一、多維度共一、多維度共振行業研判，高分紅凸顯投資價值“預期共振”行業輪動體系在過去的兩年中，我們在行業輪動方面持續深耕并發布了一系列深度研究報告。最終，我們基于景氣度、動量、北向金分期建了個益健行輪動系。行業景氣度：由三個明細指標構成（1）工業利潤指標：基于國家統計局發布的月頻產業利潤總額，并映射至中信一級行業（2）定期財報：精選財務指標，采用降噪打分法基于成長能力和盈利能力構建得到行業財務數據指標3基業公布時股跳現構的另超期標。行業動量：于FaFnch和RH模提了預特波率為業擁度并合長動量行交集罰到正量。北向資金（1）整體偏好：北向資金整體持倉相當于市場權重的超低配（2）邊際變化：基于時間衰減加權法構的向際向因。分析師預期用噪分的法基近月ES營RE分一預變得的標。圖：行業輪動體系、圖：行業輪動策略各組合凈值 876543212210026210030210131211031211131212030212031213031213028213129214030214030215027215031215131216031216131217031217031218031218029218130219030219030220028220031220131221031221129222031222031多頭組合 基準組合 多頭/基準，測試區間2100122106表：行業輪動策略收益表現總收益率年化收益率年化波動率最大回撤調倉勝率夏普比率多頭70.3%1.78%2.37%4.40%5.06%空頭--2.89%6.69%4.16%-基準15.4%2.54%5.55%5.84%多基準27.7%1.33%6.39%多空110.3%2.40%1.96%1.00%7.97%、表：策略逐年收益情況多頭空頭基準超額2.51%1.19%-----2.68%-2.32%6.43%3.66%5.04%6.33%3.98%3.42%2.91%---2.40%-1.47%---4.83%1.36%3.29%1.54%5.28%2.65%3.63%3.53%-2.05%---1.97%資料來源：，測試區間20101-202106根據1底據我統計行輪模最推薦行順。據標得，名前行有交運、汽車農牧、電建筑銀、信煤和電及用業。圖：2月“預期共振”模型部分行業得分 109080706050403020100資料來源：，，統計日期202125從景氣度、修正動量、北向資金和分析師預期指標的復合得分結果來看，交通運輸、建筑、煤炭以及和地產強相關的家電和建筑行業均排名靠前。并且，從主觀研判的角度出發，我們也觀察到這些行業近期具備較強有力的基本面輯撐。疫情防控持續優化，交運子板塊景氣共振航運港口：油運行新輪大周期開啟截至222年12月8布倫原期價分達到76美元在地緣政治和軍事沖突影下國際原油將繼續維持高位，為原油運輸需求以及運費帶來中長期的上行支撐。另一方面，受地緣政治和國際軍事沖突影響，近兩年全球準班率大幅下降，201年以來全球范圍內港口的擁堵情況持續惡化，準班率指數整體位于較低水平，上因擾，場供原平被破海運價現續幅漲，動運入定升。4020000圖：原油期貨結算價（單位：美元桶） 圖4020000202-0-03202-0-01202-0-03202-0-01202-0-27202-1-21203-0-23203-0-19203-1-13204-0-14204-0-11204-1-05205-0-07205-0-03205-1-27206-0-29206-0-25206-1-18207-0-20207-0-17207-1-10208-0-12208-0-09208-1-02209-0-04209-0-01209-1-25200-0-24200-0-22200-1-16201-0-15201-0-14201-1-08202-0-03202-0-02202-0-28供給端是油運行業新一輪上行周期的確定性因素。截止至202年1月8日，中國沿海油船平均船齡已接近1年。主流船舶的使用限通常在20年左右，實際使用壽命往往會低于這個年限，因此油運行業已接近出清期。與此時中沿現油船，齡在12年上的舊舶比自205年來續上，止當前占已接近約40。鑒于未來交付運力暫時難以得到升，我們認為，未來拆解運力將受到船齡結構影響，在新船供給受限疊加地緣政治沖突導致油運運距增加的供需雙重推動下，預期油運板塊將迎來新一輪上升周期，景氣度有望得到進一步提升。圖：中國沿海油:平均船齡（單位：年） 圖：中國沿海油船運力占比:老舊船舶船齡2年以上，) 資料來源：、 資料來源：、航空機場：疫情防優航班客運量已呈出速復蘇跡象12月7日，國務聯防控制綜組《關進步優落冠肺疫防控施知，調再對跨地區流動人員查驗核酸檢測陰性證明和健康碼，不再開展落地檢。受此影響，攜程、同程、去哪兒、飛豬等A臺春前機搜索暴至年來高點高數方，飛常，自12月4始，內運航班已續5天續漲2月2日提至300班次上12月7日升至400班以12月1日7日，國際班同增長3。圖：國內客運航班執飛量交運團隊圖：國際客運航班執飛量交運團隊交運團隊認為目前防疫政策的優化速度加快，行業需求啟動速度可能快于之前的市場預期。板塊行情演繹劃分為三階段。第一階段：預期先行，板塊波動式上升；第二階段：預期落地，短期不確定性加強，板塊波動；第三階段：行業需求快速恢復，基本面大幅改善，盈利推動板塊再次上行。從目前行業情況看，我們處于第二階段向第三階段過度的前夜：政策面的優化預期已經落地，而基本面剛剛出現改善跡象，203年春季將是行業基本面真正善開，運有望來求全爆。行業政策利好不斷，地產有望持續發力200年8月家房產行提了三紅即除收項資負債不過70、債率超過100、現金債比于1。在三個指標，將房企劃四檔，三條紅線的企歸入檔，踩中條紅線的歸入“橙，一條紅線的歸入“檔三條全沒踩中的歸“檔現在看來，該政策起到了很好的，及時地制止了房地產盲目無序的擴張，對房企大量舉債開發起到了降溫的作用，但與此同時也限制了房地產開發業融渠以額度。如今輪產策“”字頭而“激因自222年以來，國家不斷推出利好民融的政策工具，已基本形成“三箭齊發”的穩地產融資態勢，分別從信貸支持、債券融資以及股權融資端入手，從而構筑穩樓市的個本點即需求保樓穩體。圖：地產融資三“箭”齊發量化團隊整理回顧歷史上房地產行業的數次周期，政策調節精準迅速、政策工具多樣化的現象較為顯著。由于“房住不炒”與“經濟增長”之間往往存在一定的相互制約，為保證全年增長目標的實現，政策往往需要在兩者之間往復推進，確保經“穩有進在經濟過熱的時期，為了抑制房價的上行趨勢，政策面往往會收緊；而在經濟下行超過一定后，為了維持濟長，地方政策通常趨邊際放松，刺激房產場發展，托底經濟穩長。圖1為品銷面計同與售額計比的化自005以來商房售積額共五次同增為的期分在208年、02、205、00年及202年中央及地方在前四次銷積金額同比負增長時期均迅速出臺了一系列提振房地產行業的相關政策，如降息降準、降低付比例以及放松限價限等202商銷售積額次現增長在房售拿、開、工據不的情下開始反政策向預經過近2年的回調，房地業估值水平已位于歷史較低分位數，且數據已經顯示出反轉的趨勢，在前期產能出清之后，行業短期看估值修復，中期看利潤企穩，長期看格局改善，從宏觀產業選擇和中觀產業發展角，產有迎來資機。圖1：商品房銷售情況累計同比（）資料來源：，銀行適逢估值洼地，有望迎來業績增長我們對比了當前各中信一級行業的波動率數據、股息率數據和估值數據。可以看到近一年銀行的股價收益波率和PB估最，處于值地。表：中信一級行業波率和估對比行業波動B（LR）行業波動B（LR）煤炭輕工制造銀行食品飲料石油石化綜合金融鋼鐵基礎化工家電汽車建材綜合紡織服裝有色金屬行業波動B（LR）行業波動B（LR）通信機械非銀行金融醫藥房地產電子建筑電力設備及新能源交通運輸消費者服務商貿零售計算機電力及公用事業農林牧漁傳媒國防和軍工資料來源：資訊、，統計期：202109-222209圖：中信一級行業銀行指數B與E走勢資料來源，2022年銀行受經濟下行及部分房企流動性危機所引發市場對銀行資產質量擔憂的影響，今年以來銀行指數跌幅5右。至0223據，市行良均為131，比降7BP，較222下降2P六大、行、商不率值別為14%13%119，較13別降876P城行良均為114213升B。除行外，其類型行的良率均值較222均下降。同今年以來房企政策大幅放房企違約風險下，預計資產質量將現中向好態勢，信用本續小幅下行。圖：上市銀行Q3不良率普遍下降資料來源：銀行團隊整理展望未來，銀行團隊在《銀行業223年度投資策略》報告提出，203年全國經濟速或有所改善，息差承壓，資規穩健擴張，信用成穩下行，預計A股上市銀整體盈利增速6%左右，業績平穩增長速預計為215年以較高水平。圖：上市銀行預計整體盈利增速資料來源銀行團隊整理、煤炭行業需求端穩增長，供給端供給有限202年受到地緣政治影，能源供需失衡，發際能源危機，同時加情沖擊，煤炭價格位蕩：2月底俄烏沖突致國際能源供需格局發生變化，海外能源危機持續發酵，帶動煤價高漲。4月到7月，情反復，需減弱，價格出現回落。8月以來，高溫天氣使國內的能源結構局部錯配，疊加長協比例提升，市場煤減少，現貨煤價上。供給端：預期產能長限當前俄烏沖突持續升級，海外能源危機仍在加劇，冬季歐洲仍有望開啟第二輪煤炭補庫，海外搶煤可能對中進口量生大戰國內量量存不定性當煤新產意愿強未幾供仍然限。政策傾向于提升礦井規和效率，控制煤炭產量中煤提到四國內炭量制在41億噸右，全國礦量制在000處以，型礦量占85以，型炭產量占7%上建全高礦10處右特級到50處以產占煤炭產的70以產量全煤總量的23以上。采煤機化度均到9，進械程平達到90，工礦生產效爭到16噸工（020年為1392噸工露原煤產效爭到50噸工（220為4451噸工總上加采用械智能化手提升采效提升單產能重要在總產方面制小的增長以2020年產39億噸為基準算201225復合長僅13。圖：0年以來，煤炭新批產能數量明顯減少2500

國家發改委及能源局新批產能（萬噸）2000

190701434068407910492014340684079104920574044602800339019204001005000202203204205206207208209200201202，國家統計局需求端：預期有所升在1月全進供季，煤耗持反，補也持，力進入季價仍向動能同時，隨著疫情防控的持續優化，基建和地產穩增長政策有望落地實施，地產投資需求有望改善，基建投資需求持續發，求期善來價修，焦價有望行。雙碳目標下能源結構轉型，需要建設大量的風電、光伏等新能源發電設施，而其在短期內無法對火電產生替代效應，當前風電、伏電力中占比仍然較，火電依賴度仍然較。四間電增機模約15億千瓦，高效及靈活性改造將提速。根據國網能源研究院，未來十年，我國電力和電量兩方面的缺口將持續并存且逐步擴大預計205煤機量達23千（較2020年底108億瓦長15千同按十四五年均新增源1千考205電缺約60萬瓦年電缺約500億瓦。四期間煤炭的需仍維一的長。圖：1年各機組發電量占比2271571火電 水電 風電 光伏 核電，國家統計局、銀行、交運、煤炭和地產等行業具備顯著的高分紅風格結合行業輪動模型和基本面研判，我們認為近期銀行、交運、煤炭以及和地產強相關的建筑、家電等行業凸顯的投資價值，值得關注。同時，我們也發現一個現象，即這些行業都具有相對高分紅的風格特征。根據統計，煤炭和銀行近一年股息率分列所有中信一級行業的前兩名，而家電、建筑和交運行業的股息率也處在全市場靠前的名次。圖：中信一級行業股息率（單位：）76543210，國家統計局，統計期： 20212092021209疊加近期整體市場維持震蕩，高分紅特征表現出較強的韌性，我們認為當下高分紅風格具有較為可觀的投資價值華寶標普中國A股利機會指數（0129）通過緊密跟蹤標普國A股紅利機會數。準布局高分紅風格，在煤炭、銀行、地產和交運等行業形成超配，對高股息個股形成有效覆蓋。投資者可以通過華寶標普中國股紅利機會指數A一鍵置高股息個股。二、華寶標普二、華寶標普中國A股紅利機會指數（501029.）投資價值分析產品簡介華寶標普中國A紅利會指數證券投資基金金代：0129，紅利基金L）華基金理有限司行一分指基。金業比較準標普中國A股紅利機會指數收益率9%同期銀行活款利率稅后*5，基經為潔。紅利基金LOF為廣大投者提供了便捷的紅投途徑，豐富了投資擇基于票證投基金主要采組復策及當的代策以好跟蹤的數實基投資。指標 內容表：華寶標普中國A股紅利機會指數證券投資基金(OF)基指標 內容基金全稱 華寶標普中國A股紅利機會數證券投資基金(LF)基金簡稱基金簡稱 紅利基金LF基金類型 被動指數型基金代碼 5010基金類型 被動指數型基金管理人 華寶基金管理有限公司基金托管人基金托管人 中國銀行股份有限公司基金經理 胡潔成立日期成立日期 2017-1-18業績比較基準 標普中國A股紅利機會指數益*95%+同期銀行活期存款利率(稅后)*5%管理費 0.75%費率結構托管費 0.15%銷售服務費 0.00%、基金公告投資目標緊密跟蹤標指數追求跟蹤偏離度和蹤誤差最小化。正常況下本基金力爭將基金凈值增率與績較準間日均蹤離絕值制在05%內跟差控在%內。投資范圍：基金的范圍為具良好流性金融工具包括內依法行上市的票包括中、創業、存托憑證和其他經中國證監會核準上市的股票、債券、貨幣市場工具、資產支持證券、權證、股指期貨以及法律法規或中國證監會允許基金投資的其他金融工具但須符合中國證監會相關規定。如法律法規或監管機構以后允許基金投其品種基管人在行當序后可將其入資圍。指數簡介標普國A股利會CSC）日期為208年9月1日，標紅機指系列針對中國A市進編的一指產。普國A紅機指基標普國A股本地BI數（上所與深交所上市的特殊處理股票除外（T與T）經其他合資格條件篩選后得到的股票池，依據歷史股息率選取了100成股旨。表：標普中國A股紅利機會指數基本信息項目內容指數全稱標普中國項目內容指數全稱標普中國A股紅利機會指數指數代碼SPSARP.CI基日2004-6-18基點1000發布日期2008-9-11發布機構標準普爾公司成份數量100加權方式12個月歷史股息率基礎指數股票池標普中國本地A股BMI指數流通市值≥10億元（指數現有成分股為9億元）六個月日均成交額≥200萬元（指數現有成分為180萬）盈利能力≥0（按重新調整參考日期前2個月的正市盈率（）量）

盈利增長 ≥0（與三年前相比派息比率股息派付記錄 派發股息（前兩年）

每股派每股盈

≤10%多股本構成的公司只納入股息收益率最高的股票種類多股本構成的公司只納入股息收益率最高的股票種類其他資料來源：《標普紅機會指數編制方法、編制方法：普中國A紅利機會數的編方主要分為分股篩與分股權重算兩部。成分股篩選方，指對資條件票中所股按12個歷史息進排序并中前100只排的股票為分。成股權計主分以步驟：按史12月史息計算重；根據體散資求成分權上添約，其個權高3CS業重高3；對權進調優各成股整權與調整重差除非整權后商平總最小。指數調整指每年整一，自1月和7月的最一交日市生效其，新整考日別為6和12的后個交日標指還進行度息審每月對分資進審。此，降低指數成股變更度，標普指在調整對標普中國A紅利機指數成分股除條件行了一些寬調整不于下個面：指數有分倘連兩個新整均法足盈增指，從數中出；在重新調整時，若現有成分股排在前150名內，則保留在指數中，否則將予以剔出，補入下一名非指數分股。中小盤股數量占優，個股權重分散度較高紅利基金F中小盤成分股在數量上占據絕對的優勢。在最新披露的成分股截面數據中，紅利基金LF的15只成股，在200以下成股達到67，比826，其市于00億有45只占比3913。市高于000的分數僅有14只占比127。于紅基金LF所蹤的標普A股紅利指數是依據歷史股息率排名編制的，因此相對低估值的小市值股票在進行分紅時，其股息率較高，更有可能被篩選入數。圖：紅利基金LOF成份股數量占比（橫軸：億元） 資料來源：，統計日期22102市值權重分布較為均衡，覆蓋范圍全面。對比成分股的市值數量分布和權重分布，可以發現數量上占絕對優勢（393%的市股10億，權為88而他值范股票如盤（000億其重占比（169）明顯比數量占比（21%）要高。原因可能如下，其一，標普中國A股紅利機會指數在編制過程中對分的始重限進了束設為，后進權優，因這上約可有效制股市值過低所帶來的高估股息率風險；另一方面，數量占優的小市值股票并不一定在股息率指標數值上占優，因此其權重分布相對不高，反而是銀行業大盤股股息率較高，因此權重較大。整體來看，市值權重分布較為均衡，大、小盤股占勢。圖：紅利基金LOF成份股市值分布（橫軸：億元） 資料來源：，統計日期22102指數個股權重分散良，開放程度較高于利金LF所蹤的普A股利數依史股率排名制，此市大小成股重直影響小個權分均衡組分程較。至22年12月2，據新基金LF露分數前大倉合權僅占818，中最高唐港（6000）中神60188總值距，分為1948和53936，其重接近分為245和234。外我們以現在二重倉中開滬深的成股量到4，比70，開放度好。表：紅利基金LOF前0大重倉股信息排名代碼簡稱權重（）總市值億元)自由流通市值億元)中信一級行業滬深港通160100.SH唐山港2.45169.876.60交通運輸\260108.SH中國神華2.34583936787.6煤炭滬深港通360125.SH陜西煤業2.24185853648.7煤炭滬深港通460035.SH華發股份1.79227.8167.0房地產滬深港通560186.SH江河集團1.6699.3632.62建筑\660070.SH祁連山1.5986.0963.07建材滬深港通760052.SH安徽建工1.5593.3863.37建筑滬深港通860013.SH建發股份1.55445.7220.7交通運輸\960037.SH大東方1.5242.2023.15汽車滬深港通1000000.SZ天健集團1.49114.768.97建筑滬深港通1160138.SH交通銀行1.48348292122280銀行滬深港通1260095.SH淮北礦業1.48347.4123.0煤炭滬深港通1360009.SH寶鋼股份1.47124479452.3鋼鐵滬深港通1400008.SZ京基智農1.4597.0131.12農林牧漁\1560017.SH雅戈爾1.45297.8162.6紡織服裝深港通1600224.SZ濱江集團1.45324.2119.7房地產滬深港通1760198.SH中國銀行1.41912602635.1銀行滬深港通1860119.SH北京銀行1.39907.3632.5銀行滬深港通1960077.SH長江傳媒1.3869.9130.43傳媒滬深港通2060075.SH廈門國貿1.36167.1101.3商貿零售\資料來源：，統計日期202122聚焦高分紅行業，享穩健投資紅利作為紅利主題指數紅基金LF著重覆蓋了傳高分紅行業據新統計按中一行分類紅利金LF銀股權重高而地和炭行位其。行一直來是紅積、最慨行，屬于穩健投資風格的大盤藍籌股范疇，房地產股在歷史上也掛著“高分紅、穩定回報”的標簽。而煤炭上市公司則得益近煤行的需兩和價漲頭煤企高利撐分的特明。圖：紅利基金LOF中信一級行業分布（權重：） 資料來源：，統計日期22102行業集中度較低，顯散化優勢紅基金LF最新期分覆了23個行，中18個業權重占比均于15最銀行比187行集中較，分揮投資合行上散的優。高分紅屬性突出，估值成長共振標普A股紅利指數的屬性顯著截止022年3財，標普A紅指數股率到67，遠過滬深0、證500等流寬指，且同紅利數僅于證利指（73%，紅性突。估值成長橫向匹，指數投資性價比凸顯。最新面數據示標普A利指數利增速入長率到651%，領跑同類紅利指數及主流寬基指數，凈資產收益率也達到84%，成長性優勢明顯。同時，指數市盈率為531在向較處較低平綜估與長兩維，數的EG指標有01（其他有P指標正指中值小，顯前數資價比。表：標普A股紅利指數與其他指數的基本面對比（）指數代碼指數簡稱股息率()凈資產收益率()凈利潤增速收入增長率()市盈率CSPSDP.CI標普A股紅利6.778.416.515.310.8100092.CSI中證紅利6.328.211.875.542.9600005.SH紅利指數7.038.284.624.911.0639934.SZ深證紅利3.198.20-20.2017.83-0.8800030.SH滬深3002.728.693.0611.303.6900095.SH中證5001.876.49-21.9623.56-1.07資料來源：，統計報告期202090估值修復空間廣闊修支撐更強。至02年12月2日指率指為03正于史分數103%，遠低于歷史均值水平（13，估值水平明顯處于歷史低位，估值修復空間較大。此外，再結合當前節點成長與值性配度考量EG標于1表明成性估修的推力強或味更大估復可能。圖：標普A股紅利指數歷史B走勢 資料來源：，統計區間21123-202102歷史表現領跑同類指數，紅利風格盡顯抗跌屬性從過去3年的歷史表現看，標普A股紅利指數有更穩健的收益特，于同類紅利指數以主寬基指數在同類紅利指數當中，標普A股紅利指數的年化波動（902%）最低，年化收益（171%）顯著高于上證紅利指數（78%同最撤504%相于紅利數1839）有明的勢此外普A紅利指數Shape率到02，高同滬深30中證指主寬指，凸其健益特。表：標普A股紅利指數與其他紅利指數及主流寬基指數風險收益指標對比指標標普A股紅利上證紅利中證紅利滬深300中證全指總收益40.0%24.9%38.9%7.12%22.2%年化收益11.7%7.58%11.4%2.28%6.81%年化波動19.0%19.2%19.1%20.5%20.4%最大回撤15.0%19.8%18.3%37.2%27.9%Sharpe0.620.390.600.110.33資料來源：，統計區間201122-202102最近一輪下跌行情，利風格指數整體走背行情，盡顯抗跌屬性自2021年12起滬深0等流寬基數始最一的下行，觀含普A股利數內的3個利格數均現出市勢背離的形態截至今三個紅利指的凈值與一年前市下跌行始時相同，主流寬數均已下探20%有余因紅指近的歷行充展出紅利格抗屬，美契了健投者投資求。圖：標普A股紅利指數與其他紅利指數及主流寬基指數歷史表現對比 資料來源：，統計區間21122-202102投資價值：聚焦紅利屬性，擁抱穩健投資紅利投資更偏向于防御型，提供了一個穩健投資的良機。高分紅屬性的個股往往伴隨著低估值、高盈利的特征，而基于盈利量考量定的篩選規又常常一步降低波性。從年的市場實表現情看，標普A股紅利指數確實