投資主題報(bào)告亮點(diǎn)將中越對(duì)比的宏觀中觀數(shù)據(jù)與越南實(shí)地調(diào)研的微觀感知相結(jié)合，描繪越南現(xiàn)況和問(wèn)題并給出展望。投資邏輯對(duì)標(biāo)中國(guó)可比時(shí)段并關(guān)注越南的差異性，從短期和中長(zhǎng)期角度再次審視全球價(jià)值鏈重構(gòu)的可能方向和中國(guó)企業(yè)布局全球化面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。目 錄一、當(dāng)前越南相當(dāng)什時(shí)期的中國(guó) 6二、貿(mào)易摩擦下的稅是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈外遷重因素 17三、需求才是主導(dǎo)球應(yīng)鏈走向的關(guān)鍵 19四、越南正在中國(guó)的業(yè)鏈網(wǎng)絡(luò)上向上攀爬 20五、越南人力素質(zhì)組進(jìn)化超預(yù)期，“越干正在成為部分中資企業(yè)中力量 23六、越南核心城市高房地產(chǎn)價(jià)格尚不構(gòu)對(duì)南競(jìng)爭(zhēng)力制約 24七、中小企業(yè)向東南亞布局的時(shí)間窗口正在收窄，越南人工成本和工業(yè)用地成本在明顯提升 25八、中國(guó)企業(yè)進(jìn)入速際化的過(guò)程中，未企的分化也會(huì)十分劇烈 25九、越南1億人口蘊(yùn)含著巨大的內(nèi)需潛力，越南本土市場(chǎng)旺盛的消費(fèi)力或?yàn)橹袊?guó)企業(yè)和品牌走出去提契機(jī) 26十、東亞模式還是南模式的越南 26十一、風(fēng)險(xiǎn)提示 28圖表目錄圖表1 南2021年價(jià)美人均GDP當(dāng)中國(guó)2009年但速低（位美元） 6圖表2 南2021年市化平當(dāng)國(guó)2002年的平單：%） 7圖表3 2021年南GDP中業(yè)占重當(dāng)中國(guó)2005年水（：%） 7圖表4 2021年南數(shù)年相于國(guó)2006的水，預(yù)優(yōu)將大 8圖表5 越口養(yǎng)形態(tài)異 8圖表6 南處人紅利期單：%） 8圖表7 2022版合口展中中及南口趨勢(shì) 9圖表8 2021年南城市價(jià)入與2021年中核城相當(dāng) 9圖表9 南心市售比對(duì)國(guó)心市高 10圖表10 越每人里程低中同，建設(shè)滯單：里） 10圖表越高公程僅于20年的（單：里） 圖表12 2021年南均發(fā)量達(dá)2007年國(guó)水（位千時(shí)/圖表13 越每人集裝吞在2021次超中（位標(biāo)箱） 12圖表14 2021年南帶普率于2015中國(guó) 12圖表15 2021年南人互網(wǎng)及與期國(guó)無(wú)異 13圖表16 越手普早在2009年超了100%，2021仍高中國(guó) 13圖表17 2021年南生兒亡相于國(guó)2006的平 14圖表18 越改衛(wèi)施普率中無(wú)著異（止2015年單：%） 14圖表19 越南15及上人識(shí)率中無(wú)著差（位：%） 14圖表20 越小畢與中無(wú)著異單：%） 15圖表1 越大入在201年前中無(wú)著差后國(guó)速（單位）...........................................................................................................................................15圖表22 越南2020年票市資化度當(dāng)中國(guó)2006年水（：%） 16圖表23 越南2018年行信占GDP比相中國(guó)年水（：%）16圖表24 越服業(yè)高度賴織的口(為紡品口RCA) 17圖表25 越通設(shè)比較勢(shì)映中機(jī)制造域后國(guó)2017圖表26 美對(duì)進(jìn)高關(guān)商的比 18圖表27 中與方家GDP球比 19圖表28 中與方居民費(fèi)球比 19圖表29 財(cái)在10萬(wàn)-100萬(wàn)元各成數(shù)（單：人） 20圖表30 越出強(qiáng)速提，2021年到了21圖表31 越出高主要?jiǎng)邮琴Y 21圖表32 越外產(chǎn)順差蓋本經(jīng)成產(chǎn)生逆差 22圖表33 越在易后成中間貿(mào)的梁 22圖表34 2005年-2015越南織裝革靴業(yè)出中國(guó)加分變化 23圖表35 2005年-2015越南算電光產(chǎn)出口外增值布化 23圖表36 2018年志市房地（位美元平方） 24圖表37 2018年內(nèi)價(jià)地（位美元平米） 25圖表38 越更的生產(chǎn)增源于低資本累率 27圖表39 越宏消相當(dāng)國(guó)198027圖表40 越利水高 28越南之行，起初以為是搭乘一趟中國(guó)倒流的時(shí)光機(jī)，但中國(guó)與越南無(wú)論是經(jīng)濟(jì)體量、消費(fèi)習(xí)慣、發(fā)展路徑上都有諸多差異，越南也因此有更多不同于中國(guó)的可能性。90familymart20一、當(dāng)前越南相當(dāng)于什么時(shí)期的中國(guó)從宏觀的不同觀察維度，越南對(duì)應(yīng)著不同時(shí)期的中國(guó)。2021年的越南相當(dāng)于20102021年的越南相當(dāng)于2002-2005年的中國(guó)。2021年越南現(xiàn)價(jià)人均GDP和購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的人均GNI分別達(dá)到了3756.5美元和200920122022GDP4110美109-12GDP200040006.8%15.9%20212006GDP2005（3070生活。圖表1越南2021年現(xiàn)價(jià)美元人均GDP相當(dāng)于中國(guó)2009年，但增速更低（單位：美元）資料來(lái)源：，1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020706050403020100越南（滯后19年）中國(guó)圖表2 越南20211960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020706050403020100越南（滯后19年）中國(guó)資料來(lái)源：世界銀行，50454035302520151050中國(guó):占GDP比重:農(nóng)業(yè)增加值越南:占GDP比重:農(nóng)業(yè)增加值:-16年圖表3 2021年越南50454035302520151050中國(guó):占GDP比重:農(nóng)業(yè)增加值越南:占GDP比重:農(nóng)業(yè)增加值:-16年資料來(lái)源：，2021年的越南相當(dāng)于2006（2022版2021間內(nèi)仍顯著高于高收入國(guó)家平均水平，在世界平均水平附近，且生育促進(jìn)政策的空間較大，越南相對(duì)中國(guó)的人口優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大趨勢(shì)仍有可能被逆轉(zhuǎn)。中國(guó)越南（滯后15年） 中國(guó)E 越南E（滯后15年）706050403020100195019601970198019902000201020202030204020502060207020802090210圖表4 2021年越南中中國(guó)越南（滯后15年） 中國(guó)E 越南E（滯后15年）706050403020100195019601970198019902000201020202030204020502060207020802090210資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)世界人口展望2022版，圖表5 中越人口撫養(yǎng)形態(tài)差異資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)世界人口展望2022版，圖表6 越南尚處在人紅利中期（單位：%）資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)世界人口展望2022版，橫縱坐標(biāo)分別是少兒撫養(yǎng)比和老齡撫養(yǎng)比圖表7 2022版聯(lián)合國(guó)口展望中，中國(guó)及南口趨勢(shì)資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)世界人口展望2022版，房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，越南胡志明市的房?jī)r(jià)收入比已與中國(guó)一線城市差距不大，河內(nèi)也達(dá)到了中國(guó)的強(qiáng)二線水平，不同之處在于越南核心城市更高的租售比。6050403020100上海深圳北京廣州胡志明市杭州6050403020100上海深圳北京廣州胡志明市杭州成都河內(nèi)資料來(lái)源：Numbeo，市中心售租比 市中心外售租比806040200深圳廣州上海北京杭州市中心售租比 市中心外售租比806040200深圳廣州上海北京杭州成都胡志明市河內(nèi)資料來(lái)源：Numbeo，1986110020012030500020202021202120152009100%PC圖表10越南每萬(wàn)人鐵路里程遠(yuǎn)低于中國(guó)同期，且建設(shè)停滯（單位：公里）資料來(lái)源：，圖表越南高速公路程僅相當(dāng)于20年前的廣（單位：公里）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，《2021-2030年及面向2050年公路網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》（越南），圖表12 2021年越南均發(fā)電量已達(dá)2007年的中國(guó)水平（單位：千時(shí)人）資料來(lái)源：世界銀行，圖表13 越南每萬(wàn)人港集裝箱吞吐量在2021年首次超過(guò)中國(guó)（單位標(biāo)箱）資料來(lái)源：世界銀行，圖表14 2021年越南帶普及率相當(dāng)于2015年的中國(guó)資料來(lái)源：世界銀行，圖表15 2021年越南人互聯(lián)網(wǎng)普及率與期國(guó)無(wú)異資料來(lái)源：世界銀行，圖表16 越南手機(jī)普及早在2009年就超過(guò)了100%，2021年仍然高于中國(guó)資料來(lái)源：世界銀行，基礎(chǔ)公共服務(wù)方面，越南的基礎(chǔ)衛(wèi)生醫(yī)療教育水平與中國(guó)相比沒(méi)有顯著的落后。200615圖表17 2021年越南生兒死亡率相當(dāng)于國(guó)2006年的水平資料來(lái)源：世界銀行，圖表18 越南改善衛(wèi)生施普及率與中國(guó)無(wú)著異（截止2015年，單位：%）資料來(lái)源：世界銀行，100.0090.0080.0070.0060.00越南:15歲及以上成人識(shí)字率中國(guó):15歲及以上成人識(shí)字率圖表19 越南15歲及以上人口識(shí)字率與中100.0090.0080.0070.0060.00越南:15歲及以上成人識(shí)字率中國(guó):15歲及以上成人識(shí)字率資料來(lái)源：世界銀行，圖表20 越南小學(xué)畢業(yè)與中國(guó)無(wú)顯著差異單：%）資料來(lái)源：世界銀行，圖表21 越南大學(xué)入學(xué)在年以前與中國(guó)無(wú)著差異，此后中國(guó)速高（位：%）中國(guó)中國(guó)越南706050403020100資料來(lái)源：世界銀行，1014年，20202006后7年，越南2018年銀行信貸占GDP比例相當(dāng)于中國(guó)2011年的水平。圖表22 越南2020年票市場(chǎng)資本化程度當(dāng)中國(guó)2006年的水平（單：%）資料來(lái)源：，圖表23 越南2018年行信貸占GDP比例相當(dāng)中國(guó)年的水平（單：%）資料來(lái)源：，進(jìn)口替代表現(xiàn)和潛力的角度看，即使是紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈，越南的服裝出口仍然高度依賴11顯性比較優(yōu)勢(shì)是該貿(mào)易品出口在本國(guó)出口中的份額與其在全球貿(mào)易份額的比值，反映的是該國(guó)在該貿(mào)易品出口上的比較優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口比較優(yōu)勢(shì)的定義類(lèi)似。.進(jìn)口RCA進(jìn)口RCA中國(guó)越南654321020210 0.5 11.5出口RCA22.53中國(guó)越南654321020210 0.5 11.5出口RCA22.533.5進(jìn)口RCA200520152010202120002020199520001995X=Y2005201020152020資料來(lái)源：UNCTAD，1.61.41.210.8出口0.60.40.200.20X=Y0.41.61.41.210.8出口0.60.40.200.20X=Y0.42020202120150.6020000.8200020102005199511.2200520101.4199520151.61.8越南中國(guó)資料來(lái)源：UNCTAD，二、貿(mào)易摩擦下的高稅收是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈外遷的重要因素中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈外遷根本上的宏觀因素與其他國(guó)家相同發(fā)展階段并無(wú)不同，即隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，比較優(yōu)勢(shì)的邊際變化。中美貿(mào)易摩擦前勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的外遷已有趨勢(shì)，但自中美貿(mào)易2005202212據(jù)PIIE54.3%362518.37.520%49特別值得關(guān)注的是，美征收在越中資企業(yè)懲罰性關(guān)稅或不予認(rèn)證其越南生產(chǎn)。2022年1212022662貼稅。20235161圖表26美國(guó)對(duì)華進(jìn)口中高關(guān)稅商品的占比資料來(lái)源：PIIE，測(cè)算三、需求才是主導(dǎo)全球供應(yīng)鏈走向的關(guān)鍵46分的替代若持續(xù)進(jìn)行，或仍可能會(huì)產(chǎn)生一定的影響，需要充分應(yīng)對(duì)其中的危與機(jī)（。1418.3%GDP17.6%中國(guó),12.8其他國(guó)家,26.9西方國(guó)家,60.3中國(guó),18.3其他,25.9西方國(guó)家,55.8圖表27 中國(guó)與西方家全球占比 圖表28 中國(guó),12.8其他國(guó)家,26.9西方國(guó)家,60.3中國(guó),18.3其他,25.9西方國(guó)家,55.8資料來(lái)源：UNCTAD， 資料來(lái)源：UNCTAD，日本,5330德國(guó),2610,4英國(guó),2638,4法國(guó),2678美國(guó),9573澳大利亞,1151,2加拿大,1503日本,5330德國(guó),2610,4英國(guó),2638,4法國(guó),2678美國(guó),9573澳大利亞,1151,2加拿大,1503印度,1729西班牙,1822韓國(guó),2007,3意大利,2498中國(guó),16754其他,12359資料來(lái)源：瑞信，四、越南正在中國(guó)+的產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡(luò)上向上攀爬盡管從貿(mào)易數(shù)據(jù)上，我們觀察到的越南還是大進(jìn)大出、兩頭在外的模式。越南在中游產(chǎn)品上目前仍高度依賴于中國(guó)，例如紡織服裝對(duì)中國(guó)化纖的進(jìn)口，電子通信設(shè)備對(duì)中國(guó)元器件的進(jìn)口。然而，這次調(diào)研中，我們也看到更上游的設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)在向越南轉(zhuǎn)出。例如，一些企業(yè)的開(kāi)模環(huán)節(jié)。在中國(guó)工程師的培訓(xùn)下，越南工程師紅利正在逐步成熟和釋放。目前能夠?qū)崿F(xiàn)本地采購(gòu)的主要還是包裝材料，但其他物料包中越南本地占比也在穩(wěn)步提升，配套產(chǎn)業(yè)鏈正在逐步遷移聚集。LVC（本地加工價(jià)值成分）認(rèn)證的強(qiáng)化也會(huì)使產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移提速。越南基礎(chǔ)設(shè)施的確較為落后，重化工業(yè)基礎(chǔ)幾乎為零，越南目前也沒(méi)有扶持民族工業(yè)的做法，總體對(duì)外資采取了一視同仁的無(wú)歧視政策。在中國(guó)企業(yè)的溢出效應(yīng)下，越南人自己創(chuàng)辦的企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入一些偏下游的加工環(huán)節(jié)，如服裝、家具等產(chǎn)業(yè)，這部分產(chǎn)業(yè)大概率會(huì)進(jìn)一步向柬埔寨、非洲等成本洼地轉(zhuǎn)移。盡管越南短期內(nèi)或難以誕生本土的重化工企業(yè)，但未來(lái)或許以中國(guó)重化工企業(yè)海外建廠的方式來(lái)補(bǔ)齊這一短板。例如，中國(guó)臺(tái)灣臺(tái)塑已在越南設(shè)立了鋼廠。有調(diào)研企業(yè)認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠在高端材料、精密模具組件、自動(dòng)化整機(jī)等方面保有優(yōu)勢(shì)。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%越南進(jìn)口/GDP越南出口/GDP100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%越南進(jìn)口/GDP越南出口/GDP199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021資料來(lái)源：世界銀行，50%055%50060%100065%150050%055%50060%100065%150070%200075%250080%3000國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)成分出口外資經(jīng)濟(jì)成分出口外資占比（右軸）資料來(lái)源：，400.000.00-400.00總順差國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)成分順差400.000.00-400.00總順差國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)成分順差外資經(jīng)濟(jì)成分順差資料來(lái)源：，美國(guó)進(jìn)口中國(guó)美國(guó)進(jìn)口越南越南進(jìn)口中國(guó)40.0030.0020.0010.000.002022-10.00-20.00美國(guó)進(jìn)口中國(guó)美國(guó)進(jìn)口越南越南進(jìn)口中國(guó)40.0030.0020.0010.000.002022-10.00-20.00202120202019201820172016201520142013201220112010資料來(lái)源：，中國(guó)大陸 韓國(guó) 中國(guó)臺(tái)灣 日本 其他201520050.00% 5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%中國(guó)大陸 韓國(guó) 中國(guó)臺(tái)灣 日本 其他201520050.00% 5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%資料來(lái)源：OECD，70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%20052015日本 中國(guó)大陸 韓國(guó) 新加坡 美國(guó) 中國(guó)臺(tái)灣 其他資料來(lái)源：OECD，（33歲1012138（68小時(shí)80-903%六、越南核心城市畸高的房地產(chǎn)價(jià)格尚不構(gòu)成對(duì)越南競(jìng)爭(zhēng)力制約2023年河內(nèi)和胡志明市中心地段的房地產(chǎn)平米價(jià)格分別已高達(dá)3.4萬(wàn)和1.8萬(wàn)，然而這53000圖表36 2018年胡志市房?jī)r(jià)地圖（單位美元平方米）資料來(lái)源：YouSeokChung,DucksuSeoandJaehwanKim,“PriceDeterminantsandGISAnalysisoftheHousingMarketinVietnam:TheCasesofHoChiMinhCityandHanoi”，圖表37 2018年河內(nèi)價(jià)地圖（單位：美元平方米）資料來(lái)源：YouSeokChung,DucksuSeoandJaehwanKim,“PriceDeterminantsandGISAnalysisoftheHousingMarketinVietnam:TheCasesofHoChiMinhCityandHanoi”，七、中小企業(yè)向東南亞布局的時(shí)間窗口正在收窄，越南人工成本和工業(yè)用地成本在明顯提升50w-70w/4010美元150/對(duì)一些低附加值的勞動(dòng)密集型的行業(yè)會(huì)給出180美元/平米的價(jià)格，地價(jià)已超過(guò)東莞。有280美元6%越南的成本優(yōu)勢(shì)在于勞動(dòng)力便宜，稅收優(yōu)惠力度比較大，但勞動(dòng)效率比國(guó)內(nèi)低，供應(yīng)鏈成本、物流成本、廠房建設(shè)及裝修成本比國(guó)內(nèi)高。地價(jià)與東莞已基本相當(dāng)，廠房租金比東莞貴，甚至比深圳部分地區(qū)貴。較早進(jìn)入越南的服裝、家具等傳統(tǒng)行業(yè)中資