休閑食品/休閑食品/行業(yè)專題報告/2023.10.16投資評級投資評級:看好(維持)分析師吳文德分析師李茵琦2023-06-132023-04-08零食量販行業(yè)未來趨勢淺判零食量販行業(yè)未來趨勢淺判核心觀點核心觀點這是我們零食量販賽道的第三篇報告，結(jié)合當前市場的關(guān)注點，本篇報告主要分析其未來趨勢。論是預(yù)計零食量販門店數(shù)量天花板在4萬家左右。在本篇報告中我們預(yù)計其最終的競爭格局大概率會形成區(qū)域割據(jù)的狀態(tài)，頭部品牌占據(jù)自身的根據(jù)地市場，在根據(jù)地以外市場只能互相滲透。原因在于：1）商業(yè)模式本身存在著運營半徑，一方面門店占位具有先發(fā)優(yōu)勢，另一方面?zhèn)}儲費用是重要的運營成本，且品牌盈利空間不大、配送效率是重要環(huán)節(jié)，因此量販零食企業(yè)大多選擇圍繞倉儲中心進行門店拓展，決定了擴張方式很難是全面開花；2）目前頭部4家品牌之間的差距并不大（根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，截止2023年9月底，萬辰和零食很忙門店數(shù)量均在3000家以上，趙一鳴和零食有鳴在2000家以上在開店速度和搶占空白市場方面都表現(xiàn)得比較積極，很難有某家品牌在空白市場形成壓倒性優(yōu)勢。擔憂如果門店數(shù)量逐步達到天花板，各大品牌是否會因為爭奪存量市場而展開價格戰(zhàn)。我們認為在行業(yè)飽和階段出現(xiàn)價格競爭是符合正常的商業(yè)邏輯，但是考慮到零食量販本身的利潤空間有限+當前消費賽道融資并不容易+核心是效率的競爭，我們認為不會出現(xiàn)長時間、大規(guī)模的價格戰(zhàn)。尤其參考上一輪社區(qū)團購渠道的經(jīng)驗，零食量販行業(yè)背后沒有足夠強大的平臺背景，缺少供應(yīng)鏈前期基礎(chǔ)建設(shè)的鋪墊，也無法復(fù)現(xiàn)社區(qū)團購利用電商互聯(lián)網(wǎng)平臺大幅補貼的模式。目前來看頭部品牌在終端有較小幅度的讓利（比如會員日和新開業(yè)活動），但沒有出現(xiàn)大規(guī)模的價格競爭。供應(yīng)鏈效率會是未來決勝的勝負手：雖然目前行業(yè)還處于跑馬圈地的階段，同質(zhì)化比較明顯，但是我們認為當門店數(shù)量逐步達到天花板后，行業(yè)會進入效率競爭的階段。量販零食行業(yè)歸根結(jié)底是一種零售連鎖業(yè)態(tài)，零售業(yè)態(tài)的本質(zhì)從長期來看都是效率的競爭。我們以沃爾瑪、永輝超市作為零售商超的代表，蜜雪冰城、茶百道作為連鎖茶飲代表，一元店業(yè)態(tài)則選取DollarTree和日本百元店作為代表。可以發(fā)現(xiàn)實現(xiàn)供應(yīng)鏈效率提升主要依靠以下幾點：1）控制采購環(huán)節(jié)；2）強化倉儲物流的效率；3）數(shù)字化賦能；4）部分品牌可能考慮涉足自有品牌。業(yè)有望享受紅利。鹽津、甘源、勁仔依舊保持較快的營收增長，主要得益于新興渠道貢獻以及有新品接力。我們認為3家公司1）基本面方面短期和中期謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準2均有保障。一方面短期數(shù)據(jù)依舊堅挺；另一方面展望2024年，無論是渠道邏輯還是新品邏輯都還有延續(xù)性，尤其量販渠道目前開店速度和開店質(zhì)量都處于紅利期。2）零食賽道的渠道變化和推新相對較快，幾家公司在渠道把握、新品上都已經(jīng)證明過自身，后續(xù)仍有增長潛力點可以挖掘。此外洽洽食品建議關(guān)注成本回落釋放利潤彈性和估值切換的時間點。重點推薦鹽津鋪子，建議關(guān)注甘源食品、勁仔食品、洽洽食品。風險提示：食品安全問題、行業(yè)競爭加劇、居民消費力復(fù)蘇不及預(yù)期謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準3 5 51.2頭部品牌差距不明顯，難以在空白市場形成壓倒性優(yōu)勢 72預(yù)判二：預(yù)計會有一定程度價格戰(zhàn)，但程度有限 83預(yù)判三：供應(yīng)鏈效率會是未來決勝的勝負手 3.1控制源頭采購，提高議價能力 3.2完善倉儲物流，提升供應(yīng)鏈效率 3.3開展數(shù)字化建設(shè)，整合供應(yīng)鏈優(yōu)勢 3.4打造自有品牌，擴大品牌影響力 4投資建議：渠道分化是當下趨勢，擅長把握趨勢和推新的企業(yè)有望享受紅利 5 6 7 8 9 9 9 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準4 表2.零售連鎖業(yè)態(tài)商業(yè)模式總結(jié) 表3.量販零食供應(yīng)鏈建設(shè)啟示 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準51預(yù)判一：區(qū)域割據(jù)是大概率事件空白市場方面都表現(xiàn)得比較積極，很難有某家品牌在空白市場形成壓倒性優(yōu)勢。品牌優(yōu)勢，則后來品牌在店均覆蓋人數(shù)較小、當?shù)仄放普J知度較低的情況下將面零食很忙在進入江西市場時就面臨和趙一鳴的直面競爭，其在江西的日銷水平遠安徽，糖巢在福建站穩(wěn)腳跟后就近發(fā)力廣東、江西。可以發(fā)現(xiàn)零食量販大部分品牌選擇在發(fā)家之地將市占率提升至數(shù)一數(shù)二，占穩(wěn)腳跟后再有選擇地向外擴張。（2）量販零食企業(yè)大多選擇圍繞倉儲中心進行門店拓展，決定了擴張方式不會謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準6數(shù)字化總部供應(yīng)鏈中心，據(jù)萬辰生物、糖巢、戴永紅等零食量販企業(yè)官網(wǎng)披露的信息，倉儲租賃及相關(guān)建設(shè)投入均達到千萬元級。而倉儲位置決定了有效率的運輸半徑，零食量販品牌毛利率空間并不大，運輸費是重要運營成本之一。從實際謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準7謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準82預(yù)判二：預(yù)計會有一定程度價格戰(zhàn)，但程度有限根據(jù)上一節(jié)對門店數(shù)量的梳理，可以發(fā)現(xiàn)目前零食量販賽道處于大家都快速開店的階段，市場也會擔憂如果門店數(shù)量逐步達到天花板，各大品牌是否會因為爭奪根據(jù)中商情報網(wǎng)的數(shù)據(jù)，我國社區(qū)團購規(guī)模在2018-2021謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準9 0 076543210較低的進入壁壘使得社區(qū)團購在短時間內(nèi)競爭激烈，價格戰(zhàn)就此打響。品牌方不價格戰(zhàn)且目前均有良好發(fā)展趨勢；第二梯隊GMV在200-6展穩(wěn)定；第三梯隊GMV在200億人民幣以下，多數(shù)企業(yè)全線退價格戰(zhàn)的核心在于平臺資金持續(xù)能力和供應(yīng)鏈效率高低。平臺資金方面，三類梯隊榜上有名者均背靠淘寶、京東等電商巨頭，或是背靠美團、拼多多、騰訊、滴滴、阿里等互聯(lián)網(wǎng)大廠，平臺的大力補貼是取得高市占率的重要因素。供應(yīng)鏈效謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準10點前送達，而且生鮮作為社區(qū)團購重要商品，需要社區(qū)團購企業(yè)有較強的冷鏈配零食量販行業(yè)資本方涉及有頭部PE、VC、社區(qū)電良品鋪子、洽洽食品家族基金的昕先資本、新希望草根知本的昇望基金等等。對分別背靠美團、拼多多與騰訊等互聯(lián)網(wǎng)大廠，第二梯隊的“淘菜菜”背靠中國最與供應(yīng)鏈積累上，零食量販明顯弱于社區(qū)團購。即使未來進入價格戰(zhàn)階段，其一零食量販行業(yè)背后沒有足夠強硬的資本，既供應(yīng)鏈前期基礎(chǔ)建設(shè)的鋪墊，也無法復(fù)現(xiàn)社區(qū)團購利用電商互聯(lián)網(wǎng)平臺大幅補貼的模式。其二考慮到零食量販連鎖系統(tǒng)本身造血能力并不強。基于以上兩點，推測零食量販企業(yè)價格戰(zhàn)將好于社區(qū)團購價格戰(zhàn)情況。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準11表1.表1.部分零食量販品牌資金用途零食很忙零食有鳴A輪投資，本輪由黑蟻資本領(lǐng)投，零食鏈中心”產(chǎn)業(yè)資源賦能、夯實供應(yīng)鏈基礎(chǔ)、加大線下擴-會出現(xiàn)較長時間的價格補貼，但這類門店數(shù)量占比極低。不過幾大頭部品牌在全天會有一定促銷活動。綜合來看，頭部品牌在終端有較小幅度的讓利，但沒有出現(xiàn)大規(guī)模的價格競爭。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準123預(yù)判三：供應(yīng)鏈效率會是未來決勝的勝負手零售連鎖業(yè)態(tài)往往需要在供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)降低成本、提高效率，從供應(yīng)鏈中尋求盈利從財務(wù)數(shù)據(jù)中也能證明，以沃爾瑪、永輝超市為代表的零售商超業(yè)態(tài)，毛利率和凈利率都顯著低于洽洽食品、鹽津鋪子、甘源食品等快消品品牌公司，但周轉(zhuǎn)率5.00% 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準13201820192020202120.0020182019202020212018201920202021茶百道作為連鎖茶飲代表，一元店業(yè)態(tài)則選取DollarTree和日本謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準14表表2.零售連鎖業(yè)態(tài)商業(yè)模式總結(jié)公司名稱核心優(yōu)勢在于強大的供應(yīng)鏈能力，整合上中下游資源，打造強大的供應(yīng)鏈：采購環(huán)節(jié)（直采，剔除中間售有品牌（節(jié)省中間環(huán)節(jié)，售價更有競爭力）連鎖茶飲 采自配能力，倉儲物流網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，數(shù)字化賦能、降低損 表表3.量販零食供應(yīng)鏈建設(shè)啟示零售連鎖業(yè)態(tài)），采購環(huán)節(jié)倉儲物流數(shù)字化建設(shè)3.1控制源頭采購，提高議價能力采購環(huán)節(jié)是供應(yīng)鏈上游重要的組成部分，通過靈活的采購策略提高議價能力是零售連鎖業(yè)態(tài)普遍采用的方式，以此來控制源頭成本，為開展低價的銷售模式奠定謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準15直采；推行長短半徑采購機制，長半徑公司統(tǒng)一采購，短半徑區(qū)域自主采購。沃爾瑪同樣注重直采供應(yīng)鏈的建設(shè)，剔除中間商環(huán)節(jié)，從而減少信息不對稱，降低采購成本，提高供應(yīng)鏈效率。蜜雪冰城通過自建生產(chǎn)基地、原材料產(chǎn)地建廠等措通過全球采購尋找海外廉價商品，壓低成本。表表4.一元店采購模式采購模式超過40%。 3.2完善倉儲物流，提升供應(yīng)鏈效率零售連鎖業(yè)態(tài)提升供應(yīng)鏈競爭力的方式之一，就是不斷完善倉儲物流體系，擴大倉儲物流網(wǎng)絡(luò)的覆蓋范圍，以達到更高的配送效率，保證供貨能力。常溫倉、定溫倉和產(chǎn)地倉構(gòu)成，配合公司以生鮮產(chǎn)品為主的品類特征和產(chǎn)地直采謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準1602018201920202021250蜜雪冰城具備輻射全國的倉儲網(wǎng)絡(luò)、冷鏈布局和配送服務(wù)，形成了“一總四分”表5.蜜雪冰城倉儲情況“一總四分”的“五倉聯(lián)動，服務(wù)全國”倉儲總覽謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準17零售連鎖業(yè)態(tài)通過加強自動化和數(shù)字化建設(shè)，實現(xiàn)了采購、倉儲物流、門店管理永輝超市2015年開啟數(shù)字化轉(zhuǎn)型路線，自主建立中臺、打造永輝自主的智能系統(tǒng)，全面打通線上線下供應(yīng)鏈，實現(xiàn)全場景的數(shù)字化。會員數(shù)字化作為永輝數(shù)字10沃爾瑪始終積極擁抱技術(shù)革新，開展自動分揀、取貨機器人和無人機程序、沃爾瑪京東到家等多個線上電商平臺的搭建。在數(shù)字化升級過程中，沃爾表表6.沃爾瑪數(shù)字化建設(shè)成果揀貨出庫的快速響應(yīng)以及輸送的全流程自動化。合謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準18年開始積極進行供應(yīng)鏈數(shù)字化轉(zhuǎn)型，與阿里云深度合作，打造自己的數(shù)字化技術(shù)表7.蜜雪冰城數(shù)字化構(gòu)架項目構(gòu)建將重點建設(shè)消費者運營系統(tǒng)、智慧門店平臺系統(tǒng)、