2023年口腔護理行業專題分析人均消費增長助力口腔護理行業穩健成長1口腔護理行業持續擴容，成效顯著1.1人均消費增長助力口腔護理行業穩健成長口腔護理行業穩健成長。2021年我國口腔護理行業規模521.7億元，同增4.56%，2008-2021年間行業規模增速CAGR為8.72%。2022年受影響行業規模同比下滑7.6%至482.1億元。我國口腔護理行業中占比最大的為牙膏（59.72%），其次為牙刷（33.87%），漱口水、漱口液、牙線等規模占比較小。中國口腔護理行業增速顯著高于美日及全球。隨著我國經濟的快速發展和國民人均收入水平不斷提升，國民在口腔清潔護理領域的人均投入不斷增長，從數量、價格、品類及市場覆蓋等多方面帶動口腔清潔護理用品行業的增長發展。2022年中國/美國/日本口腔護理行業規模分別為70/99/24億美元，2008-2022年行業增速CAGR分別為7.47%/2.36%/0.20%，同期全球口腔護理行業增速CAGR為2.28%，中國口腔護理行業規模增長顯著更高。消費者對口腔問題的重視助力人均消費支出提升。2010-2019年，我國口腔患者人數從6.7億人逐年增加至7億人，占全國總人口的一半；丁香醫生2021年的國民健康調研數據顯示，口腔問題位列國民健康困擾Top5且較去年上升1位，我國的國民口腔健康已經成為了不可忽視的問題。2020年我國人均口腔支出僅136元，對比美日韓1500-2700元人均口腔消費支出提升空間大；此外，2020年我國人均口腔消費支出增速13%，高于美日韓1-2%的增速。1.2外資品牌市占率持續下滑，顯著外資品牌市占率持續下滑，顯著。上世紀90年代，外資品牌強勢進入中國市場，通過收購基本壟斷了我國口腔護理高端市場。近年來，越來越多的國內品牌通過自主研發創新提升產品品質、營銷能力、品牌形象，品牌影響力逐步成為企業獲取市場的關鍵。隨著我國綜合國力的增強，消費市場掀起了“國貨國潮”風，年輕人越來越接受國貨、喜愛國貨，品質好、有創新、有顏值的國貨呈現了良好的發展勢頭。2022年云南白藥/好來化工/寶潔/高露潔/薇美姿/登康銷售額分別占我國口腔護理行業總銷售額的

13.5%/11.8%/11.7%/9.0%/7.5%/4.4%，其中本土公司云南白藥、薇美姿、登康市占率在2013-2022年間均維持上升趨勢，而國際口腔護理龍頭公司寶潔和高露潔市占率持續下滑。對比美國、日本，我國口腔護理行業集中度仍有較大提升空間。2022年美國/日本口腔護理行業CR5分別為79.1%/70.6%，對標美日，我國53.5%的CR5仍有較大提升空間。此外，日本口腔護理行業市占率前五的公司中有4家均為日本本土企業，對標日本，我國本土企業仍有較大發展空間。云南白藥/好來化工分別為牙膏行業銷售額/銷量市占率第一。牙膏是是最大的口腔清潔護理品類，2021年行業CR5達65%。其中云南白藥在線下銷售渠道中，牙膏產品的零售額市場份額占比為24%、銷量市場份額占比13%，好來化工銷售額市場份額占比20%、銷量市場份額占比22%。線下牙刷市占率排名前三位的是黑人/青蛙/高露潔。牙刷是口腔清潔護理用品中第二大品類，2019-2021年黑人牙刷市占率從6.71%提升至6.78%，外資龍頭高露潔市占率持續下滑，舒客/冷酸靈分別位列第4/5，其中冷酸靈牙刷市占率增長幅度較大。功能性牙膏是消費者購買的主要品類。在產品功效上，牙齦護理、美白和抗敏感類牙膏仍是消費者購買的主要品類，2021年線下市場份額占比分別為28.00%、25.94%和10.65%。2019年至2021年間，美白類牙膏市場份額持續萎縮，牙齦護理、抗敏感和兒童等強功效、高溢價的功能品類持續提升。冷酸靈是抗敏感領域絕對龍頭。隨著消費者對抗敏感牙膏需求的提升，眾多企業也紛紛進入抗敏感細分領域，共同驅動抗敏感細分市場規模持續增長。根據尼爾森零售研究數據顯示，2019-2021年，冷酸靈在抗敏感細分領域線下市場分別占60.08%、61.00%和59.61%，占據領導地位。1.3線上渠道占比持續增長，本土品牌更具優勢線上渠道銷售占比快速提升。口腔護理產品有標品化、低單價的特點，線上購買較為便捷，伴隨我國電商快速發展，口腔護理行業銷售渠道中電商占比持續提升。2016-2020年我國口腔護理行業線上銷售占比從24%提升至38%，銷售額增長CAGR為30.6%。傳統貿易渠道占比從29%下降至25%，銷售額增長CAGR為10.7%，大客戶渠道占比從29%下降至21%，銷售額增長CAGR為6%。本土品牌在線上更有優勢。對比我國線上及整體市占率，云南白藥線上市占率更高，而佳潔士和高露潔線上市占率顯著低于整體。我們認為主要系本土企業更為了解線上營銷、推廣方式，通過更為本土化的方式搶占市場，因此線上表現更好。2登康口腔：抗敏領域龍頭，營收凈利持續增長2.1產品矩陣豐富的專業口腔護理企業公司是具有影響力的專業口腔護理企業。登康口腔前身為重慶牙膏廠，最早可追溯到1939年的大來化學制胰廠，于2001年通過股份制改造正式注冊成立。公司主要從事口腔護理用品的研發、生產與銷售，是中國具有影響力的專業口腔護理企業。戰略方面，公司始終堅持“咬定口腔不放松，主業扎在口腔中”，致力于為大眾提供口腔健康與美麗整體解決方案。業務方面，公司構建了以經銷、直供與電商為主的營銷網絡體系，主要產品包括牙膏、牙刷、漱口水等口腔清潔護理用品。同時公司把握行業發展現狀及機遇，大力創新開發電動牙刷、沖牙器等電動口腔護理用品，積極拓展口腔抑菌膏、口腔抑菌護理液等口腔衛生用品，以及牙齒脫敏劑等口腔醫療器械用品。產品矩陣豐富。公司主要產品包括牙膏、牙刷、漱口水等口腔清潔護理用品，同時涵蓋電動牙刷、沖牙器等電動口腔護理用品，口腔抑菌膏、口腔抑菌護理液等口腔衛生用品，以及牙齒脫敏劑等口腔醫療器械，形成了成人基礎口腔護理產品、兒童基礎口腔護理產品、電動口腔護理產品、口腔醫療與美容護理產品等四大產品矩陣。公司實控人為重慶市國資委。登康口腔第一大股東為輕紡集團（持股79.77%）。輕紡集團為重慶市國資委100%控股的企業，重慶市國資委為公司實際控制人。本康壹號和本康貳號均為登康口腔員工持股平臺，公司通過設立員工持股平臺將公司利益與企業核心骨干員工深度綁定。2.2財務分析：營收凈利穩健成長，電商渠道收入高增營收及歸母凈利潤規模穩步增加。公司營收規模、營收同比增速持續提升。公司綜合毛利率水平受主營業務毛利率變動的影響有所下滑。歸母凈利潤規模保持穩步增長態勢。未來成長空間較大，盈利能力較高。分產品來看，傳統業務穩健發展，新興業務逐步推進。成人基礎口腔護理產品和兒童基礎口腔護理產品為營業收入的主要來源，2022年兩者合計占比營收98%。除成人基礎口腔護理產品外，其他產品在2022年收入增速均有不同程度的下降。口腔醫療與美容護理產品等作為登康口腔未來產品拓展和收入增長的重要方向，占比營收比例逐步上升，2022年占比營收位居主營產品第三。電動口腔護理產品和口腔醫療與美容護理產品等作為新興產業，競爭較為激烈，而登康口腔在這方面品牌知名度低，因此毛利率波動較為顯著。分渠道來看，銷售模式由線下向線上轉移的趨勢加速，電商模式收入快速增長。登康口腔銷售模式主要是為經銷模式，但近幾年銷售模式逐漸由線下向線上轉移，占比營收比例有所下降，同時經銷收入增速放緩，2021年收入增速為-4.99%。與直供模式相比，經銷模式所涉及的銷售層級相對更多，因此產品出廠價格相對更低，毛利率低于直供模式。電商模式作為登康口腔未來銷售重點發展渠道，收入快速上升，但毛利率受制于多樣化的促銷推廣活動和較大的價格折扣，波動較為顯著，且低于經銷模式和直供模式。公司主要采取先款后貨的銷售結算方式，因此各期末應收賬款余額較小，應收賬款周轉率相應處于較高水平。2021年受以信用方式結算為主的電商B2B銷售規模增長較快影響，應收賬款周轉率同比下降。2022年因公司給予經銷商年中臨時授信，應收賬款周轉率有所下滑。近幾年的存貨周轉率相對穩定，無較大波動。2.3抗敏技術業內領先，持續布局新品類抗牙齒敏感技術業內領先。公司口腔護理業務重點聚焦抗敏感功能領域，打造了以抗牙齒敏感技術為核心的“1+X”核心技術壁壘。為保持抗敏感領域國內領導者地位，公司積極布局了抗敏感3.0技術矩陣，并高度關注兒童、老年等不同年齡段口腔健康需求，不斷強化和豐富了防蛀、抑制牙菌斑、減輕牙齦問題等技術矩陣。創新平臺實力雄厚，引領推動行業技術進步。公司擁有博士、海外創新人才、省部級創新人才20余人，技術研發中心設施設備齊全，擁有檢測檢驗能力百余項。公司取得行業特有的雙重抗敏感技術和生物陶瓷材料技術（國家發明專利）。臨床驗證表明，生物陶瓷材料技術能有效修復牙齒損傷，圍繞該材料累計申請專利10余件，起草行業標準1項，起草團體標準1項，以此技術為核心支撐形成了現有醫研高端產品平臺。含鉀鹽和鍶鹽的雙重抗敏感發明專利技術，是從修護和舒緩雙途徑解決牙齒敏感問題的專利技術。經四川大學華西口腔醫學院臨床驗證，雙重抗敏感效果顯著，引領和推動了行業技術進步。公司實行多品牌、多品類、多品種發展戰略。目前，公司旗下擁有核心品牌“登康”“冷酸靈”、高端專業口腔護理品牌“醫研”、兒童口腔護理品牌“貝樂樂”、高端嬰童口腔護理品牌“萌芽”，形成了成人基礎口腔護理產品、兒童基礎口腔護理產品、電動口腔護理產品、口腔醫療與美容護理產品等四大產品矩陣，為各年齡段消費人群提供專業化、個性化的高品質口腔護理產品。穩健布局電動牙刷及口腔醫療與美容護理等產品。1）電動口腔護理市場是公司未來發展和收入持續增長的關鍵，公司通過對電動口腔護理產品的模式探索與總結、電動產品矩陣的持續完善和優秀電動口腔人才的招募等舉措，更好地滿足了市場多樣化需求，收入增速較快。2）口腔醫療與美容護理等產品主要為漱口水、消字號口腔抑菌膏與口腔抑菌護理液、械字號牙齒脫敏劑等產品，是公司未來產品拓展和收入增長的重要方向，是四大產品矩陣整體價值創新的關鍵。近年來，公司緊抓消費者對于口腔護理用品需求多樣化的發展趨勢，推出口腔醫療與美容護理等產品，以拓展市場份額，銷售額實現快速增長。漱口水、水牙線、電動牙刷等口腔護理新品類增速較高。基礎品類電動牙刷、牙膏占比領先，但市場相對成熟，增速有所放緩；隨著消費者口腔保健心智的進階，更為進階的水牙線、漱口水等新品品類崛起，增速領漲市場。登康持續布局新品類，完善品類布局。3薇美姿：領先的口腔護理產品提供商3.1多品類、全渠道覆蓋的口腔護理產品提供商中國領先的口腔護理產品提供商。公司旨在通過一站式及多元化的產品供應改善消費者的口腔健康及衛生。主要從事開發及銷售涵蓋四大口腔護理產品類別（即成人基礎口腔護理、兒童基礎口腔護理、電動口腔護理及專業口腔護理）的多元化口腔護理產品組合。全渠道覆蓋銷售。公司通過全渠道銷售及經銷網絡向消費者提供產品，主要包括：（1）截至2021年9月30日覆蓋中國22個省份、4個直轄市及5個自治區的602名線下經銷商；（2）32名大客戶；（3）由主要電子商務平臺以及新興的社交平臺及社區團購平臺上的32家自營網店及48名線上經銷商組成的線上渠道。公司股權結構集中。王梓權、曹瑞安、余立濤先生分別持股15.58%/14.86%/1.6%，并通過一致行動人協議共同成為公司控股股東，合計控股約32.04%所附的表決權。3.2財務分析：基礎口腔護理為主，毛利率持續提升3.2.1營收端：基礎口腔護理產品為主，線上收入高增基礎口腔護理產品為主，專業口腔護理產品高增。2019-2021Q1-Q3公司營收16.62/16.16/12.3億元。2021Q1-Q3成人基礎口腔護理產品/兒童基礎口腔護理產品/電動口腔護理產品/專業口腔護理產品收入占比61%/14%/15%/10%，2020-2021Q1-Q3專業口腔護理產品同增62%/58%，成人及兒童基礎口腔護理產品維持增長態勢。線上銷售占比持續提升。2021Q1-Q3線上直接銷售/線上經銷商/線下經銷商/大客戶收入占比分別為24%/19%/33%/23%。2020及2021Q1-Q3公司線上直接銷售持續增長，增速提升，2021Q1-Q3線下經銷商收入同增44%，增速較高。3.2.2利潤端：提價+銷售結構優化，毛利率持續提升2019-2021前三季度，公司實現調整凈利潤0.48/1.52/1.29億元，2020及2021前三季度分別同增214.9%/56.7%。毛利率方面，2019-2021前三季度毛利率持續增長，主要系單品提價及高毛利兒童產品占比提升所致。受益于毛利率持續增長，公司調整后凈利率持