請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露1消費復蘇，精選優質成長標的—信達證券食品飲料行業2022年第31周周報食品飲料投資評級上次評級看好看好信達證券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD:令投資主線：優質個股回調便是布局良機。近兩周食飲板塊調整，其一是疫情反復、其二是市場對下半年經濟復蘇力度仍有分歧。我們認為，在震蕩的市場行情下，優質成長標的調整便是布局良機，白酒推薦次高端成長標的舍得和酒鬼酒，休閑食品板塊推薦甘源、鹽津、絕味，啤酒推薦高端化邏輯的潤啤、青啤、重啤，乳制品推薦具有生物科技基因的成長標的嘉必優、價值龍頭伊利、奶酪成長股妙可藍多，預加工推薦安井、千味、立高。交易層面：A股震蕩下行，SW食飲跑輸滬深300指數1.2pct。本周A股主要指數大部分下跌，滬深300下跌1.6%。成長風格回調、SW高市盈率指數月、周漲跌幅為-2.0%、-1.3%。截止7月29日，北向資金累計上周則凈賣出37.36億元。在外資流向由負轉正下，食飲行業凈賣出6.7億元，環比-68%。SW食品飲料下跌2.8%，跑輸滬深300指數1.2pct。前一天政治局會議的解讀存在分歧，板塊大幅下跌調整，成長性標的估值 (-5.9%)、汾酒(-5.7%)，估值風險釋放，具備底部布局機會。令啤酒板塊：天氣利好旺季消費，經營逐月改善。A股方面，本周SW啤酒上漲0.5%，跑贏行業3.3pct，周成交金額63億元，環比+4.4%。重啤下跌0.9%，跌幅明顯縮窄，周成交額環比-14.4%；青啤上漲2.4%，周成%。SW乳品下跌1.1%，跑贏行業+0.4%，伊利股份-1.2%，妙可藍多-6.8%。本周我們參加了2022年公司投資者日活動，高管從產業鏈、產品品類和戰略層面詳解伊利現狀與未來。令休閑制品板塊：看好下半年消費復蘇，底部布局正當時。本周SW休閑食品下跌0.7%，跑贏行業2.1pct，整體受到疫情政策有所波動，周成交額63.9億元，環比-4.2%，資金面持續縮量，市場對于休閑食品板塊觀望較勁仔大包裝產品快速放量，預計Q2業績表現較好；絕味前期回調較多，市場對于疫情管控高于板塊，短期新品招商有所延緩，但新渠道增量有亮點，長期不改向上趨勢。令預加工板塊：安井基本面無憂，回調即是機會。本周SW預加工食品漲跌幅-3.9%，跑輸行業1.1pct，周成交金額合計26.8億元，環比上周-40.6%。立高回調幅度最大、下跌11.1%，主要系市場對于防疫政策的過度解讀和股東趙鍵減持的影響。令調味品板塊：涪陵榨菜Q2品宣費用收縮，業績超預期。本周SW調味發酵品漲跌幅-1.9%，跑贏行業0.9pct，周成交金額合計157.1億元，環比-24.4%。個股方面，安琪和涪陵榨菜股價表現平穩，天味下跌6.8%、千禾下跌3.3%。令風險因素：新冠疫情反復、食品安全風險請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露21市場行情回顧 41.1指數走勢：食飲行業跑輸滬深300指數1.2pct 41.2資金流向：外資實現凈流入，食品飲料減倉放緩 52個股行情回顧及經營更新 92.1白酒板塊：估值風險釋放，底部布局機會凸顯 92.2啤酒板塊：天氣利好旺季消費，經營逐月改善 112.3乳制品板塊：伊利舉辦投資者日 122.4休閑制品板塊：消費復蘇，精選個股 132.5預加工板塊：安井基本面無憂，回調即是機會 142.6調味品板塊：涪陵榨菜Q2品宣費用收縮，業績超預期 153風險提示 15表目錄表1：近十個交易日重點食飲個股北向資金變動情況 8表2：2022年5月以來重點白酒批價更新(單位：元/瓶) 10 A股主要指數成交額環比變化 4 圖4：截止2022年7月29日SW風格指數月/周漲跌幅 4 圖6：本周SW食品飲料三級子行業周成交金額環比變化 5 圖8：截止2022年7月29日北向資金累計凈買入仍然超過1月初高水位 5圖9：本周北向資金對各行業凈買入規模及環比變化 6圖10：近十個交易日SW食飲行業北向資金凈買入 6圖11：近十個交易日SW食飲北向資金持股市值環比變化 6圖12：本周北向資金持股市值Top20食飲個股(截止日為2022年7月29日) 7圖13：本周北向資金Top10增/減持食飲個股(截止日為2022年7月29日) 7圖14：本周北向資金持股市值占流通A股比例Top10正/負變化個股(截止日為2022年7月 A啤酒板塊及重點個股成交金額環比 11 重點個股成交金額環比 11 22：本周乳品板塊及重點個股成交金額環比 13品板塊及重點個股漲跌幅 13圖24：本周港股乳品板塊及重點個股成交金額環比 13品板塊及重點個股漲跌幅 1426：本周休閑制品板塊及重點個股成交金額 14 1528：本周預加工板塊及重點個股成交額環比 15 1530：本周調味品板塊及重點個股成交額環比 15請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露31市場行情回顧1.1指數走勢：食飲行業跑輸滬深300指數1.2pctA股主要指數震蕩下行，成長風格回調。本周2022年7月25日到7月29日A股主要指數中僅有中證500指數上漲，周漲跌幅為0.1%。其他指數震蕩下跌，上證指數、中小100、%、-1.0%、環續回溫。從市場風格來看，成長風格本周有所回調、申萬高市盈率指數月漲跌幅、周漲跌幅分別為-2.0%、-1.3%，低市盈率指數月漲跌幅、周漲跌幅分別為-6.9%、-0.4%。1.2pct。分行業看，以滬深300為基準，SW一級行業中房地跑輸滬深300指數1.2pct。圖1：本周A股主要指數漲跌不一ind數據來源：Wind圖3：本周申萬一級行業漲跌幅情況數據來源：Wind，信達證券研發中心圖2：本周A股主要指數成交額環比變化ind數據來源：Wind圖4：截止2022年7月29日SW風格指數月/周漲跌幅數據來源：Wind，信達證券研發中心ct請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露4圖5：本周SW食品飲料三級子行業漲跌幅圖6：本周SW食品飲料三級子行業周成交金額環比變化數據來源：Wind，信達證券研發中心數據來源：Wind，信達證券研發中心1.2資金流向：外資實現凈流入，食品飲料減倉放緩53.1億元，仍然超過年初1月24日16808.8億元的高水位。本周北向資金實現凈流入11.48億元，上周則凈賣出37.36億元。從行業配置來看，本周北向資金凈買入規模最大的是電子(凈買入25.7億元，環比-1544%)，其次是電力設備(17.7億元，上周凈賣出0.45億元)。而食品飲料繼上周凈賣出20.8億元、本周凈賣出6.7億元，環比-68%。圖7：本周北向資金持觀望態度圖8：截止2022年7月29日北向資金累計凈買入仍然超過1月初高水位數據來源：Wind，信達證券研發中心數據來源：Wind，信達證券研發中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露5圖9：本周北向資金對各行業凈買入規模及環比變化數據來源：Wind，信達證券研發中心圖10：近十個交易日SW食飲行業北向資金凈買入數據來源：Wind，信達證券研發中心圖11：近十個交易日SW食飲北向資金持股市值環比變化數據來源：Wind，信達證券研發中心從北向資金買入的食飲個股來看，外資青睞于各個子行業的核心資產。其中貴州茅臺持股市值居首為1743.8億元，環比-2.5%；其次乳品龍頭伊利股份，持股市值392.9億元，環比從加倉幅度來看，本周北向資金Top5加倉個股分別為天味食品(+82%)、立高食品(+61%)、味知香(+40%)、李子園(+24%)、鹽津鋪子(+9%)，Top5減倉個股分別為雙塔食品 (-36%)、新乳業(-35%)、老白干酒(-29%)、上海梅林(-28%)、水井坊(-24%)。從北向資金持股市值占流通A股比例環比上周來看，本周邊際正變化Top5為立高食品 (+0.58pct)、天味食品(+0.40pct)、味知香(+0.16pct)、鹽津鋪子(+0.16pct)、金實業(+0.13pct)，負變化Top5為水井坊(-0.91pct)、上海梅林(-0.69pct)、老白干酒(-0.49pct)、三全食品(-0.43pct)、順鑫農業(-0.39pct)。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露6圖12：本周北向資金持股市值Top20食飲個股(截止日為2022年7月29日)ind數據來源：Wind圖13：本周北向資金Top10增/減持食飲個股(截止日為2022年7月29日)數據來源：Wind，信達證券研發中心圖14：本周北向資金持股市值占流通A股比例Top10正/負變化個股(截止日為2022年7月29日)數據來源：Wind，信達證券研發中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露7表1：近十個交易日重點食飲個股北向資金變動情況貴州茅臺五糧液瀘州老窖山西汾酒酒鬼酒水井坊洋河股份今世緣古井貢酒口子窖迎駕貢酒青島啤酒重慶啤酒伊利股份海天味業中炬高新安琪酵母涪陵榨菜數據來源：Wind，信達證券研發中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露82個股行情回顧及經營更新2.1白酒板塊：估值風險釋放，底部布局機會凸顯本周SW白酒Ⅲ下跌3.4%，跑輸行業0.6pct，成交金額833.4億元，環比+15.4%。尤其是本周五，市場對前一天政治局會議的解讀存在分歧，板塊大幅下跌調整，成長性標的估值進山西汾酒(-5.7%)，估值風險進一步釋放，具備底部布局機會。對上半年工作進行總結，并部署下半年重點工作。(1)要明確目前的形勢和任務。下半年宏觀經濟有望企穩回升，高端白酒消費潛力或將被加速釋放。當前，公司明確了“做強品牌、做優產品、做大市場”的戰略主題和打，有決心、有能力把握行業新一輪發展機遇，讓緊跟五糧液的全體合作伙伴實現更大發展。(2)要圍繞“三個上帝、六項措施、九大關系、十大體系”下功夫。一要時刻牢記“三個上帝”，加快向服務型供優質產品與服務，想方設法讓“上帝”滿意。二要統籌安排“六項措施”，持續提高商家盈利水平。從價值回歸、政策獎勵、產品資源、金融屬性、渠道創新、平臺建設等六個維度綜合施策解決商家盈利不平衡、不充分的問題。(3)要正確處理“九大關系”，確保市場工作平構建企業高質量發展新格局。即構建產業體系、組織體系、質量體系、產品體系、價格體系、【瀘州老窖】7月23日，瀘州老窖黑蓋大光瓶戰略宣講會在杭州舉行，按照公司規劃，十四五期間，“黑蓋”將累計實現100億銷售額，并完成150萬終端網點建設，成為百元高品質光瓶酒的規模和市場引領者。大成濃香公司‘十四五’到‘十五五’要按照40萬噸的產能標準去推進企業的營銷建設；而作為“塔基”戰略載體，“黑蓋”和瀘州老窖頭曲將組成兩大戰略單品。接下來將從華東、華北、華南三大區域的重要省會進行品牌推廣。入20.74億元，同比增長12.89%；實現Q業收入6.59億元，同比增長10.36%；歸母凈利潤0.07億元，同比增長116.9%。受疫情影響，公司營收增速有所放緩，但新井臺換代工作與典藏運作仍按計劃執行。新井臺于今年4月通過線上發布會上市，定位500-600元次高端上沿價位，目前已導入3000家門店，渠道批價提升明顯；典藏上半年動銷增長Q值提升上投入。面對行業挑戰，公司不改全年目標，堅持高端化品牌塑造及高端消費者培育，堅定發展信心?！竟啪暰啤抗颈局芪灏l布2022年半年度業績快報，22H1營業收入90.02億元，同比期，周五大跌更多為對于疫情政策的擔憂。長期我們堅定看好古井，省內受益消費升級，持續保持高增長，省外環安徽市場通過次高端有望逐步突破。短期終端批價波動不大，回款數據優請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露9表2：2022年5月以來重點白酒批價更新(單位：元/瓶)普茅整件批普茅散裝批普五批價水晶劍品味舍得井臺青花郎20君品習酒青花30復興數據來源：信達證券研發中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露10圖15：本周白酒板塊及個股漲跌幅數據來源：Wind，信達證券研發中心圖16：本周白酒板塊及個股成交金額環比數據來源：Wind，信達證券研發中心2.2啤酒板塊：天氣利好旺季消費，經營逐月改善A股方面，本周SW啤酒上漲0.5%，跑贏SW食飲3.3pct，周成交金額63億元，環比上環比上周92.7%略有下降0.8pct。個股方面，重啤下跌0.9%，跌幅明顯縮窄，但周成交金額環比-14.4%；青啤上漲2.4%，周成交金額環比+21.3%；而燕京受此前改革催化大漲后本周繼續回調，下跌2.5%，周成交金額環比+2.6%。港股方面，本周HK啤酒指數下跌1.6%，其中潤啤+2.0%、青啤股份+1.5%、百威亞太-4.6%；成交活躍度方面，周成交額皆有放量，2.08億元，同比+2.7%，受中國，總銷量同比下降1.4%至452.26萬千升，千升酒收入同比+4.2%至5131元。中國方面，上半年收入下降3.2%，銷量下跌5.5%，主要系夜場和餐廳等場景受疫情管控影響恢復，6月銷量有高個位數增長，高端化推動千升酒收入同比+2.4%。從產品結構來看，公司的高端和超高端產品組合提升至雙位數增長，百威及超高端產品組合的銷量占比不斷提升。圖17：本周A股啤酒板塊及重點個股漲跌幅ind數據來源：Wind圖19：本周港股啤酒板塊及重點個股漲跌幅圖18：本周A股啤酒板塊及重點個股成交金額環比ind數據來源：Wind圖20：本周港股啤酒板塊及重點個股成交金額環比請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露11數據來源：Wind，信達證券研發中心數據來源：Wind，信達證券研發中心2.3乳制品板塊：伊利舉辦投資者日本周申萬乳品下跌1.1%，跑贏SW食飲1.7pct，成交額129.7億，環比+3.6%。個股中，9港股方面，本周HK乳業指數漲幅-6.6%，成交額34億，其中中國飛鶴受業績預告影響，【伊利股份】本周我們參加了2022年公司投資者日活動，公司高管悉數出席，并與投資者進行了深入的交流。1)公司目標及戰略方面，公司今年有望實現全球乳業第四，而2030年全球乳業第一的目標也有望提前實現。在實現的道路上，公司在2025年前將圍繞主業，著力在2025年實現全球乳業三強；同時將開拓不同賽道及新增長點，為2025年后的發展奠定基礎；國際化也將成為公司發展的真正支撐之一，但限于當前的復雜局勢，真正發力或將在2025年后。2)奶源方面，公司引領國內牧業發展。公司參股公司優然牧業是中國最大的原料奶供公司積極扶持牧業合作伙伴，向合作牧場輸出技術、經驗與服務，實現全面價值，早在多年前已實現所有合作伙伴牧場化。3)液奶方面，伊利一直是行業的領軍者，在產品端擁有2+2+X品牌組合矩陣，通過金典、安慕希、優酸乳等多個品牌引領行業發展。在渠道端，公司擁有線上線下一體化的多元不同需求。在管理端，公司多年來打造了能力強大的管理團隊，應用集團的數字化平臺，保障液態奶業務持續穩定的健康發展。4)奶粉方面，重點業務逆市上揚。近年受人口結構及短期疫情因素的影響，新生兒數量持續下滑，行業增速受到制約。疫情緩和后，新生兒數量有望迎來修復性增長。在此情況下，伊利通過產品、品牌、渠道等多方面的打造，上半年嬰配粉市場份額持續提升，業務保持20%以上的增長，位列國產品牌增速第一。產品方面，公司推出通過新國標注冊的新珍護和行業首款有機A2嬰配粉金領冠塞納牧。渠道方面，公司通過建設領嬰匯俱樂部，有效賦能母嬰行業，上半年母嬰渠道增速超30%，保持行業第一。此外，公司同樣著眼于兒童粉及成人粉市場。兒童粉QQ星通過聯合CBA營銷，上半年實現200%以上的增長。成人粉始終位列行業第一，上半年也實現了行業第一的增長。成人粉品牌簽約劉國梁，也將在產品上不斷細化，持續產品升級，提升產品差異化。5)奶酪方面，公司快速增長。公司于18年成立奶酪事業部，經過三年快速發展，今請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露12年5月市場份額已躍居行業第二。公司去年下半年成立伊家好奶酪公司，通過更靈活的機制保障，迅速捕捉市場機會。渠道方面，公司著力拓展O2O渠道和線下渠道的下沉。今年上半年，公司O2O渠道增速達200%；而線下渠道方面，公司通過去年新推出的常溫奶酪，借助集團液奶、奶粉及冷飲各部門的優勢渠道資源，上半年完成50萬個網點的覆蓋，預計今年年底渠道覆蓋將突破百萬家門店?！久羁伤{多】7月28日，公司收到上交所對公司發行股份購買資產暨關聯交易預案信息披露的問詢。交易所問詢屬常規流程，預計公司將在問詢后盡快推進項目進度。2%的股份，轉讓價格下限為38元/股，受讓后需鎖定6個月。貝優與公司并非一致行動人，同時該詢價轉讓為非公開交易，不會通過集中競價交易方式進行。圖21：本周乳品板塊及重點個股漲跌幅ind數據來源：Wind圖23：本周港股乳品板塊及重點個股漲跌幅數據來源：Wind，信達證券研發中心圖22：本周乳品板塊及重點個股成交金額環比ind數據來源：Wind圖24：本周港股乳品板塊及重點個股成交金額環比數據來源：Wind，信達證券研發中心2.4休閑制品板塊：消費復蘇，精選個股本周休閑食品板塊下跌0.7%，跑贏SW食飲行業2.1pct，整體受到疫情政策有所波動，板塊周成交額為63.9億元，環比-4.2%，資金面延續不高的情緒，持續縮量，當前市場對于休閑食品板塊呈現整體觀望較多。本周勁仔食品(+3.9%)、絕味食品(+3.0%)漲幅靠前，勁仔食品大包裝產品快速放量，預計整體Q2業績表現好。絕味食品前期回調較多，市場對甘源食品(-1.9%)等下跌略高于板塊。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露13【甘源食品】口味型堅果延續高增長，新渠道增量有亮點。公司目前對于安陽新品包裝、價格等有所調整，造成短期安陽新品招商延緩，但據草根調研，公司產品口感好，預計終端動銷較好，短期招商調整不改長期趨勢。口味型堅果端，山姆渠道延續高出貨量，下半年堅果旺季來臨，預計有效提振該塊業務。公司陸續進入零食很忙等新興零食店渠道，零食店目前發展快速，對于品牌知名度整體處于行業頸部的品牌來說，渠道變革往往帶來行業的洗牌，該渠道預計在下半年加速貢獻業績增量。全年來看，我們預計公司能夠順利完成20%的股權激勵目標?！窘^味食品】疫情恢復預期反轉既是布局良機。終端來看，絕味在7月陸續推出蝦球促銷等門店終端活動，下半年單店端有望逐步恢復，短期看好絕味下半年業績環比改善。長期來看，絕味疫情期間開店速度不減，戰略定力足，經營能力優秀，疫情短期擾動業績，長期來看加盟商補貼及品牌營銷活動增強渠道信心，市占率預計有所提升，行業地位進一步穩固，第二曲線廖記亦有望培育成功。疫情恢復預期下，絕味股價有望具備高彈性，當前股價低位，長期看好。圖25：本周休閑制品板塊及重點個股漲跌幅數據來源：Wind，信達證券研發中心圖26：本周休閑制品板塊及重點個股成交金額數據來源：Wind，信達證券研發中心本周SW預加工食品漲跌幅-3.9%，跑輸SW食品飲料1.1pct，周成交金額合計26.8億元，環比上周-40.6%。個股方面，本周板塊整體調整，其中立高回調幅度最大。周漲跌幅，安【安井食品】公司銷地產模式持續推進，7月24日公司華北生產基地三期項目開工，計劃總投資7.3億元，建設年產14萬噸速凍食品生產線、研發中心、萬噸冷庫等配套設施。安井小廚加大資源投入，公司從全國各地挑選業務人員開拓市場，目前小酥肉系列、糯米雞、四喜丸子、炸霞糕等產品均已推向市場。凍品先生是C端貼牌為主，產品品類與安井小廚【立高食品】本周股價回調較多，主要受市場情緒和股東減持的影響。公司股東趙鍵先生計劃減持公司股份不超過508.02萬股，即不超過公司目前總股本的3%。本周市場對于防疫政策的過度解讀，也導致公司股價波動加劇。當前油脂類原材料價格已明顯回落，公司成本端壓力緩解。隨著消費場景的恢復，我們預計下半年公司在需求端有望環比改善。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露14圖27：本周預加工板塊及重點個股漲跌幅數據來源：Wind，信達證券研發中心圖28：本周預加工板塊及重點個股成交額環比數據來源：Wind，信達證券研發中心2.6調味品板塊：涪陵榨菜Q2品宣費用收縮，業績超預期本周SW調味發酵品漲跌幅-1.9%，跑贏SW食品飲料0.9pct，周成交金額合計157.1億元，環比上周-24.4%。個股方面，安琪和涪陵榨菜股價表現平穩，天味和千禾回調較多。周漲場預期。Q2銷售費用率僅為10.8%，同比下降15.5個百分點，主要由于品牌宣傳費用大幅減少。Q2毛利率為57.7%，環比提升5.3個百分點，主要由于青菜頭等原材料價格下降。公司從7月開始加大費用投放力度，我們預計公司短期市場動銷情況會有改善。圖29：本周調味品板塊及重點個股漲跌幅圖30：本周調味品板塊及重點個股成交額環比數據來源：Wind，信達證券研發中心3風險提示數據來源：Wind，信達證券研發中心食品安全風險、疫情反復風險請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露15 quejiacheng@iyuancindasccom quejiacheng@iyuancindasccom luyuzhou@weichong@ fanrong@hangjiajiecindasccom yangxing@wuguo@ opengchengcindasccomcindasccom zhuyao@jianxiaocindasccom fangwei@yuxiaocindasccom lixianzhe@tongcindasccom究團隊簡介預加工食品(深度研究安井食品、千味央廚、立高食品)、調味品(熟悉海、聯系人名全國銷售總監韓秋anqiuyue@華北區銷售總監陳明henmingzhen@麗媛禹舟沖榮嘉婕楊興國鵬程若琳堯劍簫威曉賢哲華東區銷售孫僮請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露16 liuyun@ liuyun@jiali@區銷售石明himingjie@ixingcindasccom華南區銷售總監王留angliuyang@chencindasccom華南區銷售副總監華南區銷售副總監王雨霏韻潔穎慶慶g潔穎慶慶 zhen