2023年互聯(lián)網(wǎng)金融研究報告目錄一、移動支付 PAGEREFToc369816024\h41、產(chǎn)業(yè)鏈的不配合導(dǎo)致GoogleWallet（谷歌錢包）推進(jìn)不利，存在失敗可能 PAGEREFToc369816025\h5（1）與電信運(yùn)營商的利益難以協(xié)調(diào) PAGEREFToc369816026\h7（2）多年形成的信用卡支付習(xí)慣短期難以改變 PAGEREFToc369816027\h7（3）內(nèi)部團(tuán)隊人員調(diào)整影響研發(fā)進(jìn)度 PAGEREFToc369816028\h82、成本高昂未能有效打開小額支付市場，Square支付前景不明 PAGEREFToc369816029\h8（1）處理過多小額支付增加運(yùn)營成本 PAGEREFToc369816030\h10（2）小微商家信用卡交易額過低，利潤貢獻(xiàn)小 PAGEREFToc369816031\h10（3）市場競爭激烈 PAGEREFToc369816032\h11（4）海外擴(kuò)張步伐困難 PAGEREFToc369816033\h11二、P2P貸款 PAGEREFToc369816034\h121、我國現(xiàn)有信用體系與歐美發(fā)達(dá)國家存在較大差距 PAGEREFToc369816035\h142、P2P貸款行業(yè)法律、政策監(jiān)管尚待完善 PAGEREFToc369816036\h17（1）眾貸網(wǎng)，未及滿月便匆匆夭折 PAGEREFToc369816037\h18（2）網(wǎng)贏天下，高收益利率顯著高出同業(yè)存疑 PAGEREFToc369816038\h19三、線上理財 PAGEREFToc369816039\h201、PayPal貨幣市場基金，余額寶的“美國先驅(qū)”終成“美國先烈” PAGEREFToc369816040\h21四、線上金融服務(wù) PAGEREFToc369816041\h241、互聯(lián)網(wǎng)銀行SFNB（SecurityFirstNetworkBank）因巨額虧損被收購 PAGEREFToc369816042\h252、互聯(lián)網(wǎng)保險INSWEB規(guī)模難做大,最終被收購 PAGEREFToc369816043\h273、中國首家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)數(shù)銀在線，面對國內(nèi)銀行強(qiáng)勢地位，難以找到盈利模式而走向破產(chǎn)邊緣 PAGEREFToc369816044\h28五、互聯(lián)網(wǎng)金融投資機(jī)會：天時、地利、人和缺一不可 PAGEREFToc369816045\h29為更好地把握互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的發(fā)展過程，我們有必要回顧國外、國內(nèi)在該領(lǐng)域發(fā)展過程中的案例，尤其是那些一開始呼聲很高、發(fā)展迅速，爾后卻遇到阻礙甚至衰落倒閉的公司，非常值得我們學(xué)習(xí)和參考。我們總結(jié)互聯(lián)網(wǎng)金融不成功案例并不是要否定互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的洶洶大勢，恰恰相反，我們是為了幫助大家更好的把握其中的投資機(jī)會。投資從來都不是盲目的追高，盲目的追高那叫做泡沫，投資從一開始就有一個孿生的兄弟叫做風(fēng)險，我們此次案例的總結(jié)則重在幫助大家更好的去偽存真，加深對于行業(yè)的認(rèn)識，盡可能的去規(guī)避投資中那些不必要的風(fēng)險。從這些案例當(dāng)中，我們可以看到，不成功的原因主要?dú)w結(jié)于下面三點(diǎn)：天時，即市場因素。包括市場容量的大小，市場消費(fèi)者習(xí)慣的培養(yǎng)，以及結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)低成本、高速、長尾特征產(chǎn)生的商業(yè)模式是否確定能給新業(yè)務(wù)帶來核心競爭力。地利，即政策因素。主要指代法律法規(guī)的完善和政府監(jiān)管的完備程度，外部條件和政策監(jiān)管環(huán)境是否成熟，是否能為新業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好的成長基礎(chǔ)及有序的成長空間。人和，產(chǎn)業(yè)鏈伙伴的合作與配合。對于需要較長產(chǎn)業(yè)鏈伙伴合作的的子領(lǐng)域，主要包括商業(yè)環(huán)境即上下游產(chǎn)業(yè)鏈條在新業(yè)務(wù)上的合作程度。借鑒總結(jié)歷史經(jīng)驗，規(guī)避對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的認(rèn)識誤區(qū)和風(fēng)險點(diǎn)，以更好地理解互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征，充分把握如何正確運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)低成本、高速、長尾的特點(diǎn)為金融發(fā)展創(chuàng)新和服務(wù)。一、移動支付——美國商業(yè)環(huán)境與長期形成的消費(fèi)習(xí)慣制約移動支付方式變革移動支付，又稱支付，是通過終端和移動支付平臺進(jìn)行的商業(yè)交易活動。通過移動支付，用戶可以隨時隨地購買ContentProvider(CP)/ServiceProvider(SP)提供的商品和服務(wù)，如購物、繳費(fèi)（話費(fèi)充值和公共繳費(fèi)）、投保和票務(wù)等。移動支付最大的特性便是它的移動性，不受時間和空間的限制。移動支付因其便攜、隨時隨地的特性可以覆蓋到生活的方方面面。基于地理位置可將移動支付方式劃分為遠(yuǎn)程支付和近場支付。遠(yuǎn)程支付：遠(yuǎn)程支付可以不受地理位置的約束，獨(dú)立或依托于網(wǎng)上購物、購物、銀行業(yè)務(wù)等環(huán)境，以銀行賬戶、話費(fèi)或虛擬預(yù)存儲賬戶作為支付賬戶，以短信、語音、WAP、USSD等方式提起業(yè)務(wù)請求，一般用以購買數(shù)字產(chǎn)品、訂購天氣預(yù)報、訂購?fù)鈪R牌價等銀行業(yè)務(wù)、代繳水電費(fèi)、為購買的現(xiàn)實(shí)商品付款等。近場支付：利用紅外線、藍(lán)牙、射頻、NFC等技術(shù)，使得和自動售貨機(jī)、POS機(jī)終端、汽車停放收費(fèi)表等終端設(shè)備之間的本地化通訊成為可能，真正用完成面對面（face-to-face）的交易。回顧人們交易支付方式的發(fā)展歷程，我們可以看到，方便、快捷、安全、高效成為驅(qū)動支付方式變革的根本動因。從初始的現(xiàn)金支付到刷卡支付再到當(dāng)下的移動支付，每一次支付方式的變革都給整個行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈帶來巨大的影響，無論是掌握支付趨勢的產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，還是能夠更加快捷高效完成支付的個人，都從其變革中收益良多。但是，我們必須要注意的是，往往地區(qū)固有的商業(yè)環(huán)境與長期形成的支付習(xí)慣會阻礙支付手段的變革，即使行業(yè)明星公司牽頭的項目，也難以破冰。1、產(chǎn)業(yè)鏈的不配合導(dǎo)致GoogleWallet（谷歌錢包）推進(jìn)不利，存在失敗可能2023年5月，Google高調(diào)宣布要推出GoogleWallet，吸引了不少媒體的眼球。谷歌錢包使用的是近場通信技術(shù)（NFC），通過在智能和收費(fèi)終端內(nèi)植入的NFC芯片完成信用卡信息、折扣券代碼等數(shù)據(jù)交換，力圖通過智能打造從團(tuán)購折扣、移動支付到購物積分的一站式零售服務(wù)。谷歌錢包希望將來可以將駕照、醫(yī)療保險卡等各種信息都集中在智能內(nèi)。谷歌錢包提出的支付方式很方便，用戶在購買東西、吃飯、坐出租車時，只需掏出輕輕一刷，支付即刻完成。但兩年來，這款移動支付產(chǎn)品的推廣相當(dāng)不順利，支持的運(yùn)營商和機(jī)型寥寥無幾，遠(yuǎn)未達(dá)到谷歌預(yù)期。近日甚至有傳言稱，谷歌準(zhǔn)備放棄這種基于NFC(近場通訊支付)技術(shù)的產(chǎn)品。移動支付所以遲遲難以推進(jìn)，最核心的原因不是技術(shù)問題，而是眾多玩家利益協(xié)調(diào)的問題，即產(chǎn)業(yè)鏈上下游的不配合。換句話說，這條產(chǎn)業(yè)鏈由谷歌、電信運(yùn)營商、制造商、信用卡公司、銀行、連鎖商戶組成，而每一環(huán)節(jié)都是各自領(lǐng)域的巨頭。正是這種復(fù)雜的利益鏈，最終導(dǎo)致了谷歌錢包的推廣不利。具體而言，我們可以歸結(jié)到三個方面的原因?qū)е鹿雀桢X包的窘境：（1）與電信運(yùn)營商的利益難以協(xié)調(diào)在任務(wù)分工設(shè)計上，Google負(fù)責(zé)編寫Android系統(tǒng)的程序，幫忙提供后端服務(wù)以及管理PlayStore。但是，Google自己既不生產(chǎn)也不銷售。Google需要OEM幫忙生產(chǎn)，需要運(yùn)營商幫助市場推廣和銷售。在過去的兩年里，Wallet也并未在獲得更多運(yùn)營商支持一事上取得突破性進(jìn)展。目前，美國四大無線運(yùn)營商中，僅有Sprint支持用GoogleWallet支付，而Verizon、AT&T、T-Mobile三家則聯(lián)合另起爐灶，開發(fā)了自己的NFC移動支付平臺Isis。另外，包括沃爾瑪、Target在內(nèi)的零售商聯(lián)盟MCX也在開發(fā)類似的應(yīng)用。在谷歌錢包推進(jìn)初期，谷歌和電信運(yùn)營商的矛盾就已爆發(fā)。美國最大移動運(yùn)營商Verizon以該業(yè)務(wù)存在安全漏洞為由，拒絕與谷歌合作，但這被普遍認(rèn)為是Verizon找借口，因為美國3大電信運(yùn)營商Verizon、AT&T和T-Mobile當(dāng)時已經(jīng)計劃聯(lián)合推出自己的NFC移動支付服務(wù)ISIS。顯然，三家移動運(yùn)營商不希望幫助谷歌錢包搶占市場。谷歌不得已，只能和規(guī)模最小的運(yùn)營商Sprint合作。（2）多年形成的信用卡支付習(xí)慣短期難以改變除去復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈整合因素，谷歌錢包還需要改變消費(fèi)者的支付習(xí)慣。美國擁有穩(wěn)定的和發(fā)展良好的支付系統(tǒng)，新的支付方式很難進(jìn)入市場并取而代之。消費(fèi)者有許多高效、安全的支付方式可供選擇，如信用卡、借記卡和現(xiàn)金，尤其是信用卡，美國是世界上信用卡網(wǎng)絡(luò)最發(fā)達(dá)的國家，人們早已經(jīng)形成刷卡習(xí)慣，谷歌短期很難改變這種習(xí)慣。（3）內(nèi)部團(tuán)隊人員調(diào)整影響研發(fā)進(jìn)度Google在新任領(lǐng)導(dǎo)人上臺后，進(jìn)行了大規(guī)模的人員調(diào)整，相當(dāng)一部分開發(fā)人員離職，也間接影響了GoogleWallet開發(fā)進(jìn)度和技術(shù)支持。近期，2023年加入GoogleWallet擔(dān)任副總裁的OsamaBedier也宣布即將離職。2、成本高昂未能有效打開小額支付市場，Square支付前景不明2023年3月創(chuàng)建以來，通過外接讀卡器利用智能移動終端實(shí)現(xiàn)POS功能模式的科技公司Square取得了快速的發(fā)展，其年支付交易金額達(dá)到了50億美元。這種模式的優(yōu)點(diǎn)在于不受收銀機(jī)的束縛，也不用再支付固定專用POS機(jī)所需的設(shè)備和連接費(fèi)用。Square模式通過固有設(shè)備SquareDangle與一定設(shè)備相連，結(jié)合移動通信設(shè)備轉(zhuǎn)化成了一個無線POS機(jī)。在業(yè)務(wù)流程上，申請使用Square服務(wù)時，首先需提供美國銀行卡賬號、美國社保號及美國有效居住地址，通過申請后，Square會免費(fèi)郵寄一個SquareDangle給用戶。消費(fèi)者在刷卡時通過簽名（在商戶的支持SquareApp應(yīng)用的設(shè)備屏幕上手寫簽名）的方式來完成認(rèn)證，然后商家通過短信或電子郵件形式將收據(jù)發(fā)給消費(fèi)者。Square商業(yè)模式的產(chǎn)業(yè)鏈包括：Square、卡組織、銀行等發(fā)卡機(jī)構(gòu)、商戶、終端系統(tǒng)提供商、營銷服務(wù)提供商。此外，從客戶定位來看，Square以美國廣大無力承擔(dān)刷卡支付產(chǎn)生相應(yīng)費(fèi)用，但有迫切需求的中小商戶為主。目前，美國僅820萬商戶支持刷卡支付，2700萬中小商戶則不支持。比較而言，Square推出的產(chǎn)品很好地滿足中小商戶群體的需求。目前看來，造成Square前景不明朗的核心原因主要有兩個：一是成本高昂未能有效打開小額支付市場；二是整個移動支付市場競爭激烈。具體而言，我們認(rèn)為市場對公司可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生擔(dān)憂的原因主要?dú)w結(jié)于如下四個方面：（1）處理過多小額支付增加運(yùn)營成本Square最初面向的商戶即希望降低POS機(jī)使用成本的小商家。Square收取的交易手續(xù)費(fèi)包括兩種，每筆刷卡費(fèi)用的2.75%或者每月交付275美元的固定費(fèi)用，刷卡器本身免費(fèi)。Square這種創(chuàng)新模式也繞不過向Visa、萬事達(dá)等信用卡公司、清算公司和銀行繳納固定費(fèi)用。《紐約時報》此前為Square算過一筆賬，如果是一筆5美元的交易，Square將獲得5美元的2.75%，即14美分。但是一張高級Visa卡，Square需要支付成本是27美分，這就意味著該公司理論上需要承擔(dān)13美分虧損。除非支付金額大于10美元，這種交易費(fèi)用才能真正給Square帶來利潤。對于Square而言，它面對的那些小微商家或者小商家每筆交易額高于10美元的并不多。對此的解決方案很可能學(xué)習(xí)PayPal，將眾多小額支付加在一起再向信用卡公司繳納費(fèi)用。該方法對公司風(fēng)控能力是很強(qiáng)考驗。（2）小微商家信用卡交易額過低，利潤貢獻(xiàn)小在美國市場，除了單筆交易額過低，將長尾市場中2500萬小微商家一年總共的信用卡交易額加在一起，其占整體信用卡市場交易額也只有2%。150家超大型商戶貢獻(xiàn)的交易額占到50%，10萬家大型商戶的交易額占30%。看上去很美好的擁有重大潛力的小商家市場，它們低規(guī)模的交易數(shù)據(jù)能貢獻(xiàn)給Square公司的利潤則很低。相比國內(nèi)發(fā)卡行拿到的交易費(fèi)率平均為0.7%到0.8%，美國發(fā)卡行的交易費(fèi)率則達(dá)到2%到3%，這在一定程度上又加重了像Square這種非發(fā)卡行公司的運(yùn)作成本。（3）市場競爭激烈美國移動支付市場的活躍參與者不僅有Square，還有美國知名在線支付公司PayPal、美國無線運(yùn)營商聯(lián)手打造的移動支付服務(wù)Isis、金融服務(wù)軟件公司Intuit推出的GoPayment、以及近來深受質(zhì)疑的GoogleWallet。在這個參與者眾多的市場，每一家都有自己的一些優(yōu)勢，但又沒有一家目前能占據(jù)絕對的市場地位。對于Square而言，它面臨的最大競爭對手PayPal借助線上的市場地位，在線下的發(fā)展中，也有很多Square無法企及的規(guī)模效應(yīng)。今年年初，PayPal宣布已與23家全國大型零售商簽約店內(nèi)支付技術(shù)，這意味著1.8萬家的實(shí)體零售店已經(jīng)開始使用PayPal服務(wù)。除了互聯(lián)網(wǎng)公司，傳統(tǒng)零售商也在結(jié)成聯(lián)盟。去年8月，沃爾瑪、7-Eleven和Target等十幾家大型零售商已結(jié)成移動支付聯(lián)盟。這些聯(lián)盟成員相信，憑借其合計年銷售額近一萬億美元的規(guī)模，他們也完全有可能創(chuàng)建移動支付領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)。（4）海外擴(kuò)張步伐困難據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，美國獨(dú)有的信用卡繳費(fèi)模式并不通行于全球。比如美國消費(fèi)者使用信用卡交易，只需要刷完卡后在交易單上簽個字，收費(fèi)就已完成。可包括歐洲和中國等亞洲國家在內(nèi)的市場，消費(fèi)者的信用卡消費(fèi)過程并不是如此簡單。由于支付涉及到的交易處理方和企業(yè)過多，其中的支付標(biāo)準(zhǔn)也很不一樣。這就使得信用卡交易在不同的國家會產(chǎn)生不同的交易模式。以中國為例，根據(jù)銀聯(lián)標(biāo)準(zhǔn)，刷卡卡槽和密碼鍵盤都需要獲得銀聯(lián)的認(rèn)證才合規(guī)。這種門檻讓移動支付類公司很難走向商戶終端。Square在今年首次出走北美大本營，進(jìn)入日本市場。不過這個市場也不易擴(kuò)展。競爭對手PayPal早在一年之前就在日本開始部署了自己的支付系統(tǒng)服務(wù)。二、P2P貸款——政策監(jiān)管、信用體系缺失，大面積倒閉潮疊現(xiàn)，行業(yè)仍處草莽時代互聯(lián)網(wǎng)信用貸款發(fā)展背景是正規(guī)金融機(jī)構(gòu)一直未能有效解決中小企業(yè)融資難問題，而現(xiàn)代信息技術(shù)大幅降低了信息不對稱和交易成本，利用互聯(lián)網(wǎng)從事小微貸款業(yè)務(wù)在商業(yè)上成為可行。從2023年開始，國外的第一家互聯(lián)網(wǎng)P2P公司Zopa在英國上線，很快這種“脫媒”的金融模式風(fēng)靡了西方國家，一時間歐美的P2P公司遍地而起。經(jīng)過了幾年時間的發(fā)展，歐美國家P2P行業(yè)競爭格局趨于明朗，美國市場主要由LendingClub和Propser兩家壟斷，占80%的市場份額。截至2023年初，LendingClub的累計交易額近18億美元，而Prosper的交易額也有5億美元。線上信用貸款的快速發(fā)展基于大量個人、小微企業(yè)的融資需求與社會存量資金的投資需求的共同存在。我國的情況在這一點(diǎn)上體現(xiàn)得尤其突出。國內(nèi)的P2P網(wǎng)貸在2023年開始興起，行業(yè)規(guī)模從2023年的一億人民幣發(fā)展到2023年的540億人民幣。盡管P2P貸款憑借其競爭優(yōu)勢蓬勃興起，但是發(fā)展近7年，始終未形成標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化，沒有出現(xiàn)像美國LendingClub這樣優(yōu)勢突出的領(lǐng)頭企業(yè)。我們認(rèn)為制約行業(yè)的發(fā)展瓶頸有兩個因素：一是我國現(xiàn)有信用體系與歐美發(fā)達(dá)國家存在較大差距；二是法律法規(guī)缺失與政府監(jiān)管空缺。這兩個因素的改善是難以一蹴而就的，需要較長的時間等待外部條件成熟。1、我國現(xiàn)有信用體系與歐美發(fā)達(dá)國家存在較大差距P2P線上貸款的競爭力在于互聯(lián)網(wǎng)快速、低成本的資金匹配過程，從而實(shí)現(xiàn)金融中介脫媒。而完整的企業(yè)、居民征信系統(tǒng)是實(shí)現(xiàn)該匹配過程的一個重要基礎(chǔ)。P2P業(yè)務(wù)在美國得以迅速發(fā)展，得意于美國居民完整的信用數(shù)據(jù)體系。通過FICO評分、征信局?jǐn)?shù)據(jù)，以WellsFargo為代表的美國銀行對小企業(yè)和個人的風(fēng)險控制方法已經(jīng)做得非常科學(xué)。這些數(shù)據(jù)與分析工具可以直接應(yīng)用于網(wǎng)上P2P業(yè)務(wù)。以LendingClub為例，依托于美國完善健全的信用體系，LendingClub可以有效降低違約風(fēng)險，只有高信用等級的貸款者的貸款申請才得以通過，90%的貸款申請被駁回，并且潛在風(fēng)險高的貸款者其對應(yīng)的還款利率提得較高。截止到2023年3月底，LendingClub的貸款者用戶，平均FICO信用積分為706，他們負(fù)債收入比（除房屋貸款之外）為16%，人均14年以上的信用記錄，個人人均年收入為70491美元，其中12855美元是用于進(jìn)行信用支出和還款。在美國負(fù)責(zé)收集消費(fèi)者個人信用的是信用局，這是專業(yè)化的個人信用服務(wù)公司，其基本工作就是收集消費(fèi)者個人的信用記錄，合法地制作消費(fèi)者個人信用調(diào)查報告，并向法律規(guī)定的合格使用者有償傳播信用報告。美國全國性的信用局主要有三家：Experian、Equifax和TransUnion。除了提供信用報告外，信用局還會通過FICO評分，根據(jù)個人的信用狀況為個人的信用情況打分，這一分?jǐn)?shù)已經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)辦理業(yè)務(wù)的重要參考指標(biāo)。這些數(shù)據(jù)與分析工具可以直接應(yīng)用于網(wǎng)上P2P業(yè)務(wù)，借款人資料可以得到充分驗證。而我國的信用體系尚處于初步建設(shè)階段，各方面都很不完備。首先我國征信體系建設(shè)還處于初步階段。從2023年開始，由人民銀行牽頭，依托企業(yè)征信系統(tǒng)，在全國范圍內(nèi)開展了以中小企業(yè)為對象的中小企業(yè)信用體系建設(shè)工作。自體系建立以來，截至2023年底，已有220萬戶中小企業(yè)建立了信用檔案；已建立信用檔案的中小企業(yè)中累計有18萬多戶企業(yè)獲得銀行貸款，貸款余額3.5萬億元，累計貸款發(fā)放額近7萬億元。但貸款企業(yè)戶占比依然不足10%，這一比例仍顯示，現(xiàn)有的征信系統(tǒng)仍存在不足，220萬戶的體量規(guī)模與上千萬的中小企業(yè)整體規(guī)模數(shù)量相比，征信體系所涵蓋的范圍也極其有限。中國互聯(lián)網(wǎng)借貸服務(wù)行業(yè)信用數(shù)據(jù)來源主要有兩個方面，其一是國家對居民的征信數(shù)據(jù)，其二為個人或企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)行為數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)來源都存在一些問題。就國家對居民的征信數(shù)據(jù)而言，一方面，央行征信數(shù)據(jù)的普及性和全面性尚不充分，各類基礎(chǔ)數(shù)據(jù)分散在不同的機(jī)構(gòu)；另一方面，數(shù)據(jù)的獲取和開放應(yīng)用的程度也與發(fā)達(dá)國家信用體系有著明顯的差距。其次通過個人或企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)行為數(shù)據(jù)可用于為特定客戶群進(jìn)行增信的基礎(chǔ)，如電商交易記錄、線下收單記錄、ERP服務(wù)商提供服務(wù)過程中取得企業(yè)供銷存記錄等數(shù)據(jù)，但這些數(shù)據(jù)仍然相對碎片化。因此，互聯(lián)網(wǎng)借貸服務(wù)行業(yè)想通過直接獲取應(yīng)用數(shù)據(jù)還不足夠，借款人信用狀況無法得到有效驗證。2、P2P貸款行業(yè)法律、政策監(jiān)管尚待完善法律法規(guī)缺失與政府監(jiān)管空缺造成行業(yè)內(nèi)商家資質(zhì)良莠不齊的局面，也容易引誘經(jīng)濟(jì)犯罪等問題。一旦平臺因經(jīng)營不善虧本倒閉或者負(fù)責(zé)人捐款而逃，出借人將血本無歸。目前雖然P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺從事的是金融業(yè)務(wù)，但這些平臺并不具備金融許可證，多數(shù)網(wǎng)貸平臺注冊的是“網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)公司”和“咨詢類公司”。從民間借貸角度看，網(wǎng)貸平臺應(yīng)屬銀監(jiān)會監(jiān)管；而從金融創(chuàng)新角度看，它則應(yīng)屬央行監(jiān)管。但對于此類公司從事金融業(yè)務(wù)，尚存監(jiān)管空白。對網(wǎng)絡(luò)借貸平臺，法律還沒給出明確定義。在沒有相關(guān)部門的監(jiān)管之下，口碑好的網(wǎng)貸網(wǎng)站全靠自律。監(jiān)管部門的缺失，導(dǎo)致中國的P2P行業(yè)非常混亂，一定程度上限制了中國P2P網(wǎng)貸的發(fā)展。從2023年開始，多家P2P信貸中介卷款跑路，令投資者損失巨大。2023年6月12日，P2P貸款網(wǎng)站“淘金貸”創(chuàng)辦人在平臺上線一周后攜款百萬跑路。此后半年，另一家網(wǎng)貸平臺“優(yōu)易網(wǎng)”在上線4個月后卷款2023余萬跑路。今年4月初，“眾貸網(wǎng)”上線僅一個月就宣告倒閉，再次將P2P網(wǎng)貸的行業(yè)亂象和監(jiān)管漏洞曝光在眾目睽睽之下。據(jù)統(tǒng)計，從2023年開始至少有十多家網(wǎng)絡(luò)貸款平臺出現(xiàn)問題。下面列出近期兩個P2P平臺的倒閉案例，從一定程度上反映出行業(yè)內(nèi)部的亂象，違約風(fēng)險正在積聚、發(fā)生。（1）眾貸網(wǎng)，未及滿月便匆匆夭折于2023年3月初上線的互聯(lián)網(wǎng)融資平臺眾貸網(wǎng)將自己定位為“中小微企業(yè)融資平臺”。眾貸網(wǎng)的投資模式與大部分P2P一致：投資人通過第三方支付國付寶或銀行將投資款打給眾貸網(wǎng)，拍標(biāo)完成后再由眾貸網(wǎng)將此筆款打給借款人。眾貸網(wǎng)上線之初，想盡各種方式讓公司業(yè)務(wù)火紅起來。除了承諾投資者紅包獎勵、豪華旅行等，新開張的眾貸網(wǎng)還拋出了高額回報率，吸引了不少投資者。4月2日未滿一個月的眾貸網(wǎng)發(fā)布公告稱，“由于管理團(tuán)隊經(jīng)驗的缺失，造成公司運(yùn)營風(fēng)險發(fā)生，所有的投資都造成了無法挽回的經(jīng)濟(jì)損失，現(xiàn)在的情況是破產(chǎn)”。（2）網(wǎng)贏天下，高收益利率顯著高出同業(yè)存疑2023年8月10日，P2P貸款服務(wù)平臺網(wǎng)贏天下發(fā)表公開信稱，已全面停止所有網(wǎng)貸業(yè)務(wù)的運(yùn)行，僅負(fù)責(zé)對之前欠款的還款安排。這家經(jīng)營僅僅4個月的P2P平臺累計成交金額已經(jīng)近7.8億元；截至目前，該平臺貸款余額約為1.5億元，涉及1500多名投資人。由于貸款品種的高收益，網(wǎng)贏天下平臺在短短四個月實(shí)現(xiàn)7.8億的成交量。根據(jù)海樹網(wǎng)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，網(wǎng)贏天下從成立至今，一個月的標(biāo)占總成交量的21.82%，一個月以下的標(biāo)則占到了44.74%。其正常借款標(biāo)加上綜合獎勵等,年化收益均已經(jīng)高達(dá)50%以上。網(wǎng)贏天下網(wǎng)站信息顯示，在7月18日，即發(fā)生天標(biāo)逾期之后，該平臺還曾三次發(fā)放了總金額為1200萬的“天標(biāo)”，以籌資應(yīng)對短期的流動性困難。借款期限均為20天，到期總收益為3.25%～3.55%。以此測算，該“天標(biāo)”的年化利率最高約為65%。而對比同業(yè)，紅嶺創(chuàng)投目前最高的年化收益不超過18%。從目前在人人貸平臺上成交的交易來看，平均投資的年化收益在12%～14%之間。從成交量來看，網(wǎng)贏天下做到7.8個億的規(guī)模僅用了四個月時間，而其團(tuán)隊不過數(shù)十人。紅嶺創(chuàng)投截至2023年末的貸款余額約2.68億。而該平臺已經(jīng)經(jīng)營了近四年，整個團(tuán)隊超過150人。而國內(nèi)第一家P2P平臺拍拍貸，上線六年，截至去年末的貸款余額約為8579萬。三、線上理財——各類“余額寶”橫空出世，能否成年還是問號根據(jù)天弘基金官方數(shù)據(jù)，從6月17日上線到6月30日的時間，天弘基金牽手支付寶在余額寶平臺上推出的天弘增利寶基金客戶數(shù)達(dá)251.56萬戶，累計申購金額達(dá)66.01億元，按照交易日統(tǒng)計，日均申購金額高達(dá)6.6億元。而根據(jù)8月8日央視新聞報導(dǎo)顯示，目前余額寶申購基金規(guī)模已經(jīng)超過250億元，日均申購金額甚至還在進(jìn)一步加速攀高至7.7億元。考慮到13年6月底國內(nèi)貨幣基金平均規(guī)模僅29億元，余額寶相當(dāng)于每4個交易日即再造一個全新的貨幣基金，余額寶在推出不到兩個月的時間里，已極大震撼了整個金融市場，不到兩個月的時間里“現(xiàn)金寶”、“活期寶”等各種類“余額寶”產(chǎn)品紛紛面世即可見一斑。不過以“余額寶”、“活期寶”為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，并非創(chuàng)造了新型的理財產(chǎn)品，而是現(xiàn)有貨幣基金等理財產(chǎn)品在應(yīng)用與銷售方式上的一種創(chuàng)新，讓投資者在網(wǎng)路上能更加便利地購買貨幣基金產(chǎn)品，充分利用碎片化的存量資金。繼“余額寶”之后，各類“XX寶”如雨后春筍般的出現(xiàn)，其本質(zhì)都是貨幣基金，收益和風(fēng)險都差不多，所不同的就是掛鉤的是哪家貨幣基金。“XX寶同質(zhì)化現(xiàn)象，從一開始就已經(jīng)基本確定。貨幣市場基金的收益率相差不會很大，產(chǎn)品難以做出差異化來，同質(zhì)化的產(chǎn)品很可能最終讓市場陷入紅海之爭。此外，“XX寶”在目前的貨幣政策下，投資貨幣基金產(chǎn)品的年化收益率基本上能做到4%—5%左右，相比銀行存款利率，有一定的吸引力。不過，一旦今后銀行利率如果出現(xiàn)像日本、美國等地一樣的利率市場化，那么整個貨幣市場基金的吸引力無疑會大幅下降，屆時，依附在貨幣市場基金之上的“XX寶”，也就到了退出市場的時候了。美國支付巨頭PayPal早在十幾年前就推出了類似于“余額寶”的服務(wù)，這一創(chuàng)新型產(chǎn)品一經(jīng)推出，就受到投資者的追捧，申購規(guī)模在2023年一度達(dá)到10億美元。但隨著美國在金融危機(jī)后進(jìn)入低利率時代，貨幣市場基金沒有了生存空間，PayPal不得不在兩年前停止了這一服務(wù)。1、PayPal貨幣市場基金，余額寶的“美國先驅(qū)”終成“美國先烈”2023年P(guān)ayPal設(shè)立了賬戶余額的貨幣市場基金，該基金由PayPal自己的資產(chǎn)管理公司通過聯(lián)接基金的方式交給巴克萊（之后是貝萊德）的母賬戶管理，用戶只需簡單地進(jìn)行設(shè)置，存放在PayPal支付賬戶中不計利息的余額就將自動轉(zhuǎn)入貨幣市場基金，從而獲得收益。當(dāng)時PayPal貨幣市場基金堪稱互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)舉。回顧PayPal貨幣市場基金的發(fā)展歷程，首先，這在當(dāng)時是一個非常成功的互聯(lián)網(wǎng)金融案例。PayPal數(shù)以億計的客戶賬戶資金被PayPal以貨幣基金的方式匯總起來，其規(guī)模在2023年達(dá)到巔峰的10億美元，相當(dāng)于當(dāng)時一個規(guī)模排名中游的貨幣市場基金的水平。其次，從PayPal的角度，做貨幣市場基金更多是為客戶提供理財便利、吸引更多的沉淀資金、提高客戶黏性。這與支付寶推出“余額寶”的考慮完全相同，雖然不會帶來直接收益，但是具有戰(zhàn)略價值。貨幣市場的收益率是否有對客戶有吸引力決定了產(chǎn)品的生命力。在2023年至2023年的利率下行周期中，PayPal通過主動放棄大部分管理費(fèi)用的收取來維持住貨幣基金的收益率和吸引力，勉強(qiáng)維持住超過1%的收益率，期間規(guī)模僅增長了31%，而活躍賬戶數(shù)和年成交總額分別上升1.5倍和8倍。而在2023年至2023年利率上行期間，貨幣基金的年收益率超過4%，規(guī)模出現(xiàn)連續(xù)翻番，增長了3.5倍，而同期活躍賬戶數(shù)和年成交總額分別上升1.8倍和1.5倍。PayPal貨幣市場基金于2023年達(dá)到峰值，規(guī)模接近10億美元。貨幣基金規(guī)模的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬戶和成交額的增速，說明客戶在貨幣基金賬戶中留了更多的錢，甚至很可能憑借高收益從銀行吸收了部分存款。此外，貨幣市場基金迅速膨脹緣起于一項曾經(jīng)的歧視規(guī)則：美聯(lián)儲在《聯(lián)邦儲備系統(tǒng)Q條例》（RegulationQ）規(guī)定禁止銀行向活期賬戶和支票賬戶支付利息。而貨幣市場基金可以規(guī)避這項規(guī)定，它吸收存款并擔(dān)保任何時間都能夠返還本金，同時提供的回報率還能夠略高于銀行利息等其他的無風(fēng)險資產(chǎn)，滿足了人們對安全、高流動性資產(chǎn)的需求，讓閑置資金發(fā)揮出更大的效率。金融危機(jī)之后貨幣市場基金整體走向衰落金融危機(jī)后，美國貨幣市場基金規(guī)模已經(jīng)下降到2.46萬億美元，相比峰值減少了超過1/3。據(jù)《洛杉磯時報》的報道，2023年貨幣市場基金的平均收益僅為0.04%；而2023年有47家貨幣市場基金提供的收益扣除手續(xù)費(fèi)后僅為0.01%。貨幣市場基金的衰落原因主要有三個：美聯(lián)儲的三次量化寬松政策導(dǎo)致超低利率政策，使得貨幣市場基金獲利困難或者經(jīng)營虧損；美財政部在2023年后不再作為貨幣市場基金的最后擔(dān)保人，貨幣市場基金的剛性兌付不再存在；多德弗蘭克法案出臺，推翻了之前《聯(lián)邦儲備系統(tǒng)Q條例》，規(guī)定銀行可以對支票賬戶和活期存款賬戶付息，這意味著貨幣市場基金對活期賬戶付息的壟斷優(yōu)勢喪失；宏觀環(huán)境迫使PayPal關(guān)閉貨幣市場基金基于以上宏觀金融環(huán)境原因，PayPal貨幣市場基金收益也直線下跌。數(shù)據(jù)顯示，2023年后PayPal貨幣市場基金的收益急劇下降，2023年僅為0.05%，相對于2023年貶損達(dá)98%。根據(jù)PayPal的財務(wù)報告，在宣布關(guān)閉貨幣市場基金之前，為維持基金收益，PayPal實(shí)際上已經(jīng)補(bǔ)貼了基金兩年時間，貨幣市場基金已經(jīng)成為了PayPal的負(fù)擔(dān)。在PayPal關(guān)閉貨幣市場基金前夕，基金收益已經(jīng)不足以支付各項管理支出，PayPal同時還需倒貼給用戶象征性的0.05%收益，加上約相當(dāng)于0.75%的管理運(yùn)營費(fèi)用，近5億美元的基金規(guī)模會給PayPal每年造成400萬美元以上的虧損。與此同時，當(dāng)初PayPal貨幣市場基金提高客戶黏性的功能也因為邊際效應(yīng)而趨于無效。今天的PayPal已經(jīng)發(fā)展到足夠大，在美國境內(nèi)超過2023家實(shí)體零售店支持PayPal支付。PayPal已經(jīng)成為美國人的一種生活習(xí)慣，不必再依靠微薄的基金收益吸引客戶，提高客戶黏性。PayPal最終在2023年選擇將貨幣基金清盤。四、線上金融服務(wù)——紅花雖美好，卻不見綠葉遍地凋零可以說，互聯(lián)網(wǎng)金融是現(xiàn)下中國最炙手可熱的討論主題。當(dāng)前，金融服務(wù)各子行業(yè)加速相互融合、滲透、交叉，并打上了互聯(lián)網(wǎng)的快車，前景展望一片大好。在一片歡呼聲中，我們必須認(rèn)識到，在線上金融服務(wù)領(lǐng)域里已經(jīng)有過諸多的開拓者，它們曾經(jīng)一度輝煌，最后卻走向了衰落。這些寶貴的實(shí)際經(jīng)驗，為我們在前進(jìn)的途中提供客觀冷靜的思考。回顧下面的案例，我們發(fā)現(xiàn)，之所以每個項目在初始的時候都獲得很高的市場呼聲，是因為互聯(lián)網(wǎng)低成本、快速復(fù)制傳播的特性與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)嫁接產(chǎn)生的創(chuàng)新商業(yè)模式令市場振奮。具體我們看到線上金融服務(wù)的優(yōu)缺點(diǎn)是：優(yōu)點(diǎn)：互聯(lián)網(wǎng)低成本、快速傳播復(fù)制特性便于簡單金融產(chǎn)品服務(wù)的市場拓展，增加覆蓋客戶人群范圍；缺點(diǎn)：一般適用于較簡單的金融產(chǎn)品與服務(wù)，不適合復(fù)雜產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)務(wù)的開拓；需要注意的是，基于互聯(lián)網(wǎng)特性的創(chuàng)新商業(yè)模式未必適合開展的金融業(yè)務(wù)，很可能無法為企業(yè)形成必要的業(yè)務(wù)門檻、足夠的客戶黏性，使得企業(yè)缺乏突出的競爭力，最終難免逃脫被市場淘汰的命運(yùn)。1、互聯(lián)網(wǎng)銀行SFNB（SecurityFirstNetworkBank）因巨額虧損被收購1995年10月，SFNB在網(wǎng)上開業(yè)，是一家純網(wǎng)絡(luò)銀行。在短短幾個月內(nèi)即有上千萬的瀏覽量，引起當(dāng)時市場的極大關(guān)注。隨后有多家網(wǎng)絡(luò)銀行緊隨其后而成立，使得網(wǎng)絡(luò)銀行成為90年代美國電子商務(wù)熱潮時期的一大亮點(diǎn)。SFNB的業(yè)務(wù)主要包括三個方面：一是提供即時資訊，如查詢結(jié)存的余額、外幣報價、黃金及金幣買賣報價、定期存款利率的資料等；二是辦理銀行一般交易，如客戶往來、儲蓄、定期賬戶間的轉(zhuǎn)賬、新做定期存款及更改存款的到期指示、申領(lǐng)支票薄等；三是為在線交易的買賣雙方辦理交割手續(xù)。SFNB在當(dāng)時為了贏取客戶采取的主要營銷策略包括：利用客戶服務(wù)代表彌補(bǔ)缺乏分支機(jī)構(gòu)支持的缺陷，通過客戶服務(wù)代表提供每周7天、每天24小時的客戶支持，從而使客戶感受到真實(shí)的服務(wù)；通過為客戶提供免費(fèi)的基本支票賬戶吸引客戶。網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)誕生之初，多數(shù)人對其安全性持懷疑態(tài)度。SFNB向客戶提供免費(fèi)的基本支票賬戶，使客戶能夠在毫無風(fēng)險的情況下嘗試互聯(lián)網(wǎng)銀行，以此吸引更多的客戶嘗試網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)；通過技術(shù)手段與客戶保持密切聯(lián)系、為客戶提供個性化服務(wù)。通過現(xiàn)代技術(shù)手段，SFNB創(chuàng)造性地開拓了一些與客戶進(jìn)行聯(lián)系的營銷渠道。例如，在SFNB的Web站點(diǎn)上有一個常設(shè)欄目，為客戶提供有關(guān)個人財務(wù)管理咨詢服務(wù)，如全國的不收費(fèi)ATM的列表。另外，SFNB的工作人員還定期給客戶發(fā)送有關(guān)新功能和新產(chǎn)品的電子郵件通告；讓客戶給服務(wù)定價。SFNB通過其Web站點(diǎn)對潛在客戶進(jìn)行查詢，以確定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，并且也更進(jìn)一步地培育了與客戶之間的良好關(guān)系。SFNB最初取得成功的關(guān)鍵在于充分利用了網(wǎng)絡(luò)低成本與高速傳播復(fù)制的優(yōu)勢。4個月時間內(nèi)，客戶達(dá)到4000個，遍布50個州，每個賬戶平均交易額達(dá)到25000美元。但由于電子商務(wù)的低谷到來，2023年SFNB因巨額虧損被加拿大皇家銀行金融集團(tuán)收購。我們認(rèn)為，SFNB失敗的主要原因，也是純粹網(wǎng)絡(luò)銀行的通病。以網(wǎng)絡(luò)操作的便捷性和更高的儲蓄利率吸引客戶，而不是以專業(yè)的金融服務(wù)、技能為核心競爭力。從而導(dǎo)致客戶黏性不足，機(jī)構(gòu)盈利能力單薄。在電子商務(wù)整體行業(yè)出現(xiàn)大滑坡時，出現(xiàn)大幅虧損而難以為繼。2、互聯(lián)網(wǎng)保險INSWEB規(guī)模難做大,最終被收購InsWeb于1995年成立，2023年在Nasdaq上市。InsWeb創(chuàng)造了第一家線上保險市場，讓消費(fèi)者在線上比較各種保險產(chǎn)品和費(fèi)率。InsWeb是全球最大的保險電子商務(wù)站點(diǎn)，并且在業(yè)界有著非常高的聲譽(yù)，2023年被FORBES稱為是網(wǎng)上最優(yōu)秀的站點(diǎn)。公司的商業(yè)模式包括：為消費(fèi)者提供多家合作保險公司的產(chǎn)品報價以幫助對比，并從消費(fèi)者收取費(fèi)用；為代理人提供消費(fèi)者的個人信息和投保意向，并向代理人收取費(fèi)用。公司收入水平從上市以來并未出現(xiàn)顯著的增長。主要由于保險產(chǎn)品大多較為復(fù)雜，往往需要服務(wù)人員面對面的交流和解釋，純粹依靠網(wǎng)絡(luò)銷售是較為困難的。公司主要銷售產(chǎn)品一直集中在相對簡單的車險和意外險，規(guī)模難以做大，最終于2023年被Bankrate收購，現(xiàn)更名為InternetPatentsCorporation。3、中國首家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)數(shù)銀在線，面對國內(nèi)銀行強(qiáng)勢地位，難以找到盈利模式而走向破產(chǎn)邊緣位于杭州的數(shù)字銀行在線(下稱數(shù)銀在線)在創(chuàng)辦四年、燒掉近億投入后，走向了破產(chǎn)的邊緣。數(shù)銀在線從2023年開始進(jìn)入研發(fā)階段，2023年正式上線運(yùn)營，目前共擁有49項專利技術(shù)。其核心模式是集成銀行的信貸產(chǎn)品，使得客戶能夠通過數(shù)銀在線平臺比較并申請貸款，其主要人群包括自然人及小企業(yè)。上線初始，數(shù)銀在線即得到了杭州市委及浙江省委的大力支持，并成為首家獲得銀監(jiān)會核發(fā)牌照的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，還是國內(nèi)唯一一家引入央行個人身份認(rèn)證系統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。數(shù)銀在線在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)獨(dú)樹一幟的點(diǎn)還在于，它成功地與超過25家銀行，包括建行、農(nóng)行等建立了業(yè)務(wù)合作關(guān)系，也有超過50家擔(dān)保機(jī)構(gòu)與其建立了關(guān)聯(lián)。這亦彰顯了其強(qiáng)大的社會聯(lián)系。2023年，數(shù)銀在線獲得了首輪5000萬元投資，引入浙銀資本占股10%，對公司的整體估值達(dá)到5億元。美國《福布斯》雜志亦將其評為中國最具潛力的50家小企業(yè)之一。但發(fā)展四年以來，數(shù)銀在線一直沒能獲得持續(xù)的發(fā)展的能力，一直需要不斷輸血。不過，第二輪融資僅融資到2400萬，其估值或已大大降低。在發(fā)展過程中，數(shù)銀在線每年成本在5000萬元以上，對大股東持續(xù)投入形成了很大的壓力。2023年春節(jié)后，大股東浙銀資本突然宣布撤出，導(dǎo)致資金鏈驟然斷裂。數(shù)銀在線的商業(yè)模式是為貸款客戶提供“1+3+3”的一站式服務(wù)，即為1個客戶配備3個終身制經(jīng)理(客戶經(jīng)理、貸審經(jīng)理、跟單經(jīng)理)，并為客戶推薦3家以上的銀行，促進(jìn)原來的“賣方市場”向“買方市場”轉(zhuǎn)移。數(shù)銀在線希望是收取銀行大約2%的信息服務(wù)費(fèi)。然而一個現(xiàn)實(shí)是，與大銀行合作，話語權(quán)非常小，結(jié)果是對銀行和消費(fèi)者都無法收取任何費(fèi)用。五、互聯(lián)網(wǎng)金融投資機(jī)會：天時、地利、人和缺一不可從我們總結(jié)的案例來看，每一個案例背后基本都有其雄心勃勃的鴻鵠之志，每一個案例也都有其足夠吸引人的創(chuàng)新型的改進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)或者說移動互聯(lián)網(wǎng)作為一項全新的技術(shù)，在實(shí)現(xiàn)每一個案例的設(shè)想方面，基本都不存在技術(shù)上的難度和問題，但是每一個美麗的故事背后又都有著各種發(fā)展的不暢甚至徹底的倒閉。在研究了這么多一開始呼聲很高，而后失敗或受阻的案例之后，為了能夠更加系統(tǒng)的思考，我們在此再歸納一下互聯(lián)網(wǎng)金融不成功案例的共同特征：依據(jù)上表，從互聯(lián)網(wǎng)金融的不成功案例我們可以看到，天時（市場因素）、地利（政策因素）、人和（產(chǎn)業(yè)鏈伙伴的合作與配合）三要素缺一不可，比如受地利因素（法律法規(guī)缺失與政府監(jiān)管空缺）影響較大的P2P貸款、受人和因素（產(chǎn)業(yè)鏈伙伴抵制）影響較大的GoogleWallet（谷歌錢包）NFC近場支付都出現(xiàn)了市場的混亂與發(fā)展的停滯情況。而在天時、地利、人和三要素之中，又屬天時（市場因素）出現(xiàn)最為頻繁和原因最為紛雜，用戶使用習(xí)慣的粘性、潛在市場規(guī)模過小、收益率利差吸引力的下降、專業(yè)化能力的缺失、定制化需求的過于旺盛都可能會成為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展道路上的巨大阻力。誠然我們并不懷疑互聯(lián)網(wǎng)金融未來高速發(fā)展的動力與趨勢，但從過去十年甚至二十余年的案例中我們也可以清晰的看到互聯(lián)網(wǎng)金融并不是一個“百俊而無一丑”的行業(yè)，幾乎在互聯(lián)網(wǎng)金融的每一個子領(lǐng)域我們都能看到巨大且真實(shí)存在的阻力因素存在。我們相信互聯(lián)網(wǎng)金融在自己的自然發(fā)展過程中，這些因素都會逐漸的予以弱化甚至消失，而這些阻力因素的消除基本上每一個都將構(gòu)成行業(yè)發(fā)展進(jìn)步的重要催化劑，也將更加有利于我們把握未來投資過程中的重要時間節(jié)點(diǎn)。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進(jìn)一步推動股價的上漲。但從投資機(jī)會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設(shè)立專門的團(tuán)隊進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊由于經(jīng)驗依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強(qiáng)大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費(fèi)粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務(wù)報表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動。可比同店銷量增長擺脫低個位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年營收復(fù)蘇，因為對加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ冢彩枪鹃L期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預(yù)計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團(tuán)隊不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，目睹了運(yùn)動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號