6月13日，央行將7天逆回購（OMO）利率和常備借貸便利（SLF）利率調降10個基點，15日中期借貸便利（MLF）108月以來OMOSLFMLF4▍降息后往往伴有政策組合拳疫情爆發以來，央行共進行了4次MLF、OMO利率的下調，分別在2020年2月和4184會緊接著一套宏觀政策組合拳。202020201300022650000.252.5%，用于解決企業在復工復產過程中面臨的債務償還、資42010000億元的再貸款再貼現額度。財政政策方面，615日財政部發布通知，1202071200020個地區的中小銀行補充資本。表1：2020年降息的后續政策支持時間 事項 特點及作用降 2020息 年2月操 2020作 年42020年1月2020年2政策 2020

OMO、MLF10BPOMO、MLF20BP313000265000款利率0.25個百分點至2.5%

支持銀行向重點醫療防控物資和生活必需品生為企業提供低成本、普惠性的資金支持，切實解決企業復工復產面臨的債務償還、資金周轉組 年4合2020年3

4月20日，央再次增再再貼現度1萬億元 支持實經濟展，沖全疫暴發的擊3月27日，中央政治局會議明確發行特別國債；6月15日財政部發布通主要用于公共衛生等基礎設施建設和抗疫相關知明確，為籌集財政資金，統籌推進疫情防控和經濟社會發展，決定發行支出共計1萬億元的2020年抗疫特別國債2020年7

712000持20個地區的中小銀行補充資本

支持中小銀行補充資本金，提升其服務實體經濟尤其是中小微企業的意愿和能力資料來源：中國人民銀行，財政部，中國政府網，202218OMOMLF10個基點的調降，2022年初降息操作后，財政接棒發力，通過預算內財政及準財政工具保障經濟發展。2022222年將實施更大規模減稅降費。2022321日，財政部和稅務總局2022年全年來看，新增減稅降費以及退4.2GDP201817%202213.8%。63000億額度的政策性開發性金融工具，來8000億元信貸額度，以更好地實現金融支持基礎設施建設。2022年8月再度調降OMO以及MLF2022824191.在前3000300073992.5000多億元的專項債限額空間。3.200083191月136做好“保交樓”金融服務、積極配合做好受困房地產企業風險處置等六大方面提出16項具體措施。表2：2022年降息后續策支時間 事項降 2022息 1月操 2022

OMO、MLF10BPOMO、MLF10BP作8月2022年2月2022年2月22日，國務院新聞辦公室舉行財政改革與發展工作新聞發布會，財政部部長劉昆表示，2022年將實施更大規模減稅降費。2022年3月2022年3月21日，財政部和稅務總局聯合發布《財政部稅務總局關于進一步加大增值稅期末留抵退稅政策實施力度的公告》，明確了小微企業和制造業等行業留抵退稅政策。政 2022年策 6組合2022年8月

國常會提出運用政策性開發性金融工具，通過發行金融債券等籌資3000億元，用于補充包括新型基礎設施在內的重大項目資本金或為專項債項目資本金搭橋。同時還提出要調增政策性銀行8000億元信貸額度，以更好地實現金融支持基礎設施建設。2022年8月24日，國常會部署19項接續政策，主要包括：1.增加3000億元以上政策性開發性金融工具額度2.確定使用5000多億元的專項債限額空間3.支持中央發電企業等發行2000億元能源保供特別債2年8月19房地產方面，因城施策持續加碼，國常會再次提及保交樓，支持剛性和改善型住房需求。消費領域，促進汽車等大宗消費。時間 事項2022年11月

16資料來源：中國人民銀行，財政部，中國政府網，▍“接力”政策在路上20234財政和貨幣政策協同發力擴大需求、促進經濟向好的目標。6月13日，國家發改委、工業和信息化部、財政部和人民銀行等四部門印發《關于做好2023年降成本重點工作的通知》，重點組織落實好增強稅費優惠政策的精準性針對性、提升金融對實體經濟服務質效、緩解企業人工成本壓力等8個方面共計22項任務。其中，1075%100%。金融對實體增效方面，提出要持續發揮貸款市場報價利率改革效能和存款利率市場化調整機制的重要作用，推動經營主體融資成本穩中有降。6月16日召開的國家發展改革委6月份新聞發布會上，發言人孟瑋指出，接下來發.2.102政府投資和政策激勵的引導作用，激發民間投資活力。3.加快建設以實體經濟為支撐的現代化產業體系，在短板領域加快突破，在優勢領域做大做強。4.5.6.峰度夏電力供應保障，有效防范化解重點領域風險。表3：近期利好政策時間 主體 事件文件 內容《關于做

國家發展改革委等部門國家發展改革委

好2023降成本重點工作的通知》6月新聞發布會

2023年降低實體經濟企業成本工作部際聯席會議將重點組織落實好增強稅費優惠政策的精準性針對性、提升金融對實體經濟服務質效、緩解企業人工成本壓力等8個方面共計22項任務。發改委將重點從以下6個方面發力：102時間 主體 事件文件 內生2023.06.16 國務院

國務院常務會議

資料來源：國家發展改革委，中國政府網，6月16日召開的國務院常務會議上，研究推動經濟持續回升向好的一批政策措施。會議指出，當前我國經濟運行整體回升向好，但外部環境更趨復雜嚴峻，全球貿易投資放▍后續還有哪些政策可以期待？加大宏觀政策調控力度向。降準操作已經成為央行彌補中長期流動性缺口、提供低成本資金的常規手段。一季35000億MLF到期高峰將至，降準或有望在三季度落地。當下，經濟已進入修復階段，且修復財政政策方面，減稅降費，政策性金融工具替代財政發力都將是可能的方向。結合近期國家發改委等印發的降成本重點工作通知以及新聞發布會上的表態，預計減稅降費仍有望成為財政發力的重點方向。政策性金融工具具有典型的逆周期特征，上半年在經濟復蘇較快時力度有所減弱，如果今年下半年出現經濟動能下降、經濟復蘇不及預期的情況，預計政策性金融工具等準財政工具將有望再度重啟擴張，以替代財政發力。此外，最近市場討論較多的特別國債，可以在不增加地方債務負擔的情況下刺激實體經濟需求。關于特別國債的使用在以往經濟壓力比較大的時候都有過討論，但只有2020年最終推出了，因此今年是否會推出特別國債仍有待后續觀察。著力擴大有效需求擴大需求有望從消費和投資兩方面入手。消費方面，從近期各部委下發的文件來看，或許會通過支持新能源汽車、加快充電樁建設以及發放消費券等途徑來提振需求。此外，考慮到收入是消費的基礎，穩就業、增加居民收入也是未來可能的政策方向。投資方面，或將繼續通過推動能源、水利、交通等重大基礎設施以及新型基礎設施建設，來充分發揮政府投資和政策激勵的引導作用，有效激發民間投資活力。表4：近期出臺的促消費政策時間 主體 內容印發《關于做好2023年促進綠色智能家電消費工作的通知》，旨在促進綠色6月9日 商務部四部6月15日 商務部6月15日 工信部五部6月16日 湖北省

智能家電的消費，推進綠色智能家電下鄉6182023202330.52.5資料來源：商務部，工信部，湖北省政府，做強做優實體經濟推動高質量做大做強優勢領域。另一方面也有可能通過對科技創新、重點產業鏈等領域，出臺針對性的減稅降費政策，完善人才的激勵和保障機制，從而提高企業的創新活力。防范化解重點領域風險防范化解風險的重點領域主要包括城投和地產。城投方面，預計可以通過增加中央對地方的轉移支付、有序開展由點及面的地方債務化解等方式來化解風險。地產方面，4月以來新房及二手房銷售熱度持續回落，部分房地產企業經營壓力再度回升，在此背景下，因城施策框架下的需求側托底政策和有效防范化解優質頭部房企風險或許會是下一步房地產政策的重點。▍風險因素國內政策力度變化；經濟復蘇不及預期；海外經濟體衰退程度超預期；地緣政治風險超預期。▍資金面市場回顧2023616日，銀存間質押式回購加權利率全面上行，隔夜、7天、14天、21149.92bps12.49bps9.33bps6.15bps15.72bps1.93%、1.94%1.90%2.08%2.25%3510年分2.01bps2.17bps1.77bps1.44bps1.88%2.27%2.45%2.66%6月160.63%1.44%至2,270.06。央行公告稱，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，202361642020現流動性凈投放400億元。2017SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現202012201612M016010.669868.66情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監控。圖1：：2021年6月16日至2023年6月16日公開場操和期監控億元） 資料來源：，圖2：2017年1月1日至2023年6月16日流動性投放和回籠統計（億元）資料來源：，圖3：2023年6月16日人民幣對各幣種匯率當前值相對于前一日值變化百分比0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%-1.00% 資料來源：，▍可轉債市場回顧及觀點可轉債市場回顧主要寬基指數：上證指數（%，深證成指（1.1%，創業板指（%，中證（%（%（.9%建筑（%）領漲；電力及公用事業（-%、銀行（-%、紡織服裝（0.0%）領跌。A10688.37836.63億元。2.39億元3.75億元、永鼎轉債（8.26%2.60億元、北方轉債（5.74%5.34億元、順博轉債（4.66%8.30億元）漲幅居前；橫河轉債（-5.46%0.38億元0.54億元5.08億元、智能轉債（-4.48%2.29億元、英聯轉債（-3.85%1.52億元）跌幅居前。可轉債市場周觀點上周轉債市場跟隨正股市場上漲，成交額有所上升。54月較弱的走勢。另一方面，6AI+和一帶一路相關方向。（20230613）提出市場可以積極看待，