乘用車座椅行業市場分析前言：我們為何認為座椅升級趨勢顯著？市場空間：2025年國內約1500億(CAGR=17%)分價格帶銷量及單車價值量：中汽協數據表明，2021年5萬以下、[5,10)、[10,15)、[15,20)、[20,30)、[30,40)、40萬以上乘用車銷量分別為70、412、663、319、341、157、117萬輛，銷量總計2079萬輛。考慮到座椅成本與整車售價密切相關，我們假設各價格帶座椅單車價值量分別為2000、2500、3000、3500、4000、4500、5000元。經測算，2021年各價格帶市場空間分別為14、103、199、112、136、71、58億元，市場空間總計693億元。格局：集中度高、外資壟斷、本土民營份額少全球：CR5>85%且均為外資，按份額依次為安道拓、李爾、豐田紡織、佛吉亞、麥格納；國內：CR5>70%且均為合/外資，其中延鋒安道拓為延鋒與安道拓的合資公司，考慮到延鋒與安道拓多年的合資關系，這里我們仍將延鋒安道拓定義為合資公司。零部件屬性變化：從制造屬性到消費屬性汽車的消費屬性集中在外觀、交互、體驗等場景。根據消費者感受的直接程度，我們將零部件劃分為顯現消費屬性、隱性消費屬性和工業品屬性三類。具備顯現消費屬性的部件通常在外觀、交互等場景中為消費者帶來差異化的感受，滿足觸覺、視覺、聽覺等方面的個性化需求，刺激消費者的購車欲望。典型具備消費屬性的部件有：座椅、車燈、玻璃、門、音響、儀表中控、輪胎等。為何整車消費屬性配置升級顯著：電動化差異弱、智能化差異暫不明顯整車廠核心能力在不同時間維度影響權重變化顯著：進入第三消費時代后，目前車企核心能力的重要性排序為：市場需求把控能力>智能化能力>電動化節奏；長期來看智能化建設能力會成為差異性的核心影響因素。零部件層面，消費屬性配置體現差異性，而電動智能當前節點差異性弱：電動化方面，以三電為核心的電動化技術集中在上游產業鏈，各車企可直接采用標準化解決方案，因此電動化差異性弱；智能化方面，當前主流車企智駕普遍處于L2+級別，消費者感知的差異性暫不明顯。而消費屬性配置（座椅等消費者直接感知的）成為車企打造差異性的重要發力點。如何升級：舒適化&個性化塑造強勢新賣點座椅對駕乘體驗影響顯著，具備較強消費屬性。消費屬性提升趨勢帶動整車廠從舒適性、個性化兩個維度，依托座椅部件升級實現功能升級，以打造座椅差異化，塑造新賣點。傳統車企和造車新勢力紛紛加大對差異化座椅的投注，包括理想的振動座椅、問界的零重力座椅、阿維塔的環擁式座艙、比亞迪的智能隨動座椅、小鵬的超低頻律動座椅等，旨在將差異化座椅塑造為重要賣點。一、10-20萬車型座椅：配置較基礎，主打性價比，部分產品實現跨級差異化車價10-20萬座椅一般以突出性價比為主；該價格帶車型座椅主要重視有限預算下的乘坐舒適度、便利性與靈活度，如座椅包裹、座椅空間、后排可比例放倒等。座椅材質、調節、功能功能較基礎：材質以仿皮為主，調節一般主座椅6-8向，副座椅2-4向，功能方面大部分基礎版車型無特殊功能，高配版車型可能選配加熱、通風；少部分車型（如深藍S7）座椅配置遠超價格帶車型平均水平。案例1：長安深藍S7前排雙零重力按摩座椅打造跨級體驗前排雙零重力按摩座椅：深藍S7搭載行業首發前排雙零重力真皮按摩座椅，可實現主駕16向電動調節、副駕14向電動調節、120°浮感躺平、電動腿托、8點式按摩及通風、加熱等多種功能，遠超同價格帶車型平均配置水平。“超感懸浮艙”的沉浸式體驗：深藍S7采用游艇座艙設計和豪華游艇環抱式內飾布局，將舒適感與精致感統一起來。搭配1.9m攬星全景天幕電動遮陽簾、前門窗雙層隔音玻璃和品牌14揚聲器，實現沉浸式享受。二、20-30萬車型座椅：主要增加方向調節及通風、加熱等功能升級座椅方向調節、功能升級：相較10-20萬車型，主要升級為主、副座椅的多向調節與座椅功能升級，一般主座12-14向，副座8-12向，部分可選配記憶功能。案例1：特斯拉Model3/ModelY提供多達12向調節內部空間寬敞：具有前瞻性設計的儀表板，取消了儀表盤，同時為前排乘客提供了更多腿部空間。前后排舒適座椅：前、后排乘客均有寬敞的腿部空間，以及全景玻璃車頂帶來的開闊視野。前排座椅支持12/8向調節；后排座椅可單獨折疊平放裝運物品，支持靠背調節。全天候舒適度：通過座椅加熱、側后視鏡加熱和方向盤加熱，提升駕乘舒適度與便利性。案例2：奧迪A4L提供多達14向調節，支持座椅記憶功能前排運動座椅多達14向調節，選裝記憶功能：座椅材質可選仿皮/真皮混搭合成纖維，相較同價格帶一般車型增加腳托2向、腰托4向的額外調節，主/副座提供多達14向調節。可選裝主駕駛位記憶功能（最高配置標配），省去多次重復調節座椅繁瑣，進一步提升便利性、舒適性。三、30-50萬車型座椅：真皮座椅標配，圍繞舒適性（按摩、零重力）、娛樂性（音樂座椅）打造賣點車價處于30萬-50萬的汽車座椅功能主要圍繞舒適性與娛樂性進行創新、升級。舒適性：增量方面包括通風、按摩、零重力座椅、人體工程學設計；升級方面主要包括座椅NAPPA真皮材質、無差別空間等。娛樂性：增量方面包括律動座椅；升級方面主要包括音響升級、音樂頭枕、語音控制、屏幕聯動等。案例1：問界M7-行業首創零重力座椅舒適性突破：M7實現了更多向調節，加熱、通風、按摩前兩排標配，三排座椅可放平等。行業首創零重力座椅，采用人體工程學設計，使軀干和腿部形成113°角，增加受力面積，極大減緩壓迫、提升舒適。娛樂互聯：M7搭載了HUAWEISOUND?音響系統，并標配主駕私享頭枕音響。通過HarmonyOS可實現車機與兒童座椅互聯，可實現一鍵座椅通風，兒童狀態檢測和安全異常提醒，兒童哄睡模式等，座椅調節等也均可通過語音操控。案例2：比亞迪騰勢N7人性化設計融合豪華與科技5D云感人體工學座椅：座椅曲面飽滿，頭、肩、腰、臀、腿等5D均可匹配座椅，重點實現對腰部的支撐和保護；采用同級領先全車高級Nappa真皮和釋壓海綿發泡工藝，融合豪華與科技，提升駕駛體驗。五感一體全方位設計："四室兩廳"大空間、真木觸控飾板等高級材質內飾、全球首搭帝瓦雷音響、5D云感人體工學座椅和高級Nappa真皮、主動式負離子香氛系統，實現空間感、觀感、聽感、觸感和嗅感全方位體驗。四、50萬+車型座椅：可覆蓋商務、家庭等多種場景，突出豪華定制工藝車價處于50萬-60萬的汽車座椅引入傳統單一用車場景以外功能，考慮到駕駛者更多需求并加以細化，高端座椅提供定制化服務。舒適性：增量方面包括熱石按摩、一鍵舒享、坐墊一鍵翻折等；升級方面主要包括充氣座椅、電動頭枕、肩部調整、環保材質等。娛樂性：主要包括無線快充、智能車載冰箱等。案例1：蔚來ES8自研高端座椅平臺，舒適、環保、多場景舒適性進一步升級，環保材質創新：主駕座椅支持20向電動調節，配備同級少有的肩部調節；女王副駕座椅支持多達22向電動調節，通過一鍵舒享模式實現雙120°坐姿的零重力姿態；一、二排座椅均標配五大舒適配置：座椅加熱、通風、同級唯一熱石按摩、記憶、AirCushion背部舒緩系統；材質方面常觸面Nappa真皮使用面積近乎100%，并創新應用大豆基座椅發泡、可再生藤木等前沿環保材質。兩種座位布局適用多種用車場景：行政中島布局是為商務、社交等場景打造的創新設計，行政中島的上層可為多臺手機無線快充，下層為智能車載冰箱；中央通道布局更適合家庭、出游等場景，寬敞的中央通道和一體式扶手增加空間靈活性。案例2：比亞迪仰望U8智能隨動座椅及高端定制化工藝獨特智能隨動座椅：該技術可基于實時路面信息對座椅側翼進行智能調整，為腰部、背部等提供有力支撐，即使是極端路面、越野路況也使得乘客穩坐其中，盡享極致駕乘體驗。高端材質&高端工藝&全功能覆蓋：前后排座椅均采用Nappa真皮材質，此外還采用高端定制化絎縫工藝提升豪華質感，同時前后排座椅均支持電動調節、加熱、通風、記憶、按摩，實現功能全覆蓋。案例3：奔馳EQE為國內消費者推出專屬座椅配置選擇豪華風格同時為國內消費者提供高端定制座椅：奔馳EQE為中國市場推出10項專屬配制，包括后排紳士功能（一鍵調節前排座椅位置）、后排座椅中央扶手、前排座椅無線充電設計、天窗遮陽簾后排調節按鍵、舒適型后排頭枕、自拍攝像頭、后排軟包門板、前排座椅后部鍍鉻飾板、帶空氣指數顯示的四區自動空調（未來上市車型提供）和后排發光迎賓踏板，在保持一貫豪華風格的同時為國內消費者提供了高端定制選擇。五、投資分析繼峰股份-乘用車座椅賽道龍頭破局者中長期：大空間、好格局、消費升級乘用車座椅賽道的龍頭破局者。乘用車座椅賽道優質。1）空間大：預計25年國內1494億，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，國內CR5>70%且均為外資；3）消費升級促進提價&加速替代：①提價：座椅消費屬性顯著，近年來逐漸成為廠商主打差異化賣點，單車價值量有望提升；②加速替代：行業持續變化，消費屬性提升對響應要求更高，加速本土替代。前期格局固化：1）配套壁壘：需就近建廠；2）技術壁壘：整椅研發人才外資把控。當前破局原因：1）電動化帶來新產能：新勢力1-N基于成本和響應兩方面需求，培養本土供應鏈意愿強烈；2）通過合資或收購補齊整椅開發經驗：繼峰收購格拉默后實現定點突破。破局身份稀缺性：整椅配套研發人才是核心，格拉默具備品牌背書。座椅訂單實現新勢力、傳統豪華品牌持續突破，當前在手訂單年化收入超過50億元。基本盤穩健，傳統主業已從市占率和盈利層面證明自身。公司深耕汽車座椅行業多年，經營集中。業務層面，公司本部主業為乘用車座椅頭枕及扶手，主業已證明自身能力：1）市占率層面：頭枕扶手國內市占率分別約20%和10%；2）盈利層面：本部毛利率常年維持30%+，2018年（收購格拉默前）毛利率、凈利率及ROE分別為33.1%/14.0%/16.9%，盈利能力穩健。短期：格拉默整合釋放業績且彈性大，連續三個季度證明拐點已至。格拉默是全球知名座椅廠商。2019年格拉默并表，兩年期整合后利潤逐步釋放，我們判斷整合確定性源于：1）邏輯通順：同產業鏈高自研自產率本土廠商收購高外購率外資廠商；2）話語權強：白衣騎士身份參與并購，獲得監事會控制權；3）歷史業績已證明，當前連續三個季度證明拐點已至。上海沿浦-骨架量價齊升，新能源客戶接連突破深度戰略合作東風李爾系的本土汽車座椅骨架龍頭。公司是汽車座椅骨架龍頭，深度戰略合作東風李爾系，2020年東風李爾收入占比44.5%，2020年汽車座椅骨架總成市占率約為6%。與國際廠商相比，公司具有響應效率高和成本優勢；與國內廠商相比，公司此前深度合作東風李爾系，工藝技術成熟、量產經驗豐富，是國內少數具有生產前后排座椅骨架總成能力的供應商。座椅骨架格局重塑，第三方供應商應時崛起。前排座椅骨架市場過去主要由外資頭部座椅tier1供應商自制，因此座椅總成與前排骨架市場基本被同一批外資頭部企業壟斷。電動智能時代車型迭代速度加快車企對零部件企業響應要求大幅提升，固有的配套關系被打破，座椅tier1考慮到成本及響