正文目錄金陵藥業：打造醫藥和醫康養護一體化服務模式 6醫康養護板塊：布局康復養老領域，力爭做精做強 9關乎國計民生，醫療健康行業規模穩健增長 9主攻醫康養護領域，爭做行業佼佼者 12公司醫院板塊運營穩健，控股醫院表現亮眼 13宿遷醫院：三甲綜合，心腦血管領域為重點發展領域 14儀征醫院：營收穩健增長，利潤端受環境因素影響較大 14安慶醫院：凈利潤虧損大幅收窄，未來表現可期 15公司養老板塊：已經打造出標桿 15醫藥板塊：“研發生產能力+核心產品優勢”締造公司市場競爭力 17夯實研發基礎，打造多元化藥品矩陣 17醫藥產業平臺：藥品生產能力完備，新增原料藥及中間體業務 19醫藥核心產品：產品獨家，優勢顯著 20脈絡寧：獨家產品，兩種制劑，注射液列入《基藥目錄》和《醫保目錄》 21速力菲：補鐵制劑，知名品牌，首家通過一致性評價 21香菇多糖注射液：腫瘤輔助治療藥物，退出省級醫保目錄，業績影響有限 23盈利預測與投資建議 24盈利預測 24投資邏輯與建議 26風險提示： 27財務報表與盈利預測 28圖表目錄圖表1公司發展歷程 6圖表2公司管理層 7圖表3公司股權結構 8圖表42018-2023（Q1-Q3）公司營收情況 8圖表52018-2023（Q1-Q3）公司歸母凈利潤情況 8圖表62018-2023（Q1-Q3）公司利潤率情況 9圖表72018-2023H1公司兩大業務板塊毛利率情況 9圖表8我國醫療健康產業規模及增速 10圖表9我國數字醫療領域投資情況（單位：人民幣億元） 10圖表10我國2013-2022年65歲及以上人口及比重 10圖表康復醫療行業的市場規模（單位：億元） 11圖表122011-2021年我國醫療衛生機構康復服務收入規模 12圖表13同行業主要競爭對手情況 12圖表142017-2022年行業內企業營收情況（單位：億元） 13圖表152017-2022年行業內企業凈利潤情況（單位：億元） 13圖表16三家控股醫院情況概覽 13圖表172017-2023H1宿遷醫院營收情況（單位：億元） 14圖表182017-2023H1宿遷醫院凈利潤情況（單位：萬元） 14圖表192017-2023H1儀征醫院營收情況（單位：億元） 15圖表202017-2023H1儀征醫院凈利潤情況（單位：萬元） 15圖表212017-2023H1安慶醫院營收情況（單位：億元） 15圖表222017-2023H1安慶醫院凈利潤情況（單位：萬元） 15圖表232017-2022年福利中心營收情況（單位：億元） 16圖表242017-2022年福利中心凈利潤情況（單位：萬元） 16圖表25項目建成后5年內的收益和盈利能力情況（單位：萬元） 17圖表26項目建成后新增固定資產所增加的折舊及其影響（單位：萬元） 17圖表272018-2023（Q1-Q3）公司研發費用情況 18圖表282018-2022年公司研發人員數量情況 18圖表29公司重要技術平臺概況 18圖表30公司進入注冊程序及在研科研項目 19圖表31公司醫藥板塊內核心公司概況 20圖表32公司核心產品概況 20圖表33脈絡寧口服液及注射液 21圖表34公司脈絡寧產品全國醫院（全終端）銷售情況 21圖表35公司速力菲琥珀酸亞鐵片 22圖表36公司速力菲琥珀酸亞鐵片全國醫院（全終端）銷售情況 22圖表37琥珀酸亞鐵片市場銷售競爭格局 22圖表38公司速力菲琥珀酸亞鐵緩釋片 23圖表39公司速力菲琥珀酸亞鐵緩釋片全國醫院（全終端）銷售情況 23圖表402020-2023H1公司香菇多糖注射液營收情況 23圖表41公司香菇多糖注射液全國醫院（全終端）銷售情況 23圖表42公司收入拆分與盈利預測(RMBMN) 25圖表43可比公司估值對比 261式產品為重點，經過二十余年發展，公司專業技術人員團隊持續壯大，品牌影響和服務口碑雙雙提高，客戶資源持續快速深厚積累，實現了業務規模的快速增長；同時公司努力拓展產業鏈，持續創新業務模式，打造了集藥品、醫療器械制造和醫康養護服務為一體的服務模式，差異化競爭能力強。時間 事件圖表1公司發展歷程時間 事件1998年 9月28日，公司正式成立，同年月，金陵藥業由南京軍區移交南市，隸屬于南京市國資委1999年 公司在深交所上市（股票代碼為000919）2002年 金陵藥業收購南京第三制藥廠，在推動原有品牌“桂冠牌”和“永寧牌”發的基礎上，拓展產品品種，推進新藥研發公司收購宿遷醫院，上市公司收購公立醫院的第一例；主營業務由醫藥2003年

制造調整為醫藥制造和醫療服務；在云南思茅組建種植公司2005年 在老撾及在國內建立5家種植公司，以促進中藥材種植推廣、中藥材植檢測和質量標準制訂與控制公司控股股東南京醫藥產業（集團）有限責任公司持有公司的全部股份2010年

無償劃轉至南京新型工業化投資（集團）有限公司（現已更名為“南京新工投資集團有限責任公司”）2012年 收購鼓樓儀征醫院68.33%股權，成功復制了“資本+技術”的“宿遷式”2014年 取得安慶石化醫院的控制權收購福利公司，主營業務在醫藥制造、醫療服務的基礎上增加了康養服20182022

務通過股權收購和增資的方式，以人民幣5,850萬元的價格（其中股權轉2,2503,600萬元）65%的股權，公司新增原料藥及醫藥中間體業務資料來源:公司官網，東方財富網，《醫藥公司并購醫院的績效評價研究》，公司管理層多年深耕醫藥行業，資質經驗保障公司發展行穩致遠。公司現任董事長陳勝、總裁兼董事會秘書陳海、副總裁王健等在醫藥行業具備多年的工作管理經驗。董監高團隊中，多位高管具備執業藥師資格、高級經濟師資格以及政工師資格等，各司其職，助力公司發展。圖表2公司管理層姓名 職務 履歷姓名 職務 履歷陳勝 董事長總裁、董事陳海會秘書王健 副總裁副總裁，總汪洋會計師李劍 副總裁賈明怡總工程李泉 總經濟師朱馨寧總裁助理奚震新總裁助理

研究生學歷，政工師，中共黨員。現任公司董事長，兼任南京鼓樓醫院集團宿遷醫院有限公（集團公司政工部副主任，南京醫藥產業（集團）有限公司經濟運行部經理，2012紀委書記、副總裁、董事、副董事長、黨委書記等。珍寶島集團有限公司常務副總經理，黑龍江珍寶島藥業股份有限公司總經理。南京中山制藥有限公司監事會主席。碩士，正高級會計師，中國注冊會計師，國際注冊內部審計師，中共黨員。20206（財務負責人（二級理等。碩士，主管藥師，中共黨員。20208限責任公司董事。歷任金陵制藥廠生產總監、浙江天峰制藥廠廠長等。經理、總裁助理等。大學本科，中共黨員。2002420236月擔任公司證券事務代表兼董事會秘書處20181月至今擔任公司投資者關系管理部經理；201812020年8月擔任公司法務合規部經理；2020年6月至今擔任公司總裁助理，兼任湖州社會福利中心發展有限公司董事、南京鼓樓醫院集團宿遷醫院有限公司監事。大學本科,藥有限責任公司總經理，公司總監。資料來源:公司公告，國資委絕對控股，旗下子公司分工明確。公司實控人為南京市人民政府國有資產監督管理委員會，南京市人民政府國資委通過控股南京新工投資集團持有金陵藥業40.51的股權。控股子公司圍繞公司醫藥生產與銷售和醫療服務兩大核心業務板塊。圖表3公司股權結構資料來源：iFinD，主營業務收入穩定，歸母凈利潤有望企穩回升。2018-2022“4+7”和國家重點監控合理用藥藥品目錄等政策陸續實施，年營收復合增長率為-2.03%2019年開始呈現波動年歸母凈利潤復合增長率為2023年前三季度公司實現營業收入21.04億元，同比增長2.45%，歸母凈利潤9761.00萬元，同比增長5.02%，目前國內醫療服務和醫藥產品下游需求已逐步恢復，公司的醫療服務業務已在正常開展，相關不利因素已不再持續，營收和歸母凈利潤有望保持增長趨勢。圖表42018-2023（Q1-Q3）公司營收情況 圖表52018-2023（Q1-Q3）公司歸母凈利潤情況營業收入（億元） 同比增長（%）28.9925.3525.0428.0928.9925.3525.0428.0926.7121.042.421.451.211.050.980.6530 10%25 5% 220 0%1510 -5% 15 -10%0 -15% 0

歸母凈利潤（億元） 同比增長

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80% 資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，利潤率基本保持穩定,盈利能力穩健。2018-202222.45%6.13%。2023年前三21.35%5.08%，繼續保持穩定態勢。兩大業務板塊毛利率近年來反向變動，醫療服務板塊毛利率有望繼續反彈。務板塊毛利率逐年反向變動，201824.04%，醫療服務板塊23.52%，2018-202234.37%，醫療服務2.66%診及治療受限，導致前往醫院的就診人數同比下滑，住院收入和體檢收入等減少，但成本端占比較大的人工成本因公司上調員工薪酬水平而有所增加，導致盈利能力下降。20238.07%3.63pc，主要原因是醫院所在地區的宏觀環境已逐步好轉，相關不利影響已逐步消除。圖表62018-2023（Q1-Q3）公司利潤率情況 圖表72018-2023H1公司兩大業務板塊毛利率情況30%25%20%15%10%5%0%

毛利率（%） 凈利率（%）

40%30%20%10%0%

藥品板塊（%） 醫療服務板塊（%）2018 2019 2020 2021 2022 2023H1資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，做強關乎國計民生，醫療健康行業規模穩健增長政策持續支持，醫療健康行業前景廣闊政策紅利。43158168%2021養老業務向數字化轉型，使用現代科技切實提升客戶體驗。斷擴容，向數字醫療領域進軍，加上居民健康保健意識與可支配收入的提升，在供需雙升的拉動作用下，醫療健康行業進入發展的重要機遇期。圖表8我國醫療健康產業規模及增速 圖表9我國數字醫療領域投資情況（單位：人民幣億元）90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

市場規模(億元） 增長率12.80%81,31073,02065,21058,34012.80%81,31073,02065,21058,34051,72012.00%11.80%11.40%

13%13%12%12%11%11%

100%80%60%40%20%0%

境內醫院 境外醫院 數字醫療 院外健康管理0041035652223221351611625214431211202013 2016 2019 2020資料來源：前瞻產業研究院， 資料來源：普華永道，人口老齡化趨勢加快，相應政策重點關注2035年左右，604億，在總人口中的占比將超30%，進入重度老齡化階段。根據國家統計局的報道，2019年我國65歲及以上老年人口達到1.78億，占世65國家積極推動完善老年健康政策，老年健康服務體系建設納入深化醫藥衛生體（全國老齡辦務供給，提高老年健康服務質量。圖表102013-202265歲及以上人口及比重65歲及以上人口(萬人) 占比2500020000

9.7%10.1%10.5%10.8%

11.4%11.9%

13.5%14.2%20,05621,035

16%14%12%150001000050000

13,26213,902

14,52415,03715,96116,724

17,76719,064

10%8%6%4%2%0%2013201420152016201720182019202020212022資料來源：國家統計局，康復醫療：藍海市場極具潛力我國康復醫療市場雖起步較晚，但隨著人口老齡化趨勢的不可逆進程與民眾健康意識的逐步提高等原因，康復醫療體系已形成規模化、體系化的發展態勢。由于康復專科醫院具有單床投入相對較低、對醫生的依賴程度較低、醫療風險較小、更容易實現預期投資回報等的優勢，受到社會資本青睞。目前，康復醫療行業規模優勢已初步顯現，據前瞻產業研究院的數據，2019年康復醫療行業的市場規模達到了705億元，預計此后將保持20.9%的增速穩步增長，整個行業的市場規模預計將在2025年達到2207億元，市場前景十分廣闊。圖表11康復醫療行業的市場規模（單位：億元）康復醫療行業的市場規模（億元） YoY22071825220718251509103212488537055834095042733361091552112000150010005000資料來源：畢馬威，KPMG，前瞻產業研究院，

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20183016372021810家，僅占專80%20020180.18張，而北京市在《北京市醫療（2016—2020年2020年實現常住人口每千人0.5張康復護理床位。2018年間康復醫療行業收入規26.9%2021療服務診療人次整體呈增長態勢，門急診人次和出院人數年復合增長率分別達到10.2%22.5%。圖表122011-2021年我國醫療衛生機構康復服務收入規模0

36.1%101129.4%36.1%101129.4%81723.1%21.7%23.2%66723.7%58322.5%50440914.4%33627315.7%211109155

康復服務總收入（億元） 增長

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來源：畢馬威，健康界，主攻醫康養護領域，爭做行業佼佼者年87.2201513.3%，其中醫院38.444.0%2020202177.484.7億次。持續增長的醫療需求促進了我國醫療服務市場的快速發展，20132021年，我國衛生總費用從31,669202175,594。出品牌影響和服務口碑，廣泛積累客戶資源，實現了業務規模的快速增長，與同行業企業形成了具備一定差異化的市場競爭能力。金陵藥業在醫康養護行業整體處于領先位置。與行業內其他企業比較，金陵藥業過去五年間的營收和利潤水平均比較穩定，沒有劇烈的波動。圖表13同行業主要競爭對手情況企業名稱 企業簡介企業名稱 企業簡介

成立于1996年，是一家以大健康醫療服務和現代醫學技術轉化應用為主業的上市公司，現已成為國內最大的上市醫療產業集團之一。目前正在運營的醫院包括西安高新醫院、西安國際醫學中心醫院。其中，西安高新醫院為中國第一家社會辦醫三級甲等醫院，西安國際醫學中心醫院為國內建成的超大單體醫院。成立于2003年，于2016年順利完成重大資產重組，現為一家以提供醫療服務為主營業務的上市公司。目前，公司下屬有建華醫院、康華醫院、福恬醫院和明珠醫院4家醫療機構。其中，建華醫院是三級甲等綜合性醫院，康華醫院是二級甲等綜合性醫院，福恬醫院是二級康復醫院，明珠醫院是二級甲等綜合性醫院。成立于2013年，是華潤集團在醫療健康領域的主平臺，華潤醫療旗下擁有123家醫療機構，分布于北京、華北、華東、華中、華南等主要區域，提供臨床診療、健康管理、公共衛生等全方位、多層次的醫療健康服務，其中三級醫院5家、二級醫院19家、一級醫院及社區中心33家、診所及其他醫療機構66家，總床位數超過1萬張，年門急診總量超過770萬人次。資料來源：公司公告，圖表142017-2022年行業內企業營收情況（單位：億元）

圖表152017-2022年行業內企業凈利潤情況（單位：億元）金陵藥業 國際醫學 創新醫療 華潤醫療 金陵藥業 國際醫學 創新醫療 華潤醫療62.5666.8468.6966.4462.5666.8468.6966.4456.2040.6031.9244.4729.2125.0428.0927.1126.7128.9920.399.05 25.359.918.7216.077.247.12 7.10821.8488.22-21.3720171.950.3020182.421.45201-4.04204.013.2011.771.590.654.26-.150.452021-1.03 202212-11.5061 1412112017 2018 2019 2020 2021 2022 -資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報，公司醫院板塊運營穩健，控股醫院表現亮眼公司醫院板塊控股了三家重點醫院，其中宿遷醫院為三甲綜合醫院，安慶醫院為三級綜合醫院，儀征醫院為二級甲等綜合醫院。圖表16三家控股醫院情況概覽宿遷醫院儀征醫院安慶醫院類型綜合醫院綜合醫院綜合醫院級別三甲二甲三級建筑面積15.7萬平方米8萬平方米-床位數2000張530張600張科室數48，17329市醫學重點學科及建設單位13個，醫院先后創建成為國家胸痛中心、國家腦防委高級卒中中心及中國創傷聯盟創傷中心建設單位等31259設備3.0256CT、DSAOlympusCT1.5Ｔ磁共振、64CTS88設備優勢學科神經內科、神經外科、心內科、普外科、消化科等兒科、呼吸內科、神經內科、消化內科、普外科、婦產科等神經內科、耳鼻喉科、燒傷整形科、腎臟內科（血液透析內科、內分泌科、心血管內科等資料來源：公司官網，公司公告，宿遷醫院：三甲綜合，心腦血管領域為重點發展領域宿遷醫院是一所三級甲等綜合性醫院，擁有國家級胸痛中心、國家腦防委高級200027個/放化療科既是市級醫學重點專科也是市級醫學建設個科室既是市級醫學重點專科也是市級醫學重20236.876.68%1751.8319.17%。院先后榮獲了“全國百姓放心示范醫院”“江蘇省衛生系統先進單位”“AAA級誠信服務單位”、“全國百姓放心醫院百佳示范醫院”等榮譽稱號。圖表172017-2023H1宿遷醫院營收情況（單位：億元） 圖表182017-2023H1宿遷醫院凈利潤情（單位萬元）宿遷醫院營業收入 增長率13.9512.3213.9512.3212.2512.7310.3210.915.72%12.92%13.88%6.68%6.87-0.57%-8.75%141210864202017 2018 2019 2020 2021 2022

20%15%10%5%0%-5%-10%

120001000080006000400020000

宿遷醫院凈利潤 增長率10.53%9718.469078.218770.368142.25-6.59%10.53%9718.469078.218770.368142.25-6.59%-3.39%7366.38-16.01%-19.17%2363.671751.83-70.97%

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報，儀征醫院：營收穩健增長，利潤端受環境因素影響較大20126PCCM科規范化建設二級醫院優秀單位以及省級老年友善醫療機構優秀單位。醫院擁有16個市級醫學重點專科，包括20235科、婦產科、普外科等。此外，醫院先后成立了“DSA介入診療中心”、“腫瘤中心儀征分中心”、“高壓氧腦復蘇中心”、“江蘇省防治卒中中心”等，具有鮮明的專科優勢.2.19億419.21389.10%圖表192017-2023H1儀征醫院營收情況（單位：億元） 圖表202017-2023H1儀征醫院凈利潤情（單位萬元）4.543.532.521.510.50

儀征醫院營業收入 增長率3.793.233.503.513.9713.11%3.793.233.503.513.9713.11%4.0611.73%8.36%8.29%2.192.27%-7.39%

15%10%5%0%-5%-10%

25002000150010005000

儀征醫院凈利潤 增長率2011.00389.10%1683.881375.52518.14604.112011.00389.10%1683.881375.52518.14604.11-16.27%-18.31%-62.33%-84.78%16.59% 91.92

500%400%300%200%100%0%-100%-200%資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報，2.3.3安慶醫院：凈利潤虧損大幅收窄，未來表現可期71.564CTS8830余萬人次，手80002萬人次。2023年上半年，安慶醫院實現營收1.37億元，同比增長11.38%，實現凈利潤-15.21萬元，凈利潤虧損大幅收窄，全年有望扭虧為盈。圖表212017-2023H1安慶醫院營收情況（單位：億元） 圖表222017-2023H1安慶醫院凈利潤情（單位萬元）32.521.510.50

安慶醫院營業收入 增長率2.632.262.322.422.292.502.632.262.322.422.292.5011.38%14.85%2.65%4.31%1.37-5.37%-4.94%

20%15%10%5%0%-5%-10%

1300800300-200-700-1200-1700

安慶醫院凈利潤 增長824.86761.478.30%-7.68%824.86761.478.30%-7.68%374.42405.52017 2018 2019 2020 2021 20222023H1-289.48 -15.21-50.83%

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報，2.4公司養老板塊：已經打造出標桿湖州市社會福利中心：四星級養老機構，主要提供高性價比的養老服務湖州市社會福利中心發展有限公司為金陵藥業的一級控股子公司，金陵藥業持65%中心以及一家二級康復醫院。湖州福利中心是四星級養老機構，主要提供康養護服養老服務記錄等資料的信息化管理及信息共享、服務協同和綜合管理等功能，滿足發展智慧醫養的要求，全面提高福利中心醫養結合服務質量。2019年實現巨大突破，而后幾年內保持該水平，2023年0.40251.12萬元，139.07%。圖表232017-2022年福利中心營收情況（單位：億元） 圖表242017-2022年福利中心凈利潤情況（單位：萬元）10.90.80.70.60.50.40.30.20.10

湖州福利中心營業收入 增長654.55%654.55%0.830.810.870.840.400.11-2.41%7.41%-3.45%-4.76%2018 2019 2020 2021 20222023H1

700%600%500%400%300%200%100%0%-100%

9008007006005004003002001000-100

-91.15

湖州福利中心凈利潤 增長-103.53%814.24-39.97%139.07%-103.53%814.24-39.97%139.07%-752.56%594.81488.80251.12-3977.33%2018 2019 2020 2021 20222023H1

500%0%-500%-1000%-1500%-2000%-2500%-3000%-3500%-4000%-4500%資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報，合肥金陵天頤智慧養老項目：打造中高端智慧養老平臺根據定增公告，公司擬投資6.7億元于金陵天頤智慧養老項目，該項目將建設養老生活照料中心、醫養護理中心和康復專科治療中心，合計床位1,349張，計劃采用智慧健康養老模式為客戶提供智能化適老居住、智能健康管理、智能化休閑體驗等養老和康復服務。項目借鑒了湖州福利中心的經營模式，提供的養老照料、醫養護理和康復治療服務模式與湖州福利中心基本一致。湖州福利中心可為本募投項目提供便利，包括管理經驗的借鑒、專業人才的培養和輸送。打造中高端養老康復平臺，滿足中高端收入人群的社會養老需求。區別于湖州福利中心主要提供高性價比的養老服務的定位，金陵天頤智慧養老項目目前定位為滿足中高端收入人群的社會養老需求，改善當地醫院康復床位緊張現狀。52.664434據2023106552.66443433.90%，稅后內部收益率（IRR）7.53%，項目建成1025.4435益和盈利能力情況如下：圖表25項目建成后5年內的收益和盈利能力情況（單位：萬元）項目T+4T+5T+6T+7T+8營業收入14,007.0619,080.6622,486.4125,374.3226,632.05營業成本10,301.3712,967.5315,085.3216,722.0417,604.65稅金及附加---442.8442.8銷售費用840.42954.031,124.321,268.721,331.60管理費用977.631,296.981,512.781,738.991,834.56研發費用-----補貼收入-1,058.63439.01493.88493.88利潤總額1,887.644,920.755,202.995,695.665,912.32所得稅費用471.911,230.191,300.751,423.911,478.08凈利潤1,415.733,690.573,902.254,271.744,434.24毛利率26.46%32.04%32.91%34.10%33.90%凈利潤率10.11%19.34%17.35%16.83%16.65%資料來源：公司公告，；注：T代表募集資金到賬時點，下同在此次募集資金到位實施后，新增固定資產所增加的折舊及對該項目的具體影響如下表所示：項目T+4年T+5項目T+4年T+5年-T+9年T+10年-T+14年T+15年-T+19年T+20年-T+24年T+25年新增營業收入14,007.06121,899.39149,405.93160,389.76173,202.4235,882.50新增折舊2,458.5212,292.6011,590.179,448.1612,032.182,336.98新增凈利潤1,415.7321,133.9326,376.1728,630.1028,984.486,126.20新增折舊占新增收入 17.55%10.08%7.76%5.89%6.95%6.51%新增折舊占新增凈利 173.66%58.17%43.94%33.00%41.51%38.15%比例潤比例資料來源：公司公告，醫藥板塊：“研發生產能力+締造公司市場競爭力夯實研發基礎，打造多元化藥品矩陣年7417.01萬元，2018-202221.42%。2023年前三季度公司研發4219.416.58%1202.5%圖表272018-2023（Q1-Q3）公司研發費用情況 圖表282018-2022年公司研發人員數量情況研發費用（百萬元） 同比增長74.1757.0174.1757.0143.92 43.7142.1934.12706050403020100

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

13513012512011511010510095

研發人員數量（人） 研發人員數量占比(%)1311271231101311271231101123%3%2%2%1%1%0%2018 2019 2020 2021 2022資料來源：公司年報， 資料來源：公司年報，2003有南京市中藥材質量控制關鍵技術工程研究中心，南京市抗貧血藥物工程技術研究中心（）等。圖表29公司重要技術平臺概況技術平臺 概況 備注技術平臺 概況 備注南京市中藥材質量控制關鍵技術工程研究中心

量控制的關鍵技術，制定種植標準、加工標準、產品質量標準等，2021年成功獲批市級指導中藥材生產流通全過程的質量控制，進而建立中藥材的質量控工程研究中心制標準體系，生產出高質量的中藥材，實現中藥材資源的可持續利用和可持續發展4000平方米的研發場所與中試車間，配備各類先進的研江蘇省抗貧血藥物工程技術研究中心

603%30%3618項，并與中科

2022年，原“南京市抗貧血藥物工程技術研究中心”成功申報升級為院、中國藥科大學、江蘇省中醫藥研究院等知名高校院所廣泛開展“江蘇省抗貧血藥物工技術創新工作，充分利用現有抗貧血藥物研究技術基礎及企業完備程技術研究中心”的生產設備、能力，開展基礎研究和前瞻性研究，加速產品研發，提升企業科技創新能力，逐步形成中藥、化學藥多品種的產品群資料來源：新工集團官網，南京經開區科技人才局微信公眾號，公司公告，CDE20239床廣泛使用的情況下，安全性及耐受性較好。此外，公司主打產品之一琥珀酸亞鐵片，順利通過仿制藥質量和療效一致性評價。金陵藥業成為國內該品種通過仿制藥一致性評價的首家單位。圖表30公司進入注冊程序及在研科研項目藥品名稱 注冊分類 功能主治或治療領域 所處的階段及進展情況藥品名稱 注冊分類 功能主治或治療領域 所處的階段及進展情況米力農原料

化學藥品4類 適用于對洋地黃、利尿劑、血管擴張劑治療無效或效果（6類)

在CDE審評多西他賽注射用濃溶液復方磺胺甲噁唑注射

化學藥品2.2類(5類化學藥品4類(6類

肺癌的治療血性諸癥狀6

在CDE補充研究資料已獲臨床批件。因國家政策調整，需按藥品的質量和療效一致性評價要求開展研究液 一致性評

在CDE審評疫缺陷患者中敏感菌株所致的機會性感染安全有效硫酸鎂注射液化學藥品3類用于妊娠高血壓，用以降低血壓，治療先兆子癇和子癇在CDE審評具有疏風清肺，宣肅止咳之功能。主治急性氣管-支氣管已完成臨床研究，待報生蟬蛻止咳顆粒-炎（咳嗽，風熱犯肺證），癥見咳嗽、咳痰、氣急、惡產風、發熱等健脾益腎，理氣，化濕清熱。用于腸易激綜合征（腹瀉術苓健脾膠囊-型），中醫辨證屬于脾腎氣虛兼氣滯濕熱證，癥見腹四期臨床研究痛、腹瀉、腹脹，神疲乏力，腰膝酸軟，肛門灼熱，口粘苦，情緒不安等JLYYHX0001化學藥品4類抗貧血藥完成原料中試研究JLYYHX0002化學藥品3類婦產科用藥完成藥學研究脈絡寧-增加肝病領域新適應癥基礎研究階段資料來源：公司公告，醫藥產業平臺：藥品生產能力完備，新增原料藥及中間體業務公司醫藥平臺藥品生產完備，旗下多家公司保障藥品供應能力。公司擁有醫藥和醫康養兩個產業平臺，醫藥產業平臺擁有以脈絡寧注射液、速力菲等知名產品在2（南京金陵制藥廠、福州梅峰制藥廠）保障公司核心產品的產出，多個控股子公司（浙江金陵浙磐藥材開發、河南金陵懷藥藥業、河南金陵金銀花藥業、云南金陵植物藥業等從事玄參等多類中藥材的202265%增原料藥及中間體業務。圖表31公司醫藥板塊內核心公司概況公司業務范圍重點品種核心生產企業南京金陵制藥廠福州梅峰制藥廠中藥提取、小容量注射劑（含激素類）、片劑、硬膠囊劑（含頭孢菌素類）、顆粒劑（含頭孢菌素類）、口服溶液劑、海綿劑、原料藥（琥珀酸亞鐵），均已全部通過國家及省GMP現場認證，質量體系正常運轉。小容量注射劑、大容量注射劑（玻瓶、腹膜透析液用聚氯乙烯軟袋）、片劑、硬膠囊劑、顆粒劑（含中藥提取）、原料藥（香菇多糖）等劑型脈絡寧注射液、脈絡寧口服液；速力菲片、速力菲緩釋片；吸收性明膠海綿等胃得安、香菇多糖針、術苓健脾膠囊等控股子公司浙江金陵浙磐藥材開發中藥材玄參的采購、加工、種植和銷售業務中藥材玄參河南金陵懷藥藥業中藥材懷牛膝的采購、加工、種植和銷售業務中藥材懷牛膝河南金陵金銀花藥業金銀花、山銀花的采購、加工、種植和銷售業務。與中國科學院南京土壤研究所、封丘縣工業和信息化局合作，共同建設“金陵藥業封丘金銀花研究中心”金銀花、山銀花云南金陵植物藥業規范化、規模化開展人工石斛種植流蘇（疊鞘）石斛、鼓槌石斛、球花（密花）石斛、束花石斛、金釵石斛等池州東升藥業化工原料、醫藥中間體、原料藥的加工、制造及銷售甘草酸二銨和琥珀酸亞鐵原料藥等資料來源：公司官網，公司公告，醫藥核心產品：產品獨家，優勢顯著（2018年版（2019年版2021江蘇省醫藥行業優秀產品圖表32公司核心產品概況產品名稱主要用途國內生產廠家數國內生產市場份額公司市場份額排名納入集采情況脈絡寧注射液主要用于血栓閉塞性脈管炎、動脈硬化性閉塞癥、腦血栓形成及后遺癥、多發性大動脈炎、四肢急性動脈栓塞癥、糖尿病壞疽、靜脈血栓形成及血栓性靜脈炎等的治療獨家100%1未開展集采脈絡寧口服液獨家100%1未開展集采琥珀酸亞鐵片主要用于缺鐵性貧血的預防及治療4家63%12021年被納入深圳區域集采琥珀酸亞鐵緩釋片獨家100%1未開展集采香菇多糖注射液主要用于惡性腫瘤的輔助治療5家41%12022年被納入“八省二區”第四批集中帶量采購藥品清單吸收性明膠海綿化藥文號對創面滲血有止血作用獨家100%1未開展集采器械文號2家無公開數據-未開展集采資料來源：公司公告，藥智網，中國醫學會，脈絡寧：獨家產品，兩種制劑，注射液列入《基藥目錄》和《醫保目錄》公司脈絡寧產品具有注射液/《國家基本藥物目錄（2018年版（2019年版2.003.18%液的全國醫院（全終端）20197222022375073.19%。公司在已有優勢基礎上不斷謀求創2成果轉化項目。圖表33脈絡寧口服液及注射液 圖表34公司脈絡寧產品全國醫院（全終端）銷售情況脈絡寧注射液銷售額（億元） 脈絡寧口服液銷售額（億元YOY-注射液 YOY-口服液5 4.6744.01321

4.343.67

2.95

2.35

1.97

1.41

90%70%50%30%10%-10%0.110

0.120.10

0.070.07

0.11

0.21

0.37

-30%-50%20152016201720182019202020212022資料來源：阿里健康大藥房，公司官網， 資料來源：藥融云，3.3.2速力菲：補鐵制劑，知名品牌，首家通過一致性評價速力菲琥珀酸亞鐵片作為抗貧血類藥品被列入《國家醫保目錄》和《國家基藥聯中國化學制藥行業優秀產品品牌榜。參與區域集采，中標價格下降對公司業績有限，首家通過一致性評價，短期納入國采可能性較低。2020-2022年，速力菲琥珀酸亞鐵片受醫院終端中標價下降影響，單價逐年小幅下降，20222.201.76%。20233家通過一致性評價，通過企業較少，短期被納入國家集采的可能性較低。圖表35公司速力菲琥珀酸亞鐵片 圖表36公司速力菲琥珀酸亞鐵片全國醫（全終端售情況銷售額（億元） 同比增長（%）210

20152016201720182019202020212022

30%1.951.981.951.981.651.781.331.481.581.3120%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來源：公司官網， 資料來源：藥融云，國內琥珀酸亞鐵片生產企業有限，公司占據一定的競爭優勢，市場份額占比超4（終端圖表37琥珀酸亞鐵片市場銷售競爭格局1.85%13.50%40.39%1.85%13.50%40.39%44.25%

金陵藥業南京金陵制藥廠湖南華納大藥廠九典制藥資料來源：藥融云，注:市場銷售格局根據藥融云數據庫琥珀酸亞鐵片2015~2022年全國醫院（全終端）銷售額占比計算，由于統計口徑差異，金陵藥業琥珀酸亞片市場份額數據與圖表32略有差異。圖表38公司速力菲琥珀酸亞鐵緩釋片 圖表39公司速力菲琥珀酸亞鐵緩釋片全國醫院（全終端）銷售情況銷售額（百萬元） 同比增長（%）500

20152016201720182019202020212022

250%197.64172.54197.64172.54151.27123.6343.982.716.8113.19150%100%50%0%資料來源：淘寶網， 資料來源：藥融云，3.3.3香菇多糖注射液：腫瘤輔助治療藥物，退出省級醫保目錄，業績影響有限202220232581.4420205.06%1.79%，收入占比較低，香菇多糖注射液退出醫保目錄的影響已經充分體現，未來繼續下降的空間有限。同時，退出醫保目錄后該品種預計仍將以自費形式持續產生收入，預計香菇多糖注射液退出醫保目錄不會對公司業績構成重大不利影響。圖表402020-2023H1公司香菇多糖注射液營收情況 圖表41公司香菇多糖注射液全國醫院（全終端）銷售情況1600014000120001000080006000400020000

收入（萬元） 占比總營收（%）12668.44 14079.408412.622581.4412668.44 14079.408412.622581.445%4%3%2%1%0%2020 2021 2022 2023H1

銷售額（億元） 同比增長4.124.504.293.194.124.504.293.192.582.32.431.694321020152016201720182019202020212022

20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：公司公告， 資料來源：藥融云，盈利預測與投資建議盈利預測關鍵假設：醫藥業務板塊：當前仍為公司最重要的核心業務板塊，2022年營收達14.1052.78%口服液/藥目錄，穩定放量穩定，我們預計2023E-2025E收入增速為1.29%、9.68%、12.55%33.00%、33.00%、33.00%。12.145.73%。2023年上半年公司醫院所在地區的宏收入增速為03332901001200%。4695.4317622205E10000，毛23.00%、20.00%、20.00%。圖表42公司收入拆分與盈利預測(rmbmn)2020202120222023E2024E2025E營業收入2,503.732,808.752,670.972,825.343,153.253,560.91YOY-1.23%12.18%-4.91%5.78%11.61%12.93%毛利率22.42%22.43%19.77%21.39%21.60%22.54%醫藥板塊1,345.381,478.421,409.821,428.011,566.191,762.78YOY-1.89%9.89%-4.64%1.29%9.68%12.55%毛利率31.37%32.90%34.37%33.00%33.00%33.00%自產藥品-655.11612.90591.24645.74702.99YOY---6.44%-3.53%9.22%8.86%醫院藥品-823.30774.83813.57894.931029.17YOY---5.89%5.00%10.00%15.00%原料藥及中間體0.000.0022.1023.2025.5230.63YOY---5.00%10.00%20.00%醫療服務板塊1,123.081,287.961,214.191,345.681,530.251,735.64YOY-1.28%14.68%-5.73%10.83%13.72%13.42%毛利率11.03%10.13%2.66%9.00%10.00%12.00%其他35.2742.3846.9551.6556.8162.49YOY35.76%20.16%10.78%10.00%10.00%10.00%毛利率43.80%31.21%23.92%23.00%20.00%20.00%資料來源：公司公告，測算可比估值：+30~60應制藥、特一藥業、漢森藥業為可比公司，醫療服務業務選取申萬Ⅲ級行業醫療服50~70iFinD2023PE47x。圖表43可比公司估值對比代碼公司簡稱盤價（元）凈利潤（百萬元）PE22A23E24E25E23E24E25E002198.SZ嘉應制藥6.8043.9338.3241.7847.8389.6582.2471.84002728.SZ特一藥業17.20178.2320.32347.22344.0218.4717.0417.20002412.SZ漢森制藥6.90167.62134.84146.47167.2325.4123.4020.49300143.SZ盈康生命10.45-595.92122.82187.58120.2853.7535.1954.88平均/46.8239.4741.10000919.SZ金陵藥業8.20105.28131.71162.73208.5832.0225.9120.22資料來源：iFinD一致預測（數據時間為2023年11月16日），投資邏輯與建議金陵藥業：打造醫藥和醫康養護一體化服務模式202321.042.45%，歸母凈利潤9761.005.02%醫康養護板塊：布局康復養老領域，力爭做精做強公司下轄三家醫院和一家社會福利中心提供醫康養業務，其中宿遷醫院為三甲綜合醫院，安慶醫院為三級綜合醫院，儀征醫院為二級甲等綜合醫院；湖州市社會福利中心為四星級養老機構。宿遷醫院專注于卒中、胸痛領域，近幾年醫院營收基本維持穩定，2023H16.871751.83萬元。儀162023H1實現營2.19419.212023H11.37-15.212023年上0.40251.12萬元。醫藥板塊：“生產能力+產品優勢”締造公司市場競爭力醫藥板塊擁有以脈絡寧注射液、速力菲等知名產品在內的近百個品規的中西藥（速力菲20222.002.20億元。投資建議我們預計公司2023~2025年營收分別為28.25/31.53/35.61億元，同比增速為5.8%/11.6%/12.9%；歸母凈利潤分別為1.32/1.63/2.09億元，同比增速為25.1%/23.6%/28.2%；對應2023~2025年EPS為0.26/0.32/0.41元/股；對應PE為32x/26x/20x。考慮到公司醫藥板和醫康養護板塊持續發力，基本面持續向好，首次覆蓋，我們給予“買入”評級。風險提示：藥品