無形資產評估許可費節省法參數估算實務及案例分析北京中同華資產評估有限公司趙強無形資產許可費節省法參數估算及案例分析內容目錄1、許可費節省法概念2、許可費率估算操作實務3、折現率估算操作實務2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析2第一部分：許可費節省法概念2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析3一、許可費節省法概念1、無形資產評估方法（途徑）分類1）成本途徑法：以重新開發出被評估無形資產所花費的物化勞動來確定評估價值；2）收益途徑法：以被評估資產未來所能創造的收益的現值來確定評估價值；3）市場途徑法：以同類資產的交易價值類分析確定被評估資產的價值。2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析4一、許可費節省法概念（續）2、收益（途徑）法是無形資產評估最常用的方法無形資產是人們創造性勞動的結果，一般不具有可重復性，因此成本法不適用；可比無形資產交易案例比較難以獲得，因此通常市場法也難適用；無形資產未來都能創造收益，因此收益法是最常用的評估方法。2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析5一、許可費節省法概念（續）3、無形資產收益法具體操作方式：許可費節省法（提成法）（Relief-from-royalty,orroyaltysavings,method）(有些資料將其作為市場法）增量收益法（Premiumprofits,orincrementalincome,method）超額收益法（Excessearningsmethod）單期間超額收益法多期間超額收益法2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析6一、許可費節省法概念（續）許可費節省法（提成法）許可費節省法是通過估算一個假設的無形資產受讓人如果擁有該無形資產，就可以節省許可費支出，將該無形資產經濟壽命期內每年節省的許可費支出通過適當的折現率折現，并以此作為該無形資產價值的一種評估方法。許可費一般分為兩部分：入門費和建立在每年經營業績基礎上的提成費或分成費；許可費節省法多用于無形資產轉讓、出租等目的的評估。2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析7第二部分許可費率估算操作實務2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析8二、許可費率估算操作實務1、許可費率（提成率）的估算方法“三分”分成法技術產品的收益是資金、勞動力和技術三項因素共同創造的，技術占33%，三分法是利潤分成口徑；“四分”分成法技術產品的收益是資金、勞動力、技術和管理四項因素共同創造的，技術占25%，四分法是利潤分成口徑市場法根據以往的市場成交案例確定提成率；對比公司法利用對比公司確定提成率。2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析9二、許可費率估算操作實務（續）2、許可費率（提成率）估算的對比公司法利用對比公司法確定無形資產許可費率（提成率）的理論基礎無形資產評估的原則貢獻原則利益主體變動原則委估無形資產假設的受讓方應該與處于同行業的對比公司在無形資產貢獻方面存在相同或相似的地方2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析10二、許可費率估算操作實務（續）對比公司無形資產許可費率可以分為：分成率和提成率，分成率好提成率的定義如下：2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析11二、許可費率估算操作實務（續）無形資產對收益流的貢獻：如果我們假定同等價值的資產創造同等價值的收益2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析12二、許可費率估算操作實務（續）上市公司全部無形資產的市場價值=全部經營性資產的市場價值–經營性流動資產（營運資金）的市場價值–經營性固定資產的市場價值經營性流動資產的市場價值—以賬面價值替代經營性固定資產的市場價值---以賬面價值替代2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析13二、許可費率估算操作實務（續）利用上式中計算得到的無形資產應該是包括對比公司的全部無形資產的組合對于單類/單項的資產，則可以通過分析該類/該項資產占全部無形資產組合的比重，進行進一步分割可以參照賬面價值行業因素分析綜合分析方法確定所評估的單類/單項資產占全部無形資產的比重一個需要注意的問題：土地、房屋使用權等無形資產的處理2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析14二、許可費率估算操作實務（續）3、對比公司估算許可費率（提成率）步驟1）選擇對比公司對比公司的選擇一般條件國內A股上市公司的公司僅發行A股股票一種股票交易活躍并且有至少24個月的公開交易歷史經營范圍與被評估無形資產擬實施的企業相同或相似對比公司選擇特別條件公司規模、盈利狀況相似公司經營地域范圍相同或相似2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析15二、許可費率估算操作實務（續）對比公司選擇舉例：利用Wind資訊數據終端系統選擇利用證監會行業分類選擇其他方法對比公司選擇中注意事項：關注主營業務收入占全部收入的比重母公司口徑報表/合并口徑報表問題2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析16二、許可費率估算操作實務（續）2）對比公司經營收益流衡量口徑的確定：現金流口徑EBITDA（稅前）EBIT（1-T）+折舊/攤銷（NOIAT）（稅后）利潤口徑EBIT（稅前）EBIT（1-T）（稅后）2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析17二、許可費率估算操作實務（續）3）對比公司企業價值/無形資產價值全部經營性資產的市場價值=股權市場價值（1-缺少流通性折扣）+債權的市場價值-非經營性資產的凈值合理處理非經營性資產的價值非經營性資產確認：交易性金融資產可供出售金融資產持有至到期投資長期應收款投資性房地產長期股權投資非經營性負債確認交易性金融負債2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析18二、許可費率估算操作實務（續）E股權市場價值E=流通股數×收盤價×（1-缺少流通折扣率）（股權分置改革后）E=流通股收盤價×流通股數+近期每股凈資產×非流通股數（股權分置改革前）D債權市場價值D=流動負息負債賬面值+長期負債賬面值2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析19二、許可費率估算操作實務（續）4）缺少流通折扣(DiscountforLackofMarketability)股權流通性為什么會影響價值流通性減少投資風險流通性增加投資收益機會流通性折扣的美國研究SECInstitutionalStudyGelmanStudyTroutStudyMoroneyStudyMaherStudy上述研究認為折扣率在30%左右2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析20二、許可費率估算操作實務（續）缺少流通折扣率的中國研究--法人股交易價格研究2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析21序號法人股交易年度案例數量法人股價格/流通股價格平均值(%)缺少流通折扣率(%)11998年度7019.380.721999年度7424.2775.7332000年度18918.581.542001年度1,10023.676.452002年度25221.7578.2562003年度25926.5473.4672004年度36336.563.582005年度10736.263.89合計/平均2,41425.8374.2二、許可費率估算操作實務（續）缺少流通折扣率問題的中國研究股權分置改革/期權定價模型（B-S模型）股權分置改革實質：非流通股東向流通股東支付對價換取在一定限制期后流通通過估算非流通股東向流通股東支付對價數量方式估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流通的缺少流通折扣率ξ1通過期權定價模型估算由具有一定時間限制流通到完全可以流通的折扣率ξ2最終的缺少流通折扣率ξ3=1-（1-ξ1）×（1-ξ2）2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析22二、許可費率估算操作實務（續）缺少流通折扣率估算查該公司公告的股權分置改革實施方案查閱非流通股支付給流通股的對價2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析23二、許可費率估算操作實務（續）利用B-S模型估算缺少折扣率ξ2我們可以采用股票期權定價模型(Black-Scholes模型）估算ξ2我們可以認為具有一定期限流通限制的股票實際上是放棄了一個與限制期時間長度相當，行權價格的現值與現行股票價格相當的一個美式賣期權（AmericanPutOption）,實際測算通常采用歐式賣期權替代。2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析24二、許可費率估算操作實務（續）缺少流通折扣率問題的中國研究股權分置改革/期權定價模型（B-S模型）結論股權不可流通折扣率為22%~32%左右2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析25二、許可費率估算操作實務（續）股權分置改革對價估算的缺少流通折扣率2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析26二、許可費率估算操作實務（續）5）對比公司許可費率（提成率）計算我們計算對比公司3-5年的無形分成率或提成率綜合分析對比公司3-5年的數據分析確定委估無形資產未來實施時可能的分成率或提成率無形資產的貢獻應該在無形資產壽命周期內隨時間的推移存在下降的趨勢并趨于零無形資產的提成率或分成率也應該呈現下降趨勢2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析27二、許可費率估算操作實務（續）被評估無形資產提成率的毛利率調整無形資產在經濟壽命期內的不同時期貢獻率不一樣可以采用毛利率來衡量無形資產在經濟壽命期內的不同階段的差異2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析28二、許可費率估算操作實務（續）采用稅前現金流口徑提成率估算無形資產價值案例2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析29二、許可費率估算操作實務（續）采用目前介紹的許可費率（提成率）估算方法估算的提成率在實際應用中應該考慮逐年遞減的趨勢，也就是每年的許可費率（提成率）是變化的，并且是沒有入門費的，但在無形資產實際交易中有可能存在入門費，并且每年的許可費率（提成率）是一定的；需要將我們采用對比公司法估算的許可費率（提成率）等價轉化為一般形式，即：入門費+固定比率提成率。2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析30二、許可費率估算操作實務（續）對比公司法提成率轉化為入門費+固定比率提成率案例2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析31二、許可費率估算操作實務（續）6）許可費率（提成率）的口徑問題許可費率（提成率）口徑由采用的對比公司收益口徑確定：現金流口徑EBITDA（稅前毛現金流）EBIT（1-T）+折舊/攤銷（稅后毛現金流）利潤口徑EBIT（稅前）EBIT（1-T）（稅后）2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析32二、許可費率估算操作實務（續）無形資產評估中一般多采用現金流口徑的提成率；無形資產評估可以采用稅前口徑提成率，也可以采用稅后口徑的提成率，當采用稅后口徑提成率評估無形資產價值時，則應該考慮稅收攤銷收益的價值（TaxAmortizationBenefitorTAB）。2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析33二、許可費率估算操作實務（續）7）無形資產稅務攤銷價值的概念在無形資產進行轉讓時，由于受讓方通常都可以將受讓的無形資產按購買價值入賬按照會計準則的要求，無形資產賬面價值應該在其經濟壽命內逐年攤銷，并且每年的攤銷額可以稅前列入成本、費用抵減所得稅應納稅額；由于資產假設受讓者減少所得稅支出，因此可以為受讓方產生收益，因而具有價值屬性；由于攤銷抵稅產生的價值就稱為稅務攤銷價值（TaxAmortizationBenefitorTAB)。2023/11/2企業購買價格分配（PPA）操作實務及案例分析34二、許可費率估算操作實務（續）稅務攤銷價值的估算公式：設：無形資產計算評估價值為A；采用直線攤銷，攤銷期為n年；所得稅率為T；折現率為r；無形資產稅務攤銷價值為X2023/11/2企業購買價格分配（PPA）操作實務及案例分析35二、許可費率估算操作實務（續）根據假設，無形資產最后的價值應該為A+X按n年直線攤銷，則每年的攤銷額為，每年低減所得稅為n年總共抵稅收益流現值和為：2023/11/2企業購買價格分配（PPA）操作實務及案例分析36二、許可費率估算操作實務（續）我們設則上式可以改寫為：2023/11/2企業購買價格分配（PPA）操作實務及案例分析37二、許可費率估算操作實務（續）國內資產評估關于TAB的有關規定《上海市知識產權質押評估技術規范（試行）》第四十八條：注冊資產評估師在運用收益法評估知識產權時，應當考慮因知識產權攤銷而減少的納稅額對評估結果的影響。通過資本化知識產權在稅收年限中因攤銷而減少的納稅額，從而增加被評估知識產權的價值，即稅收攤銷收益。2023/11/2企業購買價格分配（PPA）操作實務及案例分析38二、許可費率估算操作實務（續）采用稅后現金流口徑提成率估算無形資產價值案例2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析39第三部分折現率估算操作實務2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析40三、折現率估算操作實務1、無形資產折現率概念無形資產折現率實際是無形資產的投資全部回報率，可以定義如下：投資不同類的資產所承擔的風險不完全一致，這個風險主要體現在資產的流通性（可變現性）因此投資期望得到的回報率也是不一樣的；無形資產的折現率應該區別于企業整體折現率和其他類資產的折現率。2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析41三、折現率估算操作實務（續）2、無形資產投資全部回報率（折現率）的組成由于無形資產（商標除外）在經營過程中自身價值發生損耗，因此投資者期望收益應包括回收無形資產本金價值和投資升值回報兩部分：無形資產本金的補償（ReturnOf)無形資產投資升值的回報（ReturnOn）上述的無形資產折現率對應于以毛現金流衡量的預期收益。2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析42三、折現率估算操作實務（續）3、無形資產折現率與預期收益保持一致的含義：如果無形資產預期收益預測口徑為利潤口徑；則折現率也應該是利潤口徑；如果無形資產預期收益預測口徑為現金流口徑；則折現率也應該是現金流口徑；如果無形資產預期收益預測口徑為稅前（或者稅后）收益流口徑；則折現率也應該是稅前（或者稅后）收益口徑；2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析43三、折現率估算操作實務（續）4、無形資產ReturnOf的估算：一般可以根據被評估無形的經濟壽命年限估算：如被評估無形資產經濟壽命為N，則無形資產的ReturnOf：

ReturnOf=1/N2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析44三、折現率估算操作實務（續）5、無形資產ReturnOn的估算無形資產ReturnOn是無形資產的投資者投資無形資產所期望的在回收投資本金基礎上的附加回報；1）可以采用下式估算無形資產的ReturnOn2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析45三、折現率估算操作實務（續）全部經營性資產=股權價值×（1-缺少流通折扣率）+負息債權價值-非經營性資產的凈值營運資金=流動資產-非負息流動負債固定資產=固定資產賬面價值無形資產=全部資產-營運資金-固定資產=全部經營性資產-營運資金-固定資產Rc：流動資產投資回報率(ReturnOn)Rf：

固定資產投資回報率(ReturnOn)Ri：無形資產投資回報率（ReturnOn）2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析46三、折現率估算操作實務（續）流動資產ReturnOn可以采用一年期貸款利率（稅前）；一般認為一年或一年以內貸款都是用作流動資金，因此可以認為貸款者原意接受一年期貸款利率作為流動資產的ReturnOn；固定資產ReturnOn可以采用五年期貸款利率（稅前）；一般認為五年期或五年以上期長期貸款都會作為固定資產投資，因此可以認為貸款者原因接受其為固定資產的ReturnOn。2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析47三、折現率估算操作實務（續）營運資金和固定資產市場價值可以采用賬面價值替代；全部資產的市場價值可以通過上市公司市值估算；無形資產則可以通過全部資產減去營運資金和固定資產價值的余額得到（需要關注缺少流通折扣問題等）2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析48三、折現率估算操作實務（續）2）采用對比公司股權回報率估算無形資產的ReturnOn目前國際上有采用這種方式估算無形資產的ReturnOn；一般認為企業無形資產的開發費用全部來自股東的自由資金，因此可以認為股東的股權投資回報率可以用來估算無形資產的ReturnOn。2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析49三、折現率估算操作實務（續）6、無形資產折現率（ReturnOn+ReturnOf）估算方法：等額年金方式估算無形資產折現率=-PMT(ReturnOn,無形資產經濟壽命,1,0,1）2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析50三、折現率估算操作實務（續）7、無形資產稅前折現率和稅后折現率的轉換等額年金方式估算2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析51三、折現率估算操作實務（續）8、企業資產ReturnOn的邏輯關系資產回報率一般符合以下規律股權投資回報率、債權投資回報率一般符合以下規律資產折現率與WACC之間的關系2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析52三、折現率估算操作實務（續）9、WACC可以認為是投資企業的ReturnOnWACC的估算操作過程Re:股權投資回報率Re=Rf+Beta×ERP+Rs(擴展的CAPM)Rf：

無風險回報率ERP：市場風險超額回報率(Rm-Rf)Beta：風險系數Rs：公司特有風險超額回報率2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析53三、折現率估算操作實務（續）估算Rf:應該取長期國債到期收益率(YieldToMatureRate,或YTM)截止評估基準日剩余期限超過5-10年回避再投資風險復利收益率2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析54三、折現率估算操作實務（續）Beta:股票風險系數反映單個股票與市場整體變化的差異市場變化的反映指標滬深300上證180/深證100市場整體變化與單個股票波動的相關性t檢驗檢驗假設β0=0，2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析55三、折現率估算操作實務（續）t統計量服從t(n-2)的分布,我們可以查表或者利用Excel內部函數計算得到95%置信度，自由度為n-2的雙尾檢驗臨界值t當統計量＞95%置信度，自由度為n-2的雙尾檢驗臨界值，t檢驗通過t檢驗經驗數據：當自由度超過20，即樣本數量超過22個，則只要t當統計量大于2即通過。2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析56三、折現率估算操作實務（續）Beta計算采用的歷史數據年限估算對比公司Beta系數時，采用歷史數據的年限采用多長時間為好呢？是不是時間越長越好呢？Alexander和Chervany，在1980年檢驗了1962—1975年間在紐約證券交易所交易的500只股票及組合的β穩定性。結果表明估計時限并非越長越好，最佳的估計時間段是4—6年。2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析57三、折現率估算操作實務（續）估算Beta采用的股市指數Beta系數是衡量特定單個股票波動率與整個股票市場波動率之間的關系，因此采用衡量股市整體變化的指數不同，Beta系數也不一樣：2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析58三、折現率估算操作實務（續）因此在估算Beta系數時一定要說明是針對哪個指數的Beta，否則就會有很多Beta系數；一般應該采用哪個指數為好呢？與ERP相匹配與對比公司上市的市場協調一般認為選擇橫跨滬深兩市的指數為好，如滬深300指數。2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析59三、折現率估算操作實務（續）估算ERP（Rm-Rf）收集滬深300成分股2001年~2010年的每年平均收益計算2001~2010年每年年末無風險收益率計算2001~2010年的每年ERP計算2001~2010年每年ERP的平均值2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析60三、折現率估算操作實務（續）2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析61三、折現率估算操作實務（續）公司特有風險Rs企業特有風險的組成公司規模風險--小公司風險高于大公司其他特有風險特定市場風險特定供應風險2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析62三、折現率估算操作實務（續）企業的規模大小影響其投資回報率美國企業規模大小對其投資回報率影響的研究IbbotsonAssociate/SBBIGrabowski-KingStudy2023/11/2無形資產許可費節省法參數估算及案例分析63三、折