2021-07-122021-07-122021-08-122021-09-122022-01-122022-02-122022-03-122022-04-122022-05-122022-06-12公司研究|日常消費|家庭與個人用品朝云集團(6601.HK)公司首次覆究報告——朝云集團公司首次覆蓋報告背靠立白的日化先驅(qū)等多個日化細分領(lǐng)域且于大部分市場取得領(lǐng)先地位。家居護理市場：穩(wěn)中求進，步步為營CR采。點，公司在產(chǎn)品方面的推陳出新以及瞄準細分賽道布局的能力讓公市場整體銷售渠道的趨勢。我國寵物市場處于發(fā)展較快階段，寵物用品/食品市場規(guī)模分別從2016年的158/159億增至2021年的318/482億元，對應(yīng)CAGR分別為投資建議與盈利預(yù)測產(chǎn)品端我們看好公司切入寵物行業(yè)帶來的遼闊增長空間；渠道端認為公司S風(fēng)險提示2021022E2021022E023E024E收入同比(%收入同比(%)潤(百萬元)整歸母凈利潤同比(%)每股收益(元)PE)4%261.62 4%57.904%142.192%5.455%156.926資料來源：Wind，國元證券研究所；注：此處換算1元港幣=0.85元人民幣港股流通股(百萬股)：1333.33港股總股本(百萬股)：1333.33流通市值(百萬港元)：2973.33總市值(百萬港元)：2973.33朝云集團恒生指數(shù)20%0%-20%-40%-60%-80%分析師徐偲9718897188xucai@2/2/32 1 圖17：各國家居護理零售額/織物護理零售額比例(倍) 14 32 27：朝云集團線上分銷商數(shù)量(家) 21 4/4/32 32背靠立白的日化先驅(qū)多個日化細分領(lǐng)域且于大部分市場取得了領(lǐng)先地位。表1：朝云集團主要品牌空氣護理產(chǎn)品，如西蘭空氣清新噴劑系列、西蘭除按零售額計，2019年-2021年在空氣護理市場份額排名第二。甲醛系列、西蘭去味香珠等殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品，如超威盤香、超威電熱蚊香液、超按零售額計，在2015年-2021年間，超威在中國殺蟲驅(qū)蚊市場家居護理—殺蟲驅(qū)蚊威電熱蚊香片、超威防蚊網(wǎng)等連續(xù)六年市場份額第一，成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌。殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品，如貝貝健電熱蚊香液及貝貝健電熱家居護理—殺蟲驅(qū)蚊蚊香片、貝貝健防蚊網(wǎng)、貝貝健驅(qū)蚊啫喱等家居清潔除菌產(chǎn)品，如威王廚房清潔劑系列、威王以零售額計，2019-2021年威王在中國家居清潔市場中份額位家居清潔潔廁凈系列、威王洗衣機槽清潔劑系列等列第二。個人護理產(chǎn)品，如潤之素護手霜、潤之素SOD蜜、個人護理潤之素洗手液等上市4個月，獲得天貓寵物香水除味劑類目排名第一寵物護理產(chǎn)品，如倔強的尾巴除菌噴霧、倔強的尾寵物水蜜桃除味噴霧在天貓寵物香水/除味劑品類中全年保持巴寵物除臭抑菌潔牙凝膠、倔強的尾巴混合貓砂等第一寵物護理產(chǎn)品，如德是海洋系列犬用香波、德是寵2021年創(chuàng)新推出首款專利除臭植物貓砂物清潔除味香波、德是海洋系列貓用香波等寵物護理產(chǎn)品，如倔強嘴巴鮮肉全價貓糧、倔強嘴2022年，倔強嘴巴母公司朝云集團戰(zhàn)略投資中博綠亞，成第二寵物護理巴鮮肉全價成犬糧、倔強嘴巴寵物零食貓條等大股東，大力布局寵物藥及寵物保健品業(yè)務(wù)資料來源：公司官網(wǎng)，招股說明書，灼識咨詢，國元證券研究所同發(fā)驅(qū)蚊市場排名第一的位置。2016年現(xiàn)任董事長陳丹霞接手超威朝云32公司前身(超威事業(yè)部)20022021201020112019201819952020創(chuàng)立德是創(chuàng)立倔強創(chuàng)立威王創(chuàng)立貝貝健創(chuàng)立超威創(chuàng)立西蘭創(chuàng)立倔強尾巴潤之素朝云集團公司前身(超威事業(yè)部)20022021201020112019201819952020創(chuàng)立德是創(chuàng)立倔強創(chuàng)立威王創(chuàng)立貝貝健創(chuàng)立超威創(chuàng)立西蘭創(chuàng)立倔強尾巴潤之素朝云集團成功在香港上市成立亞太寵物養(yǎng)護(國際)研究心與大日本除蟲菊株式會社開始開展業(yè)務(wù)合作在中國殺蟲驅(qū)蚊市場排名第一第一家建立于自有物業(yè)的生產(chǎn)基地安福超威在江西省吉安成立并運營公司的第二家生產(chǎn)基地番禺超威在廣東省廣州成立運營018012020開始布局線上渠道在中國開發(fā)出首款由天然植物提取物制成的家用天然除蟲噴霧布局海外供應(yīng)鏈，在越南成立控股的合資企業(yè)VietnamBestwin圖1：朝云集團公司及品牌發(fā)展歷程多元發(fā)展期(朝云集團多元發(fā)展期(朝云集團)貝貝健在中國兒童適用殺蟲驅(qū)蚊市場排名第一；西蘭在空氣護理行業(yè)排名第二；威王在家居清潔行業(yè)排名第二010021011015021011015019推出含新配方的新型驅(qū)蚊劑，更適合兒童的特殊需求資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，國元證券研究所刀這也成為首個國內(nèi)日化巨頭收購化妝品企業(yè)并轉(zhuǎn)型成功的案例。而當前公司管理團32圖2：股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2021年年底)李若虹他58.5%CheerwinGlobalBVI74.25%境外境內(nèi)58.5%CheerwinGlobalBVI74.25%境外境內(nèi)他25.75%朝朝云集團CheerwinGlobalBVI100%朝朝云集團有限公司(HK)廣州朝云控股有限公司100%100%100%100%100%100%100% 廣州超威廣州云成廣州樂達上海潤之素上海朝云廣州通力廣州云拓資料來源：公司公告，國元證券研究所表2：朝云集團董監(jiān)高任職情況姓名年齡體管理及業(yè)務(wù)運營，并制定朝云集團的策略及運營計劃，擁有逾15年消費品行業(yè)經(jīng)副總裁團稅于2019年4月正式調(diào)任至朝云集團。負責(zé)監(jiān)督朝云集團的整體業(yè)務(wù)運營及品牌管理。自2002年6月首席運營官兼品牌管理中心總經(jīng)理始負責(zé)超威事業(yè)部的品牌管理。擁有逾19年消費品行業(yè)經(jīng)驗。行業(yè)經(jīng)驗。32.9%.9%表2：朝云集團董監(jiān)高任職情況于2006年7月至2018年8月于廣州立白任職，其最后的職務(wù)為經(jīng)營管理部總監(jiān)。在其于正式調(diào)入朝經(jīng)營管理中心總經(jīng)理-人力丁嘉佳36歲電商運營中心總經(jīng)理阿里巴巴集團控股有限公司擔(dān)任行業(yè)專家。石訓(xùn)勤48歲投融資中心總經(jīng)理資料來源：公司公告，國元證券研究所務(wù)分析：營收穩(wěn)健增長，短期投入致使利潤承壓銷開支(+1.5億元)及一般及行政開支(+0.4億元)的高增。及.02%看，公司毛利率/經(jīng)調(diào)整凈利率分別從2019年的43.4%/14.3%變?yōu)?021年的則導(dǎo)致了對應(yīng)工資及薪金增加。圖3：公司營業(yè)收入及經(jīng)調(diào)整凈利潤情況 (億元)營業(yè)收入經(jīng)調(diào)整凈利潤營收yoy經(jīng)調(diào)整凈利潤yoy4%4%%-60. 201720182019202020210%//3243.36%43.63%44.51%35.94%37.43.36%43.63%44.51%35.94%37.19%12.64%13.96%14.29%15.37%5.86%50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%資料來源：公司公告，國元證券研究所圖4：公司三費占營收比例情況圖5：公司毛利率及經(jīng)調(diào)整凈利率情況(%)35%30%25%20%15%10%5%0%綜合毛利(%)35%30%25%20%15%10%5%0%綜合毛利率經(jīng)調(diào)整凈利率229.75%21.86%17.85%9.38%7.26%4.51%2.23%0.01%3.08%0.02%17.02%0.09%0.02%20172018201920202021201720182019202020212017201820192020資料來源：公司公告，國元證券研究所資料來源：公司公告，國元證券研究所理良好。圖6：公司存貨規(guī)模及周轉(zhuǎn)天數(shù)圖7：公司貿(mào)易應(yīng)收款項比例變化6543210存貨(億元)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)9784438284.89784438283.73.720172018201920202021250200150100500(百萬元)未到期0-30天31-90天90天以上864200.00.04.30.00.0201820192020202120172018201920202021資料來源：公司公告，國元證券研究所資料來源：公司公告，國元證券研究所1.3產(chǎn)品品類：家居護理品類多元化發(fā)展，寵物產(chǎn)品低基數(shù)下高速成長11.2%。其中殺蟲驅(qū)蚊(超威、貝貝健)/家居清潔(威王)/空氣護理(西蘭)產(chǎn).6億元，對應(yīng)個人護理業(yè)務(wù)(2019-2021年CAGR個人護理業(yè)務(wù)(2019-2021年CAGR：18.7%)9.8%。家居清潔及空氣護理產(chǎn)品營收有所下降的原因是新的市場進入者采用低價策提高市場份額，而公司認為此舉不符合長期利益從而選擇不參與價格競爭。個人護理業(yè)務(wù)(潤之素)營收從2019年的0.7億元增至2021年的1億元，對應(yīng)R圖8：營業(yè)收入按產(chǎn)品品類拆分(億元，%)家居護理業(yè)務(wù)(家居護理業(yè)務(wù)(2019-2021年CAGR：11.2%)寵物產(chǎn)品%寵物產(chǎn)品%0.0%4.7%其他0.7%1.3%6.4%3.0.7%1.3%6.4%3.7%0.7%5.2%0.4%3.0%5.7%100%0.0%5.7%4.5%90%80%24.5%24.5%80%26.2%29.4%70%60%50%90.9%40%68.4%69.4%63.3%58.563.3%58.5%20%0%20172018201920202021(億元)殺蟲驅(qū)蚊家居清潔空氣護理殺蟲驅(qū)蚊yoy家居清潔yoy空氣護理yoy864208642020172018201920202021201720182019202020210.5738.3%0.635.010.64 0.773.309.200.623.6213.7%11.8%9.5%2.2%%-2.2%-6.5%8.769.96-12.7%-9.8%0.5738.3%0.635.010.64 0.773.309.200.623.6213.7%11.8%9.5%2.2%%-2.2%-6.5%8.769.96-12.7%-9.8%7.9%9.363.3111.144.3750%40%30%20%10%0%-20%-30%寵寵物產(chǎn)品業(yè)務(wù)(2019-2021年CAGR：449.7%)1.21.00.20.0個人護理個人護理yoy0.711.08551.01.0%2019202020212019202060%50%40%30%20%10%0%0.60.50.40.30.20.10.0寵物產(chǎn)品寵物產(chǎn)品yoy2000%1800%2000%1800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%1164.4%0.220%0.000%0.00201720182019202020212017201820192020資料來源：公司公告，國元證券研究所提升。2021年朝云集團家9.62%/6.16%/3.88%，個人護理及寵物產(chǎn)品毛利潤占比均超過營收占比。毛利率角圖9：公司毛利潤按品類拆分圖10：公司不同產(chǎn)品毛利率情況(億100%80%60%40%20%0%家居清潔其他家居清潔其他空氣護理殺蟲驅(qū)蚊寵物產(chǎn)品個人護理0.00.10.00.310.490.00.10.00.310.490.00.340.10.00.370.321.510.360.362.671.747.063.113.182017201820192020202170%60%50%40%30%20%10%0%63.2863.28%54.46%43.47%42.78%33.85%58.05%43.88%40.00%36.03%44.36%56.32%20172018201920202021資料來源：公司公告，國元證券研究所資料來源：公司公告，國元證券研究所R年售(2021年貢獻營收0.38億元)。零售渠道(立白渠道)即公司通過立白集團主要向大客戶進行銷售的渠道，營收從表3：朝云集團各銷售渠道情況及團體客戶向深入滲透一線至五線城市的線下分銷商進行分銷。截至2021年底，60.15%線下銷售網(wǎng)絡(luò)由1149家分銷商構(gòu)成。包括線上分銷商、自營線上商店及社區(qū)電商平臺等渠道24.11%向第三方線上分銷商的銷售。分銷商會再進一步通過天貓、京東、拼多7.29%多等各主要電商的線上商店和其他第三方線上商店進行銷售。向天貓、京東、拼多多及唯品會等主要電商平臺進行銷售。截至202114.68%年底，在天貓等主要電商平臺有18個自營線上商店。%%主要為酒店、航空公司、藥店及其他企業(yè)。截止2020年9月30日，覆0.37%蓋229名主要客戶，出口至24個國家表3：朝云集團各銷售渠道情況零售渠道(立白渠售向大客戶及若干海外分銷商以及企業(yè)及團體客戶進行銷%%資料來源：公司公告，國元證券研究所圖11：營業(yè)收入按銷售渠道劃分(億元，%)零售渠道(立白渠道)0.02%零售渠道(立白渠道)0.02%%90%80%70%60%50%40%30%20%0% 1 8 %23.010.08%%%23.010.08%%%75.78014%0614%065%2%6000.03%%2100.03%%21016%20200% % 7%1%%677%%%%..2.152.1501..7.815075%%%%%40%%202017201820192020075%%%%%40%%20線線下分銷商(2019-2021年CAGR：6.5%)(億元)線下分銷商線下分銷商yoy9.5%38-7.40%-8.31%38-7.40%-8.31%5%20172018201920202021立白渠立白渠道(2019-2021年CAGR：-2.9%)零售渠道(立白渠道)零售渠道(立白渠道)yoy(億元)4.0505824.94%28.65%2.41-24.49%-7.71%2.702.87112017201820192020202140%%%%0%0%0%線線上渠道(2019-2021年CAGR：67.2%)上分銷商yoy(億元)(億元)400%400%0%50505352.73%00%00%1.108370%3883701558.51%41520172018201920202021其他渠其他渠道(2019-2021年CAGR：14.0%)海外分銷商yoy(億元)8279.61%06%0.06200%0.040.020.01-16.92%0%0.00-75.82%-100%20172018201920202021資料來源：公司公告，國元證券研究所1年線下分下分銷商渠道/線上渠道/立白渠道毛利率分別從2019年的44.42%/49.78%/36.30%變成2021年的pct社區(qū)電商平臺毛利率分別為40.87%/59.95%/33.45%，2024E201920152024E201920152024E20192015規(guī)模增長CAGR,市場規(guī)模占比變化+0.4pct寵物清潔貓砂寵物除味1.111.560.534.514.183.940.990.334.170.532024E201920152024E201920152024E20192015規(guī)模增長CAGR,市場規(guī)模占比變化+0.4pct寵物清潔貓砂寵物除味1.111.560.534.514.183.940.990.334.170.534.401.041.010.651.490.43 0.07圖12：公司毛利潤按渠道拆分圖13：公司不同渠道毛利率情況線上分銷商企業(yè)及團體客戶線上分銷商企業(yè)及團體客戶自營線上商店海外分銷商社區(qū)電商平臺零售渠道(立白渠道)代工業(yè)務(wù)100%80100%80%60%40%20%0%20172018201920202021線上分銷商線上分銷商社區(qū)電商平臺自營線上商店海外分銷商海外分銷商業(yè)務(wù)零售渠道(立白渠道)80%60%40%20%0%20172018201920202021資料來源：公司公告，國元證券研究所資料來源：公司公告，國元證券研究所2.家居護理市場：穩(wěn)中求進，步步為營年中國家居護理/個人護理/寵7/69/719億元，未來有望伴隨產(chǎn)品多中國日化細分市場零售額占比及對應(yīng)市場規(guī)模(億元中國日化細分市場零售額占比及對應(yīng)市場規(guī)模(億元)0%0%%0%0%40%0%20%0192024E 14587.9%,8.7%,-0.0192024E 14587.9%,8.7%,-0.1pct.8%,4 78.6%,45878.9%,+0.4pct17.8%,+0.6pct79.0%,141.8%,.,7.0%,-0.9pct15611.4%,市市場規(guī)模(億元)，市場規(guī)模占比家居清潔殺蟲驅(qū)蚊空氣護理家居清潔殺蟲驅(qū)蚊空氣護理134.6123.2%,9.5%,+2.5pct55.5%,-3.0pct8.0%,-+8.0%,-+0.1pct9.4%,193.3152.484.327.711.8%,+6.4pct0.2pct5.2%,-5.0pct7.3%,-1.1pct7.8%,-0.2pct337.8196.3120.140.3護膚頭發(fā)及身體護理154611.7%,+0.4pct2404護膚頭發(fā)及身體護理154611.7%,+0.4pct24046622532281783333.8%,-1.0pct21.5%,+0.3pct6.3%,-0.1pct11.7%,+0.4pct7705522922645209.6%,+0.0pct3.2%,-1.1pct14.7%,+1.0pct4.6%,-0.2pct9.6%,+0.0pct380790310943657381380713.413.425.7%,+1.4pct33.420.3%,+1.4pct84.113.818.4%,-1.2pct27.214.3%,-1.2pct53.04.020.6%,-0.1pct8.417.9%,-0.1pct19.1資料來源：公司公告，灼識咨詢，國元證券研究所注：紅色方框為朝云集團所參與細分市場模中家居護理市場有較大增長空間，我們認為主要的驅(qū)動因素主要是中國人均消費水平提升帶來的產(chǎn)品滲透率的提升以及家居護理產(chǎn)品的多元化和高端化。圖15：2021年家居護理市場占比10%資料來源：EuromonitorInternational，國元證券研究所注：該口徑來自歐睿數(shù)據(jù)庫，與灼識咨詢口徑有所出入圖16：中美2019年年度人均家居護理產(chǎn)品消費額圖17：各國家居護理零售額/織物護理零售額比例(倍)605040302002019年年度人均家居護理產(chǎn)品消費額(美元/人)551.74.841.21.000英國美國1英國美國1.27家居護理/織物護理市場規(guī)模1.2700.900.64美國美國資料來源：公司公告，灼識咨詢，國元證券研究所資料來源：公司公告，灼識咨詢，國元證券研究所透率的上升，下沉市場是主要的發(fā)展方向。根據(jù)家居清潔產(chǎn)品餐具護理產(chǎn)品殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品空氣護理產(chǎn)品8家居清潔產(chǎn)品餐具護理產(chǎn)品殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品空氣護理產(chǎn)品80070060050040030020010009年的60.6%，且有望繼續(xù)保持增長于2024年達65.5%。持續(xù)的城市滲透率不斷提升并且有巨大的增長潛力，2019年低線城市家居清潔6%/63.3%/60.2%/15.8%，低于城鎮(zhèn)化率不斷升高圖19：中國人均年可支配收入不斷增加68%66%64%62%60%58%56%54%52%50%中國城鎮(zhèn)化率665.5%60.6%55.6%,00045,00040,000,000,0005,0000,000,000,0005,000030,73330,73321,966 45,358人均可支配收入(元)201520192024E20152019201520192024E資料來源：公司公告，灼識咨詢，國家統(tǒng)計局，國元證券研究所資料來源：公司公告，灼識咨詢，國家統(tǒng)計局，國元證券研究所圖20：家居護理產(chǎn)品在不同城市的滲透率圖21：按城市縣級劃分家居護理零售市場規(guī)模90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%低線城市二線城市一線城市779.3%70.9%44.2%34.6%15.8%20.6%25.4%63.3%67.9%61.0%一線城市二線城市低線城市低線城市零售額規(guī)模占比56.95%56.95%54.95%54.95%55.64%55.64%201520192024E2015201958%57%57%56%56%55%55%54%54%資料來源：公司公告，灼識咨詢，國元證券研究所資料來源：公司公告，灼識咨詢，國元證券研究所產(chǎn)品升級及品類細化驅(qū)動細分市場高增。家居護理企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新對現(xiàn)有產(chǎn)品不等)升級為新型產(chǎn)品(電熱蚊香液、電熱蚊香片)，新型產(chǎn)品在功效、安全性能等方表4：新興驅(qū)蚊產(chǎn)品與傳統(tǒng)產(chǎn)品對比品類別理香產(chǎn)品餌劑殺蟲藥劑釋放顯煙霧，有異味引誘力強,能從源頭殺死害蟲將殺蟲氣體噴灑到空氣中使害蟲接觸或吸收致死。體有害煙無灰間使用 (防蚊貼)避蚊胺、驅(qū)蚊酯經(jīng)過工藝處理涂抹在貼紙便攜、溫和安全間短資料來源：億渡數(shù)據(jù)，國元證券研究所圖22：殺蟲驅(qū)蚊行業(yè)新興產(chǎn)品增長明顯快于傳統(tǒng)產(chǎn)品圖23：兒童使用殺蟲驅(qū)蚊市場規(guī)模不斷增長8070605040302003.1%16.4%1.7%3.1%16.4%1.7%201520192024E13.0% 新型形態(tài)殺蟲驅(qū)蚊市場(億元)傳統(tǒng)產(chǎn)品殺蟲驅(qū)蚊市場(億元)252025205050兒童適用殺蟲驅(qū)蚊市場規(guī)模(億元)221.709.003.852015201920152019資料來源：公司公告，灼識咨詢，國元證券研究所資料來源：公司公告，灼識咨詢，國元證券研究所圖24：家居護理細分行業(yè)增長情況餐具護理家居清潔yoy餐具護理yoy殺蟲驅(qū)蚊空氣護理殺蟲驅(qū)蚊yoy空氣護理yoy0062697.2104.3111.9120.184.319.321.223.525.627.729.732.134.637.440.3201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E%資料來源：公司公告，灼識咨詢，國元證券研究所2.2供給端：龍頭競爭策略分化，行業(yè)格局穩(wěn)固的性價比針對中等收入人群市場在賽道中獲得領(lǐng)先地位。殺蟲驅(qū)蚊市場主要為驅(qū)蚊片、驅(qū)蚊液等產(chǎn)品，2021年超威(朝云集團)以16.2%的市占率占據(jù)首位；莊臣旗下雷達(15.4%)、全無敵(1.7%)兩個品牌分別對應(yīng)電蚊則以超強的性價比在電熱蚊香液以及兒童電熱蚊香液市場取得領(lǐng)先位置。空氣護理市場主要為固體香薰、除味噴霧、除臭劑等產(chǎn)品，2021年莊臣旗下佳麗 (27.9%)、愛家(18.7%)占據(jù)市場前兩名，合計占有46.6%的市場份額，西蘭在家庭清潔市場中主要為表面清潔(清潔劑)、廁所清潔(潔廁靈)等產(chǎn)品，2021年表王、藍月亮等品牌。4442403836343244424038363432圖25：家庭護理細分行業(yè)集中度及主要公司市占率變化情況CRCR5及主要公司市占率變化CR5莊臣朝云集團中山欖菊66646260585617.015.417.015.412.913.013.114.063.862.760.960.158.959.660.716.516.216.264.662.817.562205020212021年品牌格局超威(朝云集團)雷達(莊臣)欖菊(中山欖菊)彩雷達(莊臣)欖菊(中山欖菊)彩虹(成都彩虹)槍手(河北康達)黑貓神(黑貓神日化)李字(納愛斯集團)滅害靈(廣州好迪)、全無敵(莊臣)15.4%1.7%3.3%3.8%3.8%13.2%其他7.2%8.其他CR5莊臣朝云集團廣州好迪757065605550454065.65.96768.369.670.570.768.86.26.46.77.07.37.57.662.36065.46.66.46.360504030200CR5莊臣威萊集團朝云集團434339.638.138.438.538.537.236.3100.81.92.52.93.53.84.22540.540.2204.03.94.005535251504948474645CR5莊臣藍月亮朝云集團52.352.351.751.850.750.849.548.647.75.35.75.96.36.97.26.76.86.86.85030252048.348佳麗(莊臣)40%28%19%6%6%愛家(莊臣)西蘭(朝云集團)中山凱達(廣州好迪)安利優(yōu)生活(安利)百家適(百家適集團)好迪(廣州好迪)春風(fēng)(廣州康蓓)威猛先生(莊臣)51.8%49.2%18.9% 6.6%4.0%26.5%6.8%6.4%威露士(威萊集團)滴露(利潔時)威王(朝云集團)白貓(和記黃埔)開米(西安開米)藍月亮(藍月亮)安利優(yōu)生活(安利集團)亮凈(威萊集團)威猛先生(莊臣)威王(朝云集團)藍月亮(廣州藍月亮)白貓(和記黃埔)威潔士(威萊集團)萬麗(廣州浪奇)家安(上海家化聯(lián)合)奇化(山西焦化集團)金魚(北京金魚科技)資料來源：EuromonitorInternational，國元證券研究所表5：家庭護理市場主要品牌產(chǎn)品單價及有效成分對比規(guī)格(銷規(guī)格(銷量最多產(chǎn)品)單價(元/40片)有效化學(xué)成分蚊香片品牌雷達(莊臣)29.9/72片16.61氯氟醚菊酯殺蟲驅(qū)蚊市場槍手(河北康達)26.9/72片14.94氯氟醚菊酯、炔丙菊酯 彩虹(成都彩虹)39.9/150片10.64氯氟醚菊酯、炔丙菊酯表5：家庭護理市場主要品牌產(chǎn)品單價及有效成分對比欖菊(中山欖菊)32.9/120片10.97氯氟醚菊酯、炔丙菊酯超威(朝云集團).97規(guī)格(銷量最多產(chǎn)品)單價(元/180ml)化學(xué)成分雷達(莊臣)68ml2.38槍手(河北康達)80ml超威(朝云集團)150ml欖菊(中山欖菊)152ml彩虹(成都彩虹)180ml0童電熱蚊香液規(guī)格(銷量最多產(chǎn)品)單價(元/180晚)分安速速貝童(阿斯制藥)雷達佳兒護(莊臣)9.90欖菊兒寶健(中山欖菊)彩虹乖乖(成都彩虹)超威貝貝健(朝云集團)39.9/360晚19.95四氟甲醚菊酯、法國進口Total溶劑空氣清新劑主要品牌規(guī)格(銷量最多產(chǎn)品)單價(元/70g)有效化學(xué)成分REZUZIT(德國漢高)27.93/198g9.87卡拉膠、芳香劑、著色劑Glade(莊臣)19.9/170g8.19小林制藥(日本小林制藥)35/400ml6.13性劑、色素Febrezeml5.67性物、除菌活性物愛家ALLJoy(莊臣)空氣護理市場凱達(廣州好迪)/352g35.98性劑、凝膠劑碧芳菲(中山欖菊)14.9/210g4.97劑西蘭(朝云集團)49.9/840g4.16性劑、凝膠劑centml植物精油、植物萃取液綠島(浙江綠島)14.9/352g2.96、表面活性劑、色素供。、除菌活性物等提廚房清潔劑主要品牌規(guī)格(銷量最多產(chǎn)品)單價(元/500ml)有效化學(xué)成分花王(花王)奧妙(聯(lián)合利華)藍月亮(廣州藍月威王(朝云集團)威猛先生(莊臣)超威(朝云集團)00ml界面活性劑、泡沫調(diào)整劑、堿性物質(zhì)/960g植物衍生表面活性劑、茶樹精油(有不傷手的效果)、碳酸氫鈉.8/2000g表面活性劑、去污清潔劑/920g面活性物、聚合物、溶劑、堿性物質(zhì).9/2480g表面活性劑1500g.97APG、表面活性劑、去污助劑、殺菌助劑、堿性助劑有良資料來源：各品牌天貓、京東旗艦店，國元證券研究所；價格統(tǒng)計時間為2022年7月11日00/32表5：家庭護理市場主要品牌產(chǎn)品單價及有效成分對比2.3朝云亮點：研發(fā)砥礪前行，渠道引領(lǐng)變革圖26：朝云集團家居護理產(chǎn)品SKU數(shù)量002017201820192020Q37672809資料來源：公司公告，國元證券研究所表6：公司向市場推出的主要新產(chǎn)品或?qū)ΜF(xiàn)有產(chǎn)品的升級超威防蚊網(wǎng)超威小旋風(fēng)驅(qū)蚊片王除菌包王橙寶廚房清潔劑王廚房清潔劑護安全、無毒、可生物降解、環(huán)保特點并引領(lǐng)洗衣機槽清潔劑的快速發(fā)展用公司的荷花潔凈技術(shù)，有效減少清潔后的污垢附著除臭功能的香珠產(chǎn)品11/32表6：公司向市場推出的主要新產(chǎn)品或?qū)ΜF(xiàn)有產(chǎn)品的升級菊酯的防蛀產(chǎn)品，提高了安全性和持效性無焰藤蔓香薰產(chǎn)品擴展到大陸線下渠道資料來源：公司公告，國元證券研究所精準切入細分市場。朝云集團與江蘇揚農(nóng)化工股份過對市場和消費者的研究判斷家居清潔市場潛力較大，但本土市場缺乏有創(chuàng)新力的市表7：2019年朝云集團零售額超過1億元的產(chǎn)品產(chǎn)品/產(chǎn)品系列超威電熱蚊香液(清香)貝貝健無香電熱蚊香液王潔廁劑超威強效潔廁凈王油煙機重油污凈的無香配方電熱蚊香液之一。。資料來源：公司公告，國元證券研究所道規(guī)模有望增至2024年的208億元，對應(yīng)占比為30.0%。公司自2018年起重點開費者進行銷售，圖27：朝云集團線上分銷商數(shù)量(家)圖28：朝云集團線上渠道營收占比逐漸增加45403530252050線上分銷商數(shù)量39 26 100015432線上分銷商自營線上商店社區(qū)電商平臺社區(qū)電商平臺yoy線上渠道營收占比(億元) 17.29% 11.03%24.11%0.382.601.84 14%0.150.831.291.100.70201820192020202130%25%20%15%10%5%0%2018/12/312019/12/312020/9/3022/32資料來源：公司公告，國元證券研究所資料來源：公司公告，國元證券研究所自營線上商店間超威家居日用旗艦店易金額和品牌均排名第一。王旗艦店超威家居日用企業(yè)店強的尾巴旗艦店資料來源：公司公告，國元證券研究所/食品市場規(guī)模分別從2016年的158/159億增至2021年的318/482億元，對應(yīng)33/32200920102011201220132014201520162017201820192020202120082009201020112012201320142015201620172018201920202021455%9%0.2200920102011201220132014201520162017201820192020202120082009201020112012201320142015201620172018201920202021455%9%0.21.2圖29：寵物用品市場規(guī)模變化情況圖30：寵物用品渠道占比變化200920102011201220132014201520162017201820192020202118%200920102011201220132014201520162017201820192020202118%16%14%12%10%8%6%4%2%0%350300250200150100500寵物用品(億元)寵物用品市場yoy1616.0%16.1%15.0%14.9%13.2%11.1%9.7%6.5%13.6%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200820092010201120122013201420152016201720182019202020211.72.4200820092010201120122013201420152016201720182019202020211.72.4大賣場寵物店電商渠道其他 6.0 6.0117.7.55226.6.66330.0.66333.3.99資料來源：EuromonitorInternational，國元證券研究所資料來源：EuromonitorInternational，國元證券研究所圖31：寵物食品市場規(guī)模變化情況圖32：寵物食品渠道占比變化6005004003002001000貓糧(億元)其他寵物食品(億元)狗糧(億元)寵物食品市場yoy32.7%29.2%26.0%25.9%19.9%14.3%.37.4%11.9%8.2%9.6%32.7%29.2%26.0%25.9%19.9%14.3%.37.4%11.9%8.2%9.6%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%大賣場寵物店電商渠道其他6.36.322 2.2.88 33 7.7.545.9 .2545.9 .2資料來源：EuromonitorInternational，國元證券研究所資料來源：EuromonitorInternational，國元證券研究所獨居時代來臨，養(yǎng)寵家庭占比及戶均養(yǎng)寵數(shù)量均存在提升空間。寵物行業(yè)的發(fā)展與P分別為14.9%/9.0%/37.0%，戶均養(yǎng)空間。44/32日本養(yǎng)貓家庭占比中國戶均養(yǎng)貓數(shù)(只/戶)美國戶均養(yǎng)貓數(shù)(只/戶)中國養(yǎng)貓家庭占比美國養(yǎng)貓家庭占比日日本養(yǎng)貓家庭占比中國戶均養(yǎng)貓數(shù)(只/戶)美國戶均養(yǎng)貓數(shù)(只/戶)中國養(yǎng)貓家庭占比美國養(yǎng)貓家庭占比日本戶均養(yǎng)貓數(shù)(只/戶)4035302520502.52.0500.50.0GDP圖34：2021年中國獨居成年人數(shù)量達9200萬人90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000中國人均GDP(元/人)880,97670,07872,00065,53459,59253,7832016201720182019202020219,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006.6%6.6%6.4%6.2%6.0%5.8%5.6%5.4%5.2%5.0%4.8%獨居成年人數(shù)量(萬人)占當年總?cè)丝诒壤?.5%5.5%5.5%770092009200201820212018資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局，國元證券研究所資料來源：民政部，青山資本，國元證券研究所圖35：中、日、美養(yǎng)貓家庭占比以及戶均數(shù)量對比圖36：中、日、美養(yǎng)狗家庭占比以及戶均數(shù)量對比中國養(yǎng)狗家庭占比美國養(yǎng)狗家庭占比日本戶均養(yǎng)狗數(shù)(只/戶)日本養(yǎng)狗家庭占比中國戶均養(yǎng)狗數(shù)(只/戶)美國戶均養(yǎng)狗數(shù)(只/戶)5040302002.0500.50.0資料來源：EuromonitorInternational，國元證券研究所資料來源：EuromonitorInternational，國元證券研究所高物角色的定位是家人、朋友，在寵物方面的消費具有較大提升空間。55/32圖37：寵物主學(xué)歷分布圖38：寵物主月收入分布9.5%10.9.5%53.2%高中及以下碩士及以上4000元以下4000-9999元10000-14999元15000元以上100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%11.715.717.412.514.417.526.247.646.449.622.318.7201920202021資料來源：《2021年中國寵物行業(yè)白皮書消費報告》，派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)平臺，國元證券研究所資料來源：《2021年中國寵物行業(yè)白皮書消費報告》，派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)平臺，國元證券研究所圖39：2021年寵物主對寵物角色的認知圖40：中國寵物年均消費額變化6%1%8%85%以上都不是70006000500040003000200010000中國貓狗人均單只年消費金額(元)yoy6653.918%16%15.0%16%15.0%501615.4%15.4%14%14%12%10%8%6%4%2%0%2017201820192020E201720182019資料來源：《2021年中國寵物行業(yè)白皮書消費報告》，派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)，國元資料來源：IT桔子，國元證券研究所證券研究所3.2供給端：藍海競爭方興未艾，國貨崛起勢不可擋66/32圖41：2021年中日美寵物用品CR5對比(%)圖42：2021年中國寵物用品市占率前五份額變化情況(%)2520502021年寵物用品CR58.32012201320142015201620172018201920202021森森集團(中國)2012201320142015201620172018201920202021BoehringerIngelheim(德國)碩騰公司(美國)廣東博宇(中國)廣東振華(中國)43210-1美國美國資料來源：EuromonitorInternational，國元證券研究所資料來源：EuromonitorInternational，國元證券研究所圖43：2021年中日美寵物食品CR5對比(%)圖44：2021年中國寵物用品市占率前五份額變化情況(%)8070605040302002021年寵物食品CR5770.663.517.4瑪氏(美國)雀巢(瑞士)華興寵物(中國)中寵股份(中國)比瑞吉(中國)2050美國美國2012201320142015201620172018201920202021資料來源：EuromonitorInternational，國元證券研究所資料來源：EuromonitorInternational，國元證券研究所g強嘴巴)、鮮魚(加拿大冠軍)、凍肉(GO)為主料的品牌價格則往往較高，每千克77/32表9：寵物貓糧及狗糧主要品牌對比貓糧品牌成貓糧規(guī)格單價(元/kg)市場份額(%)倔強嘴巴(朝云集團)159元/2kg鮮雞肉(36.5%)、鮮鴨肉(15.4%)、魚(12%)、鴨油、凍干魚、-鈣皇家(美國瑪氏)474.3元/8kg9.29谷物及谷物粉、雞肉粉、鴨肉粉等肉粉、雞肉骨粉等肉骨粉、雞油、5.9%甜菜粕、大豆油渴望(加拿大冠軍寵物食620.1元/5.4kg沙丁魚、鱈魚等鮮魚(58%)、鯡魚等脫水魚(21.5%)、魚油、豆類、2.5%果蔬偉嘉(美國瑪氏)194元/10kg谷物及其制品、肉類及其制品、雞油、礦物質(zhì)、甜菜粕2.2%頑皮(煙臺中寵)219.9元/10.8kg6雞肉粉、谷物及其制品、豆類、雞油、凍干三文魚、魚油、甜菜粕、1.7%果蔬粉伯納天純(上海依蘊)365/10kg雞肉粉、金槍魚粉、豌豆粉、雞油、馬鈴薯粉、金槍魚、果蔬粉、乳1.7%鈣比瑞吉(上海比瑞吉)623元/12kg1.92雞肉粉、鴨肉粉、谷物、豌豆、鴨油、魚粉、啤酒酵母粉、蛋黃粉、1.6%海藻粒、果蔬8雞肉粉、鴨肉粉等肉粉、凍肉、凍魚、雞油、豌豆、谷物、果蔬及果1.5%蔬干冠能(雀巢)372元/7kg3.14雞肉粉、谷物及谷物粉、雞油、甜菜粕1.3%妙好(日本伊納寶)166.6元/8.5kg谷物及其制品、肉類及其制品、魚粉、雞油、甜菜粕1.1%狗糧品牌成犬糧規(guī)格單價(元/kg)市場份額(%)倔強嘴巴(朝云集團)19.9元/0.3kg3鮮雞肉(28.77%)、鮮鴨肉(16.94%)、豌豆、魚(9%)、紅薯粉、-粉、魚油、果蔬及果蔬粉皇家(美國瑪氏)424.15元/6kg谷物、鴨肉粉、雞肉粉、牛油、雞油、甜菜粕、大豆油、啤酒酵母粉、4.1%天然葉黃素力狼(華興寵物食品)258元/20kg雞肉粉、牛肉粉等肉粉、谷物、雞油、甜菜粕2.9%頑皮(煙臺中寵)119元/12kg.92雞肉粉、谷物及其制品、雞油、雞水解膏、豌豆、甜菜粕、果蔬粉2.8%奧丁(華興寵物食品)248元/15kg雞肉粉、牛肉粉等肉粉、谷物及其制品、雞油、牛油、甜菜粕、果蔬2.5%粉伯納天純(上海依蘊)409元/15kg7雞肉粉、羊肉粉等肉粉、谷物、豌豆粉、雞油、凍羊肉、蛋黃粉、亞2.5%麻籽、果蔬粉、乳鈣寶路(美國瑪氏)219元/15kg谷物及其制品、肉類及其制品(雞肉粉及鴨肉粉)、豆油、礦物質(zhì)、2.2%甜菜粕、豌豆耐威克(上海耐威克)418元/20kg0比瑞吉(上海比瑞吉)144元/1.8kg00鴨肉粉、雞肉粉、谷物、豌豆、鴨油、甜菜粕、果蔬、海藻粒1.9%冠能(雀巢)441元/7kg0雞肉粉、谷物及谷物粉、雞油、大豆粕、甜菜粕