金融衍生工具本章目錄一金融衍生工具市場概述

二金融遠期市場三金融期貨市場四金融期權市場

五金融互換市場一、金融衍生工具市場概述金融衍生工具的定義及特征

金融衍生工具譯自英文規范名詞financialderivativeinstrument。是指以杠桿或信用交易為特征，以貨幣、債券、股票等傳統金融工具為基礎而衍生的金融工具或金融商品。金融衍生工具的基本特征：1.跨期性2.杠桿性3.聯動性4.高風險性金融遠期金融期貨金融期權以交易方式分類

金融互換金融衍生工具的種類結構化金融衍生工具金融衍生工具的功能基本功能：避險功能價格發現功能盈利功能二、金融遠期市場遠期合約1、遠期合約定義是合約雙方約定在未來某一日期按約定的價格買賣約定數量的相關資產2、遠期合約的特點①金融機構間或機構與客戶間的交易行為，較為靈活②交易不是在固定的交易所內③結算方式期滿交割3、遠期合約的種類（1）貨幣遠期合約雙方約定在未來某一日期，按約定價格、數量買賣某種外匯（2）利率遠期合約雙方商定在未來結算日針對某一名義本金，就協議利率與其參照利率的差額進行支付的遠期合約遠期利率協議定義

遠期利率協議是一種不在交易所進行，而在場外交易成交的金融衍生工具。利率遠期舉例分析：某公司有一筆浮動利率債務，為防止市場利率上升產生的風險，該公司與某銀行簽訂遠期利率協議。假如協議利率是9%，若三個月后市場利率為9.5%，則賣方（債權人銀行）承擔買方應付的（債務人公司）0.5%的利息差額。（見圖）遠期利率協議交易示意圖1協議買方借款人協議賣方貸款人市場利率9.5%0.5%利差由銀行負擔協議利率9%假如協議利率：9%，若三個月后市場利率降為8.5%市場利率低于約定利率，買方（債務人企業）承擔賣方應得（債權人銀行）的0.5%利息差額。（見圖）遠期利率協議交易示意圖2協議買方借款人協議賣方貸款人市場利率8.5%0.5%利差由企業負擔協議利率9%

遠期合約的收益/損失圖3收益+損失-0執行價格買方收益曲線賣方收益曲線市場價格遠期利率協議的功能及利弊分析靈活性強交易便利風險性較大

不能進行對沖交易優點缺點三、金融期貨市場期貨定義：期貨：規定未來一定時期交貨的商品，但實際上是一種可以反復轉讓、反復買賣的標準化合同。期貨交易的含義集中在法定交易所內以公開競價方式進行的，并以獲得合約價差為目的的交易活動。期貨交易的特征：國內四大期貨交易場所1、上海期貨交易所2、大連期貨交易所3、鄭州期貨交易所4、中國金融期貨交易所

期貨合約的組成要素

A.交易品種

B.交易數量和單位

C.最小變動價位，報價須是最小變動價位的整倍數。

D.每日價格最大波動限制，即漲跌停板。當市場價格漲到最大漲幅時，我們稱"漲停板"，反之，稱"跌停板"。

E.合約月份

F.交易時間

G.最后交易日:最后交易日是指某一期貨合約在合約交割月份中進行交易的最后一個交易日;

H.交割時間:指該合約規定進行實物交割的時間；

I.交割標準和等級

J.交割地點

K.保證金

L.交易手續費芝加哥交易所CBOT玉米期貨合約合約項目合約內容交易單位5,000蒲式耳最小變動價位每蒲式耳1/4美分（每張合約12.50美元）每日價格最大波動限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日收盤價10美分，（每張合約約500美元）。敲定價格交割月份每年3、5、7、9月份交易時間芝加哥時間上午9：30－下午1：15，到期合約最后交易日交易截至時間為當日中午。最后交易日交割月份最后營業日往回數的第7個營業日交割等級2號黃玉米，其他替代品種價格差距由交易所規定期貨交易的特點第一，交易對象是標準化的期貨合約，不是直接的商品貨幣交換。第二，在交易所內以公開競爭的方式進行，不是一對一簽訂契約。第三，期貨交易的目的不是為了獲得實物商品，而是為了轉移有關商品的價格風險或賺取期貨合約的買賣差價收益。用于實際交割的合約僅占期貨合約交易的很小部分，一般為2％左右。第四，期貨交易實行保證金制度和每日差價結算制度。資料：保證金制度和每日結算制度保證金有初始保證金和維持保證金之分；初始保證金一般只占投資者所買賣的期貨合約價值的5%至10％。維持保證金則一般約占初始保證金的75％。每日結算制度（又稱“逐日盯市制度”）是根據當天的收盤價投資者每天的損益都立即計入投資者的保證金賬戶。保證金與每日無負債結算初始保證金是交易者新開倉時所需交納的資金。它是根據交易額和保證金比率確定的，比如大連商品交易所的大豆保證金比率為5％，如果投資者以2700元／噸的價格買入5張大豆期貨合約（每張10噸），那么，他必須向交易所支付6750元（即2700×50×5％）的初始保證金。而交易者在持倉過程中，會因市場行情的不斷變化而產生浮動盈虧（結算價與成交價之差），因而保證金賬戶中實際可用來彌補虧損和提供擔保的資金就隨時發生增減。浮動盈利將增加保證金賬戶余額，浮動虧損將減少保證金賬戶余額。保證金賬戶中必須維持的最低余額叫維持保證金。當保證金賬面余額低于維持保證金時，交易者必須在規定時間內補充保證金，否則在下一交易日，交易所或代理機構有權實施強行平倉。這部分需要新補充的保證金就稱追加保證金。假如投資者以2700元／噸的價格買入50噸大豆后，大豆結算價下跌至2600元一噸，他的浮動虧損為5000元［即（2700－2600）×50］，保證金賬戶余額就為1750元（即6750－5000），由于這一余額小于維持保證金（2700×50×5％×0.75＝5062.5元），需將保證金補足至6750元（初始保證金水平），需補充的保證金為5000元（6750－1750）就是追加保證金。

舉例分析：例如：假定資產XYZ的一份標準期貨合約價值100美元，每份合約的初始保證金7美元，每份合約的維持保證金4美元。投資者A買進500分合約，投資者B以同樣價格賣出相同數量的合約。A和B的初始保證金7×500=3500A和B的維持保證金4×500=2000假設二人在價格P（0）時買入期貨合約，在交易日結束時，將有一筆正的或負的現金流量進入投資者的期貨賬戶。其數量是：交易的第一天，[P（1）-P（0）]×合約價值，p（1）：是第一天交易日結束時的結算價；交易的第二天，[P（2）-P（1）]×合約價值，

P(2):是第二天交易日結束時的結算價；交易日

結算價

現金流量

保證金余額199美元（99－100）×500=－5003000，大于維持保證金297美元（97－99）×500=－10002000，等于維持保證金398美元（98－97）×500=+5002500，大于維持保證金495美元（95－98）×500=－15001000,小于維持保證金（補進至初始保證金數額）買入方：

賣出方：合約價格下降盈利交易日結算價

現金流量保證金余額199美元+5004000，盈余500提走，保證金保持3500297美元+10004500，盈余1000提走，保證金保持3500398美元

－500

損失500，保證金降至3000495美元+15004500，盈余1000提走，保證金保持3500期貨交易的實例2005年5月9日，一位投資者買入2份同年12月到期的黃金期貨合約。目前的期貨價格為$400/盎司，每份合約100盎司。總金額$80000，初始保證金5％＝$4000，維持保證金＝初始保證金×75%＝$3000。當保證金帳戶內余額不足$3000時，需追加保證金，使之回到$4000。日期期貨價格當日損益累計損益保證金余額追加保證金5月9日400.00040009日397.00-600-600340010日396.20-160-760324011日398.10380-380362012日397.10-200-580342013日396.10-200-780322016日395.40-140-920308017日393.20-440-13602640136018日393.5060-1300406019日391.80-340-1640372020日387.00-960-26002760124023日387.000-2600400024日388.80360-22404360期貨的分類：（1）

商品期貨（2）金融期貨（2）金融期貨合約分類：按照標的資產不同分為外匯期貨(foreignexchangefutures)：是交易雙方約定在未來某一時間，依據現在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標準化合約的交易。利率期貨(Interrestratefuture)：是指以債券類證券為標的物的期貨合約，它可以回避利率波動所引起的證券價格變動的風險。利率期貨按照合約標的的期限，利率期貨可分為短期利率期貨和長期利率期貨兩大類。

股票指數期貨(StockIndexFutures)：是指以股票價格指數作為標的物的金融期貨合約。在具體交易時，股票指數期貨合約的價值是用指數的點數乘以事先規定的單位金額來加以計算的，如標準·普爾指數規定每點代表500美元，香港恒生指數每點為50港元等。基本術語

期貨合約：為由期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量和質量標的物的標準化合約。保證金：是指期貨交易者按照規定標準交納的資金，用于結算和保證履約。結算：是指根據期貨交易所公布的結算價格對交易雙方的交易盈虧狀況進行的資金清算。交割：是指期貨合約到期時，根據期貨交易所的規則和程序，交易雙方通過該期貨合約所載商品所有權的轉移，了結到期未平倉合約的過程。

開倉：開始買入或賣出期貨合約的交易行為稱為“開倉”或“建立交易部位”。平倉：是指期貨交易者買入或者賣出與其所持期貨合約的品種、數量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了結期貨交易的行為。持倉量：是指期貨交易者所持有的未平倉合約的數量強制平倉：如果帳戶所有人在下一交易日開市之前沒有將保證金補足，按照規定，期貨經紀公司可以對該帳戶所有人的持倉實施部分或全部強制平倉，直至留存的保證金符合規定的要求。開倉、持倉和平倉：期貨交易中的買、賣行為，只要是新建頭寸都叫開倉。交易者手中持有的頭寸，稱為持倉。平倉是指交易者了結持倉的交易行為，了結的方式是針對持倉方向作相反的對沖買賣。由于開倉和平倉的含義不同，交易者在買賣期貨合約時必須指明是開倉還是平倉

例：某一投資者在2011年1月15日買進3月滬深300指數期貨10手（張），成交價格為3000點，這時，他就有了10手多頭持倉。到2月10日，該投資者見期貨價格上漲到3100點，于是按此價格賣出平倉5手3月股指期貨，成交之后，該投資者實際持倉還剩5手多單。如果當日該投資者在報單時報的是賣出開倉5手3月股指期貨，成交之后，該投資者的實際持倉就應該是15手，10手多頭持倉和5手空頭持倉。

期貨交易的基本制度：我國股指期貨簡介

2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立，經國務院批準，股指期貨合約于2010年4月19日上市。合約標的滬深300指數合約乘數每點300元

合約價值滬深300指數點×300元報價單位指數點最小變動價位0.1點合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間上午9:15-11:30,下午13:00-15:15最后交易日交易時間上午9:15-11:30,下午13:00-15:00價格限制上一個交易日結算價的正負10%合約交易保證金合約價值的8%

交割方式現金交割最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇法定節假日順延最后結算日同最后交易日例：以滬深300股指期貨為例。某投資者要求的法定保證能夠金率是20%，最低保證金維持率是15%。在3月12日以3240.02點買入一份股指期貨（每點價值300元），開始時投資者保證金余額是200，000。下面是指數變化(收盤指數)：12/315/316/317/318/319/322/33240.023183.183203.973234.183293.8730003260時間期貨價值日盈虧累計盈虧保證金賬戶余額保證金維持率保證金追加12/3972,00600200,00020.6%15/3954,954-17052-1705218249819.2%016/39611916237-1081518873519.7%017/39702549063-175219779820.4%-419718/3988161179091615521395321.9%-1852219/3900000-88161-7200614194714.2%14200622/397800078000599436195335.6%152399追加保證金的負號表示可以提取的保證金期貨交易的業務類型

期貨交易的業務類型有三種：⑴套期保值（對沖）：指投資者買進（或賣出）與現貨市場數量相同，但交易方向相反的期貨合約，以期未來實現期貨合約的對沖，以一個市場的贏利來彌補另一個市場的虧損的行為。參加套期保值的廠商或個人稱為套期保值者，他們同時涉足現貨和期貨市場。⑵投機：是指冒著遭受經濟損失的風險，進行證券的買賣，企圖借助市場價格的變動來賺取利潤的交易行為。⑶套利：指期貨市場參與者利用不同時間、不同市場、不同商品之間的差價，同時買入和賣出兩張不同類的期貨合約，以從中獲取風險利潤的交易行為。它分為：跨期套利、跨市場套利及跨商品套利。（一）套期保值：是指通過在現貨市場與期貨市場同時做相反的交易而達到為其現貨保值目的的交易方式。套期保值原理：某一特定的商品或金融資產的期貨價格與現貨價格受相同的經濟因素影響，使他們的變動趨勢是一致的。同時，現貨價格與期貨價格具有市場走勢的收斂性。（合約越臨近到期日，兩者價格趨于相同。套期保值的基本操作：在現貨市場買進（或賣出）某種金融資產的同時，在期貨市場賣出（或買進）與現貨交易品種、數量、期限相同的期貨交易。套期保值分為:

①買入套期保值：（多頭套期保值）

②賣出套期保值：（空頭套期保值）套期保值舉例：

1、賣出（空頭）套期保值。

指商品需求者在現貨市場買進現貨后，在期貨市場上賣出期貨合約的交易行為。如：某紡織廠在4月1日接到7月1日交貨的棉布訂單。為生產這個訂單的棉布，需用40萬磅棉花。當天現貨市場上價格是每磅65美分。在這種情況下，該廠可以通過賣出套期保值來規避3個月后棉花價格下跌可能帶來的損失。棉花現貨價格下跌的情況交易時間現貨市場期貨市場4月1日買進40萬磅棉花，每磅0.65美元賣出7月份棉花期貨合約8張（每張5萬磅），每磅0.63美元6月31日棉花價格降至每磅0.58美元買進7月份棉花期貨合約8張，每磅0.565美元交易結果每磅損失0.07美元每磅賺取收益0.065美元棉花現貨價格上漲的情況交易時間現貨市場期貨市場4月1日買進40萬磅棉花每磅0.65美元賣出7月份棉花期貨合約8張（每張5萬磅），每磅0.63美元6月31日棉花價格漲至每磅0.70美元買進7月份棉花期貨合約8張，每磅0.69美元交易結果每磅賺取收益0.05美元每磅損失0.06美元

2、買入（多頭）套期保值。

指商品供應者在現貨市場賣出商品的同時，在期貨市場上買進相同數量的期貨合約的交易行為。如：某豆油外銷商3月1日接到一份訂單，以每磅0.28美元賣出豆油60萬磅，要求在3個月后運出。由于6月1日的豆油市場價格是無法確定的，可能高于、也有可能低于簽約當天的價格。因此該商人只能通過在期貨市場上買進豆油期貨合約來規避風險。套期保值舉例：

豆油現貨價格上漲的情況交易時間現貨市場期貨市場3月1日賣出60萬磅豆油每磅0.28美元買進6月份期貨合約10張（每張6萬磅）每磅0.285美元5月31日買進60萬磅豆油每磅0.33美元賣出6月份期貨合約10張每磅0.335美元交易結果每磅損失0.05美元每磅盈利0.05美元（二）投機：期貨投機是以獲取價差收益為目的的合約買賣。投機指根據對市場的判斷，把握機會，利用市場出現的價差進行買賣從中獲得利潤的交易行為。

投機類型：

(a)買空投機:

(預期未來價格會上漲)

例：某投機者判斷7月份的大豆價格趨漲，于是買入10張合約(每張10噸），價格為每噸2345元。后果然上漲到每噸2405元，于是按該價格賣出10張合約。獲利：

（2405元/噸-2345元/噸）X10噸/張X10張=6,000元

(b)賣空投機：(預期未來價格會下降)

例：某投機者認為11月份的小麥會從目前的1300元/噸下跌，于是賣出5張合約（每張10噸）。后小麥果然下跌至每1250元/噸，于是買入5張合約，獲利：

（1300元/噸-1250元/噸）X10噸/張×5張=2，500元

套利(spreads):

指同時買進和賣出兩張不同種類的期貨合約。交易者買進自認為是“便宜的”合約，同時賣出那些“高價的”合約，從兩合約價格間的變動關系中獲利。在進行套利時，交易者注意的是合約之間的相互價格關系，而不是絕對價格水平。套利一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利①跨期套利：是套利交易中最普遍的一種，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價格差距出現異常變化時進行對沖而獲利的，又可分為牛市套利(bullspread)和熊市套利(bearspread兩種形式。例如在進行金屬牛市套利時，交易所買入近期交割月份的金屬合約，同時賣出遠期交割月份的金屬合約，希望近期合約價格上漲幅度大于遠期合約價格的上帳幅度；而熊市套利則相反，即賣出近期交割月份合約，買入遠期交割月份合約，并期望遠期合約價格下跌幅度小于近期合約的價格下跌幅度。

②跨市套利：是在不同交易所之間的套利交易行為。當同一期貨商品合約在兩個或更多的交易所進行交易時，由于區域間的地理差別，各商品合約間存在一定的價差關系。例如倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)都進行陰極銅的期貨交易，每年兩個市場間會出現幾次價差超出正常范圍的情況，這為交易者的跨市套利提供了機會。例如當LME銅價低于SHFE時，交易者可以在買入LME銅合約的同時，賣出SHFE的銅合約，待兩個市場價格關系恢復正常時再將買賣合約對沖平倉并從中獲利，反之亦然。在做跨市套利時應注意影響各市場價格差的幾個因素，如運費、關稅、匯率等。

③跨商品套利：指的是利用兩種不同的、但相關聯商品之間的價差進行交易。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約。跨商品套利的交易形式是同時買進和賣出相同交割月份但不同種類的商品期貨合約。例如金屬之間、農產品之間、金屬與能源之間等都可以進行套利交易。（三）價格發現：是指在一個公開、公平、公正的競爭市場中，通過無數交易者激烈的競爭形成某一成交價格，它具有真實性、連續性和權威性，基本上真實反映當時的市場供求狀況，達到某種暫時的平衡。期貨（遠期）定價基本原理：期貨（遠期）的定價是基于現貨價值來確定的。商品期貨定價：期貨價格=現貨價格+融資成本金融期貨定價：期貨價格=現貨價格+融資成本-股息收益四、金融期權市場1、期權的定義又稱作選擇權，它賦予期權的買方在支付給期權的賣方一定的期權費后，就獲得了在約定的時間內，按照約定的價格買進或賣出一定數量金融資產的權利，也可以根據需要放棄行使這一權利。2.期權買賣雙方的權利與義務期權買方權利買入某種金融資產的權利賣出某種金融資產的權利期權賣方義務賣出某種金融資產的義務買進某種金融資產的義務期權費

或或3.金融期權(financialoption)

：又稱選擇權，是指期權的持有者在規定的期限內具有按交易雙方商定的價格購買或出售一定數量某種金融資產的權利。從形式上看，期權是一種交易雙方簽訂的、按約定價格在約定時間買賣約定數量的約定商品的期貨合約。但它與一般的期貨合約是有本質的區別：購買期權合約的一方，在合約規定的交割時間內有權選擇是否執行這一合約，而出售這種合約的一方則必須服從買方選擇。這就是期權一詞中“權”字的含義。

（1）期權的類型：按期權的權利劃分為看漲期權和看跌期權。看漲期權（CallOptions）是指期權的買方向期權的賣方支付一定數額的權利金后，即擁有在期權合約的有效期內，按事先約定的價格向期權賣方買入一定數量的期權合約規定的特定商品的權利，但不負有必須買進的義務。看跌期權（PutOptions）是指期權的買方向期權的賣方支付一定數額的權利金后，即擁有在期權合約的有效期內，按事先約定的價格向期權賣方賣出一定數量的期權合約規定的特定商品的權利，但不負有必須賣出的義務。

期權的要素：期權費（premium）期權費又稱權利金，是期權的價格。執行價格(strikeprice)執行價格是指期權的買方行使權利時事先規定的買賣價格。合約到期日（maturity）合約到期日是指期權合約必須履行的最后日期。

（1）期權的類型：按期權的交割時間劃分為美式期權和歐式期權。美式期權是指在期權合約規定的有效期內任何時候都可以行使權利。歐式期權是指在期權合約規定的到期日方可行使權利，期權的買方在合約到期日之前不能行使權利。百慕大期權（Bermudaoption）一種可以在到期日前所規定的一系列時間行權的期權。按期權合約標的劃分為股票期權、股指期權、商品期權以及外匯期權等。

期權的例子A公司以5000美元的代價購買了如下的看漲期權——100天之后，A公司有權利向B公司以40美元/桶的價格買進10000桶石油。若100天后，當時的價格為45美元/桶，則A行使期權，獲得50000美金。前后共獲得45000美金。若100天后，當時的價格為35美元/桶，則A不行使期權，損失5000美金。B公司為什么出售該期權？雖然100天后石油若真的上漲，B要損失45000美元。但若100天后石油下跌，B凈賺5000美金。B愿意出售期權的原因是基于：B判斷石油價格一定達不到行權價。B是喜好風險型的；A是回避風險型的。看漲期權的收益／損益圖

收益＋損失－市場價格55504540

買方收益曲線

賣方收益曲線

執行價格期權費0

看跌期權的收益／損益圖

收益＋損失－0市場價格202530

賣方收益曲線

買方收益曲線3540期權費

執行價格權證是發行人與持有者之間的一種契約,允許權證持有人在約定時間內按照約定的價格向發行人購買(賣出)一定數量的標的資產.期權分類1、根據認股權證的權利不同,分為:認購權證:認沽權證:2、按照發行者不同,分為:股本權證:由股份有限公司發出的股票期權,又稱為股本權證.備兌權證:由第三方(主要是一些金融機構)發行的股票期權.三）期權價值期權的價值由兩部分組成：期權價值=內在價值+時間價值。（1）內在價值（EV）：也稱履約價值，即期權的買方立即執行該期權所能獲得的價值。看漲期權內在價值看跌期權內在價值其中X：約定交易價格；S當時的市場價格；M：期權合約的交易單位。EV=（S﹣X）*M（S＞X）0S≤XEV=（X﹣S）*M（S≥X）0S＜X（2）時間價值：稱外在價值，是期權的買方購買期權而實際支付的價格超過該期權內在價值的那部分價值。期權的購買者之所以愿意支付額外的費用，是因為希望隨著時間的推移和標的物的市場價格波動，該期權的內在價值得以增加。目前，青島啤酒（600600）的市場價格是28.5元/股.其認購權證(580021)的行權價格是28.32元/股;目前的權證價格是6.75元/份.其內在價值:(28