K12教育產業發展分析報告2020年11月

目錄創新之處...........................................................................................................................1十年教育政策透析政策紅利的變遷教育信息化為核心的牽引....................................1教育政策文本庫與研究方法技術路線自動化與專家經驗并行.....................................1教育行業政策主題聚焦教育信息化、職業教育、義務教育........................................2當下教育資源空間分布測算線下競爭格局行業向龍頭集中，南方仍具有空間...........6線下教育機構規范化，市場有望向龍頭集中.....................................................................6可比城市線下市場供需測算，南方城市具有相當行業空間...............................................8公司級運營數據跟蹤以師資為核心驅動...................................................................10量化名師教育資源，及時跟蹤公司核心競爭力................................................................10從課程信息推斷公司經營能力獲客能力、定價能力、營收能力...............................12市場建議.........................................................................................................................14插圖目錄圖：年政策主題詞.................................................................................................2圖：年政策主題詞.................................................................................................2圖：年政策主題詞.................................................................................................3圖：年政策主題詞.................................................................................................3圖：教育政策主題關注度指數........................................................................................3圖：新高考”政策關注度指數.........................................................................................4圖：在線教育政策關注度指數......................................................................................4圖：政策主題詞關聯圖譜...............................................................................................5圖：課外培訓地方政策響應力度..................................................................................6圖：全國中小學校外輔導機構分布圖...........................................................................7圖：線下機構與在校生比率..........................................................................................7圖：安徽省線下教育機構分布圖..................................................................................8圖：安徽省各級縣市在校生課外機構比率....................................................................8圖：學而思培優線下門店分布......................................................................................9圖：新東方線下門店分布.............................................................................................9圖：新東方，學而思培優，愛智康在可比城市門店分布..............................................9圖：高途課堂教師教齡占比........................................................................................10圖：猿輔導教師教齡占比分布....................................................................................10圖：其他各教育公司主講教師數量累計變化趨勢.......................................................圖：新東方集團旗下公司主講教師數量累計變化趨勢................................................圖：各機構教師穩定性...............................................................................................12圖：各教育機構課程平均價格....................................................................................13圖年8月的售課情況與預定情況）.............................................................................................................................14圖：2019-2020年教育政策譜系圖.............................................................................15圖：2017-2018年教育政策譜系圖.............................................................................16圖：2015-2016年教育政策譜系圖.............................................................................17圖：2013-2014年教育政策譜系圖.............................................................................18圖：2010-2012年教育政策譜系圖.............................................................................19表格目錄表：重點賽道政策關注度指數........................................................................................1表：可比城市市場空間供需指數與重點公司門店數（數據截至年8月）.............1表：公司量化指標..........................................................................................................1表：十年政策主題變遷路徑............................................................................................4表：可比城市課外培訓線下供需指數.............................................................................8表：學而思培優、新東方在線獲客能力分析................................................................12▍創新之處在資本市場資金持續熱追的投資風格下，教育行業的研究已經從關注財務會計數據，全面轉向對長期市場空間判斷的研究，對中期市場穩定性客觀化量化的探索，以及對短期核心因子動量的跟蹤?；谝陨鲜袌鲂枨?，我們分別基于長期政策、中期市場容量空間和短期競爭力運營指標，構建了一套綜合基本面打分模型，推出面向教育行業的基本面量化數據策略。教育標的賽道景氣指標政策執行力度市場相對成長容量競爭力可比指標政策執行力度以時間序列分析為準，以詞頻構建打分指標；市場相對成長容量聚焦線上線下高頻量化指標，以成熟市場為基準測算增量空間份額；競爭力可比指標以教育服務公司核心三要素——師資儲備、收費水平與運營能力為核心。綜合看，形成對于投資標的7個線下教育標的，未來，將更進一步向其他細分賽道進步提升。▍十年教育政策透析政策紅利的變遷——教育信息化為核心的牽引教育政策文本庫與研究方法技術路線——自動化與專家經驗并行政府的政策文本具有高度的規范性和指引信息，是政府處理公共事務的真實反映和行為印記，而以往的教育政策研究偏重于短期政策的分析和解讀，聚焦于定性分析，主要依數據可視化，文本內容分析等，量化分析政策文本數據，從而在一定程度上更為直觀地展示政策主題變遷、政策工具的效果。系統分析政策文本數據有利于及時把握黨和國家相關治理方針以及布局導向。常用的政策分析方法包括：共詞分析法：既是通過對政策文件中主題詞共現的現象進行分析，兩個詞共現次數越多，關聯程度就越強。通過對該現象的分析，以判斷主題詞的關系，從而展現出該政策領域的主要關注點和關注結構。進而挖掘政策主題，研究不同時間的主題變遷。聚類分析法：聚類分析法是指在共詞分析法頻次統計的基礎上，將關聯較強的主題詞聚合起來，進而代表不同關注點的聚類群組，最終形成一個關系由密切到疏遠的關系圖譜。網絡分析法：主要參考社會網絡分析方法研究府際關系和政策擴散效應，通過政策文本之間的關聯，形成網絡結構，進而研究政策的擴散效應，各部門之間反應1的強度、速度等。我們針對國務院教育相關的政策文件、教育部全部公開文獻、全國各省教育廳的主要政策文獻以及常用的教育智庫文件，多源數據融合，打造全量教育政策文本庫，并使用題焦點變遷以及政策目標。對教育政策的研究，有利于把握中長期行業的市場空間和市場穩定性。教育行業政策主題聚焦——教育信息化、職業教育、義務教育高頻詞云圖聚焦近年教育政策重點我們使用2萬余份教育政策文件，提煉出約余個政策文本主題詞，經進一步篩選，去掉明顯不屬于教育政策文本，以及明顯與投資信息無關的主題詞，對剩余近個政策主題詞進行詞頻統計，并將語義相同的詞匯進行歸并。以年到年教育政策高頻主題詞為例，通過詞云圖，我們可以直觀地看到，2017年教育政策的主要圍繞義務教育、職業教育、教育信息化、并細化在創業、就業、互聯網+方向的政策投入；年的教育政策主題詞中，明顯增加了人工智能、教育信息化、教育現代化等主題詞，結合年提出的“教育信息化2.0年、年教育政策主題詞，可以看出，自年起，教育信息化持續受到政策的關注和支持，業教育”異軍突起，職業教育賽道迎來新的發展機會，圍繞職業教育的高等學校建設和教師隊伍建設以及教學督導任務進一步展開，結合當年時政，可以知道在年政府圍繞職業教育開展一系列的教育改革是近年來職業教育新的起點；育督導”政策主題詞又一次排在前列，圍繞教育信息化進行的基礎教育建設將會為教育信息化產業帶來持久的市場空間。圖：2017年政策主題詞圖：2018年政策主題詞資料來源：市場研究部資料來源：市場研究部2圖：2019年政策主題詞圖：2020年政策主題詞資料來源：市場研究部資料來源：市場研究部通過對過去十年主題詞詞頻統計，我們聚合相同賽道的主題詞，得到相應重點主題詞年為基準，我們發現“職業教育”在年和2019年受到各自相對前一年1倍以上的關注度增長，對應當年，國家頒布了職業教育相關的重要文件；從“教育信息化”政策關注度指數中，我們也可以看到在過推斷在未來教育信息化產業將繼續保持政策關注的增長；相比于前兩者，“民辦教育”和“義務教育”在年受政策關注度急速增加，達到歷史關注的峰值。圖：教育政策主題關注度指數資料來源：市場研究部響的政策主題詞，比如高考政策和在線教育的相關政策。我們發現，“高考改革”作為義務教育的指向標，在近幾年受到持續的政策關注，我們應當對高考政策進行持續的研究；年前，在年之后，受到了爆發性的政策關注，在未來政策預計將會在“在線教育”賽道上進行監督引導，加強在線教育賽道的規范性，促進在線教育賽道良性發展。3圖：新高考政策關注度指數圖：在線教育政策關注度指數資料來源：市場研究部資料來源：市場研究部我們深入詞頻統計結果，進行共詞分析，并對過去十年排名前的高頻政策主題詞進行聚類分析，得到5個時間階段的政策譜系圖（見附錄）和政策主題焦點。在有的階段加強職業教育，有的階段監管職業教育，但是在未來幾年，職業教育賽道依舊可以保持足夠的政策關注和政策紅利；同時，教育信息化目前也進入到第二個政策關注的階3教育賽道上，我們認為在未來3-5年中，它會受到更多的政策關注，有政策風險的同時，也具有超過其他賽道的政策紅利。表：十年政策主題變遷路徑政策聚類詞1職教辦學政策聚類詞2解決就業政策聚類詞3隊伍建設政策聚類詞4義務教育信息化職教信息化公共教育政策聚類詞5高教改革政策聚類詞6完善機制2010-2012年2013-2014年2015-2016年2017-2018年2019-2020年高教改革就業指導督學基礎建設高校制度職業教育改革現代化教育改革職業教育就業扶持義務教育高等學校制度教育信息化網絡辦學監管職業教育教育信息化監管義務教育義務教育素質培養教育公平資料來源：市場研究部共現網絡關系圖譜理清重點政策主題詞內在結構關聯政策的主題詞往往不是孤立地出現，通常會與其它主題詞共同出現在同一篇政策文本中，了解不同政策主題詞之間的關聯特征，有利于我們找尋政策內在的驅動方向。我們通圖譜。通過社會網絡理論和統計學理論，進行網絡聚類分析，得到如下關系圖譜。在每一個小聚類群中可以看到不同政策主題詞之間的關聯，比如圍繞“在線教育”的主題，政策將重視合作辦學，注重技能培訓和教學管理制度等；圍繞“教育信息化”產業4職業教育、在線教育，尤其是教育會有長期的市場空間。圖：政策主題詞關聯圖譜資料來源：市場研究部從發文時間和數量判斷地方政府對國務院“課外培訓”政策執行力度在前文的政策分析中，我們注意到“在線教育”政策主題詞在過去十年中都遠不夠高頻，但是在年的政策文本中出現頻率排名大幅度提升，與其高頻共現的主題詞包括“教學改革網絡安全教師隊伍建設脫貧攻堅基礎教育貧困地區留守兒童課程資源課堂教學互聯網+高等教育信息技術職業教育教育資源平衡與教育公平層面的作用寄以厚望。因此我們聚焦于賽道，從政策視角分析賽道受到的影響。我們以政策主題年8月外培訓機構發展年意見》相應出臺的地方性政策文件和政務公開信息。通過在時間維度上觀察各省份的響應時間和發文數量，我們發現在國務院公開發行《關于規范校外培訓機構發展的意見》前，已經有很多省份進行先行的政策文件協商。在國務院發布核心文件后，經過兩個月的研討，多數省份密集執行國務院政策，持續到年6月完成第一個響應周期。地方政府歷經兩年左右，基本完成對課外輔導機構常態化的監督登記。在這兩年的5監督管理中，大量不規范的線下教育機構退出市場，行業份額加速向大體量、規范化的優質公司集中，整體政策執行有利于市場良性運轉。我們發現，地方政府在執行國務院重要政策前，會有密集協商討論的公開信息，在國務院政策發布的兩個月內，地方政府迅速制定相應政策方案，并立即執行。提前關注重要政策的發布意向和地方政府響應力度，將有益于投資者規避投資風險。圖：“課外培訓”地方政策響應力度資料來源：教育部，市場研究部▍當下教育資源空間分布測算線下競爭格局——行業向龍頭集中，南方仍具有空間行業時，我們可將其分拆為線上教育和線下教育，進而找尋兩者的發展方向和市場空間。我們以全國中小學校外輔導機構數據庫為核心，深入挖掘產業信息，從線下教育發展現狀探索未來的發展空間。線下教育機構規范化，市場有望向龍頭集中自年月日，國家政府對全國線下教育機構進行排查，監督治理，并完善信息公開，建立“全國中小學生校外培訓機構管理服務平臺”，全國摸排校外培訓機構401050所，目前已整改完成約萬所,所有中小學校外線下教育機構需分批登記信息。該平臺數據中，登記了線下教育每一家辦學單位詳細的經營數據，包括辦學情況、授課學科信息、教職工數、辦學資質等信息，該數據可以允許投資者和消費者及時監測線下教育行業經營細節。從目前整改的數據中，可以看出本次整改釋放了大量的線下市場空間。通過對國家平臺數據的搜集整理，我們發現，目前合法的線下校外培訓機構中，山東、浙江的數量最多，華中、華南區域數量較多，西北地區線下教育機構最少，西南地區中四川省教育機構數量較多。然而僅僅依靠機構數量數據并不能直接指引反饋各地線下教育資源的豐富程度。6圖：全國中小學校外輔導機構分布圖資料來源：全國中小學生校外培訓機構管理服務平臺，市場研究部本文通過計算線下教育機構數與在校生的比率，得到一個能夠反映線下教育市場空間的指標，經對比發現，全國范圍內，西藏是教育資源最為匱乏的，北京、天津、浙江、山東、遼寧的線下教育資源相對充足，而廣東、廣西、重慶、貴州線下教育資源相對匱乏，這四個省份將提供更為廣闊，持久的教育市場需求。圖：線下機構與在校生比率資料來源：全國中小學生校外培訓機構管理服務平臺，市場研究部另外，全國中小學校外輔導機構數據庫規范地整理了全國各省市區縣鄉的校外教育輔導機構詳情，精細地反映出各個行政區的教育資源結構，有助于推斷具體縣市的教育資源情況，以安徽省為例，通過該指標可以看出，毫州市、淮南市、蚌埠市相對缺乏校外輔7導機構，各教育公司可以參照該稀缺性指標和對應地區的人均可支配收入制定價格合理、高性價比的教學課程，或差異化針對不同地區指定差異化品牌戰略。線下監管趨嚴，線上因此，推薦有能力差異化品牌矩陣的教育資源公司。圖：安徽省線下教育機構分布圖圖：安徽省各級縣市在校生課外機構比率資料來源：全國中小學生校外培訓機構管理服務平臺，中信證券研究部資料來源：全國中小學生校外培訓機構管理服務平臺，中信證券研究部教育行業中長期具有穩定賽道?？杀瘸鞘芯€下市場供需測算，南方城市具有相當行業空間我們按照城市等級選取部分重點城市，在可比城市范圍內，對其線下教育市場空間進行測算，選取一線城市：北京、上海、深圳、廣州；準一線城市：成都、武漢、杭州、重慶、南京、大連、西安；二線城市：長春、哈爾濱、蘭州。我們假定居民線下教育，線上教育支出占比固定，使用地區教學總面積和認證教師總人數作為衡量該地區課外教學資源供給水平，以該地區居民年度教育總支出作為均衡梁該地區教育資源需求水平，用公立學校教師資源衡量公立學校的資源，得到如下計算公式：人均教育支出×（小學在校生數+中學在生數校）?=×公立學校專職教師數地區教學總面積×地區認證教師總人數經過對線下機構數據的結構化處理，計算得到如下城市的供需關系指數：表：可比城市課外培訓線下供需指數城市等級一線城市北京上海廣州長春哈爾濱蘭州K指數城市等級0.20準一線2.23準一線9.15準一線2.21準一線0.58準一線4.67準一線城市成都杭州武漢重慶南京大連K指數1.161.260.830.364.910.3一線一線二線二線二線8城市等級城市K指數城市等級城市西安K指數準一線0.75資料來源：WIND，市場研究部在一線城市范圍內，以三個指數的中位數作為基準，即以上海教育資源為可比基準，假設總支出不變，廣州市場還有以上的增長空間，而北京則相對市場空間有限。在準一線城市范圍內以K指數為中位數的武漢為基準，杭州和成都課外教育市場空間約有倍的市場空間，南京的市場空間潛力較大，而大連在目前的教育支出水平下，線下教育市場空間有限。因此，我們推薦關注布局南方城市，尤其是布局廣東、川渝地區的龍頭公司。圖：學而思培優線下門店分布圖：新東方線下門店分布資料來源：學而思官網，市場研究部資料來源：新東方官網，市場研究部我們選取月份新東方，好未來線下門店數量數據進行對比：從省份分布，可以看州具有明顯的優勢，而新東方在北方城市中影響力相對較大。圖：新東方，學而思培優，愛智康在可比城市門店分布資料來源：學而思官網，新東方官網，愛智康官網，市場研究部9▍公司級運營數據跟蹤——以師資為核心驅動量化名師教育資源，及時跟蹤公司核心競爭力主講教師是們準確了解公司核心競爭力的實時結構和發展動向。教師教齡、過往履歷、教師數量、教數據庫中的教師描述關聯到人力招聘信息，量化對比不同教育公司的核心競爭力。教齡是衡量教師履歷的基本指標，也是公司教師資源核心競爭力的直觀體現。以猿輔導和高途課堂（跟誰學）為例，我們通過對模糊文本數據的關鍵信息提取計算出各公司教師的教齡，可以看出高途課堂教師教齡主要集中在年，更有超過年以上的教師，而猿輔導教師教齡主要集中在0-3年和3-5年。經過總體計算，我們大致得出，猿輔導講師的平均教齡在5-7年左右，而高途課堂的講師平均教齡在年以上。猿輔導教師的平均教齡略小于高途課堂教師的平均教齡。圖：高途課堂教師教齡占比圖：猿輔導教師教齡占比分布資料來源：高途課堂官網、，市場研究部資料來源：猿輔導官網、APP，市場研究部另外，教師的數量也是反映教師隊伍建設的指標，教師數量的變化可以反映出公司近教育庫中觀察每月教師數量的變化，為同時直觀地展示各公司教師數量的變化，我們將每月教師數量歸一化，得到按月主講教師數量累計變化趨勢。10圖：其他各教育公司主講教師數量累計變化趨勢資料來源：各公司官網、APP，市場研究部圖：新東方集團旗下公司主講教師數量累計變化趨勢資料來源：新東方官網、APP，市場研究部而其他公司的教師數量呈現一定的波動，但仍是穩步上升狀態。對應的是教育行業整體市值上漲。但是我們發現年五月中旬，新東方教師數量大幅度增加，經查信息發現，在年7月課，學生流量暴增帶來了教學員工數的提升。可見，教師數量的變化是能夠及時提示投資者近期公司的經營活動變化，從而在短期投資層面采取對應的措施。教師的穩定性也是衡量公司教育資源是否可持續轉化成收入的重要指標。穩定的團隊或者持續擴張的團隊在未來會獲得更多的營業收入，而相對不穩定的公司則需要付出更多的招聘培養成本。我們采用半年內一直在公司工作的主講教師占當下主講教師的比例作為半年穩定性指標，季度內一直在公司工作的主講教師占當下主講教師的比例作為季度穩定性指標，共同衡量各公司教師的穩定性，數值越大，變動相對穩定。綜合來看，新東方集團人員變動幅度較大，而高徒課堂和學而思培優的教師團隊相對穩定。當人員穩定性變動幅度較大時，預示該公司有較大人員變動，因此，該指標可以及時提醒投資者短期的投資風險。從穩定性指標比較中，我們看好學而思培優、跟誰學中長期的市場競爭力，對于新東方旗下公司基本面變動，我們將以此為指引，繼續深入研究了解。11圖：各機構教師穩定性資料來源：各公司官網、APP，市場研究部的教師畫像，從教齡、教師數量變化、教師穩定性三個短期量化指標，直觀反饋教育行業短期的基本面動量因素。從課程信息推斷公司經營能力——獲客能力、定價能力、營收能力獲客能力獲客能力同樣是公司的核心經營能力的評價指標，而教育公司通常會用低價課或者公益課程等非正