3香港股市發(fā)市場(chǎng)發(fā)展分析報(bào)告2021年4月

1.港股市場(chǎng)具備明顯投資價(jià)值，精選四大SaaS細(xì)分賽道從整體視角看，我們分析A股與港股、A股小盤股與大盤股的表現(xiàn)：1）2020年四季度A股小盤股與大盤明顯分化：通過(guò)數(shù)據(jù)，從2020年四季度開始，代表A股小盤股的中證1000指數(shù)與代表大盤的滬深指數(shù)出現(xiàn)分化，小盤股明顯跑輸，市場(chǎng)擁抱確定性藍(lán)籌。2）近兩年A股與港股大盤股走勢(shì)趨同：從另一個(gè)角度，代表A股大盤股的中證100指數(shù)與恒生滬港通指數(shù)趨同，南下資金看好港股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。從結(jié)構(gòu)性視角看，我們分析A股、美股和港股的小盤股和科技股表現(xiàn)：3）中國(guó)A股小盤股明顯跑輸港股和美股小盤股：從小盤股角度分析，A股代表指數(shù)中證1000明顯跑輸港股（恒生滬港通小型股）和美股（羅素2000）小盤股指數(shù)。4）中國(guó)科技龍頭股跑輸恒生科技納斯達(dá)克中國(guó)科技股：從科技股角度分析，A股代表指數(shù)A股科技龍頭明顯跑輸港股（恒生科技）和美股（納斯達(dá)克中國(guó)科技股）小盤股指數(shù)。我們從宏觀流動(dòng)性層面分析，參考當(dāng)前A股藍(lán)籌估值高企的背景下，我們發(fā)現(xiàn)港股市場(chǎng)具備明顯投資價(jià)值：在海外經(jīng)濟(jì)體受疫情影響和中國(guó)企業(yè)高速成長(zhǎng)的背景下，港股市場(chǎng)兼具美股的流動(dòng)性溢價(jià)和企業(yè)資產(chǎn)的高成長(zhǎng)性。1、港股市場(chǎng)受益于全球“流動(dòng)性充裕”表現(xiàn)強(qiáng)勁。在疫情影響下，以美國(guó)為首的全球主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)行貨幣寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美股市場(chǎng)流動(dòng)性充裕水漲船高。港股作為中國(guó)的離岸金融市場(chǎng)，貨幣自由流通，同樣受益于流動(dòng)性充裕邏輯。2、港股市場(chǎng)標(biāo)的主要源自中國(guó)，更具成長(zhǎng)性和活力。港股市場(chǎng)標(biāo)的以中國(guó)企業(yè)為主，相對(duì)于海外經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)疫情受控效果最理想，宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)復(fù)蘇明顯。其次，相對(duì)于歐美成熟經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)正處于蓬勃發(fā)展的高成長(zhǎng)階段。圖1近兩年A股與港股大盤整體走勢(shì)趨同圖22020年Q4季度開始A股小盤股與大盤分化70.00%60.00%50.00%40.00%20.00%10.00%0.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%0.00%中證恒生港股通中證滬深資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部4圖3中國(guó)A股小盤股明顯跑輸港股和美股小盤股圖4中國(guó)A股科技龍頭跑輸港股和美股科技股50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%80.00%60.00%50.00%30.00%20.00%0.00%恒生港股通小型股羅素指數(shù)恒生科技科技龍頭納斯達(dá)克中國(guó)科技股中證資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部我們根據(jù)港交所行業(yè)分類，選取“資訊科技類”中的“軟件服務(wù)”類合計(jì)72家上市公司作為總標(biāo)的池進(jìn)行研究分析。考慮到全球和中國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)發(fā)展的巨大前景和行業(yè)高景氣，我們本次重點(diǎn)分析云計(jì)算板塊，精選4大優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，以下標(biāo)的有望受益云計(jì)算SaaS板塊高景氣：1）企業(yè)級(jí)SaaS：金蝶國(guó)際、浪潮信息。2）房地產(chǎn)SaaS：明源云。3）電商SaaS：中國(guó)有贊、微盟集團(tuán)。4）綜合云計(jì)算：金山軟件、中軟國(guó)際。表1當(dāng)前港股主流SaaS公司的市值業(yè)務(wù)定位（截止至2021年4月1日，單位億元）資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部注：按人民幣與港元1：1.18進(jìn)行兌換港股主流SaaS公司收入體量在10-35億元級(jí)，少數(shù)公司仍在早期虧損階段。從收入端來(lái)看，除中軟國(guó)際和金山軟件公司體量大于50億元，剩下的港股SaaS公司位于10-35億元之間。從利潤(rùn)來(lái)端看，金山軟件凈利潤(rùn)億元主要是分拆金山云的投資收益所致，中國(guó)有贊、微盟集團(tuán)、金蝶國(guó)際、明源云均出現(xiàn)賬面虧損。事實(shí)上，明源云和微盟虧損分別是由于優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債公允價(jià)值的變動(dòng)導(dǎo)致的，剔除該因素的影響，明源云和微盟分別盈利3.83億元和1.08億元。5中國(guó)有贊和金蝶國(guó)際出現(xiàn)虧損：中國(guó)有贊當(dāng)前處于發(fā)展初期，銷售和研發(fā)費(fèi)用較高，并且拓展市場(chǎng)和渠道的成本短時(shí)間內(nèi)無(wú)法彌補(bǔ)。金蝶國(guó)際由于研發(fā)支出費(fèi)用化比例提升，疊加蒼穹云推廣銷售費(fèi)用率提升導(dǎo)致。圖52020年主流港股SaaS公司營(yíng)業(yè)收入情況圖62020主流港股SaaS公司凈利潤(rùn)情況141.0160.0140.0120.0100.00.0120.0100.00.0100.555.933.625.619.6917.118.29.61.8-3.0-3.4-7.0-11.6營(yíng)業(yè)收入（億元）資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部?jī)衾麧?rùn)（億元）資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部主流港股SaaS公司市值均在200億元-500億元，500億元-1000億元2個(gè)區(qū)間，主流PS估值在10-20倍區(qū)間。7家主流的港股SaaS公司中，除了浪潮國(guó)際外，金蝶國(guó)際、金山軟件、明源云在500億元-100億元市值區(qū)間，中國(guó)有贊、微盟集團(tuán)、中軟國(guó)際在200億元億元區(qū)間。估值角度，除了浪潮國(guó)際和中軟國(guó)際外，其他4家公司2021年P(guān)S估值均在10-20倍PS24倍。事實(shí)上，由于浪潮國(guó)際和中軟國(guó)際大部分收入為IT軟件外包業(yè)務(wù)，如果用PE估值法，則對(duì)應(yīng)的估值分別為倍和19倍PE，亦處于合理估值區(qū)間。圖72020年主流港股SaaS公司市值情況圖8主流港股SaaS公司對(duì)應(yīng)2021年P(guān)S估值情況707248007006005004003002001000599577517123713349820511210整體PS估值（2021年）總市值（億元）資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部注：按人民幣與港元1：1.18進(jìn)行兌換注：按人民幣與港元1：1.18進(jìn)行兌換主流港股SaaS公司云業(yè)務(wù)增速在40%-70%之間，收入占比超過(guò)30%。從云業(yè)務(wù)收入角度，由于公司整體收入體量較大，中軟國(guó)際云、金山軟件和金蝶國(guó)際業(yè)務(wù)收入較高，分別為33億元、22.6億元和億元。主流港股公司云業(yè)務(wù)增速均在40%-70%之間。從收入占比的角度看，大多數(shù)公司收入占比超過(guò)30%，金蝶國(guó)際和明源云的云業(yè)務(wù)收入甚至超過(guò)50%。6圖92020年港股SaaS公司云業(yè)務(wù)收入和增長(zhǎng)圖102020年港股SaaS公司云業(yè)務(wù)收入占比33.05.057%80%60%40%20%0%60%50%40%30%20%10%51%40%22.639%19.131%23%20%8.77.136.205.10.0-20%云業(yè)務(wù)收入（億元）資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部云業(yè)務(wù)增速云業(yè)務(wù)收入占比資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)研究部2.港股云計(jì)算SaaS板塊高景氣，精選四大優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道企業(yè)級(jí)SaaS2.1.1.金蝶國(guó)際：企業(yè)級(jí)SaaS領(lǐng)軍，受益于國(guó)產(chǎn)化和SaaS化機(jī)遇金蝶國(guó)際是我國(guó)領(lǐng)先的企業(yè)級(jí)云服務(wù)提供商，成立于1933年，是香港聯(lián)交所主板上市公司（股票代碼：0268.HK16年穩(wěn)居中國(guó)成長(zhǎng)型企業(yè)應(yīng)用軟件市場(chǎng)占有率第一、連續(xù)4年在中國(guó)企業(yè)級(jí)ERMSaaSERP、財(cái)務(wù)SaaS市場(chǎng)占有率第一。云轉(zhuǎn)型成效顯著，云收入占比達(dá)58%，利潤(rùn)端高研發(fā)投入短期承壓。2016-2019年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為21.4%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為8.7%。2020年由于受到疫情導(dǎo)致的項(xiàng)目訂單的延期交付，收入端增速出現(xiàn)明顯下滑。利潤(rùn)端疊加轉(zhuǎn)型期持續(xù)的高研發(fā)費(fèi)用的投入，出現(xiàn)虧損情況。圖11近年金蝶國(guó)際營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)情況圖12近年金蝶國(guó)際凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況5.025%20%15%10%5%5.04.04.150%33.333.63.73.12.928.10%3.023.02.0-50%-100%-150%-200%-250%18.61.00.020162017201820192020-1.0-2.0-3.0-4.00.00%20162017201820192020-3.4營(yíng)業(yè)收入（億元）資料來(lái)源：金蝶國(guó)際年報(bào)，市場(chǎng)研究部增速凈利潤(rùn)（億元）資料來(lái)源：金蝶國(guó)際年報(bào)，市場(chǎng)研究部增速邏輯一：金蝶國(guó)際業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐年改善，云收入實(shí)現(xiàn)3年57%的復(fù)合高速增長(zhǎng)。金蝶云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，2016-2019云收入復(fù)合增速為57%，收入占比從年7的18%提升至2020上半年的57%，2020年云收入到達(dá)頂峰19.1億元。由于云業(yè)務(wù)相較于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具備更好現(xiàn)金流和收入可預(yù)測(cè)性，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到明顯改善。圖13金蝶國(guó)際主要業(yè)務(wù)構(gòu)成（截止至2020年）圖14金蝶國(guó)際云業(yè)務(wù)收入和增長(zhǎng)情況25.0020.0070%60%50%40%30%20%10%0%19.113.1415.00ERP業(yè)務(wù)8.4943%10.005.6857%3.41云服務(wù)20162017云收入（億元）資料來(lái)源：金蝶國(guó)際年報(bào)，市場(chǎng)研究部201820192020增長(zhǎng)資料來(lái)源：金蝶國(guó)際年報(bào)，市場(chǎng)研究部邏輯二：ERP國(guó)產(chǎn)替代新趨勢(shì)的出現(xiàn)，金蝶作為國(guó)產(chǎn)領(lǐng)軍廠商有望最大受益。外資ERP廠商在中國(guó)走過(guò)了年，第一個(gè)階段（前年）是外資廠商主導(dǎo)的歷史，第二個(gè)階段（后10年）是國(guó)產(chǎn)廠商追趕并實(shí)現(xiàn)替代的歷史。在第二個(gè)階段，國(guó)內(nèi)ERP龍頭企業(yè)-用友與金蝶，年?duì)I收增速明顯高于國(guó)外ERP廠商。1）國(guó)產(chǎn)ERP廠商收入增速大幅提升：2013年以“棱鏡門”事件為導(dǎo)火索，國(guó)產(chǎn)替代浪潮來(lái)臨。2014年開始國(guó)產(chǎn)替代開始發(fā)力，用友金蝶營(yíng)業(yè)收入增速逐步提升。2）國(guó)產(chǎn)ERP廠商大幅超過(guò)外資廠商：2015年開始國(guó)內(nèi)外ERP龍頭營(yíng)收增速明顯拉開，用友與金蝶的年?duì)I收增速均顯著高于SAP與Oracle，并一直維持至今。當(dāng)前，在高端ERP市場(chǎng)，外資廠商Oracle和SAP仍占據(jù)超過(guò)50%以上的市場(chǎng)份額，中國(guó)科技爭(zhēng)端加速ERP國(guó)產(chǎn)替代，作為國(guó)產(chǎn)領(lǐng)軍企業(yè)的金蝶，有望最大受益。圖15外資ERP廠商在中國(guó)的發(fā)展的30年歷程圖162015年后國(guó)產(chǎn)廠商收入增速明顯高于國(guó)外廠商資料來(lái)源：搜狐科技、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部邏輯三：云ERP成為ERP市場(chǎng)最重要的增長(zhǎng)點(diǎn)，增速接近為傳統(tǒng)ERP的10倍。根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，未來(lái)四年我國(guó)傳統(tǒng)ERP軟件增長(zhǎng)維持在7%以內(nèi)，云ERP增速保持在40%以上的高增速增長(zhǎng)，后者復(fù)合增速接近為前者的10倍。預(yù)計(jì)2021年我國(guó)傳統(tǒng)ERP與云ERP市場(chǎng)規(guī)模持平，云ERP成為ERP市場(chǎng)最重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。8圖17傳統(tǒng)ERP與云ERP未來(lái)增速對(duì)比圖18傳統(tǒng)ERP與云ERP市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)(億元)60%50%40%30%20%10%49%47%44%44%42%3%17.652.717.513.87%5%4%4%020172018E傳統(tǒng)ERP軟件資料來(lái)源：IDC，市場(chǎng)研究部2019E2020E云ERP軟件2021E20162017傳統(tǒng)ERP軟件資料來(lái)源：IDC，市場(chǎng)研究部云ERP軟件2.1.2.浪潮國(guó)際：背靠浪潮集團(tuán)強(qiáng)大資源，重點(diǎn)發(fā)力政企市場(chǎng)浪潮國(guó)際是中國(guó)領(lǐng)先的開發(fā)軟件及提供軟件外包服務(wù)，2003年1月29日注冊(cè)成立于開曼群島，2004年4月在香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市。2005年公司以微軟入資為契機(jī)，迅速啟動(dòng)向IT服務(wù)及軟件外包的轉(zhuǎn)型，先后投資于稅務(wù)、金融、ERP、通信、軟件外包等行業(yè)。截止目前，已全面實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)由貿(mào)易向企業(yè)云服務(wù)轉(zhuǎn)型。近3年公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)50%，疫情受控增長(zhǎng)有望明顯恢復(fù)。收入端，2016-2019年?duì)I業(yè)收入從12億元增至29.7億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為35.4%；利潤(rùn)端，2016-2018年歸母凈利潤(rùn)從0.63.2億元，年略微下降，但整體增速依然強(qiáng)勁，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)50.12%。2020年由于疫情影響，ERP項(xiàng)目實(shí)施部署延期，導(dǎo)致收入和利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。隨著疫情的受控，我們認(rèn)為2021年浪潮的增長(zhǎng)有望得到明顯恢復(fù)。圖19近年浪潮國(guó)際營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)情況圖20近年浪潮國(guó)際凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況3.2100%80%60%40%20%0%3.5200%150%100%50%29.75.025.63.025.02.52.01.51.00.50.02.01.813.612.01.10.60%0.0-20%-50%20162017201820192020營(yíng)業(yè)收入（億元）增速資料來(lái)源：浪潮國(guó)際年報(bào)，市場(chǎng)研究部20162017201820192020凈利潤(rùn)（億元）資料來(lái)源：浪潮國(guó)際年報(bào)，市場(chǎng)研究部增速邏輯一：2020年云服務(wù)同比增長(zhǎng)30.5%，收入占比提升至20%。從收入構(gòu)成看，浪潮國(guó)際包括企業(yè)管理軟件、物聯(lián)網(wǎng)和云服務(wù)三大業(yè)務(wù)線。其中企業(yè)管理軟件依然為主要收入來(lái)源，云服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭迅猛。2020年公司云業(yè)務(wù)收入5.06億元，同比增長(zhǎng)30.5%，收入占比提升至20%。公司抓住傳統(tǒng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，大力拓展云業(yè)務(wù)，有望抓住企業(yè)云化轉(zhuǎn)型機(jī)遇實(shí)現(xiàn)彎道超車。9圖21浪潮國(guó)際主要業(yè)務(wù)構(gòu)成圖22浪潮國(guó)際云業(yè)務(wù)收入和增長(zhǎng)情況120%100%80%60%40%20%0%5.063.4720%企業(yè)管理軟件物聯(lián)網(wǎng)1.6617%云服務(wù)63%201820192020云收入（億元）增長(zhǎng)資料來(lái)源：浪潮國(guó)際年報(bào)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：浪潮國(guó)際年報(bào)，市場(chǎng)研究部邏輯二：公司云業(yè)務(wù)形成豐富的產(chǎn)品線，解決方案占有率政企市場(chǎng)領(lǐng)先。浪潮國(guó)際多年深耕企業(yè)信息化領(lǐng)域，以浪潮企業(yè)云作為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新動(dòng)能，力求成為中國(guó)企業(yè)管理軟件與云服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)廠商。目前，浪潮國(guó)際已經(jīng)形成了云平臺(tái)、領(lǐng)域云和中小企業(yè)云3大產(chǎn)品線：1）平臺(tái)產(chǎn)品：主要是浪潮GS7平臺(tái)。2）領(lǐng)域云產(chǎn)品：包括財(cái)務(wù)共享云、浪潮人力云、浪潮采購(gòu)云、浪潮云+等。3）中小企業(yè)云產(chǎn)品：包括PS365、云會(huì)計(jì)、云進(jìn)銷存、PSCloud等。憑借浪潮集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)地位，浪潮國(guó)際在政企市場(chǎng)的解決方案占有率領(lǐng)先。浪潮國(guó)際主要客戶為國(guó)企，產(chǎn)品目前已覆蓋26%的中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)。在國(guó)資委企業(yè)、醫(yī)藥、和建筑行業(yè)分別為38%、37%和35%，明顯領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。圖23浪潮國(guó)際企業(yè)服務(wù)客戶行業(yè)分布廣泛38%37%40%35%30%25%20%15%10%35%28%20%18%18%國(guó)資委企業(yè)醫(yī)藥建筑煤炭上市企業(yè)集團(tuán)企業(yè)快消品資料來(lái)源：浪潮國(guó)際年報(bào)，市場(chǎng)研究部邏輯三：充分收益浪潮集團(tuán)強(qiáng)大資源，協(xié)同合作加速云化轉(zhuǎn)型浪潮集團(tuán)浪潮擁有浪潮信息、浪潮軟件、浪潮國(guó)際三家上市公司，業(yè)務(wù)涵蓋云數(shù)據(jù)中心、云服務(wù)大數(shù)據(jù)、智慧城市、智慧企業(yè)四大產(chǎn)業(yè)群組，為全球120多個(gè)國(guó)家和地區(qū)提供IT產(chǎn)品和服務(wù)，全方位滿足政府與企業(yè)信息化需求。我們認(rèn)為，至少?gòu)囊韵?個(gè)方面，浪潮集團(tuán)對(duì)浪潮國(guó)際有明顯的助力：1）浪潮品牌知名度大幅度上升，有利于浪潮國(guó)際的業(yè)務(wù)發(fā)展2）浪潮集團(tuán)企業(yè)上云及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的資質(zhì)都已授權(quán)并共享給浪潮國(guó)際。3）浪潮國(guó)際各個(gè)板塊的業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，比如服務(wù)器，政務(wù)云等，促進(jìn)了浪潮國(guó)際產(chǎn)品和服務(wù)的Cross-sell/Up-sell4）企業(yè)上云工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)分工合作：浪潮國(guó)際提供企業(yè)PaaS，SaaS，管理軟件應(yīng)用等。浪潮集團(tuán)提供IaaS，服務(wù)器，儲(chǔ)存等。圖24浪潮集團(tuán)下屬三大上市平臺(tái)：浪潮國(guó)際、浪潮信息、浪潮軟件資料來(lái)源：浪潮集團(tuán)各上市平臺(tái)年報(bào)，市場(chǎng)研究部地產(chǎn)2.2.1.明源云：掌握產(chǎn)業(yè)鏈核心定價(jià)權(quán)，企業(yè)持續(xù)深挖護(hù)城河明源云集團(tuán)控股有限公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的地產(chǎn)生態(tài)鏈數(shù)字化服務(wù)商，為全國(guó)超過(guò)6000家房地產(chǎn)企業(yè)提供智能商業(yè)解決方案和管理系統(tǒng)。目前，明源云形成了以核心ERP平臺(tái)為數(shù)字底盤，以云鏈、云客、云空間、云采購(gòu)等互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)為支柱的戰(zhàn)略布局。近年先后推出的SaaS創(chuàng)新業(yè)務(wù)，成為智能商業(yè)經(jīng)典案例與風(fēng)向標(biāo)，實(shí)現(xiàn)從管理工具到智慧服務(wù)的轉(zhuǎn)型。明源云深耕房地產(chǎn)市場(chǎng)與渠道建設(shè)，近3年收入和利潤(rùn)復(fù)合增速分別為47%和72%。收入端，2017-2019年?duì)I業(yè)收入從5.8億元增至億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為47.6%；利潤(rùn)端，同期歸母凈利潤(rùn)從0.7億元增至2.2億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為72.01%。2020年明源云保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.1億元，同比增長(zhǎng)34.9%。利潤(rùn)端虧損了7.03億元，主要原因是由于確認(rèn)優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損了億元，事實(shí)上，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)為3.83億元，相比去年同期增長(zhǎng)了62.2%，高于收入端增速。中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的高增長(zhǎng)階段已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)缺乏運(yùn)營(yíng)能力和資產(chǎn)管理能力的房地產(chǎn)企業(yè)將難以長(zhǎng)久發(fā)展，信息化和數(shù)字化成為房地產(chǎn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型方向。明源云以銷售樓軟件起家，深耕中國(guó)市場(chǎng)和渠道，建立了渠道壁壘，是中國(guó)領(lǐng)先的房地產(chǎn)數(shù)字化服務(wù)提供商。圖25近年明源云營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)情況圖26近年明源云凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況17.18.06.04.02.00.070%60%50%40%30%20%10%0%4.02.0140%120%100%80%60%40%20%0%2.21.612.60.79.10.020172018201920205.8-2.0-4.0-6.0-8.020172018營(yíng)業(yè)收入（億元）資料來(lái)源：明源云年報(bào)，市場(chǎng)研究部20192020-7.0增速凈利潤(rùn)（億元）資料來(lái)源：明源云年報(bào)，市場(chǎng)研究部增速邏輯一：SaaS產(chǎn)品體系豐富，先發(fā)優(yōu)勢(shì)+產(chǎn)品力領(lǐng)先并持續(xù)深挖護(hù)城河明源云的SaaS產(chǎn)品基于云原生基礎(chǔ)架構(gòu)，用于協(xié)助房地產(chǎn)開發(fā)商與客戶、供應(yīng)商及其他供應(yīng)商協(xié)同，收費(fèi)模式為訂閱費(fèi)加上實(shí)施費(fèi)用等服務(wù)費(fèi)用。SaaS產(chǎn)品包括云客、云鏈、云采購(gòu)及云空間。1）云客：是國(guó)內(nèi)排名第一的面向房地產(chǎn)開發(fā)商的新房銷售及營(yíng)銷和案場(chǎng)管理工具。長(zhǎng)期空間為35億元/年。2）云鏈：房地產(chǎn)建造協(xié)同和項(xiàng)目管理工具。長(zhǎng)期空間為50億元/年。3）云采購(gòu)：房地產(chǎn)開發(fā)商管理材料采購(gòu)流程的在線平臺(tái)。長(zhǎng)期空間為50億元/年。4）云空間：是針對(duì)商業(yè)及住宅租賃物業(yè)的物業(yè)運(yùn)營(yíng)、租賃管理和資產(chǎn)優(yōu)化的支持工具。長(zhǎng)期空間為15億元/年。明源云的產(chǎn)品里方面明顯領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，具備豐富的產(chǎn)品線和客戶資源優(yōu)勢(shì)。由于先發(fā)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)過(guò)早期市場(chǎng)和渠道的滲透，公司已經(jīng)奠定了房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中數(shù)字服務(wù)商的龍頭地位通過(guò)對(duì)頭部用戶的需求正在持續(xù)強(qiáng)化，并不斷的建立起自己的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。圖27明源云主要的云產(chǎn)品和軟件產(chǎn)品體系資料來(lái)源：明源云招股書，市場(chǎng)研究部邏輯二：具備產(chǎn)業(yè)鏈核心定價(jià)權(quán)，各項(xiàng)指標(biāo)佐證公司質(zhì)地優(yōu)秀根據(jù)弗若斯特沙利文，明源云是中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)商的第一大軟件解決方案提供商，按合約價(jià)值計(jì)，整體市占率為24.6%，其中ERP解決方案市占率25.1%，SaaS產(chǎn)品市占率23.3%。在所有房地產(chǎn)垂直性軟件供應(yīng)商中，明源云占60%的市場(chǎng)份額。1）云客產(chǎn)品客戶留存率和ARPU值持續(xù)提升。據(jù)公司招股書，明源云客產(chǎn)品的客戶留存率由2017年的93%升值年的96%。ARPU值也逐年提升，從年的3.7萬(wàn)元升至2019年的4.1萬(wàn)元。2）明源云持續(xù)推動(dòng)區(qū)域合作伙伴。2017-2019年明源云直銷客戶復(fù)合增長(zhǎng)率為34.69%；區(qū)域合作伙伴的增速更加明顯，同期復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)72.12%。區(qū)域渠道合作伙伴比例不斷增加，依靠區(qū)域合作網(wǎng)絡(luò)加速拓展市場(chǎng)，搶占市場(chǎng)份額。圖282017年-2019年明源云客ARPU值提升圖292017年-2019年明源云客客戶留存率提升4.24.1497%4.196%96%95%3.93.83.73.63.594%93%3.793%92%91%201720192017ARPU（按售樓處，萬(wàn)元）資料來(lái)源：公司招股書，市場(chǎng)研究部2019ARPU（按售樓處，萬(wàn)元）資料來(lái)源：公司招股書，市場(chǎng)研究部邏輯三：中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，信息化滲透率提升空間巨大。根據(jù)公司招股說(shuō)明書，2019年中國(guó)新房交易額達(dá)到16萬(wàn)億元人民幣，占中國(guó)19年GDP比重14.2%；并且新房成交額穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)期2024年達(dá)到21.6萬(wàn)億元人民幣。2019年中國(guó)的城鎮(zhèn)化率達(dá)到60.6%，即使未來(lái)保持快速增長(zhǎng)，也需要數(shù)年才能達(dá)到美國(guó)城鎮(zhèn)化的82.5%。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)還有繼續(xù)增長(zhǎng)的空間。相較于其它行業(yè)，中國(guó)房地產(chǎn)信息化程度也相對(duì)落后。2019年中國(guó)房地產(chǎn)軟件解決方案滲透率為0.1%，低于銀行、醫(yī)療保健、運(yùn)輸、化工生產(chǎn)等行業(yè)，更遠(yuǎn)低于美國(guó)同期1.55%的信息化率水平。過(guò)去十年房地產(chǎn)的行業(yè)問(wèn)題隱藏在了房?jī)r(jià)高速增長(zhǎng)之下，業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)已經(jīng)超過(guò)了內(nèi)部管理和信息系統(tǒng)的發(fā)展。但隨著黃金時(shí)代的過(guò)去，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)對(duì)于數(shù)字化，信息化的需求日益增長(zhǎng)。圖30中國(guó)各行業(yè)軟件解決方案的信息化率（信息化投入/行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模）比較資料來(lái)源：明源云招股書，市場(chǎng)研究部電商2.3.1.中國(guó)有贊：卡位私域電商黃金賽道，掘金私域流量爆發(fā)期中國(guó)有贊有限公司是一家主要從事零售科技服務(wù)的企業(yè)。目前旗下?lián)碛校河匈澪⑸坛恰⒂匈澚闶邸⒂匈澾B鎖、有贊美業(yè)、有贊教育、有贊小程序、有贊學(xué)院等全面幫助商家經(jīng)營(yíng)移動(dòng)社交電商和全渠道新零售的SaaS軟件產(chǎn)品及人才服務(wù)，面向開發(fā)者的“有贊云”PaaS云服務(wù)，面向品牌商的有贊廣告、有贊分銷、有贊客，面向消費(fèi)者的有贊精選、有贊微小店等服務(wù)。受益私域流量爆發(fā)實(shí)現(xiàn)超高成長(zhǎng)性，2016-2020年復(fù)合增速高達(dá)124%。收入端，2016-2020年?duì)I業(yè)收入從0.718.2124.23%；利潤(rùn)端，有贊虧損從2016年的1.92019年的億元，2020年已經(jīng)明顯收窄至虧損3億元。受益于和業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，有贊近兩年收入增幅較大，其中2019年和202010億元；作為私域流量領(lǐng)域的頭部服務(wù)商，預(yù)計(jì)未來(lái)接入更多的流量平臺(tái)，GMV持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，新增的云服務(wù)收費(fèi)模式導(dǎo)致ARPU增長(zhǎng)，未來(lái)有著巨大上升空間。圖31近年中國(guó)有贊營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)情況圖32近年中國(guó)有贊凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況18.25.0300%250%200%150%100%50%0.0100%0%20162017201820192020-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0-7.0-0.911.7-1.9-100%-200%-300%-400%6.0-3.01.7-4.40.70.00%-5.920162017201820192020營(yíng)業(yè)收入（億元）資料來(lái)源：中國(guó)有贊年報(bào)，市場(chǎng)研究部增速凈利潤(rùn)（億元）資料來(lái)源：中國(guó)有贊年報(bào)，市場(chǎng)研究部增速邏輯一：公域電商活躍用戶增速下滑，獲客成本高居不下互聯(lián)網(wǎng)人口紅利逐漸消退，公域流量成本越來(lái)越高。根據(jù)阿里巴巴披露數(shù)據(jù)，2015-2018年間，淘寶網(wǎng)客戶管理費(fèi)用從1.53%增長(zhǎng)至2.37%0.87%升值0.97%。此外大型電商還通過(guò)競(jìng)價(jià)體系讓商家不得持續(xù)砸錢維持流量高位。截止2019年底，淘寶網(wǎng)的獲客成本已高達(dá)到642元，流量紅利消退和競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致商家在公域電商的運(yùn)營(yíng)成本大幅上升。圖33傳統(tǒng)公域電商（淘寶網(wǎng)）渠道流量成本逐年提升4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%0.97%0.90%0.72%1.77%2014FY0.84%1.69%2016FY0.87%2.37%2.06%1.53%2015FY2017FY2018FY客戶管理/GMV傭金/GMV資料來(lái)源：阿里巴巴公告，市場(chǎng)研究部邏輯二：卡位私域電商黃金賽道，掘金私域流量爆發(fā)期私域流量具備、直接觸達(dá)、重復(fù)利用、強(qiáng)客戶關(guān)系鏈等核心特征。也就是意味著私域流量的用戶有著更高的復(fù)購(gòu)頻次以及愿意承受更高的客單價(jià)，同時(shí)商戶也能因此減少獲取新用戶的成本。根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告顯示，微信私域電商規(guī)模已經(jīng)從2014年的820億元增長(zhǎng)至2019年的9804億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)64.25%。如今公域電商用戶增長(zhǎng)乏力導(dǎo)致獲客的邊際成本不斷上升，私域電商已經(jīng)是大勢(shì)所趨。作為中國(guó)頭部私域電商SaaS的提供商，金礦邊上大賣掘金鏟的人，有贊有望從中受益。圖34微信生態(tài)電商規(guī)模及增長(zhǎng)情況圖35中國(guó)有贊下游客戶類型分布占比800060004000200001%8%9804門店電商品牌7070496516%3288194082075%201420152016201720182019自媒體交易規(guī)模（億元）資料來(lái)源：艾瑞咨詢，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：有贊沙龍，市場(chǎng)研究部邏輯三：產(chǎn)品線和服務(wù)體系較為豐富，滿足商家發(fā)展需求一體化需求有贊可以為商家提供SaaS+PaaS+服務(wù)+支付的全套解決方案，形成了良好的業(yè)務(wù)閉環(huán)，滿足商戶各個(gè)方面的需求。譬如光是門店SaaS，就有有贊零售，有贊教育，有贊美業(yè)，助力實(shí)現(xiàn)線上線下一體化經(jīng)營(yíng)。除了基本服務(wù)，有贊還提供延伸服務(wù)，如分銷推廣，支付擔(dān)保，增值服務(wù)和PasS云服務(wù)等等。同時(shí)有贊對(duì)接平臺(tái)數(shù)量最多，包括微信，支付寶等；直播方面有贊也已經(jīng)和快手陌陌等直播平臺(tái)合作。圖36中國(guó)有贊產(chǎn)品體系：覆蓋微商、零售、連鎖、教育等場(chǎng)景資料來(lái)源：中國(guó)有贊公司宣傳冊(cè)，市場(chǎng)研究部2.3.2.微盟集團(tuán)：SaaS+精準(zhǔn)營(yíng)銷雙輪驅(qū)動(dòng)，受益微信生態(tài)流量爆發(fā)紅利微盟集團(tuán)是中國(guó)領(lǐng)先的企業(yè)云端商業(yè)及營(yíng)銷解決方案提供商，同時(shí)也是中國(guó)領(lǐng)軍的騰訊社交網(wǎng)絡(luò)服務(wù)平臺(tái)企業(yè)精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)提供商。微盟集團(tuán)圍繞商業(yè)云、營(yíng)銷云、銷售云打造智慧云端生態(tài)體系，通過(guò)去中心化的智慧商業(yè)解決方案賦能企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。微盟近兩年收入穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，虧損問(wèn)題依然存在。借助微信東風(fēng)，商戶數(shù)字化運(yùn)營(yíng)需求疊加微信商業(yè)生態(tài)化建設(shè)，微盟明顯受益。收入端，2016-2020年?duì)I業(yè)收入從2016年的1.92019年的億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)79%；利潤(rùn)端，由于早期銷售費(fèi)用和研發(fā)支出投入較大，近幾年波動(dòng)比較大。2020年公司凈利潤(rùn)虧損11.6億元，主要是香港財(cái)務(wù)準(zhǔn)則下可轉(zhuǎn)債公允價(jià)值變動(dòng)虧損億元和破壞事件導(dǎo)致的0.94億元，若剔除掉這兩部分的影響，微盟經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)由2019年的0.77億元增長(zhǎng)至2020年的1.08億元，同比增長(zhǎng)39.1%圖37近年微盟集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)情況圖38近年微盟集團(tuán)凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況3.15.0200%150%100%50%4.010000%0%19.72.00.00.014.420162017201820192020-2.0-4.0-6.0-8.0-10000%-20000%-30000%-40000%-50000%-0.88.75.31.90.00%-10.9-11.620162017201820192020營(yíng)業(yè)收入（億元）資料來(lái)源：微盟集團(tuán)年報(bào)，市場(chǎng)研究部增速凈利潤(rùn)（億元）資料來(lái)源：微盟集團(tuán)年報(bào)，市場(chǎng)研究部增速邏輯一：實(shí)施雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，SaaS產(chǎn)品ARPU值持續(xù)提升2020年微盟進(jìn)行了業(yè)務(wù)的重新劃分，原來(lái)的SaaS產(chǎn)品業(yè)務(wù)更名為訂閱解決方案業(yè)務(wù)，原來(lái)的精準(zhǔn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)拆分為商家解決方案業(yè)務(wù)和數(shù)字媒體業(yè)務(wù)，2020年微盟訂閱解決方案、商家方案和數(shù)字媒體業(yè)務(wù)收入分別為6.2億元、5.3億元和8.2億元，收入占比分別為31%、27%和42%。2016-2020云業(yè)務(wù)收入從2016年的億元增至2020的億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)37%。數(shù)字化升級(jí)大勢(shì)所趨，行業(yè)滲透率低，同時(shí)疫情加速企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，微盟借力微信，實(shí)現(xiàn)云服務(wù)收入快速增長(zhǎng)；此外SaaS產(chǎn)品升級(jí)提價(jià)，提升微盟客戶服務(wù)能力，長(zhǎng)期有望推動(dòng)SaaS板塊ARPU值增長(zhǎng)。圖39微盟集團(tuán)主要業(yè)務(wù)構(gòu)成（截止至2020年）圖40微盟集團(tuán)云業(yè)務(wù)收入和增長(zhǎng)情況31%6.2060%50%40%30%20%10%0%5.07訂閱解決方案商家解決方案數(shù)字媒體3.472.6342%1.7620162017201820192020云收入（億元）資料來(lái)源：微盟集團(tuán)年報(bào)，市場(chǎng)研究部增長(zhǎng)27%資料來(lái)源：微盟集團(tuán)年報(bào)，市場(chǎng)研究部邏輯二：微信生態(tài)最大第三方服務(wù)商之一，微信服務(wù)市場(chǎng)空間300億元級(jí)公司的SaaS產(chǎn)品主要是基于微信、公眾號(hào)、小程序等提供去中心化的數(shù)字商業(yè)平臺(tái)，是微信生態(tài)最大的第三方服務(wù)商之一，市場(chǎng)份額約15.3%。2019年騰訊的微信小程序日活用戶數(shù)達(dá)3億元，創(chuàng)造了超過(guò)8000億元的交易額，中國(guó)小企業(yè)基于微信的第三方服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模從2014年的4億元蓬勃增長(zhǎng)，不斷做大，預(yù)計(jì)年市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至304億元。微盟作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的服務(wù)商最為受益。圖41中國(guó)中小企業(yè)基于微信的第三方服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模圖42微信生態(tài)第三方服務(wù)市場(chǎng)份額350300250200150100304140%120%100%80%7.30%微盟23015.30%有贊16110760%40%20%0%點(diǎn)點(diǎn)客盒子支付騰睿6435184967.50%0其他1.00%市場(chǎng)規(guī)模（億元）資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，市場(chǎng)研究部增速3.60%5.30%資料來(lái)源：36Kr，市場(chǎng)研究部邏輯三：打造智慧商業(yè)服務(wù)生態(tài)，精準(zhǔn)營(yíng)銷在騰訊廣告中份額達(dá)17%1）公司的SaaS產(chǎn)品主要分為商業(yè)云、營(yíng)銷云及銷售云三種云服務(wù)產(chǎn)品，其均構(gòu)建于微盟云平臺(tái)。微盟的商業(yè)云重點(diǎn)布局電商、零售、餐飲、本地生活和酒旅等行業(yè)，推出了微商城、智慧零售、客來(lái)店、智慧餐廳、智慧酒店等一系列智慧商業(yè)SaaS產(chǎn)品，幫助商家實(shí)現(xiàn)微信生態(tài)的商品銷售和客戶服務(wù)。2）微盟是騰訊生態(tài)中最大的精準(zhǔn)營(yíng)銷廣告代理商之一，2019年微盟精準(zhǔn)營(yíng)銷渠道變得更加多元，持有騰訊廣告的12個(gè)區(qū)域服務(wù)商牌照和3個(gè)行業(yè)服務(wù)商牌照。公司在騰訊廣告中小企業(yè)代理業(yè)務(wù)的份額占比也居于首位，市場(chǎng)份額達(dá)到17%。圖43微盟集團(tuán)電商解決方案產(chǎn)品體系資料來(lái)源：微盟公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部2.4.1.金山軟件：受益公有云高景氣，辦公軟件MAU&ARPU雙提升金山軟件中國(guó)領(lǐng)先的應(yīng)用軟件和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商，隨著“轉(zhuǎn)型移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”的戰(zhàn)略實(shí)施，金山在整體業(yè)務(wù)及管理模式等方面已完成全面轉(zhuǎn)型，并形成了“3+1”的業(yè)務(wù)集群。目前，公司已戰(zhàn)略性地針對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)展開布局，發(fā)布了獵豹清理大師、WPSOffice移動(dòng)版等產(chǎn)品，并在同類產(chǎn)品中名列全球第一。近3年收入端復(fù)合增速26%，分拆金山辦公、金山云上市利潤(rùn)端波動(dòng)非常大。金山軟件近五年?duì)I業(yè)收入波動(dòng)較大，利潤(rùn)端由于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，疊加2016和2019年公司分別分拆了金山辦公、金山云在A股和港股上市，年公司凈利潤(rùn)達(dá)到100.5億元，主要是分拆金山云的投資收益。圖44近年金山軟件營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)情況圖45近年金山軟件凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況83.082.30.060%40%20%0%120.0100.0100.51500%59.11000%500%55.951.832.0-20%-40%-60%0%3.90.0-500%-1000%2016-2.7201720182019-15.5202020162017201820192020營(yíng)業(yè)收入（億元）增速凈利潤(rùn)（億元）資料來(lái)源：金山軟件年報(bào)，市場(chǎng)研究部增速資料來(lái)源：金山軟件年報(bào)，市場(chǎng)研究部邏輯一：三駕馬車齊頭并進(jìn)，公有云和辦公軟件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)。由于2020年分拆金山云美股上市，金山軟件業(yè)務(wù)包括2大模塊，分別是辦公軟件和娛樂(lè)軟件，營(yíng)業(yè)收入分別為22.6億元和億元。若把金山云業(yè)務(wù)加回來(lái)考慮，2020年金山云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入65.8億元，同比增長(zhǎng)71%，辦公軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22.6億元，同比增長(zhǎng)39%。由此可見，金山軟件的兩大云業(yè)務(wù)均表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，為企業(yè)貢獻(xiàn)主要驅(qū)動(dòng)力。圖46金山軟件主要業(yè)務(wù)構(gòu)成（截止至2020年）圖47金山軟件云業(yè)務(wù)收入和增長(zhǎng)情況65.80.080%60%40%20%0%38.516.2辦公軟件及其他22.211.422.622.613.37.333.4娛樂(lè)軟件2017201820192020云收入（億元）辦公收入（億元）增速-云增速-辦公資料來(lái)源：金山軟件年報(bào)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：金山軟件年報(bào)，市場(chǎng)研究部邏輯二：中國(guó)公有云市場(chǎng)高景氣，憑借垂直化優(yōu)勢(shì)占據(jù)一席之地根據(jù)中國(guó)信息通信研究院數(shù)據(jù)，2019年公有云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模約521億元人民幣，同比增長(zhǎng)36%，預(yù)計(jì)2021年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到億元。相比全球，中國(guó)公有云滲透率偏低。根據(jù)Gartner預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2018年全球市場(chǎng)公有云支出達(dá)到億元美元，公有云滲透率達(dá)到5.1%，而中國(guó)的滲透率僅為1.3%，中國(guó)公有云市場(chǎng)仍有極大拓展空間。金山云憑借垂直細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)有望享受行業(yè)高增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。圖48中國(guó)公有云市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)預(yù)測(cè)圖492019國(guó)內(nèi)公有云市場(chǎng)占比情況9031000800600400200070%60%50%40%30%20%10%0%2.4%2.4%阿里云騰訊云6939.2%天翼云2.7%521華為云4.6%38337.0%AWS中國(guó)金山云2654.8%1701035.0%9.0%百度智能云浪潮云13.2%9.7%京東智能云微軟云中國(guó)區(qū)其他201520162017201820192020E2021E市場(chǎng)規(guī)模（億元）增速資料來(lái)源：中國(guó)信息通信研究院，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：IDC，市場(chǎng)研究部邏輯三：金山辦公WPS月活用戶數(shù)快速增長(zhǎng)，人均ARPU值同步提升金山辦公軟件公司全線產(chǎn)品月度活躍用戶數(shù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，根據(jù)金山辦公年報(bào)，截至2020年上半年，公司主要產(chǎn)品月度活躍用戶（MAU）已達(dá)到4.54億元。其中WPSofficePC版月度活躍用戶數(shù)1.72億元；移動(dòng)版月度活躍用戶數(shù)億元；公司其他產(chǎn)品月度活躍用戶數(shù)0.07億元。個(gè)人客戶訂閱業(yè)務(wù)繼續(xù)成為增長(zhǎng)的關(guān)鍵動(dòng)力。一方面，公司通過(guò)提升會(huì)員體驗(yàn)、豐富特權(quán)功能、拓展內(nèi)容資源等方式優(yōu)化WPS會(huì)員及稻殼會(huì)員業(yè)務(wù)產(chǎn)品服務(wù)；另一方面公司積極開辟新的售賣渠道，拉動(dòng)了個(gè)人服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。圖50WPS用戶家庭月收入分布（元）圖51近年WPS移動(dòng)端MAU持續(xù)增長(zhǎng)1.812.50%20.10%7.20%5.10%1.451.51小于等于50005000-80008000-1萬(wàn)1萬(wàn)-2萬(wàn)2萬(wàn)-3萬(wàn)3萬(wàn)萬(wàn)1.000.770.6647.00%17.60%0.5019.50%大于等于萬(wàn)20142015201620172018月活躍用戶數(shù)（億人）資料來(lái)源：金山軟件年報(bào)，市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：艾瑞咨詢，市場(chǎng)研究部2.4.2.中軟國(guó)際：云智能貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)點(diǎn)，解放號(hào)打開成長(zhǎng)空間中軟國(guó)際有限公司是國(guó)內(nèi)大型綜合性軟件與信息服務(wù)企業(yè)，成立于2000年，為香港主板上市公司（股票代碼0354500強(qiáng)企業(yè)及大中型客戶的近二十年里，在電信、政府、制造、金融、公共服務(wù)、能源等行業(yè)均取得了不斐的成績(jī)。2017年，公司市值產(chǎn)值雙雙突破百億元，已是國(guó)內(nèi)最大的軟件與信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)之一。中軟國(guó)際上市17年復(fù)合增速30.7%，明顯高于行業(yè)19%的增速。中軟國(guó)際始終保持持久的成長(zhǎng)性，上市17年持續(xù)高速增長(zhǎng)(CAGR30.7%)，顯著高于行業(yè)增速(中國(guó)IT服務(wù)支出CAGR19%)。202014117.1%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.6億元，同比增長(zhǎng)26.4%。圖52近年中軟國(guó)際營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)情況圖53近年中軟國(guó)