Capital情對經濟的影響以及政府對企業監管的加強，投資環境發生了許多變雖然中國成長型投資的投資機會已經縮小，但不同企業依然有很多吸引力的機會，而且可再生能源和工業自動化等更符合中國未來政策和經濟發展方向的領域更看重。同時擁有大量財富的上層中產階級，以及中國許多企業具備持續的競爭優勢。總體而言，在中國投資需要更靈活、更有選擇性。史的國家，因此應該保持投資，并根據中國的事實和更廣泛的全球環境不斷評估當前。自疫情封鎖結束以來，我們的分析師和投資組合經理重新上路，與中國企業主、政策制定者、供應商和消費者會面。我們對經濟和社會環境的第一手觀察增強了我們的研始，中國也未對科技行業實施更嚴格的監管。我們的目的是衡量中國的中長期發展方向，以評估中國是否仍然是我們新興市場成長(EMG)策略中的、一個具有吸引力的投資目的地。專家、賣方分析師和其他聯系人進行了80多次會議。我們發現有證據表明，由于新冠雖然我們認為中國成長型投資的投資機會已經縮小，但我們仍然認為不同企業有很多吸引力的機會，而且我們對可再生能源和工業自動化等更符合中國未來政策和經濟發展方向的領域更看重?？傮w而言，我們認為在中國投資需要更靈活、更有選擇性。這過去三年，隨著投資中國的風險和不確定性顯著增加，我們對在中國投資的可行性產生了越來越多的疑問。科技/互聯網行業面臨的監管壓力、為遏制新冠疫情而采取的流動限制措施以及中美地緣政治關系惡化等多種不利因素交織在一起，對投資者情緒產生了負面影響，導致中國股市在一段時間內表現相對不佳。無論好壞，中國都是一個有著變革歷史的國家，因此我們應該保持參與，并根據中國的事實和更廣泛的全球環境不斷重新評估我們當前的頭寸。我們還將分享我們對宏觀經濟背景的看法，這對投的中國頭寸%(如果包括在香港上市的股票，則約為20%)，遠低于中國在摩根士丹利資本國際公司新興市場指數(MSCIEmergingMarketsIndex)基準中30%的權重。在投資組合層面，我們一直在重新評估三個關2.我們對中國的戰略配置應該是多少？中國是新興市場機會集的核心部分。盡管挑戰不斷，但中國仍然是一個龐大而繁榮的。我們看到中國的一些亮點包括：汽車行業電氣化步伐加快；日益富裕的城市中產階級消費能力不斷增強；大膽的企業家們不畏挑戰，尋找機會擴大業務。盡管面臨諸多挑在公路、鐵路和航空穿越中國的過程中，我們感受了中國在過去二三十年間建設的世界級基礎設施。在全球制造業和出口市場上，基礎設施仍然是中國公司競爭優勢的來源。對我們的戰略而言，更重要的是，我們認為中國將繼續產生世界級的企業，例如雖然我們仍然認為中國是可以投資的，但相對于印度、印度尼西亞和其他新興市場 轉型的國家和經濟體，這需要對過去40年來所實行的經濟模式進行實質性變革。但不斷變化的國內政治和日益惡化的地緣政治使中國實現其長期經濟目標的選擇和道路變得更加復雜。例如，與美國的科技戰爭很可能會延緩(即使不會完全破壞)中國成為先進工業國的雄心。我們認為，中國正在進行的轉型給企業和投資者帶來了巨大的挑和不確定性，因此有理由戰略性減持中國的配置?？傮w而言，我們認為短期內沒有必要對投資組合中的中國持股進行大幅調整。在過去幾年中，中國的投資機會已逐漸減少，科技和互聯網行業曾是中國投資組合和大多數其他新興市場投資組合的主要投資領域，但現在這些領域已基本成熟，且受到過度監管。我們在更廣泛的先進制造業中看到了潛在的投資機會，如可再生能源和工業自動我們繼續在大宗消費品、可支配消費品、醫療保健服務、金融服務、科技和信息技術領域尋找機會。其中一些是我們目前擁有的持倉，或者是我們正在尋找的新機會?？傇诩哟髮θ斯ぶ悄堋⒏呖萍己拖冗M制造業等熱門領域的資金投入。與此同時，中國政府也更愿意讓那些在歷史上對國內生產總值(GDP)增長有重大貢獻的行業(如房地產)受到影響。這反映了經濟政策從高杠桿、低生產率的傳統行業、挑戰和機遇，也許是因為他們認為中國不可投資。其他新興市場成長型基金經理也大幅減少了中國持倉。也有一些全球價值型基金認為中國更具吸引力，因為估值折價明顯。國內基金經歷普遍聽起來比較樂觀，對形勢的擔憂較少。在岸市場主要由散戶驅動(占交易量的70%)，仍然非常傾濟背景種放緩可能是政府工作重點變化和結構性挑戰共同作用的結果。政府的目標已轉向以GDP方政府的過度支出，中國的領導層認識到，中國正面臨著改革開放以來最大的挑戰。自1978年以來，改家。但是，要把中國從人均升到人均收入30,000多美元的經濟體，換句話說，從"復的，或只能在未來做出有限貢獻。這些因素包括：中國從一個以農村/農業為主的經濟體轉變為一個工業化/制造業經濟體，這得益于人口從低生產率的農業流向高生產率的工業；大量外國資本的流入(外國直接投資、證券投資、技術、技能、經驗等)；以所有這些都促進了勞動力、資本和其他資源的更好配置，此外還推動了生產率的急劇和可持續增長、工資(和人均收入)的提高，以及消費支出增加推動企業擴張的良性自我維持循環。但這一階段的經濟擴張已達到極限，因此中國未來的經濟軌跡將需要更多的創新和先進技術、高技能勞動力、高附加值的制造業產品，以及更多激勵企業總體而言，我們遇到的中國宏觀經濟專家認為，中國政府的直覺是對的，但其實現預戰。和技術官僚在決策中作用的削弱。這種看法，再加上對幾個關鍵商業部門的監管審查力度我們現在了解到，全行業的打擊行動已基本結束，監管力度不太可能升級。中國政府一直重申，中國對企業開放，歡迎外商投資。特斯拉就是在華外資企業的成功范例，即使在面對過去三四年的疫情和地緣政治挑戰中，特斯拉仍在中國不斷發展壯大。但其他外國企業則抱怨以國家安全為名對其日常運營進行更嚴格的審查和限制。中國投資資產最近的表現表明，外國投資者仍然心存疑慮。要解除這些疑慮，需要政策制定的挑戰是青年失業率居高不下，約為20%。這不僅拖累了經濟產出，還引發了政府對中對國家安全的擔憂。這可能會使長期的經濟和商業優先事項/優先權復雜化。這有時會導致政策行動似乎與中國更廣泛的經濟目標背道而馳。例如，最近以國家安全為名打壓外國咨詢公司的事件就發生在中國領導層大肆宣揚中國對商業開放、歡迎外國投科技戰爭：美國及其盟國限制中國獲得某些高科技產品(如半導體)，將不可避免地減緩中國發展以高科技為基礎、可與發達國家競爭的制造業的步伐。這也很可能損害中國利用更高的勞動生產率、更高的工資(和人均收入)以及更高的消費支出來擺脫由。吸引外資：中國不斷變化的國內政治以及與西方國家(過去三十年來外資進入中國的主要來源國)日益對立的關系所蘊含的風險，給國際投資者帶來了許多不確定性，也使他們對投資中國更加謹慎，無論是證券投資還是外商直接投資。所有這些都發生在中國比以往任何時候都更需要外國資本的時候，因為中國正在轉變增長模式，減少對政府主導投資的依賴。國際商界似乎并不傾向于從中國完全撤資，但也明白必須控制地緣政治風險。此外，全球商界人士也對是否過多地表達對中國的支持感到猶豫，因這往往不利于他們在本國的國內政治生活。總體而言，這說明我們有理由對中長期前景持更加謹慎的態度，也說明我們的策略對于中國的戰略比重偏低是有道理的。但形勢仍在變化之中，可能變好，也可能變壞。無論是哪種情況，我們都應持開放態度，隨時改變立場。從目前的情況來看，在中國民能否繼續改善其物質生活條件。中國人民渴望像西方國家或亞洲四小龍(韓國、臺灣、新加坡)一樣富裕和先進。我們接觸過的所有當地專家和企業家都認為，這一社，領導層近年來采取的行動表明，他們愿意在中短期內放棄這些目標，因為他們要處理其他被認為更為緊迫的優先事項。例如，之前與新冠相關的嚴厲封鎖策優先考慮的是拯救生命和確保領導層看起來強大有效，而不是優先考慮經濟增長。我們還預計，領導層在面對其可能認為的國家安全問題時，會將短期經濟增長放在次要位置。然而，2022年12月新冠相關政策的迅速轉變和經濟的突然開放支持了這樣期間，中國的高儲蓄率又進一步提高了3個百分點，而且在政府最近放松這些措施的情況下，儲蓄率還在持續上升。根據高盛的數據估算，中國家庭在疫情期間積累了3萬億元人民幣的儲蓄。盡管白領階層裁員，但上層階級的生活總體上還不錯。我們看到奢侈品店(愛馬仕、香奈兒、路易威登)的長隊一直排到周五晚上10點。這些人一般都是"金領"，他們可以遠程工作，在停業期間收入不會受到太大影響。我們甚至聽說，由于缺乏投資機會，這些高收入人群去年提前還清了抵押貸款。另一方面，中低收入人群，尤其是服務行業的人群(餐廳員工、滴滴司機、酒店員工)普遍他們在停工期間沒有固定收入來源，但仍需支付房租和其他基本開支，而且政府也沒有強制實施房租減免計劃。我們看到的是一個日益分化的經濟，從長遠來看是不可持中