《中級財務管理》案例分析《中級財務管理》案例分析

案例1Stephenson房地產公司的資本重組

Stephenson房地產公司由公司目前的CEO羅伯特斯蒂芬于25年前建立，公司購買房地產，包括土地和建筑，然后出租。在過去的18年，公司始終盈利，而且股東對公司的管理相當滿足，在創立Stephenson房地產公司前，羅伯特是某羊駝畜牧場的CEO，但經營失敗了。由此導致的破產使他極度反對使用債務進行融資。結果，現在的公司完全依靠權益進行融資，在外發行的股票數為1500萬股。目前，公司股票價格為每股32.50美元。

Stephenson公司正在評估一個用1億美元購買美國東南部某一大片土地的方案。假如購買的話，這些土地接著將出租給用戶。這一決策將每年給公司帶來永續的稅前利潤2500萬美元。公司新的CEO金。韋安德已經在管理這個項目。金確定了公司目前的資本成本為12.5%，他覺得公司的資本結構假如包含有負債的話，公司的價值會更高，因此他正在評估是否應當完全用負債為此項目融資。經過與一些投資銀行進行接觸，他認為公司應當以面值發行債券，并且債券的期票率為8%。基于他的分析，他相信公司的資本結構在70%權益和30%負債的狀況下是最優的。假如公司的負債率超過30%,財務逆境的可能性將增大以及相關的成本將急劇上升，其將導致公司的債券評級下降并會帶來更高的息票率。目前Stephenson房地產公司的公司稅率為40%（州和聯邦）。

1、假如羅伯特盼望增加公司的總市值，你認為在購買土地的時候公司應采納負債融資還是權益融資?為什么?

答：假如羅伯特盼望增加公司的總市值，我認為在購買土地的時候公司應當采納負債融資。由于債務具有稅盾作用，公司有債務時，財務杠桿可以通過稅盾增加公司價值。

2、構建公司公告此購買前的市場價值資產負債表。

答：公司公告購買前的市場價值資產負債表如下：

3、假定Stephenson公司打算用權益為此項目融資。

（1）項目的凈現值是多少？

（2）構建公司公告預備用權益為此項目進行融資后的市場價值資產負債表，公司股票的最新的每股價格是多少？公司將需要發行多少股股票?

（3）構建公司發行權益后但在進行此購買前的市場價值資產負債表。此時，Stephenson房地產公司共對外發行了多少股股票？公司股票每股價格是多少?（4）構建公司進行此購買后的市場價值資產負債表。

答：假定公司公告預備用權益融資，

（1）項目的凈現值為=

()

00000000

2

100000000

%

5.

12

%

40

1

25000000

=

-

-

?美元

（2）公司公告預備用權益為此項目融資后的市場價值資產負債表如下：

公司股票最新的每股價格P=

15000000

=33.83（美元）公司將需發行的股數為83.33100000000=2955665（股）（3）公司發行權益后但在進行購買前的市場價值資產負債表如下：

此時，公司總共對外發行了15000000+2955665=17955665股股票，每股價格為P

P=179556650607,500,00=33.83美元

（4）公司進行此購買后的市場價值資產負債表如下：

4、假定Stephenson公司打算用負債為此項目融資。

（1）假如公司通過負債為此項目融資，那么公司的市場價值將會是多少7（2）構建公司發行債券并購買土地后的市場價值資產負債表。此時，公司股票每股價格是多少?

答：假定Stephenson公司打算用負債作為此項目的融資，

（1）公司的市場價值為=607500000+40%100000000=647500000（美元）

（2）公司發行債券并購買土地后的市場價值資產負債表如下：

=36.5美元

此時Stephenson公司股票的每股價格P=

15000000

5、哪種融資策略能最大化公司權益每股價格?

答：債務融資能最大化公司每股價格，由第三問采納權益融資時公司股票每股價格為33.83美元，采納債務融資時公司股票每股價格為36.5美元，所以債務融資能最大化公司權益每股價格。

案例2ElectronicTiming公司

ElectronicTiming公司（ETI）是電子工程師米勒和克拉于15年前創立的一家小公司。ETI利用簡單混合信號設計技術來生產集成電路，目前已進入了頻率發生器和硅計時裝置（發出計時信號或時鐘以校準電子系統）市場。其時鐘產品最初用于PC視頻圖形裝置，但市場隨后擴展到主機板、PC外圍設備和其他數碼消費電子產品（如數字電視機頂盒、嬉戲機等）。ETI也設計和銷售定制應用程序——面對工業用戶的特制集成電路（ASCI）。ASCI融合了模擬與數字，是一種混合信號技術。除米勒和克拉外，第三個股東皮特曼主要為公司供應資金，

他們各擁有公司100萬股份的25%，其余股份則由公司現有員工持有。

最近公司設計了一種新的計算機主板，這種主板生產起來既高效又低成本，公司盼望它會成為許多個人計算機的標準配件。經過論證調查后，公司覺得生產新主板需要建筑新廠房，所需資金太多。股東也不情愿再引進外部新股東。因此，ETI打算將新主板設計出售給其他公司，估量可獲得3000萬美元的資金（稅后）。

1.米勒認為應將出售新設計所得資金發放一次特殊股利。這一建議對公司股票價格和公司價值有何影響？

答：將出售新設計所得資金發放一次特殊股利，這個建議實施，公司的價值將會降低，股票價格也會下降。

2.克拉認為這筆錢應用于償還債務，擴大和改造現有生產力量。克拉的建議對公司會有什么影響？

答：將出售新設計所得資金應用于償還債務，擴大現有生產力量，可能會使公司價值上升，也可能會使公司價值下降。由于依據資本結構權衡理論，若公司負債超過最優負債水平，償還債務可能降低財務逆境成本，由于使企業價值上升；若公司未超過最優負債水平，削減負債后，削減了財務杠桿帶來的稅盾，使公司價值下降。

3.皮特曼則贊成股票回購，他認為股票回購可以提高公司的P/E值、資產酬勞率和權益酬勞率。他的看法正確嗎？股票回購如何影響公司的價值？

答：皮特曼的看法是正確的，但這是無關的。股票回購不會降低股價，但會削減公司的價值。

4.米勒、克拉和皮特曼爭論的另一個方案是開頭向股東發放正常股利，你對該方

案如何評價？

答：公司通常不傾向于發放正常現金股利，或者說，公司一般避開發放正常現金股利。由于，公司假如定期發放現金股利，若其將來不能夠正常發放的話，會造成公司信譽丟失，使投資者對其失去信念，最終公司股票可能會下跌。

5.股票價值的一個計算模型是股利增長或永續增長模型，詳細如下：

P0=

bROERbES?--)1(1依據該模型發放股利和擴大改造生產力量分別會對公司產生什么影響？

答：依據公式，只有公司ROE大于股東的期望酬勞率時，公司才會選擇保留盈余作為留存收益進行再投資。這取決于權益持有者即股東的預期，假如股東期望酬勞率大于ROE，那么公司會選擇發放現金股利，不保留盈余，若否