證券研究報告證券研究報告證券研究報告公司核心團隊均為技術出身，市場對其商業模式稀缺性給予高期望。Olivier(CEO)和Alexis(CTO)均擁有巴黎中央理工學院的計算機科學碩士學位，其總裁除了MBA背景之外還有計算機科學復合背景，擁有多年產品戰略經驗，其CFO畢業于耶魯以及哈佛MBA商學院，具有二十幾年的科技公司財務經驗。財務狀況良好：公司市值為374億美元并位于應用性能監控領域的領先地位。公司營收2017財年至2023財年，年復合增長率為65%，季度營收呈現穩健增長趨勢。毛利率常年穩定在接近76%-80%。其研發費用投入一路升高，從2018年的R&D支出28%到23年的47%。打開一定的市場份額以及知名度后，同時保持銷售費用逐步減少，從2018年的44%到23年的25%。可比公司橫向對比中的商業模式稀缺性。Datadog公司EV/Sales位于可比公司里近年來的第一，市場給予其科技初創型公司高期待高估值，可以體現在其商業模式稀缺性的前景看好：1）Datadog為行業通用型SaaS訂閱制模式，使其上手簡單，入門門檻低，在如今算力端需求越發龐大復雜的情況下，深受客戶青睞。擁有廣闊的客戶群體，可以覆蓋零售、教育、大健康等不同領域。2）截至2023年9月30日，公司年訂閱凈值10萬美元+客戶比例達到12%，大客戶的高支付意愿反映了客戶對產品的滿意度和對Datadog的依賴程度，側面論證了Datadog的產品用戶留存率高，用戶粘性強的特點。乘東風：算力運維-行業新驅動力后AI衍生概念引來下一個高速增長點。全球重視AI發展，美國先后頒布《國家人工智能倡議法案》以及NAIRR計劃刺激市場；產業端來看，AIGC下游應用落地迎來蓬勃發展，以ChatGPT為首，其對產業鏈上游算力的旺盛需求預計將進一步推動算力運維市場體量的增長。Datadog解決第三方運維市場痛點：采購第三方智能IT運維解決方案逐漸成為主流。2023年08月07日，Datadog將大型語言模型用于監控系統，推出BitsAI人工智能助手，輔助ToB企業對系統可觀察性。投資建議：公司與英偉達GPU運維的合作形式切入AI賽道，負責可視化監控后臺GPU溫度、實時功耗以及工作負載情況，以便于快速找出問題根源。推薦核心匯聚分流設備企業，如恒為科技、浩瀚深度等，同時智算離不開通信設備及協議的升級迭代，推薦通信連接廠商及主設備廠商，如中際旭創、新易盛、天孚通信、銳捷網絡等。風險提示：算力中心建設不及預期，算力調度需求放緩、市場競爭激烈，以及國際擴張戰略可能會面臨的法務風險、稅務風險、外匯波動風險。證券研究報告錄錄基本面扎實，具備持續造血能力風險提示證券研究報告2流量監控老兵，內生+外購構證券研究報告創始人發現開發者與運維團隊之間缺乏通用指標和工具來監視系統狀態，導致用戶難以判斷創始人發現開發者與運維團隊之間缺乏通用指標和工具來監視系統狀態，導致用戶難以判斷網速問題的原因到底是團隊在監控大量服務器成立契機提供一個平臺滿足運維、開發和業務人員的共同需求，超越傳證券研究報告資料來源：界面新聞；民生證券研究院4擅長領域創始團隊核心人員均為技術出身擅長領域OlivierPomelOlivierPomel(首席執行官&聯合創始人)AlexisLê-Qu?c(首席技術官&聯合創始人)Olivier擁有多年數據系統開發經驗學院的計算機科學碩士學位Alexis擁有多年監測運維經驗Alexis擁有多年監測運維經驗學院的計算機科學碩士學位AmitAgarwalAmitAgarwalDavidObstler(財務總監)Amit擁有多年產品管理戰略經驗商學院MBA&戴爾豪斯大學計算機科學碩士David擁有三十多年的財務經驗，David擁有三十多年的財務經驗，其中二十多年專注科技公司&哈佛商學院MBA證券研究報告資料來源：公司官網；民生證券研究院5成立于紐約客戶數量超·過100開始容器監測中心·客戶數量超過1000開始監控無服務器環境成立企業銷售團隊·在都柏林開設第一家國際銷售辦事處客戶數量突破·在東京開設亞太地區第一家銷售辦事處·在紐約召開DASH用戶大會實時統一數據平臺InfrastructureMonitoring推出DeveloperExerience推出Datadog推出cloud推出用性能管理APMsynthetics成立于紐約客戶數量超·過100開始容器監測中心·客戶數量超過1000開始監控無服務器環境成立企業銷售團隊·在都柏林開設第一家國際銷售辦事處客戶數量突破·在東京開設亞太地區第一家銷售辦事處·在紐約召開DASH用戶大會實時統一數據平臺InfrastructureMonitoring推出DeveloperExerience推出Datadog推出cloud推出用性能管理APMsynthetics絡性能監控和用戶實時監控beta版發布securityplatform志管理和分析Logmgmt證券研究報告資料來源：公司官網；民生證券研究院6產品扎根于流量監控，逐步構筑平臺化矩陣證券研究報告資料來源：公司官網；民生證券研究院~26,100客戶使用兩個及以上產品客戶使用4個及以上產品客戶使用6個及以上產品收入客戶雙增長，大客戶比重逐漸提升毛利率FY23Q288北美國際北美國際?根據一年前后對比的Q2地區收入貢獻對比，國北美國際北美國際?根據一年前后對比的Q2地區收入貢獻對比，國提出的國際擴張戰略部署?北美地區為核心客戶地區，大頭占比約為70%FY23Q2收入貢獻FY22Q2收入貢獻?Datadog2022年6月-2023年6月間，Datadog的營收億美元、毛利率為81%?公司毛利保持在78%-80%的水平證券研究報告資料來源DatadogInvestorPresentation報告，公司公告；民生證券研究院D輪D輪A輪 ★一(o約證券交易募集資金達6.48億美元C輪C輪B輪B輪總結總結Datadog是一種基于云的SaaS解決方案，無需安裝或維護任何基礎的平臺。它包括標準監控功能以及高級檢查和分析功能。而PrometheusDatadogNetSCOUT普羅米修斯基于許可證的傳統模型入門上手設置和使用起來更復雜管理、安全監控、基礎設施監控、網絡深度網絡可見性、故障排除能力和開源工具(能夠捕獲時間序列數據作為指標)開箱即用圖表可定制化DIY儀表板(Dashboard)可視化功能非常靈活，可以自定義可視化功能和UI有限通常與另一個開源可視化工具【日志管理】$1.27/每百萬個日志事件【基礎設施】$15/每個主機每月按用戶數或設備數付費按年付費免費和開源辦能監控GPU溫度可以幫助確保工作負載在高計算任務期間不會使硬件過載，否則可能性能下降和硬件燒毀監控GPU溫度辦能監控GPU溫度可以幫助確保工作負載在高計算任務期間不會使硬件過載，否則可能性能下降和硬件燒毀監控GPU溫度跟蹤GPU功耗可收集監控GPU指標并發出警報，支持與其他支持AI技術，如大型語言模型(LLM)，進行關聯分析。 監控GPU驅動的工作負載一需求原因需求原因&合作內容隨著AI應用的普及及NVIDIAGPU對AI的大力支持，組織對于有效監控NVIDIAGPU及AI堆棧性能的需求不斷Datadog為此與NVIDIA數據中心GPU管理器（DCGM）集成，實現了高效地監控NVIDIA的主流GPU，如Tesla、A100和Kepler系列。組織現在可以通過Datadog一站式地監測所有GPU工作負載，包括容器化、本地或云部署，并將GPU數據與其AI堆棧的其他部分進行深度整合。證券研究報告資料來源：公司官網，英偉達官網；民生證券研究院AI浪潮下，算力運維成為下一vs傳統運維新舊方式對比算力可視化實時監控算力節點，實現算力最優化vs傳統運維新舊方式對比算力可視化實時監控算力節點，實現算力最優化最大化算力投資收益提升GPU使用效率，防止模型訓練宕機，使超大規模算力井發成為可能源使用、運行情況、主要應用等指標穩定智算可視化市場規模智算可視化市場規模估算預計將在2026年達到5086億，算力規傳統運維傳統運維證券研究報告資料來源：民生證券研究院智算IT運維驅動力（一AI算力市場需求端蓬勃發政策端：算力利好政策政策端：算力利好政策根據2020年美國《國家人工智能倡議法案》），求國家科學基金會（NSF）與白宮科學和技術政策辦公室（OSTP）組建工作組數據資源短板，計劃投資26億美元在6年內建設NAIRR基礎設施，匯聚高質量數據、提供算力資源，并支撐AI研究與創新。此基礎設面向研究院校、學生等開放，旨在鞏固美國在人工智能應用端生成式AIGC應用場景蓬勃發?2012年之前，計算能力需求每24個月翻一番;2020年開始約每兩個月一次訓練端需調用，復雜度上升大模型訓練需求復雜，通常需要萬張以上的算力卡和復雜的分布式計算，要求訓練端需調用，復雜度上升大模型訓練需求復雜，通常需要萬張以上的算力卡和復雜的分布式計算，要求實時資源監控要整合IT監控系統一體化來滿足運維需求整合一體化平臺需求總結智算IT運維驅動力（一AI算力市場需求端蓬勃發AIGCAIGC上游智算IT運維推理端推理端調用成本將成為模型的核心競爭力之一調用成本將成為模型的核心競爭力之一OpenAI通過系統優化實現降本90%開啟價格戰，為后進入者設置門檻APMAPM能幫助使用者實現降本。全面監控體系，能幫助模型迅速發現性能瓶頸，提高效率例如海外運維頭部玩家例如海外運維頭部玩家Datadog的整合式能在算力擴容和應用端落地需求激增中受益智算中心的IT運維是AIGC帶來的賽道投資機會。企業對智能運維的需求不斷增加，越來越多的企業采用第三方解決方案來建設智能運維能力。通過算力可視化，可以幫助企業更高效管理、優化算力資源，識證券研究報告資料來源：民生證券研究院整理面向內部使用智能維運的企業，今年呈現以采購為主，占比42.31%，自研面向內部使用智能維運的企業，今年呈現以采購為主，占比42.31%，自研(21.95%)、共研(31.43%)輔助的形式越來越多采用外部力量與第三方廠商合作總結智算IT運維驅動力（二）：解決第三方運維市場根據《中國AIOps現狀調查報告（2023年）》，受訪者所在企業23年以采購第三方解決方案的方式占比較去年增長超過20%23年以自研方式搭建智能維運平臺/工具的企業比例相比下降了20.55%企業對智能運維的需求不斷增加，越來越多的企業采用第三方解決方案來建設智能運維能力。通過算證券研究報告資料來源：民生證券研究院基本面扎實，具備持續造血能力0000季度毛利(百萬美元)&毛利率呈現穩健增長趨勢證券研究報告資料來源：公司公告；民生證券研究院總結支：研發費用&銷售費用占比總結研發費用占比逐年增高，從18年的28%一路增加證券研究報告資料來源：公司公告；民生證券研究院20?元率為三個公司中?元率為三個公司中最高，從年初至今約為30%，?VS可比公司Datadog在凈利潤率、現金流方面落后;但在研發費用上投入最多Datedog目前無法產生正的EBITDA，凈利潤率為負-4.73%，在毛利率四家幾乎一樣的情況下，DT利潤率為可觀的12.03%，而NewRelic的凈利潤率最差為-14.03%。現金流：datadog在市值是Splunk兩倍的情況下，經營現金流卻是其一半。但NewRelic的經營現金流情況最差。Datadog在研發費用支出持續增長的同時，同時做到銷售費用在同業這三家里是最少的。擴張能力資本能力業務能力擴張能力資本能力業務能力行業定位領先領先強勁表現強勁表現APM板塊市占比1.07%0.07%0.01%(Splunkmint)0.01%優勢板塊市占比50.67%inData-center-managementmarket3.30%inAPImgmt.63.14%inSIEM23.41%inSystemAdministrationFY22營收情況$16.75億$11億$33億$8.89億毛利率(FY23Q2)79.34%82.20%78.53%75.42%EBIDTAMargin-4.73%12.03%2.79%-14.08%市值$310.2億$136.8億$165.5億$59.8億P/S(TTM)15.56x11.02x4.97x6.09x主要服務內容云監控和管理平臺應用性能監控和管理平臺數據分析和安全平臺應用性能監控和管理平臺主要覆蓋地區北美、歐洲、亞太地區主要客戶德意志銀行、富國銀行、花旗集團、摩根大通、美國銀行、西南航空公司、達美航空公司、美國航空公司、聯合航空公司、波音公司美國銀行、摩根大通、美國運通、迪士尼、沃爾瑪、耐克、亞馬遜、蘋果、谷歌、微軟埃森哲、德勤、普華永道、安永、行業通用型SaaS模式Datadog成功利用了全球云計算的發展浪潮，其客戶群從互聯網相關行業擴展到了娛樂、零售、金融、教育、大健康等傳統行業以及政府和教育等非營利性組織領域，覆蓋全球100多個國家/地區。產品優勢與應用廣泛性Datadog提供了一系列的產品，從基礎設施監控到用戶體驗和網絡性能監控，產品版圖已經增加至22種。這種多功能性和持續的產品創新使其在市場中具有競爭大客戶的高支付意愿+特有的產品盈利模式?對于大客戶，其業務云基礎設施和應用程序復雜度高，因此對Datadog的監控和分析工具有更強烈的需求和購買意愿。?隨著客戶服務器數量的增加，由于服務器間的網絡連接，Datadog的使用頻率和產品價值都會指數級增長，從而推動其平均收入（ARPU）迅速上升。04.風險提示2424風險提示?算力中心建設不及預期，算力中心落地需要完成基礎設施建設、B端G端C端應用發展成熟、客戶滲透率達到較高水平等多個條件，算力中心落地進度不僅受到運營商資本開支水平等因素影響，也受到全社會?算力調度需求放緩，算力調優行業當前受益于算力中心建設帶來的高景氣，由于行業需求正向前端+后入到現有競爭格局的風險。?國際擴張戰略可能會面臨的法務風險、稅務風險、外匯波動風險。2525THANKS致謝執業證號：S0100521100003電話業證號：S0100522090004電話業證號：S0100523050001電話業證號：S0100122060027電話：19921166615執業證號：S0100523080001電話業證號：S0100123020004電話生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣場1幢5F；200