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文檔簡介
本文格式為Word版,下載可任意編輯——注會財管課后作業第十章
第十章資本結構
一、單項選擇題
1.ABC企業本年息稅前利潤1萬元,測定的經營杠桿系數為2,預計明年銷售增長率為6%,則預計明年的息稅前利潤為()萬元。A.1B.1.05C.2D.1.12
2.某企業2023年的財務杠桿系數為1.5,息稅前利潤的計劃增長率為10%,假定其他因素不變,則該年普通股每股收益的增長率為()。A.40%B.25%C.20%D.15%
3.某企業2023年財務杠桿系數為1.25,上期息稅前利潤為750000元,在無優先股的情形下,則2023年實際利息費用為()元。A.100000B.675000C.300000D.150000
4.F公司20×1年銷售收入為100萬元,稅后凈利為12萬元,固定經營成本為24萬元,20×2的經營杠桿系數為2,所得稅稅率為25%。據此,計算得出該公司20×2的總杠桿系數為()。
A.1.5B.3.0C.2.5D.1.8
5.以下關于總杠桿系數的表述中,不正確的是()。A.指每股收益變動率相當于銷售量變動率的倍數B.等于財務杠桿系數與經營杠桿系數的乘積
C.反映每股收益隨業務量變動的猛烈程度D.反映息稅前利潤的變動對每股收益的影響程度
6.已知總杠桿系數為6,每年的固定成本為9萬元,利息費用為1萬元,則利息保障倍數為()。
A.2B.2.5C.3D.6
7.某企業固定成本為12萬元,全部資本均為自有資本,其中普通股占85%,其余為優先股,則該企業()。
A.只存在經營杠桿效應B.只存在財務杠桿效應
C.同時存在經營杠桿效應和財務杠桿效應D.經營杠桿效應和財務杠桿效應可以相互抵銷
8.“當企業全部融資來源于負債時,企業價值最大〞,持有這種觀點的資本結構理論是()。A.權衡理論
B.有稅MM理論C.無稅MM理論D.優序融資理論
9.以下各項資本結構理論中,認為不存在最正確資本結構的是()。
A.代理理論B.權衡理論C.完美資本市場下的MM理論D.有稅市場下的MM理論
10.以下關于代理理論的表述中,正確的是()。
A.依據代理理論,無論負債程度如何,加權平均資本成本不變,企業價值也不變B.依據代理理論,在權衡理論模型基礎上進一步考慮企業債務的代理成本與代理收益C.代理理論認為有負債企業的價值是無負債企業價值減去企業債務的代理成本加上代理收益
D.根據代理理論,當負債程度較高的企業陷入財務窘境時,股東尋常會選擇投資凈現值為正的項目
11.以下有關企業資本結構的說法不正確的是()。
A.擁有大量固定資產的企業主要通過長期債務資本和權益資本籌資B.少數股東為了避免控制權旁落他人,更傾向負債籌資C.假使企業的銷售不穩定,更傾向較多地籌措負債資金
D.假使預計未來利率水平上升,則企業應選擇長期資本的籌集
二、多項選擇題
1.當企業息稅前利潤大于零時,只要企業存在固定經營成本,那么經營杠桿系數必()。A.恒大于1B.與銷售量成反比C.與固定成本成反比D.與風險成反比
2.以下籌資活動中,會加大企業財務杠桿作用的有()。A.增發普通股B.增發優先股C.增發公司債券D.增加銀行借款
3.以下有關財務杠桿的表述正確的有()。A.財務杠桿系數越高,每股收益也越高
B.財務杠桿效益指利用債務籌資給企業自有資金帶來的額外收益C.財務杠桿與財務風險無關
D.財務杠桿系數越大,財務風險越大
4.在邊際貢獻超過固定成本的狀況下,以下措施中有利于降低企業總風險的有()。A.增加產品銷量B.提高產品單價C.提高產權比率D.減少固定成本支出
5.以下關于MM資本結構理論的說法正確的有()。
A.在不考慮所得稅的狀況下,任何企業的價值,不管其有無負債,都等于息稅前利潤除以適用于其風險等級的收益率
B.在不考慮所得稅的狀況下,風險一致的企業,其價值不受有無負債及負債程度的影響C.有稅的MM理論認為,有負債企業的價值等于有一致風險等級的無負債企業的價值加上債務利息抵稅收益的現值
D.MM理論是建立在“全部現金流是永續的〞假設前提下的
6.以下關于資本結構理論的表述中,正確的有()。
A.根據MM理論,當存在企業所得稅時,理論上負債為100%時,企業價值最大B.權衡理論認為有負債企業的價值是無負債企業價值加上抵稅收益的現值C.根據代理理論,當負債程度較高的企業陷入財務窘境時,股東尋常會選擇投資凈現值為正的項目
D.根據優序融資理論,當存在外部融資需求時,企業傾向于債務融資而不是股權融資
7.以下有關優序融資理論的表述正確的有()。A.優序融資理論考慮了信息不對稱和逆向選擇的影響B.將內部籌資作為首先選擇
C.解釋了現實生活中所有的資本結構規律
D.企業籌資的優序模式首先是內部籌資,其次是增發股票,發行債券和可轉換債券,最終是銀行借款
8.若不考慮財務風險,以下屬于利用每股收益無區別點進行企業資本結構分析的正確表述的有()。
A.當預計EBIT高于每股收益無區別點時,采用權益籌資方式比采用負債籌資方式有利B.當預計EBIT高于每股收益無區別點時,采用負債籌資方式比采用權益籌資方式有利C.當預計EBIT低于每股收益無區別點時,采用負債籌資方式比采用權益籌資方式有利D.當預計EBIT等于每股收益無區別點時,兩種籌資方式的每股收益一致
9.以下有關最正確資本結構的表述中不正確的有()。A.最正確資本結構是使企業籌資能力最強的資本結構
B.最正確資本結構使加權平均資本成本最低,企業價值最大的資本結構C.當每股收益最高時的資本結構是最正確資本結構D.當財務風險最小時的資本結構是最正確資本結構
10.當企業債務成本過高時,以下可以調整其資本結構的方式有()。A.利用內部留存歸還債務,以降低債務比重B.將可轉換債券轉換為普通股C.以公積金轉增資本
D.籌集相應的權益資金,提前歸還長期債務
11.若某企業的經營處于盈虧臨界狀態,正確的說法有()。A.銷售收入正處于銷售收入線與總成本線的交點B.經營杠桿系數趨近于無窮小
C.銷售利潤率(息稅前利潤率)等于零
D.此時的邊際貢獻等于固定成本
三、計算分析題
1.某公司資產總額為5000萬元,資產負債率為40%,負債平均利息率為5%,全部固定成本和費用為300萬元,凈利潤為750萬元,公司適用的所得稅稅率為25%。(1)計算DOL、DFL、DTL。
(2)預計銷售收入增長15%時,公司每股收益增長多少?
2.某公司息前稅前利潤為600萬元,公司適用的所得稅稅率為25%,公司目前賬面總資金為2000萬元,其中80%由普通股資金構成,股票賬面價值為1600萬元,20%由債券資金構成,債券賬面價值為400萬元,假設債券市場價值與其賬面價值基本一致。該公司認為目前的資本結構不夠合理,準備用發行債券購回股票的方法予以調整。經咨詢調查,目前債務利息和權益資金的成本狀況見表1:
表1債務利息與權益資本成本債券市場價值(萬元)4006008001000債券利息率8%10%12%14%股票的β系數1.41.421.62.0無風險收益率6%6%6%D平均風險股票的必要收益率16%B16%16%權益資本成本A20.2%C26%
要求:
(1)填寫表1中用字母表示的空格。
(2)填寫表2“公司市場價值與企業加權平均資本成本〞(以市場價值為權重)用字母表示的空格。
表2公司市場價值與企業加權平均資本成本債券市場股票市場公司市場價值(萬價值(萬總價值元)元)(萬元)4006008001000E2023.951718.18LF2604.952518.18M債券資金比重G23.03%31.77%N股票資金比重H76.97%68.23%O債券資本成本I7.5%9%P權益資本成本J20.20%22%Q加權平均資本成本K17.27%17.87%R
(3)根據表2的計算結果,確定該公司最優資本結構。
四、綜合題
某公司目前擁有資本800萬,其中,債務資本100萬元,權益資本700萬元,沒有優先股資本。現準備追加籌資150萬元,有三種籌資方案可供選擇:(1)增發新普通股,每股發行價為50元;(2)平價發行債券,票面利率12%;(3)平價發行優先股,股利率為10%。有關資料詳見下表。
現行資本結構表單位:萬元
資本種類債務優先股普通股總額其他:年利息年優先股股利普通股股份數(萬股)金額10007008009010
要求:
(1)當息稅前利潤預計為160萬元時,計算三種增資方式后的普通股每股收益及財務杠桿系數,該公司所得稅稅率為25%。
(2)計算增發普通股與增加債務兩種增資方式下的無區別點。(3)計算增發普通股與發行優先股兩種增資方式下的無區別點。
(4)按每股利潤無區別點分析法的原理,當息稅前利潤預計為160萬元時,應采用哪種籌資方式。
參考答案及解析
一、單項選擇題1.D經營杠桿系數反映銷售收入變動對息稅前利潤的影響程度,而且引起息稅前利潤以更大幅度變動,此題中,經營杠桿系數為2,說明銷售收入增長1倍,引起息稅前利潤以2倍的速度增長,那么,計劃期的息稅前利潤應為:1×(1+2×6%)=1.12(萬元)2.
D
財務杠桿系數=每股收益變動率/息稅前利潤變動率,即1.5=每股收益增長率/10%,所以每股收益增長率=15%。3.
D
此題的主要考核點是財務杠桿系數的計算。由于1.25=750000÷(750000-I),則I=150000(元)。4.
B
此題的主要考核點是總杠桿系數的計算。由于稅后凈利12萬元,所以,稅前利潤=稅后凈利÷(1-所得稅稅率)=12÷(1-25%)=16(萬元);又由于20×2年的經營杠桿系數=(息稅前利潤+固定經營成本)÷息稅前利潤=(息稅前利潤+24)÷24=2,所以,息稅前利潤=24(萬元)。
財務杠桿系數=息稅前利潤÷(息稅前利潤-利息)=息稅前利潤÷稅前利潤=24÷16=1.5,20×2年的總杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數=2×1.5=3。5.
D總杠桿系數=DFL×DOL=(ΔEPS/EPS)/(ΔQ/Q)=(S-VC)/[S-VC-F-I-PD/(1-T)],反映了每股收益變動率相當于銷售量變動率的倍數,反映了每股收益隨業務量變動的猛烈程度,等于財務杠桿系數與經營杠桿系數的乘積。所以A、B、C正確,而,D是指財務杠桿。6.
C
總杠桿系數=(息稅前利潤+固定成本)/(息稅前利潤-利息)=6,求得:息稅前利潤=3(萬元),故利息保障倍數=3/1=3。7.
C
此題的主要考核點是經營杠桿效應和財務杠桿效應作用的原理。有固定經營成本,說明存在經營杠桿效應;有優先股,說明存在財務杠桿效應;所以,存在經營杠桿效應和財務杠桿效應。8.
B
有稅MM理論認為,由于債務利息可以在稅前扣除,形成債務利息的抵稅收益,相當于增加了企業的現金流量,增加了企業的價值。理論上當企業全部融資來源于負債時,企業價值達到最大。9.
C
無稅的MM理論認為企業價值與資本結構無關。10.
B
代理理論認為企業價值要受債務利息抵稅、財務窘境成本、債務代理成本和代理收益的影響,可以理解為當債務抵稅收益、代理收益與財務窘境成本、代理成本相平衡時的結構下,企業價值最大。選項A錯誤;代理理論認為有負債企業的價值是無負債企業價值加上抵稅收益的現值,再減去財務窘境成本的現值,減去債務的代理成本現值,加上債務的代理收益現值。選項C錯誤;根據代理理論,在企業陷入財務窘境時,更簡單引起過度投資問題與投資不足問題,導致發生債務代理成本,過度投資是指企業采用不盈利項目或高風險項目而產生的損害股東以及債權人的利益并降低企業價值的現象,投資不足問題是指企業放棄凈現值為正的投資項目而使債權人利益受損并進而降低企業價值的現象,所以D錯誤。11.
C
擁有大量固定資產的企業,對長期資本的需求量大,因此,主要通過長期債務資本和權益資本籌資;少數股東為了保持對公司的控制權,所以,不希望增發普通股籌資,更傾向負債籌資;假使企業的銷售不穩定,則負擔固定的財務費用將冒較大的風險;假使預計未來利率水平上升,則未來長期資本的成本會更高,所以,企業為了提前將未來資本成本鎖定在較低的水平,應選擇長期資本的籌集。
二、多項選擇題1.
AB
經營杠桿系數的計算公式為:
經營杠桿系數=(銷售額-變動成本總額)/(銷售額-變動成本總額-固定經營成本)
從公式中可看出,只要固定經營成本存在,分母就一定小于分子,比值則恒大于1。經營杠桿系數與銷售量成反比,與固定經營成本成正比,與經營風險成正比。2.
BCD
此題的主要考核點是財務杠桿作用產生的原因。財務杠桿系數=
息稅前利潤
優先股股利息稅前利潤?利息?1?所得稅稅率從上述公式可以看出,增發公司債券,增加銀行借款,均會增加利息;增發優先股也會增加優先股股利,在其他條件不變時,均會加大財務杠桿系數。只有增發普通股不會加大財務杠桿系數。3.
BD財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。當債務資本比率較高時,投資者將負擔較多的債務成本,并經受較多的財務杠桿作用所引起的收益變動的沖擊,從而加大財務風險,可見財務杠桿與財務風險是有關的,所以C表述錯誤,只有當投資報酬率高于債務利息率時,財務杠桿系數越高,每股收益才越高,所以A表述錯誤。4.
ABD衡量企業總風險的指標是總杠桿系數,總杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數,在邊際貢獻超過固定成本的狀況下,A、B、D均可以導致經營杠桿系數降低,總杠桿系數降低,從而降低企業總風險;選項C會導致財務杠桿系數增加,總杠桿系數變大,從而提高企業總風險。
5.
ABCD
依據MM資本結構理論的要點。6.
AD
依照有稅的MM理論,有負債企業的價值等于具有一致風險等級的無負債企業的價值加上債務利息抵稅收益的現值,因此負債越多企業價值越大,A正確;權衡理論認為有負債企業的價值是無負債企業價值加上抵稅收益的現值,再減去財務窘境成本的現值,選項B錯誤;根據代理理論,在企業陷入財務窘境時,更簡單引起過度投資問題與投資不足問題,導致發生債務代理成本,過度投資是指企業采用不盈利項目或高風險項目而產生的損害股東以及債權人的利益并降低企業價值的現象,投資不足問題是指企業放棄凈現值為正的投資項目而使債權人利益受損并進而降低企業價值的現象,所以C錯誤;根據優序融資理論,當企業存在融資需求時,首先是選擇內源融資,其次會選擇債務融資,最終選擇股權融資,所以D正確。7.
AB
考慮信息不對稱和逆向選擇的影響,管理者偏好首選留存收益籌資,然后是債務籌資,而僅將發行新股作為最終的選擇,這一觀點尋常被稱為排序理論。但該理論并不能夠解釋現實生活中所有的資本結構規律。8.
BD
根據每股收益無區別點,可以分析判斷在什么樣的EBIT水平下每股收益高。當預計EBIT高于每股收益無區別點時,采用負債籌資方式可以獲得較高的每股收益;當預計EBIT低于每股收益無區別點時,采用權益籌資方式可以獲得較高的每股收益;當預計EBIT等于每股收益無區別點時,兩種籌資方式的每股收益一致。9.
ACD
最正確資本結構是指企業在一定時間內,使加權平均資本成本最低,企業價值最大的資本結構。10.
ABD
以公積金轉增資本是所有者權益內的此增彼減,不會使債務比重下降。11.
ACD
當企業的經營處于盈虧臨界狀態時,說明此時企業不盈不虧,利潤為零,即此時企業的總收入與總成本相等,因此選項A說法正確。由于利潤為零,營業銷售凈利率自然也為零,選項C說法正確。又由于:邊際貢獻=固定成本+息稅前經營利潤,所以選項D說法是正確的。
又由于:經營杠桿系數=邊際貢獻÷息稅前經營利潤,由于此時企業息稅前經營利潤為零,所以,經營杠桿系數趨向無窮大。
三、計算分析題1.
(1)稅前利潤=750/(1-25%)=1000(萬元)利息=5000×40%×5%=100(萬元)EBIT=1000+100=1100(萬元)固定成本=300-100=200(萬元)
邊際貢獻=1100+200=1100+200=1300(萬元)DOL=1300÷1100=1.18DFL=1100÷1000=1.1DTL=1300÷1000=1.3
(2)每股收益增長率=1.3×15%=19.5%2.
(1)根據資本資產定價模型:A=6%+1.4×(16%-6%)=20%B=16%
C=6%+1.6×(16%-6%)=22%D=6%(2)
公司市場債券市場股票市場總價值(萬價值(萬價值(萬元)元)元)
債券資金比重股票資金比重債券資本成本權益資本成本加權平均資本成本
4006008001000E=21302023.951718.18L=1326.92F=25302604.952518.18M=2326.92G=15.81%H=84.19%23.03%31.77%76.97%68.23%I=6%7.50%9%J=20%20.20%22%Q=26%K=17.79%17.27%17.87%R=19.34%N=42.98%O=57.02%P=10.50%
E=凈利潤/股票資本成本=(600-400×8%)×(1-25%)/20%=2130(萬元)F=400+2130=2530(萬元)G=400/2530=15.81%H=2130/2530=84.19%I=8%×(1-25%)=6%J=A=20%
K=6%×15.81%+20%×84.19%=17.79%
L=(600-1000×14%)×(1-25%)/26%=1326.92(萬元)M=1326.92+1000=2326.92(萬元)N=1000/2326.92=42.98%O=1326.92/2326.92=57.02%P=14%×(1-25%)=10.5%Q=D=26%
R=1
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