敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1邏輯同比+3.1%。延續，結論如下：更高，手抓餅產品競爭激烈。月左右，而新品類貨齡均較長。低溫肉制品在大部分超市冷柜中覆蓋率較低，荷美爾動銷相對更優。金標生抽、廚邦醬油等，而零添加系列普遍覆蓋度廣，而廚邦在部分地區樣本缺失。2)復合調味品：除頤海中式復調存在部分產品促銷外，大部分產品均為正資建議與估值。回暖、原材料成本下降滯后反饋。優進，新品勢能不斷釋放的天味食品。乳制品：1)需求端：宏觀環境逐月復蘇，居民健康意識提升與消費場景的修復，乳制品需求逐步回暖。2)供給端：短期具有彈性的區域性乳企。風險提示風險敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2 圖表1：單月社零總額(億元)及同比(%，右軸) 4圖表2：累計社零總額(億元)及同比(%，右軸) 4圖表3：單月餐飲收入(億元)及同比(%，右軸) 4圖表4：累計餐飲收入(億元)及同比(%，右軸) 4圖表5：單月糧油食品總額(億元)及同比(%，右軸) 5圖表6：累計糧油食品總額(億元)及同比(%，右軸) 5圖表7：單月飲料零售總額(億元)及同比(%，右軸) 5圖表8：累計飲料零售總額(億元)及同比(%，右軸) 5 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明42020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-0222020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-082023-022023-05細分餐飲類目看，隨著消費場景恢復和暑期旺季到來，23年上半年餐飲呈復蘇趨勢。分圖表1：單月社零總額(億元)及同比(%，右軸)圖表2：累計社零總額(億元)及同比(%，右軸)0000社會消費品零售總額:當月值月同比403020000,000400,00000,000200,0000社會消費品零售總額:累計值累計同比4030200圖表3：單月餐飲收入(億元)及同比(%，右軸)圖表4：累計餐飲收入(億元)及同比(%，右軸),00000社會消費品零售總額:餐飲業:當月值:當月同比8060402000000社會消費品零售總額:餐飲業:累計值業:累計同比806040200。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明52020-022020-042020-062020-082020-022020-042020-062020-082021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-082023-022023-042023-06圖表5：單月糧油食品總額(億元)及同比(%，右軸)圖表6：累計糧油食品總額(億元)及同比(%，右軸)005000糧油、食品類商品零售類值:當月值:當月同比2520500糧油、食品類商品零售類值:累計值值:累計同比86420圖表7：單月飲料零售總額(億元)及同比(%，右軸)圖表8：累計飲料零售總額(億元)及同比(%，右軸)3503002502005004030200飲料類商品零售類值:當月值月同比005000飲料類商品零售類值:累計值累計同比4035302520501)價格方面，鎖鮮裝類產品價格高于大包裝品類，安井產品終端售價明顯高于海霸王同。，達到7個月左右。3)鋪貨方面，安井覆蓋率明顯高于海霸王，并且安井品類更加豐富，主流品鮮有上架。手抓餅：1)價格方面，三全、思念與安井價格差別較小且產品規格類似，糧全其美價格略低于于其他品牌，同時產品規格也有差異。2)動銷方面，各地區貨齡情況存在差異，抓餅新鮮度優于三全與思念。3)鋪貨方面，多品牌推出手抓餅產品，三全和思念覆蓋率敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明6研究所研究所水餃、湯圓產品：1)價格方面，同種產品三全價格略高于思念(如豬肉白菜/芥菜灌湯水餃、蝦仁三鮮餃等)，但是差價較小，灣仔碼頭定位相對高端，產品價格普遍高于三全與列情況研究所研究所超市覆蓋率有所差異，相對來說雙匯覆蓋率略高，系列和肉粒多火腿腸覆蓋率較高。1)價格方面，雙匯腸類與火腿類產品與荷美爾的產品價格相差不大，兩者產品價格高于美式培根高貨齡產品存在搭贈。2)動銷方面，雙匯美式培根平均貨齡時間較長，其余產方面，低溫肉制品相對高溫肉制品陳列數較少，且大多未按品牌分區陳列，有的與牛排、。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明7列較多研究所研究所牌混雜研究所研究所穩定，其余單品在某些銷售區域存在小幅促銷。2)醋促銷力度相較其他品類較大，如千禾零添加糯米香醋和恒順三款常規大單品(鎮江香醋、金優香醋、釀造白醋)在樣本商超中均存在不同程度的折扣(6-9折不等)。千禾有機醋貨齡較短。3)其余品類中，各家主打優勢品類貨齡新鮮，如海天上等蠔油、千禾零添加蔥姜料酒、廚邦雞精雞粉動銷遠好于其他品牌。加鋪貨覆蓋度廣，但陳列面積仍較小。1)醬油方面，海天陳列面積最大，大單品如“金積大。2)醋方面，千禾陳列面積最大，有集中的一塊區域陳列其“0添加”系列產品，敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明8陳列研究所研究所品均為正價銷售；天味促銷力度較上次調研全面減弱，價盤穩定提升。1)在火鍋底料方動銷：各品牌貨齡穩中有降，整體動銷逐步改善。1)火鍋底料方面，天味“好人家”呈貨齡顯著改善，如化，貨齡差異較大。在火鍋底料方面，天味、頤海樣本區域實現全覆蓋，橋頭、名揚、鋪貨品牌較多，競爭格局激烈。料競爭格局激烈研究所研究所如微醺、清爽均開始進行小幅促銷(5月普遍以正價銷售)，而強爽價盤較為穩定，基本敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明9商超中預調酒普遍占據一個單獨貨架，但其面積遠不如啤酒等其他飲料。。Rio圖表22：強爽陳列面積最大研究所研究所牛。分價位段來看，伊利基礎白奶價盤上升、臻濃系列和金典純牛奶保持平穩、改善。3)鋪貨方面，伊利產品覆蓋率高于蒙牛、光明，其中金典系列和特侖蘇系列鋪貨圖表24：常溫酸奶陳列情況研究所研究所鮮敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明10不大，由于運輸半徑限制，不同地區有所區別。況研究所研究所妙可藍多價盤回升。2)動銷方面，妙可藍多貨齡優于伊利，伊利新鮮度略有提升。3)鋪貨方面，妙可藍多覆蓋率優于伊利。優。妙可藍多、伊利貨齡略有下降，吉福貨齡保持穩定。3)鋪貨方面，妙可藍多覆蓋率最高，其次伊利、百吉福。圖表28：低溫奶酪陳列情況研究所研究所、重點公司更新及投資建議3.1速凍食品及肉制品HH凈利率10.88%，凈利率較去年同期有所提升，公司下半年在控費的同時積極推行高端化敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明11B安井公司名稱收入 收入增速 (YOY)歸母凈利 歸母凈利增速(YOY)PE23E24E23Q2E23E24E23E24E23Q2E23E24E23E24E26%27%50%36%26%22%%3.2調味品期，且C端需求相對穩定(疫情期間囤貨紅利導致高基數，零添加競品分流)，各渠道增調味醬等品類仍處于消費者培育期，具備增長空間。3)從渠道改革看，公司持續清理表敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明12QB廣組后治理機制有望逐步改善，調味品主業有望長足發展。1)分渠道看，電商增速放緩至低個位數，系淘系大盤流量下滑。流通渠道同比高增，系H源合理分配同時提升銷售效率。4)復調滲透率偏低，行業空間大有可為，且競爭格局逐步優化。經歷前期降溫、出清后，龍頭企業有望憑借產品、品牌、渠道優勢提升市占率。H收入同比持平。1)分品類來看：方便速食由于去年囤貨具備高基數拖累較多、原材料(油脂、花椒、包材)價格下行，23H1利潤彈性充足。4)經營策略來看，今年將業出清背景下，公司借助海底撈背書，品牌實力雄厚，作為龍頭市占率預計加速提升。Q估值中炬高新，建議關注海天去庫存進展和低位布局機會。2)復合調味品：收入表現優于基礎調味品，利潤彈性更為充足。我們認為后續復調增長順利推進，新品勢能不斷釋放的天味食品。公司名稱收入(億元)23E24E收入增速(YOY)歸母凈利(億元)歸母凈利增速PE23Q2E23E24E23E24E23Q2E23E24E23E24E-1%92%456敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明133.3乳制品營收與凈利將迎來修復。望實現個位數增長。收入端：1)液態奶：白奶需求增強帶動基礎白奶和特侖蘇營收的增司牌23年下半年消費場景持續恢復，黃油、干酪等原材料價格趨于緩和，新品逐步上市。我牌影響力將持續擴大產品滲透率，提升市場占有率，22年公司營收突破百億，未來將延續“鮮立方”戰略，以低溫鮮奶和酸奶作為公司發展將值目標置于首先地位，低溫鮮奶+低溫酸奶持續做大做強，提高產品創新能力，加速銷售渠道優化和變革，增強品需求逐步回暖。2)供給端：原奶價格進入下行周期，有望改善各公司毛利率水平，利潤逐步釋放。重點推薦具有高股息率的行業龍頭乳企(伊利股份)；建議關注短期具有彈性的區域性乳企(新乳業、天潤乳業)。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明14公司名稱收入 收入增速(YOY)歸母凈利 歸母凈利增速PE23E24EE24E23E24E份5%-10%多5%%0釋放節奏。處行業聲譽等造成影響。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明15行業投資評級的說明：敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明16特別聲明：、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他