次債危機之后的金融監管、

改革及相關法律問題

沈聯濤中國銀監會首席顧問二00八年五月十二日內容制度經濟學的觀點制度與組織制度與激勵機制金融監管分析診斷和預后的框架理論、目標、范圍和結構工具、流程、執法和效果當前監管的挑戰與借鑒的經驗美國金融監管改革的設想總結制度經濟學:North–組織是保護參與者的制度

市場是個交換產權制度制度是人類設計的任何形式的自我約束，它能影響人類的相互行為，因此，制度的關鍵的作用在于確保違反制度的高昂成本和嚴厲的懲罰措施。組織是懷有共同目標的人組成的集體，剖析一個組織即是分析其治理結構，相關的技藝以及“在實踐中學習”驅使組織不斷走向成功。制度能夠改變社會交換和生產的成本，從而影響不同經濟體的發展，在一個社會中，制度的主要功能就是建立一個穩定的人們相互作用的架構（不一定有效率），它能降低社會的不確定性。發展是個流程.

North制度和激勵機制

制度通過激勵機制來約束和改變人類的相互行為，但激勵機制本身是建立在人類怎么看待世界及其作用的世界觀的基礎之上的，不同的社會在歷史發展過程中形成了不同的世界觀，也就需要不同的制度來達到同樣的激勵作用。一個有效的制度分析方法的關鍵在于：要認識到任何制度的激勵機制都是有缺陷的，沒有所謂完美的制度，這一點應該始終貫穿在我們整個分析的框架之中。信息不對稱+委托代理問題過難關=

利益沖突=規則的重要性社會或制度的穩定性依賴于關鍵的規則來衡制利益沖突.如果規則不穩定，則整個社會或制度也將迅速地瓦解。價格發現–價格是否正確反映風險?資源配置–市場是否扭曲?風險管理–中介機構是否有效管理風險?公司治理–利益相關者的制衡機制何在?最終目標–保護產權,經濟繁榮，社會安定， 和諧[公平，公正，公開，公信]。金融市場的四個功能金融市場的五個基本要素

（五個“P”）People人才=買方，賣方，中介人Policy政策=計劃分配，市場化

Product產品=產權

PrudentialFramework游戲規則/監管制度Platform+Process

基礎設施及流程法律制度與產權在西方，產權以及對產權交易的限制主要由兩類法規界定:以政策為基礎的的法規（通過立法體系自上而下）

，基本上與成文法相聯系并常常注重收入分配、社會公益等政治目標以法官判例為基礎的判例法（普通法體系自下而上），是以法律案件與歷史判例為基礎,它在西方社會里提供個人的基本產權保障，主要注重經濟效益及財富創造歷史上，中國的地方行政長官不僅是行政體系與稅賦征收機器，也擔當法官的角色，往往會偏向于國家與富有階層中國傳統的司法判定更多依靠道德原則，而較少依靠系統的法官判例有效率的市場都有堅固的產權基礎設施產權的登記中心[如：土地登記、股票登記]交易平臺[如：股票交易所]清算、結算和付款設施[票據交換所和支付系統]受監管的中介機構[券商、基金]游戲規則[準則、標準、規范、規章和法律]執法環境[執法費用不能超過其對市場效益的貢獻]獨立和透明的司法及監管機構[法院、證監會]總之，產權基礎設施包括有效的司法、執法（警察、監管機構、執法機構）、以及會計、法律和金融中介機構信息、治理與市場信息和語言就是市場的賴以存活的血液， 因為它們兩者界定了產權金字塔式的層級（如右圖）治理的質量是制度成敗的關鍵社會財富創造需要復雜微妙的治理結構在經濟體中，公司治理處于核心地位但是，政府部門的效率和市場約束同樣不可忽視信息的層級結構WhatisFinancialRegulation金融監管是什麼？Whodoweregulation?監管誰？Whydoweregulate?為何監管？Howdoweregulate?監管辦法。金融監管的範圍金融監管的目標金融監管的目的在于通過影響市場中介的行為來取得政策的目標

監管的循環政策目標監管流程政策結果政策檢討金融監管更像是一門藝術，而遠不是一門科學。因為市場的行為隨著時間和金融創新在不斷發生著變化.金融市場的目標和相互平衡保護產權創造價值降低交易成本提高透明度公平+穩定+委托-代理問題創新目標效率信息不對稱斯蒂格利茨(Stiglitz):監管的理論監管的原因-市場失靈信息是一種公共產品市場不理性分配的公平性監管的范圍和結構完整的觀點vsSilos[部門觀點不全面]思維定勢和信息不對稱協調成本監管的技藝制約和平衡制度的因素信息不對稱– 法家形名制–虛實激勵機制 - [主道–二柄–賞罰分明]標準- 有度成本 - （直接的和外部性的）規則 - 解決相關沖突結構– 委托代理–君臣利異工具和流程- 法,術,勢法家:監管理念激勵機制﹣“明主之所導制其臣者，二柄而已矣．二柄者，刑，德也。

《韓非子》；信息不對稱－“名形”、“有言者自為名，有事者自為形，形名參同，君乃無事焉，歸之其情?！泵麑嵪喾攘浚瘻蕜t；公平性－

“法不阿貴”、“凡治天下，必因人”；利益沖突

－

“名法制，去私恩”；委托代理

－“君臣利異”；

三合一的結構體－“法、術、勢”。監管者的權力[法,術,勢]–

JohnKennethGalbraith行使監管權力的三種工具：Condign-處罰和懲治的權力Compensatory–通過錢或者其他方法賠償的權力Conditioned–勸告，教育，和觀念的改變監管權力的來源：法,人力，財力，組織效果,威信。

Galbraith,pg23.Power工具和抉擇信息不對稱委托代理分配公平交易成本創新價格和數量信息披露限制批準授權

對所有權的約束金融監管目標和工具競爭消費者保護安全穩健方便快捷宏觀穩定性價格和數量信息披露限制批準和授權

對所有權的約束監管的權衡風險vs收益效率vs穩定市場vs干預自律監管成本vs第三方監管成本道德風險vs穩定復雜性vs簡單性[易明,易學,易用]金融監管是一種社會保險政策監管成本或保費的總和必須少于保險的支出（金融危機的成本+預防金融犯罪的成本）金融危機的的大小是不確定的（但是其概率和風險可以估計）對監管的模式和架構的選擇取決于該模式的效率vs制約和平衡+監管能力的風險哈佛教授MalcolmSparrow–監管的技藝挑選重要的問題，解決之，公之于眾。（“Pickimportantproblems,fixthemandthentelleverybody.”）“（監管）技藝的本質，在于根據工作特點選擇適當的工具，并清楚何時要綜合使用這些工具，并讓整個系統意識到何時這些工具不再適用而需要發明新的工具?！盤rofessorMalcolmSparrow,TheRegulatoryCraft,HarvardUniversity如何監管？找出問題人

是否有人行為失當? 監管紀律政策 政策是否有錯?

政策檢討產品

產品是否有問題?

界定產權審慎監管制度 這個制度有沒有缺陷? 政策改革平臺與程序 程序是否過時? 改進程序中國銀監會的目標

法人為本監管通過上市、引進戰略投資者來改善法人結構激勵約束機制重新構架強化現場檢查和非現場監管的質量和有效性2.風險為本監管《商業銀行風險監管核心指標》(暫行）(2006年1月)強調風險監控、評估和透明度改善銀行業的風險管理體系3.加強公司治理結構建立健康負責的董事會和監事會關于中國銀行和中國建設銀行公司治理改革和監管指引(2004年3月)如何監管？規則vs執法普遍性的規則vs差異性的規則

(取決于風險狀況的情況而定）；市場進入–適當性的標準（Fitandpropercriteria），發牌照的規則，審慎的條件如資本、流動性要求等；市場行為–市場監察、監測與紀律制裁；市場退出–倒閉的處理，投資者補償機制，破產清算；好的規則只有通過嚴格執法才能產生好的效果。金融危機產生的原因金融危機低劣的會計低劣的決策低劣的信息低劣的風險管理金融危機的惡性循環

[產權虧損轉移]企業出現虧損商業銀行出現壞帳中央銀行的再貸款造成貨幣擴張本國通貨膨脹率上升本國貨幣貶值或波動次貸危機—21世紀衍生市場的首次危機金融創新提供了更多的投資選擇和對沖工具，但同時也給投資者和金融系統帶來新的風險次貸危機源于美國監管者放松金融創新監管，沒有抓住由次房貸到CDO,再到雙層CDO2演化過程中的主要風險衍生產品可用于分解和交易產權，交易成本低廉，并能通過信貸杠桿提高到期收益率金融是實體經濟的一種衍生品：

雙刃劍更有效率地配置市場風險生成關于市場行為的信息降低原生資產交易成本使得金融市場更加波動易造成損失在全行業傳染我們對其了解還是太少虛擬性杠桿性分解性優點風險金融衍生品29

買入&賣出買入&持有Pensionfunds-definedbenefitsInsurancecompaniesMutualfundsRetailinvestorsPensionfunds-definedcontributionBanks動態投資者Activetradersandarbitrators/proprietarytradingdesksAlternativeInvestorsSpecializedfundsHighnetworthindividualsInvestmentbank舉例模式MarketdepthandlongtermfundingFacilitateglobalallocationofcapitalBreadthofinvestmentobjectivesProductinnovationDepthofinvestmentcapacity投資目標SeekhighrelativereturnsabovebenchmarkSeekhighabsolutereturnsEmployvarietyofstrategiestominimizerisksSeeksafe,predictable,averagereturnsMatchfutureliabilitieswithinvestmentincome麥肯錫:金融業商業模式的變化金融創新的監管自由的金融創新就像自由進入市場一樣—我們如何確保金融創新是安全的？有兩種典型的方式：素質為本的監管方式（亞洲的監管者趨向使用該方法）和披露為本的監管方式(如果發行人或承銷商沒有進行充分的盡職調查，客戶評估和充分的披露將面臨嚴格的執法,G7的監管者更偏愛此種監管方法）；然而，事后的嚴格執法在次貸危機中卻消失了，發行人沒有受到監管，發起人、承銷商和評級機構都沒有做好充分的盡職調查。亞洲金融危機–“不可能的三角”亞洲傳統上是價格的接受者–主要是控制內在價格和進行數量上的調整（占有市場份額）；亞洲金融危機，違反了“不可能的三角”理論，即一國不可能同時既控制匯率和利率，又開放資本賬戶。實際上，“不可能三角”是關于控制價格、數量和風險。有的通過市場控制，有的通過政策控制，但是你不能控制所有方面，否則危機將爆發。價格、數量和風險如果你控制匯率和利率低于市場水平，那么需求上升，因此你受到通貨膨脹影響。在次貸危機的實際情況下，利率很低，杠桿率失去控制，資產泡沫產生。

沒有保證金工具能被使用。

你需要增加數量、素質和選擇來滿足市場需求。因此，你唯一能做的就是金融創新。應此，為了深化、發展金融市場，亞洲需要在金融創新上向前推進。當前監管的挑戰和應對的經驗監管的挑戰變革的因素金融業商業模式的改變外國的經驗澳大利亞Wallis報告的建議英國當前的監管框架變革的因素變化的客戶需求技術進步監管的變化

效率

競爭

消費者的更高要求

全球化的加深

金融混業的加劇市場的擴大

中介市場創新金融業商業模式的改變從傳統的存-貸模式[零售銀行]到現在的發起-分配模式[originatetodistribute–批發銀行]高度自我交易（HighelementofProprietaryTrading）；利益沖突；衍生工具使得單個機構和整個系統的杠桿水平具有不確定性；保證金交易讓市場變得更加波動和不確定性，流動性迅速收緊。澳大利亞Wallis報告建議從傳統機構監管模式到功能監管模式新的監管架構四大支柱(“峰”)APRA(審慎監管者)ASIC(操作和披露監管者)ACCC(競爭監管者)RBA(系統穩定監管者+支付體系監管+中央銀行)Wallis:監管的理由一般認為監管的原因在于市場的失靈，即市場機制的效率受到了抑制。在金融體系中，特定的監管應當確保市場參與者的公平正直，保護消費者。金融業需要建立專門的監管體系，因為金融的產品比較復雜，金融業的違規具有很大的負面效應，并且有效的金融監管可以降低解決市場糾紛所需要的成本。Wallis指導原則審慎監管應當著力于市場最薄弱，風險最大的區域。政府不必制定完全保險的規則，追求整個金融體系的完全無風險，審慎監管并不代表政府應當為任何機構和義務履行提供擔保。要求金融機構對社區活動之類的公共義務承擔太多的責任會損害其競爭力，在一個高度競爭的市場中更是不可維持的。金融監管會給金融機構增加許多直接的成本，也會整個經濟帶來很多間接的成本，因此應當在效率和審慎之間進行合理的平衡。Wallis監管原則競爭性中立成本效率透明度彈性可信度英國的架構中央銀行和銀行監管機構分開，銀行、證券和保險監管合并成一個超級監管者，監管高度依賴行業自律.三方組成的備忘錄：財政部（政策制定）英格蘭銀行（金融穩定和支付體系）FSA英國金融服務局（超級監管者）美國現存模式–

分業監管和各州/聯邦

層級監管當前的框架：銀行–各州,儲蓄機構(OTS),OCC,FDIC,Fed；證券和期貨–SEC,CFTC；保險–NAIS,所有的州發牌；養老金–所有的州監管；美聯儲–系統性穩定，但只限于銀行業。當前監管框架的缺點：監管不足和監管重復并存?？偨y工作小組–監管協調機制

President’sWorkingGroupPWG關注的范圍應該擴大，包括整個金融行業，而不僅僅是金融市場。PWG應當關注：降低系統性風險完善金融市場促進消費者和投資者保護提高資本市場效率和競爭力擴大總統工作小組的成員范圍，將OCC、OTS和FDIC等部門納入；作為監管政策的協調者，直接對總統負責。四個可選路徑1.保持現狀2.功能監管模式3.單一超級監管者4.基于目標型的監管模式（澳大利亞和荷蘭采用的模式）基于目標型的監管模式市場穩定監管機構:應當關注那些可能對實體經濟產生重大影響的系統性金融問題.（監管全部三類機構--FIDI+FII+FFSPs）審慎監管機構:著重監督受聯邦擔保的金融機構的安全性及穩健性(FIDI+FIIs)商業行為監管機構:將負責監管所有類型的金融機構的業務行為（包括消費者保護）三類新機構FIDI（聯邦保險的存款類機構）FII（政府擔保的提供零售保險產品的保險類機構）FFSP（聯邦注冊的提供其他各種金融服務的金融機構）新的監管架構Fed應當有權參與PFRA和的CBRA檢查行動

PFRA(OCC+OTS)CBRA(CFTC+SEC)+SROFIGC(FDIC+聯邦對保險公司的擔保)–接手倒閉破產的聯邦存款類和保險類金融機構.

CFR公司財務監管者市場穩定監管者–美聯儲搜集和披露關于金融機構和持股公司的更詳細的信息.與其他監管機構協同制定規則，并在必要時采取糾錯行動以確保整體金融市場的穩定.對非存款類金融機構制定較高的再貼現融資的門檻.監督和檢查所有支付結算體系.審慎監管者–PFRA為所有的聯邦保險的存貸款公司制定規章/特許(FIDICharter)。為所有的保險公司制定規章/特許FIICharter。監督受聯邦擔保的公司的安全性及穩健性。長期逐步取消對政府支持的機構（GSEs）的監管，但在最近的過渡期保持對其的監管。審慎監管機構在運作上類似目前對投保的存款類機構的監管（比如OCC）。商業行為監管者–CBRA為所有的非聯邦擔保的金融公司（nonFIDI+FIIs)制定規章FFSPcharter。負責監管所有金融機構的業務行為，包括消費者利益保護的主要方面。履行SEC/CFTC的大部分職責，并擁有制定類似按揭披露等規則的權力。保留自律監管組織的有效的職能。合理定位各州的監管角色。(聯邦保險公司)FIGC和企業監管(CFR)FIGC=聯邦存款保險(FDIC)+聯邦保險擔?；?FIGF

)；FIGC在操作上類似當前FDIC，并專門負責處置倒閉破產的聯邦擔保的存款和保險類公司。CFR是公司財務監管者；CFR負責對公開上市的公司進行監管，比如信息披露等方面。亞洲的金融創新亞洲如果要與全球的金融服務競爭，必須繼續金融創新和發展。例如，在亞洲，資產證券化是必然的，它可以減少銀行持有越來越多的長期抵押資產，減少資產到期的錯配。亞洲GDP和財富的高速增長意味著亞洲貨幣將保持長期增值，同時亞洲國家也應該相應提升他們的風險管理水平。因此，資產證券化和發展抵押債券市場來實現對信用風險的管理是亞洲的銀行下一步將要進行的重要工作。但是，許多的前提條件、基礎設施和法律都還不具備，需要進行相應的變革?？偨Y金融監管的目標包括保護投資者，降低系統風險，提高市場透明度，促進市場有效和公平等，監管者需要應用適當的工具和流程來達到這些目標，在實踐中需要對各種目標進行平衡。制度經濟學的理論告訴我們制度的關鍵作用在于提供一種有效的激勵機制，但任何制度都不是完美的。當前金融監管面臨著技術進步、市場創新、需求變化以及全球化的挑戰，金融業的商業模式也發生了巨大的變化，需要進行監管改革以應對。Questionstoas@ThankYou謝謝觀看/歡迎下載BYFAITHIMEANAVISIONOFGOODONECHERISHESANDTHEENTHUSIASMTHATPUSHESONETOSEEKITSFULFILLMENTREGARDLESSOFOBSTACLES.BYFAITHIBYFAITH54歐債危機3解救方案1歐債危機簡介4近年動態聚焦2危機原因深究5歐債危機與中國歐債危機的全面觀歐債危機55相關概念主權債務：指一國以自己的主權為擔保向外，不管是向國際貨幣基金組織還是向世界銀行，還是向其他國家借來的債務主權債務違約:現在很多國家，隨著救市規模不斷的擴大，債務的比重也在大幅度的增加主權信用評價:體現一國主權債務違約的可能性，評級機構依照一定的程序和方法對主權機構（通常是主權國家）的政治、經濟和信用等級進行評定，并用一定的符號來表示評級結果。1歐債危機簡介56歐債危機，全稱歐洲主權債務危機，是指自2009年以來在歐洲部分國家爆發的主權債務危機。歐債危機是美國次貸危機的延續和深化，其本質原因是政府的債務負擔超過了自身的承受范圍。歐債危機簡介57開端三大評級機構的卷入發展比利時，西班牙陷入危機蔓延龍頭國受到影響升級7500億穩定機制達成歐債危機簡介發展過程581歐債危機簡介歐豬五國PIIGS（PIIGS—歐債風險最大的五個國家英文名稱第一個字母的組合）希臘——債務狀況江河日下

葡萄牙——債務將超經濟產出西班牙——危險的邊緣意大利——債務狀況嚴重愛爾蘭——債務恐繼續增加59目前，希臘屬歐盟經濟欠發達國家之一，經濟基礎較薄弱，工業制造業較落后。海運業發達，與旅游、僑匯并列為希外匯收入三大支柱。農業較發達，工業主要以食品加工和輕工業為主。希臘已陷入經濟衰退5年，債務危機持續2年多，已經給希臘經濟、政治和社會帶來了極大的破壞。嚴重經濟衰退帶來的直接后果是，失業率高企，民眾生活每況愈下。與此同時，政府收入銳減，償債目標一再被推遲。2011年11月，希臘失業率高達21%，超過100萬人待業。。目前，希臘社會階層情緒對立嚴重，普通民眾認為，正是當權者無所作為，才將這個國家引向了目前這種災難性局面。而政府官員普遍存在的貪污腐敗和無所作為，更是加重了民眾的不滿。希臘債務危機60葡萄牙是發達國家里經濟較落后的國家之一，工業基礎較薄弱。紡織、制鞋、旅游、釀酒等是國民經濟的支柱產業。軟木產量占世界總產量的一半以上，出口位居世界第一。經濟從2002年起有所下滑，2003年經濟負增長1.3%。2004年國內生產總值為1411.15億歐元，經濟增長1.2%。2005年國內生產總值為1472.49億歐元，人均國內生產總值為13800歐元，經濟增長率為0.3%。葡萄牙債務危機612010年1月11日，穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調降該國債信評級。

2010年4月，葡萄牙已經呈現陷入主權債務危機的苗頭。葡萄牙當時的公共債務為GDP的77%，與法國處于相同水平；但是，企業以及家庭、人均的債務均超過了希臘和意大利，高達GDP的236%，葡萄牙債券已被投資者列為世界上第八大高風險債券。2011年3月15日，穆迪把對葡萄牙的評級從A1下調至A3。穆迪稱，葡萄牙將面對很高的融資成本，是否能夠承受尚難預料，該國財政緊縮目標能否如期實現也存在變數。再考慮到全球經濟形勢仍不明朗、歐洲中央銀行可能提高利率以及高油價帶來更高經濟運行成本，該機構決定下調該國主權信用評級。62惠譽2010年12月把葡萄牙主權信用評級從“AA－”調低至“A＋”2011年3月25日，標普宣布將葡萄牙長期主權信貸評級從“A-”降至“BBB”，3月29日，標普宣布將葡萄牙主權信用評級下調1級至BBB-2011年4月1日，惠譽下調葡萄牙評級，將其評級下調至最低投資級評等BBB-。稱債臺高筑的葡萄牙需要救援。2011年4月，葡萄牙10年期國債的預期收益率已經升至9.127%，創下該國加入歐元區以來的新高。與此同時葡萄牙將至少有約90億歐元的債務到期，葡萄牙政府實在支撐不住了，既沒錢、沒法償還到期的債務，又沒有有效的融資途徑，不得不提出經濟救援申請。63房地產泡沫是愛爾蘭債務危機的始作俑者。2008年金融危機爆發后，愛爾蘭房地產泡沫破滅，整個國家五分之一的GDP遁于無形。隨之而來的便是政府稅源枯竭，但多年積累的公共開支卻居高不下，財政危機顯現。更加令人擔憂的是，該國銀行業信貸高度集中在房地產及公共部門，任何一家銀行的困境都可能引發連鎖反應。愛爾蘭5大銀行都瀕臨破產。為了維護金融穩定，愛爾蘭政府不得不耗費巨資救助本國銀行，把銀行的問題“一肩挑”，從而導致財政不堪重負。財政危機和銀行危機，成為愛爾蘭的兩大擔憂。史上罕見，公共債務將占到GDP的100%。消息一公布，愛爾蘭國債利率隨即飆升。愛爾蘭十年期國債利率已直抵9%，是德國同期國債利率的三倍。由此掀開了債務危機的序幕。房地產業綁架了銀行，銀行又綁架了政府，這就是愛爾蘭陷入主權債務危機背后的簡單邏輯。

愛爾蘭債務危機642011年9月19日，標普宣布，將意大利長期主權債務評級下調一級，從A+降至A，前景展望為負面。在希臘債務危機愈演愈烈之際，意大利評級下調對歐洲來說無疑是雪上加霜。2010年意政府債務總額已達1.9萬億歐元，占GDP比例高達119%，在歐元區內僅次于希臘。由于意大利債務總額超過了希臘、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭四國之和，因此被視為是“大到救不了”的國家。意大利債務危機65

意大利和其他出現債務危機的歐洲國家所面臨的，并不是簡單收支失衡問題，而是根本性的經濟擴張動能不足問題。這些南歐國家在享受高福利的同時，卻逐漸失去全球經濟競爭力。其不同程度存在的用工制度僵化、創新能力低、企業活力不足、偷稅以及政治內耗劇烈等，是解決債務危機的重要障礙。然而，目前意政府乃至整個歐元區在應對債務危機上，還僅僅以緊縮開支、修復政府短期資產負債表為主攻方向，在體制性改革問題上卻重視不夠。倘若這些陷入危機的南歐國家不進行一番傷筋動骨的體制性改革，債務危機將無法獲得根本性解決。662011年10月7日，惠譽宣布將西班牙的長期主權信用評級由“AA+”下調至“AA-”，評級展望為負面。2011年10月18日，繼惠譽和標普之后，穆迪也宣布將西班牙的主權債務評級下調兩檔至A1，前景展望為負面經濟疲軟、財政“脫軌”，加上超高的失業率和低迷的房地產市場讓西班牙已不堪重負。該國經濟增長乏力、財政債臺高筑和房地產市場萎靡不振，以及這些問題之間不斷加深的負面反饋效應。西班牙債務危機671.影響歐元幣值的穩定2.拖累歐元區經濟發展3.延長歐元區寬松貨幣的時間4.歐元地位和歐元區穩定將經受考驗5.威脅全球經濟金融穩定1歐債危機簡介主要影響68crisis2整體經濟實力不均1協調機制與預防機制的不健全3歐元體制天生弊端4.歐式社會福利拖累6歐洲一體化進程5民主政治的異化:2歐債危機形成原因691.歐元區內部機制：協調機制運作不暢，預防機制不健全,致使救助希臘的計劃遲遲不能出臺，導致危機持續惡化。

2.整體經濟實力薄弱：遭受危機的國家大多財政狀況欠佳，政府收支不平衡在歐元區內部存在嚴重的結構失衡問題，地域經濟水平的差異和經濟結構差異導致債務危機國家的競爭力削弱；

3.歐元體制天生弊端：作為歐洲經濟一體化組織，歐洲央行主導各國貨幣政策大權，歐元具有天生的弊端，經濟動蕩時期，無法通過貨幣貶值等政策工具，因而只能通過舉債和擴大赤字來刺激經濟,《穩定與增長公約》沒有設立退出機制；2債務危機形成原因主要原因704.歐式社會福利拖累：高福利制度異化與人口老齡化，希臘等國高福利政策沒有建立在可持續的財政政策之上(凱恩斯主義財政政策的長期濫用)，歷屆政府為討好選民，盲目為選民增加福利，導致赤字擴大、公共債務激增，償債能力遭到質疑。

5.民主政治的異化:6.歐盟內部：德國堅定地致力于構建“一體化”歐洲的戰略，法國有相同的意向，但同時也希望通過“歐洲一體化”來遏制德國。德法有足夠的經濟實力和雄厚的財力在歐債危機之初，甚至現在在很短時間內疚可遏制危機蔓延并予以解決。之所以久拖不決，其根本目的在于借歐債危機之“機”，整頓財政紀律（特別市預算權），迫使成員國部分讓出國家財政主權，以建立統一的歐洲財政聯盟，在救助基金及歐洲央行的配合下，行使歐元區“財政部”的職能，以便加速推進歐洲一體化進程2債務危機形成原因主要原因711評級機構2財務造假3積稅與就業4EU引起威脅2債務危機形成原因關于評級機構及其他72二、1.評級機構:美國三大評級機構則落井下石，連連下調希臘等債務國的信用評級。(2009年10月20日，希臘政府宣布當年財政赤字占國內生產總值的比例將超過12%，遠高于歐盟設定的3%上限。隨后，全球三大評級公司相繼下調希臘主權信用評級，歐洲主權債務危機率先在希臘爆發。)至此，國際社會開始擔心，債務危機可能蔓延全歐，由此侵蝕脆弱復蘇中的世界經濟。2財務造假埋下隱患：希臘因無法達到《馬斯特里赫特條約》所規定的標準，即預算赤字占GDP3%、政府負債占GDP60%以內的標準，于是聘請高盛集團進行財務造假，以順利進入歐元區。3.稅基與就業不樂觀：經濟全球化深度推進帶來稅基萎縮與高失業4．歐盟的威脅：馬歇爾計劃催生出的歐共體，以及在此基礎上形成的歐盟，超出了美國最初的戰略設定，一個強大的足以挑戰美元霸主地位的歐元有悖于美國的戰略目標。

2債務危機形成原因關于評級機構及其他731歐盟峰會成果（2011.10）2歐盟峰會成果（2011.12）3宋鴻兵3解救方案74一、銀行體系注資問題

3解救方案之10月峰會歐盟被迫采取一系列措施提供流動性，借以穩定銀行體系：歐洲央行聯合美聯儲、英國央行、日本央行和瑞士央行在3個月內向歐洲銀行提供無限量貸款；歐洲央行重啟抵押資產債券的收購；歐洲央行重新發放12個月期銀行貸款。在此次峰會上，歐盟領導人達成一致，要求歐洲90家主要商業銀行在2012年6月底前必須將資本金充足率提高到9%。銀行國別資本補充額度（單位：億歐元）希臘300西班牙262意大利147葡萄牙78法國88德國52總計約1060753解救方案之10月峰會二、EFSF擴容問題實現“EFSF的杠桿化操作”，即以目前現有資金向高比例債券提供擔保，主要分為兩種方式：方式一：按20-25%的比例，用EFSF剩余資金額度為新發債券提供“信用增級”，投資者購買債券時可以購買“風險保險”，從而使債券獲得EFSF的擔保，當債券出現違約損失時，債權人可以從EFSF獲得至少20%的面值補償；方式二：依托EFSF成立“特別用途工具”（也有稱“特別用途投資工具”，縮寫為SPV/SPIV），吸納歐盟以外民間或主權基金以充實EFSF可用資金額度。763解救方案之10月峰會三、希臘主權債務減記問題歐盟和IMF：1090億歐元援助貸款銀行等私人投資者：自愿減記21%私人債僅減記幅度第二輪救助計劃所需資金21%252050%114060%1090私人債僅減記幅度與第二輪救助希臘計劃所需資金對比773解救方案之12月峰會一、達成“新財政協議”財政協議的主要內容包括：1.政府預算應實現平衡或盈余，年度結構性赤字不得超過名義GDP的0.5%；2.成員國超過歐盟委員會設定的3%的赤字上限，將受到歐盟制裁，除非多數歐元區成員國反對；3.債務占比超過60%的國家，其債務削減數量指標的細則必須依據新的規定；歐盟將加強對成員的財政監督和評估，有權要求涉嫌違反《穩定與增長公約》的成員國重新修改預算；4建立并落實各成員國政府債券發行計劃事先報告制度5.加強財政一體化；加強協調與管理，強化歐元區。783解救方案之十二月峰會二、強化EFSF和ESM強化EFSF：迅速實施EFSF的杠桿化擴容方案；歡迎歐洲央行作為EFSF介入市場操作的代理機構；EFSF將繼續發揮作用，為已啟動的項目提供融資。調整ESM：ESM提前至2012年7月啟動；歐盟委員會和歐洲央行為維護金融和經濟穩定，可對金融援助做出緊急決定，達到85%多數同意即可；實繳資本和ESM已發放貸款的比率維持在15%以上。（同時運行，強化救助能力）

793解救方案之12月峰會三、向IMF注資，提高救助資金的融資規?！半p邊貸款”：共注資2000億歐元歐元區國家央行：1500億歐元非歐元區國家：500億歐元803解救方案之宋鴻兵建議化解危機的辦法：一、財政同盟（效仿美國統一的財政部所具備的轉移支付的功能）二、歐洲央行（ECB）入市，收購流動性差的資產三、發行歐盟債券四、銀行同盟，使銀行資本能夠跨境自由流動812014--06情況好轉，恢復態勢良好各項經濟指標觸底回升財政監管、金融監管機制2014--07歐債危機重演趨勢增加歐洲股市全線大跌的元兇“歐洲銀行業”歐版QE計劃遲遲未公布（量化寬松，簡稱QE，是一種貨幣政策，主要指各國央行通過公開市場購買政府債券、銀行金融資產等做法。）4歐債危機新動態（2014-06至今）822014--09急性后逐漸平息轉入“慢性期”金融市場危機將漸漸“轉移”成實體經濟減速低增長、高通脹2014--10增長遲滯的頑固期大規模的債務負擔危機引發的并發癥（失業差距南北分化）2014年歐盟經濟增長率進入了1.3%，歐元區只有0.8%4歐債危機新動態832014--11歐央行進一步放寬貨幣政策量化寬松政策(QE)央行的資產負債表將增加1萬兆歐元2015--01歐債危機持續發酵歐元貶值創出九年新低（2014年歐盟債務率85.6%，這個數據應該說比2009年爆發債務危機數據還是呈上升的趨勢。）希臘的退出歐元區風險4歐債危機新動態842015--04希臘重回歐債危機希臘短期國債連續七周遭拋售短期國債收益率飆升至28%（收益率越高，投資者越不感興趣。）評級至“垃圾級”2015--05希臘債務前途未明歐債市場急劇波動俄羅斯邀請希臘加入金磚銀行4歐債危機新動態85862015--05金磚銀行難救希臘金磚國家開發銀行資金主要用于支持金磚國家和其他新興經濟體及發展中