第十一章金融危機

FinancialCrisis

河北大學金融系第一頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院

第十一章金融危機第一節金融危機概述第二節金融危機生成原因第三節金融危機的國際傳染第四節金融危機的預警與防范第五節金融危機治理第二頁，共五十四頁。學習目的與要求：自布雷頓森林體系解體以來，尤其上個世紀最后十年，金融危機的頻繁爆發引起了社會各界的高度關注，學者對此進行了大量的研究，提出了各種理論闡述金融危機的原因，形成了金融危機的“第一代模型”、“第二代模型”乃至亞洲危機后的“新一代模型”，并提出了相應的防范危機、治理危機的措施。通過本章的學習主要掌握有關金融危機的基本概念和基本理論，了解金融危機產生的根源和生成機制；了解金融傳染及其傳播途徑；并對金融危機的防范和治理措施有一初步的認識。貨幣銀行學經濟學院

第十一章金融危機第三頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院

第十一章金融危機第一節金融危機概述一、金融危機：定義:是指全部或大部分金融指標——短期利率、資產（證券、房地產、土地）價格、商業破產數和金融機構倒閉數的急劇、短暫、超周期的惡化。三層含義：金融危機時金融狀況出現惡化；金融危機時金融惡化涵蓋了全部或大部分金融領域；金融危機時的金融惡化具有突發的性質，它是急劇的、短暫的和超周期的。第四頁，共五十四頁。二、金融危機的分類1.以金融危機的影響地域來劃分國內金融危機區域金融危機世界金融危機（全球金融危機）2.以金融危機的性質、內容來劃分貨幣市場危機資本市場危機金融機構危機（銀行業危機）綜合金融危機：表現為上述幾種危機的混合體3.以金融危機的影響程度來劃分系統性金融危機非系統性金融危機貨幣銀行學經濟學院第一節金融危機概述第十一章金融危機第五頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第一節金融危機概述第十一章金融危機當代金融危機的特點金融危機具有廣泛的傳染性金融危機的生成具有潛伏性金融危機爆發具有內源性金融危機爆發的頻繁性金融危機后果的嚴重性第六頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院

第十一章金融危機第二節金融危機生成原因一、金融危機的第一代模型 1.基本模型假設條件國內貨幣市場的均衡條件：m–p=-a(i),a>0m為國內貨幣供給，由中央銀行資產中的國內貸款和國際儲備構成m=d+r假設國內價格水平滿足構買力平價條件：(p*是過外價格水平的對數，假定它的值保持不變；s是匯率)國內利率和國外利率之間滿足未拋補的利率平價(UIP)條件:

(i*為國外貨幣的利率；表示升（貼）水率)假定不存在不確定性，匯率固定，s=,假設政府的赤字融資要求國內貸款以一個穩定的速度μ增長，i*、p*保持不變綜合以上各式得：第七頁，共五十四頁。2.投機性沖擊時機的確定。“影子匯率”：即指儲備耗盡、基礎貨幣的緊縮等于沖擊的本幣價值時所產生的浮動匯率，用表示，它隨著基本經濟因素（以D為例）的惡化而上升。沖擊后，影子匯率與國內信貸的線性關系為：

整理后得：

(圖11-1)當投機沖擊發生時：（1）由于外匯儲備陡然枯竭，基礎貨幣供給也相應減少，并且減少的數量恰好等于外匯儲備的損失額；（2）由于國內利率提高，貨幣需求也相應減少，貨幣市場均衡變為?r=-aμ，又由于，在沖擊時刻T,r=0,由此所以沖擊發生時刻：，可見，初始外匯儲蓄r0越多，國內信貸增長速度μ越慢。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機第八頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機3．簡單評價第一代模型較好地解釋了70-80年代的貨幣危機，即所謂的“拉美型”貨幣危機，如墨西哥1973—1982危機、阿根廷1978—198l危機。該模型的優點該模型的缺點第九頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機二、金融危機的第二代模型1.早期模型假設政府的非線性政策行為表現為：未發生投機沖擊時，國內信貸增長率為μ0，發生投機沖擊后，國內信貸以更高的比率μ1增長，于是產生了兩條影子匯率線，出現了下列4種情況：（如圖11-2），投機者沖擊只會導致資本損失，因此不存在沖擊動機

，投機者沖擊會使影子匯率從C跳到B，投機者無利潤，也無損失，可以有B、C兩個均衡點；

，若投機者資本雄厚，沖擊規模足以使經濟發生變化，經濟將處于沖擊均衡，若市場上只有資本較少的外匯交易商，且他們的預期和行為不協調統一，其沖擊規模不足以將經濟從無沖擊均衡推動到沖擊均衡，此時就會出現多重均衡；，固定匯率遭受沖擊。

第十頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機2.近期模型最具代表性的是奧伯斯法爾德(1994)建立的金融危機模型。當一國政府的政策并無擴張性時，私人部門對貨幣貶值的預期會給政府增加壓力，使政府處于困境。這種預期反映在利率、勞動合同和其他價格決定當中，即存在要求提高利率和提高工資的壓力和通貨膨脹預期的壓力。如果政府維持固定匯率就犧牲了短期經濟的柔性和長期信用之間的平衡。貶值預期可以自發引起貶值，即投機性沖擊會“自我實現”。如果私人部門預期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門沒有預期貶值，政府就什么也不需要做。因此這時存在由預期決定的多重均衡。第十一頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機第二代模型解釋危機發生的機制時，基于三個因素：存在促使政府捍衛固定匯率的動機；存在促使政府放棄固定匯率的動機；市場對貶值的預期最終導致政府放棄固定匯率。事實上，政府是否捍衛固定匯率取決于對上述(1)、(2)兩因素的權衡。但是，當市場預期(或懷疑)匯率貶值時，捍衛固定匯率的成本將大大增加，最終促使政府放棄固定匯率機制。

第十二頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機3.簡單評價第二代模型與第一代模型有兩點不同之處：其強調了危機的“自促成”性質，強調了經濟主體的主觀預期對危機的關鍵作用；模型強調了危機的隨機性和不可預測性，在不存在危機必然性的環境中會突然爆發危機，危機是不可預期的。第二代模型較好地解釋了所謂的“歐洲型貨幣危機”（如1992-1993年歐洲貨幣危機）第一代模型和第二代模型的共同缺陷是以經常賬戶的分析為主，忽視了資本賬戶。第十三頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機三、新一代金融危機模型“資產泡沫化”模型“道德風險”危機模型“外資誘導型”貨幣危機模型金融恐慌模型“孿生危機”模型第十四頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院

第十一章金融危機第三節金融危機的國際傳染

一、金融危機的傳染金融危機的傳染定義：對一國貨幣成功的投機攻擊而導致對其他國家貨幣投機攻擊壓力增加的現象就是金融危機的傳染。衡量標準：當對政治和經濟基本因素加以控制后，一個國家在某個時間點上發生危機的概率是否與其它國家在同一時間點上發生危機有關

。產生傳染的原因第一類“傳染”強調不同市場之間的相互依賴所導致的溢出效應。第二類“傳染”則指危機的傳染與可觀測到的宏觀經濟或其它基本面無關，而僅僅是由于投資者或其他金融經紀人行為的結果。

第十五頁，共五十四頁。二、金融危機的國際傳染機制廣義的金融危機國際傳染，泛指金融危機在國與國之間的擴散和傳播，它既包括存在于貿易、金融關系緊密的國家見的接觸性傳染，也包括貿易、金融關系并不緊密的國家間的非接觸性傳染。貨幣銀行學經濟學院第三節金融危機的國際傳染第十一章金融危機第十六頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第三節金融危機的國際傳染第十一章金融危機1.金融危機的溢出效應定義：一國發生的金融危機造成的貨幣貶值可能惡化另一個（或幾個）國家宏觀經濟基本因素（如貿易赤字加大、外匯儲備下降），從而可能導致另一個（或幾個）國家投機性沖擊壓力，這就是金融危機國際傳染的溢出效應。

溢出效應有兩種傳染渠道：一種是貿易聯系渠道“直接雙邊貿易型”導致的傳染“間接雙邊貿易型”導致的傳染一種是金融聯系渠道

第十七頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第三節金融危機的國際傳染第十一章金融危機2.金融危機的凈傳染效應凈傳染是指危機的傳染無法從宏觀經濟基礎變量來解釋——兩個國家間經濟聯系薄弱，一個國家的危機并沒有惡化另一國家的經濟基礎。凈傳染是由經濟中的多維平衡點及投機者的“自促成”因素導致的傳導鏈條：經傳染的類型：經濟凈傳染政治凈傳染文明凈傳染第十八頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院

第十一章金融危機第四節金融危機的預警與防范一、金融危機預警系統的構建1.金融危機形成因素的定性分析（1）國際資金的流動（2）金融機構放款和貨幣供應過快增加（3）國內外總體經濟的劇烈變動（4）不切實際的金融自由化進程（5）外債規模超過實體經濟的承受能力，外債結構畸形第十九頁，共五十四頁。2.金融危機預警指標體系(1)短期債務與外匯儲備的比例是否失調；(2)經常項目逆差與CDP之比；(3)消費比例是否過大；(4)財政預算赤字占CDP之比；(5)資本流人結構是否合理；(6)匯率定值是否適度；(7)貨幣供應量增加是否適當。貨幣銀行學經濟學院第四節金融危機的預警與防范第十一章金融危機第二十頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第四節金融危機的預警與防范第十一章金融危機預警金融危機應包括四部分指標：反映宏觀經濟運行狀況的指標；反映金融機構資產質量和穩健與否的指標；反映外債、償債能力和匯率等方面的指標；反映其它因素的指標，主要是鄰近國家的經濟金融狀況及一些政治性、制度性因素。具體指標包括：M2相對GDP的比例、相對通貨膨脹率、國際國內利率差、資本充足率、不良資產比重、經常項目逆差與GDP的比率、外匯儲備與短期債務的比例、短期外債與外債總額之比、對外負債率、匯率實際升值幅度、周邊地區是否發生金融危機、政局的穩定性及政府對市場的干預程度。

第二十一頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第四節金融危機的預警與防范第十一章金融危機3．預警指標的臨界值與權重設定國際公認的臨界值標準的預警指標，可直接采用國際公認標準若無國際公認的臨界值標準，可參考這些指標在一些經濟、全融體制較健全的發達國家的取值情況來決定，而有些指標可根據實際情況分析確定4．金融危機發生概率的預測。將預警指標的實際值同臨界值比較，如果實際值超過臨界值就表明該指標發出了預警信號。第二十二頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第四節金融危機的預警與防范第十一章金融危機二、金融危機的防范1.審慎對待資本賬戶自由化（1）資本賬戶自由化的三種模式：漸進模式、激進模式和中間模式。

（2）資本項目自由化的前提條件

①健康的宏觀經濟政策

②國內金融自由化和監管體系的建立③相對充足的外匯儲備

④國內企業改革

第二十三頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第四節金融危機的預警與防范第十一章金融危機2.健全國內金融體系（1）健全金融體系的運行環境

（2）健全金融機構的運行機制

第一，加強金融監管第二，完善金融機構的內控機制第三，優化金融市場的運行機制第二十四頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第四節金融危機的預警與防范第十一章金融危機3.抑制金融資產泡沫的膨脹執行嚴格的以控制通貨膨脹為目標的獨立的貨幣政策。有效引導游資活動，防范和制止過度投機行為。

加強金融資產市場的監管，規范市場行為，保護市場的公開、公平與公正，打擊欺詐和操縱市場的行為。

4．消除信息不對稱

消除信息不對稱，防止逆向選擇。

消除信息不對稱，防止道德風險。

消除信息不對稱，防止“羊群效應”。

第二十五頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院

第十一章金融危機第五節金融危機治理一、金融危機治理原則與方式1.治理金融危機的三大原則

屬性原則，即要考慮某種反危機政策適用的內外部條件。

成本——收益原則，即選擇任何一種政策必須權衡其成本與收益。

綜合評判原則，即全面考慮多種反危機對策同時使用時的綜合效應。

2．金融危機治理方式

對貨幣危機的治理對銀行危機的治理

第二十六頁，共五十四頁。二、國家財政和中央銀行的職能作用1.國家財政的職能作用

用公共資金直接購買不良資產

直接收購和接管破產的金融機構

向金融機構注入資本，提高資本充足率，以對金融機構進行救助

稅收優惠政策。2．中央銀行的職能與作用

貨幣銀行學經濟學院第五節金融危機治理第十一章金融危機第二十七頁，共五十四頁。第十一章金融危機結束河北大學金融系第二十八頁，共五十四頁。第二十九頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第一節金融危機概述第十一章金融危機貨幣市場危機又稱貨幣危機，是指在實行固定匯率制或帶有固定匯率制色彩的盯住匯率安排的國家，由于其國內經濟變化沒有配合相應的匯率調整，導致其貨幣內外價值脫節，通常表現為本幣價值高估，由此引發的投機沖擊加大了外匯市場上本幣的拋壓，其結果是外匯市場上本幣大幅度貶值，或者該國金融當局為捍衛本幣幣值而動用大量的國際儲備干預市場或大幅度提高國內利率。第三十頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第一節金融危機概述第十一章金融危機資本市場危機指某些國家的資本市場（主要是股票市場）由于國內外原因，導致價格在短期內大幅度下降。資本市場危機與貨幣市場危機具有聯動作用，資本市場危機可以導致貨幣市場危機，而貨幣市場危機同樣可以導致資本市場危機。第三十一頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第一節金融危機概述第十一章金融危機金融機構危機又稱銀行業危機，指某些商業銀行或非銀行金融機構由于內部或外部原因，出現大量不良債權或巨額虧損，導致破產倒閉或支付困難。其影響極易擴散，引發社會對各類金融機構的擠提風潮，從而嚴重威脅整個金融體系的穩定。第三十二頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第一節金融危機概述第十一章金融危機金融危機爆發具有內源性金融危機國家未能執行有序的漸進式的金融自由化戰略，在國內金融體系尚不完善的條件下，過早的開放了金融市場，超過了本國經濟承受和金融監管能力。

政府對經濟的過分保護，使得市場經濟的作用受到抑制。

在開放資本市場的情況下，固守已經僵化的釘住匯率制。

政府的監管手段和措施趕不上金融市場衍生工具的發展。第三十三頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第一節金融危機概述第十一章金融危機系統性金融危機這類危機源于系統性金融風險，其影響深遠且帶有明顯的全局性特征，如果處理不當將危及一國金融體系乃至世界金融體系的安全與穩定，前面提到的綜合金融危機就是系統性金融危機。第三十四頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第一節金融危機概述第十一章金融危機非系統性金融危機這類危機源于非系統性金融風險，其影響往往局限于某一特定金融機構、金融市場或金融領域，一般不會對他國的金融體系產生直接的威脅。不排除非系統性金融危機由于處理不當在一定條件下轉化為系統性金融危機的可能性。第三十五頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機假設條件假設一個小型開放經濟，其匯率盯住主要貿易伙伴國貨幣，匯率由購買力平價決定；假設經濟主體可持有三類資產：本國貨幣、本國債券和外國債券，資產之間可完全替代；為了簡化，假設沒有私人銀行，所以貨幣存量等于基礎貨幣；假設國內信貸增長為外生變量，國內信貸增長率為恒定的常數；經濟主體具有完全理性預期。在此假設下，投機性沖擊被認為是基本經濟因素惡化的結果，而政府預算赤字是危機之源.第三十六頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機A圖11－1第一代金融危機模型的投機性沖擊時機

第三十七頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機第一代金融危機模型的優點：第一次從經濟理論角度揭示了金融危機的根源和本質——危機的根源在于宏觀經濟基礎變量的不斷惡化或政府政策目標之間的內在矛盾；貨幣危機的發生是必然的，是政策中已包含了的隱患造成的.危機的爆發可以預測，當外匯儲備下降到某臨界水平時，投機者有足夠的能力在極短時間內耗盡央行的外匯儲備；為避免危機，政策制定者必須保證政策間的一致性，不斷強化宏觀經濟基礎變量，防止經濟滑坡。第三十八頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機第一代金融危機模型的缺點這一模型所假定的政府政策太機械——不管外部狀況如何，央行只是一味地印制鈔票；這一模型所假定的中央銀行干預外匯市場的方式太單一，央行干預匯率的政策只是買賣外匯。事實上政府可改進財政政策，央行可以采用緊縮貨幣政策(如提高利率等)來保護匯率等。第三十九頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機圖11-2第二代金融危機模型的頭機性沖擊均衡第四十頁，共五十四頁。促使政府捍衛固定匯率的可能因素有：本國曾有過惡性通貨膨脹歷史。固定匯率有利于增強政府降低通脹的可信性；固定匯率有利于國際貿易與融資(減少了外國投資者的匯率風險)；維持固定匯率制有利于國家信譽與國際合作(如對歐洲貨幣系統的承諾)。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機第四十一頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機促使政府放棄匯率的可能因素有：本國存在高的失業率，為降低失業率政府希望采用擴張的貨幣政策，而這在固定匯率制下無法實現；政府有以本幣計值的巨大外債，貨幣貶值可減輕實際債務。但在固定匯率下作不到。第四十二頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機市場對匯率貶值的預期導致政府放棄固定匯率原因：預期因素改變了原先的利弊平衡關系——政府是否捍衛(或放棄)固定匯率取決于捍衛(或放棄)的利弊權衡。當市場預期匯率貶值時，市場參與者將在其經濟決策時將預期因素考慮進去，而投機者也將提前拋售本幣，這兩種因素改變了原來的利弊平衡關系，使捍衛固定匯率成本提高，政府將最終放棄固定匯率——預期貶值本身就是匯率危機的直接原因，所謂危機的“自促成”。

第四十三頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機“資產泡沫化”模型該模型認為存在兩個正反饋的自強化過程：第一個正反饋過程是，預期經濟增長導致缺乏謹慎監管的金融中介信用擴張、過度風險投資(尤其是貸款用于支持房地產與股票等投機性投資)，從而導致資產泡沫化，而資產價格的上漲使金融中介狀況表面上更加良好，這又導致進一步的過度風險投資；第二個正反饋過程是，泡沫崩潰，資產價格的暴跌使過度暴露于資產市場的金融中介狀況惡化。面臨流動性危機而不得不收縮信用，拋售資產，結果使資產價格進一步下跌，非流動性演變成非清償性，金融危機發生。在這兩個過程中，“自促成”因素起相當大的作用。第四十四頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機“道德風險”危機模型道德風險：是指由于借款人從事不道德行為(如過度風險投資)而導致貸款損失的風險。這一模型在解釋金融危機的產生時指出，由于有政府的擔保(隱性或顯性)，貸方(主要是外國借款人)以低利率借款給本國金融機構，本國金融機構(資本充足率低、缺乏謹慎監管)由于有政府的擔保而投資于高風險領域(主要是資本市場和房地產市場)，導致資產泡沫化，當資產泡沫破滅時，由于金融機構資產過多暴露于資產市場而使其資產負債急劇惡化，陷入困境，政府因援救倒閉或瀕臨倒閉的金融機構而導致巨大財政開支，從而誘發貨幣危機。

第四十五頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機“外資誘導型”貨幣危機模型這種模型指出：外資流入使得宏觀經濟穩定性變弱(經濟過熱、實際匯率升值、經常項目惡化、資產泡沫化等)，導致銀行業過度貸款，風險投資比例、不良貸款比例增加，銀行業脆弱，并且這是一個惡性循環過程。在外部沖擊和內部震蕩時，投機者沖擊，外資逆轉。貨幣危機發生。

這類模型主要強調外資通過銀行業信用過度擴張的傳導機制使本國的宏觀經濟和金融業脆弱性增強：銀行信用過度擴張與宏觀經濟的脆弱性：1.銀行業在產生、放大商業周期中的作用—銀行信用的周期性。

2.銀行信用擴張導致宏觀經濟脆弱性。

銀行貸款擴張與金融領域的脆弱性第四十六頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機金融恐慌模型(D—D模型)正常情況下，所有的存款人不會在同一時間同時提款。但是，當相當多的存款人從銀行提款時，會導致銀行貸款的損失，因而這種情況下銀行不可能全額支付所有存款人的本金和利息。這樣率先提款的存款人損失很小，而最后提款的存款人損失最大。因而，由于某種原因，如果確信他人將會提款，則每一個存款人的理性選擇是立刻從銀行提款，結果導致所有的人都受到較大損失——這就是“金融恐慌”。金融恐慌發生的必要條件：短期債務超過短期資產，不存在一個能夠滿足所有短期債務的私人貸款人，不存在最后貸款人。D—D模型可以用博弈論中的納什均衡理論來解釋用D—D模型解釋金融危機第四十七頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第二節金融危機生成原因第十一章金融危機“孿生危機”模型

第一種理論認為(Stoker，l997)，貨幣危機導致了銀行業危機。第二種理論認為(Velasco，1987)，銀行業危機導致了貨幣危機。第三種理論認為貨幣危機與銀行業危機具有共同的原因。金融自由化—外資流入—信用擴張—經濟脆弱、衰退—銀行業危機—貨幣危機實證結果：銀行業危機往往先于貨幣危機，貨幣危機又加重了銀行業危機，構成惡性循環。第四十八頁，共五十四頁。貨幣銀行學經濟學院第三節金融危機的國際傳染第十一章金融危機“直接雙邊貿易型”導致的金融危機的傳染途徑一國金融危機—本幣貶值—該國商品出口競爭力加強—出口增加，進口減少—貿易伙伴國貿易赤字增加、外匯儲備減少—其貿易伙伴受到投機者的貨幣沖擊一國金融危機—本幣貶值—進口商品勞務價格下降—其貿易伙伴國消費價格指數下降—伙伴國居民對本幣需求量減少—貿易伙伴國居民兌換外幣數量增加—央行外匯儲備減少—誘發