經財公

濟務司

學會財

務

計及

和股

報票

表唐

與

分分

析析

頁

2006年3月CIA【卷】新g

I一祠頁

2006年9月CH【卷】排眠8

A一頁

2007年3月CII【卷】考試試題

A一頁

2007年9月CII【卷一】卷洶8

A頁

2008年3月CHA【卷一】卷祠0頁

頁

208年9月CIIA【卷一】豹試g

0

209年3月CIIA【】卷

0卷一頁

209年9月CIIA【卷一】考試試題

0頁

010年3月CIIA【卷一】考試試題

2頁

010年9月CIIA【卷一】考試試題

2

2006年3月CIIA【卷一】考試試題

問題1:經濟學（40分）

a）中國的GDP和出口持續呈現高速增長。與此同時，其貨幣人民幣元一直以一個固定的

匯率與美元掛鉤。最近，中國的貿易伙伴，尤其是美國，宣稱人民幣元被低估，應該升

值。

al）匯率有時被認為服從購買力平價（PPP）理論。解釋絕對購買力平價理論和相對購買

力平價理論。

（5分）

a2）假設滿足馬歇爾-勒納條件，詳述人民幣元重新估值對中國經常賬戶的影響。然后分

別用圖表（運用IS-LM模型）和文字分析人民幣元升值對中國經濟（即中國產出）

的中期影響。為簡便起見，假設中國國內價格不變。

（15分）

a3）現在假定價格也可變。運用總供給/總需求（AS/AD）模型，用圖表表示人民幣升值對

中國經濟（產出、價格）的中期影響和長期影響。假設中國經濟期初是充分就業的，

名義工資僅在中期為剛性。

（10分）

b）為了給美國經濟降溫，緩解通貨膨脹壓力，美聯儲反復通過減少貨幣數量來提高聯邦基

金利率的目標利率（即中央銀行貨幣政策利率）。解釋在美國這些利率變動作用于其產

出和價格的經濟機制。用適當的圖表說明貨幣市場和整體經濟的變化。

（10分）

問題2：公司財務（40分）

下表是ABC公司2004年12月31日的資產負債表（賬面價值）。短期負債是2.5億歐元、

利率為6%的銀行貸款。債券是面值8億歐元、2014年到期的普通債券（StraightBond）,年息

票利率為7.8%,每年末付息一次。2004年末，債券的到期收益率為8.1%,每100歐元面值

債券的價格是98歐元。ABC公司發行在外的股票是5,000萬股。2004年末，股價為40歐

表：ABC公司資產負債表（2004年12月31日；百萬歐元）

現金150應付賬款600

應收賬款800短期負債250

存貨700流動負債合計850

流動資產合計1,650債券800

有形固定資產1,200遞延稅款350

其他固定資產650股東權益1,500

總資產3,500負債和權益合計3,500

a）為估計稅后加權平均資本成本（WACC）,需要確定資本結構。在確定資本結構時，請

解釋應如何處理ABC公司資產負債表中的應付賬款和遞延稅款。

（8分）

b）已知2004年12月的無風險利率為5%,股市市場風險溢價為6%,ABC公司股票的貝

塔值為1.20,根據以下假設計算ABC公司稅后加權平均資本成本：

（1）2004年末的資本結構與目標資本結構相同；

（2）短期債務的賬面價值與市場價值相等;

（3）公司的邊際稅率為40%。

（9分）

c）ABC公司正在研究是否實行一項總價值為5億歐元的投資計劃，以大幅增強其主營業

務能力。該公司的投資決策政策要求用稅后加權平均資本成本（WACC）為貼現率來計

算該項目的凈現值（NPV）。公司估算稅后現金流的程序明確規定不包含利息支出。請

解釋：雖然ABC公司的部分投資實際上來源于債務融資，為什么在估算現金流時還假

設全部融資均是股權融資？

（4分）

d）該投資計劃的NPV為負值，意味著公司不應采納這一計劃。提議該計劃的部門的負責

人安德森先生認為，用以計算NPV的貼現率過高。他宣稱，“整個投資計劃應該全部通

過發行債券來融資，在計算NPV時我們應當將債務成本作為貼現率。”你同意安德森

先生的觀點嗎？請提出兩個理由支持你的觀點。

（6分）

e）XYZ投資銀行提議了一項使ABC公司降低WACC的交易方案：ABC公司發行3億歐

元債券，運用所籌資金回購公司股票，這樣可以提高ABC公司的負債比例，使其能更

好地利用增加的稅收利益。在下面的題中你需要考慮，如果ABC公司接受這一方案，

其WACC能降低多少。為簡便起見，假設：（1）該交易不會對資本市場產生信號影響

（SignalingEffect）：（2）該交易不會影響ABC公司的長期債務利率；（3）交易成本忽

略不記。

el）假設ABC公司負債的貝塔值為零，計算其資產的貝塔值。（3分）

e2）估算ABC公司因發行3億歐元債券獲得的稅收利益所引起的公司價值的變化。

（3分）

e3）計算ABC公司接受XYZ公司的建議發行債券并回購股票后，其股東權益的成本。

（7分）

問題3：股票估值與分析（32分）

JUN公司目前的股價是95歐元，上年末其每股賬面價值是100歐元。MKI資產管理公司研

究部發布了一份關于JUN公司股票的投資意見書，預測其股本回報率（ROE）為10%,股

利支付率為30%,直至永遠。無風險利率為3%,股市市場風險溢價為7%,JUN的估計貝

塔值是1.1。

JUN公司投資意見書的假設:_____________________________________________________

股本回報率（ROE）10%

股利支付率30%

上年末每股賬面價值（BVPS）100歐元

無風險利率3%

股市市場風險溢價7%

JUN公司貝塔值1.1

JUN公司股價95歐元

a）根據MKI資產管理公司研究部的預測，運用固定增長紅利貼現模型，計算JUN公司股

票在目前股價下的預期回報率（隱含回報率）。假設資本資產定價模型（CAPM）成立，

討論JUN公司的股票目前是在折價交易還是溢價交易。（12分）

b）MKI資產管理公司的分析員懷特先生運用了一種不同的方法。他運用如下公式，通過把

未來每股剩余收入的現值（PV）加匕目前每股賬面價值（BVPS）,計算出理論股價：

理論股價=（上年末BVPS）+（當年及以后每股剩余收入的PV）

每股剩余收入=EPS-（上年末BVPS）X（要求的股本回報率）

說明懷特先生所采用方法的計算過程，然后討論JUN公司的股票是在折價交易還是溢

價交易。

（10分）

c）基于股票價格與賬面價格之比（PBR,市凈率）小于1的股票的價格低于其清算價值、

從而是在折價交易的原理，MKI資產管理公司的基金經理菲爾德先生大膽地將這類股票

納入其資產組合中。根據這一理念，他已經決定投資JUN公司的股票。解釋菲爾德先生

投資決策中的錯誤。（4分）

d）提出兩個可以支持上述菲爾德先生投資理念的理由。（6分）

問題4：會計（53分）

2006年1月1日，Michigan公司通過融資租賃購買了一家工廠。該公司的CEO需編制2006

年12月31日的資產負債表。應遵循國際會計準則IAS17對該項租賃進行核算。

該項融資租賃的主要數據如下：

?租金分兩次支付，在2006年和2007年的1月1II各支付10,000貨幣單位。租期結束

時，購買該資產的價格是2,000貨幣單位，具體如下：

01/01/200601/01/200701/01/2008

10,00010,0002,000

?租賃年利率為8%。

?該工廠的經濟使用壽命為3年（采用直線折舊法計算該資產的年折舊額）。

有關IAS16和IAS17的更多信息，請見附錄I和附錄H。

a）計算：

-租賃生效時確認的資產額；

-租賃生效時的負債額；

-2006年12月31日資產負債表上該項租賃的賬面余額（CarryingAmount）；

-2006年12月31日資產負債表中的負債額。（15分）

b）2006年1月1日，Michigan公司買入使用壽命為3年的一臺設備（采用直線折舊法計算

年折舊額）。在一年之后即2006年12月31日的資產負債表上,該設備的賬面余額為5,000

貨幣單位。假設在2007年12月31日，該公司決定按IAS16允許的重估模型對有形固

定資產按公允價值進行定價。

2007年12月31日，該設備的公允價值為7,000貨幣單位，填寫下列表格。在表格中依次計

算出：（1）資產價值（假設該資產的使用壽命不變），（2）遞延稅款（按公允價值估價，假

設企業所得稅率為30%,稅基是未經重估的金額），（3）重估準備，（4）該資產的折舊額。

（假設在資產使用時，重估準備轉化為留存收益）

2007年12月31日2008年12月31日

設備（賬面余額）

遞延稅款

重估準備

當年折1日額

（14分）

c）N年1月1日，Viel公司支付120,000貨幣單位獲得Ice公司20%的普通股。該投資使

Viel公司獲得參與Ice公司財務和經營決策的權力.Ice公司在NT年12月31II的資

產負債表如下：

資產負債和所有者權益

固定資產600,000長期負債600,000

流動資產500,000短期負債200,000

普通股200,000

N-1年凈利潤100,000

總資產1,100,000負債和所有者權益合計1,100,000

Viel公司可選用如下合并方法：

-絕對控制：完全合并

-聯合控制：比例法

-顯著影響：權益法

cl）Viel公司應采用哪種合并方法？為什么？（2分）

c2）計算Ice公司從該項投資收購產生的商譽。（2分）

c3）分別按各案例填寫下面的表格：

?案例A：Ice公司在N年實現利潤300,000貨幣單位；

?案例B：Ice公司在N年虧損100,000貨幣單位；

?案例C：Ice公司在N年實現利潤100,000貨幣單位，但在N年6月6日分配紅利50,000

貨幣單位；

?案例D：Ice公司在N年實現利潤為0。

假設Viel公司不進行商譽攤銷：

（同時假設Ice公司在N-1年12月31日的可確認資產的公允價值等于其賬面價值）

（12分）

Viel公司N年12月31日合并資產負債表摘錄案例A案例B案例c案例D

對Ice公司的投資

其中：商譽

Ice公司N年合并損益表摘錄案例A案例B案例C案例D

對于Ice公司的投資調整

d）假設當前Ice公司的普通股由5家公司等額持有（其中之一是Viel公司），每家公司持

有20%的股份。進一步假設，他們達成協議共同對Tee公司進行管理，即Ice公司將置

于聯合控制之下。

完成Viel公司N年12月31日合并資產負債表的如下部分（根據Viel公司和Ice公司在N

年12月31日的資產負債表）：

資產負債和所有者權益

固定資產長期負債

流動資產短期負債

對Ice公司的投資集團股東基金

商譽少數股東權益

（8分）

N年12月31日Viel公司的資產負債表:

資產負債和所有者權益

固定資產2,100,000長期負債1,000,000

流動資產1,000,000短期負債300,000

對Ice公司的投資120,000股東基金1,920,000

總資產3,220,000負債和所有者權益合計3,220,000

N年12月31日Ice公司的資產負債表:

資產負債和所有者權益

固定資產550,000長期負債300,000

流動資產300,000短期負債200,000

普通股200,000

第N-1年凈利潤100,000

第N年凈利潤50,000

總資產850,000負債和所有者權益850,000

合計

（假設Ice公司在N-1年12月31日的可確認資產的公允價值等于其賬面價值）

問題5：會計（15分）

Sunset有限公司在2005年1月1日以20,000,000貨幣單位的價格收購了一套生產設備。該

設備使用壽命為5年，折I日方法是直線折舊法。

2005年12月31日，該公司決定采用IAS16允許的重估模型對該設備進行重估。該資產的

公允價值為：

-2005年12月31日：18,000,000貨幣單位

-2006年12月31日：15,000,000貨幣單位

-2007年12月31日：6,000,000貨幣單位

根據IAS16允許的成本模型和重估模型進行計算并填寫下表。假設：（1）只要資產未減值,

該公司每3年對該資產進行一次重估；（2）在資產使用時，重估準備轉化為留存收益；（3）

減值損失（ImpairmentLoss）在2007年12月31日予以確認。

有關IASI6的更多信息請見附錄n和附錄m。

2005年12月31日2006年12月31日2007年12月年日

成本模型重估模型成本模型重估模型成本模型重估模型

該設備的賬

面余額

重估準備

折舊+影響

凈利潤的減

值損失

附錄I

附注：問題4a）（財務會計）

IAS17對承租方融資租賃的會計處理：

租賃生效時;承租方取租賃資產的公允價值和最小租賃開支的現值兩者的較小值，在資產負

債表上確認該租賃為資產和負債。

附錄II

附注：問題4b）和5（財務會計）

資產重估（IAS16允許選擇的方法）

當固定資產在以前年度的損益表中確認了貶值，而在隨后的年度中固定資產的公允價值增

加，就要求確認重新估值，

a）公允價值的增加額中，不超過以前年度貶值損失額的部分，應當計入重估年度的損益表

中，并且

b）公允價值的增加額中，如果有超過以前年度的損失的部分，不應計入當期損益表，而應

反映在股東權益的重估盈余中，并加以遞延。

如果由于在后續的年度中資產公允價值降低而發生貶值損失，

c）該損失應被計入股東權益（重估盈余），并且

d）如果公允價值的降低超過重估盈余的部分，應計入當期損益表。

附錄III

附注：問題5（財務會計）

IAS16的處理：

固定資產開始按歷史成本確認后，其賬面余額（CarryingAmount）等于歷史成本或重估價值

額減去累計折舊和任何累計的減值損失。

2006年9月CIIA【卷一】考試試題

問題1：經濟學（44分）

a）在將利率維持在歷史低水平2%長達兩年半之后,2005年12月1日，歐洲中央銀行（ECB）

決定將歐元體系的主要再融資操作（公開市場操作）的基準利率提高25個基點（0.25%）,

達到2.25%。歐洲央行這次提高基準利率的決定，是在從經濟和貨幣兩方面對物價穩定

的風險進行全面分析的基礎上做出的。這次加息的主要意圖，是將歐元區的中長期通貨

膨脹預期維持在促進物價穩定的水平上。雖然利率提高了，但是歐洲央行認為，“歐洲

央行的貨幣政策依舊寬松，仍將繼續對保持經濟活力利創造就業機會提供有力的支持”

（歐洲央行，《月度信息公告》，2005年12月，第5頁）。2006年1月，歐洲央行再次

指出：“所有相關數據都表明歐元區的流動性依舊十分充足”（歐洲央行，《月度信息公

告》，2006年1月，第6頁）。

al）請運用IS-LM模型分析擴張性貨幣政策是怎樣影響經濟活動（收入水平）的。先說

明貨幣市場發生何種變化會導致上述影響，同時描述哪些因素和變量將影響貨幣需

求。請畫圖并用經濟學原理進行解釋。（12分）

a2）歐洲央行在對歐元區經濟進行評估時，進一步指出：“展望未來，在歐元區之外，全

球需求的持續增長應該會支持歐元區的出口”。請問：影響出口的主要因素和變量是

什么？假定價格不變，請運用IS-LM曲線來說明全球（國外）需求增長如何影響歐

元區出口和收入水平，并給出文字解釋。（8分）

a3）歐洲央行進一步指出，“歐元區未來的經濟走勢將面臨下滑的風險，主要原因是高于

預期的油價和脆弱的消費者信心。”請運用總需求-總供給（AD-AS）模型分析高于

預期的油價將怎樣影響歐元區的經濟和價格水平。消費者信心下降的影響是什么（用

IS-LM和AD-AS模型來解釋）？上述兩種原因對產出和價格總體影響是什么（用

AD-AS模型分析）？僅考慮“中期”（即工人對未來價格的預期保持不變）的影響，

請借助圖形進行解釋。（12分）

b）2005年美國經常賬戶赤字創下新的歷史記錄，達到7260億美元左右。與此同時，日本

出現了大額經常賬戶盈余，而歐元區經常賬戶接近平衡。因此，一些經濟分析人士大談

“全球失衡”的話題，其中有些人預期外匯市場會產生動蕩。

bl）什么是一個經濟體的經常賬戶?它主要包括哪些組成部分？

（4分）

b2）請定義名義匯率和真實匯率（以美元和歐元之間的匯率為例）。（3分）

b3）請詳細解釋，為了改變全球經濟的這種失衡狀態，美元的真實匯率必須做出怎樣的

調整？請確切地解釋在什么樣的條件下進行這種調整？

（5分）

問題2：財務會計（22分）

Print有限公司在2005年12月31日做出如下投資：

購買PA有限公司80%的股份，成交額10,000,000元；

購買PB有限公司50%的股份，成交額5,000,000元；

購買PC有限公司30%的股份，成交額4,000,000元。

PB公司其余50%的股份由另一家合作伙伴持有，并享有同樣的股東權利，因此，PB公司

是一家聯合控股的實體。

補充信息：

截止到2005年12月31日，股東權益的賬血價值如下：

?Print公司：20,000,000元；

?PA公司:7,000,0007C；

?PB公司：11,200,000元；

?PC公司：8,000,000元。

a）作為首席財務官（CFO）的顧問，你被問及在Print公司的合并財務報表中應使用哪種

方法確認所購買的這三家公司的股份。假定Print公司希望使其合并財務報表與IAS/1FRS

保持一致，請選擇適用的合并方法，并說明你的理由。請注意，Print公司希望最大化其

合并財務報表中的收入。（6分）

b）請根據完全公允價值方法分別計算收購PA公司和PB公司產生的商譽。忽略遞延稅項。

補充信息：

資產負債表中的未實現增值（公允價值一賬面價值）：

截止到2005年12月31日,PA公司:1,500,000元；

截止到2005年12月31日，PB公司：800,000元。（4分）

c）計算截止到2005年12月31日Print公司合并財務報表的股東權益。假定對PA公司和

PB公司的投資是按照a）的方法確認的，并且Print公司不再在這些公司中做進一步的投

資。（提示：按照IAS/IFRS,合并財務報表中的少數股東權益是集團權益的一部分！）

（5分）

d）2006年的預計凈利潤是：

Print公司：2,000,000元；

PA公司：600,000元；

PB公司：100,0007U；

PC公司：700,000元。

2006年Print公司計劃支付500,000元現金股利給它的股東，其他公司將不進行股利分

配。假定沒有商譽減值，四家公司之間也不存在任何關聯交易，請計算截止到2006年

12月31日的預期合并權益（假定未實現增值不存在減值）。（7分）

問題3：股票估值與分析（54分）

2005年末，X公司在互聯網上運營一個大型門戶網站，提供包括網上購物超市利搜索引擎

在內的廣泛服務。X公司正在考慮以換股方式收購一家游戲軟件開發商Y公司，X公司的

兩股股票換Y公司的一股股票。請參考表1到表3的信息，回答以下問題。假定無風險利

率是2%,市場風險溢價是4%。

a）請根據資本資產定價模型（CAPM）計算X公司和Y公司的權益資本成本。然后，用恒

定增長股利折現模型計算X公司和Y公司的股利增長率。假設股票目前的價格水平與

理論價格水平一致。（10分）

b）2006年初，合并按上述計劃完成了。市場歡迎X公司收購Y公司，合并后的XY公司

的股票價格上升了40日元，達到540日元。XY公司的分紅比率為50%,權益資本成本

為5.2%。分析師A假定X公司和Y公司合并后對銷售收入和凈利潤不會立即產生影響。

因此，分析師A判斷合并后股票價格的上升僅僅源于投資者預期股利增長率的長期提

升。假定可以用恒定增長股利折現模型來評估股票價值，并且分析師A的判斷是正確的，

請計算股利增長率。然后，討論你是否支持分析師A的判斷。

（14分）

c）分析師B預期此項合并會產生協同效應，并認為如果收購成功，未來XY公司的銷售收

入將比獨立的X公司和Y公司的銷售收入總和高出5%。對于合并后的XY公司，分析

師B還做了如下假設：

分紅比率=50%

息稅前利潤/銷售收入=7.9%

利息支出/銷售收入=2.5%

公司稅率=40%

股利增長率=3.2%

分析師B使用表3的回歸分析結果，得出XY公司的權益資本成本為5.2%的結論。根

據分析師B的假設，請用恒定增長股利折現模型計算XY公司股票的每股理論價格。（8分）

d）分析師C同意分析師B關于XY公司銷售收入額外增長5%的觀點。然而，分析師C

認為，如果合并成功，XY公司的基本價值會比分析師B所說的還要高。這有兩個原因，

?是分析師C和分析師B對合并效應有不同的預期，二是分析師C估算的合并后XY

公司的權益資本成本低于分析師B的估算結果。

dl）請說明分析師B是如何估算XY公司的權益資本成本為5.2%的。（6分）

d2）請使用表2的數據，討論能夠支持分析師C對合并效應的判斷（有別于分析師B

的假設）的因素。（8分）

d3）請討論有哪些方面的問題可能導致分析師B和分析師C對于權益資本成本出現不同

的估算結果，并描述一下其他可用的估算方法。（8分）

表1：下一年（2006年）結果的預測，當前股票價格以及X公司和Y公司的股票發行

余額。

銷售收入、凈利潤和股息是下一年（2006年）的預測數字（單位：百萬日元），股票價

格單位為II元，發行的股票余額單位為百萬股，凈資產單位為百萬II元。

X公司Y公司

銷售收入135,0004,200

凈利潤4,000200

股息2,00060

股票價格5001,000

股份數量20010

凈資產71,5001,600

表2:過去三年的結果（百萬日元）

X公司Y公司

200320042005過去3年平200320042005過去3年平

均值均值

銷售收入123,339124,598131,952126,6303,0222,0434,9053,323

銷售成本80,06981,29085,16482,1741,9531,3353,2142,167

銷售及行政管理27,34427,40229,03727,9287435181,207823

費用

折舊6,3396,4566,4436,41310110298100

息稅前盈利9,5879,45011,30810,11522588386233

利息費用2,7332,7392,7482,740202194199198

稅前盈利6,8546,7118,5607,37523-10618735

公司稅款2,7762,6783,4752,976807628

凈利潤4,0784,0335,0854,39915-1061117

息稅前盈利/銷售7.77%7.58%8.57%7.99%7.45%4.31%7.87%7.01%

收入

利息開支/銷售收2.22%2.20%2.08%2.16%6.68%9.50%4.06%5.97%

入

表3:回歸分析結果

回歸分析使用了最近36個月的月回報率。作，（①,）為公司X（公司Y）對無風險資產

的超額回報，rM,為價值加權股票指數的超額回報，括號中的數字是回歸系數的"直。

公司XL.t=-0.001+0.700-rMt+sXt

（-3.265）（5.354）

R2=0.456

=

公司YrY（-0.002+1.800-rMt+sY（