股票ESG整合技術指南2023年4月AninvestorinitiativeinpartnershipwithUNEPFinanceInitiativea六項原則123456將ESG問題納入投資分析和決成為積極的所有者，將ESG問推動投資業廣泛采納并貫徹落報告負責任投資原則的實施PRI的使命我們認為，兼具經濟效率和可持續性的全球金融體系對于長期價值創造不可或缺。這樣的金融體系將會回饋長期的、PRI鼓勵各方采納并合作貫徹負責任投資原則，完善公司治理、誠信和問責機制，并通過掃除市場運作、結構和監管方何行動負責，亦不對由此等決策或行動引起或造成的任何損失或損害負責。所有信息均“按原樣”提供，PRI不對信息的完整性、準確性、及時性或通過該等信息推導所得結果作對于由PRIAssociation編寫的內容，除非另有明確說明，其中的觀點、建議、結果、解釋和結論均來自PRIAssociation，不必然代表任何供稿人或負責任投資原則任何（單獨或全體）簽署方的立場。請勿推斷相關內容提及的任何其他組織認可或同意任何結論。引用公司案例絕不構成PRIAssociation或負責任投資原則簽署方對相關組織的認可。我們竭力確保相關信息出自最新可靠來源，但統計數據、法律、規章和監管規定第三方編寫的內容22 股票ESG整合技術指南|2023前言執行摘要6關于本指南股票ESG整合：五步流程16模塊一：負責任投資政策與理念模塊二：機構治理模塊三：投資流程主動基本面策略ESG整合23主動量化策略ESG整合37被動策略ESG整合47模塊四：盡責管理議題與PRI指南53模塊五：監測與報告5633本指南作者衷心感謝PRI股票咨詢委員會成員對歷次文稿■Anne-CharlotteHormgard和Magn■MartijnOlthof，APG資產管理公司■BrianRice，加州教師退休系統（Ca■PeterMennie，宏利■WilhelmMohn和AlexisWegerich，挪威央行投資管■MarkVincent，Abrdn本指南作者另感謝量化投資領域以下資產管理公司的代表■Arabesque■貝萊德■景順■PanAgora44 股票ESG整合技術指南|2023前言2006年負責任投資原則（PRI）成立之后，負責任投資真各類投資者都在尋求將環境、社會和治理的分析整合至投這背后的原因不難理解。股票市場是金融界規模最大、最引人注目的組成部分之一，受到廣泛的公眾監督和監管部隨著社會對投資者提出了越來越多的要求——助力應對氣候危機、尊重人權、實現聯合國可持續發展目標等——首先感受到這些要求的往往是股票發行人和投資對此，業界已經作出了回應。業界對整合技術的認識和經驗不斷提升，相關標準和指標也在不斷進化。可用的2016年，我們首次發布了《股權投資ESG整合實踐指南》，至今一直是PRI最受歡迎的技術指南之一。但世界在向前發展，本新制指南旨在收集并分享最新的領先本指南提供了大量PRI和外部資源鏈接，幫助投資管理人和資產所有者制定投資目標、作出治理安排以及踐行盡責管理和報告工作。不過，主要的側重點是股權分析、估本指南分享的先進整合實踐讓我們深受鼓舞。這些實踐表明，ESG整合在投資決策、績效分析和客戶報告方面的隨著廣大經濟體朝著更加可持續的方向不斷發展，我們比以往任何時候都迫切需要在金融市場與現實世界結果之間架起一座橋梁，并了解現實世界結果反過來如何引起金融但要做到這一點，只能通過強大的ESG整合提供支55執行摘要PRI數據顯示，簽署方普遍將ESG因素納入股票分析和投資。投資者也越來越愿意通過行使投票權和協作，督促公■客戶要求：受益人和客戶對其資金投向透明度的要求■■可持續性結果：投資者和其他利益相關方對研究投資■股票ESG整合：五步流程PRI將ESG整合定義為“將ESG因素納入投資分析和決策，從而加強風險管理和提高收益的過程”。股票投資流程可分為五個階段，在實踐中形成一個投資周期，如下圖66 股票ESG整合技術指南|2023首先，投資者通過負責任投資政策說明意圖，并作出公開承諾。近年來，負責任投資政策已迅速演變為包含豐富治理安排可確保機構履行負責任投資承諾。因此，有效治理是確保問責的關鍵。這包括明確界定角色和職責，對員工展開ESG議題培訓和教育，以及制定合理的費用和薪該模塊由三節組成，每節專注于一種投資風格：主動基本面投資、主動量化投資和被動投資。此外，盡責管理活動（投票和參與）與投資流程關系密切，從投資流程中獲得的見解可以為盡責管理提供依據，反過來盡責管理也可以完善投資流程中獲得的見解。因此，以下三節還會討論如主動基本面策略的ESG整合將ESG因素納入基本面分析、預測、估值和投資組合構建流程的方法很多。不過，負責任投資者應將ESG整合■第1階段——分析：投資者可以將氣候變化等ESG大趨勢納入其對經濟和地緣政治條件的考量，在區域和行業層面進行考慮，并分析其對個股的影響。在分析ESG因素時，分析人員還需考慮其重要性——即其對相關公司的重要性?？沙掷m性會計準則委員制定的財務重要性圖譜等資源可用作切入點。分析階段對于投資者實施盡責管理也非常關鍵，因為投資者可以通過與公司管理層的溝通交流，識別出可先預測公司的關鍵財務指標（利潤、現金流），再根據ESG因素作調整。但更全面的整合方法是一開始就將ESG因素納入分析和預測過程。然后，分析人員利用各種估值模型估算股票的內在價值或公允價值，兩■第3階段——投資組合構建：第1階段和第2階段的分析結果指向買入、賣出或持有決策。不過，專業投資風險因素也可以納入考慮范圍，如檢查買入或賣出決策是否會導致投資組合股票相關的二氧化碳排放量超出限值。公司參與的結果也會影響投資者的持有或賣主動量化策略的ESG整合子（或特征）納入量化策略。近年來，ESG數據可用性經驗證據提出假設。投資者利用統計分析識別出可能的收益驅動因子。許多ESG因子的證據基礎仍在不斷發展之中：例如，排放數據或性別和多元化統計數據通常缺乏持續受到市場獎懲的長期證據。■第2階段——模型測試和評估：將歷史財務數據輸入模型，了解投資策略如果在當時實施，會有怎樣的表現。但這對使用新數據集（包括一些ESG數據）可能■第3階段——投資組合構建和實施：模型啟動運行后，如果市場條件發生重大變化，可能需要升級模型。ESG數據的不斷完善也會促進投資策略的逐漸77被動策略ESG整合投資者采用被動策略，并不意味著不考慮ESG問題。選擇配置模擬某個指數的某只基金，這本身就是投資者做出的主動決定，很多ESG指數正是為此而開發的。有ESG意識的投資者也可以自定制或委托定制ESG指數。ESG指數可以采用除外標準，比如排除煙草公司，也可以以ESG評級或評分體系為依托。歐盟委員會可持續金融技術專家組等監管機構，已經為創建新的氣候轉型基準制定票，或許能夠尋求更長期的參與（engag的股價上漲中受益，因此可以考慮利用盡責管理解決■法像主動管理人那樣對公司管理層開展細致參與。被動投資者可以考慮采取其他手段實現盡責管理目標，盡責管理包括三項主要活動：參與、投票以及升級和撤資。模塊三討論了盡責管理活動與投資分析、選股和投資模塊四概述了有關盡責管理活動的其他PRI指南，以及對基金或策略啟動后，投資者會監測投資組合以確保其表現符合預期。越來越多的投資者使用ESG指標進行投資組投資者也在努力將ESG考量納入績效歸因流程（識別哪些主動管理決策在推動收益）。管理人已經在該領域開發了多項技術，但要分離出ESG因素對投資組合收益的影88 股票ESG整合技術指南|2023關于本指南■從PRI報告采集的數據■來自案例研究或PRI報告中的簽署方實踐案例■PRI股票咨詢委員會的建言■學術和行業文獻綜述■外部顧問的建言補充性PRI資源方如何納入ESG考量的一系列案例研究。相關盡責管理本技術指南反映了最新領先實踐，并以早前發布的 《ESG整合區域性指南》和《ESG整合指南和案例研另外，本指南是對沖基金和私募股權ESG整合技術指南的姊妹篇，同屬于PRI正在進行的各資產類別投資者資源開發項目。資產所有者和顧問還可以參考PRI關于將ESG因素納入投資管理人遴選、任命和監督的其他指南。此99背景：ESG在股票領域的興起對大多數投資者而言，股票是負責任投資嵌入最深的資產納入比例從2017年的88%上升到了2020年的95%，且種管理人時，72%的資產所有者要求管理人將ESG因素納ESG議題的重要性上升，意味著投資者與公司正在加強間提交報告的投資者當中，協作盡責管理倡議的參與比例動100+的發起就是一個顯著的例子。該倡議已于2023年“很明顯，基金管理行業必須致力于更積極和持續的長期參與，才能從真正意義上實現企業的可持續進展?！蓖顿Y者對投票權的使用日益普遍。越來越多的公司年度股東大會議程上，出現投資者或公司提出的環境和社會議題。近年來，ESG相關決議數量急劇增加1。有關PRI在股票投票方面的更多資料，請參閱《讓投票發揮作用：基“被動策略相對缺乏ESG考量……表明主動投資管理對于關注環境、社會和治理問題的資產所有者來說仍然非常重要?！薄氨粍硬呗韵鄬θ狈SG考量……表明主動投資管理對于關注環境、社會和治理問題的資產所有者來說仍然非常重要?！薄叭藗兺ǔＵJ為‘參與就是參與’，但主動集中股權投資方法與指數投資方法相比，參與的強度和廣度差別巨大?！盤RI內部數據：資產所有者行動該報告基于資產所有者向PRI匯報的信息，報告發現超過90%的資產所有者制定了公開的負責任投資政策；超過85%的資產所有者董事會對氣候相關挑戰開展了一定程度的監督。同時，四分之三的資產所有者已經開始采取措施，實施氣候相關財務披露工作組 關于追求負責任投資的動機，報告中提到最多的是長資產所有者近期取得進展的領域中，最常見的是氣候變化，但很少有資產所有者考慮到“公正轉型”——在展望未來時，資產所有者談到了提升ESG整合的廣度和精度，測量和減少溫室氣體排放，以及減緩氣候近年來，被動基金（又稱指數基金）發展迅速，也對ESG投資產生了重大影響。被動基金目前占到了全球在的美國共同基金和ETF資產為被動管理資產，相比之下，2005年該比例僅為14%。雖然主動基金仍然在大多數市場占主導地位，特別是亞洲和歐洲，但新的資金流入更青睞于歐洲等地區的指數基金，2022年，歐洲大部分資金都流向了可持續被動基金。（晨星全球可持續資金流盡管如此，超過一半的PRI簽署方（57%）表示其被動基金要么沒有納入ESG因素，要么只有少數納入了ESG因素。雖然這一比例自2017年以來一直在下降——當時有69%的簽署方表示未納入ESG因素——但仍有進步空間。同樣，雖然有72%的資產所有者要求主動股票管理人說明ESG納入情況（如上所述），但只有55%的資產所驅動因素本節概述了ESG整合的一些關鍵驅動因素，包括ESG因素對風險和收益的重要性、越來越多的受益人和客戶提出越來越多的人認識到，ESG因素會影響風險和收益受益人和客戶對其受益人和客戶對其資金投向透明度的要求不斷提高越來越多的監管指引將ESG因素納入了投資者的受托人責任投資者和其他利益相關方對研究投資決策如何影響現實世界結果的興趣日益濃厚PRI簽署方非常關注公司股價表現與ESG資質之間的聯股票分析中研究過環境和社會問題；高達78%的簽署方研究過治理問題。不過，這也意味著仍有相當一部分投資者并未系統地研究其股權投資組合中的ESG因素。未來數氣候轉型預測聯盟——“必然的政策回應”（IPR）預測，氣候政策將會不斷加快出臺，同時會越來越強硬、突兀和無序。這可能會加大政策對投資收益的影響，尤其是在能源等關鍵行業。一些系統性可持續性問題——其構成的風險不局限于單個公司、行業、地區的可持續性問近年來，越來越多的行業和學術研究探討了這一主收益和損失風險的影響，以及相關性、因果關系和知識差距。PRI還通過PRI學術數據庫整理了有關負責任投資的 股票ESG整合技術指南|2023監管通常集中于對養老基金提出披露要求（如將披露納入投資原則聲明），或對主要國有資產所有者提審慎的監管機構已經開始考慮保險監管機構和政府推出的指南和要求，涉及基金披露和投資產品標示，以及關于可持續性風險等問題盡責管理守則規范投資者與被投公司之間的互動，鼓勵完善治理，同相關指引通常由政府或證券交易所制定，旨在鼓勵或要求公司披露投資者需要了解的ESG風險和機遇信息。披露還能加強公司內部對ESG問題的認知，從而提高公司的管理歐盟在監管方面尤其積極，分別于2020年和2021年頒布 （SFDR）。在美國，拜登政府上臺后組建了全新的ESG本、新加坡、以色列和英國等國已出臺或完善了相關監管全球監管機構逐漸形成ESG考量屬于投資者受托人責任的共識，相關論述見PRI《21世紀受托人責任》報告。 《21世紀受托人責任》是PRI委托富而德律師事務所析報告，闡明了監管機構如何看待為實現可持續性影響而投資2。報告發現，雖然不同司法管轄區在相關立法上存在差異，但大多數法律“在很大程度上”要求或允許投資者為實現可持續性影響而投資，在有助于投資者實現財務投資者也在響應客戶重視的優先事項。據晨星公司，到2022年底，全球可持續基金規模達到了2.5萬億美元3。可持續股票基金在2022年繼續吸引資金流入，而傳統基資產所有者也逐漸開始征求受益人對可持續投資的看法和234晨星（2022）全球可持續資金流動——2022年第四投資者的決定和影響能夠而且必將塑造或好或壞的現實世界結果。關注結果可以讓投資者了解全球在根據可持續發展目標（SDG）轉型過程中可能存在的風險和機遇。投■識別商業模式、供應鏈和產品/服務中的機遇■為法律法規發展做好準備■保護自身聲譽和經營許可■履行對客戶和受益人的承諾——并傳達進展情況■從更長遠的角度考慮重要性，包括考慮轉型風險、尾■盡量減少投資的消極結果，同時增加積極結果和納入投資可持續性結果的投資者使用。投資者還可以利用由提供公共產品標準和指南的領先機構共同打造的用于管理可持續性影響的影響力管理平臺。簽署方提交的可持續性結果報告表明，投資界保證投資為人類和地球創造積保持投資組合與可持續性結果一致是業內新實踐，且正在不斷演變。為管理可持續性結果，已經開發出許多衡量標■可持續性會計準則委員會（SASB，隸屬于國際財務報告準則基金會（IFRS）），已建立其行業標準與■全球報告倡議組織（GRI已建立其標準與SDG的■全球可持續發展投資者聯盟（GISD）13投資者塑造結果3投資者塑造結果4金融體系塑造集體結果5全球利益相關方協作2識別結果實現符合SDG2識別結果施羅德（Schroders量化社施羅德開發了SustainEx工具估施羅德（Schroders量化社施羅德開發了SustainEx工具估算社會和環境影響，隨后拓展至評估國家層面的影響。該瑞典投資管理人開發了SDG價值鏈分析工具，納入了可持續性很多投資者還在盡責管理實踐中考慮Sycomore通過計算社會貢獻指標，考查公司產品和服務如何應對社會挑戰。野村將公募股權投資與參與相結合，塑造符合SDG的結果。該瑞典資產所有者針對其內部管理的量化全球股票投資組合開展了人權結果評估，識別出應該對哪些公司開展進一步參與。股票ESG整合：五步流程以下五個模塊列出了股票投資流程的五個階段（見下圖1并探討了PRI簽署方如何將ESG考量納入各個階段。PRI將ESG整合定義為“將ESG因素納入投資分析和決策，從而加強風險管理和提高收益的過程”（PRI報告框架術語表）。這意味著投資者在決定是否購買股票等情景下，需評估ESG風險和機遇。ESG整合是將ESG考量納入投資流程的三種方式之一，另外兩種是主題法和篩選法。三種方式可以同時使用。常見的方法是先運用篩選法剔除不符合需要的證券，然后對 股票ESG整合技術指南|2023根據投資流程規定的標準，或者體現客戶或基金委托管理要求的標準，比如投資者的偏好或特定投資指標，篩選候選證券、發行人、行業或其他金融工具，決定投資■正面篩選（同■基于規范的篩選■排除式篩選將ESG因素納入投資分析和決策，從而加強風險管理和該方法關注預勢，而非特定投資者利用其影響力，實現整體長期價值的最大化，包括共同的經濟、社會和環境資產的價值，不論是投影響投資對象的方法影響其他利益相關的方法■對所有資產類別的現有或潛在投資對■在股東大會上投票■提交股東決議/提案■在投資對象董事會及下屬委員會中履■訴訟■與政策制定者和標準■為公共產品（如研■參與支持盡責管理目■與投資鏈的其他利益相關方開展談判并對其進行監督（例如，資產所有者對投資管這三種ESG納入實踐與盡責管理（也稱積極所有權）互為補充。篩選法、整合法和主題投資法是開展投資和構建投資組合的不同方法，盡責管理則是利用對現有持股的影響力。盡責管理活動包括股東大會投票以及與公司和政策雖然本指南主要關注ESG整合，我們仍會在模塊三中討論盡責管理活動，說明投資者如何將積極所有權納入投資流程。然后，模塊四將概述有關盡責管理的更多專業PRI如圖1所示，實踐中，各階段形成了一個投資周期，不斷相互反饋。接下來的章節將詳細討論如何將ESG考量納篩選工具讓投資管理人能夠根據ESG指標剔除或識別股票。篩選工具有助于將投資規?？s小到可管理的程度、拓展■有爭議的行為■有爭議的產品■有爭議的國家煙草、色情、大麻、賭博和化石燃料的公司。負責任投資策略還采用了其他某中國投資管理人簽署方將多項全球認可的指標和國內指標納入了ESG篩選條件，作為被投公司ESG績效的最低水平。負責任投資策略還采用了其某南美金融服務提供商采用了負面篩選法，不投資因環境或社會影響較大而 股票ESG整合技術指南|2023模塊一：負責任投資政策與理念近年來，負責任投資政策發展迅速，從簡單的投資者政策承諾和股份投票方法聲明，演變成復雜的多頁文件和網站，其中包含了關于ESG整合、披露和目標設定的大量細節。越來越多的股權投資者設定了帶有最后期限的定性和定量目標。一些投資者將ESG因素完全整合至投資流程，從而將負責任投資考量貫穿其核心投資政策。機構層面的政策應適用于機構管理的所有資產，并明確、詳細地說明如何將ESG考量整合到投資策略。負責任政策可以并入投資管理協議等正式協議。國際公司治理網絡1.政策的目的——包括機構如何定義負責任投資——以及負責任投資的背景，或政策背后的驅動因素和制2.政策的定性和定量目標和指標3.機構在實踐中如何實施其政策以及如何管理其實踐4.機構如何向客戶和公眾報告情況，如何開展定期審查PRI將1500多家投資者的負責任投資政策匯編成可搜索的數據庫，簽署方可據以審查、調整或制定自身負責任投資我們還開發了專門用于制定和實施負責任投資政策的其他模塊二：機構治理職責應分為監督職責和執行職責。具體的職級、匯報關系和責任線可以存在差異，但各角色分配的職責大致如表職責應分為監督職責和執行職責。具體的職級、匯報關系和責任線可以存在差異，但各角色分配的職責大致如表3應通過有效治理確保問責（即確保履行承諾）。機構需要制定內部治理措施來監測政策執行，同時監督政策實施負責高層評估：機構的投資流程是否能實現負責任投資政策設定的目標？以投資管理人荷寶（Robeco）的可持續性政策為例，其中一個章節詳細闡述了其經營治理安排，明確了責任人以英國養老金保護基金（PensionProtectionFund）以投資管理人荷寶（Robeco）的可持續性政策為例，其中一個章節詳細闡述了其經營治理安排，明確了責任人以2020 股票ESG整合技術指南|2023ESG投資是一個復雜且不斷發展的領域，非專業投資員工需要獲得定期支持和信息來跟上發展步伐。這在ESG詳細財務數據的領域便曾面臨這樣的情況。培訓和資源通常由ESG專業人員和專家提供給廣大投資團隊。基金分析公司晨星在評估投資管理人ESG承諾時，會考慮員工一家治理良好的投資機構，其薪酬和/或費用結構應能保持機構利益與客戶和受益人利益一致。這通常不再局限于獲得的收益，而逐漸開始涵蓋與氣候目標保持一致等機構應該制定公開的利益沖突政策，承認利益沖突的可能性，并詳述解決和盡量避免利益沖突的流程。為進一步確保員工和客戶激勵措施的一致性，投資管理人可能還需要考慮為基金經理以及銷售、營銷和客戶關系員工制定與負責任投資相關的定量或定性關鍵績效指標（KPI），并將模塊三：投資流程■主動基本面策略ESG整合■主動量化策略ESG整合■被動策略ESG整合由于從投資流程中獲得的見解可以為盡責管理活動——投票和參與——提供依據，反過來盡責管理也可以完善投2222 股票ESG整合技術指南|2023主動基本面策略ESG整合基本面投資者基于對公司和行業的廣泛分析挑選股票。他們會考查公司的產品和服務、競爭力和管理質量，以及當針對發行人和行業的基本面分析（下文第1階段）在業內有時稱為“定性分析”。在實踐中，評估經濟、行業和公然后，投資者運用分析結果評估發行人的未來前景（下文第2階段），并選擇估值模型，估算公司的“絕對”或“基金管理人再根據對各證券的判斷開始構建投資組合（下文第3階段）。他們還會根據投資組合整體風險暴露等指將重要ESG因素整合至投資分析的機制有很多。投資者應將ESG分析視為投資流程的核心，而非附屬，并采用2323宏觀經濟和ESG大趨勢分析ESG問題ESG數據ESG比率行業或區域分析發行人基本面分析投資組合構建總結盡責管理經驗支持盡責管理行業和地區/國家權重倉位權重宏觀經濟和ESG大趨勢分析ESG問題ESG數據ESG比率行業或區域分析發行人基本面分析投資組合構建總結盡責管理經驗支持盡責管理行業和地區/國家權重倉位權重盡責管理活動為投資決策提供依據ESG信息來源公司年度報告和可持續發展報告探討ESG風險和機遇的公司會議和問卷調查ESG評級提供商和賣方研究顧問和行業協會/機構的行業研究電子新聞和數據提供商定性或定量結構化和非結構化數據重要程度示例：健康和安全事件、范圍一、范圍二和范圍三排放、數據或身份盜用發生率、多元化指標用于業內同行對比的比率（即單位銷售額或產出的用水或能耗強度）基本面分析預測和估值預測和估值宏觀經濟和行業分析公司基本面和ESG因素重要性評估財務報告和比率分析預測和財務建模情景分析估值模型（絕對/相對）2424 股票ESG整合技術指南|2023要對公司和行業進行有效分析，投資者首先需要了解宏觀經濟和地緣政治情況，宏觀背景既能給企業帶來機遇，也ESG大趨勢包括氣候變化、自然資源壓力、污染和廢棄物問題等環境主題，此外還有社會大趨勢，比如社交媒體興起、不平等加劇、工作和休閑時間變化、城市化以及不斷變化的人口結構（包括健康和長壽）。這些問題都被明某歐洲投資管理人考慮了三大趨勢：氣候變化、不平■將ESG考量納入投資流程■使用積極所有權來實現改變■投資組合脫碳■剝離碳密集型動力煤■減少公司自身的碳足跡某投資管理人以氣候變化為不變的主題，分析了不同■短期——0~2年：法律和監管風險■中期——2~5年：法律和市場轉型風險■長期——5年及以上：法律、市場轉型風險和極在評估了宏觀經濟情況和環境和社會大趨勢后，分析師接下來應該評估其對特定行業或地區的影響。很多ESG問題都可能對行業增長機遇、競爭動態和商業風險產生影響。例如，適應氣候變化，包括相關的監管變化，可能要求工業生產流程做出顛覆性改變。分析師應該考慮到，增長、競爭和監管等行業情況變化可能在不同的時間范圍內該巴西投資管理人開發了行業重要性矩陣，考慮了與各個行業最相關的氣候影響。分析師在了解了公司的外部環境之后，開始公司分析。公司分析包括評估公司盈利能力驅動因素、運營效率和財務狀況（償付能力和流動性），非常依賴已經發布的財務公司評估包括SWOT（優勢、劣勢、機遇、威脅）分素（如工作條件、治理結構或氣候變化風險）代表著風險和機遇，但其中的社會因素尤其難以評估。雖然公司對社會的整體影響可以從某些方面用數字加以衡量和跟蹤（如公司的健康和安全記錄），但其余許多方面不易界定。相關數據難以獲取，如何看待獲得的數據也缺乏共識。這對2525資分析和決策之前，需要謹慎的盡職調查。不過，機器學習和人工智能等技術有望將ESG數據轉化為有意義、有用的信息7。企業可持續發展報告通常包括不同格式的原始數據，可能會錯失一些有用的數據。分析師可采用數據學方自然語言處理等機器學習/人工智能技術，可用于處理ESG文本、音頻或視頻數據。舉例而言，可以在公司財報電話會議記錄中搜索“健康與安全”或“工作條件”等關鍵ESG詞匯，快速確定公司是否關注ESG在考慮ESG因素時，分析師不僅需要確定相關因素有哪些，還需要評估其重要性——即該等因素對相關公司有多重要。在公司或發行人層面，投資者自然要求披露重大ESG問題或因素，否則，將無法全面了解公司當前或未可持續性會計準則委員會提供了涵蓋一系列行業和子行業ESG因素。雖然每家公司的情況不同，但該圖譜常常被分析師用作切入點。在識別出相關重要風險和機遇后，分析師會評估其對發行人的影響。分析師也會關注管理層如2626）：北方信托制定的ESG矢量評分體系結合了兩個領先的可持續報告框架：針對特定行業、側重財務重要性的SASB標準，以及氣候相關財務披露工作組（TCFD）建議的主題框架。ESG評估和評級結果，來評估ESG風險的重要性，了解風險管理途徑，并加深對公司的了解。數據提供商采用的方法論、評級量表、同行對比評估方法多種多樣，賦予各ESG因素的權重也各不相同。分析師可能需要根據自己采用的方法，調整外部評級口徑，或者以外部提供商的觀點為基礎，重點關注少數最相關的問題或風險。許多投資管理人會使用其與股票、固定收益和ESG分析師合作開通過基本面分析，分析師可以了解與公司相關的重要ESG問題，并形成自己的觀點。這不僅有助于財務預測和估值，還可以為盡責管理活動提供依據。例如，在分析階段，投資者可以通過對公司管理層開展參與，識別出可能的經營改進領域。至少，投資分析讓投資者了解并認識到某些問題，對于后續投資監測活動和投票決策十分凱利的分析師和基金經理將特定行業和特定公司的ESG因素整合到了基本面研究流程之中。PRI簽署方如何描述其基本面分析流程■反映公司的ESG風險管理水平，識別公司ESG風險管理趨勢，并懲罰治理不善■幫助團隊識別運轉良好的公司該評分體系將可持續性評估完全整合至投資流程，同時評估和模擬未來的ESG政策■短期——0~3年：近期物理風險、對氣候敏感行業的影響、客戶要求的變化、■中期——3~10年：漸進的物理影響及對技術、供應鏈、人類福祉的影響、全■長期——10~100年以上：氣候危害導致的社會、政治和經濟混亂、不平等加某歐洲管理人基于特定行業模型，將所有被投公司的氣候相關風險和機遇納入考量。模型為前瞻型（覆蓋未來5年），有助該機構認為，公司的業務活動是機遇和風險的來源，單獨使用傳統財務指標無法全面評估。在評估公司的商業模式（宏觀標準）和利益相關方管理（微觀標準）時考慮環境、社會和治理因素，可以創造長期）；2727投資組合構建盡責管理活動行業和地區/國家權重倉位權重投資組合構建盡責管理活動行業和地區/國家權重倉位權重在對經濟環境、行業和公司進行基本面分析后，投資者將根據分析結果預測公司的未來前景和盈利能力。預測結果傳統上，許多投資管理人會先預測公司的財務狀況（或至少判斷未來可能路徑），然后根據一系列ESG考量對預但是，更全面的ESG因素整合，要求一開始就將ESG因素納入銷售額、利潤和現金流預測，而不是事后再根據預測預測利潤率/利潤現金流項目：資本支出、股息資產負債表項目（賬面價值和負債）財務比率ESG因素對預測項目的影響補充敏感性和情景分析產出和收入乘數和相對估值絕對估值估值乘數：合理乘數同行相對乘數DCF模型：股息貼現模型貼現現金流模型考慮因素：因ESG等基本面因素，相對于同行的溢折價DCF模型：終值和永續增長率貼現率和ESG調整投資決策基本面分析預測和估值宏觀經濟和行業分析公司基本面和ESG因素重要性評估財務報告和比率分析預測和財務建模情景分析預測和財務建模2828 股票ESG整合技術指南|2023未來收入增長率對證券的公允價值有著重大影響。為了預測收入，投資者通常會考慮行業的增長速度以及相關公司的市場份額會擴大還是縮小。將ESG因素整合至預測結果，可以將公司銷售額在各時間段的增長率或永續增長率上調或下調一定數值，以體因某些地區政府禁止銷售內燃機汽車，某汽車公司只得停售內燃機汽車。投資者可以估計公司銷售額受影響的程度，或評估公司成投資者可以假設ESG因素對公司未來營業成本的影響，然后據此調整營業成本，或者調整營業利潤率。有些營業成本可以明確預測，比如員工人數變化相關的營業成本，但根據公司披露水平，投資者可能認為ESG因素會導致公司減少或增加未來的資本支出。此時，投資者可以通過調整資本支出與收入的關系式修改預測?；蛘?，如果投資者獲悉具體的擴張計劃（如新開工廠、門店），分析師還應估計未來ESG事件的成本，并在此基礎上，估算出解某分析師認為某公司沒有充分解決營業中的環境風險。ESG風險實際發生后，即造成污染或自然棲息地喪失，該公司可能面臨罰款分析師可以將該等責任（或該等責任發生的概率）納入預測模型。分析師還可以將該分ESG因素會影響資產的預期現金流，比如迫使資產長期或永久關閉，進而改變資產的凈現值。該影響極有可能導致減值損失，進而拉低賬面價值。這不僅會降低資產價值，還會減少公司在當年資產重估可能導致未來利潤減少、資產負債表規模減小、營業/投受需求不足或監管變化影響，某礦業公司煤炭資產的未來現金流可能會大大低于預期?；蛘?，公司也可能使用新技術，開采之前不2929分析師知曉，某些ESG風險只是有一定的發生概率（體現新立法或升溫情景的可能性）。因此，分析師在估算ESG風險的實際影響時需要按概率加權。各種情景分析工具可以輔助分析不同未來情景（如不同的碳價格）出現現值股息貼現模型、貼現現金流模型等估值模型，均可根貼現現金流（DCF）模型需要計算公司的終值。終值計算是在考慮未來可能的ESG風險和機遇的情況下，對公司永續現金流作出假設，據此估計公司在未來某個時點的價值。終值通常為如果投資者認為ESG因素會導致公司無法永續，則終值可以為零。例如，如果投資者認為某能源公司的資產已經擱淺，并且質疑其商業某些投資者會因公司治理安排不當，或對公司稅收透明度或道德問題的擔憂，調整現值模型中的貝塔系數或貼現率。調整往往針對未來預測無法反映ESG風險的情形。由于股票貼現率通?？梢苑从诚到y性風險的程度，分析師可以判斷已識別的ESG風險中有多少可能與市場情況相關——需要注意的是，氣候相為判斷貼現率的調整幅度，分析師可以對業內公司開展同行分析，然后用ESG因子給公司排名。根據ESG風險高低，提高或降低公司貼現使用相對估值模型（代替或補充現值模型）的股權投資者，可能希望將證券的ESG特征納入模型。此類模型依賴于對證券收益、現金流或資產類乘數（市盈率、市現率或市凈率）的同類同類公司可以按綜合ESG指標或子指標排名。該排名與其他基本面財務指標共同決定哪些公分析師可通過考查歷史證券特征（如總體ESG評級或ESG事件的發生情況）和相應的歷史乘數，了解過去觀察到的溢價或折價幅度。分析師應判斷這種相對于同行的溢折價在未來是否3030 股票ESG整合技術指南|2023某英國保險公司兼投資管理人在其自下而上的整合流程中，采用并讓ESG專家團隊與股權團隊開展對話。這補充了由首席投資官牽頭制定整合議程調整投資分析師的收入預測某澳大利亞投資管理人團隊根據對公司價值及其長期股東回報驅動能力具有顯著影某歐洲管理人的投資團隊識別出價值驅動因素，然后通過三個步驟量化ESG因素對■識別最重要的議題■分析最重要議題的影響以及公司的危險信號■估計ESG因素對公司價值驅動因素的影響對于收入、成本或資本支出等項目（特別是可以量化的項目），輸入折現現金流模型的預測值應當體現ESG風險在采用同行相對估值乘數的情況下，如果ESG因素未能體現在運用乘數的銷售額、利潤、現金流或賬），必要的同行溢折價，是公司相對于同類公司，在ESG特征等基本面上獲得的評分。評分通常借助評分體系，按照證券特征（包括ESG特征）評分排名。排名可以使用ESG總評分或子類評分。同類公司的證券按照從劣到優的順序排列。相關證券適用的同行相對估值溢折價，可通過對以往溢折價與相關ESG評分的關聯度進行統計分預測和估值預測和財務建模情景分析預測和估值預測和財務建模情景分析投資組合構建行業和地區/國家權重倉位權重基本面分析基本面分析宏觀經濟和行業分析公司基本面和ESG因素重要性評估財務報告和比率分析支持盡責管理支持盡責管理管理經驗盡責管理活動為投資決策盡責管理活動提供依據如果將第1階段和第2階段（基本面分析、預測和估值）持有決策。每家機構采用的實際投資組合構建流程各不■投資組合總體指標：入選證券如何搭配構成投資組合。衡量指標包括主動型因子（即評估投資組合與某市場基準的偏離度）；或者風險和波動率指標，比如■動因素。投資組合風格因子分析可幫助投資者確定其收益在多大程度上可歸因于采用（包括無意間采用）■■■■與投資組合委托管理要求的一致性：投資組合是否符股權投資管理人采用一系列內部或外部工具解決前述問題。他們應當對投資組合指標有適當的整體認知，并能在公司、行業和國家的權重可以調整，以減小ESG風險敞口，避免違反風險限制。資產管理人通常在交易前和交易在新證券建倉或加倉時，基金必要的因子（或風格）特征也要納入考量。因此，投資組合構建流程是不斷持續的活動。模塊五：監測與報告模塊概述了用于監測投資組合的StateSuper的投資組合風險團隊與負責任投資團隊合作開發了內部儀表盤，在采集投資組合風險指標的同時，采集ESG數據。3232 股票ESG整合技術指南|2023投資者盡責管理與投資組合的構建和持續維護之間的關系通常是動態的。投資者在監測并對投資組合公司開展參與的過程中，應進一步了解公司的ESG風險準備情況以及發掘ESG機遇的能力。憑借該等了解，盡責管理活動會不斷強化投資者對發行人的認識，有助于提升基本面分析此外，部分投資者將實施盡責管理的機會，視為其最初決定持有某公司股票的一個關鍵影響因素。對于此類投資者，他們在建立投資組合倉位時，被投公司可能缺乏關鍵ESG政策或實踐。之后，通過對公司開展參與并督促公司采納相關ESG政策或實踐，便成為此類管理人為客戶創造價值之所在——原因或許是因為此舉符合客戶價值并能對投資組合產生預期影響，也或許是因為盡責管理解決的是重要的ESG議題，并積極尋求改善公司的根本基由此可見，盡責管理活動（包括參與的結果），有助投資決策提供依據。投資決策包括是否繼續持有股票或加方法》探討了此類考量因素，并討論了剝離股票的適宜PRI簽署方如何描述投資組合構建方法某英國保險公司兼投資管理人利用內部和外部研究獲取的ESG數據，編制了ESG熱圖。該ESG因素導致該管理人降低汽車行業的倉位權重。具體因素包括歐洲碳排放監管規定增某北美投資管理人團隊認為化石燃料公司的業務和經營風險較高，因此在投資組合中結構某澳大利亞投資管理人的股票和ESG分析師團隊在行業和股票層面，共同評估了ESG對利某英國保險公司采用專有ESG熱圖評估通過ESG分析識別出的公司風險。這會影響投資建某投資管理人簽署方根據ESG因素評估結果用不同的顏色標注投資對象。帶有特定顏色標簽（即綠色或橙色）的公司才有資格進入投資組合，且其基準相對倉位同時由標簽顏色和3333譽成本——低碳經濟轉型帶來的影響基本面分析預測和估值宏觀經濟和行業分析公司基本面和ESG因素重要性評估財務報告和比率分析預測和財務建模情景分析估值模型（絕對/相對）投資組合構建盡責管理活動政策露限制行業和地區/國家權重倉位權重譽成本——低碳經濟轉型帶來的影響基本面分析預測和估值宏觀經濟和行業分析公司基本面和ESG因素重要性評估財務報告和比率分析預測和財務建模情景分析估值模型（絕對/相對）投資組合構建盡責管理活動政策露限制行業和地區/國家權重倉位權重簽署方將ESG納入投資組合風險管理的方法12采用專有儀表盤和投資組合快照工具評估和監測總體■專有ESG儀表盤（提供每只股票的QESG評分）■投資組合快照工具，顯示投資組合層面的ESG績效，機構可以觀察各投資組合相對于各自基準的總體ESG風險。該工具還能考查ESG評級和爭議，識別可能■碳工具，提供投資組合的碳排放明細并計算不同碳定價和政策情景下投資組合■公司治理工具，突出展示公司和投資組合層面的關鍵治理特征某總部位于百慕大的投資管理人，在其月度股權投資組合風險管理回顧中，安排全球風險管理團隊評估ESG風格傾向。評估數據將某個投資組合的ESG風格因子與某個行業以及整體投資組合的相關指數進行比較。該管理人還開發了工具，將某個投以下案例以圖示形式說明投資者如何將相關ESG議題納入基本投資流程，但并未窮盡所有議題，也未隱含關于任何特區經營CEO與薪酬掛鉤就以下議題開展參與就以下議題開展參與并投票：治理與薪酬、水資源短缺、水資源浪費、工人安全、事故風險管理、減排策略、生物多樣性和土地使用3434解決大量包裝材料的壓力——聲譽風險構性業務變化本增加——公司關系網絡、消費者感知和品牌資產基本面分析預測和估值預測和財務建模情景分析宏觀經濟和行業分析公司基本面和ESG因素重要性評估估值模型（絕對/相對）財務報告和比率分析 盡責管理活動投資組合構建行業和地區/國家權重倉位權重預測和財務建模情景分析估值模型（絕對/相對）倉位權重行業和地區/國家權重就以下議題開展參與并投票：供應鏈風險管理、水資源短缺和浪費、工人安全、事故風險管理、減排策略、生物多樣性和土地使用就以下議題開展參與并投票：廢物管理——從供應商處采購可回收紙張和塑料海運/空運/陸運/配送中心減碳降耗工人福利解決大量包裝材料的壓力——聲譽風險構性業務變化本增加——公司關系網絡、消費者感知和品牌資產基本面分析預測和估值預測和財務建模情景分析宏觀經濟和行業分析公司基本面和ESG因素重要性評估估值模型（絕對/相對）財務報告和比率分析 盡責管理活動投資組合構建行業和地區/國家權重倉位權重預測和財務建模情景分析估值模型（絕對/相對）倉位權重行業和地區/國家權重就以下議題開展參與并投票：供應鏈風險管理、水資源短缺和浪費、工人安全、事故風險管理、減排策略、生物多樣性和土地使用就以下議題開展參與并投票：廢物管理——從供應商處采購可回收紙張和塑料海運/空運/陸運/配送中心減碳降耗工人福利宏觀經濟和行業分析公司基本面和ESG因素重要性評估財務報告和比率分析投資組合構建盡責管理活動定價權酬掛鉤據泄露和消費者懷疑風險提高督和執行元化水平高于同類公司酬掛鉤風險敗風險增加值、消費者感知和品牌忠誠度違規帶來的機遇基本面分析預測和估值管理要求增加——市場領先企業在投資組合中的份額提高3535基本面分析預測和估值公司基本面和ESG因素重要性評估財務報告和比率分析預測和財務建模情景分析估值模型（絕對/相對）宏觀經濟和行業分析投資組合構建盡責管理活動倉位權重行業和地區/國家權重管理要求增加——ESG基本面分析預測和估值公司基本面和ESG因素重要性評估財務報告和比率分析預測和財務建模情景分析估值模型（絕對/相對）宏觀經濟和行業分析投資組合構建盡責管理活動倉位權重行業和地區/國家權重管理要求增加——ESG市場領先企業在投資組合中的份額提高會帶來下行風險席位較多掌握多數表決權稅務爭議風險以及供應商安全隱患標普遍存在，會對消費者感知和品牌資產帶來的風險就以下議題開展參與并投票：就以下議題開展參與并投票：與多元化員工隊伍的勞動關系提供財務激勵，提高生產力確保外包制造勞動實踐的公平性提高能效——低排放和高回收率3636盡責管理活動策略設計策略測試和評估策略回測歷史情景歷史模擬和蒙特卡羅模擬結果和敏感性分析盡責管理活動策略設計策略測試和評估策略回測歷史情景歷史模擬和蒙特卡羅模擬結果和敏感性分析統計分析參數設置和模型構建主動量化策略ESG整合投資組合構建投資組合構建基于規則的策略啟動證券排名創建投資組合（多頭或定期調整投資組合權重主動量化投資策略是基于規則的系統化投資策略。該策略基于對不同股票之間（或者更準確地說，是不同股票特征之間）統計關系的觀察。驅動收益與風險的特征稱量化策略分析并組合許多此類因子，旨在構建可以跑贏市場基準的投資組合。除了規?；騼r值等有據可查的財務因子13，股票的ESG特征如果可以量化，且有相應證據，也可以作為因子。例如，公司溫室氣體排放水平的變化可以量化投資組合通常比基本面策略持有更多的證券，使投資者能夠更好地根據客戶偏好調整投資組合。近年來，ESG數據可獲性顯著提高，進一步推動了ESG考量系統化量化投資的一個關鍵特點是使用基于規則的投資算法。管理人根據其認為能夠驅動收益的因子，構建基于計模型一旦啟動，即可獨立運行，除了量化基礎設施維護之外，無需定期干預。量化策略消除了人類認知偏差，這經證實有助于產生財務收益。但是，量化策略并不保證投資實踐中，量化投資管理人不斷完善策略和數據輸入。隨著多數量化策略依賴于大量數據。量化策略利用會計指標等傳統財務信息，但也逐步納入ESG數據以及衛星圖像、物流數據等其他替代（非財務）數據集。這些數據可能是結構化數據，也可能是非結構化數據，需要進一步處理。數據清洗無疑發揮著重要作用。隨著高質量可獲數據增加，管理人可以發現更多統計關系并進行測試。另一方面，這也增加了發現錯誤模式的風險。此外，上年的獨特13從長期來看，低市值公司的股票表現往往優于大公司股票。參見挪威銀行投3737盡責管理活動策略設計策略測試和評估策略回測歷史情景盡責管理活動策略設計策略測試和評估策略回測歷史情景歷史模擬和蒙特卡羅模擬結果和敏感性分析統計分析參數設置和模型構建投資組合構建投資組合構建基于規則的策略啟動證券排名創建投資組合（多頭或定期調整投資組合權重投資理念還需要實證證據支撐，因此，分析師使用統計分析探索數據集中變量之間的關系，識別證券收益模式及其可能的驅動因子。如果統計分析支持最初理念，則該理念即會成為可靠的量化投資理念。分析師可采用回歸分析或并利用現實世界結果，了解因果關系并形成假設。評估變量之間的關系可確保采用的投資策略由證據和可靠的投資理念支撐。因此，量化策略往往反映了基本面理念，但允上述統計分析采用了一系列可驅動收益的共同特征，即所謂因子，并對因子的表現進行評估，了解其作用和重要性。下表列示了量化投資傳統因子與新興ESG因子的主要區別。雖然前者被業界廣泛用于解釋收益，但對于傳統因子，如動量、規模、質量、價值和低波動性14，■每個因子都有支持回報溢價的可靠學術依據（因承擔風險、結構性或市場障礙或投資者行為偏差帶來■有大量實證證據支持因子溢價（即所謂的“獎勵”■可大規模實施■長期與其他因子保持低相關性ESG因子，如基于排放數據或性別和多元化統計數據的因子，通常缺乏持續受到市場獎懲的長期證據。此■可進行識別，并連同許多傳統財務數據一并納入到策略中——設計出的投資組合既能產生因子溢價，■往往依靠近年出現的技術，例如：■用于自然語言處理的文本數據■使用網絡抓取技術獲得的排放或水耗數據■來自圖像的數據3838 股票ESG整合技術指南|2023ESG考量可通過多種方式整合到定量分析。如果某只股票的環境、社會或治理特征可以量化，并能顯著驅動收益，則■研究發行人特定ESG特征與證■將每只股票各種ESG特征編入整體“ESG評分”。該評分或■評估ESG因子與眾多既有傳統因子（如價值、規模、質量或■除了將傳統因子與ESG因子結合，還可以將ESG數據納入因■識別市場情況指征變量與具有特定特征（包括ESG特征）的股票的表現之間的統計關系。旨在據此建立模型，根據市場情況變化調整投資組合對不同質量因子的范疇可擴大涵蓋ESG特投資策略可以根據市場情況變化，征，如員工滿意度或管理層對人權在質量和動量風險敞口之間自動■任何規模、流動性或地區限制■任何客戶驅動的ESG限制，如排除式篩選或■某交易所（紐約證券交易所、倫敦證券交易所、泛歐交易））■排除式篩選■同類最佳選擇標準■投資目標和假設——相對基準的絕對收益或■ESG限制和結果■最大限度提高夏普比率■實現超額收益（表現超過相關市場基準）■減小碳足跡■將確定的可持續性結果設為目標3939■單因子結構或更常見的多因子結構（通常是■如何確定因子（或選股標準）權重：■多個基本面因子的權重相同，或者■風險等價因子投資組合——根據同等風■增長（即每股收益（EPS）的同比增長）■■價值：賬面市值比，或其他財務穩定性指標■■股票ESG評級（總分，由內部或評級機構評級）■E、S、G單項評分■其他數據，如員工或客戶情緒，基于使用自然語言處理的決定該策略是否追求偏離市場基準（稱為“傾斜”還是構建以實現絕對收益為目標的定制■僅持有多頭■持有多頭和空頭■持有多頭-空頭多空因子策略根據所選因子對股票進行排名，可以將股票劃分到四分位或十分位。然后買入排名較高的股票，并賣空排投資組合優化指通過計算機分析來研究大量持股組合，提供一系列潛在投資組合，以便從中選出可能產生最高收益的投風險限制或約束，包括ESG目標（即最低ESG評分），基準模型選擇調整期，并持有股票至下一個調整期。在每個調整期，投資組合持有的股票，根據最近的財務或ESG數據以及4040盡責管理活動策略設計策略測試和評估策略回測歷史情景歷史模擬和蒙特卡羅模擬結果和敏感性分析盡責管理活動策略設計策略測試和評估策略回測歷史情景歷史模擬和蒙特卡羅模擬結果和敏感性分析統計分析參數設置和模型構建投資組合構建投資組合構建基于規則的策略啟動證券排名創建投資組合（多頭或定期調整投資組合權重確定參數后，對投資策略進行回測，確認其有效性?；販y時，將歷史財務數據輸入模型，了解投資策略如果在當時實施，會有怎樣的表現。回測有賴于充足的歷史數據，較新的數據集（包括一些ESG數據）很難進行回測。回測使用實際的歷史財務和ESG數據，模擬現實生活中的投回測的關鍵輸出值是收益和風險指標（夏普比率或索提諾比率；最大回撤）?；販y過程還可生成投資組合ESG指標，如ESG總評分，或者生成更具體的指標，如溫室氣體排放強度或總隱含升溫（ITR）?？梢暬ぞ呖梢灾庇^地總結和評估結果，正逐漸普及。策略回測的測試期間應地緣政治事件、ESG報告或監管規定里程碑事件或宏觀對量化策略進行回測時，可能會出現一些問題，包括幸存者偏差和前視偏差，缺乏數據可獲性或一致性（如某些ESG數據）而加劇的困難。如果管理人僅依據統計結果而做出推論，而未測試此前的推論，則會出現數據窺探偏差（datasnooping），應予避或回測表現難以可靠預測未來表現，不應成為投資者選擇歷史情景分析屬于回測的一種，考察投資策略在不同結構張和衰退，高度寬松/緊縮貨幣政策期間，或影響上市公模擬法考察某個策略在假設環境中的表現。模擬法認為過去不會重現，且在重要變量未來可能出現的所有觀測值中，只有少數在過去出現過。模擬之后通常是敏感性■歷史模擬：從許多不同的歷史時期隨機選擇收益數據，而不考慮時間順序。分析師指定潛在變量的分布■蒙特卡洛模擬：每個關鍵輸入變量都分配有統計分布。蒙特卡洛模擬十分復雜，計算量龐大。為分析和研究某策略在不同可能路徑下的表現，需要模擬多種盡責管理活動策略設計策略測試和評估策略回測盡責管理活動策略設計策略測試和評估策略回測歷史情景歷史模擬和蒙特卡羅模擬結果和敏感性分析統計分析參數設置和模型構建投資組合構建投資組合構建基于規則的策略啟動證券排名創建投資組合（多頭或定期調整投資組合權重量化策略管理人可以實施模型。系統會自動選出多頭證券以及（如適用）空頭證券。在策略啟動后，投資組合將定盡管量化策略旨在獨立運行，不受干預，但在市場情況發生重大變化時，仍需予以更新。不論怎樣，許多量化策略管理人均會隨時間推移完善策略。即使整體策略、基金名稱和大概說明保持不變，傳統因子和ESG因子的定義和在基本面投資中，盡責管理活動往往與投資和分析密不可分。但對于量化投資，卻并非如此，因為量化投資者不會去專門分析個股。相反，量化投資者識別出股票中普遍存的因子，并構建由大量具有理想因子特征或特征組合的證券構成的投資組合。這意味著量化投資者通常不會搜集特盡管如此，采用量化策略的資產管理機構在提供量化策略的同時，通常會提供基本面主動投資策略。此類機構通常設有盡責管理團隊，吸收利用基本面策略團隊獲得的知識和見解。從而，盡責管理團隊能夠根據盡責管理計劃行使投票權，對量化投資組合所涉發行人開展參與。或者，機構也可以委托第三方投票建議提供商。盡責管理團隊還可以選擇針對投資組合中的一批公司，就行業普遍存在的議RAM創建了一個專有流程——洛克菲勒ESG改善者評分，計算機構的ESG軌跡。4242 股票ESG整合技術指南|2023ARABESquE資產管理公司Arabesque是首批率先全面采用ESG量化模型（“ESGQuant”）開展股票可持續投資的資產Arabesque基于規則的投資流程，融合了基于證據的可持續性方法、人工智能（AI）驅動的量化分析以及先進的風集信息，包括公司報告、公開信息、新聞以及非政府組織活動，用以評估公司的可持續性績效。評估結果通過以下■ESG■），■溫度評分?:該指標衡量公司促成全球溫度上升的程度。計算方法是根據相關行業的排放路徑（IEA情景將公司公開報告的溫室氣體排放量換算為溫度。能源、公用事業、材料以及工業領域涉及化石燃料業務的公■偏好過濾：該指標標記出涉足賭博、武器、煙草等領域的公司。具體將哪些公司從投資范圍排除取決于投資4343PANAGoRA資產管理公司PanAgora使用一系列技術識別所謂的ESG超額收益因子，并設計量化策略，選出對ESG超額收益因子敏感的股票，此過程稱為“信號發現”。憑借識別技術，基金經理定期將股票按從劣到優的順序排列，系統化買入評分最高其中一項技術專門評估員工激勵。該技術通過網絡抓取，讀取數百萬條員工對管理層和工作滿意度的直接評論。一項策略采用了員工在Glassdoor的評論，該網站專供現員工和前員工匿名評論其工作單位。模型量化每句話包含的另一項技術通過自然語言處理（NLP）和其他先進計算機分析技術，評估公司是否符合聯合國可持續發展目標（SDGs）。許多無形資產僅在財務報告的敘述部分披露。憑借自然語言處理技術，PanAgora能夠分PanAgora采用的另一個超額收益因子，考慮到公司高管會避免過早披露負面新聞。一旦PanAgora的ESG考量并不限于選股。PanAgora認為，在投資流程一開始就納入ESG考量，然后專注于創造收），4444 股票ESG整合技術指南|2023貝萊德（BlACkRoCk）i.在投資組合構建期間使用ESG和碳強度約束。通過這種方法，貝萊德優化投資組合，在一組ESG和碳強度約束條件下選擇傳統財務因子的最佳組合，具體約束條件取決于相關基金或客戶的投資策略。貝萊德發現，通過這種方式優化的量化投資組合，較之未經ESG約束條件優化的因子投資組合，二者的已實現收益和風險基本相同。部分原因在于與市場相比，多因子投資組合往往具有更高的ESG評分，目標不是發現新因子，而是將全新ESG見解引入現有因子，同時支撐各因子新獲得的ESG數據如果符合基金或客戶目標，即可用于發展不再局限于資產負債表和利潤表中財務信息的因子舉個例子，貝萊德使用機器學習技術搜索財報電話會議記錄，查看與強公司文化（即創新、誠信、團隊合作）正相關的詞匯的頻率。這為傳統質量因子增加了新的ESG維度，即尋找出具有更穩定利潤和更穩健資產負債表的綠色專利——即促進ESG創新的專利——相對其市值數量較多，則予以增持。這些非傳統的質量和價值見近或更高的投資組合，同時改善可持續性特征——特別是降低碳排放和提高ESG評分17。），碳排放強度較低。此外，低波動性和質量等風格因子，具有支持ESG的一貫特征18。根據《FTI可持續發展系列策略傳播焦點議題：貝萊4545景順（INvESCo）量化策略景順量化策略業務也使用投資組合優化，將ESG信息整合到多因子策略，力求跑贏基準，同時加強ESG特征。量對于景順的碳優化投資組合方案，首選的ESG標準是碳排放積極管理情況。該方案追蹤每百萬美元收入的二氧化1.構建與市場基準（跟蹤誤差低）的表現基本相同，但碳排放量顯著較低的股這一過程旨在用具有更多積極ESG特征的股票，代替ESG評分為負數（即碳排放強度高）的股票，同時保持整體景順量化策略以目前英國多因子策略（UKMulti-FactorStr（Carbon-ManagedUKMulti-FactorStrategy4646 股票ESG整合技術指南|2023被動策略ESG整合被動投資雖然涵蓋大量基金和策略，但它們有一個共同目標：模擬某個指數的構成和表現。選擇被動策略是投資者的主動決定，對于希望進行ESG特征投資的投資者而言，有大量ESG指數可供選擇。一旦選定或設計出指數，投資管理人即開始以低成本和低跟蹤誤差，執行模擬指數表現和波動性的策略。實際采用的完全復制指數、分層抽樣或部分復制等技術以及使用衍生品等其他方法，均下文將依次介紹ESG指數及其設計以及盡責管理。盡責ESG指數ESG指數種類多樣，通常由指數提供商設計（見下文案例）。目前有數以千計的ESG（和非ESG）指數，投資管理人也可通過內部團隊或委托服務提供商創建定制基準。當投資管理人推出追蹤某指數的基金時，即可對該指數進行投資。指數基金包括交易所交易基金（ETF）等現貨型產品，也包括面向機構投資者的定制被動基金（見下指數基金的指數跟蹤方法與量化投資類似，二者都是系統性的，在指數設計并推出后，幾乎不涉及人為選股。關鍵區別在于，主動量化方法力求全面跑贏市場基準，而被動■了解整體市場表現■對比ESG高分公司相較市場的財務表現■ESG指數數據產生的歷史統計數據，支持深入理解可持續投資以及資產所有者可能希望將資金配置到體現氣候等可持續發展主題目標的被動此外，ESG指數可用于界定供主動管理人選股的投資范圍，該投資范圍的ESG風險特征優于整體市場。也可以說，負責任投資指數鼓勵成分股公司改善實踐或披露，從而確保留在指數中。如此一來，負責任投資指數提高了負4747選擇投資范圍設計指數方法論選擇投資范圍設計指數方法論識別母指數或構建新指數輸入數據類型和來源篩選條件和選擇標準權重規則和限制指數構建盡責管理活動發布和維護定期回顧和更新典型的ESG基準設計流程（如下圖17所示）中，通常先確定覆蓋地域廣且采用市值加權的投資范圍和/或母然后，指數設計者運用排除方法，要么反映目標投資者的偏好和價值觀（例如，排除煙草公司），要么基于ESG或者，指數可以用正面篩選方法設計，識別出ESG評分高或具備其他期望特征（例如，“綠色收入”是否達到一定百分比）的公司。采用該方法構建的指數能夠把握環境設計指數時還可以上調ESG績優股的權重，或下調ESG績劣股的權重，這個過程稱為“傾斜”。舉例而言，對于溫室氣體排放超過平均水平的公司，可以通過降低其權重減小其風險敞口。這可以通過對指數設置排放上限來ESG指數設計流程的挑戰和常見目標，是讓構建的指數不僅能反映所需ESG偏好或標準，還能保持母指數的其他特征，特別是多元化、收益、波動性和因子暴露等最復雜的設計采用優化法：即對海量潛在指數構成進行分況下，設計師希望通過優化達成兩個及以上目標，比如在保持收益和風險水平與母指數相當的同時，將某個ESG特征最大化。優化法的缺點在于，由于某只股票的權重增指數構建完成后，需要和非ESG指數一樣，根據并購和公司行動處理相關規則進行維護和調整。此外，還須根據股票納入、剔除或確