1第六章內部長期投資管理

§6.1內部長期投資概述§6.2投資項目現金流量的估算§6.3投資項目評價方法及應用

2§6.1內部長期投資概述一、投資概述廣義上講，投資是將社會上閑散的貨幣資金轉化為生產經營資金的過程，即貨幣轉化為資本的動態化過程。財務管理所講的投資，是企業作為獨立的經濟實體，為實現企業目標，將貨幣資金轉化為各種非現金資產，以謀取未來更多現金回報的動態行為。3投資可按多個標準分類：1.按投資于企業生產經營的關系，可分為直接投資和間接投資。直接投資：企業以現金、實物、無形資產等投入企業或其它企業進行的投資，直接形成企業生產經營活動能力。變現慢，流動差。間接投資：是以購買有價證券等金融工具方式對其它企業進行的投資，一般不直接形成企業的生產經營活動能力。變現快，流動強。4

2.按時間長短可分為長期投資和短期投資。3.按投資的方向分為對內投資和對外投資。對內投資：把資金投放到企業內部，購置各種生產經營用資產的投資。即直接投資。對外投資：企業以現金、實物、無形資產等方式，或以購買股票、債券等金融工具方式向其它企業的投資。即間接投資。5二、內部長期投資概述內部長期投資是指企業將資金投放于內部生產經營所需的長期資產上的行為。它是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更改項目有關的長期投資行為。故又稱為項目投資。從性質上看，它是企業直接的、生產性的對內實物投資，包括固定資產投資、無形資產投資等內容。6與其他形式的投資相比，內部長期投資有以下特點：1.投資金額大；2.影響時間長；3.變現能力差；4.投資風險大。7§6.2投資項目現金流量的估算一、現金流量的概念二、確定現金流量的假設三、估計預期現金流量8一、投資項目的現金流量（一）現金流量的概念在投資決策中，現金流量是指一個項目引起的企業現金支出和現金收入增加的數量。注意：現金流出不僅僅指貨幣資金，還包括項目需要投入企業擁有的非貨幣資源的價值變現。9（二）現金流量的構成1.按照內容現金流量可分為：①現金流出量：即投資項目在整個壽命期內實際發生的全部現金支出額，主要包括：固定資產投資、墊支的流動資金、付現成本、各項稅款、其它現金流出等。其中：固定資產投資—購建成本、運輸安裝費等；墊支的流動資金—項目投產前后分次或一次投放于材料、在產品、產成品和現金等流動資產的投資；10付現成本—付現的營業成本。指不包括折舊等轉賬性開支的總成本費用。各項稅款—項目投產后依法繳納的、單獨列示的各項稅款，包括營業稅、消費稅和所得稅等；其它現金流出—不包括以上內容中的現金流出項目，如營業外凈支出等。11②現金流入量

即項目在壽命期內實際發生的全部現金收入數額。主要包括：營業收入—項目投產后每年實現的全部銷售收入或業務收入；回收的固定資產殘值收入或變價收入—投資項目的固定資產在終結點報廢清理或中途轉讓處理時的變價收入；回收的流動資金—項目使用期滿或中轉讓后，從生產和流通領域回收的墊支的全部流動資金；其他現金流入—不包括上述內容的現金流入。12③現金凈流量

又稱凈現金流量，是項目在一定期間現金流入量與現金流出量的差額。年現金凈流量（NCF）=該年現金流入量—該年現金流出量它是計算長期投資決策評價指標的重要依據。13

①初始現金流量即開始投資時發生的現金流量，一般包括固定資產、無形資產、開辦費、流動資金等投資、原有固定資產的變價收入及所得稅效應等。2.現金流量，從時間特征上分為以下三個組成部分：14所得稅效應—固定資產更新項目變價收入的稅賦損益。按規定，出售資產時的資本利得（出售價高于原價或賬面凈值的部分）應繳納所得稅，構成現金流出量；出售資產時發生的損失（出售價低于原價或賬面凈值的部分）可以抵減當年所得稅支出，少繳納的所得稅構成現金流入量。15例：假設某設備原價100000元，已使用5年，設備凈值為50000元，所得稅率為33%。如果以50000元出售此設備，所得稅效應為0，出售設備的凈現金流量為50000元。如果以40000元出售此設備，出售舊設備的凈現金流量為43300元[40000+（50000-40000）×33%]。如果以60000元出售，出售舊設備的凈現金流量為56700元[60000-（60000-50000）×33%]。16②營業現金流量即投資項目投入使用后，在其壽命期內由于生產經營所帶來的現金流入和流出的數量。營業現金流量=營業收入-付現成本-所得稅=營業收入-（營業成本-折舊）-所得稅=營業收入-營業成本-所得稅+折舊=稅后凈利潤+折舊17③終結現金流量即投資項目結束時所發生的現金流量，主要包括：固定資產的殘值收入或變價收入、收回墊支的流動資金等。18二、確定現金流量的假設1.項目的類型假設假設項目只包括單純固定資產投資項目，完整工業投資項目和更新改造投資項目三種類型，這些項目又可進一步分為不考慮所得稅因素和考慮所得稅因素的項目。192.財務可行性分析假設假設投資決策是從企業投資者的立場出發，投資決策者確定現金流量就是為了進行項目財務可行性研究，該項目已經具備國民經濟可行性和技術可行性。203.全投資假設假設在確定項目的現金流量時，只考慮全部投資的運動情況，而不具體區分自有資金和借入資金等具體形式的現金流量。即使實際存在借入資金，也將其作為自有資金對待。4.建設期投入全部資金假設不論項目的原始總投資額是一次投入還是分次投入，除個別特殊情況外，假設它們均是在建設期內投入的。215.經營期與折舊年限一致假設假設項目主要固定資產的折舊年限或使用年限與經營期相同。226.時點指標假設為便于利用資金時間價值的形式，不論現金流量具體內容所設計的價值指標實際上是時點指標還是時期指標，均假設按年初或年末的時點指標處理。其中建設投資在建設期內有關年度的年初或年末發生；流動資金投資則在經營期初（年初）發生；經營期內各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、租金等項目的確認均在年末發生；項目最終報廢或清理均發生在終點。237.確定性假設假設與項目現金流量有關的價格、產銷量、成本水平、企業所得稅稅率等因素均為已知常數。24三、現金流量的估算估算某一投資方案的現金流量涉及到很多因素（變量），需銷售、技術、生產等各部門共同參與，財務人員需要做的則是為他們的預測建立共同的假設條件（如物價水平、貼現率等）。基本原則：只有增量的現金流量才是與項目相關流量增量的現金流量指接受或拒絕某個投資方案后，企業現金流量因此而發生變動，即只有那些由于采納某個項目引起的現金支出增加額，才是該項目的現金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現金流入增加額，才是該項目的現金流入。25例：某投資項目需4年建成，每年投入資金30萬元，共投入120萬元。建成投產后，產銷A產品，需投入營運資金40萬元，以滿足日常經營活動需要。A產品銷售后，估計每年可獲利潤20萬元。固定資產使用年限為6年，使用第3年需大修理，估計大修理費用36萬元，分三年攤銷。資產使用期滿后，估計有殘值收入6萬元，采用直線法折舊。項目期滿時，墊支營運資金收回。根據以上資料，編制成“投資項目現金流量表”如表所示。2627例：興華企業準備購入設備以擴充生產能力。現有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資60000元，使用壽命為5年，假設5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為40000元，每年的付現成本為14000元。乙方案需投資70000元，另外在第一年墊支流動資金5000元，使用壽命也為5年，使用期滿有殘值收入3500元。5年中第一年的銷售收入為50000元，以后逐年減少1000元。付現成本第一年為14500元，以后隨著設備的陳舊將逐年增加修理費500元。該企業采用直線法計提折舊，所得稅稅率為33%，試計算兩個方案的現金流量。28兩方案的現金流量計算過程如下：（1）計算兩個方案的每年折舊額甲方案每年折舊額=乙方案每年折舊額=29（2）計算兩個方案的營業現金流量投資方案營業現金流量計算表單位：元項目 t12345甲方案：銷售收入付現成本折舊稅前利潤所得稅稅后利潤營業現金流量

400004000040000400004000014000140001400014000140001200012000120001200012000140001400014000140001400046204620462046204620938093809380938093802138021380213802138021380乙方案：銷售收入付現成本折舊稅前利潤所得稅稅后利潤營業現金流量

5000049000480004700046000145001500015500160001650013300133001330013300133002220020700192001770016200732668316336584153461487413869128641185910854281742716926164251592415430（3）兩個方案全部現金流量的計算項目 t012345甲方案：固定資產投資營業現金流量

-600002138021380213802138021380現金凈流量-600002138021380213802138021380乙方案：固定資產投資墊支流動資金營業現金流量固定資產殘值流動資金收回-70000-5000281742716926164251592415435005000現金凈流量-750002817427169261642515932654表中：t=0代表第一年年初，t=1代表第一年末，t=2代表第二年年末，以此類推。31注意：利潤與現金流量投資決策中重點研究現金流量，而把利潤放在次要地位。原因有三：1．整個投資有效年限內，利潤總計與現金凈流量總計是相等的，故現金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益指標。2．利潤在各年的公布受折舊方法等人為因素的影響；而現金流量的公布不受人為因素的影響，可以保證評價結果客觀性。323．在投資分析中，現金流動狀況比盈利狀況更重要。有利潤的年份不一定能產生多余現金用來進行其他項目的再投資，一個項目能否維持下去，不取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒有現金用于各種支付。33§6.3投資項目評價的一般方法對投資項目進行分析評價的方法：靜態分析方法：不考慮貨幣的時間價值因素的分析方法，回收期法，投資報酬率法。動態分析方法：要考慮貨幣的時間價值因素，NPV法，PI法，IRR法。34一、貼現的現金流量指標分析法（一）凈現值法：使用凈現值作為評價方案優劣的指標的方法。凈現值指特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。或：特定方案未來各年凈現金流量（NCF）的現值之和，（按預定的貼現率折現）35基本步驟：第一，預測投資方案的年現金凈流量。年現金凈流量=流入量-流出量=凈利潤+折舊第二，據資金成本或適當的報酬率將以上現金凈流量折現（年NCF相等，按年金，否則按復利）。第三，將方案的投資額也折成現值。若是一次投入，原始投資額即現值；若分次投入，則應按年金復利或普通復利折現。36第四，以第二項的結果減去第三項結果，即可求出凈現值。公式：凈現值（NPV）=未來報酬的總現值—原始投資額現值決策標準：若NPV為正值，方案可行，否則不可行。若幾個方案的投資額相同，且NPV均大于零，則NPV最大者優先。37例：萬通公司計劃購買一臺新型機器，以代替原來的舊機器。新機器價為30000元，購入時支付60%，余款下年付清，按20%計息。機器使用年限6年，報廢后估計有殘值收入3000元。使用新機器后，公司每年新增利潤5000元。當時的銀行存款年利率為12%。要求：用凈現值法分析萬通公司能否購買新機器？3839（1）基本原理：①凈現值是按預定貼現率貼現后現金流入量與流出量的差額。②預定貼現率是所要求的最低投資報酬率或基準收益率，一般為資本成本。③凈現值大于零，貼現后現金流入大于流出，方案的內含報酬率大于預定貼現率。反之亦然。40（2）NPV本質：NPV是經過貼現的凈現金流量，它表明投資方案所取得的超過基本收益的剩余收益，這種剩余收益的取得是通過貼現形式完成的。41(3)NPV函數：凈現值函數是凈現值NPV隨貼現率i而變化的函數關系。

NPV

IRRi42(4)NPV法的評價優點：1）反映投資效果，適應于年限相同的互斥項目決策；2）該法假定前后各期NCF均要求按基準貼現率（最低報酬率）取得，比較客觀；3）在考慮投資風險時可以分段采用不同貼現率，比較靈活。43缺點：1）基準貼現率不易明確取得；2）不能反映投資效益，在各方案投資額不同時，不適應獨立項目決策；3）不適應年限不同的所有方案的比較4）貼現率的高低影響方案選優結論。44（二）現值指數法：未來現金流入的現值與未來現金流出的現值的比率，也稱為現值比率、貼現后收益成本比率。PI=未來報酬的總現值÷原始投資額的現值45例：有兩個獨立投資方案，有關資料如表所示。

4647（三）內含報酬率法根據方案本身內含報酬率來評價方案優劣的一種方法內含報酬率是指能夠使未來現金流入現值等于現金流出現值的貼現率。NPV=未來報酬的總現值