第二章財務管理的價值觀念第一頁，共六十二頁。第二節(jié)風險與收益

第一節(jié)貨幣時間價值第三節(jié)證券估價

第二頁，共六十二頁。第一節(jié)貨幣時間價值第三頁，共六十二頁。二、時間價值的計量一、時間價值的概念第四頁，共六十二頁。

貨幣時間價值是指一定量的資金在不同時點上的價值量的差額，所以又稱作資金時間價值。一、時間價值的概念第五頁，共六十二頁。首先，資金時間價值的真正來源是工人創(chuàng)造的剩余價值;其次，資金時間價值是在生產(chǎn)經(jīng)營中產(chǎn)生的;最后，資金時間價值的表示形式有兩種資金時間價值率資金時間價值額

第六頁，共六十二頁。（一）單利終值和現(xiàn)值（三）年金終值和現(xiàn)值（四）時間價值計量中的特殊問題（二）復利終值和現(xiàn)值二、時間價值的計量第七頁，共六十二頁。單利是指一定期間內(nèi)只對本金計算利息，所生利息在下一期不再計入本金重復計算利息。單利的計算包括計算單利利息、單利終值和單利現(xiàn)值。（一）單利終值和現(xiàn)值

第八頁，共六十二頁。I=PV×n×i

單利利息公式:單利終值公式:FVn=PV×（1+i×n）單利現(xiàn)值公式:PV=niFVn+1·第九頁，共六十二頁。復利指每經(jīng)過一個計算期，將所生利息計入本金重復計算利息，逐期累計，俗稱“利滾利”。復利的計算包括復利終值、復利現(xiàn)值和復利利息。（二）復利終值和現(xiàn)值

第十頁，共六十二頁。1．復利終值復利終值是指當前的一筆資金按復利計息方式，經(jīng)過若干個計息期后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值。復利終值公式:FVn=PV×（1+i）注:（1+i）n—復利終值系數(shù)或1元復利終值，用符號FVIFi,n或（F/P，i，n）表示，可通過“復利終值系數(shù)表”查得其數(shù)值。

nFVn=PV×FVIFi,n第十一頁，共六十二頁。例一：某公司現(xiàn)有資金10000元，投資5年，年利率為8%，則5年后的終值為多少？FV5=PV×（1+i）=10000×（1+8%）5=14690或FV5=PV×FVIFi,5

=10000×FVIF8%,5=10000×1.469=14690第十二頁，共六十二頁。2．復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值是指未來一定時期的資金按復利計算的現(xiàn)在價值，是復利終值的逆運算，也叫貼現(xiàn)。PV=FVn×（1+i）-n復利現(xiàn)值公式:注:

（1+i）-n—稱為復利現(xiàn)值系數(shù)或1元復利終值，用符號PVIFi,n或（P/F，i，n）表示，可通過查“復利現(xiàn)值系數(shù)表”得知其數(shù)值.PV=FVn×PVIFi,n第十三頁，共六十二頁。例二：某公司準備將暫時閑置的資金一次性存入銀行，以備3年后更新500000元設備之用，銀行存款年利率為5%，按復利法計算該公司目前應該存入多少資金？PV=FV×（1+i）-3=500000×（1+5%）-3=432000或PV

=FV×PVIFi,3

=500000×PVIF5%,3=500000×0.864=432000第十四頁，共六十二頁。3．復利利息復利利息是在復利計息方式下所產(chǎn)生的資金時間價值，即復利終值與復利現(xiàn)值的差額。I=FVn－PV

復利利息公式:第十五頁，共六十二頁。年金是指一定時期內(nèi)等額、定期的系列收付款項。租金、利息、養(yǎng)老金、分期付款賒購、分期償還貸款等通常都采取年金的形式。年金需同時滿足三個條件：等額、等期、同向年金按發(fā)生的時點不同，可分為后付年金、預付年金、延期年金和永續(xù)年金。（三）年金終值和現(xiàn)值第十六頁，共六十二頁。1．后付年金后付年金又稱普通年金，是指發(fā)生在每期期末的等額收付款項，其計算包括終值和現(xiàn)值計算。第十七頁，共六十二頁。后付年金終值是指每期收付款項的復利終值之和。

后付年金終值：

計算示意圖…………0

1

2

n-2

n-1

nA·(1+i)0A·(1+i)1A·(1+i)2……………A·(1+i)n-2A·(1+i)n-1AAAAA第十八頁，共六十二頁。后付年金終值公式推導過程：FVAn=A（1+i)0+A（1+i)1+…+A（1+i)n-2+A（1+i)n-1等式兩端同乘以(1+i):(1+i)FVAn=A(1+i)+A(1+i)2+…+A(1+i)n-1+A(1+i)n上述兩式相減：i·FVAn=A(1+i)n-AFVAn=Aiin1)1(-+第十九頁，共六十二頁。后付年金終值公式:FVAn=Aiin1)1(-+注：稱為年金終值系數(shù)或1元年金終值，它反映的是1元年金在利率為i時，經(jīng)過n期的復利終值，用符號FVIFAi,n、ACFi,n或（F/A，i，n）表示，可查“年金終值系數(shù)表”得知其數(shù)值。iin1)1(-+FVAn=A×FVIFAi,n=A×ACFi,n第二十頁，共六十二頁。例三：某公司擬在今后10年中，每年年末存入銀行10000元，銀行存款年利率為6%，10年后的本利和是多少？10年后的本利和為：FVA10=A×FVIFAi,10

=10000×FVIFA6%,10=10000×13.181=131810（元）第二十一頁，共六十二頁。后付年金現(xiàn)值：

后付年金現(xiàn)值是指每期期末等額系列收付款項的現(xiàn)值之和。

計算示意圖…………012n-2n-1nA·(1+i)-1A·(1+i)-2…………A·(1+i)-(n-2)A·(1+i)-(n-1)A·(1+i)-nAAAAA第二十二頁，共六十二頁。后付年金現(xiàn)值公式推導過程：

PVAn=A(1+i)-1+A(1+i)-2+…+A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-n等式兩端同乘以(1+i):(1+i)PVAn=A+A(1+i)-1+…+A(1+i)-(n-2)+A(1+i)-(n-1)上述兩式相減:i·PVAn=A-A(1+i)-nPVAn=Aiin-+-)1(1第二十三頁，共六十二頁。PVAn=A

iin-+-)1(1注：稱為年金現(xiàn)值系數(shù)或1元年金現(xiàn)值，它表示1元年金在利率為i時，經(jīng)過n期復利的現(xiàn)值，記為PVIFAi,n、ADFi,n或（P/A，i，n），可通過“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得其數(shù)值。

iin-+-)1(1后付年金現(xiàn)值公式:PVAn=A×PVIFAi,n=A×ADFi,n第二十四頁，共六十二頁。例四：某企業(yè)租入一臺設備，每年年末需支付租金120元，年利率為10%，租期5年，問現(xiàn)在應存入銀行多少錢。PVA5=A×PVIFAi,5=120×PVIFA10%,5=120×3.791=454.92（元）第二十五頁，共六十二頁。2．先付年金

先付年金又稱預付年金或即付年金，是指發(fā)生在每期期初的等額收付款項。第二十六頁，共六十二頁。先付年金終值：

先付年金終值是指每期期初等額收付款項的復利終值之和。

計算示意圖…………012n-2n-1nA·(1+i)1A·(1+i)2…………A·(1+i)n-2A·(1+i)n-1A·(1+i)nAAAAA第二十七頁，共六十二頁。預付年金終值公式推導過程：XFVAn=A(1+i)1+A(1+i)2+……+A(1+i)n………①

根據(jù)等比數(shù)列求和公式可得下式：=)1(1])1(1)[1(iiiAn+-+-+iin1)1(1-++=A[-1]……………②XFVAn第二十八頁，共六十二頁。①式右端提出公因子（1+i），可得下式：XFVAn=(1+i)[A+A(1+i)1+A(1+i)2+……+A(1+i)n]

=A（1+i）

………………③

iin1)1(-+第二十九頁，共六十二頁。②式中[-1]是先付年金終值系數(shù)，與后付年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，系數(shù)減1；

③式中（1+i）是先付年金終值系數(shù)，是后付年金終值系數(shù)的（1+i）倍。

(iin1)11-++iin1)1(-+iin1)1(-+注：第三十頁，共六十二頁。先付年金現(xiàn)值:

先付年金現(xiàn)值是指每期期初等額收付款項的復利現(xiàn)值之和。計算示意圖…………012n-2n-1nA·(1+i)0A·(1+i)-1A·(1+i)-2…………A·(1+i)-(n-2)A·(1+i)-(n-1)AAAAA第三十一頁，共六十二頁。先付年金現(xiàn)值公式推導過程：XPVAn=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+…+A(1+i)-(n-1)

……④

根據(jù)等比數(shù)列求和公式可得下式：XPVAn=A·=A·[+1]

1)1(1)1(1--+-+-iiniin)1()1(1--+-第三十二頁，共六十二頁。④式兩端同乘以(1+i)，得：(1+i)XPVAn=A(1+i)+A+A(1+i)-1+…+A(1+i)-(n–2)與④式相減，得：XPVAn=A·(1+i)iin-+-)1(1i·XPVAn=A(1+i)-A(1+i)-(n-1)第三十三頁，共六十二頁。

注：上式中[+1]與（1+i）都是先付年金現(xiàn)值系數(shù)，與普通年金現(xiàn)值系數(shù)的關系可表述為：預付年金現(xiàn)值系數(shù)是普通年金現(xiàn)值系數(shù)期數(shù)減1，系數(shù)加1；或預付年金現(xiàn)值系數(shù)是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的（1+i）倍。iin)1()1(1--+-iin-+-)1(1第三十四頁，共六十二頁。3．延期年金

延期年金，又稱遞延年金，是等額系列收付款項發(fā)生在第一期以后的年金，即最初若干期沒有收付款項。沒有收付款項的若干期稱為遞延期?！f延年金示意圖012mm+1m+2m+n-1m+nAAAA012n-1n

第三十五頁，共六十二頁。（1）遞延年金終值

遞延年金終值的計算與遞延期無關，故遞延年金終值的計算不考慮遞延期，與先付年金終值相同。（2）遞延年金現(xiàn)值公式一：V0=A×PVIFAi,n×PVIFi,m公式二：V0=A(PVIFAi,m+n-PVIFAi,m)

第三十六頁，共六十二頁。永續(xù)年金是指無限期定額支付的年金，如優(yōu)先股股利。p=A·

i14．永續(xù)年金

其現(xiàn)值可通過后付年金現(xiàn)值公式推導：p=A·

iin-+-)1(1當n→∞時，（1+i）→0-n第三十七頁，共六十二頁。（四）時間價值計量中的特殊問題1．計息期短于1年時時間價值的計量當1年復利若干次時，實際利率高于名義利率，二者之間的換算關系如下：i=（1+）－1

mrm第三十八頁，共六十二頁。

求貼現(xiàn)率可分為以下三步：第一步根據(jù)題意列出等式；第二步求出終值和現(xiàn)值系數(shù)；第三步根據(jù)所求系數(shù)和有關系數(shù)表求貼現(xiàn)率。內(nèi)插法的應用2．反求利率第三十九頁，共六十二頁。

3．不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算

PV0=A0+A1(1+i)-1+A2(1+i)-2+…+An-1(1+i)-(n-1)+An(1+i)-n

=∑At（1+i）-t第四十頁，共六十二頁。

能有年金計算的部分，用年金計算，不能用的部分用復利計算，然后與年金計算部分加總。4．年金、不等額現(xiàn)金流量混合情況下第四十一頁，共六十二頁。第二節(jié)風險與收益第四十二頁，共六十二頁。一、風險的含義和種類二、風險的衡量三、風險報酬的含義和計算第四十三頁，共六十二頁。含義：未來收益的不確定性種類：

經(jīng)營風險：企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導致利潤變動的風險。

財務風險：又稱為籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。

一、風險的含義和種類第四十四頁，共六十二頁。公司財務決策類型：

確定性決策：決策者對未來的情況是完全確定的或已知的決策。

風險性決策：決策者對未來的情況不能完全確定，但不確定性出現(xiàn)的可能性（概率）是已知的或可以估計的。

不確定性決策：決策者對未來的情況不但不能完全確定，而且對不確定性出現(xiàn)概率也不清楚。第四十五頁，共六十二頁。（一）確定概率分布

概率分布必須滿足以下兩個條件：（1）所有的概率都在0與1之間，即0≤P≤1；（2）所有概率之和應等于1，即∑

=1。

iiP二、風險的衡量

第四十六頁，共六十二頁。期望收益是某一方案各種可能的報酬，以其相應的概率為權數(shù)進行加權平均所得到的報酬，也稱預期收益，它是反映隨機變量取值的平均化。其計算公式如下：=r=niiirP1∑（二）確定期望收益

第四十七頁，共六十二頁。（三）確定標準差

標準差也叫均方差，它是反映各種概率下的報酬偏離期望報酬的一種綜合差異量度，是方差的平方根。

其計算公式:б=

∑

×

=-niiiPrr12)(標準差計算步驟：計算預期收益率（r）→離差（r-r）→方差（б2）

→標準差（б）第四十八頁，共六十二頁。標準差是反映不同概率下報酬或報酬率偏離期望報酬的程度，標準差越小，表明離散程度越小，風險也就越小。但標準差是反映隨機變量離散程度的絕對指標，只能用于期望值相同時不同方案的決策；如果各方案期望值不同，則需要計算標準離差率。

注意：第四十九頁，共六十二頁。（四）確定標準離差率（變異系數(shù)）標準離差率是標準差與期望值的比值，是反映不同概率下報酬或報酬率與期望報酬離散程度的一個相對指標，可用來比較期望值不同的各投資項目的風險。其計算公式如下：

CV=×100%

rб

如果期望收益相同，則采用標準差和標準離差率所做的風險決策相同，如果期望收益不同，則必須采用標準離差率來衡量風險大小。第五十頁，共六十二頁。（五）風險控制對策

規(guī)避風險：當風險所造成的損失不能由該項目可能獲得收益予以抵消時，應當放棄該項目，以規(guī)避風險。減少風險：減少風險主要有兩方面意思：一是控制風險因素，減少風險的發(fā)生;二是控制風險發(fā)生的頻率和降低風險損害程度。

轉(zhuǎn)移風險：對可能給企業(yè)帶來災難性損失的項目，企業(yè)應以一定代價，采取某種方式轉(zhuǎn)移風險。接受風險：接受風險包括風險自擔和風險自保兩種。風險自擔是指風險損失發(fā)生時，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M用，或沖減利潤;風險自保是指企業(yè)預留一筆風險金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進行，有計劃計提資產(chǎn)減值準備等。第五十一頁，共六十二頁。（一）資產(chǎn)的收益與收益率（二）風險收益率的計量（三）必要收益率的計量（四）資本資產(chǎn)定價模型三、風險收益的含義和計算

（五）預測風險收益率第五十二頁，共六十二頁。資產(chǎn)的收益：是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。一般情況下，有兩種表述資產(chǎn)收益的方式：(1)以金額表示，稱為資產(chǎn)的收益額；資產(chǎn)的收益額通常來源于兩個部分：一定期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入：如利息、紅利或股息收益期末資產(chǎn)的價值相對于期初價值的升值：資本利得(2)以百分比表示，稱為資產(chǎn)的收益率或報酬率。注意：①收益率便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較和分析②收益率是相對特定期限的，大小要受計算期限的影響，但計算期限不一定是一年，對于計算期間短于或長于一年的資產(chǎn)，在計算收益率時一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn)化為年收益率。

一般情況下，如果不作特殊說明的話，資產(chǎn)的收益均指資產(chǎn)的年收益率。（一）資產(chǎn)的收益與收益率第五十三頁，共六十二頁。資產(chǎn)收益率的類型：實際收益率：已經(jīng)實現(xiàn)的或者確定可以實現(xiàn)的資產(chǎn)收益率名義收益率：在資產(chǎn)合約上標明的收益率，如借款協(xié)議上的借款利率預期收益率：期望收益率，是指在不確定條件下，預測的某資產(chǎn)可能實現(xiàn)的收益率。必要收益率：最低必要報酬率或最低要求的收益率，表示投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。無風險收益率：是指可以確定可知的無風險資產(chǎn)的收益率，大小由純利率和通貨膨脹補貼組成，通常用短期國庫券的利率近似的代替無風險收益率。風險收益率：某資產(chǎn)持有者因承擔該資產(chǎn)的風險而要求的超過無風險利率的額外補償，等于必要收益率與無風險收益率之差。取決于兩個因素：風險的大小以及投資者對風險的偏好。

必要收益率=無風險收益率+風險收益率第五十四頁，共六十二頁。

標準離差率僅反映一個投資項目的風險程度，并未反映真正的風險報酬，要將其換算為風險收益率必須借助于一個轉(zhuǎn)換系數(shù)——風險價值系數(shù)（b），又叫風險報酬斜率。風險價值系數(shù)(b)取決于投資者對風險的偏好，對風險的態(tài)度越是回避，風險價值系數(shù)的值也就越大；反之則越小。標準離差率的大小則由該項資產(chǎn)的風險大小所決定。

所以：風險收益率=風險價值系數(shù)×標準離差率

Rp=b×CV（二）風險收益率的計量第五十五頁，共六十二頁。（三）必要收益率的計量

必要收益率由無風險報酬率和風險報酬率組成，其中無風險報酬率是加上通貨膨脹補償率的資金時間價值。公式如下：

K=R+R=R+b×CV

pff第五十六頁，共六十二頁。（四）資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，CAPM)

CAPM是諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者威廉·夏普(WilliamSharpe)1970年在他的著作《投資組合理論與資本市場》中提出的。他指出在這個模型中，投資者面臨著兩種風險：

系統(tǒng)性風險（SystematicRisk)：指市場中無法通過分散投資來消除的風險。比如說：利率、經(jīng)濟衰退、戰(zhàn)爭，這些都屬于不可通過分散投資來消除的風險。

非系統(tǒng)性風險（UnsystematicRisk）：也被稱做為特殊風險，這是屬于個別股票的自有風險，投資者可以通過變更股票投資組合