4/40城鎮化市場投資分析報告2021年9月

1.新型城鎮化或成為區縣城投增長點1.1新型城鎮化建設進入新階段2020年6月3日，發改委下發《關于加快開展縣城城鎮化補短板強弱項工作的通831階段。831號文提出4大建設領域和17項建設任務，并推出了120個縣城新型城120示831號文和后續一系列文件精神來看，高層對新型城鎮化建設十分重視。自8312020年7月日和7月有發改委同時為新型城鎮化建設提供配套資金支持。8月8月委分別下發了《關于信貸支持縣城城鎮化補短板強弱項的通知》和《關于印發縣城新型城鎮化建設專項企業債券發行指引的通知》，提供信貸方面的政策支持，確保項目運轉通暢。嚴監管格局下仍盡力推動項目建設。2021年4月號印發的《2021年新型城鎮化和城鄉融合發展重點任務》中提到，在債務風險可控前提下，加大財政性資金統籌支持力度，有序發行縣城新型城鎮化建設專項債券、吸引中長期信貸資金積極投入。在多數區縣級城投平臺當前債券融資限制在借新還舊的情況下，新型城鎮化建設相關區域或有突破空間。因此我們認為，在2021年嚴控地方政府隱性債務風險的基調下，短期內區縣級城投債增量或將集中在120有較高的投資價值。表：2020年以來縣城新型城鎮化建設相關政策匯總發出日期文件名稱文號內容簡評關于加快開展縣城城鎮化補短板發改規劃〔〕的公共領域，提出了4大領域17項建設任務，并會同各地2020.6.3強弱項工作的通知831號要求，在個縣及縣級市開展示范工作。縣城新型城鎮化建設專項企業債券發行指引征求意見稿)對831業和建設項目融資困難，為新型城鎮化提供資金支持。在831鄉融合發展。2020.6.24關于做好縣城城鎮化公共停車場發改辦基礎2020.7.15和公路客運站補短板強弱項工作的通知〔〕號關于加快落實新型城鎮化建設補2020.7.28短板強弱項工作有序推進縣城智慧化改造的通知推進縣城公共基礎設施數字化改造，強調資金支持要落實。資渠道，規范有序推廣PPP模式。發改辦高技〔〕號現金流或可靠償債資金來源。關于信貸支持縣城城鎮化補短板發改規劃〔〕強弱項的通知1278號2020.8.145/40關于印發縣城新型城鎮化建設專項企業債券發行指引的通知發改辦財金規2020.8.182020.9.196月征求意見稿正式落地。[2020]613號在120縣，作為縣城建設直接聯系點。關于建立縣城建設直接聯系點機制的通知2021年新型城鎮化和發改規劃〔〕120個縣城2021.4.13城鄉融合發展重點任務》的通知493號建設示范地區帶動作用大型安置區公共設施。資料來源：發改委網站，市場研究部1.2120示范縣情況概覽831號文推出的120個示范縣總體情況進行簡要介紹。120示范縣主要集中在東部沿海省份。在示范縣的選取上，831號文將發展基礎扎地區以外，也兼顧西部和東北地區。最終選取的120個示范縣分布在全國24個省份的105個地級市。10個新型城鎮化示范縣。除湖北是中部地區核心省份以外，其余五個省份均為東南沿海經濟發達省份。105個地級市中，個地級市內擁有2個以上示范縣。其余94個地級市內各有1個示范縣。福建省“一市多縣”的地級市數量最多，福州市、泉州市各有3個示范縣，龍巖市和寧德市各有2個示范縣。7月20日，120個示范縣中67個示范縣有存量城投債，累計規模4,280億元。分區縣來看，共有個示范縣存量規模超過100億元，其中浙江省的長興縣和諸暨市存量規模位居前兩位，分別達到517.18億元和345.00億元。8規模在50億元100億元之間，48個縣存量規模小于50億元。分省份來看，浙江省示范縣的存量城投債規模最大，達到1,651635億元位居第二；湖南省以315肅、廣西和內蒙古等七個省份的示范縣目前尚無存量城投債務。6/40圖：120個新型城鎮化示范縣分布圖圖：120示范縣存量城投債規模分布資料來源：，市場研究部資料來源：，市場研究部1.3120示范縣城投平臺投資策略分析1.3.1建議選擇存量規模較大的示范縣進行挖掘政策限制。基于此，兩個因素使有存量城投債的示范縣平臺投資價值上升。有存量城投債的示范縣融資體系構建相對完備；地方經濟實力對債務形成支撐；領導層融資和風險防控的經驗相對豐富，對監管政策的把握力度也相對更強。縣城新型城鎮化建設多個支持政策中均提到資金支持，以財政資金、專項債券、中長期信貸等多種渠道為項目建設提供支持，確保項目施工有序進行，不產生爛尾工程。在這一基調下存續城投債的到期兌付保障力度較高。1.3.2制定量化指標在區域內擇優計算方式如下：區域指標選取增速、財政自給率、常住人口增速、修正隱性債務率和再融資規模等五個指標。其中，GDP增速代表區域發展總體評價指標；財政自給率代表區域核心財政實力；常住人口增速代表區域城鎮化建設成果；修正債務率代表區域債務風險；城投再融資規模衡量區域內平臺融資能力。表：區域指標計算方法指標名稱計算方法GDP增速2020年和2019年GDP增速的幾何平均值2020年和2019年常住人口增長率的幾何平均值2020年各地區財政自給率數據人口增速財政自給率修正隱性債務率城投再融資規模(地方政府債券余額地方區縣級城投有息債務地方財力，2020年末數據2021年4月7月日區域內城投債發行規模7/40資料來源：市場研究部整理企業指標選取各個企業的營業收入、應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動比率、有形資產有息債務比例分別代表企業短期和中長期債務風險覆蓋能力；資本規模衡量企業資本實力。表：企業指標計算方法指標名稱計算方法營業收入企業營業收入，2020年報應收賬款周轉率存貨周轉率流動比率2×營業收入期初應收賬款期末應收賬款，2020年報2×營業成本期初存貨期末存貨，2020年報流動資產流動負債，2020年報有形資產有息債務企業2020年報資本實力實收資本資本公積，年報資料來源：市場研究部整理各分項指標的打分均采用百分位排序計算方法，為保證不同指標間的可比性，我們將各項指標分別進行排序后輸出百分位值，并換算為百分制。對于正面指標，指標值最高者得1000得100分，最高者得01.3.3對打分體系權重賦值的=×區域指標得分＋60%×企業指標得分。區域指標得分和企業指標得分的內部權重分配說明如下：的權重；15%和10%10%的權重；財政自給率決定了區域對轉移支付的依賴性，賦予30%的權重。企業指標方面，同樣考慮到近期隱性債務風險防控對企業影響較大，我們賦予企業債務風險指標40%營指標均賦予30%權重（企業經營指標三分項各占10%表：區縣級平臺量化打分體系權重分配表大項大項權重分項分項權重15%30%10%35%10%10%10%10%20%20%指標解釋區域發展綜合指標區域財政實力指標區域城鎮化評價指標區域債務壓力指標區域城投再融資能力指標GDP增速（）財政自給率（）常住人口增速（）修正隱性債務率（）城投再融資（）營業收入（）區域指標40%應收賬款周轉率（）存貨周轉率（）流動比率（）企業經營評價指標企業指標60%企業短期和中長期債務風險指標有形資產有息債務（）8/40大項大項權重分項分項權重指標解釋企業資本實力指標資本規模（）30%資料來源：市場研究部整理2.浙江省新型城鎮化示范縣挖掘2.1浙江省概況一市一縣，雨露均沾。浙江省共有10個縣城新型城鎮化建設示范縣，除衢州市以外，其余個地級市內各擁有一個示范縣。但各示范縣之間城投債存量規模分化縣和寧海縣存量城投債規模也在100麗水市縉云縣存量規模分別為34.29億元、14.30億元，排名后三位。部分地級市隱性債務率較高，存在再融資受限可能性。浙江省個地級市中，5個地級市隱性債務率超過300%。其中紹興市、湖州市和舟山市隱性債務率分別達到714%580%和497%。若參考2019年財政部制定的“紅橙黃綠”標準，則麗水市是唯一位于綠色區的地級市。圖：示范縣存量城投債規模分化較大圖：部分地級市債務率較高資料來源：，市場研究部資料來源：，市場研究部7月日浙江省存量城投債信用利差分布來看，主體級別AAAA+和AAA的區縣級平臺的全省平均信用利差分別為206BP107BP和63BP。進一步觀察，不同地級市之間同級別平臺的信用利差分化較大。杭州市市主體信用利差最低，僅為139BP主體信用利差達到332BPAA+主體除湖州市信用利差較高外，其余地級市均在80BP-100BP左16M-樣本。下文信用利差均采用上述計算方式。9/40右。表：浙江省各地級市信用利差分布情況地區杭州市嘉興市紹興市寧波市臺州市溫州市金華市麗水市衢州市舟山市湖州市全省平均AA主體139141146181180184241166220249332206主體78AAA主體平均10110713213815615916516622024830016063831111011011008021810763資料來源：，市場研究部2.2杭州市2.2.1全市概況城。2021年4月，杭州市進行了區劃調整，上城區、江干區調整為新上城區；下城區、拱墅區調整為新拱墅區；并新設臨平區、錢塘區。為保證數據可比性，我們采用年調整前行政區劃，并對人口數據進行了回溯調整。按照101個縣級市和2廬縣是縣城新型城鎮化建設示范縣。經濟數據方面，2020年杭州市全市實現GDP16,105.835.34%；常住人口1,193.6010.33%別為2,093.39億元和2,069.66億元，財政自給率達到101.15%。10/圖：杭州市經濟數據情況GDP,2,120%100%80%60%40%20%200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%-20%西湖區資料來源：企業預警通，市場研究部就各區域財力和債務率情況來看，蕭山區地方財力明顯優于其余區縣，臨安區、濱江區、余杭區、和富陽區位于200億元以上的第二梯隊，其余區縣財力較低。另一方面，建德市、西湖區、拱墅區和桐廬縣的修正隱性債務率超過600%，債務壓力較大。截至7月2068級平臺）平臺個。余杭區的區縣級平臺最多，達到7個。圖：杭州市區域財力和債務率情況900%800%700%600%500%400%300%200%100%修正隱性債務率建德市拱墅區西湖區桐廬縣臨安區淳安縣江干區余杭區蕭山區上城區下城區濱江區富陽區區域財力，億元01002003004005006007008009001000110012001300注：氣泡大小表示該區縣發債城投平臺數量資料來源：，企業預警通，市場研究部以7月20日存量城投債為樣本，杭州市AA主體、AA+主體和AAA差分別為139BP、78BP和63BP，分區縣來看，淳安縣、桐廬縣、建德市平均利差超過150BP。表：杭州市各區縣信用利差分布情況區縣AA主體主體AAA主體平均63江干區西湖區55736565/40區縣上城區濱江區下城區余杭區拱墅區蕭山區臨安區富陽區淳安縣桐廬縣建德市全市平均AA主體主體67AAA主體平均67765876626270757511476647884801431201611561581981398382941091121561581981011017863資料來源：，市場研究部2.2.2桐廬縣概況1829.592252020GDP376.274.42%45.312.41%市第位；財政自給率60.6%，排名全市第12/13位。35.95位。分項來看，桐廬縣城投平臺再融資能力較強，但經濟發展指標較弱且債務率較高。表：桐廬縣區域評分排名情況分項得分區縣區域得分省排名市排名GDP增速96.6292.137.86人口增速93.25100.0095.5084.2611.2311.2386.5134.8350.5666.2941.5710.111.12債務率86.5232.5967.4217.9844.9546.0729.2220.2330.3456.1821.3515.7428.09財政自給率再融資能力濱江區余杭區蕭山區西湖區下城區上城區江干區拱墅區臨安區富陽區桐廬縣建德市淳安縣90.0570.7369.9468.6559.1656.5154.9450.7350.3950.3935.9529.7815.6795.5086.5189.88100.0094.3898.8796.6297.7562.9277.5240.4439.3219.1073.0395.5086.5197.750.0011267394.3893.2512.3547.1919.1071.915.6194141924444748758490577.520.006779.7750.560.00891011121325.8476.400.0083.140.000.00資料來源：，企業預警通，市場研究部12/2.2.3桐廬縣城投平臺分析截至7月8億元。和桐廬縣國有資產投資經營有限公司在區域內投資價值較高。從存量城投債規模來看，桐廬縣國有資產投資經營有限公司、桐廬縣國有資本投資運營控股集團有限公司位于第一梯隊，存量規模分別為87億元和4月份以來，桐廬縣共有3家平臺成功發行城投債4只，發行規模34.00億元。募集資金用途主要是借新還舊。8廬縣國有資本投資運營控股集團有限公司的43.2844/57省從各平臺信用利差來看，桐廬縣國有資本投資運營控股集團有限公司和桐廬新城發展投資有限公司的信用利差高于全縣平均水平，具有一定的超額收益。表：桐廬縣城投平臺概況表存量債務平臺利差發債規模億元平臺名稱主體級別總得分省排名市排名（億元）65.0087.005.00（）16814879桐廬縣國有資本投資運營控股集團有限公司√桐廬縣國有資產投資經營有限公司√桐廬縣城市建設投資集團有限公司桐廬縣文化旅游投資集團有限公司桐廬新城發展投資有限公司AAAAAAAAAAAAAAAA13.0015.0043.2842.0238.9836.4732.0130.4929.6126.0222023925826728328929730344454749525354565.0013219410422.006.006.00桐廬縣交通發展集團有限公司桐廬城市發展經營有限公司6.00桐廬蘆茨慢生活體驗區旅游開發有限公司資料來源：，市場研究部14.002.3湖州市2.3.1全市概況湖州市地處浙江省北部，東鄰嘉興，南接杭州，西依天目山，北瀕太湖，與無錫、5,820長興縣是縣城新型城鎮化建設示范縣。經濟數據方面，2020年湖州市全市實現GDP3,201.41；常住人口337萬人，平均年增速5.48%；一般預算收入和一般預算支出分別為336.56億元和億元，財政自給率為69.48%。13/圖：湖州市經濟數據情況30%25%20%15%10%,120%100%80%60%40%20%吳興區安吉縣資料來源：企業預警通，市場研究部就各區域財力和債務率情況來看，湖州市兩區三縣綜合財力差距相對較小，長興縣、德清縣和吳興區年綜合財力均在150億元以上。安吉縣、南潯區財力相對薄弱。債務率方面，安吉縣、長興縣隱性債務率相對較高。截至7月2048級平臺）平臺個。長興縣的區縣級平臺最多，達到圖：湖州市財力和債務率情況1400%1200%1000%800%600%400%200%0%修正隱性債務率安吉縣長興縣南潯區德清縣吳興區區域財力，億元020406080100120140160180200注：氣泡大小表示該區縣發債城投平臺數量資料來源：，企業預警通，市場研究部以7月日存量城投債為樣本，湖州市主體和AA+主體信用利差分別為332BP和218BP，整體利差水平較高。分區縣來看，安吉縣、吳興區和南潯區綜合利差均在300BP以上。表：湖州市各區縣信用利差分布情況區縣AA主體251主體198平均229281312327375德清縣長興縣安吉縣吳興區南潯區32622132824634422237414/區縣AA主體主體平均全市平均332218300資料來源：，市場研究部2.3.2長興縣概況長興縣位于湖州市西北部，東臨太湖、吳興區，南交安吉縣、西靠安徽省廣德市，1,4302500余年的悠久歷史。長興縣經濟財政指標排名較低。2020702.39億元，平均年增速5.36%，排名全市第4/5位；常住人口67.38萬人，平均年增速，排名全市第5/5位；財政自給率74.89%，排名全市第3/5位。39.5571/90GDP口變化不大且債務率高企，導致區域總得分較低。表：長興縣區域評分排名情況分項得分區縣區域得分省排名市排名GDP增速61.79人口增速74.1548.3176.4061.7914.60債務率22.4813.492.25財政自給率再融資能力吳興區德清縣安吉縣南潯區長興縣56.6950.8444.1644.1039.5591.0176.4049.4357.3061.7948.3194.3891.0175.2893.2517416162711234559.5578.6553.9314.615.6255.05資料來源：，企業預警通，市場研究部2.3.3長興縣城投平臺分析截至7月日，長興縣有存量城投債的平臺共有家，存續債券規模495.38億經濟投資開發有限公司和長興經開建設開發有限公司在區域內投資價值較高。以存量城投債規模來看，長興縣的家平臺大致分為三個梯隊。第一梯隊為長興交通投資集團有限公司和長興城市建設投資集團有限公司，存量債券規模均在100億元以上；第二梯隊則是以長興經開建設開發有限公司為代表的7家平臺，存量規模在20-建設開發有限公司，存量規模均為5億元。47家平臺成功發行850.30從募集資金用途來看，近期發行的城投債大部分用于償還有息債務和到期債券，另有部分資金用于補流、投資項目建設和股權投資等其他用途。從評分模型打分來看，長興縣的家平臺中的7家得分高于全省中位數，整體60.82分排名全省第位，全市第1/42位。從信用利差來看，有5家平臺相對區域均值存在一定的超額收益。15/省排名市排名表：長興縣城投平臺概況表存量債務（億元）105.8048.8050.2540.80102.5618.505.00平臺利差發債規模平臺名稱主體級別總得分（）238412342304177290325316332315239億元4.008.006.005.0017.30長興交通投資集團有限公司√浙江長興環太湖經濟投資開發有限公司√浙江長興經開建設開發有限公司√浙江長興金融控股集團有限公司長興城市建設投資集團有限公司長興濱湖建設開發有限公司AA+AA60.8257.8956.2156.1055.4054.5950.9849.0248.9645.1041.92506915AA828AA+AA+AA8599313152225263139100134158159200240浙江長興太湖圖影旅游發展有限公司長興縣永興建設開發有限公司浙江太湖新城實業投資有限公司長興港通建設開發有限公司AA5.005.00AA41.0044.105.00AAAA長興南太湖投資開發有限公司資料來源：，市場研究部AA33.572.4寧波市2.4.1全市概況的嵊州、新昌、上虞，南臨三門灣，是地理位置優越的港口城市。寧波歷史悠久，可追溯至7000年前河姆渡時期。河姆渡遺址的發掘，證明寧波是世界上最早種植水稻的地區之一。寧波市陸域總面積9,81662縣和2個縣級市。其中，寧海縣是縣城新型城鎮化建設示范縣。202012,408.665.02%規模940.43萬人，平均年增速7.04%；一般預算收入和一般預算支出分別為1,510.84億元和1,742.09億元，財政自給率86.73%。圖：寧波市經濟數據情況14%12%10%GDP,140%120%100%80%60%40%20%寧波市鄞州區北侖區海曙區鎮海區江北區奉化區慈溪市余姚市寧海縣象山縣資料來源：企業預警通，市場研究部寧波市各區縣按區域財力和隱性債務率可大致分為四組：奉化區和鄞州區財力在16/300億元區間，債務率較低；北侖區和江北區財力稍弱于第一組，負債率也低于700%；第四組則是寧南縣、象山縣、鎮海區和海曙區，其特點是財力相對較低，債務率相對較高。截至7月2071級平臺）平臺個。余姚市區縣級平臺最多，達到9個。示范縣寧海縣則有6家發債平臺。圖：寧波市區域財力和債務率情況900%800%700%600%500%400%300%200%100%修正隱性債務率余姚市慈溪市象山縣鎮海區寧海縣海曙區奉化區鄞州區北侖區江北區區域財力，億元0100150200250300350400注：氣泡大小表示該區縣發債城投平臺數量資料來源：，企業預警通，市場研究部以7月日存量城投債為樣本，寧波市主體和AA+主體信用利差分別為181BP和101BP，整體利差水平較低。信用利差最高的是象山縣，主體和AA+主體分別達到296BP和182BP。寧海縣的主體利差為184BP，主體利差為139BP。表12：寧波市各區縣信用利差分布情況區縣AA主體74主體90平均89鄞州區鎮海區慈溪市海曙區北侖區余姚市138151121739074929297104100106153164175270138145153182184296181江北區奉化區139182101寧海縣象山縣全市平均資料來源：，市場研究部17/2.4.2寧海縣概況1,843平1700靜，故名寧海，詩意盎然，令人神往。寧海縣經濟財政指標排名靠后。2020722.55億元，平均年增速4.74%6/1069.60，排名全市第10/10位；財政自給率78.33%，排名全市第45.459/1057/90位。總體來看，寧海縣財政自給率和城投發債能力尚可，但GDP增速、人口增速和債務率相比其他區域稍弱。表：寧海縣區域評分排名情況分項得分區縣區域得分省排名市排名GDP增速69.6633.7042.6987.6443.8262.9224.7116.8537.076.74人口增速91.0177.5270.7858.4269.6682.0267.4165.1621.3451.68債務率83.1576.4178.6616.8626.9719.1164.0538.2131.4725.85財政自給率再融資能力江北區鄞州區北侖區余姚市鎮海區慈溪市奉化區海曙區寧海縣象山縣81.0176.5174.1656.9156.6855.7954.8851.7445.4531.8592.1393.2587.6478.6585.3982.0252.8075.2869.6641.5747.1989.8868.5384.2680.8968.5361.7967.4158.4241.572123431618212537578345678910資料來源：，企業預警通，市場研究部2.4.3寧海縣城投平臺分析截至7月206194.10億元。公司在區域內投資價值較高。以存量城投債規模來看，寧海城投的存量規模明顯高于其他平臺，規模達到34億元和25億元，其余平臺存量規模較小。4月份以來，寧海城投和寧海科創成功發行債券，累計發行規模12.80億元。從募集資金用途來看均用于借新還舊或置換到期債務。3得最高分分，排名全市第12/63名，全省第從信用利差來看，寧海科創集團和寧海城投信用利差略高于全市平均水平，存在一定超額收益。18/表：寧海城投平臺概況表存量債務平臺利差發債規模平臺名稱主體級別總得分省排名市排名（億元）25.0010.0034.008.50（）188億元4.008.80寧海科創集團有限公司√AAAA+AA53.0049.6146.6338.7918.1884121926364862寧海縣城投集團有限公司√139149191259309寧波南部濱海經濟開發區城市建設投資有限公司寧海縣交通集團有限公司183AA182寧海寧東新城開發投資有限公司寧海縣科技工業園區發展有限公司資料來源：，市場研究部AA184無評級6.004352.5紹興市2.5.1全市概況宋高宗趙構取“紹奕世之宏休，興百年之丕緒”之意，于公元年改元紹興，升越州為紹興府，自此沿用至今。紹興市路域面積8,273平方千米，下轄3區、1縣和2個縣級市。其中，諸暨市是縣城新型城鎮化建設示范縣。2020年，紹興市實現規模6,000.66億元，平均年增速5.23%；常住人口規模527.10萬人，平均年增速2.32%；一般預算收入和一般預算支出分別為543.52億元和億元，財政自給率81.47%。圖11：紹興市經濟數據情況-1%-2%120%100%80%60%40%20%GDP,紹興市越城區柯橋區上虞區諸暨市嵊州市新昌縣資料來源：企業預警通，市場研究部紹興市各區縣按區域財力和隱性債務率分化較大。柯橋區綜合財力最高，達到257.52416%以外，其余區縣債務率均在800%-1000%區間，嵊州市更是高達2508%。截至7月2049級平臺）平臺個。上虞區的區縣級平臺最多，達到個。諸暨市則有6家19/發債平臺。圖：紹興市區域財力和債務率情況3000%2500%2000%1500%1000%500%0%修正隱形債務率嵊州市諸暨市上虞區越城區新昌縣柯橋區區域財力，億元050250注：氣泡大小表示該區縣發債城投平臺數量資料來源：，企業預警通，市場研究部以7月日存量城投債為樣本，諸暨市主體和AA+主體信用利差分別為146BP和主體和AA+主體分別達到185BP和155BP。諸暨市綜合成本全市最低，主體平均利差127BP，AA+主體平均利差90BP。表15：紹興市各區縣信用利差分布情況行標簽AA12713813314816318514690總計104112115155163176132諸暨市柯橋區78上虞區104166137155111越城區嵊州市新昌縣總計資料來源：，市場研究部2.5.2諸暨市概況平之所。秦王政二十五年，設諸暨縣，屬會稽郡。諸暨是於越文化的發祥地。諸暨市經濟財政指標排名中后。2020年，諸暨市1,362.36億元，平均年增速5.53%3/6121.81，排名全市第5/6位；財政自給率63.48%，排名全市第4/6位。44.6659/90增速和財政自給率20/較好，但人口增速一般，債務率較高等因素影響了區域分數。表：諸暨市區域評分排名情況分項得分區縣區域得分省排名市排名GDP增速68.53人口增速35.9562.9242.6930.3353.936.74債務率33.716.75財政自給率再融資能力越城區柯橋區上虞區諸暨市新昌縣嵊州市55.0050.5649.7244.6634.5526.7474.1588.7666.2964.0448.3143.8270.7898.87100.0096.6278.6588.7623455059818712345635.9577.5211.248.9964.0426.967.8726.960.00資料來源：，企業預警通，市場研究部2.5.3諸暨市城投平臺分析截至7月206345.00億元。資集團有限公司和諸暨市交通基礎設施建設有限公司具有一定的投資價值。諸暨國資和諸暨城鄉投資的主體級別均為AA+位的平臺。4億元和用途中存在一定比例的補流部分，未受到借新還舊的限制。從評分模型打分來看，排名前三的平臺均在全省中位數以上。其中諸暨國資得到58.45分，超過75分位數，全市排名第8/40，全省排名從信用利差來看，諸暨交投和新城投資兩家平臺的利差高于區域均值，存在一定超額利差機會。表：諸暨市城投平臺概況表存量債務（億元）178.8065.00平臺利差發債規模平臺名稱主體級別總得分省排名市排名（）84億元20諸暨市國有資產經營有限公司√諸暨市城鄉投資集團有限公司√諸暨市交通基礎設施建設有限公司√諸暨市城東新城建設有限公司諸暨市越都投資發展有限公司諸暨市新城投資開發集團有限公司資料來源：，市場研究部AA+AA+AA58.4552.9749.3148.9544.1042.0565815383251561612102371516243223.00AA29.00AA2.2099AA47.00163122.6嘉興市2.6.1全市概況運河縱貫境內，與滬、杭、蘇、湖等城市相距均在一百公里以內，區位優勢明顯。3,91521/新型城鎮化示范縣。2020年，嘉興市實現規模5,509.52億元，平均年增速5.28%；常住人口規模540.096.9%598.80億元和712.18億元，財政自給率84.08%。圖13：嘉興市經濟數據情況14%12%10%GDP,2,120%100%80%60%40%20%-2%-4%-6%-8%海寧市資料來源：企業預警通，市場研究部嘉興市多數區縣綜合財力在150億元以上。秀洲區和南湖區綜合財力不足100億元略顯薄弱。隱性債務率方面，平湖市和桐鄉市分別為305%和313%，其余區縣均在300%以下，全市債務壓力較低。截至7月20482910債城投平臺。圖：嘉興市區域財力和債務率情況400%350%300%250%200%150%100%50%修正隱性債務率桐鄉市平湖市秀洲區（無發債平臺）海寧市海鹽縣嘉善縣南湖區區域財力，億元0100150200250300350400注：氣泡大小表示該區縣發債城投平臺數量資料來源：，企業預警通，市場研究部以7月日存量城投債為樣本，嘉興市主體和AA+主體信用利差分別為140BP和79BP，整體利差水平較低。分區縣來看，AA主體利差最高的嘉善縣22/僅為181BP，示范縣海鹽縣的主體利差為AA+主體為94BP。表18：嘉興市各區縣信用利差分布情況區縣AA主體主體平均74平湖市7480947191海寧市13411914418114014199海鹽縣101116119140107桐鄉市嘉善縣南湖區總計83資料來源：，市場研究部2.6.2海鹽縣概況海鹽縣始建于秦534.73“”著稱。經濟實力在嘉興市靠后。2020年，海鹽縣544.51億元，平均年增速4.69%，排名全縣第位；常住人口45.10萬人，平均年增速，排名全縣第位；財政自給率74.39%，排名全縣第5/7位。51.8636/90位。雖然在全市排名最后，但整體實力仍在全省區縣前列。具體來看，海鹽縣各項區域指標得分較為中庸，近兩年GDP增速和人口增速均相對較低。近期城投發債能力中等偏上。表：海鹽縣區域評分排名情況分項得分區縣區域得分省排名市排名GDP增速89.8895.5030.3314.608.98人口增速59.5560.6785.3983.1488.765.61債務率75.2969.6755.0642.7080.9043.8353.94財政自給率再融資能力南湖區嘉善縣海寧市桐鄉市秀洲區平湖市海鹽縣72.3069.4966.8558.4853.7153.1551.8668.5353.9384.2680.8950.5679.7759.5559.5585.3992.1387.640.00512345678111528313652.8034.8353.9376.4022.47資料來源：，企業預警通，市場研究部2.6.3海鹽縣城投平臺分析截至7月204151.60億元。值較高。以存量城投債規模來看，海鹽縣國有資產經營有限公司存量規模達到105.80億元，其余三家平臺存量規模均在50億元左右。23/42家平臺成功發行524.60從公募債券的募集資金用途來看，發債平臺并未完全受到限制，部分資金用途為補流和投入保障房建設。從評分模型打分來看，除海鹽杭州灣投資發展集團有限公司得分47.73分略低于中位數以外，其余三家企業的總得分均位于全省中位數以上。得分最高的海鹽縣國有資產經營有限公司以63.17分排在全省第位，全市第海鹽縣城投平臺的信用利差均低于區域平均水平，暫無超額收益窗口。表：海鹽縣城投平臺概況表存量債務（億元）105.8040.80平臺利差發債規模平臺名稱主體級別總得分省排名市排名（）億元海鹽縣國有資產經營有限公司√海鹽縣城市投資集團有限公司海鹽縣南北湖旅游投資集團有限公司海鹽杭州灣投資發展集團有限公司資料來源：，市場研究部AA+AA+AA8516.6063.1761.0755.3647.663247810142250.2595AA48.808.001792.7溫州市2.7.1全市概況192甌王騶搖之都地；公元323年建成永嘉郡；公元675年始稱溫州，是為千年古城。溫州市土地面積453之一。2020年，溫州市實現規模6,870.86億元，平均年增速5.77%；常住人口規模957.29萬人，平均年增速1.73%；一般預算收入和一般預算支出分別為601.98億元和1,027.17億元，財政自給率58.61%。圖15：溫州市經濟數據情況10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%GDP,-2%-4%溫州市鹿城區龍灣區甌海區洞頭區瑞安市樂清市龍港市永嘉縣平陽縣蒼南縣文成縣泰順縣資料來源：企業預警通，市場研究部24/溫州市各區縣綜合財力分化較大。綜合財力大致可分為三個梯隊。第一梯隊的瑞安市綜合財力達到368.21綜合財力均在130億元以上；第三梯隊的綜合財力均小于100億元。1082%為157%，處于全省較低水平。截至7月2030級平臺）平臺22個。龍灣區的區縣級平臺最多，達到7個。文成縣目前暫無發債城投平臺。圖：溫州市區域財力和債務率情況修正隱形債務率1400%1200%1000%800%龍灣區洞頭區600%400%龍港市甌海區平陽縣200%文成縣(無發債平臺)泰順縣永嘉縣蒼南縣樂清市鹿城區區域財力，億元瑞安市0%050注：氣泡大小表示該區縣發債城投平臺數量資料來源：，企業預警通，市場研究部以7月日存量城投債為樣本，溫州市主體和AA+主體信用利差分別為184BP和100BP主體利差最高的永嘉縣平均利差為225BP，樂清市的AA+主體利差為60BP，處于較低水平。表21：溫州市各區縣信用利差分布情況區縣AA主體主體60平均60樂清市瑞安市平陽縣蒼南縣龍灣區甌海區鹿城區泰順縣洞頭區10510515415717017918518520122515915415718221611470185201225184永嘉縣全市平均100資料來源：，市場研究部25/2.7.2樂清市概況1,287具活力的地區之一。樂清市經濟財政指標表現亮眼。2020年，樂清市1,263.01億元，平均年增速6.58%2/12145.31，排名全市第10/12位；財政自給率74.68%，排名全市第59.942/1213/90位。總體來看，樂清市GDP增長迅猛，債務風險穩定可控且財政自給率相對較高。但常住人口增長較慢，近期無新增城投債發行。表：樂清市區域評分排名情況分項得分區縣區域得分省排名市排名GDP增速60.6788.7673.0386.5179.7731.4658.4285.3955.0597.7582.022.24人口增速44.9424.712.24債務率94.3974.1693.2692.1466.3097.7650.5741.583.38財政自給率再融資能力瑞安市樂清市鹿城區泰順縣永嘉縣蒼南縣平陽縣甌海區龍灣區洞頭區文成縣龍港市68.2059.9453.9353.6551.4650.5146.2442.7538.8835.1734.9430.2271.9160.6733.7015.7326.9625.8431.4642.6970.7822.474.490.000.00101327293846556572777984120.00337.0740.4438.2052.8025.8416.8531.4675.2838.200.00441.570.005650.560.007865.1662.920.00912.3639.3335.9610111244.940.00資料來源：，企業預警通，市場研究部2.7.3樂清市城投平臺分析截至7月20規模52.20司具有一定投資價值。4月份以來企業暫無新債券發行記錄。從評分模型打分來看，公司以62.83分排在全省第1/5企業信用利差處于較低水平，暫無超額收益窗口。表：樂清市城投平臺概況表存量債務（億元）52.20平臺利差發債規模平臺名稱主體級別總得分省排名市排名35（）億元樂清市國有投資有限公司√AA+60-62.832資料來源：，市場研究部26/2.8金華市2.8.1全市概況金華市位于浙江省中部，以境內金華山而得名。金華建制已有2200多年。古屬越國地，秦入會稽郡。金華古稱婺州，因其“地處金星與婺女兩星爭華之處”得名，自三國吳元寶鼎元年（年）始設東陽郡建置以來，已有1800多年的歷史和燦爛文化。目前，金華市土地面積10,942平方千米，下轄2區、3縣，并代管4個縣級市。其中，武義縣是縣城新型城鎮化示范縣。2020年，金華市實現規模4,703.95億元，平均年增速4.63%；常住人口規模705.07萬人，平均年增速12.17%；一般預算收入和一般預算支出分別為423.25億元和億元，財政自給率60.17%。圖17：金華市經濟數據情況25%20%15%10%,90%80%70%60%50%40%30%20%10%-5%資料來源：企業預警通，市場研究部金華市區域財力大致分為三個梯隊。第一梯隊的義烏市綜合財力達到648.19億億元以上，其余區域綜合財力在50億元左右。隱性債務率方面，除婺城區債務率較高以外，其余區縣均在350%以下。截至7月2021級平臺）平臺18個。義烏市的區縣級平臺最多，達到6個。磐安縣目前暫無發債城投平臺。27/圖：金華市區域財力和債務率情況1000%900%800%700%600%500%400%300%200%100%修正隱性債務率婺城區金東區東陽市武義縣浦江縣永康市(無發債平臺）義烏市蘭溪市區域財力，億元0100200300400500600700800注：氣泡大小表示該區縣發債城投平臺數量資料來源：，企業預警通，市場研究部以7月日存量城投債為樣本，金華市主體和AA+主體的平均利差分別為241BP和80BP。其中，永康市AA主體利差最高，達到392BP，其余區縣AA主體利差大多在250BP以下。示范縣武義縣均為主體，平均利差302BP。表24：金華市各區縣信用利差分布情況區縣AA主體主體75平均94義烏市東陽市金東區浦江縣173110110180206251255302306165180206251255302392241蘭溪市婺城區武義縣永康市134全市平均80資料來源：，市場研究部2.8.2武義縣概況城，南界麗水蓮都，是革命老根據地縣、少數民族聚居地區，縣域總面積平方公里，呈“八山半水分半田”地理格局。武義縣經濟財政指標排名靠前。2020271.33億元，平均年增速4.74%4/1013.09%，排名全市第4/10位；財政自給率48.61%，排名全市第6/10位。46.696/1054/90重，且城投再融資能力一般，影響了區域分數。28/市排名表：武義縣區域評分排名情況分項得分債務率52.8170.7958.4340.4571.9247.2077.5349.4410.12區縣區域得分省排名GDP增速70.783.37人口增速97.7589.8894.3896.6215.7392.137.86財政自給率再融資能力義烏市永康市東陽市金東區蘭溪市武義縣磐安縣浦江縣婺城區65.5055.6752.8652.1346.8046.6938.2035.6734.3265.1667.4156.1755.0530.3334.8313.4837.0723.5970.780.0012223335535473768212345678956.1774.1553.9346.060.0029.2137.0739.3241.5749.4357.3080.890.0082.02資料來源：，企業預警通，市場研究部2.8.3武義縣城投平臺分析截至7月20日，武義縣只有浙江武義城市建設投資集團有限公司有存量城投債。存量債券共計323.00們認為其具有一定的投資價值。4月份以來，公司成功發行1只8億元私募債用于借新還舊，47.41分排在全省第7/18位，總得分位于全省城投平臺中位數得分以下。企業信用利差高于全市和全省平均水平，存在一定挖掘空間。表：武義縣城投平臺概況表存量債務（億元）23.00平臺利差發債規模平臺名稱主體級別總得分省排名市排名179（）億元浙江武義城市建設投資集團有限公司√AA3028.0047.667資料來源：，市場研究部2.9麗水市2.9.1全市概況萬平方千米，是浙江省陸域面積最大17縣和1個縣級市。其中，縉云縣是縣城新型城鎮化建設示范縣。2020年，麗水市實現規模1,540.02億元，平均年增速5.82%；常住人口規模250.74萬人，平均年增速6.78%；一般預算收入和一般預算支出分別為143.86億元和億元，財政自給率僅有27.29%。29/圖19：麗水市經濟數據情況25%20%15%10%,45%40%35%30%25%20%15%10%麗水市蓮都區龍泉市青田縣縉云縣遂昌縣松陽縣云和縣慶元縣景寧自治縣*資料來源：企業預警通，市場研究部麗水市各區縣的區域財力分化較明顯。示范縣縉云縣的綜合財力最高，達到123.19有68.05億元。債務率方面，蓮都區修正隱性債務率為246%。青田縣和松陽縣也超過了200%。截至7月20日，麗水市共有發債城投平臺7個，其中包含區縣級（包括開發區級平臺）平臺5個。區縣級平臺最多的是蓮都區，共有2家發債平臺。龍泉市、慶元縣、松陽縣和景寧自治縣等四個區縣尚無發債平臺。圖：麗水市區域財力和債務率情況300%250%200%150%100%50%修正隱性債務率蓮都區松陽縣青田縣（無發債平臺）遂昌縣景寧畬族自治縣縉云縣（無發債平臺）云和縣(無發債平臺)龍泉市慶元縣（無發債平臺）（無發債平臺）區域財力，億元0%020406080100120140160注：氣泡大小表示該區縣發債城投平臺數量資料來源：，企業預警通，市場研究部以7月AA166BP。其中，蓮都區利差最高，達到197BP。示范縣縉云縣的平均利差為123BP市最低。30/表27：麗水市各區縣信用利差分布情況區縣AA主體123平均縉云縣123148167197166青田縣148遂昌縣蓮都區167197平均166資料來源：，市場研究部2.9.2縉云縣概況1,503高的文旅價值。縉云縣經濟財政狀況較好。年，縉云縣GDP達到243.44億元，平均年增速6.67%40.534.38%全市第4/9位；財政自給率26.27%，排名全市第位。53.371/1030/90位。總體來看，縉云縣得分較高主要是基于其近兩年GDP快速增長，且債務率較低。但同時也需要關注到縉云縣和麗水市整體財政自給率較低的情況。此外，麗水市自4月份以來僅青田縣有城投發債記錄。表：縉云縣區域評分排名情況分項得分區縣區域得分省排名市排名GDP增速91.0198.8774.1583.1466.2950.5667.4146.0665.16人口增速56.1768.5398.8717.9733.7071.9120.2226.9649.43債務率88.7782.0359.5691.0287.6557.3179.7895.5162.93財政自給率再融資能力縉云縣云和縣53.3753.0950.7347.8144.6644.6143.4343.0337.0810.118.980.000.0044.940.000.000.000.000.000.00303243525860636474123456789青田縣14.605.61景寧畬族自治縣龍泉市2.24蓮都區32.5811.230.00遂昌縣慶元縣松陽縣1.12資料來源：，企業預警通，市場研究部2.9.3縉云縣城投平臺分析截至7月2總規模14.30為該企業具有一定的投資價值。4月份以來企業暫無新債券發行記錄。從評分模型打分來看，縉云國資以61.86分排在全省第位，全市第1/531/位。企業信用利差處于較低水平，暫無超額收益窗口。表：縉云縣城投平臺概況表存量債務（億元）14.30平臺利差發債規模平臺名稱主體級別總得分省排名市排名42（）億元縉云縣國有資產投資經營有限公司√AA12361.861資料來源：，市場研究部2.10臺州市2.10.1全市概況臺州市地處浙江省沿海中部，東瀕東海，南鄰溫州，西連麗水、金華，北接紹興、平方公里33縣和3中，溫嶺市是縣城新型城鎮化建設示范縣。2020年，臺州市實現規模5,262.72億元，平均年增速4.20%；常住人口規模662.29萬人，平均年增速3.87%；一般預算收入和一般預算支出分別為401.24億元和億元，財政自給率57.31%。圖21：臺州市經濟數據情況12%10%GDP,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%臺州市椒江區黃巖區路橋區玉環市溫嶺市臨海市三門縣天臺縣仙居縣資料來源：企業預警通，市場研究部臺州市各區縣按區域財力和隱性債務率分化較大。示范縣溫嶺市區域財力全市最186.58200%截至7月2027級平臺）平臺個。黃巖區的區縣級平臺最多，達到4個。溫嶺市只有1債平臺。32/圖：臺州市區域財力和債務率情況700%600%500%400%300%200%100%0%修正隱形債務率黃巖區路橋區臨海市椒江區天臺縣仙居縣溫嶺市三門縣玉環市(無發債平臺)區域財力，億元050注：氣泡大小表示該區縣發債城投平臺數量資料來源：，企業預警通，市場研究部以7月日存量城投債為樣本，臺州市主體和AA+主體信用利差分別為180BP和101BP主體信用利差達到315BP。溫嶺市綜合成本全市最低，主體平均利差82BP，低于多數省內其他示范縣主體。表30：臺州市各區縣信用利差分布情況區縣溫嶺市AA主體主體82平均82臨海市12698122123124147156191289315156椒江區137路橋區147133191289315180黃巖區仙居縣天臺縣三門縣全市平均資料來源：，市場研究部1012.10.2溫嶺市概況1701914年）時，以縣西溫嶠之別稱“溫嶺”為名，稱溫嶺縣。年3月，經國務院批準，撤縣設市，始稱溫嶺市。溫嶺市經濟財政指標排名中后。2020年，溫嶺市1,136.87億元，平均年增速5.53%4/9141.62，排名全市第7/9位；財政自給率67.13%，排名全市第5/6位。54.3826/90位，成績靠前。總體來看，溫嶺市隱性債務規模相對合理、城投發債能力較強，33/GDP增速、人口增速和財政自給率等經濟指標則比較一般。表：溫嶺市區域評分排名情況分項得分區縣區域得分省排名市排名GDP增速17.9748.3120.2257.3084.2623.594.49人口增速78.6532.5829.2173.0355.0579.7743.8213.4847.19債務率48.3268.5484.2760.6873.0461.8051.6924.7223.60財政自給率再融資能力椒江區溫嶺市玉環市天臺縣三門縣仙居縣臨海市路橋區黃巖區55.9054.3850.9550.8445.5040.9040.8434.8973.0346.0651.6829.2121.3428.0838.2083.1447.1965.1660.670.0020264042495669707912345678949.430.0039.3262.9257.300.001.1251.68資料來源：，企業預警通，市場研究部2.10.3溫嶺市城投平臺分析截至7月20日，溫嶺市只有溫嶺市國有資產投資集團有限公司有存量城投債，但總規模達到93.60們認為該企業具有一定的投資價值。4月份以來公司新發行2只債券，發行規模13.00億元。從募集資金用途來看，40%左右用于投入項目建設和補充流動資金。從評分模型打分來看，溫嶺國資以63.88分排在全省第位，全市第位。企業信用利差處于較低水平，暫無超額收益窗口。表：溫嶺市城投平臺概況表存量債務平臺利差發債規模平臺名稱主體級別總得分63.88省排名市排名28（億元）（）億元溫嶺市國有資產投資集團有限公司√AA+93.608213.001資料來源：，市場研究部2.11舟山市2.11.1全市概況舟山市地處我國東南沿海長江口南側寧波等大中城市和長江三角洲等遼闊腹地面向太平洋,具有較強的地緣優勢。舟山總面積2.2222岱山縣是縣城新型城鎮化建設示范縣。202039.28%34/規模20.80-0.97%18.13億元和54.34