策略報(bào)告策略報(bào)告報(bào)報(bào)告日期：2022年6月24日——再論科創(chuàng)板系列之三：王楊：王楊口反轉(zhuǎn)剛開始中觀層面，迎來財(cái)報(bào)季，結(jié)構(gòu)精彩紛呈；三則，邊，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，科創(chuàng)板上市公司要進(jìn)一步發(fā)揮示范引我們將硬科技分為六大類，新能源、半導(dǎo)體、數(shù)字經(jīng)濟(jì)(工業(yè)智能化和汽車智能、國(guó)防、專精特新和生物醫(yī)藥。結(jié)合產(chǎn)業(yè)內(nèi)各細(xì)分賽道所處發(fā)展階段，我們梳理出兌現(xiàn)初期已過但是復(fù)合增速可觀，半導(dǎo)體中關(guān)注模擬設(shè)計(jì)、可觀；兌現(xiàn)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，會(huì)縱深演繹；兌現(xiàn)初期已過但復(fù)口三大驅(qū)動(dòng)力我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將觸底后走向弱復(fù)蘇，新興成做強(qiáng)的板塊率先展開上漲，接下來隨著財(cái)報(bào)季開啟，半導(dǎo)體、國(guó)防、數(shù)字經(jīng)濟(jì)(工業(yè)口兩點(diǎn)預(yù)期差略報(bào)告http正文目錄 略報(bào)告http回顧1-4月“三低穩(wěn)增長(zhǎng)”被充分驗(yàn)證，5月以來我們提出新成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)，科創(chuàng)板和恒生科技超額收益顯著。經(jīng)歷了4月底以來的上漲后，當(dāng)前分歧加大，我們建議保持多頭思維，新一輪行情蓄勢(shì)待發(fā)，科創(chuàng)引領(lǐng)新成長(zhǎng)，恒生科技轉(zhuǎn)折底，穩(wěn)增長(zhǎng)震蕩企科創(chuàng)引領(lǐng)新成長(zhǎng)，反轉(zhuǎn)剛開始，新一輪上漲蓄勢(shì)待發(fā)。一則，宏觀背景，經(jīng)濟(jì)走向弱復(fù)蘇，新興成長(zhǎng)占優(yōu)；二則，中觀層面，迎來財(cái)報(bào)季，結(jié)構(gòu)精彩紛呈；三則，邊際催化，科創(chuàng)解禁季，邊際影響利好。此外，近期政策領(lǐng)域利好不斷，6月22日國(guó)家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開科創(chuàng)板上市公司擴(kuò)大投資和促進(jìn)就業(yè)座談會(huì)：(1)會(huì)議指出，積極擴(kuò)大有效投資是當(dāng)前穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤的關(guān)鍵，促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資是推動(dòng)擴(kuò)大有效投資的重點(diǎn)，科創(chuàng)板上市公司則是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的代表和先鋒。(2)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，科創(chuàng)板上市公司要進(jìn)一步發(fā)揮示范引領(lǐng)作用，加快募投項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度。我們認(rèn)為，科創(chuàng)板以先進(jìn)制造為主，募投項(xiàng)目的加速推進(jìn)既是擴(kuò)大有效投資的重要舉措，更是盈利釋放的重要驅(qū)動(dòng)。我們將硬科技分為六大類，新能源、半導(dǎo)體、數(shù)字經(jīng)濟(jì)(工業(yè)智能化和汽車智能化)、國(guó)防、專精特新和生物醫(yī)藥。結(jié)合產(chǎn)業(yè)內(nèi)各細(xì)分賽道所處發(fā)展階段，我們梳理出了以下三條主線：(1)預(yù)期階現(xiàn)初期已過但是復(fù)合增速可觀，半導(dǎo)體中關(guān)注模擬設(shè)計(jì)、IGBT、設(shè)備材料，國(guó)防中關(guān)注航空發(fā)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)彈、信息化。其中，預(yù)期驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，市值空間和產(chǎn)業(yè)爆發(fā)力可觀；兌現(xiàn)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，會(huì)縱深演繹；兌現(xiàn)初期已過但復(fù)合增速可觀的產(chǎn)業(yè)，會(huì)走向分化，但結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)較多。科創(chuàng)引領(lǐng)新成長(zhǎng)，反轉(zhuǎn)剛開始，新一輪上漲蓄勢(shì)待發(fā)。一則，宏觀背景，經(jīng)濟(jì)走向弱復(fù)蘇，新興成長(zhǎng)占優(yōu)；二則，中觀層面，迎來財(cái)報(bào)季，結(jié)構(gòu)精彩紛呈；三則，邊2.1走向弱復(fù)蘇：新興成長(zhǎng)占優(yōu)從大勢(shì)維度，結(jié)合股債收益比和剩余流動(dòng)性，我們判斷市場(chǎng)進(jìn)入中期底部區(qū)域。股債收益比對(duì)市場(chǎng)底部評(píng)估有顯著指引意義。截至6月22日股債收益比約為2.1，QQ月等市場(chǎng)大級(jí)別底部的位置。略報(bào)告http宏觀維度，市場(chǎng)底通常領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)底，往往出現(xiàn)在剩余流動(dòng)性(也即“M2增速-名義GDP同比增速”)從負(fù)轉(zhuǎn)正期間。截至2022Q1，“M2增速-名義GDP增速”再次由就風(fēng)格和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，往往體現(xiàn)為：經(jīng)濟(jì)下行階段，防御為主，如2012年、2018年；強(qiáng)復(fù)蘇階段，價(jià)值股占優(yōu)，如2016年至2017年；弱復(fù)蘇階段，新興成長(zhǎng)占優(yōu)，展望后續(xù)，隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工推進(jìn)，疊加常態(tài)化核酸檢測(cè)，在房住不炒的大背景下，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)也將觸底后走向弱復(fù)蘇，在此背景下新興成長(zhǎng)更占優(yōu)。略報(bào)告http格的關(guān)聯(lián)度2.2迎來財(cái)報(bào)季：結(jié)構(gòu)精彩紛呈我們將硬科技分為六大類，新能源、半導(dǎo)體、數(shù)字經(jīng)濟(jì)(工業(yè)智能化和汽車智能化)、國(guó)防、專精特新和生物醫(yī)藥。5月以來新能源漲幅顯著，隨著財(cái)報(bào)季開啟，半導(dǎo)體、國(guó)防、數(shù)字經(jīng)濟(jì)(工業(yè)軟件和智能汽車)、專精特新有望接力，換言之，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)精彩紛呈。略報(bào)告http結(jié)合產(chǎn)業(yè)內(nèi)各細(xì)分賽道所處發(fā)展階段，我們梳理出了以下三條主線：一、預(yù)期階段：工業(yè)智能化，汽車智能化；二、兌現(xiàn)階段：儲(chǔ)能，光伏，風(fēng)電；三、兌現(xiàn)初期已過，但是復(fù)合增速可觀：半導(dǎo)體中關(guān)注模擬設(shè)計(jì)、IGBT、設(shè)備材料，國(guó)防中關(guān)注航空發(fā)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)彈、信息化等。其中，預(yù)期驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，市值空間和產(chǎn)業(yè)爆發(fā)力可觀；兌現(xiàn)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)，會(huì)縱深演繹；兌現(xiàn)初期已過但復(fù)合增速可觀的產(chǎn)業(yè)，會(huì)走向分化，但結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)較多。就新能源而言，光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能環(huán)節(jié)當(dāng)前正處于基本面兌現(xiàn)階段，產(chǎn)業(yè)鏈有望進(jìn)一步縱深演繹。就2022年Wind一致盈利增速來看，光伏下游、風(fēng)電零部件和光伏儲(chǔ)能等細(xì)分賽道有望在今年實(shí)現(xiàn)79%、57%和152%的增長(zhǎng)，較上年增速亦有明顯提升，分別改善了53pct、63pct和182pct。2022Q1%43%44%0%3%件%3%7%就半導(dǎo)體而言，中長(zhǎng)期復(fù)合增速可觀，雖然走向分化但結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)較多，我們認(rèn)為，半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體設(shè)備、模擬設(shè)計(jì)、IGBT等子領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注。在下游新能源汽車、新能源環(huán)節(jié)需求持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)持續(xù)深化的背景下，半導(dǎo)體領(lǐng)域內(nèi)IGBT、半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料和泛模擬賽道景氣逐步提升。2021年各賽道凈利潤(rùn)增速均維持在35%以上，同時(shí)從2022-2023年Wind一致盈利增速來看，各賽道未來兩年復(fù)合增速亦維持在30%以上。92%7%44%1%0%4%%略報(bào)告http就國(guó)防而言，財(cái)報(bào)季開啟，疊加7月和8月易漲的規(guī)律，有望開始接力，關(guān)注航空發(fā)動(dòng)機(jī)、導(dǎo)彈和信息化等子領(lǐng)域。一則，就估值來看，板塊當(dāng)前市盈率TTM(截為56，處十年來18%分位，配置性價(jià)比較高；二則，“內(nèi)生+外延”雙驅(qū)動(dòng)，板塊景氣度持續(xù)維持高位，根據(jù)國(guó)防組測(cè)算“十四五”下細(xì)分賽道航空發(fā)動(dòng)機(jī)賽道業(yè)績(jī)復(fù)合增速在20%-25%；三則，根據(jù)季節(jié)效應(yīng)，7-8月國(guó)防裝備歷史勝率高達(dá)75%。行業(yè)行業(yè)行業(yè)礎(chǔ)化工礎(chǔ)化工造牧漁8%屬食品飲料8%8%8%牧漁8%設(shè)備8%食品飲料8%屬8%油石化8%造8%8%牧漁0%8%食品飲料8%礎(chǔ)化工0%8%8%0%8%公用事業(yè)8%0%8%8%0%8%8%0%油石化8%8%融0%8%8%炭0%0%8%0%0%8%屬2%公用事業(yè)0%8%2%0%設(shè)備8%造2%0%炭8%公用事業(yè)2%0%油石化8%地產(chǎn)2%0%8%2%融0%8%2%炭0%0%2%2%0%2%2%地產(chǎn)0%2%設(shè)備2%0%地產(chǎn)2%融2%汽車智能化和工業(yè)智能化，是具備確定性的產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，當(dāng)前處在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，預(yù)期驅(qū)動(dòng)為主，展望后續(xù)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)力和空間可觀。就汽車智能化而言，政策、5G、新能源化、科技巨頭入局多維度驅(qū)動(dòng)汽車智能化加速。工業(yè)智能化方面，我國(guó)高度重視工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)的做強(qiáng)、做大，先后出臺(tái)《“十四五”信息化和工業(yè)化深度融合發(fā)展規(guī)http證券代碼證券簡(jiǎn)稱合增速(%)銷售毛利率(%)PETTM)117.SH3.SH388.SH6935.SH631.SH4168.SH230.SH019.SH8.SH85.SH份18.SH522970.SZ術(shù)508126.SH7.SH43.SH429.SHWD17.SH42.3科創(chuàng)解禁季：邊際影響利好非”解禁規(guī)模約為2114億元，占比為80%；“小非”解禁規(guī)模約為313億元，占比為12%。年下半年“大小非“解禁情況0大非解禁，億元(按照當(dāng)前股價(jià)計(jì)算)小非小非解禁，億元(按照當(dāng)前股價(jià)計(jì)算)070822/09070822/091011略報(bào)告http市場(chǎng)擔(dān)心科創(chuàng)板的7月解禁高峰，但是我們認(rèn)為整體影響偏利好。原因在于，7月科創(chuàng)板解禁，以“大非”解禁為主，占比為80%，參考創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，“大非”解禁后，30個(gè)自然日內(nèi)漲幅不斷增大。而針對(duì)“小非”解禁，雖有影響，但1-4月已提前調(diào)整，且約260多家公司今年沒有“小非”解禁壓力，7月“小非”占比近12%。圖6:創(chuàng)業(yè)板“大非”解禁前后股價(jià)表現(xiàn)(%)6543210-1值值有兩點(diǎn)預(yù)期差值得討論，一方面，市場(chǎng)認(rèn)為反彈近尾聲，我們認(rèn)為新成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)剛，市場(chǎng)擔(dān)心外圍市場(chǎng)擾動(dòng)，我們認(rèn)為，“無產(chǎn)業(yè)，不牛市”，中國(guó)先進(jìn)制造崛起是核心，外圍市場(chǎng)影響有限。3.1認(rèn)知一：新成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)剛開始市場(chǎng)認(rèn)為反彈近尾聲，我們認(rèn)為新成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)剛剛開始，科創(chuàng)引領(lǐng)新成長(zhǎng)，今年最重要行情蓄勢(shì)待發(fā)。年并非普漲，但是類似于13年和16年卻是結(jié)構(gòu)牛市的新起點(diǎn)。市場(chǎng)反轉(zhuǎn)疊加財(cái)報(bào)季開啟，行情蓄勢(shì)待發(fā)。略報(bào)告http105105表5:科創(chuàng)板與科創(chuàng)50估值與盈利預(yù)測(cè)(截止2022/6/20)塊2021TM022E023ETTM整體塊20212022Q1022E023E%45%另一方面，市場(chǎng)自4月底反轉(zhuǎn)，新能源作為景氣確定性做強(qiáng)的板塊率先展開上漲，接下來隨著財(cái)報(bào)季開啟，半導(dǎo)體、國(guó)防、數(shù)字經(jīng)濟(jì)(工業(yè)軟件和智能汽車)、專精特新有望接力，換言之，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)精彩紛呈。3.2認(rèn)知二：外圍市場(chǎng)影響有限中國(guó)硬科技崛起是最強(qiáng)底層邏輯。參考70年代大滯漲經(jīng)驗(yàn)，通脹和美債的影響都非常有限，1975年至1980年通脹快速上升期，納斯達(dá)克漲幅超4倍。原因在于，第三次科技革命背景下美國(guó)半導(dǎo)體和計(jì)算機(jī)快速發(fā)展。美國(guó):國(guó)債收益率:10年:月%美國(guó):CPI:當(dāng)月同比%美國(guó):聯(lián)邦利率:有效聯(lián)邦基金利率864201970/011973/011976/011979/011982/011985/01納斯達(dá)克指數(shù)標(biāo)普500 美國(guó):聯(lián)邦利率:有效聯(lián)邦基金利率%500001970/011973/011976/011979/011982/011985/01略報(bào)告httphttp股票投資評(píng)級(jí)說明以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1、買入：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2、增持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10％~＋20％；3、中性：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％~＋10％之間波動(dòng)；4、減持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下。行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)股價(jià)相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1、看好：行業(yè)股價(jià)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2、中性：行業(yè)股價(jià)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%~＋10%以上；3、看淡：行業(yè)股價(jià)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%以下。在此提醒您，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。采用的是相對(duì)評(píng)級(jí)體系，表示投資的相對(duì)比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者不應(yīng)僅僅依靠投資評(píng)級(jí)來推斷結(jié)論法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告由浙商證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營(yíng)許可證編號(hào)為：Z39833000)制作。本報(bào)告中的信息均來源于認(rèn)為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu) 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