目錄市場回顧 3市場回顧 4供給：23Q2低煤價下國內產量增速放緩，進口趨穩(wěn) 4需求：火電需求超出預期，非電需求靜待釋放 1023Q2機構持倉：基金重倉持股市值環(huán)比下降 142023年半年度經營及業(yè)績總結 15經營數(shù)據(jù)：23Q2產銷環(huán)比增長 15歸母凈利潤：行業(yè)效益降低，板塊盈利受損 16投資建議 19風險提示 20插圖目錄 21表格目錄 21市場回顧2023年二季度秦港Q5500動力煤價格受歐洲低價煤甩貨影響先下后上，動力煤長協(xié)價格降幅有限。據(jù)數(shù)據(jù)，23Q2秦港Q5500動力煤均價916.82元/噸，同比22Q2下滑23.76%，環(huán)比23Q1下滑18.89%。23Q2煤價下行主要原因，一是5月中旬海外煤低價甩貨到中國形成供給沖擊，二是非電力需求尤其是水泥需求表現(xiàn)較差，從而秦港Q5500動力煤價格從5月中旬開始快速下滑，最低跌至759元/噸。此后伴隨進口煤階段性影響消除，國內供給在低煤價的作用下2023726Q5500863/717/2022722/5/23Q1726/噸下降9/4-5709/701/價格的大幅波動，長協(xié)價降幅十分有限，穩(wěn)定性較強。進入78703/噸左右，環(huán)比有所上升。2023年二季度焦煤價格快速下滑，當前已企穩(wěn)反彈。據(jù)數(shù)據(jù)，23Q2京唐港主焦煤價格均價為1960.16元/噸，同比22Q2下跌約39.05%，環(huán)比23Q1下跌約22.51%。進入二季度，因終端需求持續(xù)疲弱，鋼廠先后對焦企十輪提降，焦企在盈利壓力下維持低庫存，從而焦鋼對焦煤需求均較弱，疊加進口蒙煤沖擊，焦煤現(xiàn)貨價格快速下滑，6月中旬京唐港主焦煤價格最低跌至1770元/噸，焦煤長協(xié)價格也于6月初下調了300-500元/噸。6月底，焦炭開啟首輪提漲并落地，雙焦市場情緒走高，鋼廠鐵水產量高位疊加此前過度去庫，焦鋼企業(yè)補庫需求提升，焦煤重回上漲通道，截至2023年7月26日價格已反彈至2150元/噸，較6月低點上漲21.47%。圖1：秦皇島動力煤價格23Q2先下后上 圖2：京唐港主焦煤價格23Q2快速下滑后企穩(wěn)反彈 50001-0202-0203-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02

2020(元/噸) 元/噸)2022(元/噸) 元/噸)

4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000

2020(元/噸) 元/噸)2022(元/噸) 元/噸)資料來源：wind， 資料來源：wind，NCEICCTDNCEICCTDBSPI長協(xié)價-根據(jù)公式計算2023年1月7938137347282023年2月7928137347272023年3月7828027327242023年4月7817987327232023年5月7797787327192023年6月7537477297092023年7月7317317197012023年8月739735716703資料來源：wind，CCTD，全國煤炭交易中心，市場回顧供給：23Q2國內供給：23H12023年上半年原煤產量同比增速較高，二季度在低煤價作用下增速回落。2023年上半年，在保供政策持續(xù)背景下，全國原煤產量同比增長，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-6月全國原煤產量達到23.0億噸，同比增長4.4%。其中23Q1產量增速較高，而23Q2在低煤價作用下，全國原煤產量增速由4月的4.5%降至5、6月的4.2%和2.5%。分省來看，增長主要來自新疆和山西，2023年1-5月，新疆實現(xiàn)煤炭產量1.83億噸，同比大幅增長23.9%，實現(xiàn)絕對量增長3537萬噸；山西煤炭產量同比增幅為5.9%，但增長絕對量較大多省份高，為3112萬噸。圖3：2023年4-6月原煤產量增速回落(萬噸) 4500040000300002500020000

8%2020202120202021202220232023同比4%2%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：wind，23Q2快速下降。2021年四季度保供正式開啟，原煤日均產量大幅提升到1209萬噸/23Q11279/天。23Q21271/22Q24.24%，23Q10.62%，4、5（晉陜蒙）產能利用率來看，剔除春節(jié)影響，23Q2平均產能利用率為23Q10.480.5%，后隨著煤價回升利用率回到較高的飽和狀態(tài)，我們55138.9772416.6553.7%。當202247.0%。圖4：煤炭日均產量有所回落(萬噸/天) 140013501300

12791271125012001150110010501000

1220資料來源：wind，圖5：晉陜蒙產能利用率維持高位(剔除春節(jié)影響) 圖6：唐呼線日運量5月后快速下降(萬噸) 90%85%80%75%week.1week.4week.7week.10week.13week.16week.19week.22week.25week.28week.31week.34week.37week.40week.43week.46week.49week.5270%week.1week.4week.7week.10week.13week.16week.19week.22week.25week.28week.31week.34week.37week.40week.43week.46week.49week.52

2021 2022 2023

2021年 2022年 2023年50403020101/12/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1資料來源：CCTD， 資料來源：CCTD，注：數(shù)據(jù)截至2023年7月24日。環(huán)比下降9.0%；其他主產地如山西、陜西的日均產量5月分別環(huán)比下滑1.5%和5.5%；其他地區(qū)如河南、四川等地由于資源枯竭，產量圖7：2023年4-5月新疆原煤產量邊際收縮(萬噸) 2020 2021 2022 20233339.245003339.23500250015001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月資料來源：煤炭資源網，圖8：2023年5月多省份原煤產量環(huán)比收縮(萬噸) 省份當月產量當月環(huán)比當月同比日均產量日均環(huán)比當月占比累計產量累計同比累計占比合計385461.1%4.2%1243-2.2%100.0%1911914.8%100.0%山西113281.8%5.9%365-1.5%29.4%556624.9%29.1%內蒙古100735.8%1.3%3252.3%26.1%508692.2%26.6%陜西6341-2.4%-2.2%205-5.5%16.4%306801.1%16.0%新疆3339-9.0%18.8%108-11.9%8.7%1834924.1%9.6%貴州11500.7%7.3%37-2.6%3.0%51215.0%2.7%山東7431.9%3.8%24-1.4%1.9%3533-1.9%1.8%河南847-1.8%-0.9%27-5.0%2.2%42163.5%2.2%安徽9553.3%0.1%310.0%2.5%46801.8%2.4%河北3821.4%-6.4%12-1.9%1.0%1925-2.2%1.0%寧夏8431.9%1.8%27-1.4%2.2%40254.1%2.1%黑龍江582-0.3%7.1%19-3.5%1.5%28165.0%1.5%遼寧24710.2%-4.6%86.7%0.6%1166-11.1%0.6%湖南69-0.7%5.8%2-3.9%0.2%3324.9%0.2%四川193-6.6%13.4%6-9.6%0.5%889-1.3%0.5%云南6685.1%51.8%221.7%1.7%313818.7%1.6%甘肅4929.7%10.1%166.2%1.3%23765.5%1.2%重慶0-0.0%0-0.0%00.0%0.0%吉林77-2.8%-4.0%2-5.9%0.2%3835.6%0.2%江西16-13.7%18.9%1-16.5%0.0%795.6%0.0%江蘇714.0%-22.0%20.6%0.2%347-16.7%0.2%青海63-10.3%50.6%2-13.2%0.2%3196.0%0.2%福建36-8.5%-17.1%1-11.5%0.1%148-15.3%0.1%湖北743.5%17.3%038.8%0.0%2541.6%0.0%北京0-0.0%0-0.0%00.0%0.0%廣西2332.9%-13.6%128.7%0.1%114-2.8%0.1%浙江0-0.0%0-0.0%00.0%0.0%資料來源：國家統(tǒng)計局，海外供給：供應超預期增長，價格優(yōu)勢減弱難再增加2023年上半年煤炭進口同比大幅增長93%，增量主要來自印尼、俄羅斯、20231-62.2293.0%，1.07圖9：23H1煤炭進口量同比22H1增加1.07億噸(萬噸) 2023年1-6月國別焦煤同比增量動力煤同比增量合計同比增量印度尼西亞16868110714484112394551蒙古2226147769765629232133澳大利亞103(98)1553148416561387俄羅斯13835383752213051352668加拿大382(5)822546420美國267(20)313129912其他32(6)447(61)479(67)合計456119551763287502219410705資料來源：煤炭資源網，20231-63.6122.5%，已實現(xiàn)全年產量6.94552Kpler，20231-62.4827.612022Bloomberg20231-640.6202139.0%近似。901-63188.242835.062026.93250.821-62923萬噸，我們預計全年進口量將達到5000萬噸左右，因進口的蒙煤90%以上是焦煤產品，從而導致國內焦煤市場受到較大沖擊。Kpler1-68627.601.913350.4745.46Bloomberg，2023（G7（如日本）變?yōu)橹袊⑼炼洹＜啊loomberg1-60.951.25202313.4%，相比進口限制前水平18.8%仍有差距，主要是進口限制期間流向新加坡的海運出口增量在限制解除后依然維穩(wěn)，而澳大利亞海運22年1-6月和23年1-6月分別為33.1%和28.4%，出口至韓國的比重14.7%9.5%。圖10：印尼海運煤出口結構 圖11：蒙古甘其毛都口岸蒙煤通關量(車) 中國大陸 印度 菲律賓 韓國 日本馬來西亞 泰國 越南 其他100%80%60%40%20%0%

140012008006002000

2022 202301/0102/0103/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01資料來源：Bloomberg， 資料來源：煤炭資源網，注：數(shù)據(jù)截至2023年7月22日。圖12：俄羅斯海運煤出口結構 圖13：澳大利亞海運煤出口結構 中國 韓國日本 荷蘭 100% 80%60%40%20%0%

土耳其 埃及 印德國 其他

中國大陸 日本越南 印度100%80%60%40%20%0%

新加坡 韓其他2021年 2022年1-6月 2023年1-6月

2020年 2021年 2022年1-6月2023年1-6月資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg，20222022Bloomberg20231-621.321326（一度=330克，16885500K60.3-12.8%、20235.1841%20232.121.1216672066月中國自俄羅斯的進口量出現(xiàn)大幅增長，然而，據(jù)Mysteel的發(fā)運數(shù)據(jù)，無論是從俄羅斯港口的總發(fā)運量、還是從俄羅斯直接運往中國的海運量在6月都保持低位，因此，我們合理預測6斯進口煤炭的大幅增長可能是受海外低價煤的甩貨和轉運影響，從而后續(xù)有邊際圖14：3月以來歐洲燃煤發(fā)電量迅速下滑(百萬千瓦時)圖15：歐洲ARA港的動力煤現(xiàn)貨價5月開始迅速下滑50000400003000020000100001月2月1月2月3月4月月6月7月8月9月10月11月12月

2021 2022 2023

澳大利亞Q5500 南非Q5500 歐洲20015010001/0201/1701/0201/1702/0102/1603/0303/1804/0204/1705/0205/1706/0106/1607/0107/16資料來源：Bloomberg， 資料來源：CCTD，注：數(shù)據(jù)截至2023年7月20日。圖16：4月以來中國自印尼的煤炭進口量下滑 圖17：6月中國自俄羅斯的進口量大幅上漲 （萬噸）2500200015001000500月月月月月月月月月月月月月

2021 2022 2023

單位：萬噸12001000800600400200月月月月月月月月月月月月月

2021 2022 2023資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg，20222023圖18：俄羅斯以海運方式的周度發(fā)運量（萬噸） 圖19：俄羅斯-中國以海運方式的周度發(fā)運量（萬噸）2022202360050040030020010001/0102/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01

25020222023202220231501005001/0102/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01資料來源：Mysteel，；數(shù)據(jù)截至2023年7月23日。注：其中不包含其他國家在俄羅斯港口進行轉運的量

資料來源：Mysteel，；數(shù)據(jù)截至2023年7月23日。注：其中不包含俄羅斯發(fā)運至其他國家后轉運至中國的量2023年上半年港口庫存高位，6月后加速去庫，當前已低于2022年同期。2023279822Q230.7223Q16.34%62022圖20：北方港庫存已低于2022年同期(萬噸) 2021 20223,2002,8002,4002,0001,6001,200資料來源：wind，注：數(shù)據(jù)截至2023年7月26日。火電202329457CCTD20232022年同期增速基本在15%以上，增速較高主要與202266月下旬日均發(fā)電量達到160.70億千瓦時，2022/202114.3%/7.56圖21：6月下旬火電日均發(fā)電量增速達到14.30%(億千瓦時) 火電 水電 其他 同比(火) 同比(水) 同比(其他)0

120%202220232022202380%60%40%20%0%-20%-40%月上旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬月上旬月中旬月下旬資料來源：CCTD，CCTD數(shù)據(jù)，202325510.4/10.6920232022同期水平，電廠庫存也在進入7月后逐漸下行。圖22：國內25省(市)電廠日耗持續(xù)高于去年(萬噸/日)圖23：國內25省(市)電廠庫存高位運行(萬噸) 700

2020 2021 2022 2023

13000

2020 2021 2022 2023600 11000500 9000400 70001/012/013/011/012/013/014/015/016/017/018/019/0110/0111/0112/011/012/013/014/015/016/017/018/019/0110/0111/0112/01資料來源：CCTD，注：數(shù)據(jù)截至2023年7月25日。

資料來源：CCTD，注：數(shù)據(jù)截至2023年7月25日。圖24：國內25省(市)電廠可用天數(shù)處于合理水平(天) 圖25：三峽出庫流量持續(xù)低位(立方米/秒) 40 2020 2021 2022 20233020101/012/011/012/013/014/015/016/017/018/019/0110/0111/0112/01

60000400002000001-0102-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01

2020 2021 2022 2023資料來源：CCTD，注：數(shù)據(jù)截至2023年7月25日。

資料來源：wind，注：數(shù)據(jù)截至2023年7月26日。非電下游化工需求向好。傳統(tǒng)煤化工方面，2023年二季度，尿素產量為1504萬噸，同比增長1.4%。23Q26月進入追肥旺季，低社51.89%，較23Q1均值提升2.46個百分點。其中4月份受OPEC+意外減產影響，乙二醇走勢偏強，后續(xù)因價格傳導不暢，聚酯需求有所降2023圖26：23Q2尿素產量同比提升(萬噸) 圖27：煤制MEG負荷快速上升(%) 600500400

2020 2021 2022 2023

80%60%40%20%1月2月月4月月6月7月8月9月10月11月12月1月2月月4月月6月7月8月9月10月11月12月2021-01-212021-04-212021-07-212021-10-212022-01-212022-04-212022-07-212022-10-212023-01-212023-04-212023-07-21資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：中纖網，；數(shù)據(jù)截至2023年7月21日。地產基建需求不及預期，水泥需求差拖累動力煤市場價格。2023年上半年，水泥和鋼鐵行業(yè)需求在經歷了3月水泥產量分別為19392、19638、18503萬噸，同比增速分別為-0.41%、-3.16%、-5.40%。動力煤需求中，火電需求占比65%左右，二季度火電的高增速理論上可以對沖非電需求的疲弱，并在當前供需偏緊格局下支撐圖28：23Q2水泥產量增速滑落(萬噸)2020 2021 20220

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

15%10%5%0%-5%-10%資料來源：wind，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，4-6月生鐵產量分別為7784、7700、7698萬噸，同比增速分別為1.00%、-4.80%、0.00%；4-6月粗鋼產量9264、9012、9111萬噸，同比增速分別為1.50-7.300.404圖29：23Q2生鐵產量增速下滑(萬噸)生鐵產量 同比增速90008000700060005000

20%10%0%2022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06注：1、2月份數(shù)據(jù)為1-2月份產量均值。資料來源：國家統(tǒng)計局，圖30：247家鋼鐵企業(yè)鐵水日均產量(萬噸) 圖31：247家鋼鐵企業(yè)盈利率(%) 260240220200week.1week.5week.9week.13week.17week.21week.25week.29week.33week.37week.41week.45week.49week.53180week.1week.5week.9week.13week.17week.21week.25week.29week.33week.37week.41week.45week.49week.53

2021 2022 2023

100%50%0%

2021 2022 2023資料來源：Mysteel，注：數(shù)據(jù)截至2023年7月14日當周。

資料來源：Mysteel，數(shù)據(jù)截至2023年7月14日當周。后市展望：2023年上半年，宏觀經濟由需求強復蘇預期轉為需求驗證階段，7月24日政治局會議針對房地產指出23Q223Q223Q223Q2116.2923Q1168.4330.9623Q10.78%0.20圖32：基金煤炭持倉相對較低 14%12%10%8%6%4%2%電子基礎化工房地產農資料來源：wind，我們根據(jù)煤炭板塊基金重倉持股數(shù)據(jù)分析，重倉煤炭股持股總市值前五名的機構分別是易方達基金、萬家基金、安信基金、景順長城基金和南方基金。的基金重倉持股環(huán)比下降，基金持股比（機構持倉股數(shù)/流通股，下同）公司名稱23Q2(%)23Q1(%)環(huán)比(pct)中煤能源0.550.430.12晉控煤業(yè)0.02-0.02中國神華0.470.48-0.01平煤股份0.87公司名稱23Q2(%)23Q1(%)環(huán)比(pct)中煤能源0.550.430.12晉控煤業(yè)0.02-0.02中國神華0.470.48-0.01平煤股份0.870.91-0.04淮北礦業(yè)1.891.93-0.04華陽股份0.941.03-0.09山西焦煤0.831.09-0.26陜西煤業(yè)1.772.17-0.39山煤國際7.788.47-0.69兗礦能源1.052.39-1.34潞安環(huán)能2.174.44-2.26合計18.3423.34-5.00資料來源：wind，民生證券研究；備注：23Q2、23Q1數(shù)據(jù)均為機構持倉股數(shù)占流通股比202323Q2產銷環(huán)比增長/216517013.79286278.09%，3.16%。子行業(yè)證券簡稱原煤/商品煤產量(萬噸)子行業(yè)證券簡稱原煤/商品煤產量(萬噸)商品煤銷量(萬噸)23Q123Q2同比環(huán)比23Q123Q2同比環(huán)比鄭州煤電162.55172.468.44%6.10%165.44162.76-0.56%-1.62%兗礦能源2253.002670.004.75%18.51%2453.002943.005.86%19.98%動力煤安源煤業(yè)44.8841.6449.84%-7.22%37.0734.4352.21%-7.12%大有能源281.10248.25-12.11%-11.69%272.45230.88-18.91%-15.26%恒源煤電174.55185.09-0.34%6.04%197.05182.1613.88%-7.56%中國神華8010.00中國神華8010.008060.004.95%0.62%10760.0011030.005.65%2.51%陜西煤業(yè)4084.584321.749.54%5.81%4043.784291.929.86%6.14%中煤能源3330.003382.0017.68%1.56%7477.007189.0012.47%-3.85%新集能源476.75506.6211.74%6.27%478.41535.8228.93%12.00%盤江股份316.96323.008.80%1.91%349.83324.451.63%-7.25%煉焦煤潞安環(huán)能1470.001484.00-1.72%0.95%1271.001458.0010.45%14.71%陜西黑貓18.3417.83-1.04%-2.75%16.2720.8818.42%28.30%山西焦化74.0869.44-24.71%-6.26%73.1169.88-24.31%-4.42%陜西黑貓163.97168.786.69%2.93%155.48153.48-9.26%-1.29%合計20860.7521650.857.01%3.79%27749.8928626.658.09%3.16%資料來源：公司公告，行業(yè)效益：虧損企業(yè)隨煤價下行增多，利潤維持高位高毛利持續(xù)，虧損面擴大，結構性變化凸顯行業(yè)馬太效應。據(jù)數(shù)據(jù)，20231-53658.018.7%，而同比2021年同期仍實現(xiàn)增長126.6%。截至5月，行業(yè)的毛利率為3.020213.720231-512.8額259.4億元，較去年同期增長23.5%；若同比2021年同期則虧損企業(yè)比例增7.3擴大，但行業(yè)的盈利能力依然維持高位，頭部企業(yè)的高位盈利中樞再次被驗證。圖33：2023年1-5月煤炭行業(yè)累計利潤總額同比22年下滑18.7%，同比21年增長126.6%

圖34：截至2023年5月煤炭企業(yè)虧損面同比增加12.8個百分點 煤炭開采和洗選業(yè):虧損企業(yè)虧損總額:累計值(億元)企業(yè)虧損面(右)120001000080006000400020000

300%200%100%0%2018-022018-092018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-05

10005000

60%40%20%2018-022018-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02資料來源：wind， 資料來源：wind，注：企業(yè)虧損面=虧損企業(yè)數(shù)量/煤炭企業(yè)總數(shù)量202352.220221.3用也持續(xù)下降，2023年前5個月行業(yè)財務費用為283.2億元，同比下降12.3%。圖35：2023年1-5月煤炭行業(yè)累計毛利率略有下滑 圖36：2023年1-5月煤炭行業(yè)累計財務費用持續(xù)下降45%40%35%30%25%2018-022018-072018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02

煤炭開采和洗選業(yè):累計毛利率

10008004002000

10%0%-10%2018-022018-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02資料來源：wind， 資料來源：wind，圖37：截至2023年5月煤炭行業(yè)資產負債率下滑 煤炭開采和洗選業(yè):資產負債率70%65%60%2018-022018-062018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02資料來源：wind，4.2.2板塊盈利：23Q2同環(huán)比均降，預計股息率依舊可觀23Q2測，受二季度煤價下跌影響，板塊公司23Q22022較高，山煤國際和潞安環(huán)能在10%能源、山西焦煤、淮北礦業(yè)等股息率均保持較高水平。子行業(yè)證券簡稱23H1同比子行業(yè)證券簡稱23H1同比歸母凈利潤23Q2同比環(huán)比2023E股利支付率2022股息率2023E山煤國際31.30-11.61%14.44-23.52%-14.37%57.7563.89%12.27%兗礦能源101.7479%~90%45.22135%~152%-20.00%180.8869.98%9.49%動力煤中國神華323.00-21.53%136.88-38.36%-26.46%547.5272.80%7.05%~343.00~-16.67%~156.88~-29.35%~-15.71%~627.52~8.08%陜西煤業(yè)112.00~-56.13%42.89-78.38%-37.94%171.5560.17%6.91%118.00 ~-53.78% ~48.89 ~-75.35% ~-29.26% ~195.55中煤能源 135.95 1.63% 64.40 -2.19% -10.00% 257.59 30.00% 2.68%電投能源 23.45 0.59% 7.28 -11.18% -55.00% 29.11 28.11% 1.71%甘肅能化 12.80 -38.28% 3.22 -80.21% -66.41% 12.88 20.37% 6.82%無煙煤華陽股份33.851.86%16.58-17.96%-4.00%66.3230.03%13.67%潞安環(huán)能 62.54 6.92% 28.73 -15.07% -15.00% 114.93 60.17% 8.38%淮北礦業(yè) 38.43 7.86% 17.31 -10.82% -18.00% 69.25 37.16% 9.25%山西焦煤 43.22 -24.10% 18.52 -42.79% -25.00% 74.09 63.54% 6.91%煉焦煤

永泰能源 10.10~11.10

31.09% 5.91~6.91~44.07%

33.01%~55.51%

41.16%~65.04%

23.65 - -~27.65盤江股份 5.60~6.70 -54.99%~-46.15%

2.10~3.20 -72.60%~-58.22%

-40.21%

8.38~12.78

40.11% 2.20%~3.35%焦炭山西焦化8.93~9.93-57.25%1.31~2.31-86.50%-82.87%5.22~9.2219.85%0.78%~-52.46%~-76.16%~-69.76%~1.38%資料來源：公司公告，23H1及23Q22023E23Q2投資建議壓力測試完成，預計未來煤價窄幅震蕩為主。23Q2，經歷了非電需求持續(xù)較差、煤炭進口大幅增加以及海外低價煤沖擊國內市場等因素疊加影響，國內煤炭現(xiàn)貨價格有所下滑，但板塊公司依舊表現(xiàn)出較高的業(yè)績韌性。我們認為行業(yè)已經完成了底部壓力測試，盈利的穩(wěn)定性和可持續(xù)性被充分驗證。板塊公司2022年度分紅比例高，高股息率凸顯配置價值，估值有望進一步提升。投資建議：我們建議關注以下標的：1）盈利穩(wěn)定、高現(xiàn)金流、高股息率公司投資價值進一步凸顯，建議關注山煤國際、陜西煤業(yè)和兗礦能源。2）“中特估值”體系引入下有望迎來價值重估，建議關注中煤能源和中國神華。證券代碼證券簡稱股價EPSPE評級證券代碼證券簡稱股價EPSPE評級600546山煤國際（元）14.992022A3.522023E3.022024E3.572022A42023E52024E4推薦601225陜西煤業(yè)16.403.622.382.87576推薦600188兗礦能源17.656.203.945.61343推薦601898中煤能源8.361.381.821.92654推薦601088中國神華28.383.503.183.38898推薦資料來源：wind，預測（股價為2023年7月27日收盤價）風險提示經濟增速放緩風險：行業(yè)景氣度受鋼鐵行業(yè)下游的房地產以及基建行業(yè)影響較大。若后續(xù)房地產與基建投資增速下行，則將對需求端產生較大的壓力。煤價大幅下跌風險：板塊上市公司主營業(yè)務多為煤炭開采以及煤炭銷售，煤價大幅下跌將直接影響上市公司利