錫行業市場分析1錫：用途廣泛的低熔點金屬1.1錫及其化合物的用途錫是一種有銀白色金屬光澤的低熔點金屬，純錫質柔軟，常溫下展性好，化學性質穩定，不易被氧化，常保持銀閃閃的光澤。錫在地殼中的含量為0.004%，幾乎都以錫石(氧化錫)的形式存在，此外還有極少量的錫的硫化物礦。作為“五金”（金、銀、銅、鐵、錫）之一，早在公元前2000年，錫就已經開始被人類使用。錫金屬的用途廣泛。由于錫具有熔點低、展性好、易與許多金屬形成合金，無毒、耐腐蝕以及外觀美觀等特性，廣泛應用于電子、食品、汽車、醫藥、紡織、建筑、工藝品制造等各行各業。錫金屬的產業鏈完備。錫行業產業鏈上游是礦山，主要負責錫礦的采選和錫精礦的生產；中游是精煉錫，從而產生錫合金、錫有機化合物、錫無機化合物、錫材等產品；下游是錫的相關應用，包括電子行業、化工行業、汽車行業等。錫的下游應用非常廣泛，市場集中度較高。錫的用途主要集中在錫合金、錫化工品、錫材、鉛酸電池，其中錫合金中的錫焊料、錫材中的馬口鐵（鍍錫板）、錫化工產品的占比較高。錫焊料主要用于化工領域，起著機械連接、電連接和熱交換等作用；馬口鐵用于制造鍍錫薄板，可作為食品和飲料包裝材料；錫化合物可用于陶瓷的瓷釉原料、印染絲織品的媒染劑、塑料的熱穩定劑以及殺菌劑和殺蟲劑。1.2全球錫資源分布相對集中，且庫存逐年下降全球錫資源主要分布在中國、印度尼西亞、緬甸，這三個國家的儲量占全球儲量總量的52%。根據《2022礦產品概要》，2021年全球錫儲量為490萬噸。其中，中國錫儲量110萬噸，占全球總儲量的22%，位居世界首位。印度尼西亞、緬甸的錫儲量分列二三位，分別為80萬噸和70萬噸，儲量占比為16%和14%。自2010年，全球LME錫庫存整體呈下降趨勢。究其原因，在于以下三個原因：1、錫資源稟賦較差，在地殼中平均含量僅0.004%，是主要金屬品種中最低的。全球錫礦床小且分散，超60%的資源不具備經濟性，目前儲量僅有490萬噸。2、現存錫礦項目普遍面臨資源枯竭、品位下降的問題。例如，秘魯Minsur的SANrafael礦山，投產初期品位高達5-10%，目前僅有1-2%。3、近幾年，COVID-19影響了錫的供應端開采，疊加電子和消費品的需求增加，很大程度上造成了錫的供不應求。全球2021年錫產量主要分布在中國、印度尼西亞、秘魯、緬甸、巴西，這五個國家的產量占全球產量的80.7%。從產量上來看，2021年全球錫產量為30萬噸，同比2020年上漲13.6%。中國仍以91000噸的年產量居全球之首，占全球總產量的30%。印度尼西亞、秘魯的產量為71000噸/年（全球占比24%）和30000噸/年（全球占比10%）。全球錫礦石行業發展較為成熟，現已形成較為穩定的競爭格局。錫礦石行業屬于資本密集型、資源依賴型及下游驅動型行業，具有較高的準入壁壘。當前，超過半數的錫礦企業具有成熟的下游銷售渠道。數據顯示，全球前10大錫生產商榜單中，中國生產商有錫業股份、云南乘風、江西新南山及廣西華錫。其中，錫業股份作為全球錫業龍頭，連續16年錫供給位居全球首位，2021年錫業股份產量82千噸，國內市場占有率為49.3%，全球市場占有率為23.9%，占據國內精錫供應的半壁江山，并在全球處于領先地位。1.3我國錫資源儲量集中，競爭格局集中作為世界上錫礦資源最豐富的國家，我國錫資源儲量位居全球第一。我國錫礦主要集中在云南、廣西、廣東、湖南、內蒙古、江西六省區，累計占全國錫資源總保有儲量的97.7%。在云南主要集中在個舊，廣西集中在大廠。我國錫礦儲備以原生錫礦為主，砂礦占次要地位，前者占80%。存在形式方面，中國錫礦只有12%以單一礦物形態出現。總儲量的66%是以錫礦為主要礦物，22%是以錫礦為共伴生組分，伴生礦物有銅、鉛、鋅、鎢、銻、鉬等。中國從事錫礦采選等相關業務的企業約有100家，錫礦企業的市場集中度較高。云南錫業集團、廣西華西集團、云南華聯鋅銦等一流企業占有60%以上的市場份額。近三年來，受我國環境保護整頓的影響，采礦過程污染大、開采過程能耗高的小企業基本處于停產整頓狀態。1.4半導體邊際修復，錫價或將迎來拐點從價格走勢來看，從2009年至今，錫價出現了數次較明顯的周期性波動。2009年智能手機的興起帶動半導體消費快速增長，錫礦品味下滑，供需缺口擴大推動錫價上漲；2011年起，緬甸礦石沖擊全球市場，導致錫價大幅下跌；2016年，電子智能穿戴設備興起，中國、印度尼西亞等多個錫主要生產國產量大幅下跌，錫價上漲；2017年，全球經濟穩中向好發展，基本金屬的需求穩步增加。與此同時，緬甸錫礦枯竭和品位下滑、中國取消精錫出口關稅、印尼出口精錫增加，全球錫市場的供應相對維穩；2018-2020年，緬錫供應預期下降、中國環保政策出臺、印尼出口政策變更，導致錫價全年中高位波動；2021年，緬甸新冠疫情加劇、中國進口口岸受疫情影響、原材料費用暴漲，對全球錫供應端造成了較大影響。且疫情背景下，錫礦終端市場景氣度高，需求增加，錫庫存消耗加速，在此背景下，錫價一路暴漲。2022年錫價先揚后抑，波動較大。一季度，全球寬松貨幣政策提供的充足的流動性，使基礎金屬繼續2021年的漲勢。但隨著國際高通脹的持續，美聯儲持續加息，全球流動性收緊，全球經濟衰退預期加強。疊加國內新冠疫情的反復，自2022年三季度起，大宗商品市場進入了階段性熊市，錫價也在“倫鎳”事件后大幅跳水并開啟了下行周期。2023年初美聯儲加息放緩至50bp，錫價反彈；3月受美聯儲貨幣政策緊縮以及秘魯明蘇公司復產影響，錫價大幅回調。我們預計隨著國內下游終端消費的逐漸修復，以及ChatGPT推動算力芯片需求增加，Q2錫價有望迎來反彈。2022年錫庫存仍處于歷史低位，2023年預計持續低位。截至2022年末，LME+SHFE合計錫庫存為7656噸，較2020年初的12649噸減少39.5%，仍位于歷史相對低位，且2023年初庫存仍維持低位，主要系疫情影響下短期供給出現缺口，預計全面復工復產之后供需仍會趨緊，去庫存化趨勢仍會延續。2供給：礦山端“三巨頭”主導，供給日趨乏力全球錫資源總量呈現下降趨勢，且分布較集中，中國錫儲量位居榜首。數據顯示，全球陸地已探明錫礦儲量490萬噸，且近年來全球無新發現的大型錫礦，后備資源有限?？傮w來說，錫資源儲量分布較為集中，中國、印度尼西亞、緬甸、澳大利亞、巴西五國錫儲量合計占全球錫資源儲量的73%，因此未來錫資源供給受這些國家影響較大。其中中國錫儲量占比約為23%，位居首位；印度尼西亞占比16%，排名第二；緬甸占比14%，排名第三。全球錫精礦產量小幅上漲。數據顯示，2021年全球錫精礦產量為30萬噸，較2020年增長13.6%，逆轉前兩年的下降趨勢。這是因為高錫價刺激錫礦山生產加快，印度尼西亞、中國、剛果等國產量均有小幅增長。國際錫協ITA預計2022年全球錫精礦新增產能僅為650噸，印度尼西亞、剛果礦山為增量的主要來源。2.1緬甸：產能釋放高峰已過，錫產量逐步下滑緬甸地區的錫礦主要包括佤邦曼相錫礦和邦陽錫礦。佤邦勐能縣曼相錫礦為一處錫多金屬礦，礦區面積達106.3平方公里，是近年來在緬甸東部第二特區發現的又一個中型錫礦，錫礦石品位較高，其錫資源占緬甸全國90%以上。曼相礦區內已知有3條礦脈，分布較為規整。第一條氧化礦海拔1300-1400米，開采量約為200萬噸，品位為0.1%-30%，平均品位約為2%-4%；第二條硫化礦海拔1100-1300米，平均品位約為2%-5%，開采量約為300萬噸；第三條硫化礦海拔1000米，2015年集中開采，平均品位約為3%-5%。邦陽礦區近200平方公里，基本為氧化礦，該礦平均品位為1%-4%。自2013年起，緬甸錫礦呈現無序的產能擴張狀態。緬甸的兩個礦區擁有良好的先天條件，但基于緬甸當地政府對錫礦業的監管不力，自2013年起，緬甸錫礦出現無序的產能擴張。錫礦產能不斷擴大與當地不完善的冶煉工業體系形成矛盾，導致錫礦砂等上游原料出口加劇。由于中國與緬甸距離近，因此2013年后，緬甸的錫礦砂及精礦等產品持續進口至中國。2017年，緬甸地區的出口數量開始下跌。這主要是因為緬甸錫礦被過度開采，礦山品位出現明顯下滑。至2022年末，當地錫原礦品位已經下降到1-2%，僅少數礦體能維持在3%左右的品位。錫原礦品位的下跌使得采礦費用提高。自2019年起，緬甸錫產量明顯下跌。數據顯示，2019年緬甸錫生產量為54000噸，2021年錫生產量僅為28000噸，同比2019年下降48.2%。究其原因，一方面，新冠疫情背景下，緬甸錫礦開采受阻；另一方面，緬甸錫礦品味下降，使得開采成本提高。2022年，緬甸佤邦財政部發布文件，規定從2022年7月1日起礦產品出口綜合關稅由25%上調至30%，這可能會進一步壓縮當地錫礦生產商的利潤空間。2.2印尼：全球錫供應的重要擾動因素，錫產量呈下降趨勢印度尼西亞錫礦儲量為80萬噸，全球占比16%。目前，印度尼西亞錫礦的開采深度已至地下100-150米，礦床更深，開采難度更大，疊加印尼錫礦品位下降，這使得錫礦產量嚴重受限。根據歷史數據來看，印尼錫礦產量近幾年呈下降趨勢，相比于2018年8.5萬噸的峰值，2021年錫礦產量為7.1萬噸，同比下降16.5%。雖仍為世界第二大錫礦供給國，但全球產量占比由2011年的35%下降至2020年的23.7%。印尼是全球第二大精錫生產國，其精錫供應總量和供應彈性逐步下降。一方面，印尼錫原礦出口政策持續收緊。早在2014年，印尼頒布44/2014號文，禁止粗錫出口。44號文執行后，印尼錫礦產量開始進入下行期。這是因為印尼冶煉產能低于錫礦產能，國內冶煉產能短期內難以消化原本用于出口的錫礦，故錫礦產量有所下降。2021年末，印度尼西亞總統宣稱將在2024年停止錫礦出口。印尼錫礦品位整體下降，陸地資源貧化，海上采礦難度增加。目前，海上錫礦已成印尼錫礦主流，但海上采礦難度大、成本高，產量受季節影響較大。以印尼最大的錫礦企業天馬公司為例，由于該公司管理不善，其礦權地被私立采礦者過度開采。目前，該公司錫生產較多依賴海礦，海礦產量占比已由2010年的54%提高至2020年的94%。海上采砂難度較大且易受季節性氣候的影響，整體錫礦產出受限。私人小企業是印尼精錫供應的主力軍。2021年，天馬公司精錫產量3.4萬噸，占印尼精錫總產量的42.5%。2018年，印尼取消大部分私營冶煉廠出口，僅允許天馬公司及少數冶煉廠出口。然而，天馬公司無法完全消化國內錫礦產量，疊加錫價下行因素，導致印尼錫產量有較大波動。2020年，印尼出口政策恢復；2021年，印尼私營中小冶煉廠彌補天馬產量及出口數量的下降。但不可避免的是，私人冶煉廠產能擴張和實際出口會受到印尼當地趨嚴的環保審查的壓制。截至2022年末，印尼政府尚未通過交易所發放新的私人錫出口許可證。2.3中國：錫礦資源短缺，國內冶煉廠增產意愿弱我國錫礦產量穩中向弱。自2010年以來，國內錫產量較為穩定，但資源稟賦逐步下降，目前整體產量維持在8-10萬噸，占全球比重維持在30%左右，2021年占比為30.3%。據數據顯示，未來5年中國錫精礦產量預計繼續維持在8.5-9.0萬噸水平。中國錫精礦需求主要依賴進口。雖然中國是精錫最大生產國，但目前大部分錫礦已進入地下開采階段，礦石品位下降較大，這使得開采成本提高，精錫產能下降。除此之外，我國錫礦資源分布分散，新增查明資源儲量有限，很多環保不達標的小型礦山被關停。因此，目前我國精錫主要依賴進口，2022年中國進口錫礦砂及其精礦共計24.4萬噸，同比增長32.3%。2025年前中國錫礦新增項目僅1個。2022-2025年，中國新增錫礦項目中僅銀漫礦業二期項目可投產，該項目實現后，可新增錫產出7500金屬噸/年。全球來看，新建錫礦項目投資不足，2022-2025年全球新建項目有限，大多數項目均在2025年以后進行投產。據不完全統計顯示，2023年僅有的新項目是剛果的BisieMpamaSouth項目和巴西的MassanganaTinTailings項目，產能分別為7200噸/年和3600噸/年，因此，未來兩年，錫礦供應難有大幅增長。2.4非洲：尤伊斯礦擴建完成，未來增長潛力較大非洲錫礦主要集中在剛果、納米比亞等地區。據統計，納米比亞現有的錫生產商非洲錫礦公司（AfriTinMining）目前已完成其第一階段的擴建工廠的建設。自2019年11月以來，非洲錫礦公司一直在納米比亞的尤伊斯礦山生產錫。最初的“第一階段”加工廠旨在證明運營的可行性，年產量上限為720噸錫精礦。第一階段的擴建工程于2022年3月開工，并已按期完成。擴建項目升級了破碎、篩分和精礦清洗回路，并對選礦廠的制約因素進行去瓶頸化處理。綜合來看，第一階段的擴建項目將使非洲錫礦公司的錫精礦產量增加到每年約1200噸，提高了67%。除此之外，非洲錫礦（AfriTiMining）公司也宣布了尤伊斯（Uis）礦山二期擴建的初步經濟評估（PEA）結果。結果顯示尤伊斯礦山的錫精礦預計年產量為9000噸，尤伊斯礦山未來可能成為全球最大的錫礦之一。第二階段的工作計劃在2023年第四季度（第一階段擴建完成時）至2026年之間進行。Alphamin開發的剛果大型礦床MpamaSouth，該項目首次生產將在2023年12月進行，預計每年生產約7200噸錫精礦。3需求：“半導體+光伏”打開錫需求新增長空間3.1下游結構穩定，光伏+半導體提供新動能根據數據統計，2022年全球錫的下游需求以焊料為主。錫的消費結構主要如下：焊料仍居首位，占比49%，錫化工占17%，馬口鐵占12%，鉛酸蓄電池占7%，其他占比15%。錫的下游應用中，焊料和化工領域的工藝已有多年歷史，在商業應用領域呈現穩定狀態。近幾年，半導體和光伏產業的蓬勃發展，帶動了錫的消費。錫在終端產品中用量少，難以被替代。以智能手機為例，2021年英國普利茅斯大學地質學家研究報告顯示單臺智能手機的耗錫量低至6克，以2022年12月31日精錫19.6萬元/噸的價格，單臺手機錫的成本僅1.2元，相比于手機總體成本而言，占比極小。因此，下游終端產品對錫價變動的敏感度較低，疊加錫的難以替代性，終端產品生產商對錫價變動的容忍度高。2022年消費電子疲軟，未來錫消費維持穩定。據數據顯示，2022年，全球錫市供應短缺1.1萬噸，全球錫需求為39.3萬噸。焊料是錫最主要的用途，終端主要是電子行業，電子焊料在焊料中占比85%。受俄烏戰爭、高通脹及大幅加息等宏觀不利因素及疫情初期電子消費前置的影響，22年全球電子消費疲軟。目前，隨著疫情影響逐步消除，錫市場原有的傳統需求將逐步得到恢復，疊加下游光伏產業的高速發展，錫消費量將穩定增長。2022年全球精煉錫產量為34.9萬噸，消費量為36萬噸，全球精煉錫市場供應短缺1.1萬噸。3.2焊料：消費電子需求維穩，半導體行業有望迎來景氣周期錫焊料包括錫條、錫絲、錫膏三種形式，錫條和錫絲占比約80%，用于傳統波峰焊，在電視、洗衣機、冰箱等家電領域應用；錫膏應用于3C產品。2021年，按照終端市場來劃分，錫焊料應用于消費電子、光伏焊帶、計算機、汽車電子的比例分別為26%、24%、19%和16%。家電領域中，空調仍有小幅增長空間。除此之外，彩電、洗衣機保持穩定，冰柜、電冰箱需求量明顯下跌。2022年空調產量19258萬臺，同比上漲2.7%。相比于2020年，2022年彩電產量同比下降2.7%，2022年電冰箱產量同比下降12.8%，2022年冰柜產量同比下降35.3%。隨著未來經濟復蘇預期向好，人們生活不斷改善，鄉村空調消費逐步靠近城鎮，由此提高空調需求。半導體行業發展前景較為廣闊?，F如今，電子產品更偏向小輕薄，雖然單個產品的錫耗量有所下降，但基于行業整體增速高，錫焊料用量仍保持上漲。因此，伴隨汽車電子、5G等產業發展，半導體消費發展前景廣闊，錫焊料的需求有望保持增長。據數據統計，2022年全球半導體銷售額達5735億美元，同比增長3.2%。作為半導體的重要組成部分，2022年集成電路產量高達2657.6億塊，高于2020年的2343.3億塊。新能源汽車產量高增，推動錫需求增加。自2021年起，我國新能源汽車產量大幅增長。2021年產量為350.7萬輛，同比增長165.1%；2022年產量為687.2萬輛，同比增長95.9%；截止2023年2月，新能源車產量97萬輛，同比增長16.3%。相比于傳統燃油車，新能源汽車電子設備更多，單車耗錫量明顯增高。隨著新能源汽車產量持續高增以及滲透率的提升，錫消費需求將進一步增加。智能電子產品有望迎來復蘇周期。錫粉、錫膏主要應用于手機、電腦、汽車電子等3C產品。2022年受疫情擾動加劇和海外高通脹影響，全球智能手機出貨量為12.1億臺，同比下降9.9%；筆記本電腦和平板電腦同比分別下降25.3%/9.1%。消費電子行業在經歷了過去一年持續的終端去庫存后，目前下游庫存處于較低水平，隨著疫情影響的減弱以及新機型的發布，需求有望邊際修復。截止3月31日，消費電子申萬行業指數5706.9，較2022年底增長16.7%。3.3光伏焊帶：打開錫需求新的增長空間光伏焊帶打開錫消費的新增長空間。光伏焊帶由基材和表面涂層構成，基材是不同尺寸的銅材，表面涂層主要是錫合金。光伏焊帶的性能會影響光伏組件中電流的收集和傳導效率，以及光伏組件的服役壽命。全球光伏裝機量穩定增長，光伏焊帶是光伏組裝中重要原材料之一。光伏焊帶的質量好壞直接影響光伏組件中電流的收集效率。國內來看，數據顯示，2022年全國光伏裝機累計新增8741萬千瓦，相比于2021年的5488萬千瓦，同比增長59.3%。截至2022年末，國內已有30個省、自治區、直轄市明確“十四五”時期風光裝機規劃，其中光伏新增裝機規模超406.6GW，未來四年新增355.5GW。全球市場方面，預計2022年新增裝機可達250GW，同比增長37%。CPIA預測，全球清潔能源轉型加速，預計2023年全球新增光伏裝機量超380GW，同比增長52%；2025年全球新增光伏裝機量超520GW。1MW光伏組件所需錫金屬量約為105kg。據數據顯示，1MW光伏電池所需光伏焊帶約500kg，且焊料占焊帶重量的35%左右?？紤]到主流焊料中錫占比約60%，以此為依據，1MW光伏組件所需錫金屬的量約為105kg。以此推算，2021年，光伏行業用錫量超過1.9萬噸，同比增長約為37%。2022年，光伏行業用錫量可達2.6萬噸，到2025年達到5.4萬噸，2022-2025年光伏耗錫CAGR將達到29%，錫消費市場需求將不斷增長。3.4其他需求：下游需求穩定，錫用量保持低速增長錫在化工行業的應用主要集中在PVC穩定劑。按2022年錫化工的終端市場分為PVC穩定劑（67%）、玻璃涂層（9%）、電鍍（8%）、聚氨酯催化劑（6%）以及其他（10%）。PVC錫含量較低，約為18%-25%，但PVC市場規模較大，且隨著PVC熱穩定劑無毒化趨勢加深，錫化工耗錫量提高。從PVC產量數據來看，2022年PVC產量為2165.8萬噸，同比下降2.6%?！吨袊芰瞎I年鑒》，中國熱穩定劑消費量約為60萬噸/年，且未來增長趨勢較弱。鍍錫板產量小幅上漲，耗錫量穩中有升。鍍錫板也稱馬口鐵，指在鋼板表面鍍上一層薄金屬錫，應用領域主要為食品包裝行業。2021年國內鍍錫板產量1161萬噸，同比上漲32.5%，2022年，鍍錫板產量為1069萬噸，同比下降7.9%。隨著疫情影響的逐步消退，食品飲料行業消費逐步回暖，錫的需求有望小幅提升。鉛酸電池需求總體平穩。鉛酸電池的增長動力主要來源于電動自行車的需求增長，據統計，2021年中國電動車社會保有量可達3.4億輛，預計2022年將達到3.5億量，對鉛酸蓄電池的消費形成強有力支持。2022年中國鉛酸電池產量為23655萬千伏安時，同比降低6.1%。4重點公司分析4.1宇邦新材公司是國