第18章:國際貨幣體系:1870-1973年1?

本章主要研究國際貨幣體系的發展和如何對宏觀經濟政策產生影響。2?

在開放經濟下的宏觀經濟目標?

金本位制下的國際宏觀經濟政策,1870-1914年?

兩次世界大戰之間,1918-1939年?

布雷頓森林體系和國際貨幣基金組織?

布雷頓森林體系下的內外部平衡?

布雷頓森林體系下的政策選擇?

美國的外部平衡問題?

世界性的通貨膨脹和向浮動匯率質轉軌?

提要3本章的結構1.在開放經濟下的宏觀經濟目標4?

在開放經濟下，政策制定者們需要根據兩個目標：T

內部平衡要求一國資源的充分利用和國內價格水平的穩定。T

外部平衡指一國既沒有陷入赤字危機也沒有過度的盈余。?

國內平衡：充分就業和物價穩定T資源利用不足或過度使用都將導致總體價格水平的波動，從而降低整個經濟的效率。T

為了避免價格水平的不穩定，政府必須：防止總需求相對于它在充分就業時的水平發生大的波動。確保國內貨幣供給的增長不會過快或過慢。51.在開放經濟下的宏觀經濟目標1.在開放經濟下的宏觀經濟目標6?

外部平衡：經常項目的最優水平T國際經濟學通常將外部平衡定義為該國經常項目的平衡。投資收益率高的國家應該是當前產出的凈進口國（因此它的經常項目是有赤字的）刻意強調經常項目的平衡忽視了跨時貿易帶來的收益跨時貿易所帶來的收益不易計算T

經常項目過度赤字引發的問題：它們會破壞外國投資者的信心，導致貸款危機。T

經常項目過度盈余引發的問題：S=CA+I意味著對國內工廠和設備投資的減少。對于債權人收回他們的資金會產生潛在的問題。可能會成為巨額貿易赤字國家實行歧視性貿易保護措施的對象。71在開放經濟下的宏觀經濟目標一些因素可能導致政策制定者更傾向于用本國儲蓄提高國內投資水平而壓縮在國外的投資規模：征稅更簡單減少國內的失業人數。能夠獲得有益的技術溢出效應81在開放經濟下的宏觀經濟目標2.金本位制下的國際宏觀經濟政策1870-1914年9?

金本位制的起源T金本位制起源于以金幣作為交換媒介，價值尺度和貯藏手段。T

《恢復條令》(1819)標志著金本位制的正式采用。與此同時也宣布廢除了長期以來對金幣與金條從英國出口的限制。T1900年的《美國的金本位制法案》建立了美元和黃金的聯系。2.金本位制下的國際宏觀經濟政策1870-1914年10?

金本位制下的外部平衡T

中央銀行它們的主要任務是在黃金與通貨之間維持官方的平價關系。他們采取措施使金融與資本項目中的非儲備部分的盈余（或赤字）與經常項目的赤字（或盈余）的總和保持一致。當經常項目余額、資本項目與金融項目中非儲備性資本余額之和為零時，該國實現了國際收支平衡。2.金本位制下的國際宏觀經濟政策1870-1914年11?

物價—硬幣—流動機制T是自動調節各國國際收支平衡的最重要的有力機制。黃金流動伴隨著赤字和盈余引起價格的變化，進而會減輕經常項目的失衡使所有國家恢復外部平衡。2.金本位制下的國際宏觀經濟政策1870-1914年12?

金本位制下的“游戲規則”:神話與現實T在赤字(或盈余)時變賣（或購買）本國資產的措施。這些規則增強了金本位制下固有的自動調節機制的有效性。各國經常采取與游戲規則相反的行動。eg.外匯儲備減少時購進本國資產?

金本位制下的內部平衡T金本位制體系在維持內部平衡方面并不總是那么成功。T

金本位制對維持充分就業似乎起不了多大作用。T在金本位制下相對于外部平衡而言，內部平衡在經濟政策中處于次要的地位。132.金本位制下的國際宏觀經濟政策1870-1914年3.兩次世界大戰之間,1918-1939年14?

隨著1914年第一次世界大戰的爆發，金本位制被擱置。T

兩次世界大戰之間經濟嚴重動蕩。T補償性支付引發了歐洲一段時期的惡性通貨膨脹。?

德國的惡性通貨膨脹T

德國的物價指數由1919年1月的262上漲到

1923年12月的126,160,000,000,000，上升了4815億倍。?

金本位制的短暫“恢復”T

1919美國恢復金本位制T

1922金匯兌本位制，小國可用一些大國的貨幣作為儲備，而擁有這些貨幣的大國則全部以黃金作為國際儲備153.兩次世界大戰之間,1918-1939年T

1925英國恢復金本位制，兌換比率為一次世界大戰前的水平，這樣帶來了英國經濟的蕭條。T

1929大危機開始后不久就發生了世界范圍內銀行的破產。T

1931由于外國英鎊持有者對英國維持英鎊價值的承諾失去了信心，迫使英國放棄了金本位制。16兩次世界大戰之間,1918-1939年兩次世界大戰之間,1918-1939年?

世界經濟的崩潰T

許多國家在大蕭條中損失慘重。T對國際貿易與國際信貸的限制，給經濟造成了很大的損失。T這些以鄰為壑的政策遭到了外國的報復行為，并且導致了世界經濟的崩潰。T如果實行更加自由的貿易，并且國際間的合作能夠保證在不犧牲內部平衡的前提下實現外部平和金融穩定，所有國家的境遇都有可能得到改善。布雷頓森林協議的藍17圖3.兩次世界大戰之間,1918-1939年圖18-1:1929-1935年工業生產和批發價格指數的變化澳大利亞和英國等國家很早就放棄了金本位制，并采取了反通貨緊縮的貨幣政策，這使他們在大蕭條中產出下降不大。而堅持金本位制的法國和瑞士等國家的產出則大幅度下降.圖中縱坐標是1935年的工業產值（以1929年產值衡量的百分比）；橫坐標是1935年的價格水平（以191829年價格水平為100%）4.布雷頓森林體系和國際貨幣基金組織19?

國際貨幣基金組織(IMF)T1944年7月，44國的代表在美國新罕布什爾州的布雷頓森林舉行會議，建立了一種固定匯率體系。各國貨幣對美元保持固定匯率，并且把美元與黃金的比價固定為每盎司黃金35美元。T

向經常項目赤字的國家提供貸款。T

要求貨幣的可兌換性。?

國際貨幣基金組織的目的與結構T《國際貨幣基金組織協定》致力于在該體系中融入充分的靈活性，允許各國在不犧牲國內平衡目標與保持固定匯率的基礎上有秩序有步驟地實現外部平衡。T國際貨幣基金組織主要有兩大功能來促進外部調整中靈活性的實現：融資便利國際貨幣基金組織貸款的條件指的是該組織對于其成員中大額借款國的國內政策實行的監督。可調整的貨幣平價204.布雷頓森林體系和國際貨幣基金組織?

可兌換性T

可兌換貨幣該種貨幣可以自由地與外幣進行兌換。美元與加元在1945年實現了可自由兌換。一個擁有美元的加拿大居民可在美國境內購買商品或把美元賣給加拿大中央銀行。T

《國際貨幣基金組織協定》僅要求在經常項目

交易中實行貨幣的可兌換。限制私人資本流動。214.布雷頓森林體系和國際貨幣基金組織5.布雷頓森林體系下的內外部平衡22?

外部平衡的新定義T“美元短缺”時期（布雷頓森林體系建立的第一個10年）主要的外部平衡問題是獲得足夠的美元來支付從美國購買的必需商品。T

馬歇爾計劃(1948)美國計劃向歐洲國家撥款。以幫助緩解這種美元嚴重的短缺局面。5.布雷頓森林體系下的內外部平衡23?

投機性資本流動與危機T經常項目的赤字和盈余問題由于私人資本流動的增加而呈現出更為特殊的重要性。根據《國際貨幣基金組織協定》，有巨額經常項目赤字的國家，可能會被視為出現了“根本性失衡”。經常項目存在大量盈余的國家，市場可能認為其貨幣有升值的傾向。eg6.布雷頓森林體系下的政策選擇24?為了描述一個國家（美國除外）在布雷頓森林體系所規定的固定匯率制度下如何實現其外部平衡與內部平衡，假設：R

=

R*?

保持內部平衡T

如果P*與E

長期固定不變，國內的通脹主要是由總需求的壓力造成的，而不依賴于預期的通貨膨脹，內部平衡維持充分就業需要總需求等于充分就業水平下的產出Yf

。T

假設投資是固定的。T

內部平衡條件：Yf

=

C(Yf

–

T)

+

I

+

G

+

CA(EP*/P,

Yf

–

T) (18-1)短期內影響總需求與總產出的政策工具。256.布雷頓森林體系下的政策選擇6.布雷頓森林體系下的政策選擇區域4：

常項目就業不足，經常項目盈余區域3：就業不足，經常項目赤字盈余1區域2：過度就業，經常項目赤字H(Y=Y’)圖18-2:內部平衡(II)、外部平衡(XX)和經濟不協調的四個區匯率，EXX(CA=X)區域1：過度就業，經財政寬松度（G↑或T↓）26?

保持外部平衡T

這些政策工具是如何影響經濟中的外部平衡呢？我們假設政府有一個經常項目盈余的目標X

。外部平衡要求政府運用財政政策和匯率變動來保證下面這個等式成立：27CA(EP*/P,

Y

–

T)

=

X(18-2)為了在貨幣貶值時經常項目的余額保持在X

，政府必須增加購買或減少稅收。?

XX曲線表明，當貨幣出現一定數量的貶值時，為了使經常項目的盈余保持在X，需要進行多大程度的財政擴張。6.布雷頓森林體系下的政策選擇?

支出-變動政策和支出-轉換政策T

點1(在圖18-2)顯示了使經濟處于政策制定者的理想水平上的政策組合。T

支出-變動政策使經濟達到點1的財政政策。它改變經濟中對商品與勞務的總需求水平。286.布雷頓森林體系下的政策選擇T

支出-轉換政策相應的匯率變動它對需求的方向產生影響，使需求在國內產品與國外產品之間進行轉移。T實現經濟的內外部平衡需要同時使用支出—變動政策和支出—轉換政策。296.布雷頓森林體系下的政策選擇財政寬松度（財政支出或稅收

）II圖18-3:實現內部平衡和外部平衡的政策手段匯率,EXX13帶來內部和外部平衡的貨幣貶值2430帶來內部和外部平衡的財政擴張6.布雷頓森林體系下的政策選擇7.美國的外部平衡問題31?

美國有責任將美元與黃金的比價固定在35美元兌換1盎司黃金上，保證外國的中央銀行可以此官方價格將它們所持有的美元兌換成黃金。T許多國家往往更愿意持有它們所積累的美元，因為這是一種生息資產并代表了一種國際上通行的優秀的貨幣。?

信心問題T外國所擁有的美元儲備會增加直到超過美國的黃金儲備量而且美國無力償付。?

特別提款權(SDR)T

一種虛構的儲備資產T特別提款權適用于各國中央銀行之間的交易，不過對整個國際貨幣體系并未產生多大的影響。?

國際貨幣基金組織成為世界性銀行327.美國的外部平衡問題7.美國的外部平衡問題-布雷頓森林體系的衰敗與瓦解33?

1961-1965年，美國在此期間的經常項目盈余增加，但私人資本持續外流導致外國官方儲備中美元增加。

1960年的，德國經濟發展，德國貨幣升值并不反映

美國經濟問題。? 1965-1968年，越戰的軍事升級和“偉大社會計劃”。巨大的財政擴張引起美國價格的上漲并使美國經常項目盈余急劇下降（見圖18-4a與圖18-4c），寬松貨幣方案（圖18-4d），年通貨膨脹率接近6%（圖18-d）圖18-4:1964-1972年美國宏觀經濟數據7.美國的外部平衡問題-布雷頓森林體系的衰敗與瓦解（a）政府購買增長率（%/年）（b）通貨膨脹率（%/年）（c）經常項目盈余（單位：10億美元）（d）貨幣供給增長率（%/年）347.美國的外部平衡問題-布雷頓森林體系的衰敗與瓦解35?

1968-1973年，從黃金危機到整個體系的崩潰。投機者預期黃金上漲開始囤積黃金，英格蘭銀行在

1968年3月15日關閉黃金市場，實行雙軌制，官方價格與私人價格并存。1971年美元貶值趨勢愈演愈烈，尼克松總統宣布不再自動向外國中央銀行出售黃金換回美元，《史密森協定》后美元繼續貶值，其他國家為抑制儲備流動帶來的國內貨幣供給的增加造成大規模的通貨膨脹，紛紛采用浮動匯率。?

1973年3月，布雷頓森林體系伴隨其它國家的永久性浮動匯率而破產?20世紀60年代后期，美國通貨膨脹的加速是一個世界性的現象。T

歐洲各國也出現了通貨膨脹加速的狀況。?儲備貨幣發行國加速其貨幣增長，會自動導致外國貨幣增長率的加速和通貨膨脹。?美國在20世紀60年代后期所采取的宏觀經濟政策在一定程度上也促成了布雷頓森林體系在1973年初的崩潰。368.世界性的通貨膨脹和向浮動匯率制轉軌表18-1:1966-1972年歐洲國家的通貨膨脹率（%/年）37國家1966196719681969197019711972英國3.62.64.65.26.59.76.9法國2.82.84.46.55.35.56.2德國3.41.42.91.93.45.35.5意大利2.12.11.22.85.15.25.38.世界性的通貨膨脹和向浮動匯率制轉軌圖18-5:國外物價水平P*的上升對內部和外部平衡的影響財政寬松度（財政支出或稅收

）匯率,EXX11距離=E

P*/P*II1II2XX22388.世界性的通貨膨脹和向浮動