第四章內部均衡和外部平衡的短期調節第四章內部均衡和外部平衡的短期調節本章首先介紹內部均衡和外部均衡的概念，以及內部均衡和外部平衡發生沖突的原理，然后介紹同時實現內、外均衡所需要的調節和調節原理，最后以匯率政策為主要手段，研究內部均衡和外部平衡框架下匯率水平的決定和調節。第一節從國際收支平衡到內部均衡和外部均衡國際收支均衡：國內經濟處于均衡狀態下的自主性(不考慮補償性交易)國際收支均衡。一、內部均衡和外部均衡的概念1.內部均衡的概念內部均衡反映了國內總供給與國內總需求相等的狀態（短期、中期和長期）（繼承和發展了斯旺的定義）2.外部均衡的概念外部平衡是國際收支平衡，主要指單純的國際收支賬戶在某一口徑上的數量平衡外部均衡是在國內經濟均衡發展，內部均衡實現基礎上的國際收支平衡。更具體地，外部均衡，就是內部均衡基礎上的基本賬戶平衡。3.即期均衡和跨時均衡國際收支即時均衡：當期內部均衡的前提下國際收支平衡（約束很大，要求很高，但可能并不必要）國際收支跨期均衡：以一定時期內居民福利最大化為目標，將資源在國內和國外、當前和未來之間進行配置，使得每期的國際收支差額都具有可維持性，并在長期內達到經濟持續增長和福利最大化的目標（中國特色）二、內部均衡與外部平衡的相互沖突米德沖突：1951年英國經濟學家米德最早提出了固定匯率制度下的內部均衡和外部平衡沖突問題沖突情形：經濟衰退/失業增加+國際收支逆差通貨膨脹+國際收支順差第二節內部均衡和外部平衡相互沖突的調節原則一、數量匹配原則丁伯根原則（法則）：提出了將政策目標和工具聯系在一起的主張，指出要實現N個獨立的政策目標，至少需要相互獨立的N各有效的（效力大小？）政策工具。對丁伯根法則的評價和拓展：政策由當局集中控制（能用、分散決策的困境）；工具的調控效力問題（有用、效用大小、分配）；工具數量大于目標數量問題（如何用？現實？）二、最優指派原則蒙代爾：有效市場分類原則即，每一目標應當指派給對這一目標有著相對最大影響力、因而在影響政策目標上有相對優勢的工具。具體地，應以貨幣政策實現外部平衡目標，用財政政策實現內部均衡的目標（為什么？理論與實踐基礎？）三、合理搭配原則政策選擇的著眼點在于以最小的經濟和社會代價達到國際收支的平衡或均衡具體地，采取什么樣的政策調節國際收支，首先取決于國際收支失衡的性質，其次取決于國際失衡時國內社會和宏觀經濟的結構與狀況，還取決于內部與外部平衡之間的關系（經濟關聯、政治判斷），最后對于發展國家，還需要考慮經濟增長制約正確的政策搭配是實現內外均衡的核心四、順勢而為原則內涵：調控過程要正確認識、判斷市場力量并加以巧妙利用1.人們的預期使得政策效果難以預料2.短期效果不合意可能導致調節過度3.短期效果與長期效果不一致的可能預期、時滯和超調的存在，需要綜合考慮政策的長期效果和短期作用，利用好市場的力量，達到最佳效果發展中國家的總原則：有利于經濟持續穩定增長第三節內部均衡和外部均衡短期調節的經典理論一、支出轉換型政策與支出增減型政策的搭配斯旺模型：用支出轉換型政策與支出增減型政策搭配解決內外均衡的沖突的問題（如何分別指代？）實際匯率與國內支出的組合內部均衡線（IB）：斜率與非均衡狀態的描述內部均衡線（EB）：斜率與非均衡狀態的描述搭配的基本思路：用支出增減型政策實現內部均衡；用支出轉換型政策實現外部平衡（P123最后一句話）二、財政政策和貨幣政策的搭配蒙代爾模型：財政貨幣政策搭配可以實現內外均衡（如何設計？）兩軸：貨幣政策（擴張和緊縮）；預算政策（增加或減少）曲線斜率符號隱含的基本假設？斜率大小關系與有關假設？四個區間的內外均衡狀態？如何由失衡走向均衡？有何講究？三、蒙代爾-弗萊明模型IS-LM-BP模型：是分析開放經濟偏離均衡時政策搭配的工具，也是分析不同政策手段調節效果的工具。1.模型的基本框架（1）IS曲線：i=(A0+ce-(1+t)Y)/b（2）LM曲線：i=(kY-Ms)/h

（3）BP曲線:（ce-tY）+ω(i-i*)=0

對BP線的解讀？（4）三大曲線的移動？哪里找根據？2.蒙代爾-弗萊明模型分析舉例（1）資本完全不流動，固定匯率制度下內外均衡的調節（2）資本不完全流動，浮動匯率制度下內外均衡調節（為什么LM線不移動？）（3）資本完全流動，浮動匯率制度下內外均衡調節（4）內外均衡調節過程中的曲線移動（略）四、西方經典內外均衡調節理論的不足1.針對成熟經濟體提出的：產出不變、經濟沒有增長等2.對匯率作用認識不足，強調不夠：忽視匯率可能的杠桿作用（本章第四節內容對這兩個不足的回應）（4）購買力平價說的檢驗和評價最有影響的匯率（均衡）決定理論，易于理解，形式簡單，但一般并不能得到經驗數據的支持，原因在于：A.技術困難：物價指數的選取；商品分類的主觀性和價格體制的差異；相對購買力平價檢驗時基期選擇（均衡要求及判斷的基礎）B.其它原因會使得匯率不暫時偏離購買力平價：價格粘性；非經常賬戶交易等2，利率平價說—基于金融市場的考量（意義？）（1）套（拋）補的利率平價（資金自由流動）通過遠期市場的交易消除匯率風險后的市場均衡：ρ=id-if公式的含義？如果不成立，情況如何？經濟生活基本關聯，實踐指導，經驗檢驗等（2）非套（拋）補的利率平價（具有風險）Eρ=id-if公式的含義？預期的異質性（3）套補和非套補利率平價的關系均衡條件下：f=Eef,ρ=Eρ=id-if不均衡向均衡的調整過程？如何套利？（4）對利率平價說的簡單評價A.角度的更新（資金流動的角度）有利于認識現實中匯率形成和變化機制B.不是一個獨立的匯率決定理論，只是強調關聯的存在，而不強調互為因果或有共因C.特別的實踐價值——商業層面和政策層面3，國際收支說早期的國際借貸說（1）國際收支說的基本原理國際收支均衡約束下的匯率決定BP=CA+K=0e=f(Y,Y*,P,P*;id,if,Eef)各變量對匯率的影響：方式和方向？（2）對國際收支說的簡單評價A.指出了匯率與國際收支之間的密切關系，有助于對匯率短期決定的理解B.匯率決定的流量理論，即國際收支引起的外匯供求決定了短期匯率水平及其變動。4，匯兌心理說觀點：人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投資、投機、保值等。這些主觀欲望是使外幣具有價值的基礎人們根據自己的主觀欲望來判斷外幣價值的高低。。（匯率突變的基礎之一）根據邊際效用學說，外幣供應增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯貶值意義：匯兌心理學說和心理預期說在解釋外匯投機、資金逃避、國際儲備下降及外債累積對未來匯率的影響時具有重要的參考價值。四、匯率決定學說（下）國際資金流動—外匯市場匯率變動極為頻繁—將匯率看成資產價格—匯率決定的資產市場說匯率的資產分析法在分析方法上的不同：A.決定匯率的是存量因素而不是流量因素B.在當期匯率決定中，預期發揮重要作用C.偏重分析政府在市場上的行為對匯率的影響三大假設：1.外匯市場有效2.資產市場包括本幣資產和外幣資產3.套補利率平價成立資產市場說的分類：A.貨幣分析法（本外幣資產可完全替代）a.彈性價格貨幣分析法

b.黏性價格貨幣分析法B.資產組合分析法（本外幣資產不完全可替代）1.彈性價格貨幣分析法美國經濟學家弗蘭克和比爾森等提出貨幣模型的分析重點：貨幣供求變動對匯率的影響（1）基本模型假設：垂直的總供給曲線；貨幣需求是國民收入和利率的穩定函數；購買力平價成立貨幣分析法的基本模型：e=(mds-mfs)-α(yd-yf)

+β(id-if)

(α〉0

，β〉0)對基本模型的解釋（數學公式與經濟邏輯）：第一，本國貨幣供應一次性增加，其它不變；第二，本國實際收入增加，其它不變；第三，本國利率上升，其它不變。（2）引進預期后的貨幣模型（為什么引進？）Etet+1-et=id-ifet=Zt+β(Etet+1-et)et=(Zt+βEtet+1)/(1+β)公式的基本內涵和意圖？（3）對貨幣模型的檢驗與評價第一，將匯率看成是資產價格，體現了匯率的特殊性質第二，模型引入了經濟變量，具有較好的實用性第三，貨幣模型是一般均衡分析（商品市場、貨幣市場、外匯市場）第四，貨幣模型簡單，但反映了基本特點，因而往往成為其它復雜匯率理論的基礎不足之處：第一，購買力平價成立的假設第二，貨幣需求實穩定的假設第三，價格水平的充分彈性假設2.黏性價格貨幣分析法多恩布施的“匯率超調模型”與貨幣模型相比，最大特點：商品市場與資產市場的調整速度是不一樣的（1）基本模型假設的不同：短期內購買力平價不成立；短期內總供給曲線不是垂直的。貨幣需求方程：mdd=pd+αyd-βid非套補利率平價方程：Etet+1-et=id-if（2）超調模型中的匯率超調模型原點：本國經濟長期均衡①經濟的長期均衡長期均衡的定義：充分就業；貨幣升貼水為零；因而，價格和貨幣供給同比例變化，國內利率等于國外利率等長期內購買力平價成立：el=e0+?mds②經濟的短期均衡價格水平不變；利率和匯率最為資產價格迅速調整；利率平價始終成立投資者理性：Etet+1

=el

本國利率初始水平：id0貨幣供應變動后的利率水平：id1兩者的關系？為什么？非套補利率平價成立：

e1

=el

-（id1-if）>0公式的含義：一次性的貨幣供給增加帶來的沖擊，不但在長期會帶來本幣同比例的貶值，還會在短期使本幣貶值的幅度超過長期貶值的幅度，這就是匯率的超調（3）經濟由短期平衡向長期平衡調整的過程貨幣超額貶值—凈出口上升—產出超出充分就業的水平利率下降—投資上升—產出上升產出上升，價格上升—利率上升—本幣名義匯率下降（本幣升值，為什么？）（+物價的上升）—本幣實際匯率下降（本幣實際升值）—凈出口下降（+投資下降）—總產出下降，向充分就業調整圖示詳解，P87（4）對超調模型的評價與檢驗第一，貨幣框架，假設更切合實際第二，首次涉及了匯率動態調整問題，創立了匯率理論的重要分支—匯率動態學第三，模型意義不僅在于匯率決定，對于內部均衡和外部均衡的分析也有擴展第四，鮮明的政策含義不足：貨幣框架的缺陷3.匯率決定的資產組合分析法特點：第一，本幣資產和外幣資產不完全替代，非套補利率平價不成立，對本外幣資產的供求平衡需要在兩個獨立的市場上進行考察第二，將本國資產總量引入模型，本國資產總量直接制約著對各種資產的持有量，而經常賬戶匯影響資產總量，從而將流量和存量結合起來（1）資產組合分析的基本思想兩個前提：小國假設，國外利率給定；三種資產：本國貨幣、本國債券、外國債券一國資產總量：W=M+B+eF三個市場的需求函數設定：本國貨幣市場：貨幣需求是本國利率、外國利率的減函數，是資產總量的增函數本國債券市場：對本國債券的需求是本國利率的增函數、外國利率的減函數、資產總量的增函數外幣資產：需求是本國利率的減函數、外國利率的增函數，也是資產總量的增函數（2）資產組合模型的圖形分析坐標：橫軸為利率，縱軸為匯率（直接法）本國貨幣市場平衡時利率和匯率的組合：MM曲線的斜率為正，為什么？（圖3-4）貨幣增加MM曲線如何移動？本國債券市場平衡時利率和匯率的組合：BB曲線的斜率為負，為什么？（圖3-5）本幣債券增加BB曲線如何移動？外幣資產市場平衡時利率和匯率的組合：FF曲線的斜率為負，為什么？（圖3-4）貨幣增加FF曲線如何移動？（3）資產組合模型下的短期匯率決定當本國貨幣市場、本國債券市場、外幣資產市場同時達到均衡時，經濟將處于短期均衡狀態，由此決定一個資產組合意義下的均衡匯率（圖3-7）從匯率決定的角度，分析資產供應的變化對匯率的影響：資產供給的相對變動和絕對變動第一種情況：政府在本國債券市場上進行公開市場操作，買入本國國債，則本國債券供給減少，本國貨幣供給增加（如圖3-8）第二種情況：政府在外幣資產上進行公開市場操作，買入外幣資產，則外幣資產減少，本國貨幣供給增加。匯率如何改變？（圖3-9）第三種情況：經常賬戶盈余，外幣資產供給增加，將導致資產供給總量的增加，屬于絕對增加。（如圖3-10）。匯率如何變化？第四種情況：央行為財政赤字融資，本國貨幣供給增加，資產總量也將增加，屬于絕對量的增加，如圖3-11。匯率如何變化？（3）資產市場長期調整機制（略）（4）評價第一，區別了本幣資產和外幣資產，引入了經常賬戶的流量因素第二，將政府的行為作為重要的分析對象，具有特殊的政策分析價值（很多分析政府行為有效性的文章）第三節匯率決定的原理（II）思維：匯率作為自變量，對其他重要經濟變量的影響，再設置一個有關經濟變量的最優（可接受）值，從而反推“好的匯率水平究竟該如何決定”的根本問題。（以下以本幣貶值為例）一、本幣貶值與國際貿易條件二、本幣貶值與物價水平三、本幣貶值與總需求四、本幣貶值與就業和民族工業五、本幣貶值與勞動生產率和經濟結構六、匯率水平決定的比價屬性和杠桿屬性FIGURE16-2DerivationoftheU.S.DemandandSupplyCurvesforForeignExchange.第三講匯率決定基礎及其影響因素第二節遠期交易的動機類型與遠期匯率決定遠期外匯交易：買賣雙方預先簽訂合約，約定在將來某一特定的時間按照協議進行外匯的實際交割。遠期合約的本質是交易者期望鎖定未來的交易價格，以便到期按照已經鎖定的匯率進行交割，從而避免了外匯價格波動的風險。人們參與遠期交易的動機不同：三種類型的交易者：套期保值者；套匯者；投機者一、套期保值者套期保值機制：實際需要，或進口或出口，或付匯或收匯第三講匯率決定基礎及其影響因素二、套匯者套匯機制：通過兩國間的利率差和遠期匯率升水（或貼水）來賺取無風險利潤。按照利率平價理論，如果兩國的利差與貨幣的升貼水情況不相適應，就存在套匯的機會。而大量的套匯行為的出現將使得利差和匯率的升貼水相適應，也即套匯機會的消失。參照書上的例子（P48）三、投機者投機機制：