經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)量

本小節(jié)是本章的重點(diǎn)，通過學(xué)習(xí)應(yīng)該掌握運(yùn)用現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值的方法來計(jì)量經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的程度。11.1.3講課思路：相關(guān)根底知識(shí)的鋪墊結(jié)合實(shí)際案例進(jìn)行本節(jié)的學(xué)習(xí)總結(jié)打好根底！一個(gè)相當(dāng)根底的概念----現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指投資工程在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。下面以一個(gè)完整的工程----從投資建設(shè)到運(yùn)營的有關(guān)的現(xiàn)金的流入與流出來進(jìn)行一個(gè)簡單的復(fù)習(xí)。現(xiàn)金流入回收額補(bǔ)貼收入營業(yè)收入回收固定資產(chǎn)余額回收流動(dòng)資金說明現(xiàn)金流出建設(shè)投資流動(dòng)資金投資經(jīng)營成本營業(yè)稅金及附加維持運(yùn)營投資所得稅鏈接11.1.3經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)量跨國公司在海外擁有外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債，目的在于在未來相當(dāng)長的一段時(shí)期內(nèi)獲得一個(gè)連續(xù)的收入流，也即扣除所有本錢費(fèi)用后的現(xiàn)金流量凈值。由于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的存在，這個(gè)現(xiàn)金流量凈值會(huì)受到未來那些未曾預(yù)期到的匯率變動(dòng)的影響。為了掌握未來各個(gè)時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)金流量的變動(dòng)程度，需要將這些凈值折算為現(xiàn)值統(tǒng)一起來衡量。注意理解：這里“現(xiàn)金流量凈值〞中的凈值的含義。凈值就是不僅代表的是實(shí)際的流入〔即現(xiàn)金流量凈值=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量〕而且反映在實(shí)際中更重要的是代表這個(gè)企業(yè)可以在這個(gè)工程中可獲得的實(shí)際可自由支配的現(xiàn)金流量。可以這樣來理解，企業(yè)是持續(xù)經(jīng)營的，那么它經(jīng)營所獲得利潤〔稅后〕還應(yīng)該滿足內(nèi)部短期營運(yùn)資本的需要和未來開展所需要的資本支出,滿足了這些需要后得到的才是可以自由支配的，即自由現(xiàn)金流量的概念。總結(jié)上面：自由現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊、攤銷-經(jīng)營營運(yùn)資本增加-資本支出〔資本支出是指購置各種長期經(jīng)營資產(chǎn)的支出中需要股東和有息債務(wù)的債權(quán)人提供的資金：＝購置各種長期經(jīng)營資產(chǎn)的支出-無息長期負(fù)債增加額。〕

搞清楚以上的概念后我們進(jìn)入這節(jié)的主題！案例分析設(shè)WCT公司是一家母公司設(shè)立在美國的跨國公司，在法國設(shè)有一家百分之百控股的子公司NPL。法國子公司在法國當(dāng)?shù)厣a(chǎn)，使用當(dāng)?shù)氐脑霞叭斯ぃa(chǎn)品有一半在法國當(dāng)?shù)劁N售，另一半銷往歐洲地區(qū)其他國家。NPL所有的銷售收入都以法國法郎為計(jì)價(jià)單位，其應(yīng)收賬款占全年銷售收入的1/4，存貨占全年銷貨數(shù)量的1/4，存貨單位直接本錢是銷售價(jià)格的75%。NPL因?yàn)橛惺Ｓ嗌a(chǎn)能力，因此很容易擴(kuò)張生產(chǎn)而不改變其單位直接本錢。廠房及設(shè)備的年折舊費(fèi)用為240000法郎，公司所得稅稅率為50%。假設(shè)在2000年年底，NPL的資產(chǎn)負(fù)債表如表11-2所示：返回表11-2 資產(chǎn)負(fù)債表2000年12月31日資產(chǎn)負(fù)債及權(quán)益

現(xiàn)金應(yīng)收賬款

存貨廠房及設(shè)備凈值FF1600000

3200000

24000004800000留存收益普通股長期負(fù)債短期銀行借款應(yīng)付賬款FF8000001600000160000018000006200000總計(jì)FF12000000總計(jì)

FF12000000給定的背景經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)

假定在2001年1月1日，公司尚未開展任何營業(yè)活動(dòng)，法郎出乎意料地貶值25%，即從原來的FF6.40/﹩降低到FF8.00/﹩。那么NPL在匯率變動(dòng)后的預(yù)期利潤表及現(xiàn)金流量表如表11-3所示。6.40*〔1+25%〕=8.00表11-3利潤表〔2000年〕項(xiàng)目

金額

銷售收入（1000000件＠FF12.8/件）FF12800000直接成本（1000000件＠FF9.60/件） 9600000現(xiàn)金性營業(yè)費(fèi)用(固定) 1200000折舊 240000稅前利潤 FF1760000所得稅(50%) 880000稅后凈利 FF880000折舊 240000來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量(FF) FF1120000現(xiàn)行（原始）匯率:FF6.4/﹩1來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量(﹩) ﹩175000貶值后預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量(方案1)來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量(FF) FF1120000新匯率:FF8.00/﹩1來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量(﹩) ﹩140000條件12.8*75%非付現(xiàn)本錢假設(shè)匯率變動(dòng)對(duì)NPL公司的影響,我們考慮三種調(diào)整方案:方案1任何因素均未變化.方案2銷售量增加為原來的2倍,其他因素不變.方案3法郎銷售價(jià)格比原來提高25%，其他因素不變分析方案1任何因素均未變化.由表11-3可見，如果法郎貶值發(fā)生。公司在未來的5年內(nèi)，每年將因此而使?fàn)I業(yè)現(xiàn)金流量減少35000美元〔175000-140000〕，5年共計(jì)減少175000美元。方案2銷售量增加為原來的2倍,其他因素不變.法郎貶值20%之后，子公司的本錢結(jié)構(gòu)并未改變，NPL也維持其法郎銷售價(jià)格不變，而使出口成倍增長。由于銷售收入增加，因此應(yīng)收賬款與存貨也跟著同比例增加，導(dǎo)致子公司在法郎貶值的第一年要增加運(yùn)營資金的投資，增加投資額為5600000法國法郎，這筆資金將與匯率影響期間結(jié)束后再收回。銷售量增加所引起的現(xiàn)金流量情況如表11-4所示。=〔25600000*1/4-3200000〕+〔19200000*1/4-2400000〕△應(yīng)收賬款△存貨條件公式10000002000000表11-4利潤表〔方案2〕項(xiàng)目金額銷售收入（2000000件＠FF12.8/件） FF25600000直接成本（2000000件＠FF9.60/件） 19200000現(xiàn)金性營業(yè)費(fèi)用(固定) 1200000折舊 240000稅前利潤 FF4960000所得稅(50%) 2480000稅后凈利 FF2480000折舊 240000來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量(FF) FF2720000新匯率:FF8.0/﹩1來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量(﹩) ﹩340000未來每一年預(yù)期現(xiàn)金流量（續(xù)下）比照12.8*75%表11-4〔續(xù)〕項(xiàng)目金額未來每一年預(yù)期現(xiàn)金流量年項(xiàng)目FF﹩1 來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量 FF2720000 減：運(yùn)營資本新增投資

-5600000 -FF2880000-﹩3600002 來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量 2720000 3400003 來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量 2720000 3400004 來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量 2720000 340000來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量2720000 340000

收回運(yùn)營資本 5600000 700000方案3法郎銷售價(jià)格比原來提高25%，其他因素不變。如果公司將法郎銷售價(jià)格比原來提高25%而不影響原來的銷售數(shù)量，那么新的銷售收入為16000000法國法郎。由于銷售數(shù)量未增加，因此存貨不增加。在此情況下，公司新增的營運(yùn)資本等于應(yīng)收賬款的增加額為800000法郎。銷售價(jià)格提高所引起的現(xiàn)金流量狀況如表11-5所示。=16000000*1/4-320000012.8*〔1+25%〕=16表11-5利潤表〔方案3〕項(xiàng)目金額銷售收入（1000000件＠FF16.0/件） FF16000000直接成本（1000000件＠FF9.60/件） 9600000現(xiàn)金性營業(yè)費(fèi)用(固定) 1200000折舊 240000稅前利潤 FF4960000所得稅(50%) 2480000稅后凈利 FF2480000折舊 240000來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量(FF) FF2720000新匯率:FF8.0/﹩1來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量(﹩) ﹩340000未來每一年預(yù)期現(xiàn)金流量（續(xù)下）12.8*〔1+25%〕不變表11-5〔續(xù)〕項(xiàng)目金額未來每一年預(yù)期現(xiàn)金流量年項(xiàng)目FF﹩1 來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量 FF2720000 減：運(yùn)營資本新增投資 -800000 FF192000﹩2400002 來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量 2720000 3400003 來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量 2720000 3400004 來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量 2720000 340000來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量 2720000 340000

收回運(yùn)營資本 800000 100000凈現(xiàn)值分析未來5年公司受匯率變動(dòng)的影響程度如表11-6所示〔假設(shè)所用的折現(xiàn)率為20%〕：行業(yè)基準(zhǔn)收益率綜合資金本錢率期望的投資回報(bào)率表11-6NPL經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)受影響程度估計(jì)項(xiàng)目沒有變化方案1 方案2方案3

匯率 6.4 8.08.0 8.0銷售量1.0 1.0 2.0 1.0售價(jià) 12.80 12.80 12.80 16.0單位成本9.60 9.60 9.60 9.60年CF0CF1△CF1CF2△CF2CF3△CF31 175 140 -35 -360-535 240 652 175 140-35 340 165 340 1653175140-35 340165340 1654 175140-35 340 165 340 1655175 140-35 340 165 340 1655 0 00 700 700 100 100經(jīng)營損失（現(xiàn)值）

-104.67

191.43 450.31由表11-6得知，NPL在法郎兌美元貶值20%且影響長達(dá)五年的情況下，假設(shè)采取銷售量增加策略，公司因此可獲得經(jīng)營利益1914300美元；假設(shè)采取提高價(jià)格的策略，那么可以使公司獲得經(jīng)營利益450310美元。計(jì)算過程：方案一凈現(xiàn)值〔普通年金現(xiàn)值〕=-35*〔1-1.2)/0.2=104.67方案二凈現(xiàn)值=-535*1.2+165*〔1-1.2〕/0.2*1.2+700*1.2=191.43方案三略-5-1-4-1-5思考總結(jié)：收入本錢費(fèi)用稅前利潤所得稅稅后利潤折舊攤銷經(jīng)營現(xiàn)金毛流量經(jīng)營營運(yùn)資本增加資本支出自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)凈現(xiàn)值補(bǔ)貼收入：與經(jīng)營期收益有關(guān)的政府補(bǔ)貼〔退稅、定額補(bǔ)貼、財(cái)政補(bǔ)貼〕回收流動(dòng)資金：在終結(jié)點(diǎn)一次性回收的流動(dòng)資金應(yīng)等于各年墊支的流動(dòng)資金投資額的合計(jì)數(shù)。返回經(jīng)營本錢：是指運(yùn)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動(dòng)用現(xiàn)實(shí)貨幣資金支付的本錢費(fèi)用。〔也就是說是付現(xiàn)的營運(yùn)本錢，折舊、攤銷是非付現(xiàn)的，在計(jì)算時(shí)應(yīng)予以扣除〕△經(jīng)營營運(yùn)資本=△〔經(jīng)營現(xiàn)金＋經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債〕＝本年經(jīng)營營運(yùn)資本-上年經(jīng)營營運(yùn)資本返回只考慮應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款只考慮存貨、應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款等項(xiàng)內(nèi)容11.2經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的控制11.2.1經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制概述11.2.2外匯風(fēng)險(xiǎn)的行銷管理經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生的根本原因匯率及其背后的貨幣價(jià)值變動(dòng)對(duì)跨國公司在未來一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流入和流出所造成的影響，這些流動(dòng)來自國內(nèi)或國外，來自既定的經(jīng)營政策和預(yù)期在未來實(shí)施的各項(xiàng)投資，銷售，原材料購置和勞務(wù)需求等諸項(xiàng)方案，直接關(guān)系到企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期利潤最大化的目標(biāo)。因此，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的控制應(yīng)著眼于企業(yè)長遠(yuǎn)經(jīng)營戰(zhàn)略，把經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的控制作為外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工作的核心。11.2.1經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制概述目前世界的五大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：次貸危機(jī)可能深化美經(jīng)濟(jì)放緩可能涉及全球全球性通脹可能加劇

貿(mào)易保護(hù)情緒可能抬頭

新興經(jīng)濟(jì)體可能受到影響跨國經(jīng)營的企業(yè)依照其開展程度的上下大致分為這樣三類:1.非經(jīng)常性大總工程出口商；公司可以依照這樣一個(gè)規(guī)律進(jìn)行決策：

假設(shè)，那么在國內(nèi)市場(chǎng)銷售

假設(shè)，那么在國外市場(chǎng)銷售〔f代表收款日的遠(yuǎn)期匯率〕2.具有龐大出口市場(chǎng)等制造企業(yè)；3.從事多國經(jīng)營活動(dòng)的大規(guī)模的跨國公司。一個(gè)典型的跨國企業(yè)，即第三類企業(yè)，通常有多個(gè)生產(chǎn)場(chǎng)地和銷售市場(chǎng)，他們分布在世界各地具體來說，跨國公司的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制主要表達(dá)在行銷管理、生產(chǎn)管理和財(cái)務(wù)管理三個(gè)方面。※行銷和生產(chǎn)方面實(shí)行的匯率風(fēng)險(xiǎn)控制，可以說是整個(gè)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)。在行銷方面，可以考慮選擇適宜的市場(chǎng)和分銷渠道，開發(fā)生產(chǎn)適銷對(duì)路、富有有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品確定恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品價(jià)格，以及采取強(qiáng)有力的推銷、促銷策略；在生產(chǎn)方面，可以考慮選擇適宜的廠址，變更投入物的來源地，從軟通貨國家進(jìn)口更多的原材料和零部件，降低生產(chǎn)本錢等；在財(cái)務(wù)方面可以利用多種保值方法，還可以通過外幣債務(wù)構(gòu)成的調(diào)整來實(shí)現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制。不管在行銷、生產(chǎn)還是在財(cái)務(wù)管理上，要對(duì)預(yù)期的或?qū)嶋H發(fā)生的匯率和相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)做出正確的反響，在很大程度上取決于對(duì)真實(shí)匯率和相對(duì)價(jià)格變動(dòng)持續(xù)時(shí)間的估計(jì)。匯率、利率和價(jià)格相對(duì)購置力平價(jià)和國際費(fèi)雪效應(yīng)所構(gòu)建的平衡狀態(tài)發(fā)生偏離所持續(xù)的時(shí)間。偏離過程包括，從開始偏離到返回一個(gè)適應(yīng)這些關(guān)系的新狀態(tài)。11.2.2外匯風(fēng)險(xiǎn)的行銷管理所謂行銷管理，是一門選擇目標(biāo)市場(chǎng)，并且透過創(chuàng)造、溝通、傳送優(yōu)越的顧客價(jià)值，以獲取、維系、增加顧客的藝術(shù)和科學(xué)。行銷是臺(tái)灣常用的說法，其意思類似營銷。其主要分類如下外匯風(fēng)險(xiǎn)的行銷管理市場(chǎng)選擇定價(jià)決策產(chǎn)品策略促銷策略一、市場(chǎng)選擇產(chǎn)品在哪里銷售，采取何種行銷管理是一個(gè)出口商首先要解決的問題。A市場(chǎng)地理位置〔即市場(chǎng)選擇〕不同，B市場(chǎng)分割不同，企業(yè)受貨幣變動(dòng)的影響也不同。從短期看，A和B并不能對(duì)實(shí)際或預(yù)期貨幣的變動(dòng)作出及時(shí)反響，企業(yè)必須通過調(diào)整價(jià)格、改變促銷政策等靈活的方式來適應(yīng)其變化；從長期看，如果真實(shí)匯率發(fā)生持續(xù)變化，企業(yè)必須考慮修改A、B兩項(xiàng)行銷策略。二、定價(jià)策略企業(yè)在制定價(jià)格時(shí)長期看是以利潤最大化為目標(biāo)，短期看那么要考慮以下因素的影響。1、外匯匯率。2、需求彈性。物以稀為貴，需求彈性↑，維持低價(jià)和擴(kuò)大銷售增加的收入↑。3、產(chǎn)品可替代性。替代品↓，越容易保持高價(jià)。其中，跨國公司還要考慮國內(nèi)市場(chǎng)本幣的生貶值情況。另外，企業(yè)在定價(jià)方面的長遠(yuǎn)方案是十分重要的。例如企業(yè)為了翻開市場(chǎng)可以先通過低價(jià)銷售，等站穩(wěn)了市場(chǎng)再漲價(jià)等等。〔↑表示越大，↓表示越小〕三、產(chǎn)品策略和促銷策略產(chǎn)品策略包括新產(chǎn)品的開發(fā)生產(chǎn)、舊產(chǎn)品的減產(chǎn)淘汰以及產(chǎn)品的生產(chǎn)決策。匯率的變動(dòng)趨勢(shì)不同，處理方式也不同。例如，本幣即將升值時(shí)，有些企業(yè)就可能會(huì)放棄一些利潤空間小的產(chǎn)品。〔具體情況具體分析！〕促銷策略也要考慮預(yù)期匯率變動(dòng)。一般的促銷手段有廣告、人員推銷等等，這些方面的開銷預(yù)算是行銷過程中的一個(gè)重要問題。企業(yè)由于可以在貨幣升值的國家獲得比貨幣貶值國更大的市場(chǎng)，所以企業(yè)往往會(huì)在升值國投入更多的促銷資金11.2.3外匯風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)不僅在銷售環(huán)節(jié)存在,在生產(chǎn)過程也存在，盡可能地減少未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值,是提高凈現(xiàn)值的另一途徑.因此,外匯風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)管理更多地注重產(chǎn)品生產(chǎn)過程中如何降低本錢，以及如何控制對(duì)投入物上的外匯風(fēng)險(xiǎn)等問題.〔1〕投入物混合(inputmix)它包括分散來源地和調(diào)整各來源地投入物的份額搭配.變更投入物的來源地,可通過匯率的變動(dòng)來減少投入物上的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn).因此,從長期看,向軟通貨國家進(jìn)口更多的原材料和零部件是非常有利的.投入物的份額搭配除了與價(jià)格因素有關(guān)外，還在很大程度上取決于投入物彼此間的可替代性.〔2〕生產(chǎn)轉(zhuǎn)移(shiftingproduction)一般來說,跨國公司比單純的出口商能夠更靈活地應(yīng)付匯率變動(dòng)下的本錢風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)樗鼈兛梢哉{(diào)整生產(chǎn)部署,例如,當(dāng)一國貨幣升值,本錢提高時(shí),它們可以將該國的生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移到其它市值保持甚至是貶值的國家.當(dāng)然,實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)轉(zhuǎn)移在理論上是可行的,但實(shí)際運(yùn)用卻存在許多限制.所以跨國公司從一開始就應(yīng)對(duì)此抱有組合分散的投資觀.〔3〕工廠所在地的選擇(plantlocation)可類比于投資組合理論進(jìn)行工廠所在地的選擇,故可選擇在一個(gè)軟通貨的國家進(jìn)行生產(chǎn),盡可能地利用當(dāng)?shù)氐馁Y源,降低本錢,這樣就可以保證有一定的利潤收入.當(dāng)然，同時(shí)還要考慮該國的本錢優(yōu)勢(shì)可以保持的時(shí)間,如果一國的通貨膨脹很高時(shí),本錢上的優(yōu)勢(shì)會(huì)很快消失.〔4〕削減國內(nèi)本錢(cuttingcostsdomestically)一方面,注意提高企業(yè)生產(chǎn)效率.對(duì)低效率的生產(chǎn)線進(jìn)行更新改造，甚至必要時(shí)進(jìn)行淘汰,控制原材料和工薪水平.另一方面,注意國家的各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策.如產(chǎn)業(yè)政策、稅收優(yōu)惠政策、出口鼓勵(lì)政策等，盡可能利用這些有利條件，減少本錢開支．實(shí)例東芝公司削減本錢應(yīng)付日元升值到1998年，東芝公司通過縮減本錢，使其本錢與銷售的比率到達(dá)了日元升值前的水平。公司將技術(shù)含量低的產(chǎn)品轉(zhuǎn)向開展中國家，而在國內(nèi)生產(chǎn)高附加值的產(chǎn)品。在