定的而又相互關聯的易者得以鑄成其將行之交易的果。預測之人見微知著，以窺未來市場之向而絕非獨鎖固定于一指數價格水平而執拗，而后將交易之盈虧蓄固于此虛妄的“非常道”舟隨后（圖二）？又何故有算數之術，能在滿是欺瞞與不規之隅篩出隱匿而超德而得名。昔日，吾等曾鉆研香港市場里此等諱莫如深之輩。由于這些股票流采用價格與動量之尺，而如現金流、分紅與估值之類的基本面指標，則寥寥可數、鮮有提及。何以此等與經濟大義無緣、與基本面無甚瓜葛的簡糙篩選的法則，竟能年年金秋送爽，穩獲超額收益？此一現象單獨來看，已足夠詭異，與所謂的“有效市場假說”相悖，足以令學者瞠目結舌、圖表2：中美小微盤股表現大相徑庭。資料來源：彭博，思睿研究若共識眼中之小微盤股不過是糟粕之物，那么這些量化策略似乎能于廢墟之中人知、難以洞察之股，正是投機者施技之地。由于流動性淺薄，小微盤股之買坎阻或非共識所謂之高。然則，正因其流動性之淺，小微盤股的回報也似交易對手所付之流動性溢價。當資金群聚于此未成熟且管制甚嚴之市場幽角，流動溯本求源，這些小微盤策略似乎盡是做空波動率的市場策略，寄望于此押注所念。于彼而言，卜筮所得之蓍草形態，豈能無因？必為天意所彰，因此視若天如拾銅板于巨輪之前，而于推土機的逼近危而不覺。結論中國市場近日之量化巨震，昭示了一些投資策略在眾人擁躉之下所難免的內生脆弱性。隨著流動性危機的逐漸展開，市場陷入了一連串愈演愈烈的拋售潮，賣者迭出，繼而引發級別更甚之拋售，直至市場濁涇清渫。國手雖揮斥方遒，于寧靜之時，流動性之淺薄或成就阿爾法之源；然而于危機之際，卻搖身變為于吾輩而言，預測之真諦，并非在于準確預言市場指數之某一確切點位水平并公眾號：@HAOHONG_CFA推特：@HAOHONG_CFA認證微博：@洪灝的宏觀策略附錄1:主要大類資產表現（周度）資料來源:彭博，思睿研究（更新于01/03/2024,下同）附錄2:主要大類資產表現（年度）資料來源:彭博，思睿研究附錄3:股票市場各行業板塊表現（周度）資料來源:彭博，思睿研究附錄4:主要股票市場各行業板塊表現（年度）資料來源:彭博，思睿研究近期報告20231108展望2024：無往不復20230925誰是最大的熊？20230828難念的經20230821中日歷史的較量202305222023年下半年展望：進則無咎20230220從貿易盈余到市場復蘇20230206是死貓跳，還是牛回頭？20230130超額儲蓄加油春季行情202301122022年啟示錄20221219中國量寬20221205再見了，“清零”20221121展望2023：或躍在淵20221107“萬億一推”20221031“Mai!Mai!Mai!”2022101720221010拯救港股20220926全球最大的資產-尚能飯否？20220919佛系“破7”本報告由GROW思睿制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但GROW思睿及其關聯機構對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構成對買賣任何金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險。投資者在依據本報告涉及的內容進行任何決策前，應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，并就相關決策咨詢專業顧問的意見對依據或者使用本報告所造成的一切后果，GROW思睿及/或其關聯人員均不承擔任何責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，GROW思睿可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與GROW思睿的客戶、銷售交易人員、其他業務人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標的金融工具的市場價格產生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發布的關于相關金融工具的目標價、評級、估值、預測等觀點相反或不一致，相關的交易策略不同于且也不影響分析師關于其所研究標的金融工具的基本面評級或評分。GROW思睿的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。GROW思睿沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。GROW思睿可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據均僅代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析