中科創(chuàng)達(dá)研究報告-成長性與確定性的思考前言中科創(chuàng)達(dá)是一家強(qiáng)業(yè)務(wù)延展性，可以享受每一輪下游終端智能化、軟硬件解耦紅利的稀缺性公司。中科創(chuàng)達(dá)的商業(yè)本質(zhì)是提供圍繞底層操作系統(tǒng)的第三方軟件服務(wù)幫助上下游客戶軟硬件解耦后高效實現(xiàn)項目工程化落地。這意味著當(dāng)終端設(shè)備上下游技術(shù)上實現(xiàn)軟硬件解耦，商業(yè)上追求經(jīng)濟(jì)高效時，就一定會誕生公司的發(fā)展市場，從而享受每一輪下游終端智能化滲透率快速提升時巨大的行業(yè)紅利。同時，當(dāng)?shù)谌浇巧蜕嫌涡酒?、底層操作系統(tǒng)廠商或者下游強(qiáng)勢智能終端廠商形成深度合作的時候，其份額優(yōu)勢亦得到確保，行業(yè)的know-how賦予第三方服務(wù)廠商角色的稀缺性。中科創(chuàng)達(dá)深度合作以高通、展訊等為代表的芯片廠商，支持多操作系統(tǒng)，憑借其頭部項目經(jīng)驗可將服務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，并憑借經(jīng)驗復(fù)用、技術(shù)復(fù)用、人才復(fù)用實現(xiàn)更高的利潤釋放。為什么我們要在當(dāng)前時點討論其成長性與確定性？首先從中科創(chuàng)達(dá)的發(fā)展階段來看，在2014-2017年公司投入智能物聯(lián)網(wǎng)、智能汽車，2018-2020年迎來業(yè)績爆發(fā)后，當(dāng)前公司進(jìn)入了新一輪技術(shù)投入期，有望迎來下一輪業(yè)績爆發(fā)周期；其次，從中科創(chuàng)達(dá)自上市以來的股價變化來看，2019年之后中科創(chuàng)達(dá)的股價與汽車行業(yè)景氣度密切相關(guān)，當(dāng)前受宏觀經(jīng)濟(jì)及下游需求影響，市場普遍預(yù)期明年β有所減弱，當(dāng)前我們需要對中科創(chuàng)達(dá)的投資價值進(jìn)行判斷。本文從創(chuàng)達(dá)的成長驅(qū)動力及產(chǎn)業(yè)鏈角色出發(fā)，闡述創(chuàng)達(dá)長期增長確定性的來源，然后從三大業(yè)務(wù)出發(fā)，判斷其長期成長性與當(dāng)前時點β預(yù)期有所減弱時成長的確定性，以此判斷其是否可以憑借自身α帶動業(yè)績持續(xù)高增，迎來新一輪技術(shù)投入后的又一次爆發(fā)。什么是中科創(chuàng)達(dá)成長的核心驅(qū)動力？聚焦操作系統(tǒng)+構(gòu)建上下游生態(tài)圈=強(qiáng)業(yè)務(wù)拓展性中科創(chuàng)達(dá)的強(qiáng)業(yè)務(wù)拓展性主要來源于兩點，一是對于操作系統(tǒng)的聚焦布局，二是圍繞操作系統(tǒng)對于上下游生態(tài)的布局。聚焦操作系統(tǒng)積淀全棧式技術(shù)實力，多次并購商業(yè)模式形成應(yīng)用軟件層產(chǎn)品。中科創(chuàng)達(dá)成立于2008年，從智能手機(jī)操作系統(tǒng)中間件起家，逐漸終端擴(kuò)充至智能軟件、智能網(wǎng)聯(lián)車以及智能物聯(lián)網(wǎng)，產(chǎn)品品類從原來的軟件開發(fā)服務(wù)、聯(lián)合實驗室、軟件產(chǎn)品及軟硬件一體化解決方案逐漸擴(kuò)充至提供"IP+服務(wù)+解決方案"的三位一體的全棧式服務(wù)，成為了全球領(lǐng)先的操作系統(tǒng)賦能者。通過復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)中科創(chuàng)達(dá)切入新業(yè)務(wù)的投入產(chǎn)出周期約為2-3年，從投入到業(yè)務(wù)明顯貢獻(xiàn)業(yè)績周期較短，保障了中科創(chuàng)達(dá)的成長性。深究其切入新賽道較為順利且高效的原因，主要有以下兩點：一是智能手機(jī)領(lǐng)域的多年的技術(shù)積累及經(jīng)驗形成其強(qiáng)大的技術(shù)實力；二是公司操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)集中在Linux/AndroidOS，涵蓋了BSP、操作系統(tǒng)內(nèi)核、驅(qū)動、框架、協(xié)議棧、多媒體、應(yīng)用、工具和安全技術(shù)等偏底層框架，在不同領(lǐng)域之間可復(fù)用性高，提升其在順利切入不同領(lǐng)域時的可行性及可靠性。同時我們認(rèn)為，從智能手機(jī)到智能車載再到智能物聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)轉(zhuǎn)換的經(jīng)驗積累，已經(jīng)多次證明公司有能力憑借其強(qiáng)業(yè)務(wù)擴(kuò)展能力，相較其他公司更有把握可以搶占先機(jī)。智能軟件業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括智能手機(jī)、平板電腦、手持終端、筆記本及POS設(shè)備在內(nèi)的智能設(shè)備產(chǎn)品。公司的智能操作系統(tǒng)方案支持所有流行的移動操作系統(tǒng)，如Android、Linux、鴻蒙、Windows等,涵蓋操作系統(tǒng)的整個領(lǐng)域，包括驅(qū)動程序開發(fā)和集成、框架優(yōu)化、運營商認(rèn)證、安全性增強(qiáng)、UI設(shè)計和應(yīng)用定制。智能汽車業(yè)務(wù)方面，智能座艙底層技術(shù)邏輯與手機(jī)等終端設(shè)備類似，娛樂屬性強(qiáng)于安全屬性，所以快速實現(xiàn)了智能手機(jī)像智能座艙的領(lǐng)域遷移，智能座艙領(lǐng)域除了中間件和功能軟件的覆蓋，還通過并購Rightware獲取Kanzi等交互設(shè)計軟件IP；

低速智能駕駛領(lǐng)域公司融合了座艙和低速駕駛的跨域創(chuàng)新,支持從AVM（全景環(huán)視系統(tǒng)）、APA（自動泊車）、RPA（遙控泊車）、HPA（記憶泊車）到AVP（無人代客泊車）的全鏈產(chǎn)品、技術(shù)與解決方案，業(yè)務(wù)覆蓋拓展到應(yīng)用軟件層。智能物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域覆蓋機(jī)器人、ARVR等八大領(lǐng)域，通過人工智能、5G、物聯(lián)網(wǎng)以及云計算等先進(jìn)技術(shù)的融合創(chuàng)新，為OEM/ODM、企業(yè)級以及開發(fā)者客戶提供從芯片層、驅(qū)動層、操作系統(tǒng)層、算法層一直到應(yīng)用層的一站式解決方案，提升智能終端設(shè)備的本地實時環(huán)境感知、人機(jī)交互和決策控制方面的能力，加速智能產(chǎn)品從原型到量產(chǎn)的過程，構(gòu)建以IoTOS為核心的端(終端),邊(邊緣計算),云(云服務(wù))分布式OS的一體化和全場景解決方案。持續(xù)主動擴(kuò)大合作范圍，形成牢固的生態(tài)鏈條。公司的商業(yè)本質(zhì)是提供圍繞底層操作系統(tǒng)的第三方軟件服務(wù)幫助上下游客戶軟硬件解耦后高效實現(xiàn)項目的工程化落地。操作系統(tǒng)的發(fā)展依賴于“生態(tài)”。公司始終堅持以“生態(tài)”拓展產(chǎn)業(yè)協(xié)同，通過與產(chǎn)業(yè)鏈中領(lǐng)先的芯片、傳感、終端、運營商、軟件、云廠商等長期深度合作，構(gòu)筑網(wǎng)狀生態(tài)圈層。生態(tài)的搭建有助于公司前瞻捕捉行業(yè)發(fā)展趨勢下帶來的新機(jī)遇，同時更快地推出產(chǎn)品及服務(wù)。與生態(tài)圈的頭部廠商合作有利于公司實現(xiàn)不同客戶間產(chǎn)品及服務(wù)的技術(shù)和經(jīng)驗復(fù)用，同時享受合作廠商在市場中的份額優(yōu)勢快速成長。通過梳理中科創(chuàng)達(dá)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張歷程，我們認(rèn)為中科創(chuàng)達(dá)將其技術(shù)及服務(wù)上的可復(fù)用性進(jìn)行了充分的利用。第一個層次是操作系統(tǒng)生態(tài)的擴(kuò)張，中科創(chuàng)達(dá)2008年-2009年，實現(xiàn)了從Linux生態(tài)到Android生態(tài)的成功復(fù)用，隨后也成功復(fù)用到了到了QNX、鴻蒙OS、Windows等其他系統(tǒng)。第二個層次是從頭部客戶到其他客戶的復(fù)用擴(kuò)張，中科創(chuàng)達(dá)的合作伙伴及客戶都是率先滲透頭部，從全球行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)做起，比如芯片廠商高通，比如全球十大汽車廠商（除特斯拉），頭部企業(yè)往往引領(lǐng)了一個行業(yè)的趨勢變化，對于定制化程度較高的行業(yè)來說，頭部企業(yè)的技術(shù)經(jīng)驗會為服務(wù)其他中小客戶創(chuàng)造更小的邊際成本。第三個層次是業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)張，從智能手機(jī)到智能汽車再到智能物聯(lián)網(wǎng)，操作系統(tǒng)越靠近底層的架構(gòu)可復(fù)用程度越高，比如芯片以及搭建硬件與軟件橋梁的操作系統(tǒng)模塊。同時考慮到行業(yè)集中度及設(shè)備分散程度，三個業(yè)務(wù)領(lǐng)域的離散程度為智能手機(jī)＜智能汽車＜智能物聯(lián)網(wǎng)，單機(jī)價值量為智能物聯(lián)網(wǎng)＜智能手機(jī)＜智能汽車。我們認(rèn)為對于

中科創(chuàng)達(dá)這類充分利用技術(shù)的可復(fù)用性的企業(yè)來說，離散度越高、單機(jī)價值量越高的領(lǐng)域會更加有利于其業(yè)務(wù)邊際的擴(kuò)張延伸。明確定位布局+新領(lǐng)域大力投入研發(fā)=多元成長曲線清晰認(rèn)知自身業(yè)務(wù)定位，主動前瞻進(jìn)行業(yè)務(wù)布局?jǐn)U張業(yè)務(wù)邊界。中科創(chuàng)達(dá)在產(chǎn)業(yè)鏈中擔(dān)任的角色為中立第三方軟件服務(wù)方，需要自身產(chǎn)品全面化布局，滿足客戶各類定制化需求，產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力相對較弱。但是可以以深度合作的形式占據(jù)巨頭和IT能力較弱的傳統(tǒng)廠商不愿花費高成本帶來的利基市場。同時，中科創(chuàng)達(dá)主動前瞻的進(jìn)行多種業(yè)務(wù)布局，從手機(jī)到汽車再到物聯(lián)網(wǎng)再到邊緣計算，終端離散度不斷提升，抓住利好機(jī)會不斷突破自身的業(yè)務(wù)天花板。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，構(gòu)建多元成長曲線。2021年研發(fā)投入8.26億元，占營業(yè)收入比例20.02%，同比大幅增長72.08%，公司研發(fā)人員截至2020年末為6,800人，2021年末增加到了10,350人，2021年末較2020年末增加3550人，增加52.21%，主要系公司規(guī)模變大，公司業(yè)務(wù)量及研發(fā)投入增加所致。2022年3月，公司發(fā)布定增預(yù)案，加碼新一輪技術(shù)投入。主要募集項目包括整車操作系統(tǒng)研發(fā)項目、邊緣計算站研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、擴(kuò)展現(xiàn)實（XR）研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目以及分布式算力網(wǎng)絡(luò)技術(shù)研發(fā)項目。本次發(fā)行擬募集資金總額不超過31億元，根據(jù)項目總投資金額來看，新一輪技術(shù)周期公司主要聚焦在整車操作系統(tǒng)以及邊緣計算領(lǐng)域。管理能力精細(xì)化培養(yǎng)+特色組織建設(shè)=規(guī)模化高效管理規(guī)模化高效管理的能力。結(jié)合近幾年公司披露的人員管理規(guī)模，我們可以發(fā)現(xiàn)近三年中科創(chuàng)達(dá)員工數(shù)量持續(xù)高速增長，2021年中科創(chuàng)達(dá)員工人數(shù)更是增長至11467人。人員快速增長情況下，公司人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利雖然有所波動，但是基本保持穩(wěn)定，凸顯中科創(chuàng)達(dá)較強(qiáng)的人員管理能力。在人才體系方面,中科創(chuàng)達(dá)已經(jīng)形成了以戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)發(fā)展為中心、隨需而動、高效實用的智能化、成熟的人才管理模式和體系。這種體系下，新進(jìn)入者若想以人員規(guī)模搭起比中科創(chuàng)達(dá)更廣泛的客戶覆蓋面將具備較大難度。設(shè)立Superman等人才計劃，聚焦管理人才培養(yǎng)，激活組織。2015年，公司和高校合作創(chuàng)辦EMBA課程，旨在提升中高層管理能力；2017年，管理層確定平臺化管理基調(diào)，扁平化管理。隨著人員規(guī)模的擴(kuò)大與業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張，公司管理層對人員的技術(shù)培養(yǎng)逐漸轉(zhuǎn)化為技術(shù)+管理能力的培養(yǎng)。2017年末公司第一屆Superman人才計劃成功實施，該計劃主要為選拔內(nèi)部高潛人才進(jìn)行著重培養(yǎng)，同時開始聚焦一線經(jīng)理培養(yǎng)。2019年，公司軟件工程能力全面升級，構(gòu)成了DEVOPS交付工具鏈、項目管理工具（PMS）以及數(shù)據(jù)看板，管理30000+需求，形成近44%需求復(fù)用。2020年公司引入飛書協(xié)同辦公，至今公司管理體系逐漸完善且形成了自身扁平化、開放平等的優(yōu)秀的管理模式。2022年11月，中科創(chuàng)達(dá)牽手神州云動，雙方依托CloudCC平臺，構(gòu)建以客戶為中心的管理體系，共同打造全場景LTCCRM解決方案，打通OA、飛書、財務(wù)等多個系統(tǒng)，實現(xiàn)各部門的高效協(xié)作，提升公司整體核心競爭力。如何看待中科創(chuàng)達(dá)在產(chǎn)業(yè)鏈中的角色及重要性？第三方企業(yè)存在的根本：低成本和高效率產(chǎn)業(yè)鏈中從原有環(huán)節(jié)誕生出第三方服務(wù)廠商的根本要素是低成本和高效率。而這兩個根本要素的重視主要是由于產(chǎn)業(yè)鏈某一格局較集中的環(huán)節(jié)面對下游的客戶分散以及自身的人力成本高昂時，往往會計算“經(jīng)濟(jì)賬”。以智能手機(jī)發(fā)展初期高通選擇和中科創(chuàng)達(dá)合作來作為驗證。2008年-2013年高通和中科創(chuàng)達(dá)得以建立緊密關(guān)系的主要原因是當(dāng)時中國內(nèi)地手機(jī)品牌集中度不高，各品牌出貨量量級遠(yuǎn)不及其當(dāng)時的前幾大客戶三星、蘋果、HTC、LG，專門為中國組建中間件軟件團(tuán)隊成本高而收益小，無規(guī)模效應(yīng)。因此高通在中國需要一個幫他實現(xiàn)硬件與軟件適配的“幫手”，幫助其解決對應(yīng)大量小客戶需求，幫助拓展快速發(fā)展、格局多變的中國市場。從人員數(shù)據(jù)來看，2021年高通員工數(shù)量約4.56萬人，中科創(chuàng)達(dá)約為1.15萬人。目前中科創(chuàng)達(dá)已圍繞多個芯片平臺搭建了IP+服務(wù)+解決方案的全棧式產(chǎn)品，為全球客戶提供服務(wù)。粗略假設(shè)，如果高通等芯片平臺同樣搭建如此規(guī)模的科技服務(wù)平臺，將付出巨大的成本，同時背離其以售賣芯片為主的核心業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。同時，在疫情、經(jīng)濟(jì)等宏觀因素影響下，芯片公司紛紛凍結(jié)招聘或有裁員傾向?！敖?jīng)濟(jì)賬”計算變得越來越謹(jǐn)慎。2022年11月3日高通總裁兼首席執(zhí)行官CristianoAmon表示公司將采取招聘凍結(jié)等措施，并準(zhǔn)備根據(jù)新需要進(jìn)一步削減運營費用。另一方面，從下游智能終端品牌競爭角度來說，競爭要素將會伴隨性能、硬件趨同后轉(zhuǎn)為品牌比拼，需要高效的推陳出新以及更低的成本來保證自己的盈利優(yōu)勢。以智能手機(jī)市場為例，智能手機(jī)的競爭領(lǐng)域正逐漸從單純的性能競爭與增量市場競爭，向ODM/IDH廠商較為擅長的微創(chuàng)新與存量市場競爭領(lǐng)域過渡。其次，ODM/IDH模式在保持高質(zhì)量的前提下可以快速、大批量、低成本地將最新技術(shù)創(chuàng)新付諸生產(chǎn)，并且由于ODM/IDH模式的規(guī)模效應(yīng)與技術(shù)復(fù)用，品牌廠商可以從ODM/IDH廠商獲得眾多高質(zhì)量、低成本服務(wù)。最后，消費者在低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中也更傾向于購買更具性價比的機(jī)型?；谝陨咸攸c，ODM/IDH模式受到越來越多品牌廠商的青睞。第三方軟件廠商也同理，當(dāng)終端廠商聚焦高端機(jī)型或者軟件積累存在劣勢時，會更傾向于與第三方軟件廠商合作獲得更低的成本與更高的效率。第三方企業(yè)成功的要素：高延展性和卡位優(yōu)勢第三方企業(yè)能夠取得成功，往往是因為業(yè)務(wù)的高延展性以及長期合作后形成的卡位優(yōu)勢。第三方企業(yè)之所以可以長期存在，一是因為高延展性，一方面企業(yè)可以利用業(yè)務(wù)及技術(shù)的高延展性向不同的客戶或終端延展，以此擴(kuò)大營收規(guī)模，另一方面積累的項目經(jīng)驗及技術(shù)可以一定程度上形成平臺化優(yōu)勢，從而在項目規(guī)模提升后降低單位成本提升盈利能力。二是卡位優(yōu)勢，由于不同行業(yè)及不同企業(yè)存在大量know-how，這些know-how是原有廠商競爭壁壘的形成，同時原產(chǎn)業(yè)鏈廠商為了保證業(yè)務(wù)的高效往往不會在專有業(yè)務(wù)上選擇過于多的合作廠商，當(dāng)長期合作后，第三方廠商可以憑借其卡位優(yōu)勢享受到原產(chǎn)業(yè)鏈廠商份額優(yōu)勢，隨其成長而成長。如何看待中科創(chuàng)達(dá)下游三大行業(yè)的成長性？智能手機(jī)：出貨量已遇瓶頸，市場競爭要素變化釋放第三方機(jī)遇全球智能手機(jī)需求疲軟，出貨量已遇增長瓶頸。2021年，全球智能手機(jī)出貨量13.60億臺，同比增長6.13%；中國智能手機(jī)出貨量3.29億臺，同比增長1.14%。2022年，由于疫情、經(jīng)濟(jì)等宏觀因素，全球智能手機(jī)需求再度疲軟，2022H1全球智能手機(jī)出貨量6.02億臺，同比減少8.52%；2022H1中國智能手機(jī)出貨量1.41億臺，同比減少14.45%。整體來看，近8年智能手機(jī)出貨量已遇增長瓶頸。國產(chǎn)品牌出貨量亦現(xiàn)頹勢，榮耀異軍突起。主要國產(chǎn)智能手機(jī)品牌華為、榮耀、小米、OPPO、vivo2021年合計出貨5.31億臺，同比減少5.16%，主要系華為受相關(guān)制裁后銷量大幅下滑，2022H1前五大國產(chǎn)品牌合計出貨2.23億臺，同比減少18.33%。進(jìn)一步拆分，榮耀手機(jī)2022H1出貨量28.38億元，同比增長152.77%，成為前五大國產(chǎn)品牌中唯一實現(xiàn)同比正增長的品牌。2021年，華為/榮耀/OPPO/vivo/小米全球市占率分別為

2.76%/2.97%/9.82%/9.43%/14.05%，合計占比39.03%，2022H1前五大品牌全球市占率分別為2.21%/4.71%/8.67%/8.32%/13.19%，合計占比37.11%?？偭恳延銎款i，品牌結(jié)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)分工變化帶來第三方軟件企業(yè)發(fā)展機(jī)遇。首先是OEM品牌廠商內(nèi)部產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)變化。從上市新機(jī)型來看，2018年至2020年新機(jī)型數(shù)量從764個減少至462個，主要系2/3G手機(jī)機(jī)型上市數(shù)量大幅下滑，2021年迎來反轉(zhuǎn)，國內(nèi)上市新機(jī)型數(shù)量提升至470個。2019年迎來5G換機(jī)周期，上市新機(jī)型復(fù)雜度、智能化程度逐漸提升，2021年國內(nèi)手機(jī)上市新機(jī)型數(shù)量中2/3G手機(jī)機(jī)型8個，4G機(jī)型244個，5G機(jī)型218個；截至2022年8月，國內(nèi)手機(jī)上市新機(jī)型數(shù)量中2/3G手機(jī)機(jī)型4個，4G機(jī)型126個，5G機(jī)型141個，合計271個，較2021年1-8月僅減少12個，其中5G機(jī)型同比增加2個，表明盡管需求疲軟，新機(jī)型數(shù)量仍具備一定剛性。從價格帶來看，伴隨機(jī)型智能化、復(fù)雜度提升以及國民消費水平的提升，中部范圍價格帶（1000~3000元）手機(jī)成為出貨量主體，2021年1000-3000元價格帶智能手機(jī)出貨量占比為69.72%，同時高價格帶機(jī)型（＞5000元）占比逐漸提升，2021年占比為5.02%。近年來國產(chǎn)品牌逐漸向高端機(jī)型聚焦，以此來打造自身品牌科技競爭實力。高價格帶機(jī)型與中部范圍價格帶機(jī)型競爭要素出現(xiàn)了分化，高價格帶機(jī)型更注重創(chuàng)新與性能，中部價格帶機(jī)型更注重性價比，由此產(chǎn)業(yè)分工也逐漸發(fā)生了變化。第二方面是產(chǎn)業(yè)分工變化，ODM/IDH模式受到越來越多OEM廠商青睞。Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，2021年全球ODM/IDH模式出貨的智能手機(jī)達(dá)到5.1億臺，同比增長6.46%。以出貨量計，以O(shè)DM/IDH模式出貨的智能手機(jī)占全球智能手機(jī)出貨量的比例從2015年的24%上升至2021年的36.7%。隨著各大手機(jī)品牌逐漸認(rèn)可ODM/IDH模式的眾多優(yōu)勢，ODM/IDH模式在智能手機(jī)領(lǐng)域的滲透率將進(jìn)一步提高，預(yù)計2025年智能手機(jī)ODM/IDH模式滲透率將達(dá)到42%。智能汽車：創(chuàng)新技術(shù)變革帶來滲透率與結(jié)構(gòu)性機(jī)遇全球汽車銷量增長已進(jìn)入瓶頸，2020年受疫情影響數(shù)值為近5年最低。2021年全球汽車銷量為7982.09萬輛，同比增長3.65%；2022年1-9月全球汽車銷量為5724.72萬輛，同比下降4.27%。中國2021年汽車銷量2627.50萬輛，同比增長3.81%；2022年1-9月汽車銷量1947萬輛，同比增長4.55%，受益于供給改善與汽車消費刺激政策落地，今年中國消費需求逐步釋放，但整體來看，總量仍已基本保持相對穩(wěn)定。電動化和電子電氣架構(gòu)變化是智能化實現(xiàn)的基礎(chǔ)，新能源汽車滲透率仍在高速提升。隨著汽車功能的日益增加，汽車搭載的ECU數(shù)量也在逐年增加。伴隨智能化需求提升，原有系統(tǒng)復(fù)雜度已經(jīng)逐漸逼近極限，將大大制約汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展。電子電氣架構(gòu)由此逐漸向集中式發(fā)展。汽車電子電氣架構(gòu)變化是實現(xiàn)智能化的基礎(chǔ)。智能座艙滲透率疊加復(fù)雜度、交互完善度提升帶來量價齊升。目前智能汽車發(fā)展仍處于交互創(chuàng)新和架構(gòu)升級階段，據(jù)IHS統(tǒng)計，2020年全球智能座艙市場規(guī)模已經(jīng)接近400億美元，市場滲透率接近50%，預(yù)計到2030年，全球智能座艙市場規(guī)模有望突破681億美元，中國占全球份額從23%提升至37%。同時，中國智能座艙滲透率增速高于全球滲透率提升速度，預(yù)計將從2020年的48.8%提升至2025年的75%左右，預(yù)計2025年中國智能座艙市場規(guī)模達(dá)到1030億元。盡管目前滲透率已達(dá)到約50%，但是芯片、架構(gòu)、系統(tǒng)的迭代速度提升以及算力需求的不斷增長將給座艙軟件帶來新的滲透增量。智能座艙的滲透率已經(jīng)達(dá)到50%左右，但是目前汽車配備的智能座艙產(chǎn)品大多仍是僅以車載信息娛樂系統(tǒng)和駕駛信息顯示系統(tǒng)為主的座艙產(chǎn)品，智能化等級仍可提升。同時，智能座艙芯片迭代速度從之前的2-4年已逐漸提升至1-2年，每一次芯片平臺的升級都會帶來相應(yīng)的操作系統(tǒng)及中間件的升級。同時智能座艙的電子電器架構(gòu)仍在演進(jìn)，從分布式逐漸向域內(nèi)集中再向座艙域和駕駛域跨域融合發(fā)展，最終邁向中央計算階段。智能座艙解決方案仍有進(jìn)一步的升級空間，隨著智能化、復(fù)雜度的提升，軟件的價值量亦將不斷提升。乘用車輔助駕駛滲透率達(dá)32%左右，L2功能進(jìn)入普及期。智能化時代下，購車者關(guān)注重點發(fā)生了根本改變，智能化逐漸成為整車廠的勝負(fù)手，L1和L2級別滲透率有望持續(xù)提升。2020年L1級別占比最高，約20%左右；L2級別車輛占比約12%。但L1級別功能并未發(fā)揮出硬件的最大效用，加之L2的快速滲透和成本的降低，預(yù)計僅搭載L1級別功能的乘用車比例將逐漸減小，未來L2級別功能將逐漸取而代之。長期來看，智能汽車的硬件趨同，隨著智能化、電子電器架構(gòu)的升級，軟件在智能汽車整體收入結(jié)構(gòu)和價值量將快速提升。汽車將加速向高度數(shù)字化、信息化、智能化的移動終端發(fā)展。據(jù)大眾汽車數(shù)據(jù)，未來平均每輛普通汽車軟件代碼量超1億行，其中預(yù)計到2030年，L5級別自動駕駛代碼量將接近10億行。功能增多、智能化數(shù)字化水平提升帶動代碼量增加從而帶動軟件價值量提升。根據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)，預(yù)計2030年汽車軟件全球市場為840億美元，其中自動駕駛超過430億美元，娛樂/互聯(lián)/安全為180億美元。智能物聯(lián)網(wǎng)：多點開花，短期需求擾動不改長期趨勢由智能設(shè)備數(shù)量激增帶來的物聯(lián)時代已經(jīng)到來，短期需求擾動不會改變長期趨勢。1969年世界上首個數(shù)據(jù)交換網(wǎng)絡(luò)誕生，1981年世界上第一臺筆記本電腦誕生，微型計算機(jī)、個人計算機(jī)逐步取代了大型計算機(jī)和小型計算機(jī)，成為PC時代的主導(dǎo)者；2000年以后，智能手機(jī)和平板電腦快速取代了個人計算機(jī)，帶來了移動互聯(lián)網(wǎng)時代。計算歷史上的每一次能力提升，都引發(fā)了計算設(shè)備數(shù)量的激增。在摩爾定律的驅(qū)動下，普通物品將很容易獲得與第一代智能手機(jī)相當(dāng)?shù)挠嬎愫瓦B接能力，由智能設(shè)備數(shù)量激增帶來的物聯(lián)時代已經(jīng)到來。如何看待中科創(chuàng)達(dá)近期成長性的確定性？智能手機(jī)：客戶和生態(tài)優(yōu)勢鑄造基石業(yè)務(wù)操作系統(tǒng)和芯片平臺的更新是智能手機(jī)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長的基石。操作系統(tǒng)和芯片平臺的更新都會帶來智能手機(jī)第三方廠商的新一輪業(yè)務(wù)周期，目前以安卓為代表的操作系統(tǒng)、以及以高通、聯(lián)發(fā)科、蘋果為代表的手機(jī)芯片廠商，基本都維持至少一年一更新的頻率。新機(jī)型結(jié)合新芯片平臺或者新的操作系統(tǒng)構(gòu)成中科創(chuàng)達(dá)智能手機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)定收入的基石，同時伴隨性能要求、軟件復(fù)雜度上升，價值可以保持穩(wěn)定增長。合作龍頭廠商，受益于生態(tài)合作伙伴份額及IDH/ODM模式比例提升仍存快速增長機(jī)遇。公司在智能手機(jī)業(yè)務(wù)的OEM客戶包括小米、華為、榮耀、vivo等智能手機(jī)頭部廠商。隨著智能手機(jī)市場的競爭要素主要由軟硬件性能轉(zhuǎn)變?yōu)槠放啤⑶篮彤a(chǎn)品多因素，頭部廠商逐漸聚焦高端品牌，或為了更低的制造成本與第三方廠商進(jìn)行合作。中科創(chuàng)達(dá)受益于結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，2021年公司智能軟件業(yè)務(wù)營收16.31億元，同比增長40.33%，來自于終端廠商的收入為10.54億元，同比增長47.88%，或主要系小米本身出貨量增長約30%，帶動ODM模式出貨量大幅增長，同時客戶榮耀崛起等影響。我們認(rèn)為在外包成為大趨勢的情況下，之后如果客戶結(jié)構(gòu)性份額和外包比例持續(xù)提升，仍存在快速增長機(jī)遇。智能座艙：IP+服務(wù)+解決方案打造全方位戰(zhàn)斗力產(chǎn)業(yè)鏈上下游緊密合作，“IP+服務(wù)+解決方案”打造全方位戰(zhàn)斗力。中科創(chuàng)達(dá)與全球領(lǐng)先的汽車電子上游供應(yīng)商緊密合作，如Qualcomm、瑞薩、德州儀器、恩智浦、ST、QNX、Intel、百度、索尼等，為汽車廠商和一級供應(yīng)商提供完整的解決方案、工具和服務(wù)，大大縮短整車產(chǎn)品上市時間。戰(zhàn)略性外部引入，汲取先進(jìn)技術(shù)和收獲頭部車企客戶。公司分別是收購了專注于汽車信息娛樂系統(tǒng)研發(fā)的獨立設(shè)計公司愛普新思和慧馳科技、全球頂級的汽車用戶界面軟件技術(shù)及服務(wù)供應(yīng)商Rightware以及全球領(lǐng)先的圖像視覺技術(shù)公司MMSolutions，與自身核心技術(shù)實現(xiàn)優(yōu)勢整合。其中，Rightware進(jìn)一步整合操作系統(tǒng)和用戶界面的優(yōu)勢，推出了基于Kanzi和KanziConnect的一體化智能駕駛艙解決方案，為用戶打造整合、豐富、個性化的智能駕駛體驗，同時實現(xiàn)部分業(yè)務(wù)向產(chǎn)品化的商業(yè)模式的躍遷。高通座艙平臺仍是各家首選，深度合作享受份額優(yōu)勢。公司深度合作高通、瑞薩、NXP等芯片廠商，2017年推出首個座艙解決方案，2022年基于高通SA8295平臺推出智能駕駛艙6.0——一芯三屏跨系統(tǒng)融合智能座艙解決方案，可支持百面屏、場景引擎、汽車視覺產(chǎn)品（DMS/OMS/FaceID/AVM)、互聯(lián)產(chǎn)品（CP/AA/數(shù)字車鑰匙）、SOA中間件、VPA、游戲主機(jī)集成等技術(shù)功能，智能化等級提升帶來價值量提升。根據(jù)高工智能汽車

數(shù)據(jù)，2022年1-10月中國搭載高通平臺智能座艙交付量達(dá)到192.67萬輛，份額占比達(dá)到27.05%，其中在座艙域控制器市場（121.09萬輛），高通占比達(dá)到30.42%，在22款新車交付量方面，高通平臺在域控市場占比高達(dá)86.45%?？紤]乘客座艙體驗升級的重要性，高通座艙平臺是當(dāng)前車企新車型的首選，創(chuàng)達(dá)可充分享受智能化升級滲透紅利。智能駕駛：IP入局，以軟為矛精準(zhǔn)定位布局智駕域控從泊車、環(huán)視等IP入局，向智能輔助駕駛進(jìn)一步布局。2020年12月，公司收購輔易航，最終持股比例為51.48%，催化中低速APA落地，切入泊車業(yè)務(wù)。2021年推出智能座艙4.5解決方案，實現(xiàn)了座艙域和自駕域的跨域融合，實現(xiàn)座艙芯片復(fù)用，打造高性價比自動泊車方案。目前，融合智能泊車已擁有從AVM、APA、RPA（遙控泊車系統(tǒng)）、HPA（記憶泊車系統(tǒng)）到AVP（無人代客泊車系統(tǒng)）的完整產(chǎn)品擴(kuò)展和演進(jìn)路線。環(huán)視等視覺類產(chǎn)品不斷擴(kuò)展，已形成完善的產(chǎn)品矩陣。全景環(huán)視為中科創(chuàng)達(dá)智能視覺領(lǐng)域代表產(chǎn)品，搭載高級圖形圖像渲染引擎，可實現(xiàn)自適應(yīng)拼接、視角隨動等功能，已搭載國內(nèi)外十余家整車廠的五十余塊量產(chǎn)車型中（其中包括蔚來

ET7）。目前，中科創(chuàng)達(dá)SmartDrive產(chǎn)品已覆蓋艙內(nèi)視覺（FaceID、DMS、OMS）、環(huán)向視覺（AVM、RVC、CMS）和前后向視覺（SmartDVR、Dashcam、InfoADAS）等全場景視覺應(yīng)用。成立暢行智駕布局智駕域控，正式進(jìn)入軟硬一體產(chǎn)品市場。暢行智駕基于在操作系統(tǒng)及實時中間件領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，為客戶提供自動駕駛域控產(chǎn)品以及開放的智能汽車

HPC

（高性能計算）軟硬件平臺，2022年獲得高通創(chuàng)投及立訊精密戰(zhàn)略投資。截至目前已經(jīng)推出基于高通SA8540P平臺的首款智能駕駛域控制器RazorDCXTakla，可支持12路相機(jī)最高像素8MPixels的接入能力，8路車規(guī)級以太網(wǎng)接口，并預(yù)留多路CAN/CANFD接口，滿足對多個傳感器接入的需求。同時提供RazorWareX中間件產(chǎn)品，涵蓋通信加底層服務(wù)、工具鏈、服務(wù)可選單和工程服務(wù)等，向中高端域控市場蓄勢待發(fā)。目標(biāo)市場大空間、低滲透，有望帶來更大成長彈性。2022年1-9月中國市場（不含進(jìn)出口）乘用車前裝標(biāo)配搭載行泊一體域控制器交付上險為49.85萬輛，同比增長117.12%，搭載率為9.75%。從潛在可替換市場空間角度來看，2021年中國市場新車（不含進(jìn)出口）同時前裝標(biāo)配行車ADAS和泊車功能的上險量為214.75萬輛。2022年1-9月前裝標(biāo)配同時搭載L2級行車+泊車交付上險為105.69萬輛（行泊一體域控方案占比為47.17%），同比增長60.14%，車型交付均價為29.09萬元。25-