2023年煤電行業主設備企業22年經營比較分析煤電新增裝機占比呈下降趨勢核心觀點：全國電力供需緊平衡，煤電核準招標呈現高景氣：我國是世界第一大能源生產國和消費國，能源生產和消費分別約占世界的1/5和1/4，確保能源安全可靠供應，是關系我國經濟社會發展全局的重大戰略問題。根據國家電規總院預測，受到煤價、能耗雙控等因素影響，過去幾年我國煤電建設積極性不高，新能源可靠保障容量不足。未來三年，我國全社會用電量年均增速在5%左右，電力供應存在較大不確定性，未來應著力推動支撐性電源盡快投產，適時新增規劃一批電源儲備項目，夯實煤電托底保供基礎，壓實電力供應保障的基本盤。2022年煤電新增核準容量85.75GW，同比增長362%；全年煤電設備累計招標830.3億元，同比增長190%。2023年煤電核準延續高景氣，一季度新增核準20.94GW，超過2021年全年核準容量18.55GW。作為我國煤電主機設備主供，三大動力設備企業有望高速增長：煤電主機設備包括汽輪發電機、電站汽輪機、電站鍋爐，我國三大動力設備主要由東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣供應，2022年三家企業汽輪發電機/電站汽輪機/電站鍋爐合計產量占全國比例分別達到90%/92%/82%。我們預計“十四五”期間我國新增煤電裝機容量將達到270GW，其中2021-2025年每年新增煤電投產容量28/20/60/75/87GW，帶動煤電設備需求26/32/65/79/79GW，年均復合增速達到33％，對應三大主機設備年產值從2021年的178億元增長到2025年的686億元，東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣有望受益于行業需求高增，實現煤電設備業務收入的快速增長。健全成本管理制度體系，東方電氣盈利能力優勢顯著：三大動力設備企業中，東方電氣經營及治理情況優勢突出，2022年汽輪發電機/電站汽輪機/電站鍋爐產量口徑下的市占率以39%/48%/36%排名第一。分能源類型來看，公司實施“六電并舉、六業協同”的產業格局，其中火電、核電、水電業務收入及毛利率水平均處于行業領先地位，未來有望在煤電、燃機、抽蓄、光熱及氫能等領域實現跨越式發展。公司通過健全成本管理制度體系，持續推進降本增效，力爭實現歸母凈利潤增速高于收入增速，2020-2022年公司實現營業收入373/478/554億元，同比+14%/28%/16%；實現歸母凈利潤18.6/22.9/28.6億元，同比+46%/23%/25%，高質量發展有望帶動公司業績穩步提升。第一章：我國煤電行業發展現狀我國火力發電行業發展現狀火力發電包括燃煤發電、燃氣發電、燃油發電、余熱/余壓/余氣發電、垃圾焚燒發電、生物質發電等。由于經濟性、資源稟賦等因素，我國火電裝機以煤電為主。2000-2021年我國火電累計裝機容量由238GW增長至1297GW，其中煤電裝機容量增長至1110GW。2001-2006年我國火電快速發展，年度新增裝機容量從15.5GW增長至92.4GW，CAGR為43%，其中2004年增速最高達93.1%。2006-2013年火電發展開始減速，新增裝機持續下滑。2014年至今，火電年均新增裝機維持在50GW左右，其中煤電新增裝機占比呈下降趨勢，氣電及其他電源占比增加。2022年，我國火電新增裝機19.6GW，同比下降30.7%，主要系因煤炭價格高漲及受影響，煤電項目投產推遲所致。建設新型電力系統需要煤電充分發揮好基礎和支撐性作用2021年我國工業生產快速恢復，東北地區煤炭價格上漲導致火電發電意愿低迷，加上來風較弱導致電力短缺；廣東、長三角地區用電需求強勁反彈，疊加夏季高溫用電負荷急劇上升，區域火電容量有限導致高耗能企業拉閘限電；西部地區在短期投產較多高耗能產業，而電力裝機沒有相應增加，也導致在枯水期電力供給緊張，供需兩端共同作用導致2021年近20個省級電網采取了有序用電措施。2022年，俄烏沖突后國際能源價格上漲，進口煤價倒掛，煤電企業持續虧損；2022年我國夏季出現罕見的干旱高溫，水電出力嚴重不足，川、渝等省域出現短暫嚴重的用電緊張。根據電規總院預測，2022年安徽、湖南、江西、重慶、貴州等5個地區負荷高峰時段將出現電力供需緊張，2023/2024年將增加至6/7個，未來一段時間全國電力供應保障壓力依然較大。新能源發電具有間歇性和波動性特征，隨著新能源滲透率不斷提升，電力系統對靈活性調節能力要求越來越高。在當前的技術條件和裝機結構下，煤電是最經濟可行、安全可靠的靈活調節資源。我們預計未來煤電將充分發揮電力系統的穩定器和壓艙石，加速由電量主體電源向支撐性和調節性電源轉型。從短時需求的角度考慮，如果只考慮調節功率的經濟性，目前煤電深度調峰是最具經濟性的調節資源保障能源安全，我國火電亟待加強建設2022年我國電力短缺問題凸顯，新能源滲透率的不斷提升對新型電力系統的調峰調頻能力提出了更高的要求，煤電重回高速發展通道，年度新增核準容量85.75GW，同比增長362%。分季度來看，2022年煤電核準高峰主要集中在下半年，核準容量達到70.77GW，占全年核準容量的83%。2023年煤電核準延續高景氣，一季度新增核準20.94GW，超過2021年全年核準容量18.55GW。項目開工建設方面，受到夏季高溫用電缺口增大、部分水電大省來水不及預期等因素影響，2022年下半年煤電建設顯著提速，開工容量53.6GW，占全年開工建設容量的80%。2023年煤電延續快節奏開工建設，排除1月春節放假影響，2023年2月及3月開工容量分別達到4.0/7.1GW，同比增長54%/184%。“十四五”我國煤電新增裝機容量預測“十三五”以來，我國落實控制煤炭消費總量和碳排放等節能減排政策，新增煤電建設節奏相應放緩。我國2021年新增投產煤電裝機28GW，創15年以來的最低值。但為了保障民生、增加必要的電力供給，提升電力系統的靈活性和可靠性，十四五期間我國仍將新投產一批煤電機組。根據中國能建的預測，“十四五”期間全國火電新增容量270GW；電規總院估計2022-2024年全國煤電新增裝機容量分別為40/50/50GW；同時存量煤電機組中有350GW可實施節能改造。考慮到風光大基地對于打捆火電送出的需求和發達省份的能源保供需求，我們預計“十四五”期間我國煤電機組新增裝機容量有望超過270GW，煤電機組2021-2025年新增裝機CAGR有望達到32.7%；此外“十四五”期間燃氣機組新增裝機容量有望超過50GW。第二章：火電主設備市場介紹新建煤電項目造價分析新建煤電機組造價由建筑工程費、設備購置費、安裝工程費和其他費用四大部分組成。2021年以來我國新建煤電機組絕大部分為超超臨界機組，且以2×660MW和2×1000MW的配置方式為主。2×660MW煤電項目EPC造價大約為3700元/kW，其中設備購置費為1473元/kW，在項目造價的占比大約為39.8%。2×1000MW煤電項目EPC造價大約為3373元/kW，其中設備購置費為1359元/kW，在項目造價的占比大約為40.3%。主機設備市場空間煤電主機設備包括汽輪發電機、電站汽輪機、電站鍋爐，在2×660MW和2×1000MW超超臨界煤電項目中造價分別如下：1.2×660MW超超臨界煤電項目：主機設備總造價762元/kW，其中電站鍋爐424元/kW，電站汽輪機227元/kW，汽輪發電機111元/kW；2.2×1000MW超超臨界煤電項目：主機設備總造價704元/kW，其中電站鍋爐408元/kW，電站汽輪機180元/kW，汽輪發電機116元/kW；“十四五”期間煤電新增需求穩步提升，預計2025年全國煤電主機設備市場空間將達到686億元，較2021年的178億元增長285%；按照23%毛利率假設測算，毛利將達到160億元。主機設備——電站鍋爐鍋爐的作用是使燃料在爐膛中燃燒放熱，并將熱量傳給水，以產生一定壓力和溫度的蒸汽，帶動汽輪機供發電機組發電。電站鍋爐與其他行業所用鍋爐相比，具有容量大、參數高、結構復雜、自動化程度高等特點，按燃燒方式可分為懸浮燃燒鍋爐及流化床鍋爐。國內電站鍋爐主要供應商為東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣，2022年市占率分別為36%/23%/23%，合計占比82%。預計2025年全國煤電電站鍋爐設備市場空間將達到355億元，較2021年的102億元增長248%；按照23%毛利率假設測算，毛利將達到82億元。主機設備——電站汽輪機汽輪機是以蒸汽為工質，將熱能轉變為機械能的高速旋轉式原動機，為發電機的能量轉換提供機械能。火電項目可根據主蒸汽壓力及溫度分為超超臨界項目（壓力≥25MPa，溫度≥580℃）及超臨界項目（22MPa≤壓力＜25MPa，550℃≤溫度＜570℃）等。國內電站汽輪機主要供應商為東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣，2022年市占率分別為48%/28%/16%，合計占比92%。預計2025年全國煤電電站汽輪機設備市場空間將達到197億元，較2021年的46億元增長328%；按照24%毛利率假設測算，毛利將達到47億元。主機設備——汽輪發電機汽輪發電機是通過電站汽輪機轉動，利用電磁感應原理將機械能轉換成電能的設備。國內汽輪發電機主要供應商為東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣，2022年市占率分別為39%/33%/18%，合計占比90%。預計2025年全國煤電汽輪發電機設備市場空間將達到134億元，較2021年的31億元增長332%；按照24%毛利率假設測算，毛利將達到32億元。第三章：整體經營業績分析三大動力設備央企簡介東方電氣：東方電氣創立于1958年，為我國提供了大約三分之一的能源裝備，是全球最大的能源裝備制造企業集團之一，形成了“六電并舉、六業協同”的產業格局，產品包括風電機組、太陽能發電設備、水電機組、核電機組、火電機組、控制系統、環保設備、工業化工裝備、氫能及燃料電池、儲能裝備、新材料等，致力于為客戶提供能源裝備、綠色低碳裝備、高端智能裝備于一體的綜合能源解決方案。東方電氣大力拓展海外市場，為全球80多個國家和地區提供成套設備和工程承包業務，出口能源裝備規模超過80GW，從1994年起連續入選ENR全球250家最大國際工程承包商之列。上海電氣：上海電氣歷史至少可以追溯到1902年，上海大隆機器廠是上海電氣最早的大型企業，這是上海近代機器工業的萌芽。上海電氣是全球領先的工業級綠色智能系統解決方案提供商，專注于智慧能源、智能制造、數智集成三大業務領域，業務遍及全球。公司打造風光儲氫多能互補和源網荷儲一體化解決方案，構建遍布全球的“全方位”新型電力系統和“立體式”零碳產業園區；在智能制造領域，公司提供鋰電產線、數字醫療、軌道交通及通用裝備系統解決方案；在數智集成領域，公司以扎實的極限制造能力成為新能源汽車產業鏈、大飛機產業鏈、現代船舶產業鏈及數字化解決方案提供商。哈爾濱電氣：哈爾濱電氣是我國建設最早的發電設備研究制造基地，在“一五”期間蘇聯援建的156項重點建設項目的6項的基礎上，以1951年陸續開始建設的哈爾濱“電機廠、鍋爐廠、汽輪機廠為主體發展壯大。經過70多年的發展積淀，公司形成了以水電、核電、煤電、氣電、風電、船舶動力裝置、電氣驅動設備、電力工程總承包、金融服務和投資業務等為主，涵蓋發電設備研究制造、工程建設和制造服務的產業布局，累計生產發電設備超過4.7億千瓦，產品裝備了海內外800余座大中型電站（不含風電）；大型水電機組占國產裝機總量的二分之一，煤電、核電主設備和重型燃氣輪機皆占國產裝機總量的三分之一，產品出口到亞洲、非洲、歐洲、美洲的60多個國家和地區。第四章：能源裝備業務分析三大動力企業披露口徑梳理對照三大動力設備企業在設備產銷量、收入、訂單等方面的披露口徑略有差異，我們對各家企業的披露口徑進行了梳理與對照。其中對于能源設備業務：東方電氣在收入/成本/毛利率板塊中披露了對風電、水電、煤電、燃機、核電設備的拆分，但在訂單中不再細化能源設備的拆分。上海電氣在收入/成本/毛利率板塊中未對各大類型能源設備進行拆分，但在訂單中披露了對煤電、核電、風電、儲能設備的拆分。哈爾濱電氣在收入/成本/毛利率及訂單板塊中均披露了對煤電、水電、核電、氣電設備的拆分。三家企業均未對發電機、汽輪機、鍋爐三大動力設備所屬能源種類進行進一步的劃分，其中東方電氣、上海電氣披露三大動力設備的產量及銷量，哈爾濱電氣僅披露產量。火力發電機組業務對比2022年東方電氣、上海電氣的發電機銷量分別為27.3/20.3GW，同比+9%/+57%；哈爾濱電氣的發電機產量為12.6GW，同比+15%。2022年東方電氣、上海電氣的汽輪機銷量分別為32.9/17.4GW，同比+78%/+49%；哈爾濱電氣的汽輪機產量為10.1GW，同比+32%。2022年東方電氣、上海電氣的鍋爐銷量分別為22.5/12.4GW，同比+2%/+156%；哈爾濱電氣的鍋爐產量為14.0GW，同比+3%。從行業產量結構上來看，核電汽輪機及發電機產量相對占比較小，三大動力設備產量主要反映火電設備需求。2022年全國火電發電機、汽輪機、鍋爐產量分別為67.6/58.8/62.0GW，同比+18%/16%/13%，其中煤電設備需求增長顯著。核電機組業務對比核電機組主要分為核島設備及常規島設備。其中常規島中的發電機、汽輪機與火電中的構造類似，區別在于同等功率機組的核電汽輪機體積比火電汽輪機大。東方電氣、上海電氣及哈爾濱電氣主要供應常規島中的發電機及汽輪機。2022年東方電氣、哈爾濱電氣核電業務分別實現營業收入20.6/12.8億元，同比-8%/+16%；毛利率分別為32.6%/26.8%，同比+6.7/+7.8pcts。與哈爾濱電氣相比，東方電氣在核電業務上收入體量較大，且毛利率能夠保持更高的水平，并呈現逐年提升的趨勢。水力發電機組業務對比水力發電機組主要可分為常規水電機組及抽水蓄能機組。從結構上來看，根