微特電機行業之江蘇雷利研究報告：深耕中高端微電機1.國際微電機領航者，多元業務突破發展瓶頸1.1.公司是國際微電機領航者，持續加碼高景氣賽道公司深耕電機領域近30載，持續擴張占領高景氣賽道。公司在電機領域起家，經過多年積累成為全球知名的微特電機研發制造企業。同時，公司一方面設立越南雷利、美國雷利，打通國際市場，提高全球競爭力；另一方面設立睿馳同利等子公司，進入汽車領域，又持續并購鼎智機電等企業切入高端醫療等細分市場，實現多維發展。截至2021年三季報末，公司實際控制人為蘇建國，大股東蘇達為一致行動人，兩人共持有常州雷利投資集團51%股權，而常州雷利持有江蘇雷利

37.28%股權，公司股權結構較為集中。1.2.家電是公司主要營收來源，內生、并購拓展醫療+汽車業務分產品來看，家用電器是公司主要收入來源，近年來醫療、汽車等領域發展加快。公司產品包括空調電機及組件、洗衣機電機及組件、冰箱電機及組件、洗碗機循環泵、跑步機電機、醫療儀器用絲桿電機、汽車水泵、汽車精密沖壓件及配套零部件等，覆蓋家用電器、汽車、醫療健康等三大領域。2021H1，公司家電電機及組件/汽車零部件/醫療及運動健康電機及組件營收為8.25/0.89/1.63億元，同比+26.15%/+37.40%/+164.66%，醫療及汽車領域營收增速顯著高于家電領域。同時，隨著公司不斷外延并購優質資產，內部管理能力不斷提升，公司主要產品毛利率總體穩步提升。家電電機及組件營收占比超過76%，是公司第一大業務。公司家電領域產品主要包括空調電機及組件、洗衣機電機及組件和冰箱電機及組件。2021H1，空調、洗衣機、冰箱的電機及組件分別實現收入4.47、2.44、1.34億元，總體占比高達76.60%。其中，空調電機及組件產品主要為導風電機和導風機構組件，廣泛應用于進風口導風板的開閉及出風口掃風葉片的擺動；洗衣機電機及組件產品包括排水電機、排水泵和投放系統組件，主要應用于波輪洗衣機、滾筒洗衣機和攪拌式洗衣機；冰箱電機組件產品主要為分冰水器、冰水墊、制冰機和碎冰機電機及組件，主要應用于對開雙門壁柜式電冰箱及多門冰箱的冰水制造系統。內生+并購多元化布局，順利切入汽車與醫療健康領域。公司通過設立子公司和并購外部企業不斷拓展產業領域，進入汽車和醫療行業。2020年，公司在汽車領域憑借控制和電機一體化技術優勢，不斷整合資源，成立合資公司進一步開發新的客戶和市場，銷售收入同比增長7.18%。同時，公司加速高端醫療儀器用絲桿電機、音圈電機市場推廣，實現了高端醫療器械電機市場銷售的重大突破，醫療用絲桿電機組件、音圈電機等銷售收入同比大幅增長99.23%。公司汽車電機及零部件產品主要為汽車電子水泵、汽車電機、汽車精密沖壓件及新能源車鋁壓鑄件產品，醫療及運動健康電機及組件主要應用于醫療儀器（化驗儀器、呼吸機等）、跑步機驅動等。1.3.產業優化帶來業績高增長，經營質量不斷提高產品結構優化突破發展瓶頸，營業收入重新迎來高增長。2018年后，公司對各業務模塊進行積極開拓與調整，在家電產品的基礎上相繼引入汽車零部件以及醫療健康產品，業績實現重新高增長。2021Q1-Q3公司實現營業收入21.46億元，同比增長25.38%，增速實現新高；同期扣非后歸母凈利潤達到2.19億元，同比增長9.48%，保持穩定增長。盈利和控費能力保持穩定。1）毛利率方面，2021Q1-Q3公司毛利率達到27.73%，同比2.55pct。2018-2020年，公司毛利率從歷史最低的23.24%逐步增長至28.30%，整體保持在25%左右。2）凈利率方面，2021Q1-Q3公司凈利率為11.17%，同比-2.26pct。2018-2020年，公司凈利率從歷史最低的8.93%逐步增長至11.56%，整體保持在10%以上。3）期間費用方面，得益于公司持續升級成本控制和內部管理，2021Q1-Q3銷售費用率/管理費用率/財務費用率為2.10%/7.65%/-1.14%，整體保持平穩。年均資本開支保持在1.5億元以上。2021Q1-Q3，公司資本開支達到1.38億元，同比+72.50%。2016-2020