PAGEPAGE20科技公司研發投入與公司價值之間關系實證研究一、引言研究背景研究意義及目標研究意義研究目標44444二、公司研發投入與公司價值的相關理論基礎5（一）研發投入相關理論5（二）公司價值相關理論5公司市場價值相關理論5公司財務價值相關理論投入與產出的一般理論模型67三、相關文獻綜述8（一）宏觀層面的研究8（二）微觀層面的研究8（三）對國內外前期研究的評價9四、研發投入與公司價值的模型構建9（一）模型的相關研究假設9（二）模型的相關變量選取10選取樣本和數據10變量選擇10五、研發投入與公司價值的實證分析11（一）總體描述性統計分析11（二）公司研發投入對公司價值的相關性分析1.公司研發投入與公司財務價值的相關性分析2.公司研發投入與公司市場價值的相關性分析121213（三）公司研發投入對公司價值的回歸分析公司研發投入對公司財務價值的回歸分析公司研發投入對公司市場價值的回歸分析141415六、研究結論與建議討論研究結論政策建議從政府角度從公司角度創新與不足本研究可能的創新之處本研究的不足1616171717171718參考文獻20引言研究背景自上個世紀下半葉以來，科技創新蓬勃發展，經濟全球化已成為必然趨勢。科技研發在各個領域都發揮著不可替代的重要作用，在經濟領域的作用同樣日漸突出。科技和經濟相互促進，緊密結合，每一次新興科技增長的出現，都會激發新經濟源泉的噴涌，同時帶動傳統行業的轉型升級。為此，各國都加大對于科技研發的投入，把科技創新作為經濟發展的堅實基礎。科學技術是第一生產力，誰掌握了領先科技，誰就能掌握未來經濟發展的趨勢并成為創新經濟的引領者。從1978年我國改革開放以來，我國不斷創造輝煌，經濟社會持續健康發展，多方面多領域都取得了顯著成果。人民的物質生活和精神生活均發生了巨大而深刻的變化。資本市場也逐步完成了從無到有、從小到大的巨大發展轉變。然而，我國和大多數發展中國家都同樣面臨著窘迫的市場環境困境，即國際分工的不平衡。因此相較于發達國家，我國在科研方面存在明顯的劣勢。我國只能在覆蓋全球的產業鏈中擔任生產工廠的替代性強的角色[1]，競爭優勢弱，缺乏關鍵的核心競爭力。因此，我國必須不斷加強高新產業的現代科學技術自主研發與創新能力，加快改革推進實現我國科技產業的轉型升級。研究意義及目標1.研究意義在世界科學信息技術快速進步發展的今天,創新已然逐漸成為我國企業為求生存和經濟持續健康發展的重要驅動因素。而研發作為一種新穎且有效降低成本的工具，在提升產品競爭力、增加企業利潤空間以及使企業保持長期領先優勢方面具有關鍵又特殊的作用。然而由于技術研發人員數量過多而導致成本過高，其回報期很長等問題嚴重影響了高新技術產品的生產效率與質量并最終造成資源浪費。如何加強我國科研實力和核心技術創新能力成為了現階段我們必須要解決的話題。本文選用研發支出作為衡量一個企業科技創新價值行為的指標。原因是，如果一個公司愿意花費更多的研發支出，那么該公司能運用更多的資源用于研發活動，研發成功的可能性更高，其公司價值也越大。當公司進行創新時，他們會創造出新的產品或者是新的生產方式，這有可能讓公司獲得新的知識產權或者擁有接下來一段時間市場暫時的壟斷權，使得公司獲得超額利潤，這反過來也會使提升公司的價值。公司價值的高低是衡量企業經營管理水平、發展前景和創造力強弱的重要標準，也在很大程度影響著股東權益，對其進行分析，能夠更好地幫助企業提高市場競爭力。所以研究科技類上市公司的研發投入與公司價值之間關系是非常有意義的。2.研究目標本文的研究目標主要是通過對2017-2019年連續披露研發投入的30家科技類上市公司進行統計分析，探討其研發投入與公司價值之間的關系，并分析不同的研發投入力度對不同公司價值增長指標的影響，據此提出一些政策性的投資建議和研究意見。公司研發投入與公司價值的相關理論基礎研發投入相關理論研發，包括研究與開發兩個過程。研究的目的是為了獲取新的科學和技術知識，是開展創造性和系統的研究工作的起點。開發，廣義上是指將研究階段的最終結果廣泛應用于新材料，新產品，新服務，新系統等的設計或改進。主要的研發活動包括委托研發，自主創新研發和聯合研發等形式。委托研發是指委托部門或機構根據委托項目開發的項目。公司對委托單位或機構給予一定的獎勵。自主創新研發是指公司依靠自身資源開展自主研發活動，并在研發項目的關鍵方面獲得了完全自主的知識產權。聯合研發是指公司與另一家公司之間通過合同形式共同完成一個研發項目，在同一項目的不同領域中對資金，技術，人力資源和其他資源的聯合投資。以上幾項主要的研發活動構成了公司研發的主要形式，也推動了研發從理論到實踐再到理論的不斷循環發展的進程，使得研發活動可以一直發展進步，對整個社會產生巨大的效益。公司價值相關理論財務價值和市場價值被普遍認為是衡量公司價值的兩個關鍵性指標[2]。公司價值不僅體現了公司的在市場上的地位和作用，也表現著公司的獲利能力與發展前景。1、公司市場價值相關理論實際上具有現代意義的企業價值理論（Enterprisevaluetheory）來源于MM理論。該理論即是公司資本結構與市場價值不相干模型。美國經濟學家莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）在1958年發表的《資本成本、公司財務和投資管理》一書中闡述了最初的MM理論架構。發表后，書本的部分理論又被不斷地修正與改進。理論指出一個公司的總體價值和公司的資本結構呈現相關關系。債務風險管理將為公司帶來更多的資本稅收方面的節省。這一個基礎的理論模型為我們研究資本和整個市場經濟結構提供了一個良好的分析框架[3]。常用的按照各個不同行業類型的價值研究的基本理論以及不同行業研究的理論角度來看，可以把不同的企業價值理論主要大致分成以下三類：基于企業現金流折現估值模型的企業價值觀、基于剩余收益估價模型的企業價值觀和基于托賓Q值的企業價值觀。市場價值反映有關投資者對于公司未來前景的是否看好，以及他們是否愿意投資公司。它傾向于反饋公司未來的長期發展期望。市場進行資產價值評估的主要指標又可以分為以下這幾種評價類型：包括現金流折現估值模型，資本資產定價模型，剩余收益估價模型，托賓Q等[4]。（1）現金流折現估值模型現金流量折現估值模型是可以預估一家公司未來的一段時間內的現金流的情況，進而判斷資產價值并對資產進行折現與估值。公司的資產在未來可能產生的自由的現金流（一般情況下可以預測未來的15到30年）以一個合理的預期折現率進行折現，以獲取資產的價值[5]。只要公司資產的折現價值高于當前公司的資產價格，那么是有盈利的，可以長期進行購買。反之，當其大幅低于當前資產價值時候，則僅意味著當前價格被高估,應該考慮回避或賣出。（2）資本資產定價模型資本資產定價模型主要反映了我國股票市場和風險資產的預期資產收益率之間的關系，以及均衡資產價格的形成方式。資本資產定價模型是現代國際金融市場資產定價理論的支柱，并廣泛用于企業投資決策和企業資產管理等許多領域。其中基本的代數計算公式定義為：Ri=Rf+β×（Rm-Rf）。市場金融風險溢價率(Rm-Rf)在一定程度上也代表或象征著目前我國的金融市場對于金融風險的整體管理偏好和可以廣泛接受的重視程度。[5]如果對于市場風險的過度厭惡程度越高，這時候整個中國證券市場的市場中軸線斜度曲率(Rm-Rf)的值就大。（3）剩余收益估價模型剩余收益指的是公司的凈利潤與實際所得報酬的差值。該觀點一般情況下認為，若一家企業只是滿足了股東要求的報酬的利潤，這不過只是實現了一個正常的收益[6]。所以，可以認為只有在超過了股東要求的報酬時候的那些利潤，才算得上公司是實現了真正的剩余利潤。剩余收益估價模型的基本公式是：\o""PV0=BVo+∑[RIt*(1+r)-t]可以進一步的考慮，企業凈收益的增加來源是什么。\o""NIt+1=ROEt+1*BVtROEt+1代表當年t+1期的平均凈資產收益報酬率。則上述的模型的可以表現為如下的式子：\o""PVo=BVo+∑[(ROEt-r)*BVt-1*(1+r)-t][7]而企業的實際凈資產價值報酬率（Returnonequity），可以再一步把它分解成企業資產價值報酬率（Returnonassets）、銷售額的凈利率（Salesmargin）、權益比的乘數（EquityMultiplier）等。根據CAPM模型或者是APT模型來進行估算分析，可以得到必要報酬率[8]。（4）托賓Q“托賓Q”股價系數實際上就代表著公司股票資產總值市值與公司在股票上所代表的資產重置成本價值的絕對衡量的一個比值。分子上的金融企業資本上的價值一般都是泛指整個金融市場上所代表的一個企業到底值多少資金與資本價值，分母中的價值一般是泛指整個金融企業的“基本價值”這—重置成本。其成本計算規則定義表達式為：Q利率比率成本=公司市場長期持有價值/公司資產加權重置成本[8]。如果Q大于1，將有利于購買新生產的資本貨物，這也將大大增加對投資的資本需求。如果Q小于1，則說明現成的資本管理產品是要比新創建的其他資本產品更便宜，這可以大大減少對資本產品的需求。2、公司財務價值相關理論財務價值主要包括穩定整個公司內部現金流的能力，總體盈利能力以及將來產生全部現金流的能力。公司的財務價值直接或間接地受到外部和內部環境的共同作用和影響[9]。財務價值側重公司過去已經發生的業績。財務價值體系指標分為絕對指標和相對指標。絕對指標主要有以下幾個；（1）主營業務收入主營業務收入指的是一個企業在其主要的生產以及經驗的活動中所獲取的營業性的收入。該收入包括了：制造行業中的產品、半成品以及提供一些工業性質的勞務作業的收入，流通服務型企業的代理售票所獲得的收入，發展服務業的旅游門票銷售收入、客戶服務收入、餐飲服務收入等。（2）主營業務利潤主營業務利潤主要是泛指公司在每年扣除其主營業務成本、稅金以及其他附加費用等其他業務利潤，投資利潤和營業外支出后的凈利潤和其他利潤因素。在大多數實際情況下，主營業務的利潤收入是公司營業利潤的主要收入組成的一部分。（3）凈利潤凈利潤也即公司的稅后營業利潤，主要是泛指公司當期利潤總額與所得稅后的差值。其計算公式定義式為：企業凈利潤=企業實際利潤總額-企業所得稅應納費用[9]。如果一個企業的全年凈利潤高，則該企業的整體經營管理效率就好；如果一個企業凈利潤低，則該企業的整體經營效率可能就會大大降低。相對指標主要有以下幾個：（1）主營業務利潤率主營業務利潤率主要含義是泛指某一段時間內一個企業的主營業務銷售利潤與主營業務收入凈額的相對比值。它直接說明了一家公司每單位主營業務銷售收入能為一家公司帶來多少主營業務收入利潤，兩者呈線性關系。主營業務利潤率（OPE）主要說明了一個企業的主營業務的長期得益補償能力，這是我們評價一個公司經營效益的主要衡量和判斷指標之一。主營業務利潤率=（公司每年當期主營業務實際經營收入-每年公司主營業務成本-每年公司主營業務稅金及其他業務附加值）/每年公司主營業務收入*100%[10]該指標越高，證明產品或主營業務中銷售的主營產品的價格越高，產品市場的附加值高，營銷推廣策略得當,主營產品業務廣泛市場綜合競爭力強，發展潛力大，具有較高的盈利水平[17]。（2）投資回報率投資回報率代表行業或公司從其投資活動中獲得的經濟收益。投資回報率是用來衡量公司盈利能力的比率，也是衡量公司運營有效性和效率化的綜合指標。投資回報幾乎涵蓋了整個公司的成本，收益和目標。投資回報率（ROI）=（公司稅前年利潤/實際投資總額）*100%[11]。3、投入與產出的一般理論模型投入產出模型是一種可以全面分析和評估投入產出在經濟活動中的數量依賴性的經濟數學模型。基于投入產出表與投入產出表之間的平衡關系而建立的公式構成了投入產出表的一般理論模型。列昂惕夫被譽為“經濟學投入產出模型之父”。列昂惕夫生產函數是企業分析投入以及產出的主要計算方法[10]。其主要理論觀點闡述如下：在每一種不同的生產商品的固定產量分配水平上，任何一對不同的生產商品要素投入量之間的分配比例都應該是固定的，這個生產效率函數被稱之為列昂惕夫生產函數。通常形式：Q=Min(L/U，K/V)[12]在上述關系式子中Q代表生產出來的產品數量。L代表勞動力投入。以及K代表了其他的資本投入。U代表固定資產的勞動力成本系數以及V代表了資本生產的技術成本系數，它們各自分別表示企業生產一單位股東產品所需要的固定勞動力成本投入量和固定資本成本投入量。即便其中一個比率較大，產量也極有可能不會顯著增加。因為產量Q是取決于他們之間兩個比率L/U和K/V中的較小者[6]。其中，Q的生產勞動產品數量被假定為必須按照固定勞動力投入L和固定其他資本投入K之間的固定比例來正確執行。當一種生產要素的數量不能隨意變動的時候，即使其他任意一種生產要素的數量再多，也是不能增加它的產量。在此函數表達式中我們一般認為可以通過假設其中的生產要素投入量L，K都應該是能夠同時滿足最小的基本生產投入要素組合的生產需求，因此有：Q=L/U=K/V即K/L=V/U[12]如上述的基本計算公式所示，從中我們不僅可以充分明顯地看出該企業生產周期效率計算函數的固定生產周期投入比例取值所含有的基本性質，還能發現它所代表的技術性質是兩種技術要素的固定的生產技術系數質量之比。對于一個固定的成品投入比例下的生產函數來說，當成品生產產量發生不同的變動時，各生產要素的不同的投入量以相同的比例進行相應變動，所以，各個不同生產要素的投入量之間的比例可以維持不變固定在一個數值[11]。相關文獻綜述本文根據所要深入探究的目標，對國內外大量相關學術文獻盡可能詳盡地進行了全面的資料分類和分析梳理，主要從經濟宏觀和微觀兩個角度對其進行分析總結及其歸納[13]。宏觀層面關注以國家為主體的研發投入與公司價值的關系，而微觀層面則以公司為主體來探究研發投入與公司價值的關系。宏觀層面的研究從國外的研究來看，國外對研發投入與公司價值之間關系的研究起步較早于國內。GavinCameron（1994）通過對20世紀80年代英國制造業的研究得出生產率與公司研發投入并無相關性的結論，并指出當前國家科技績效低下，創新體制落后。HariolfGrupp（2004）認為國家必須意識到公司研發創新活動的重要性，并強調了技術創新對國家經濟市場的發展有巨大的推動作用[4]。我國開始研究研發活動較晚，但近年來學者對此也展開了許多研究，就自己的成果提出了各自不同的觀點。王志宏（2002）認為國家創新活動是促進經濟發展的重要因素之一[12]。改革原先存在不足的科技發展體系是創新政策實施的關鍵措施，它能有效地發揮出公司潛在的創新能力。唐沁一（2006）意識到國家創新系統對于改進新產品的重要性。通過實證研究，楊惠瑛（2011）發現公司的研發效率與公司的規模，股權結構和市場結構的關系表現為正相關。但是，高科技產業的研發效率與政府的支持無關。微觀層面的研究Mairesse（1983）認為公司生產率與研發支出有關。研發支出增加，生產率也提高。Morbey（1987）通過實驗得出研發強度與公司獲利能力呈正相關的結論。Cohen（1989）研究分析認為，公司大幅度加大對于研發資金投入，有利于促進公司的經營模式等發生轉換升級。這不僅可以直接增強公司的創新能力和創造力，而且可以使公司更有效地吸收其他公司的新鮮創新思想和策略，促進自身的創新和進步，并提高自身的價值，從而有助于推動公司的在知識層面和技術層面的創新發展與提升進步。Ericson和Pakes（1995）認為每個時期的投資取決于每個公司的當時狀況，如盈利能力等。Adamous和Subash（2008）通過實證研究發現研發投入對于成立時間較長的公司的影響大于成立時間較短的新公司，能讓成立時間較長的老公司發展更迅速。同時，公司經濟的增速與公司規模呈現負相關的關系。高科技公司受到外資投資的顯著積極影響。Ballot（2012）通過實證得出，增加研發投入能大幅度增加公司績效，為公司帶來超額利潤。王珍（2004）分析了一百多家上市公司，發現公司規模與科研支出之間存在負相關關系，而股票價值與研發費用支出之間沒有特別顯著的關系。游春（2010）通過大量的研究發現，增加對中小型上市公司的研發人員的投資將對公司績效產生積極影響。但是，研發資金費用支出對中小型上市公司的績效沒有明顯影響，并且兩者之間沒有關聯[19]。馮家叢、范馨月、尹賀（2017）通過實證檢驗判斷我國高科技上市公司的研發投入對公司價值的影響顯著正相關，存在一到五年的滯后期。馬薇薇（2017）認為，研發投資將影響公司的融資政策，尤其對于融資價格的影響尤為顯著。研發投資可以增加未來價值，但其風險不容忽視。信息不對稱程度越大，研發投資對資金價格的影響就越大。朱永明和常夢可（2019）通過研究2012—2016年的制造業上市公司發現研發投入有益于增加制造業公司的競爭力，對科技研發的長期投入是公司獲得長期競爭力的重要因素。對國內外前期研究的評價通過以上國內外前期文獻研究可以發現，國外學者更傾向于采用實證研究的分析方法。他們通過分析驗證結果發現了公司在科學創新項目上的投入與公司績效產出或公司價值產出之間存在相關性。大部分的專業學者普遍認為它們的關系是為正相關，且公司科學創新投入與績效產出之間顯然是存在著一定的滯后性。在分析滯后性的這個問題時，部分學者通過實證分析企業得出的結論與數據之間的差異也比較大[15]。也有些學者認為兩者是負相關。還有部分學者通過采取實證的分析，分析研發投入的特征，如市場結構，企業規模等研究變量，對當前我國一些行業中的研發資金效率情況進行了詳細的分析,進而深入地探討了影響企業研發效率的因素。可以得出的結論是：多數的研究報告指出公司研發資金的使用效率（EfficientuseofR&Dfunds）和公司價值之間存在一定的正相關關系[14]。當然，還有的學者發現這兩者之間存在負相關的關系。所以本文將以科技類上市公司為例，結合相關理論及模型，對研發投入與公司價值的相關性進行分析，并給出一些建議對策。研發投入與公司價值的模型構建模型的相關研究假設公司之所以從事研發活動，是因為希望通過創新的研發活動來開發新產品或服務，從而使新產品或服務能夠順利進入市場，增強公司的核心競爭力并在市場中立足。早在上個世紀六十年代，研發就被公認為公司提高生產力水平的重要因素[16]。對于科技公司來說，由于科技產品迭代速度較快，所以要想在科技行業中占有獨特優勢且能屹立不倒，需要一直推陳出新，來滿足人們對于生活質量的需要。科技類上市公司的研發投入強度最終都會直接或間接體現地體現在公司的財務指標中，且會反映在證券市場上。基于以上分析，本文提出以下假設1和假設2：1、研發費用投入與公司的財務價值正相關2、研發費用投入與企業的市場價值正相關上世紀九十年代之后，我國眾多學者開始探索適合我國國情的人力資源價值計量模型。研發人員作為公司創新發展的主體，其工作成果直接或間接影響公司績效和競爭力。與一般的工作人員相比，研發人員的工作更有針對性、復雜性和創造性，能給公司創造的價值也更大更廣[10]。研究研發人員投入與公司價值的關系對于公司建立激勵機制等方面有一定的參考性。基于以上分析，本文提出以下假設3和假設4：研發人員投入與企業的財務價值正相關研發人員投入與企業的市場價值正相關模型的變量選取1、選取樣本和數據本文選取我國30家科技類上市公司2017.1.1.-2019.12.31三年間的財報數據，以此作為樣本。樣本包括三十家企業的研發費用投入、公司在職員工總數、研發專業技術人員的總數、主營業務收入、主營業務利潤、資產凈值總額、年末市場價值等多個主要方面[16]。本文中所涉及的統計數據主要來源于國泰安數據庫和中國新浪財經網所披露的企業財務年報，采用了手工采集方式。研究成果結構的調查統計方法為結果的描述性統計分析，相關性分析和回歸分析。2、變量選擇（1）解釋變量研發費用投入強度，又稱研發力度。近年來，我國不斷加大了在國家科技創新經費中的支出投入，國家各項用于科研創新的財政經費支出持續平穩而快速地增長，經費支出投入對于穩步推進和提高科學研究與應用試驗發展的拉動強度也隨之增強[17]。計算公式：研發費用支出投入強度=研發費用投入支出*100%/營業收入研發費用支出（ResearchExpenditure）主要以下幾種形式中：現金流量表中的“支付的其他與經營活動相關的現金流量”，資產負債表中的“無形資產”，“開發支出”，利潤表中的“管理費用”等。本文將研發人員的投入也作為解釋變量。計算公式：研發人員投入強度=研發人員數量*100%/員工總量（2）控制變量本文在研究公司研發投入與公司價值的關系所構建的回歸模型中，選擇了公司模型作為控制變量（SIZE）。公司與公司之間由于規模不同，對于研發投入的多少也會有很大不同，從而對產出產生比較大的差異。將公司規模作為控制變量之一，是為了控制分析結構受到公司規模不同的影響，它可以使分析結構更加客觀和真實[18]。有不少的實證研究發現，公司規模和公司的成長性是有一定相關性的。（3）被解釋變量被解釋變量主要包括了體現公司財務價值和市場價值的指標。本文用營業利潤率來說明公司的財務價值。營業利潤率一般來說是指企業通過正常經營所獲取的營業收入利潤占銷貨凈額的百分比，或者是占企業實際投入資本總額的一個百分比。該百分比可以非常綜合地反映一個行業的市場運營管理效率[19]。計算公式：營業利潤率=營業利潤*100%/營業收入本文用市場年末的市值來表現公司的市場價值。計算公式：市值=每股股票的市場價格*發行總股數表4-1變量選取變量名稱指標代碼含義自變量研發費用投入強度rdf研發費用支出/營業收入研發人員投入強度rdp研發人員數量/員工總量因變量總市值q總股本*股價營業利潤率ros營業利潤/營業收入控制變量公司規模size期末總資產研發投入與公司價值的實證分析總體描述性統計分析本文首先將研究的30家上市公司的研發投入強度和技術人員占總人數的比，按照一定的區間進行分布統計。表5-1研發費用投入強度的分布單位樣本數分布201720182019合計0-5%534125%-10%9111030>10%16161648合計30303090由上表可以看出，多數公司對于研發費用的投入在10%以上，說明科技公司對于研發領域比較看重，愿意在上面投入更多的資金來增加企業績效。對于研發費用投入不足5%的公司占少數，且數量比較穩定，說明公司在穩定發展過程中對于研發的投入還是盡可能保證的[20]。盡管這些數據和國外還存在一定差距，但是從中也可以看出我國的科技事業是在穩健中蓬勃發展的。表5-2研發人員占總人數的分布單位樣本數分布201720182019合計0-20%9762220%-40%3561440%-60%9111030>60%97824合計30303090由表5-2可以看出，科技公司的研究人員占總人數的比重較大，大多數樣本公司的研發人員數量在40%以上。且占比20%以下的公司從2017年的9家到2019年的6家，有了明顯減少的趨勢，說明有3家公司占比從不足20%到20%以上，這三家公司對于研發的投入顯著增加了，重視程度明顯得到了提高。而大于60%的公司從2017年的9家到2019年降為8家，可能是有些公司在公司發展初期專注于研發投入，而在后面公司逐步擴張中，將研發人員轉到銷售，后勤等領域中，導致其研發人員比重下降。公司研發投入對公司價值的相關性分析本小節運用SPSSStatistics分析軟件進行回歸分析。表5-3為樣本數據中解釋變量的統計信息，總樣本量為3年間30個公司的數據。表5-3研發投入強度統計分析變量樣本值（個）均值標準差最大值最小值2017年研發費用投入強度（%）3012.197.9630.760.092018年研發費用投入強度（%）3013.257.71928.482.532019年研發費用投入強度（%）3012.957.52929.512.42017年研發人員投入強度（%）3044.8126.2589.591.442018年研發人員投入強度（%）3045.17724.1288.766.432019年研發人員投入強度（%）3045.96624.3791.768.49由表5-3可知，研發費用投入強度呈現穩定趨勢，無明顯變化，三年間樣本的總體均值在13%左右。但樣本最大值和最小值之間的差距從2017年的30.67縮小為2019年的27,11。說明科技公司都在你追我趕，努力實力縮小差距，共同進步和發展。研發人員投入的均值呈現上升趨勢，從2017年的44.81%提升到了2019年的45.996%,這個增長態勢還是比較明顯的，說明公司對于研發人員的投入更加大，對于科研人才的重視程度也在上升。從2017年到2019年，30個樣本中的最大值和最小值都有了明顯提升，說明各公司對于人才的需求在上升，同時在舉措上做到了人才引進，這從側面也鼓勵了更多人才向科研領域發展和創新[21]。本文通過使用皮爾遜相關系數，研究了解釋變量和被解釋變量之間的存在的相關性。公司研發投入與公司財務價值的相關性分析表5-4研發費用投入強度rdf與營業利潤率ros的相關分析pearson相關性rdf2017rdf2018rdf2019ros2017-0.336ros2018-0.0240.103ros20190.2950.2620.293由5-4可以看出：研發費用與營業利潤率之間沒有明顯的相關性。但仍然能從上述數據中發現一些關聯性：2017年研發費用的投入與2019年營業利潤率之間存在著明顯的正向關系。因此我們可以很清晰地說明研發費用投入的產出回報存在一定的滯后性，在本文的實驗中表現為滯后期為兩年左右。2019年之前，研發費用的投入與營業利潤率還可能存在著負相關的關系。這很可能是與對于研發費用投入的會計處置方法的選擇有關系[22]。因為對于研發費用的處理，導致了該公司的營業利潤率受到一定程度上的影響。因而這其中的相關性和滯后性仍然是需要更多的數據分析來進行研究和判斷，則在置信水平10%下我們就可以接受原假設。表5-5研發人員投入強度rdp與營業利潤率ros的相關分析pearson相關性rdp2017rdp2018rdp2019ros2017-0.426ros2018-0.188-0.097ros20190.3370.3430.424由表5-5可以看出，2017年，2018年，2019年的研發人員投入與2019年營業利潤率之間有明顯的正向關系。從此數據中可以看出研發人員投入對公司的營業利潤率影響較大，且兩者之間是正相關的關系，但也存在一定的滯后性，在2019年之前研發人員投入可能與該年的營業利潤率之間存在著負相關的關系[23]。研發人員投入的回報往往在公司接下來一兩年甚至兩年后發揮更大的作用，具有長期而深遠的影響。公司研發投入與公司市場價值的相關性分析表5-6研發費用投入強度rdf與總市值q的相關分析pearson相關性rdf2017rdf2018rdf2019q20170.184q20180.2630.184q20190.3190.2250.131由表5-6可知，研發費用投入與總市值之間的關系雖然不顯著，但二者之間顯而易見是正向關系，且也存在一定滯后性。當年的研發費用投入的回報會在當年的總市值中有一定體現，隨著時間的推移，這種回報的影響逐步加深，對于公司后期市場價值的提升的影響更大更深遠。因而這其中的相關性與滯后性仍需要更多的數據進行研究和分析。表5-7研發人員投入強度rdp與總市值q的相關分析pearson相關性rdp2017rdp2018rdp2019q20170.035q20180.1410.106q20190.4450.4590.501根據表5-7可知，研發人員投入與公司總市值之間是正向關系。研發人員投入對總市值的影響也存在一定滯后性，當年的研發人員投入的回報會在當年的總市值中有一定體現，隨著時間的推移，這種回報的影響逐步加深，對于公司后期市場價值的提升的影響更大更深遠。公司研發投入對公司價值的回歸分析為深入地研究公司研發投入與公司價值之間的相互關系，本文以研發費用投入強度和研發人員投入強度作為自變量，公司財務價值和市場價值作為因變量，公司規模作為控制變量[24]，從而對此進行回歸性的分析。公司研發投入對公司財務價值的回歸分析表5-8研發費用投入強度rdf與營業利潤率ros的回歸分析2017年ros2018年ros2019年ros回歸系數t值p值回歸系數t值p值回歸系數t值p值rdf2017-0.270-2.1760.038-0.042-0.3660.7180.0861.3270.1962018-0.132-1.0810.2890.0460.4360.6660.0621.0180.31820190.0350.2850.7780.1551.5390.1350.0771.2990.205size2017-8.12E-10-1.7310.095-7.03E-10-1.3770.180-5.00E-10-0.9910.3302018-8.27E-10-2.0500.050-7.90E-10-1.9220.065-6.97E-10-1.6710.1062019-6.72E-19-1.7760.087-6.60E-10-1.8180.080-6.54E-11-1.5030.144F值20173.4080.9561.82320182.5702.0122.49520191.6122.8882.508調整后R方20170.142-0.0030.05420180.0980.0650.09320190.0400.1150.094由表5-8可知，研發費用投入強度和營業利潤率之間的線性關系不顯著。但也存在一定相關性，即研發費用對公司營業利潤率是具有正向促進作用，且存在了一定滯后性，不一定在當年的營業利潤率中體現出來，可能表現在后期公司的營業利潤率中[25]。表5-9研發人員投入強度rdp與營業利潤率ros的回歸分析2017年ros2018年ros2019年ros回歸系數t值p值回歸系數t值p值回歸系數t值p值rdp2017-1.037-1.0280.018-0.4061.0590.2990.3951.8520.0752018-0.881-2.3320.027-0.194-0.5520.5860.3551.8140.0812019-0.737-1.9010.068-0.033-0.0940.9260.4272.2730.031size2017-9.96E-10-0.6410.527-7.64E-10-0.4480.6573.34E-100.2000.8432018-9.06E-10-0.7260.474-8.00E-10-0.5880.562-1.43E-10-0.1070.9152019-1.21E-09-1.0100.322-1.24E-090.9720.340-6.53E-10-0.5460.589F值20173.2390.5971.75320182.8990.3031.81220192.3400.4753.143調整后R方20170.134-0.0290.04920180.116-0.0500.05320190.0850.0380.129通過分析上述表5-9可知，2017年公司的營業利潤率與2017年公司研發人員比重顯著相關，此時p=0.018，在0.05水平（雙側上）顯著相關。模型擬合程度為13.4%，說明該模型對研發人員投入與營業利潤率之間關系有一定解釋能力。2019年公司的營業利潤率與2019年公司研發人員比重存在著密切的顯著相關，此時p=0.031，在0.05水平（雙側上）顯著密切相關[26]。模型擬合程度為12.9%，說明該模型對研發人員投入與營業利潤率之間關系有一定解釋能力。以上結果表明由自變量2017年研發人員投入強度和因變量2017年公司營業利潤率建立起的線性回歸模型，自變量2019年研發人員投入強度和因變量2019年公司營業利潤率建立起的線性回歸模型（Linearregressionmodel）有極其顯著的統計學意義，即兩者之間的線性關系顯著[27]。公司研發投入對公司市場價值的回歸分析表5-10研發費用投入強度rdf與總市值q的回歸分析2017年q2018年q2019年q回歸系數t值p值回歸系數t值p值回歸系數t值p值rdf20172.20E-050.5830.5655.23E-051.0290.3133.68E-051.3990.17320187.20E-060.2040.8392.25E-050.4780.6381.77E-050.7080.4852019-7.40E-06-0.2160.8301.84E-050.4000.6926.77E-060.2750.785size2017-5.67E-10-1.0690.2954.80E-10-0.9100.313-4.36E-10-0.8470.4052018-7.76E-10-1.8000.083-7.43E-10-1.7360.094-7.13E-10-1.6710.1062019-6.92E-10-1.7680.088-6.34E-10-1.6320.114-6.43E-10-1.6420.112F值20171.0661.4491.92820181.9282.0332.19020191.5921.6561.608調整后R方20170.0050.0300.06020180.0600.0670.07620190.0390.0430.040由表5-10可知，研發費用和總市值之間的線性關系不顯著，但也存在一定相關性，即研發費用對公司利潤率有正向促進作用，且存在一定滯后性，不一定在當年的利潤率中體現出來，可能表現在后期公司的利潤率中。2017年q2018年q2019年q回歸系數t值p值回歸系數t值p值回歸系數t值p值rdp20171.28E-050.0990.9220.0000.6900.4960.0002.6450.01320182.30E-050.1970.8456.51E-050.4140.6820.0002.6280.01420193.80E-050.3310.7438.44E-050.5470.5890.0002.8220.009size2017-3.91E-10-0.2150.831-1.27E-11-0.0070.9949.40E-100.5830.5652018-6.61E-10-0.4620.684-5.74E-10-0.4040.6902.48E-100.1950.8472019-1.13E-09-0.8570.399-1.07E-09-0.8200.419-3.93E-10-0.3400.373F值20170.0390.2733.54220180.1690.2363.63720190.5270.6264.592調整后R方2017-0.071-0.0530.1492018-0.061-0.0560.1542019-0.034-0.0270.199表5-11研發人員投入強度rdp與總市值q的回歸分析通過線性回歸分析可得，2019年的總市值與2019年的研發人員比重顯著相關，此時p=0.009，在0.01水平（雙側上）顯著相關。模型擬合程度為19.9%，說明該模型對研發人員投入與營業利潤率之間關系有一定解釋能力。2019年的總市值也與2017年的研發人員比重和2018年的研發人員比重顯著相關，p值分別為0.013和0.014，都在0.05水平雙側上顯著相關，模型擬合程度分別為14.9%和15.4%[28]。以上結果表明，由自變量2017年研發人員投入強度和因變量2019年公司總市值建立起的線性回歸模型，自變量2018年研發人員投入強度和因變量2019年公司總市值率建立起的線性回歸模型及自變量2019年研發人員投入強度和因變量2019年公司總市值建立起的線性回歸模型有極其顯著的統計學意義，即兩者之間的線性關系顯著。研究結論與建議討論研究結論本文研究了在我國上市的科技公司，選取了30家樣本公司2017年到2019年的面板數據，運用實證的方法論證了我國科技公司的研發活動的投入和產出效應，通過以上研究結果可以發現：公司的研發費用投入與該公司的營業利潤率所代表的公司財務價值和公司的總市值所代表的公司市場價值之間，會在公司研發費用投入后的一兩年左右呈現出一定的相關聯系。這主要是因為研發成本費用投入對實際營業利潤率和總市值的影響是存在一定的滯后性[27]。在前兩年里，這種影響極有可能是為負相關，在兩年甚至更久之后才表現為正相關。本文的假設1和2不成立，需要后續更多的實證數據來對此作出進一步的分析判斷。公司的研發人員投入與公司的營業利潤率所代表的公司財務價值和公司的總市值所代表的公司市場價值之間有著密切的正向相關關系。即本文的假設3和4成立。但研發人員投入對公司財務價值和市場價值的影響也可以說是存在一定程度的滯后性，即這種影響會隨著時間的推移更加加深和顯著。政策建議基于上述研究成果，結合實際，對我國高新技術行業的產業創新與產品的研發投入與公司在市場中的價值轉化提升，提出以下幾點政策意見：從政府角度（1）加大對科技公司在研發資金上的支持力度。雖然我國的科技公司對于研發投入越來越多，但仍低于國際平均水平。從上述實驗分析中得知，研發投入對于公司的價值和成長性起到重要作用。政府應該多渠道去扶持和鼓勵科技公司的創新活動，如對于符合規定的自主創新活動給予稅收上的減免和優惠，成立創新基金等來扶持民間資本對于研發活動的資金支持[29]。（2）建立完善的企業信用擔保體系，在符合規定的情況下放寬企業的融資難度，從而發揮補助對于研發投入的效用。這是一項長期舉措，對于公司核心競爭力的提升有著重要的影響。（3）嚴格規范研發信息的披露。我國自2001年1月1日開始就要求上市公司將其研發成本費用收入在會計報表的附注中予以披露,但對于具體披露成本方法卻沒有明確的條款。這就導致了各個上市公司對于研究費用的披露缺少了一致性、統籌性、充分性[30]。因此,對于依法規范科研技術信息的公開披露，也應當將其列入強制性的法律要求,并且同時應明確信息披露的操作方法和適用原則,這也將有效促進我國高新技術行業的健康、穩定、可持續發展。2、從公司角度（1）加大研發資金投入，提高公司的盈利能力。本文的研究結果表明，公司研發投入與公司價值之間存在正相關。簡而言之，不斷增加的技術和研發成本可以有效地推動公司的發展，增加公司的利潤和效益，并吸引更多的投資者投資。因此，增加研發投入不僅可以增加公司的經濟和金融價值，而且可以增加公司的市場和社會價值。這種戰略投資對于科技類公司的穩定持續發展尤其重要。所以不論是從短期來看，還是長期來看，增加科技類項目的研發資金投入都是必要的且重要的，對于公司運行和發展有助益作用。（2）加強研發人才隊伍建設，優化研發人員結構。研究結果表明，研發人員投入與公司價值之間存在顯著的正相關關系。科技行業對于研發人員的要求較高，如果沒有足夠的研發人員，研發活動可能會滯緩，從而會影響公司績效。因此科技公司人才戰略的首要任務就是人才的專業素質和能力的培養與提升。沒有扎實的專業素質就難以在研發活動中實現突破創新，更難以為公司創造更大的效益，無益于公司價值的提升[31]。一方面，公司可以通過招聘高校和高素質人才來實現人才引進的目的，從而優化科研人才隊伍；另一方面，公司也要注重自身員工的科學素質培養，可以對一些員工進行專業培訓或是給予他們外部進修的機會。對于研發人員的投入，應該更注重“質”而非“量”。創新與不足1.本研究可能的創新之處（1）選擇的行業具有一定代表性。本文選擇的是對于科技創新要求較高的科技類行業。在如今開放大經濟環境中，科技類行業對技術創新的要求愈來愈高。由于科技行業對于科技和創新的需求如此之大，用科技行業來做此研究是一個較好的選擇。如果我國不增加對科技創新的投資，不制定相關的法律政策鼓勵和促進科技行業發展，那么很難實現我國經濟長期健康地發展。未來發展的必然趨勢與目標使得我國必須提高潛在的經濟增長水平，增加創新發展驅動力。一方面要通過公司自身實現規模適度、結構協調、資源配置等的合理性和有效性來推動經濟內涵式增長，另一方面依靠增加資源投入，增加產品產量等來支持和促進外延式增長[32]。（2）本文從選取的樣本公司的實際財務價值和實際市場價值兩個不同的角度，綜合地判斷和分析了公司的研發投入對該樣本公司價值的直接影響，從而促使我們接下來可以從兩個不同的角度與視野，針對本文所選擇的樣本公司的研發投入與產出績效之間的相關性進行一個互相的驗證和綜合的分析。2.本研究的不足（1）本文選取的是我國30家科技類上市公司的數據，研究區間跨度為3年。數據量偏少。（2）通過本文的研究分析，可以說明我國部分公司的研發投入與公司的價值之間的關系，但此只是一種定性的研究，缺少定量研究。分析結果表明了幾個變量之間存在著正相關的關系，但