Chapter3外匯和匯率11/8/20231第三章外匯和匯率第一節基本概念一、外匯（foreignexchange）動態含義：國外匯兌——交易行為靜態含義：（1）廣義，外幣表示的資產，如外國貨幣、外幣有價證券、外幣支付憑證等；（2）狹義，支付手段，包括銀行匯票、支票以及銀行存款等。我國《外匯管理條理》認定的外匯范圍包括（1）外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；（2）外幣支付憑證，包括票據、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；（3）外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；（4）歐洲貨幣單位；（現在應該是歐元）；（5）其他外匯資產。

一種貨幣成為外匯的條件：可兌換性、普遍接受性、可償性11/8/20232第一節基本概念二、匯率及其表示方式：1.匯率：兩種貨幣的兌換比價。2.標價法：假設A為本國貨幣，B為外國貨幣，那么直接標價法（directquotation）：匯率=A/B間接標價法(indirectquotation)：匯率=B/A11/8/202332006年2月27日每日外匯牌價幣種單位現鈔買入現匯買入中間價現匯賣出現鈔賣出美元100796.33802.77804.37805.97805.97新加坡元100476.77492.6494.57496.54496.54瑞典克郎10097.52100.76101.16101.56101.56挪威克郎100114.1117.89118.36118.83118.83澳門元10099.47100.27100.47100.67100.67日元1000006624.636837.666872.026906.386906.38港幣100102.64103.47103.67103.87103.87英鎊10013501393.411400.411407.411407.41歐元100918.17947.69952.45957.21957.21丹麥克郎100123.08127.16127.67128.18128.18瑞士法郎100586.95606.43608.86611.29611.29加拿大元100674.27696.66699.45702.24702.24澳元100572.02591.01593.38595.75595.7511/8/20234第一節基本概念三、匯率的種類1.基本匯率和套算匯率基本匯率——就是選定一種在本國對外經濟交易中最常使用的關鍵貨幣，制定出本國貨幣與它之間的匯率，就是基本匯率。2.固定匯率和浮動匯率3.單一匯率和復匯率4.實際匯率和有效匯率：實際匯率=名義匯率+-財政補貼和稅收減免貨幣A的有效匯率=貨幣對i國貨幣的匯率×（A國對i國的出口貿易值∕A國的全部對外出口貿易值）

5.即期匯率和遠期匯率6.買入匯率和賣出匯率：從銀行角度來說的。11/8/20235幣別Currency中間價MiddleA買入價BuyingB賣出價SellingC現鈔買入價BankNotes美元827.70826.46828.94807.84說明：A=(B+C)/2公布匯率銀行買入客戶賣出銀行賣出客戶買入運費+保險費2-3%匯兌換牌價11/8/20236第二節外匯市場一、外匯市場（foreignexchangemarket）一個系統（機制）二、外匯市場概況1.構成和交易主體：一層次：各種銀行、外匯經紀公司、中央銀行二層次：銀行與客戶之間2.了解匯率報表（行情）11/8/202372005年7月21日后人民幣匯率RMB-EUR.gifRMB-GBP.gifRMB-HDO.gifRMB-JPY.gifRMB-USD.gif11/8/20238第三節匯率變動的影響和經濟后果一、影響匯率變動的因素：1.國際收支2.相對通貨膨脹率3.相對利率4.總需求與總供給5.心理預期6.財政赤字7.國際儲備11/8/20239第三節匯率變動的影響和經濟后果二、貶值的經濟影響1.貶值和物價水平2.貶值和外匯短缺3.貶值與貨幣替代和資金外逃4.貶值與進出口貿易收支5.貶值與國際貿易交換條件6.貶值與總需求7.貶值與就業、民族工業、勞動生產率和經濟結構11/8/202310第四節匯率決定理論

一、匯率決定的基礎1.貨幣制度的演變：

金本位制：自由流通、兌換、鑄造、融化

金塊本位制——紙幣與黃金保持固定比價，同時，黃金仍直接參與清算與支付

金匯兌本位制——紙幣成為“法幣”，黃金只發揮儲藏手段和穩定紙幣價值的作用

紙幣本位制度：貨幣制度演進的自然結果，是國內外經濟貿易高速發展的需要11/8/202311第四節匯率決定理論2.不同貨幣制度下的匯率決定問題（1）金幣本位制度下匯率的決定鑄幣平價黃金輸送點（2）金塊和金匯兌本位制度下匯率的決定法定平價外匯平準基金（3）紙幣本位制度下匯率的決定紙幣代表的價值量是決定匯率的基礎11/8/202312黃金輸送點金幣本位制下，匯率的波動并不是漫無邊際的，而是有一定界限的，這個界限就是“黃金輸送點”。“黃金輸送點”之所以能作為匯率上下波動的界限，是因為在金本位制下，各國間辦理國際結算可以采用兩種方式——外匯結算和黃金結算。黃金輸送點又分為黃金輸出點和黃金輸入點，前者是匯率波動的上限，后者是下限。黃金輸送點與金平價距離的大小受黃金運雜費（包括包裝費、運費、檢驗費、途中保險費和利息等因素）多少的影響。以英、美兩國為例，假設英鎊與美元的鑄幣平價為1英鎊=4.8665美元，倫敦和紐約之間1英鎊的運雜費為0.02美元。11/8/202313黃金輸送點在這種情況下，如果英鎊的行市高于4.8865美元（4.8665+0.02）（輸出點）,美國的債務人就不會去購買英鎊外匯去償還債務，而寧愿購買黃金運送到英國，因為結算1英鎊黃金只需要4.8865美元；如果英鎊的行市低于4.8465美元（4.8665-0.02）（輸入點）,持有英鎊的美國人就不會愿意出售自己的外匯，而寧愿購買黃金運回美國，因為即使加上運雜費，每英鎊黃金還可以換回4.8465美元。11/8/202314黃金輸送點

由此可見，外匯行市波動的最高界限是鑄幣平價加運雜費，即黃金輸出點，其波動的最低界限為鑄幣平價減運雜費，即黃金輸入點。由于運雜費只占黃金價值的極小部分，所以，外匯行市波動的幅度很小。因此，在金幣本位制下，匯率比較穩定，平均匯率接近于鑄幣平價。11/8/202315第四節匯率決定理論二、匯率決定理論1、購買力平價學說（theoryofpurchasingpowerparity,PPP）瑞典經濟學家卡塞爾（G.Cassel）1922年系統提出該理論。該理論的基本思想：貨幣的價值在于其購買力，不同貨幣之間的兌換比率取決于其購買力之比，匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯系。

（1）一價定律（onepricerule）商品套利行為——可貿易商品11/8/202316第四節匯率決定理論

Pi=e·Pi*e為直接標價的匯率

二、ppp的基本形式：（1）絕對購買力平價：兩國可貿易商品構成的物價水平之間存在如下關系：

上式中α項表示權數。如果將物價指數分別用P，P*表示，則有：P=e·P*e=P/P*（2）相對購買力平價：(Et—Et-1)/Et-1=

A-

B其中，Et表示t期的匯率；Et-1表示t-1期的匯率，

A和B分別表示A國和B國的通貨膨脹率。

11/8/202317相對購買力平價公式推導：11/8/202318第四節匯率決定理論（3）購買力平價的結論：第一，購買力平價的理論基礎是貨幣數量說，貨幣數量決定一國單位貨幣的購買力；第二，名義匯率在剔除貨幣（物價）因素后的實際匯率是始終不變的；第三，購買力平價決定中長期內均衡匯率，或者其本身就是中長期均衡匯率。（4）評價第一.購買力平價理論仍然是匯率決定理論的重要內容。第二.實證檢驗中的差異問題主要是由于購買力平價的理論基礎——一價定律存在幾個直接的問題：11/8/202319第四節匯率決定理論1.與一價定律的假設相反，運輸費用和貿易管制確實存在，并且有時非常嚴重。貿易壁壘可能會高到使一些商品和勞務在兩國之間無法貿易。2.非自由的競爭（商品市場的壟斷或寡頭行為）會進一步削弱不同國家商品價格之間的聯系。3.不同國家公布的通貨膨脹數據所依據的商品籃子不同，因此，即使不存在貿易壁壘而且所有的商品都是可以貿易的，匯率變動也不可能抵消官方所衡量的通貨膨脹差異。11/8/202320第四節匯率決定理論2.利率平價說（theoryofinterest-rateparity）（1）拋（套）補的利率平價（coveredinterest-rateparity,CIP）：假設資本可以自由移動，甲國金融市場上一年投資收益為i,乙國金融市場上同種投資的收益為i*，即期匯率為e（直接標價法）。如果投資于本國金融市場，1單位貨幣的到期總收益為：1+（1

i）=1+i(1)如果投資于外國金融市場，首先將本國貨幣兌換成外國貨幣，數量為1/e，投資一年后的總收益為：1/e+1/ei*=1/e(1+i*)(2)11/8/202321第四節匯率決定理論假設一年后的匯率為ef,則該筆國外投資兌換成本幣后的總收益為：1/e(1+i*)

ef=ef/e(1+i*)(3)由于ef是不確定的，因此最終國外投資的收益是不確定的，為了消除這種不確定性，可以在進行該筆投資的同時購買一份遠期合約（套補），假設匯率為F，這樣，到時的本幣總收益就確定為：F/e(1+i*)。如果1+i>F/e(1+i*)，投資者就只在甲國內投資，如果1+i<F/e(1+i*)，投資者會將資本兌換成乙國貨幣在乙國投資。只要1+i<F/e(1+i*)，眾多投資者就會不斷地通過“套補”的方式進行投資。最終會形成如下關系：

1+i=F/e(1+i*)（4）11/8/202322第四節匯率決定理論

即

F/e=(1+i)/(1+i*)(5)可得：(F-e)/e=(i-i*)/(1+i*)(6)設=(F-e)/e則

+i*=i-i*由于i*數值很小，可以省略。得：

=i-i*（7）即為套補的利率平價的一般形式。其經濟含義是：匯率的遠期變化率等于兩國貨幣利率之差。

11/8/202323第四節匯率決定理論（2）非拋（套）補的利率平價（uncoveredinterest-rateparity）：投資者進行跨國投資時不進行遠期的套補保值交易，只依據其對匯率的預期進行投資行為。如果投資者預期1年后的匯率為Ef，則在乙國投資最終收益為：Ef/e(1+i*)，如果Ef/e(1+i*)1+i,跨國投資行為就會持續下去，當市場處于均衡狀態，有：Ef/e(1+i*)=1+i,

進行整理，可得：E=i-i*（1）即為非套補的利率平價形式。其中，E表示匯率遠期變動率。其經濟含義是：預期的匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差。11/8/202324第四節匯率決定理論3.國際收支說：（1）早期形式——國際借貸說。匯率是由外匯市場的供求關系決定的，而外匯的供求是由國際收支引起的。只有已經進入支付階段和收入階段的國際收支，才會影響外匯的供求。進入支出階段的外匯支出稱為流動債務；進入收入階段的外匯收入稱為流動債權。11/8/202325第四節匯率決定理論

（2）國際收支學說的基本原理。

假定匯率完全自由浮動，政府不對外匯市場進行任何干預。分析哪些因素通過作用于國際收支而影響匯率的變動。假定國際收支僅包括經常帳戶（CA）和資本與金融帳戶（K），有：BP=CA+K=0（1）影響經常帳戶（CA）收支的主要因素：CA=f（Y,Y*,P,P*,e）（2）11/8/202326第四節匯率決定理論影響資本與金融帳戶（K）收支的主要因素：

K=f（i,i*,Ef,e）（3）所以，綜合來看，BP=f（Y,Y*,P,P*,i,i*,e,Ef）=0（4）如果將除匯率以外的其他變量均視為已給定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化至某一水平，從而起到平衡國際收支的作用，即：

e=g(Y,Y*,P,P*,i,i*,Ef)（5）也就是說，匯率的變動受國內外國民收入、國內外的價格水平、國內外的利率水平以及對匯率的未來變動的預期等的因素的影響。11/8/202327第四節匯率決定理論4.資產市場分析法:

20世紀70年代以來，國際資本流動對匯率變動產生極大影響。外匯也是一種資產。匯率變動也是資產價格的變動。傳統匯率理論分析方法的差異：（1）決定匯率的是存量因素而不是流量因素（由于人們改變了對外匯資產的價值判斷），因此資產市場分析法又被稱為匯率決定的存量模型；（2）在當期匯率的決定中，預期因素是重要的。資產市場分析法的三個前提假定：（1）外匯市場是有效的，即價格完全反映了信息；（2）一國的資產市場包括本國貨幣市場、本幣資產市場（債券）、外幣資產（外國債券和貨幣存款）；（3）資本完全流動，即套補利率平價始終成立。11/8/202328第四節匯率決定理論

（一）貨幣分析法（monetaryapproach）

（1）彈性價格貨幣分析法（flexible-pricemonetaryapproach）：三個假定：垂直的總供給曲線；穩定的貨幣需求；購買力平價成立。并且，假定貨幣供給是政府可以控制的外生變量，利率和國民收入都與貨幣供給